报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市”，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 2月证券行业基本同步大市，上市券商估值较上月提升，资本市场改革推进为行业增长奠定基础，维持“同步大市”评级，建议关注优质头部券商、并购重组两条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2月证券行业基本同步大市，申万券商指数跑输上证综指0.02个百分点，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个申万行业指数中位列第20位 [9] - 上市券商2月涨跌不一，涨幅前5位为中国银河、信达证券、中金公司、东兴证券、天风证券，跌幅前5位为国泰君安、哈投股份、广发证券、南京证券、东方证券，涨跌幅中位数为2.06% [10] - 截至3月14日，上市券商PB估值为1.42倍，较1月末上升0.18倍，大券商PB估值为1.43倍，中小券商PB估值为1.40倍 [11] 证券市场要素跟踪 - 2月两市日均成交金额大幅提高，市场情绪回暖，2月两市总成交金额32.56万亿元，日均成交金额18090亿元，环比上升52%；1 - 2月两市日均成交金额15000亿元，较去年同期上升84% [14] - 2月末沪深两市两融余额18982.34亿元，2月日均两融余额18650.66亿元，2月两融净增加额为1243亿元，两融规模由降转升 [14] - 2月末市场质押股份数量为3194亿股，环比减少21亿股；质押股份数量占总股本比例为3.96%，环比减少0.02个百分点；质押股份期末参考市值27734亿元，环比上升1358亿元 [16] - 2月市场股权融资规模合计65亿元，环比下降93%；1 - 2月累计股权融资规模970亿元，同比上升31%。其中，2月IPO发行1家，募集资金1亿元，环比下降98%，1 - 2月累计IPO融资规模73亿元，同比下降59%，再融资发行7家，募集资金63亿元，环比下降92%，1 - 2月再融资规模898亿元，同比上升59% [17][19] - 2月市场债券发行总规模68755亿元，环比上升33%；1 - 2月市场债券发行总规模120501亿元，同比上升18%。其中，2月企业债、公司债发行规模分别为14亿元、2144亿元，企业债、公司债发行规模总计2159亿元，环比下降28%；1 - 2月累计企业债、公司债发行规模5175亿元，同比上升3% [19] - 2月成立资管产品76只，发行份额31亿份，发行份额环比上升58%；1 - 2月成立资管产品合计132只，累计发行份额51亿份，较去年同期上升251% [21] - 2月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.16%、1.91%、5.16%，中证全债指数涨跌幅为 - 0.83% [21] 投资建议 - 近一月资本市场改革持续推进，“稳市场”政策与中长期资金入市利好因素推动下，市场风险偏好有望修复，证券行业业绩增长基础将巩固 [24] - 维持行业“同步大市”评级，2月A股新开户数增长80.6%，证券行业将进入业绩集中披露期，板块盈利预期有望兑现，建议关注经纪、资本中介、自营业务收入占比较高的公司业绩情况 [25] - 投资主线建议关注优质头部券商、并购重组两条。优质头部券商关注中信证券、华泰证券；并购重组方向关注国泰君安、中金公司、中国银河 [25] 行业信息 - 2月17日方正证券全资子公司以7.3亿元出售郑州裕达国贸大楼资产 [26] - 2月19日国盛金控获证监会核准吸收合并国盛证券，标志国盛证券曲线上市 [27] - 2月21日最高检与中国证监会联合召开新闻发布会，2022 - 2024年全国检察机关起诉证券犯罪案件数、人数年均增长30.5％、16％，证监会将提升违法违规线索发现能力等 [30] - 2月17日证监会召开党委会传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，强调要做好民营企业股债融资支持等工作 [31][32] - 2月24日中国证券业协会发布报告，2024年科技创新债券等成亮点，头部券商在多领域领先，非头部券商在细分领域崭露头角 [33][34] - 2月28日中共中央政治局召开会议讨论《政府工作报告》稿，强调推动经济持续回升向好等 [35] - 2月20日国联民生证券主要业务条线整合方案基本确定，3月3日完成特定对象发行股票募集配套资金，募集资金净额19.7亿元 [36][37] - 3月5日《政府工作报告》发布，涉及资本市场五方面重要表述 [39] - 日前国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，从三方面提出政策措施 [40] - 3月6日十四届全国人大三次会议经济主题记者会，证监会主席吴清发言涉及科技企业支持机制等十大重点 [41][43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为同步大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 2月证券行业基本同步大市，上市券商估值较上月提升，资本市场改革推进为行业增长奠定基础，维持“同步大市”评级，关注证券板块投资机会，建议关注优质头部券商、并购重组两条主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2月证券行业基本同步大市，申万券商指数跑输上证综指0.02个百分点，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个申万行业指数中位列第20位 [8][9] - 上市券商2月涨跌不一，涨幅前5位为中国银河、信达证券、中金公司、东兴证券、天风证券，跌幅前5位为国泰君安、哈投股份、广发证券、南京证券、东方证券，涨跌幅中位数为2.06% [10] - 截至3月14日，上市券商PB估值为1.42倍，较1月末上升0.18倍，大券商PB估值为1.43倍，中小券商PB估值为1.40倍 [11] 证券市场要素跟踪 - 2月两市总成交金额32.56万亿元，日均成交金额18090亿元，环比上升52%；1 - 2月日均成交金额15000亿元，较去年同期上升84% [14] - 2月末沪深两市两融余额18982.34亿元，2月日均两融余额18650.66亿元，2月两融净增加额为1243亿元，两融规模由降转升 [14] - 2月末市场质押股份数量为3194亿股，环比减少21亿股；质押股份数量占总股本比例为3.96%，环比减少0.02个百分点；质押股份期末参考市值27734亿元，环比上升1358亿元 [16] - 2月市场股权融资规模合计65亿元，环比下降93%；1 - 2月累计股权融资规模970亿元，同比上升31%。其中，2月IPO发行1家，募集资金1亿元，环比下降98%，1 - 2月累计IPO融资规模73亿元，同比下降59%，再融资发行7家，募集资金63亿元，环比下降92%，1 - 2月再融资规模898亿元，同比上升59% [17][19] - 2月市场债券发行总规模68755亿元，环比上升33%；1 - 2月市场债券发行总规模120501亿元，同比上升18%。其中，2月企业债、公司债发行规模分别为14亿元、2144亿元，企业债、公司债发行规模总计2159亿元，环比下降28%；1 - 2月累计企业债、公司债发行规模5175亿元，同比上升3% [19] - 2月成立资管产品76只，发行份额31亿份，发行份额环比上升58%；1 - 2月成立资管产品合计132只，累计发行份额51亿份，较去年同期上升251% [21] - 2月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.16%、1.91%、5.16%，中证全债指数涨跌幅为 - 0.83% [21] 投资建议 - 近一月资本市场改革持续推进，“稳市场”政策与中长期资金入市推动下，市场风险偏好有望修复，证券行业业绩增长基础将巩固 [24] - 维持行业“同步大市”评级，2月A股新开户数增长80.6%，证券行业将进入业绩集中披露期，关注证券板块投资机会，建议关注经纪、资本中介、自营业务收入占比较高的公司业绩 [25] - 投资主线关注优质头部券商、并购重组两条，头部券商关注中信证券、华泰证券，并购重组方向关注国泰君安、中金公司、中国银河 [8][25] 行业信息 - 2月17日方正证券子公司以7.3亿元出售郑州裕达国贸大楼资产 [26] - 2月19日证监会核准国盛金控吸收合并国盛证券 [27] - 2月21日最高检与中国证监会联合召开新闻发布会，2022 - 2024年全国检察机关起诉证券犯罪案件数、人数年均增长30.5％、16％，证监会将对恶性违法重拳出击 [30] - 2月17日证监会召开党委会传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，要做好民营企业股债融资支持，助力民营企业破解难题，推动上市公司走访工作 [31][32] - 2月24日中国证券业协会发布报告，2024年科技创新债券同比大增近七成，部分传统领域如绿色债券下滑，头部券商和非头部券商在细分领域各有优势 [33][34] - 2月28日中共中央政治局召开会议讨论《政府工作报告》稿，强调推动经济持续回升向好，稳住楼市股市 [35] - 2月20日国联民生证券主要业务条线整合方案基本确定，3月3日完成特定对象发行股票募集配套资金20.0亿元 [36][37] - 3月5日《政府工作报告》发布，涉及资本市场五方面重要表述 [24][39] - 日前国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，从三方面提出政策措施 [40] - 3月6日十四届全国人大三次会议经济主题记者会，证监会主席吴清发言有十大重点，包括支持科技企业、完善“并购六条”等，同时将增强监管执法有效性 [41][43]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.09/40.74/49.35亿元，归母净利润分别为4.11/4.96/6.09亿元，对应EPS分别为3.78/4.56/5.61元，给予2025年16 - 18倍PE，对应价格区间为72.96 - 82.08元，维持公司“买入”评级 [6] 相关目录总结 交易数据 - 当前价格63.49元，52周价格区间43.04 - 80.52元，总市值6897.03百万，流通市值1821.32百万，总股本10863.17万股，流通股2868.67万股 [1] 涨跌幅比较 - 涛涛车业1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 6.58%、3.03%、19.95%，摩托车及其他对应涨跌幅分别为5.83%、12.93%、68.63% [3] 近期事件 - 2024年公司预计实现归母净利润4.05 - 4.45亿元，同比增长44.40% - 58.66%，扣非归母净利润3.95 - 4.31亿元，同比增长46.28% - 59.61%；单2024Q4，实现归母净利润1.04 - 1.44亿元，同比增长36.84% - 89.47% [6] - 公司拟通过孙公司不超过950万美元在泰国投资建设生产基地，资金用于设立全资孙公司、购买土地、建设工厂和基础设施等 [6] 应对策略 - 美国2024年6月对中国进口低速载人车辆发起双反调查后，公司制定三步走策略：国内抢出口，加紧越南产能建设，加快美国制造落地；2024Q4抢出口策略有效，美库存充足；越南工厂产能爬坡，预计今年6月满产；拟在泰国建产能，东南亚市场满足非双反调查品类产能，高尔夫球车业务加快北美本地化，最终实现美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂海外产能布局 [6] 市场与渠道 - 北美高尔夫球车市场分场内场外，场外格局分散，有自然增长；场内进入壁垒高，是公司着力突破方向；公司有Gotrax、Denago等品牌，供应链及渠道优势，Denago以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，Gotrax与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，兼有独立站平台，线下与多家商超合作 [6] 报表预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为17.66、21.44、32.09、40.74、49.35亿元；归母净利润分别为2.06、2.80、4.11、4.96、6.09亿元；每股收益分别为1.90、2.58、3.78、4.56、5.61元；每股净资产分别为8.78、27.08、29.13、31.59、34.63元；P/E分别为33.43、24.59、16.79、13.91、11.32；P/B分别为7.23、2.34、2.18、2.01、1.83 [4][7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：财信金工三维情绪模型 - **模型构建思路**：基于道氏理论的三重运动原理，从情绪温度（中频）、情绪预期（中高频）、情绪浓度（低频）三个维度构建信号体系，形成多层次风险预警框架[6][7][8] - **模型具体构建过程**： - **情绪预期（中高频）**： 1. 使用沪深300股指期货升贴水率和上证50ETF期权成交额PCR的倒数作为基础指标 2. 通过取均值和主成分分析（PCA）合成情绪预期指标[7] - **情绪温度（中频）**： 1. 计算主力买入率（主力资金在市场交易中的相对强弱） 2. 平滑处理后计算三年滚动百分位[8] - **情绪浓度（低频）**： 1. 计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率 2. 滚动窗口平滑处理，警戒线设为0.83[8] - **模型评价**：在熊市和震荡市中能有效控制回撤，但牛市中因保守仓位调整可能跑输基准[6][15] 模型的回测效果 1. **财信金工三维情绪模型（2010-2025）**： - 年化收益率：6.0%（沪深300基准0.69%） - 最大回撤：26.93%（沪深300基准46.50%） - Sharpe比率：0.3969（沪深300基准0.1288） - 盈亏比：1.81[12][14] 2. **分年度表现**： - **2011年**：年化收益-3.32%（基准-26.41%），最大回撤13.45%（基准31.19%）[17] - **2015年**：年化收益31.25%（基准4.32%），盈亏比1.84[23] - **2022年**：年化收益-3.46%（基准-21.73%），最大回撤9.09%（基准28.27%）[31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：情绪预期因子 - **因子构建思路**：反映市场短期情绪，结合期货升贴水率和期权PCR倒数的同步性[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{情绪预期} = \text{PCA}\left(\frac{1}{\text{期权PCR}}, \text{期货升贴水率}\right) $$ 2. **因子名称**：情绪温度因子 - **因子构建思路**：量化主力资金热度，通过主力买入率百分位化[8] - **因子具体构建过程**： $$ \text{情绪温度} = \text{滚动百分位}(\text{主力买入率}, 3\text{年窗口}) $$ 3. **因子名称**：情绪浓度因子 - **因子构建思路**：衡量市场资产相关性，通过行业指数主成分分析[8] - **因子具体构建过程**： $$ \text{情绪浓度} = \text{平滑处理}(\text{第一主成分方差贡献率}) $$ 因子的回测效果 （注：报告中未单独披露因子层面的测试指标，仅展示模型综合效果） 关键信号逻辑 - **仓位调整规则**：三维信号组合触发动态仓位调整，高情绪浓度（>0.83）预示市场拐点[8][40] - **应用场景**： - 风险预警：低仓位提示高风险（如2018年最大回撤15.92% vs 基准31.64%）[27] - 趋势跟随：高情绪温度+情绪预期上行时增持权益（如2015年收益31.25%）[23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.09/40.74/49.35亿元，归母净利润分别为4.11/4.96/6.09亿元，对应EPS分别为3.78/4.56/5.61元，给予2025年16 - 18倍PE，对应价格区间为72.96 - 82.08元，维持公司“买入”评级 [6] 相关目录总结 交易数据 - 当前价格63.49元，52周价格区间43.04 - 80.52元，总市值6897.03百万，流通市值1821.32百万，总股本10863.17万股，流通股2868.67万股 [1] 涨跌幅比较 - 涛涛车业1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 6.58%、3.03%、19.95%，摩托车及其他对应涨跌幅分别为5.83%、12.93%、68.63% [3] 近期事件 - 2024年公司预计实现归母净利润4.05 - 4.45亿元，同比增长44.40% - 58.66%，预计扣非归母净利润3.95 - 4.31亿元，同比增长46.28% - 59.61%；单2024Q4，公司实现归母净利润1.04 - 1.44亿元，同比增长36.84% - 89.47% [6] - 公司拟通过孙公司不超过950万美元在泰国投资建设生产基地，资金用于设立全资孙公司、购买土地、建设工厂和基础设施等 [6] 应对策略 - 美国2024年6月对中国进口低速载人车辆发起双反调查后，公司制定三步走策略：国内抢出口，加紧越南产能建设，加快美国制造落地；2024Q4抢出口策略有效，美库存充足；越南工厂产能爬坡，预计今年6月满产；拟在泰国建造产能，东南亚市场满足非双反调查品类产能，高尔夫球车业务需加快北美生产制造本地化，最终实现美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂海外产能布局 [6] 市场与渠道 - 北美高尔夫球车市场分场内场外，场外格局分散，有自然增长；场内进入壁垒高，是公司着力突破方向；公司有Gotrax、Denago等北美知名品牌，供应链及渠道优势，Denago以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，Gotrax与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，兼有独立站平台，线下与多家商超合作 [6] 报表预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为17.66、21.44、32.09、40.74、49.35亿元；归母净利润分别为2.06、2.80、4.11、4.96、6.09亿元；每股收益分别为1.90、2.58、3.78、4.56、5.61元；每股净资产分别为8.78、27.08、29.13、31.59、34.63元；P/E分别为33.43、24.59、16.79、13.91、11.32；P/B分别为7.23、2.34、2.18、2.01、1.83 [3][4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 考虑AI相关产业对PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进，调整公司的盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格127.07元，52周价格区间83.01 - 160.55元，总市值65171.35百万，流通市值65003.21百万，总股本51287.75万股，流通股51155.43万股 [1] 涨跌幅比较 - 深南电路1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为-6.44%、28.31%、43.58%，元件对应涨跌幅分别为2.04%、11.69%、45.88% [3] 相关报告 - 《深南电路2024年三季报点评：营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速》2024 - 10 - 29；《深南电路2024年半年报点评：三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高》2024 - 09 - 03；《深南电路一季报点评：淡季不淡，公司盈利能力改善》2024 - 04 - 19 [4] 预测指标 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(亿元)|135.26|179.07|215.05|251.87|287.62| |归母净利润(亿元)|13.98|18.78|27.01|31.48|35.47| |每股收益（元）|2.73|3.66|5.27|6.14|6.92| |每股净资产（元）|25.71|28.50|32.64|37.66|43.48| |P/E|46.95|34.96|24.30|20.86|18.51| |P/B|4.98|4.49|3.92|3.40|2.94| [4] 投资要点 事件 - 公司2024年全年实现营收179.07亿元，同比+32.39%；实现归母净利润18.78亿元，同比+34.29%；实现扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34%。单季度看，2024Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%，环比+2.74%；实现归母净利润3.90亿元，同比-20.50%，环比-22.22%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%，环比-22.93%。2024年毛利率24.83%，同比+1.40pct；净利率10.48%，同比+0.15pct。2024Q4毛利率21.95%，同比-2.23pct，环比-3.44pct，归母净利率8.02%，同比-4.04pct [6] PCB业务 - 2024年全年，PCB业务实现营收104.94亿元，同比+29.99%；毛利率31.62%，同比+5.07pct。2024年下半年，实现营收56.38亿元，同比+34.53%，环比+16.12%；毛利率31.83%，同比+4.62pct，环比+0.46pct。细分领域中，通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构进一步优化，盈利能力提升；数据中心受益于AI服务器需求增长及传统服务器迭代升级，订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场；汽车电子前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS相关产品需求的稳步增长，订单增速连续第三年超50% [6] 封装基板业务 - 2024年全年，基板业务实现营收31.71亿元，同比+37.49%；毛利率18.15%，同比-5.72pct。2024年下半年，实现营收15.75亿元，同比+6.08%，环比-1.28%；毛利率10.74%，同比-15.93pct，环比-14.72pct。下半年基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。报告期内，封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度。BT基板方面，存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC - CSP类工艺技术能力提升；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成了主要客户的认证审核。FC - BGA封装基板方面，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。新项目方面，无锡基板二厂实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FCBGA产品的批量订单 [6][7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年分别实现营收215.05/251.87/287.62亿元，分别实现归母净利润27.01/31.48/35.47亿元，对应PE分别为24.30/20.86/18.51倍，维持“买入”评级 [8] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业收入、营业成本、营业费用、研发费用等 [9]

报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业供需双端改善，公司电动两轮车业务快速成长，割草机器人和全地形车有望持续放量，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间为68.95 - 78.80元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格59.38元，52周价格区间27.33 - 62.03元，总市值42593.33百万，流通市值32645.29百万，总股本71730.10万股，流通股54976.91万股 [2] 涨跌幅比较 - 九号公司1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为18.05%、22.81%、95.67%，摩托车及其他分别为3.73%、10.82%、67.94% [4] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(亿元)|101.24|102.22|141.40|173.21|204.77| |归母净利润(亿元)|4.51|5.98|10.53|14.11|17.99| |每股收益（元）|0.63|0.83|1.47|1.97|2.51| |每股净资产（元）|6.83|7.61|8.91|10.66|12.89| |P/E|94.54|71.23|40.43|30.18|23.68| |P/B|8.70|7.81|6.66|5.57|4.61|[6] 投资要点 - 事件：2024年预计营收141.71亿元，同比+38.63%，归母净利润10.88亿元，同比+81.90%；单2024Q4营收32.66亿元，同比+21.14%，归母净利润1.18亿元，同比 - 46.12% [7] - 电动两轮车行业供需改善：供给端新国标提高门槛淘汰尾部厂商，行业集中度提升，品牌商生产等节奏改善；需求端2025年以旧换新政策延续，多地优化补贴流程并提高力度 [7] - 公司电动两轮车业务：2024年行业销量下滑，但公司门店从2023年4500家增至2024H1的6200家，2024H1业务营收同比+114.71%至33.83亿元；今年1月发布智能系统3.0，实现智能化体验进阶 [7] - 割草机器人和全地形车：公司丰富品类SKU做好储备，九号第三代无埋线割草机器人Navimow X3系列亮相CES展，性能领先；全地形车下游应用场景扩容，国外需求有望复苏 [7] - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为141.40/173.21/204.77亿元，归母净利润分别为10.53/14.11/17.99亿元，对应EPS分别为1.47/1.97/2.51元，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间为68.95 - 78.80元 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含营业成本、营业税金及附加等多项财务指标在2022A - 2026E的预测数据，以及增长率、销售毛利率等相关指标 [10]

市场表现 - 60 日上证指数涨 7.92%，年初至今涨 2.02%；中证基金 60 日涨 3.31%，年初至今涨 1.33%；股票基金 60 日涨 9.08%，年初至今涨 3.80%；混合基金 60 日涨 8.30%，年初至今涨 4.58%；债券基金 60 日跌 0.32%，年初至今跌 0.32%；货币基金 60 日涨 0.25%，年初至今涨 0.29%[3] 科创类 ETF 概况 - 上市交易的科创类指数基金 70 余只、规模近 3000 亿元，分为规模指数类和行业主题类[4][8] - 挂钩产品超百亿的指数有科创 50、科创 100 等，科创 50ETF 产品规模合计占比超 60%[4][8] - 规模最大单只基金华夏科创 50ETF 超 900 亿，占比约 31%[4][9] 指数分析 - 科创规模指数建议关注科创 50、科创 100 和科创综指/价格，中短期科创 50 表现更突出[5][13] - 科创芯片指数风险收益比相对较高，相对超配半导体设备等行业[5][14][16] - 科创生物指数反映科创板医药产业表现，挂钩产品规模 10 亿 +，因生物医药占比、投资逻辑和跨市场配置需求进行拓展分析[5][19] 产品筛选 - 科创类 ETF 重点池 9 只，如科创 50ETF（588000）等[6] - 拓展分析关注芯片 ETF（159995）等多只 ETF[6] 风险提示 - 存在指数编制变化、宏观经济不及预期、中美贸易摩擦升级等风险[6][26]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 考虑AI相关产业对PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进，调整公司的盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为127.07元，52周价格区间为83.01 - 160.55元，总市值为65171.35百万，流通市值为65003.21百万，总股本为51287.75万股，流通股为51155.43万股 [1] 涨跌幅比较 - 深南电路1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为 - 6.44%、28.31%、43.58%，元件对应涨跌幅分别为2.04%、11.69%、45.88% [3] 相关报告 - 《深南电路2024年三季报点评：营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速》2024 - 10 - 29；《深南电路2024年半年报点评：三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高》2024 - 09 - 03；《深南电路一季报点评：淡季不淡，公司盈利能力改善》2024 - 04 - 19 [4] 预测指标 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|135.26|179.07|215.05|251.87|287.62| |归母净利润(亿元)|13.98|18.78|27.01|31.48|35.47| |每股收益（元）|2.73|3.66|5.27|6.14|6.92| |每股净资产（元）|25.71|28.50|32.64|37.66|43.48| |P/E|46.95|34.96|24.30|20.86|18.51| |P/B|4.98|4.49|3.92|3.40|2.94| [4] 投资要点 事件 - 公司2024年全年实现营收179.07亿元，同比 + 32.39%；实现归母净利润18.78亿元，同比 + 34.29%；实现扣非归母净利润17.40亿元，同比 + 74.34%。单季度看，2024Q4实现营收48.58亿元，同比 + 19.51%，环比 + 2.74%；实现归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%，环比 - 22.22%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比 + 39.50%，环比 - 22.93%。2024年毛利率24.83%，同比 + 1.40pct；净利率10.48%，同比 + 0.15pct。2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pct，环比 - 3.44pct，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pct [6] PCB业务 - 2024年全年，PCB业务实现营收104.94亿元，同比 + 29.99%；毛利率31.62%，同比 + 5.07pct。2024年下半年，实现营收56.38亿元，同比 + 34.53%，环比 + 16.12%；毛利率31.83%，同比 + 4.62pct，环比 + 0.46pct。细分领域中，通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构进一步优化，盈利能力提升；数据中心受益于AI服务器需求增长及传统服务器迭代升级，订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场；汽车电子前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS相关产品需求的稳步增长，订单增速连续第三年超50% [6] 封装基板业务 - 2024年全年，基板业务实现营收31.71亿元，同比 + 37.49%；毛利率18.15%，同比 - 5.72pct。2024年下半年，实现营收15.75亿元，同比 + 6.08%，环比 - 1.28%；毛利率10.74%，同比 - 15.93pct，环比 - 14.72pct。下半年基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。报告期内，封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度。BT基板方面，存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC - CSP类工艺技术能力提升；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成了主要客户的认证审核。FC - BGA封装基板方面，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。新项目方面，无锡基板二厂实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FCBGA产品的批量订单 [6][7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年分别实现营收215.05/251.87/287.62亿元，分别实现归母净利润27.01/31.48/35.47亿元，对应PE分别为24.30/20.86/18.51倍，维持“买入”评级 [8] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业收入、营业成本、营业费用、研发费用等 [9]

报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业供需双端改善，公司电动两轮车业务快速成长，割草机器人和全地形车有望持续放量，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间68.95 - 78.80元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格59.38元，52周价格区间27.33 - 62.03元，总市值42593.33百万，流通市值32645.29百万，总股本71730.10万股，流通股54976.91万股 [2] 涨跌幅比较 - 九号公司1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为18.05%、22.81%、95.67%，摩托车及其他分别为3.73%、10.82%、67.94% [4] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|101.24|102.22|141.40|173.21|204.77| |归母净利润(亿元)|4.51|5.98|10.53|14.11|17.99| |每股收益（元）|0.63|0.83|1.47|1.97|2.51| |每股净资产（元）|6.83|7.61|8.91|10.66|12.89| |P/E|94.54|71.23|40.43|30.18|23.68| |P/B|8.70|7.81|6.66|5.57|4.61| [6] 投资要点 - 事件：2024年预计营收141.71亿元，同比+38.63%，归母净利润10.88亿元，同比+81.90%；单2024Q4营收32.66亿元，同比+21.14%，归母净利润1.18亿元，同比 - 46.12% [7] - 电动两轮车行业供需改善：供给端新国标提高门槛淘汰尾部厂商，行业集中度提升，品牌商生产等节奏改善；需求端2025年以旧换新政策延续，多地优化补贴流程并提高力度 [7] - 公司电动两轮车业务：2024年行业销量下滑，但公司门店从2023年4500家增至2024H1的6200家，2024H1业务营收同比+114.71%至33.83亿元；今年1月发布智能系统3.0，实现智能化体验进阶 [7] - 割草机器人和全地形车：公司丰富品类SKU做好储备，九号第三代无埋线割草机器人Navimow X3系列亮相CES展，性能领先；全地形车下游应用场景扩容，国外需求有望复苏 [7] - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为141.40/173.21/204.77亿元，归母净利润分别为10.53/14.11/17.99亿元，对应EPS分别为1.47/1.97/2.51元，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间68.95 - 78.80元 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含营业成本、营业税金及附加等多项财务指标在2022A - 2026E的预测数据，以及增长率、销售毛利率等相关指标 [10]