公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [54] 报告的核心观点 - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59] - 公司较早推出白盒交换机，乘AI之风快速起量，多次中标阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商数据中心建设采购招标项目 [61] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 根据相关目录分别进行总结 公司业务分析 - 网络设备为公司主要收入来源，其中交换机是核心产品，2021年交换机产品收入为47.40亿元，占网络设备收入比例达到71.75% [151] - 公司交换机产品根据应用场景不同主要分为数据中心、园区与城域网及SMB三大交换机系列 [168] - 无线产品是无线局域网的核心部件，主要用途为将计算机、移动终端以及物联网等终端设备以无线连接的方式接入到该局域网 [141] - 网络安全产品是指用于保护网络和网络资源免受攻击、破坏、泄露等安全威胁的软件、硬件和服务 [200] - 云桌面又称桌面虚拟化，是新一代的桌面技术，公司云桌面解决方案是由云服务器、云终端、云桌面软件及相关配件构成 [193] 财务分析 - 公司收入从2019年至今稳健增长，CAGR达21.94% [194] - 2023年利润表现有所下滑，2024年恢复增长 [182] - 毛利率短期有所承压，费用压降明显 [197] 交换机产业链 - 交换机成本结构中芯片占比最大，约占到交换机成本32%左右 [20] - 交换机的主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块等 [20] - 交换机产业链上游为芯片及电子元器件供应商，中游为交换机制造，下游为应用领域 [189] 交换机市场规模和竞争格局 - 全球及中国交换机市场规模稳步增长，预计到2024年，全球交换机市场规模将达到416亿美元，中国交换机市场规模将增至749亿元 [210] - 国内交换机行业集中度较高，呈现寡头竞争的竞争格局，2023年市占率分别为华为35.8%、新华三32.4%、锐捷网络14.6% [50] AI大模型催生智算中心高性能网络需求 - AI大模型训练需要超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包、严格时间同步等高性能网络需求 [118] - 以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势，以太网（RoCE）的渗透率有望进一步提升 [128] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 数据中心场景下白盒交换机优势明显 - 白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦 [75] - 数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景 [48] - 公司在白盒交换机领域布局较早，有望乘AI之风快速起量 [49] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27% [59] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/21.26% [59] - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59]

行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为"同步大市"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 11月份化妆品类社零增速显著回落，主要受化妆品线上销售占比较高及去年同期高基数影响。但若拉长周期，化妆品类10月、11月零售额之和超过900亿元，为近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趋势。伴随后续更大力度的消费提振政策出台，经济发展动能不断向好，消费者信心有望加速修复，持续看好板块底部向上布局机会 [10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 重点股票评级 - 珀莱雅：买入评级，2023年EPS为3.01元，2024年EPS预计为3.82元，2025年EPS预计为4.75元 [5] - 爱美客：买入评级，2023年EPS为6.14元，2024年EPS预计为6.93元，2025年EPS预计为7.83元 [5] - 润本股份：买入评级，2023年EPS为0.56元，2024年EPS预计为0.73元，2025年EPS预计为0.91元 [5] 社零数据分析 - 11月份社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，化妆品类商品零售额434亿元，同比下滑26.4%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，化妆品类商品零售额4015亿元，同比下滑1.3% [14] - 11月份，化妆品类社零同比回落幅度最大，回落幅度高达66.5pct [8] 行业趋势分析 - 11月份社零数据有所回落，主要系双十一大促前置、去年同期高基数等因素影响 [6][15] - 化妆品类10月、11月零售额之和超过900亿元，为近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趋势 [10] 投资建议 - 重点关注具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；婴童护理赛道细分龙头，四季度新品快放量的润本股份；拿证壁垒强、业绩增长确定性高的合规医美龙头爱美客 [10]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 11月金融数据总体偏弱，新增人民币贷款中，除居民中长期贷款同比多增外，其他主要分项均表现疲弱，其中企业贷款同比明显少增，体现了隐债置换带来的企业中长期贷款偿还、以及企业信贷需求不足 [32] - 预计政策主线聚焦稳增长是2025年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升 [32] - 在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行 [32] - 持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [32] 重点股票评级 - 招商银行：买入 [1] - 宁波银行：买入 [1] - 建设银行：买入 [1] 金融数据分析 - 11月人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元 [17] - 11月人民币存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元 [17] - 11月非银金融机构贷款减少701亿元，同比多减494亿元，环比多减1801亿元 [4] - 11月存贷差48.97万亿元，较上月增加1.60万亿元，同比增加1.21万亿元 [18] - 存贷比83.87%，环比下降0.41个百分点，较去年同期高0.68个百分点 [18] - 11月M1同比增速-3.7%，降幅较上月收窄2.4个百分点 [28] - 11月M2同比增速为7.1%，较上月回落0.4个百分点 [28] - 11月新增居民贷款2700亿元，同比少增225亿元 [24] - 居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元 [24] - 11月新增企业贷款2500亿元，同比少增5721亿元 [37] - 企业短贷减少100亿元，同比多减1805亿元 [37] - 新增企业中长期贷款2100亿元，同比少增2360亿元 [37] - 新增票据融资1223亿元，同比少增869亿元 [37] - 11月住户部门新增存款录得7900亿元，同比少增3600亿元 [46] - 企业新增存款录得7400亿元，同比多增4913亿元 [46] - 财政性新增存款录得1400亿元，同比多增4693亿元 [46] - 非银行业金融机构新增存款录得1800亿元，同比少增1.39万亿元 [39] 政策与市场预期 - 预计政策主线聚焦稳增长是2025年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升 [32] - 在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行 [32] - 持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [32]

市场策略 - 市场延续震荡格局，科技股维持强势。创新型中小企业风格跑赢，蓝筹板块风格跑输。通信、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、商贸零售跌幅居前[8] - 分规模来看，大盘股板块风格跑赢，但超大盘股板块风格跑输。分主题来看，网络切片指数、光模块(CPO)指数、东数西算指数涨幅居前[8] - 估值层面，上证指数市盈率（TTM）估值为14.52倍，处于历史后30.31%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为84.29倍，处于历史后94.85%分位[8] 行业动态 - 商务部等7部门出台方案，将培育美妆等新的消费增长点[21] - 广东2个共计800MW海上风电项目开工[22] - 广东一重点海上风电项目全容量并网发电[23] - 第五批高值耗材国采结果公示，人工耳蜗平均降幅75%[24][26] - 美国Coreshell公司推出60Ah硅基负极电池[27] - 深圳每年发放最高5亿元"训力券"，降低人工智能模型研发和训练成本[28] 公司动态 - 宁德时代举办巧克力换电生态大会，发布新一代换电解决方案，计划明年完成1000座换电站的战略布局[29] - 江苏吴中全资子公司吴中美学三个二类械产品获得医疗器械注册证[30] - 登海种业拟对旗下四家子公司合计增资1.73亿元，优化资产负债结构[33] - 起帆电缆联合中标4.16亿元海上风电相关项目[34] - 泰嘉股份拟投资不超过人民币10,000万元建设泰国项目基地[35] 宏观经济与政策 - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变[14] - 习近平考察横琴粤澳深度合作区，强调要牢记开发横琴的初心[15] - 十四届全国人大常委会第十三次会议即将举行[16] - 商务部将落实好促进服务消费高质量发展的政策文件[19] - 央行开展806亿元7天期逆回购操作[20] 湖南经济动态 - 2000年以来湖南对澳门累计进出口超过36亿元，农产品是湖南供澳的主要商品[36]

公司投资评级 - 报告给予江苏神通(002438.SZ) "买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 江苏神通在特种阀门领域具有显著优势，核电行业的复苏和多元业务发展将助力公司业绩稳步增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏神通是国内阀门领域的龙头企业，主要从事新型特种阀门的研发、生产与销售，产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域 [36][37] - 公司业务逐步多元化发展，涵盖核电、能源装备、冶金和节能环保四大板块，其中核电业务是公司目前营收占比最大的业务板块 [36][37] - 公司股权结构清晰，管理层稳定，津西系资本韩力为公司董事长兼实际控制人 [41] 核电景气度回升，核电阀门迎来持续交付期 - 2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电行业有望迎来持续交付期 [4] - 2024年上半年，公司核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度 [5] - 核电阀门市场前景广阔，预计2025年核电阀门市场规模将接近120亿元 [114] 多元化发展，逐步拓展经营边界 - 能源装备行业受益于炼化一体化项目拓展，下游需求保持稳定 [125] - 冶金行业受环保压力倒逼转型，"阀门管家"助力钢企降本增效 [137] - 氢能和半导体领域的发展值得期待，公司正在重点布局这两个新领域 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024—2026年营收分别为23亿元、27.5亿元、33亿元，归母净利润分别为3.04亿元、3.84亿元、4.75亿元，对应PE为21.39倍、16.97倍、13.72倍 [12] - 给予公司2025年15-20倍PE，目标价格区间为11.4-15.2元，维持"买入"评级 [12]

证券研究报告 | --- | --- | --- | |-------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

市场策略 - 市场全天震荡反弹，泛科技方向热度回升。A股主要指数小幅收涨，上证指数涨幅居前；个股延续分化格局，上涨与下跌个股数基本相当；全市场成交额减少近1500亿元，市场量能进一步萎缩[6] - 硬科技板块风格跑赢，但创新型中小企业风格跑输。电子、计算机、通信涨幅居前，纺织服饰、农林牧渔、综合跌幅居前[6] - 小盘股板块风格跑赢，但中大盘股板块风格跑输。中证1000指数涨0.85%，中证2000指数涨0.84%，沪深300指数涨0.51%[6] - 政策支持的扩内需方向、科技和自主可控方向、红利方向是未来市场关注的重点[6] 行业动态 - 工信部优化调整车联网直连通信信道配置，推动车联网产业高质量发展[18] - 中国版Willow"祖冲之三号"问世，量子计算催化不断，量子比特数提升至105个，计算能力显著提升[19] - 字节跳动豆包更新视觉理解、视频生成功能，日均tokens使用量超过4万亿，增长超过33倍[20] - 湖南省新能源产品出口高速增长，前11个月出口"新三样"产品95.5亿元，增长37.1%[21][23] - 中小银行加速整合，河北今年超30家村镇银行解散[24] - 存储芯片行业市场价周跟踪，NAND产品价格相对稳定，DRAM价格近期仍有向下波动[25] 公司动态 - 恒瑞医药获得注射用SHR-1501联合阿得贝利单抗注射液用于非肌层浸润性膀胱癌的临床试验批准[25] - 麒麟信安与专业机构共同投资设立的产业基金取得《营业执照》，初始认缴规模为人民币3亿元[26][28] 湖南经济动态 - 1-11月湖南省经济运行温和上升，规模工业增加值同比增长7.3%，装备制造业增加值增长8.3%[29] - 固定资产投资同比增长2.7%，基础设施投资增长7.0%，产业投资增长5.6%[29] - 社会消费品零售总额19285.16亿元，同比增长5.5%，新能源汽车增长61.8%[29]

市场策略 - 市场再现震荡调整，板块分化格局延续。A股主要指数震荡下行，上证指数跌幅居前，创业板指相对抗跌；个股跌多涨少，逾4700家个股下跌；全市场成交额有所萎缩[6] - 分市场来看，万得全A指数跌1.31%，上证指数跌0.73%，科创50指数跌0.82%，创业板指数跌0.02%，北证50指数跌3.22%[6] - 分规模来看，上证50指数涨0.41%，中证A100指数涨0.48%，沪深300指数涨0.26%，中证500指数跌1.09%，中证1000指数跌2.13%，中证2000指数跌4.42%[6] - 分行业来看，食品饮料、非银金融、银行涨幅居前，纺织服饰、社会服务、商贸零售跌幅居前[6] - 分主题来看，消费电子代工指数、大豆指数、信达系指数涨幅居前[6] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为14.48倍，处于历史后30.05%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为82.75倍，处于历史后92.84%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为34.11倍，处于历史后15.6%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为18.65倍，处于历史后38.71%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为53.24倍，处于历史后95.92%分位[6] 资金层面 - 万得全A指数共有551家公司上涨，共有4791家公司下跌，其中涨停公司31家，跌停公司171家，全市场成交额15251.97亿元，较前一交易日减少1916.52亿元[6] 行业动态 - 申能海南CZ2海上风电示范项目海上升压站安装圆满完成，总装机容量120万千瓦[20] - 广东1000MW海上风电项目塔筒交付，中国水电四局阳江公司承制58套GWH252-13.6兆瓦金风机型塔筒，单套重量约810吨[21] - 维斯塔斯获海上风电大单，为苏格兰1.1GW的Inch Cape海上风电项目提供72台V236-15.0MW海上风机[22] - 11月上市猪企总体出栏量环比略增，销售均价环比下滑。11月上市猪企整体出栏量1411.42万头，同比增长6.23%，环比略增0.51%[23][25] 重点公司跟踪 - 国联证券（601456.SH）："国联+民生"并购重组方案正式过会，成为新"国九条"后首单券商并购重组过会项目[26] - 圣湘生物（688289.SH）：取得猴痘病毒核酸检测试剂盒注册证，该产品用于体外定性检测猴痘疑似病例的皮肤病变样本中猴痘病毒F3L基因[27] 公司类研究报告 - 强瑞技术公司点评：业绩增长强劲，多向布局带来新驱动力。2024年前三季度实现营收7.85亿元，同比增长92.96%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长96.54%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长121.96%[32] - 传统主业强劲复苏，盈利能力提升显著。2024年前三季度公司毛利率为32.76%，同比-3.54pct，净利率为12.41%，同比+1.12pct[32] - 消费电子持续复苏，深度绑定大客户。2024H1公司该领域收入2.77亿元，同比+54%[32] - 新领域开拓取得良好成效，期待放量助力公司打造多成长引擎。智能驾驶领域营收6,167万元，同比+129%；数据中心领域营收2,294万元，同比+285%；数字能源领域收入约1,796万元，同比+173%；散热器业务累计贡献约8,872万元营业收入[32]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营业绩有望改善，数智化转型成效初显，预计2024—2026年实现归母净利润2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，维持公司"买入"评级 [5][8] 公司简介 - 公司主要从事医学检验业务，是国内营收规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的第三方医学检验龙头 [6] - 2019—2023年，公司营收、利润复合增速分别为13.54%、22.51% [6] - 2024Q1-Q3，由于常规检验需求增长不及预期、信用减值损失计提等，公司业绩增长短期承压 [6] 行业概况 - 独立医学实验室（ICL）的检验服务具有技术优势、成本优势、效率优势、标准化优势 [42] - 2023年，我国ICL行业的渗透率仅为个位数，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35% [7] - DRG支付改革、医疗服务价格调整、体外诊断试剂集采将推动医院检验科转变为成本控制中心，医院有望加大医检外包的力度，ICL行业渗透率有望提升 [7] 公司看点 - 受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解以及经济刺激政策持续发力等，公司应收账款回款有望改善 [8] - 公司创新产品持续发力，三级医院、高端技术平台项目收入占比持续提高，业务发展质量不断提升 [8] - 伴随着行业政策趋于稳定、经济刺激政策持续发力、公司盈利水平企稳等，公司2025年经营业绩有望改善 [8] - 公司数智化转型成效初显，发布行业首个医检大模型，四款数据产品上架广州数据交易中心 [8] 盈利预测与投资建议 - 2024—2026年，预计公司实现归母净利润2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为31.20-39.00元/股，维持公司"买入"评级 [8]

公司投资评级 - 报告对强瑞技术的投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 强瑞技术业绩增长强劲，多向布局带来新驱动力 [6] 公司基本信息 - 当前价格为55.71元 [1] - 52周价格区间为23.86-63.94元 [1] - 总市值为4116.23百万 [1] - 流通市值为1594.44百万 [1] - 总股本为7388.70万股 [1] - 流通股为2862.10万股 [1] 业绩表现 - 2024年前三季度实现营收7.85亿元，同比增长92.96% [7] - 2024年前三季度实现归母净利润0.79亿元，同比增长96.54% [7] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长121.96% [7] - 2024年Q3单季度实现营收3.04亿元，同比增长62.32% [7] - 2024年Q3单季度实现归母净利润0.32亿元，同比增长25.23% [7] - 2024年前三季度毛利率为32.76%，同比-3.54pct [7] - 2024年前三季度净利率为12.41%，同比+1.12pct [7] - 2024年前三季度期间费用率为16.24%，同比-5.50pct [7] 业务布局 - 消费电子领域2024H1收入2.77亿元，同比+54% [8] - 智能汽车领域2024H1营收6167万元，同比+129% [8] - 数据中心领域2024H1营收2294万元，同比+285% [11] - 数字能源领域2024H1收入约1796万元，同比+173% [11] - 散热器业务2024H1子公司贡献约8872万元营业收入 [11] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.82、2.29亿元 [12] - 预计2024-2026年每股收益(EPS)分别为1.71元、2.47元、3.10元 [12] - 2024年PE为32.54倍，2025年PE为22.56倍，2026年PE为17.99倍 [12]