财信研究观点 - 12月24日，1年期国债到期收益率持平在0.93%，10年期国债到期收益率上行1.5bp至1.72%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至79bp。1年期国开债到期收益率下行2.4bp至1.25%，10年期国开债到期收益率上行2.8bp至1.79%。DR001上行2.9bp至1.34%，DR007下行4.5bp至1.49%。国债期货10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约涨0.01%。3年期AAA级信用利差上行2.35bp至42.72bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在29.50bp [5] - 全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策"组合拳"。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层"三保"底线 [6] 行业动态 - 美国时间12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。中方对此强烈不满，坚决反对。美方通过《芯片与科学法》为本国芯片产业提供巨额补贴，美企业占据全球芯片市场近一半的份额，却指责中方所谓"非市场做法"，渲染中国产业威胁，这明显自相矛盾，完全站不住脚。美商务部不久前发布的成熟制程芯片报告显示，中国产芯片仅占美市场份额的1.3% [10] - 12月23日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布二十八省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购2号公告。此次集采品种为肿瘤标志物十六项检测、甲状腺功能九项检测两类产品，采购周期为2年。两类产品分别组套采购，整体统一竞价。组套内所有产品首年意向采购量累计相加后，从多到少依次排序，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组。两类产品分别组套申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名，未中选产品若整体申报降幅高于50%，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制 [11] - 12月24日，公司发布公告，于近日收到了由BSI Group The Netherlands B.V.签发的IVDR CE最高风险等级Class D认证证书，产品名词分别为iFlash-Anti-HCV丙型肝炎病毒抗体检测试剂盒（化学发光法）、iFlash-Anti-HBe乙型肝炎病毒e抗体检测试剂盒（化学发光法）、iFlash-Anti-HBc乙型肝炎病毒核心抗体检测试剂盒（化学发光法）。截至目前，公司累计已有221个产品获得IVDR CE认证 [14] - 12月24日，LOF基金价格指数+0.29%，ETF基金价格指数+0.99%；上证50ETF+1.06%，沪深300ETF+1.17%，中证500ETF+1.13%；标普500ETF-0.36%，日经ETF-0.49%，德国ETF-0.28%，法国CAC40ET+0.14%；黄金ETF-0.50%，豆粕ETF+0.45%，嘉实原油-0.42%。24日，两市ETF总成交额约2246亿元，日内港股高股息类ETF品种表现相对突出 [49] - DRAM产品方面，根据DRAM exchange数据，12月24日，DDR3、4、5现货平均价分别为0.78、3.77、4.69美元，周环比分别+0.0%、+0.0%、-0.4%；与本轮反弹前最低价相比，分别-18.8%、+38.6%、+210.9%。NAND产品方面，根据CFM数据，12月24日，256、512GB SSD行业市场价分别为15.4、26.7美元，周环比分别+0.0%、+0.0%；与本轮反弹前最低价相比，分别+51.0%、+40.5%。存储芯片价格触底反弹后出现一定回落，近期价格趋于稳定 [58] 公司动态 - 杭叉集团发布公告，公司董事会审议通过《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》，根据公司全球化布局的经营战略，为加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展步伐，稳固公司在北美市场的战略地位，推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用，进一步增强公司在北美市场竞争力。公司拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本为500万美元（以实际出资额为准） [38] - 公司全资子公司湖南华纳大药厂手性药物有限公司近日收到国家药品监督管理局签发的地夸磷索钠、重酒石酸间羟胺《化学原料药上市申请批准通知书》（通知书编号：2024YS01332、2024YS01338），并在国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）"原料药、药用辅料和药包材登记信息公示"平台公示。地夸磷索钠是一种P2Y2受体激动剂，适用于经诊断为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者。重酒石酸间羟胺是一种α肾上腺素受体激动药，主要用于防治椎管内阻滞麻醉时发生的急性低血压；用于出血、药物过敏、手术并发症及脑外伤或脑肿瘤合并休克而发生的低血压的辅助性对症治疗；也可用于心源性休克或败血症所致的低血压 [39] 湖南经济动态 - 今年以来，湖南积极抢抓国家"两重""两新"政策机遇，围绕"项目大谋划、谋划大项目"，加快重点项目建设，取得良好成效。记者今天从省发改委获悉，全省重点建设项目提前一个月完成年度目标任务，助力全省稳投资、稳增长。今年，全省实施省重点建设项目395个，总投资23185亿元，年度计划投资4680.8亿元。1至11月共完成形象进度投资4816.6亿元，占年计划的102.9%；131个计划新开工项目有112个实现开工 [17]

市场数据 - 上证指数收盘3351.26点，下跌0.50% [1] - 深证成指收盘10537.40点，下跌1.03% [1] - 创业板指收盘2187.94点，下跌0.98% [1] - 科创50指数收盘998.61点，下跌1.25% [1] - 北证50指数收盘1140.88点，下跌2.64% [1] - 沪深300指数收盘3933.57点，上涨0.15% [1] 财经要闻 - 我国数字经济核心产业企业总量突破450万家 [2][7][38] - 首批债市违法违规处罚名单基本确定 [2][19][39] - 深圳明确安居型商品房取得完全产权补缴价款规定 [2][21][41] 行业动态 - 广汽第三代具身智能人形机器人将于12月26日发布 [2][11][22] - OpenAI的12天发布会总结：更接近AGI的o3模型为发布会画上句号 [2][42][44] 公司跟踪 - 东方生物获得多个产品注册证 [2][25][45] - 海尔生物拟吸收合并上海莱士，停牌时间不超过10个工作日 [2][26][46] - 五矿新能已支付金川镍钴增资扩股项目款约5亿元 [2][47][49] 湖南经济动态 - 湘江院士港项目全面封顶，助力科技创新高地崛起 [2][29][49]

行业投资评级 - 鉴于高端橡塑密封产品进入壁垒高，竞争相对缓和，国产密封件企业份额仍有较大的提升空间，报告给予行业"同步大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 行业内已有多家细分领域龙头崛起，在核心技术方面取得了显著突破，逐步打破长期垄断，为我国密封件行业发展注入新动力 [2] - 行业内一些头部密封件企业通过在扩链及收并购方向上的持续发力，快速提升市场影响力，并有望打造成平台型企业 [2] - 建议关注中密控股、中鼎股份、唯万密封等企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 密封装置的基本概念 - 密封装置根据密封面的相对运动状态分为静密封和动密封 [15] 2.1 全球密封件市场规模 - 全球密封件市场规模超800亿美元，中国市场占比近30% [20] 3. 橡塑密封件 - 橡塑密封件原材料成本占比较高，基本供应充足 [63] - 汽车密封件市场规模超250亿元，有望持续扩容 [45] - 高端门窗密封条年增速超20%，材料升级空间广阔 [32] - 航空航天密封件附加值高，关注国产化机遇 [111] 3.4 各应用市场产品发展概况 - 工程机械及煤矿机械市场超百亿元，后市场占比高，进口替代需求明确 [70] - 建筑门窗幕墙密封胶条市场规模约35亿元，中高端门窗市场规模增长强劲，年增速达20% [72] - 航空航天领域中的密封件种类多、分布广，国产大飞机产业链迎来关键的国产化机遇 [51] 4.1 橡塑密封件下游高度细分，产品差异显著 - 橡塑密封件下游应用领域广泛，产品差异显著 [75] 4.2 汽车橡塑密封件参与者较多，竞争相对激烈 - 汽车橡塑密封件行业格局分散，外资市占率较高，2020年外资或合资企业在国内汽车密封条市场中市场份额达到68% [54] 4.3 中高端密封市场产品定制化属性较强，差异化程度较高 - 中高端密封市场产品定制化属性强，部分产品的进口替代仍具挑战，目前中高端市场的国产化水平仍处低位，国产产品有较高的提升潜力 [103] 5. 投资建议 - 关注引领技术突破，推动自主可控的橡塑密封件头部企业 [100] 6. 风险提示 - 宏观经济风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，客户集中度较高风险 [87]

公司动态 - 农产品（000061.SZ）公告，拟将持有的深圳市农产品小额贷款有限公司100%股权转让给控股股东深农投集团，转让价格约1.68亿元。小贷公司2024年1-11月营业收入2497.34万元，净利润1083.95万元[1] - 酒鬼酒（000799.SZ）公告，郑轶辞去总经理职务，程军被聘为新任总经理。程军曾任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理[15] - 长春高新（000661.SZ）公告，控股子公司百克生物的Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获批[28] - 巨星科技（002444.SZ）发布2024年业绩预告，预计归母净利润同比增长35%-50%[38] - 圣农发展（002299.SZ）拟收购太阳谷54%股权，交易完成后将持有太阳谷100%股权，太阳谷2024年前三季度净利润1.58亿元[60] - 长高电新（002452.SZ）子公司中标国家电网项目，合计中标金额13071.18万元[39] - 普门科技（688389.SH）控股子公司取得一项医疗器械注册证，产品为气管插管用喉镜[27] - 美康生物（300439.SZ）取得5项医疗器械注册证[37] - 涪陵榨菜（002507.SZ）短期内不会对现有产品提价，餐饮渠道产品毛利率较低，但规模化后有望提升[57] 行业动态 - 国家能源局发布1-11月全国电力工业统计数据，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量4.9亿千瓦，同比增长19.2%[13] - 云南省发布“千乡万村驭风行动”首批项目建设清单，计划开发31个风电项目，装机容量53.53万千瓦[54] - 商务部数据显示，1-11月百亿级产业电商平台销售额平稳增长，家电、汽车等产品销售火热，新能源汽车零售同比增长50.5%[24][25] - 中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，放宽香港互认基金销售比例限制至80%[33] - 市场监管总局出台《网络交易执法协查暂行办法》，将于2025年1月20日起施行[53] 市场策略与行业研究 - 财信研究观点认为，A股市场震荡偏强，关注科技自主可控、并购重组、扩内需及人工智能等方向[20] - 债券市场在货币政策适度宽松下仍有投资机会，美国债市在美联储降息预期放缓下可静待配置时机[20] - 商品市场将继续分化，黄金仍有逢低配置价值，原油价格或回落至70美元/桶中枢附近[20] - 美容护理行业11月化妆品类社零同比回落26.4%，但10-11月零售额之和为近5年之最，呈回暖趋势[46] 基金与债券市场 - 上周ETF区间日均成交额约2113亿元，半导体、信创、人工智能等ETF表现突出[2] - 12月20日，1年期国债到期收益率下行6.3bp至0.98%，10年期国债到期收益率下行4.0bp至1.70%[21] - 12月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%[23] 公司深度报告 - 锐捷网络（301165.SZ）是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主要产品包括交换机、网络安全产品、云桌面解决方案等。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，公司有望受益于智算中心高性能网络需求[66][79]

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公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [54] 报告的核心观点 - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59] - 公司较早推出白盒交换机，乘AI之风快速起量，多次中标阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商数据中心建设采购招标项目 [61] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 根据相关目录分别进行总结 公司业务分析 - 网络设备为公司主要收入来源，其中交换机是核心产品，2021年交换机产品收入为47.40亿元，占网络设备收入比例达到71.75% [151] - 公司交换机产品根据应用场景不同主要分为数据中心、园区与城域网及SMB三大交换机系列 [168] - 无线产品是无线局域网的核心部件，主要用途为将计算机、移动终端以及物联网等终端设备以无线连接的方式接入到该局域网 [141] - 网络安全产品是指用于保护网络和网络资源免受攻击、破坏、泄露等安全威胁的软件、硬件和服务 [200] - 云桌面又称桌面虚拟化，是新一代的桌面技术，公司云桌面解决方案是由云服务器、云终端、云桌面软件及相关配件构成 [193] 财务分析 - 公司收入从2019年至今稳健增长，CAGR达21.94% [194] - 2023年利润表现有所下滑，2024年恢复增长 [182] - 毛利率短期有所承压，费用压降明显 [197] 交换机产业链 - 交换机成本结构中芯片占比最大，约占到交换机成本32%左右 [20] - 交换机的主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块等 [20] - 交换机产业链上游为芯片及电子元器件供应商，中游为交换机制造，下游为应用领域 [189] 交换机市场规模和竞争格局 - 全球及中国交换机市场规模稳步增长，预计到2024年，全球交换机市场规模将达到416亿美元，中国交换机市场规模将增至749亿元 [210] - 国内交换机行业集中度较高，呈现寡头竞争的竞争格局，2023年市占率分别为华为35.8%、新华三32.4%、锐捷网络14.6% [50] AI大模型催生智算中心高性能网络需求 - AI大模型训练需要超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包、严格时间同步等高性能网络需求 [118] - 以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势，以太网（RoCE）的渗透率有望进一步提升 [128] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 数据中心场景下白盒交换机优势明显 - 白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦 [75] - 数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景 [48] - 公司在白盒交换机领域布局较早，有望乘AI之风快速起量 [49] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27% [59] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/21.26% [59] - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59]

行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为"同步大市"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 11月份化妆品类社零增速显著回落，主要受化妆品线上销售占比较高及去年同期高基数影响。但若拉长周期，化妆品类10月、11月零售额之和超过900亿元，为近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趋势。伴随后续更大力度的消费提振政策出台，经济发展动能不断向好，消费者信心有望加速修复，持续看好板块底部向上布局机会 [10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 重点股票评级 - 珀莱雅：买入评级，2023年EPS为3.01元，2024年EPS预计为3.82元，2025年EPS预计为4.75元 [5] - 爱美客：买入评级，2023年EPS为6.14元，2024年EPS预计为6.93元，2025年EPS预计为7.83元 [5] - 润本股份：买入评级，2023年EPS为0.56元，2024年EPS预计为0.73元，2025年EPS预计为0.91元 [5] 社零数据分析 - 11月份社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，化妆品类商品零售额434亿元，同比下滑26.4%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，化妆品类商品零售额4015亿元，同比下滑1.3% [14] - 11月份，化妆品类社零同比回落幅度最大，回落幅度高达66.5pct [8] 行业趋势分析 - 11月份社零数据有所回落，主要系双十一大促前置、去年同期高基数等因素影响 [6][15] - 化妆品类10月、11月零售额之和超过900亿元，为近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趋势 [10] 投资建议 - 重点关注具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；婴童护理赛道细分龙头，四季度新品快放量的润本股份；拿证壁垒强、业绩增长确定性高的合规医美龙头爱美客 [10]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 11月金融数据总体偏弱，新增人民币贷款中，除居民中长期贷款同比多增外，其他主要分项均表现疲弱，其中企业贷款同比明显少增，体现了隐债置换带来的企业中长期贷款偿还、以及企业信贷需求不足 [32] - 预计政策主线聚焦稳增长是2025年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升 [32] - 在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行 [32] - 持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [32] 重点股票评级 - 招商银行：买入 [1] - 宁波银行：买入 [1] - 建设银行：买入 [1] 金融数据分析 - 11月人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元 [17] - 11月人民币存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元 [17] - 11月非银金融机构贷款减少701亿元，同比多减494亿元，环比多减1801亿元 [4] - 11月存贷差48.97万亿元，较上月增加1.60万亿元，同比增加1.21万亿元 [18] - 存贷比83.87%，环比下降0.41个百分点，较去年同期高0.68个百分点 [18] - 11月M1同比增速-3.7%，降幅较上月收窄2.4个百分点 [28] - 11月M2同比增速为7.1%，较上月回落0.4个百分点 [28] - 11月新增居民贷款2700亿元，同比少增225亿元 [24] - 居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元 [24] - 11月新增企业贷款2500亿元，同比少增5721亿元 [37] - 企业短贷减少100亿元，同比多减1805亿元 [37] - 新增企业中长期贷款2100亿元，同比少增2360亿元 [37] - 新增票据融资1223亿元，同比少增869亿元 [37] - 11月住户部门新增存款录得7900亿元，同比少增3600亿元 [46] - 企业新增存款录得7400亿元，同比多增4913亿元 [46] - 财政性新增存款录得1400亿元，同比多增4693亿元 [46] - 非银行业金融机构新增存款录得1800亿元，同比少增1.39万亿元 [39] 政策与市场预期 - 预计政策主线聚焦稳增长是2025年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升 [32] - 在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行 [32] - 持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [32]

市场策略 - 市场延续震荡格局，科技股维持强势。创新型中小企业风格跑赢，蓝筹板块风格跑输。通信、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、商贸零售跌幅居前[8] - 分规模来看，大盘股板块风格跑赢，但超大盘股板块风格跑输。分主题来看，网络切片指数、光模块(CPO)指数、东数西算指数涨幅居前[8] - 估值层面，上证指数市盈率（TTM）估值为14.52倍，处于历史后30.31%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为84.29倍，处于历史后94.85%分位[8] 行业动态 - 商务部等7部门出台方案，将培育美妆等新的消费增长点[21] - 广东2个共计800MW海上风电项目开工[22] - 广东一重点海上风电项目全容量并网发电[23] - 第五批高值耗材国采结果公示，人工耳蜗平均降幅75%[24][26] - 美国Coreshell公司推出60Ah硅基负极电池[27] - 深圳每年发放最高5亿元"训力券"，降低人工智能模型研发和训练成本[28] 公司动态 - 宁德时代举办巧克力换电生态大会，发布新一代换电解决方案，计划明年完成1000座换电站的战略布局[29] - 江苏吴中全资子公司吴中美学三个二类械产品获得医疗器械注册证[30] - 登海种业拟对旗下四家子公司合计增资1.73亿元，优化资产负债结构[33] - 起帆电缆联合中标4.16亿元海上风电相关项目[34] - 泰嘉股份拟投资不超过人民币10,000万元建设泰国项目基地[35] 宏观经济与政策 - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变[14] - 习近平考察横琴粤澳深度合作区，强调要牢记开发横琴的初心[15] - 十四届全国人大常委会第十三次会议即将举行[16] - 商务部将落实好促进服务消费高质量发展的政策文件[19] - 央行开展806亿元7天期逆回购操作[20] 湖南经济动态 - 2000年以来湖南对澳门累计进出口超过36亿元，农产品是湖南供澳的主要商品[36]

公司投资评级 - 报告给予江苏神通(002438.SZ) "买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 江苏神通在特种阀门领域具有显著优势，核电行业的复苏和多元业务发展将助力公司业绩稳步增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏神通是国内阀门领域的龙头企业，主要从事新型特种阀门的研发、生产与销售，产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域 [36][37] - 公司业务逐步多元化发展，涵盖核电、能源装备、冶金和节能环保四大板块，其中核电业务是公司目前营收占比最大的业务板块 [36][37] - 公司股权结构清晰，管理层稳定，津西系资本韩力为公司董事长兼实际控制人 [41] 核电景气度回升，核电阀门迎来持续交付期 - 2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电行业有望迎来持续交付期 [4] - 2024年上半年，公司核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度 [5] - 核电阀门市场前景广阔，预计2025年核电阀门市场规模将接近120亿元 [114] 多元化发展，逐步拓展经营边界 - 能源装备行业受益于炼化一体化项目拓展，下游需求保持稳定 [125] - 冶金行业受环保压力倒逼转型，"阀门管家"助力钢企降本增效 [137] - 氢能和半导体领域的发展值得期待，公司正在重点布局这两个新领域 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024—2026年营收分别为23亿元、27.5亿元、33亿元，归母净利润分别为3.04亿元、3.84亿元、4.75亿元，对应PE为21.39倍、16.97倍、13.72倍 [12] - 给予公司2025年15-20倍PE，目标价格区间为11.4-15.2元，维持"买入"评级 [12]