行业投资评级 - 电子行业评级为"领先大市"，评级维持不变 [2][6][9] 行业核心观点 - 泰国逐步承接较多 PCB 产能转移，相关产业链配套有望完善 [6][9] - 华通泰国厂量产在即，泰国 PCB 产业发展带来投资机遇 [5] - 部分产能有望在 2025 年逐步走向试生产或量产环节 [6][9] 行业涨跌幅比较 - 电子行业 1 个月涨幅为 5.75%，3 个月涨幅为 46.06%，12 个月涨幅为 26.32% [2] - 沪深 300 指数 1 个月涨幅为 3.10%，3 个月涨幅为 18.91%，12 个月涨幅为 19.43% [2] 华通泰国厂项目 - 华通泰国厂一阶段投资约 3.05 亿美元，主要生产多层 PCB [5] - 预计 90%以上的产品将出口，年出口价值超过 66 亿泰铢（约 1.93 亿美元） [5] - 目前员工人数约 600 人，明年扩厂可能达到约 1,000 人 [5] - 一期主要生产 LEO 用板，后续将增添 AI 服务器及网通等高阶 HDI 系统板产线 [5] A 股 PCB 公司泰国建厂信息 - 沪电股份计划在泰国大城府洛加纳工业园购买约 300 亩土地，预计 2025 年上半年实现量产 [8] - 各家公司新建产能有望于 2025-2026 年逐步释放 [8] - 沪电股份拟投资金额为 20.2 亿元，中富电路为 5.4 亿元，奥士康为 12.0 亿元 [10] 重点股票 EPS 和 PE - 沪电股份 2023A EPS 为 0.79 元，PE 为 48.87 倍；2024E EPS 为 1.34 元，PE 为 28.85 倍；2025E EPS 为 1.70 元，PE 为 22.65 倍 [4]

市场数据 - 上证指数收盘3398.08，涨幅0.14% [1] - 深证成指收盘10673.97，涨幅0.67% [1] - 创业板指收盘2209.85，涨幅0.39% [1] - 科创50收盘1027.02，涨幅0.95% [1] - 北证50收盘1107.78，涨幅0.14% [1] - 沪深300收盘3987.48，涨幅0.05% [1] 行业动态 - 截至11月末银行业金融机构总资产同比增长7.2% [2][23] - 四川夏季午时尖峰电价拟增加时长 [24] - 小米正搭建GPU万卡集群，将对AI大模型大力投入 [15][25] 公司动态 - 保隆科技传统业务稳步增长，汽车智能化新业务快速放量 [2][20] - 安图生物取得多项产品注册证，进一步丰富产品菜单 [18][48] - 迈克生物取得2项产品注册证，提升市场综合竞争力 [49] 基金与债券市场 - LOF基金价格指数上涨0.29%，ETF基金价格指数上涨0.43% [3] - 1年期国债到期收益率上行2.5bp至1.02%，10年期国债到期收益率下行2.4bp至1.71% [4] - 两市ETF总成交额约1786亿元，通信、物料网等ETF品种表现突出 [3] 宏观经济 - 第五次全国经济普查取得重要成果，第二产业和第三产业单位数量大幅增加 [5][10] - 2024年长江干线港口货物吞吐量预计超40亿吨 [47] - 国家统计局修订2023年GDP初步核算数，增加3.4万亿元至129.4万亿元 [54] 财经要闻 - 两部门协同推进农民专业合作社年报公示工作 [6][12] - 11月新备案私募基金804只，新备案规模362.44亿元 [7][13] - 中华人民共和国增值税法发布 [11][55] 湖南经济动态 - 湖南336个重大项目集中开竣工，总投资超5100亿元 [60] - 大湖股份控股股东拟以专项贷款和自有资金增持公司股份 [37][57]

行业投资评级 - 行业投资评级为"同步大市" [5] 核心观点 - 密封件行业市场广阔且分散，全球市场空间超800亿美元，高端产品存量替换市场附加值可观 [2] - 高端密封件产品在下游市场中价值量占比低，客户"重质轻价"，毛利率常优于其他通用设备产品 [2] - 高端密封产品进入壁垒高，护城河稳固，下游市场扩张和技术更迭带来需求增长，形成众多利基市场 [2] - 金属密封件和机械密封产品在极端工作环境下为首选，增量需求持续攀升，存量空间稳定增长 [2] - 机械密封行业竞争程度两极分化，头部企业引领集中度提升，国产企业迈向全面进口替代阶段 [2] - 中高端密封件综合壁垒高，高性能产品国产化任重道远，但国产密封件企业份额仍有较大提升空间 [5] 行业概况 - 密封件是一种防止介质泄漏的基础零部件，应用几乎涉及各个工业部门，全球市场空间超800亿美元 [2] - 金属密封件在高温高压及载荷循环频繁等苛刻工作环境下为首选材料，广泛应用于核电、石油天然气、半导体等领域 [71] - 机械密封是由多种密封件组合而成的复合密封产品，具有良好的综合性能，广泛应用于旋转机械上 [2] - 机械密封中的干气密封是高压压缩机的首选密封产品，广泛应用于石油化工、煤化工和能源电力等领域 [104] 市场需求 - 石化行业是机械密封重点应用市场，炼油行业的绿色转型、乙烯市场的持续扩能以及油气管网的加速建设带来增量新空间 [2] - 核电行业机械密封景气度上行，随着我国核电建设的提速，作为核心零部件的机械密封需求增加 [2] - 航空航天领域，民航市场的蓬勃发展以及航天用涡轮泵产品性能的提升需求，机械密封件自主可控紧迫性提升 [2] - 2025年我国中高端机械密封存量市场规模有望增长至80亿元，整体市场规模有望提升至近百亿元 [15][2] 竞争格局 - 机械密封行业呈现低端市场竞争激烈、高端市场竞争缓和的特点，头部企业通过延伸上游产业链布局及并购整合提升市场影响力 [2] - 我国头部企业已能在高端机械密封与国际巨头竞争，但国产企业仍面临来自国际巨头的技术挑战以及本土化压力 [2] - 机械密封存量市场大于增量市场，下游客户国产化意愿迫切，增量业务转化率可达25%以上，部分企业转化率高达90% [152] 技术壁垒 - 高端密封件行业属于跨学科边缘领域，产品设计开发和生产制造壁垒高，对行业经验积累和研发技术人员要求较高 [5] - 机械密封对动环和静环的接触端面要求很高，密封端面的材料选择非常重要，高端原材料进口依赖性强 [107][108] - 高性能机械密封具有高度定制化生产的特征，涉及工况复杂，难以形成大规模批量化和流水线化生产 [113] 投资建议 - 建议关注引领技术突破和外延探索平台化发展的头部密封件企业，如中密控股、中鼎股份、唯万密封等 [5]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，预计2024-2026年公司营收分别为71.51亿元、89.22亿元、106.60亿元，归母净利润分别为4.04亿元、5.77亿元、7.38亿元，对应2025年PE为14.08倍，合理股价区间为40.8-54.4元 [22][59] 核心观点 - 公司传统业务（TPMS、气门嘴、汽车金属管件）市场份额领先，营收稳步增长，新兴业务（空气悬架、传感器、智能驾驶产品）受益于汽车智能化渗透率提升，快速放量，未来将成为公司业绩主要增长点 [29][30][40][57] - 公司通过自研+并购拓展传感器品类，在部分细分领域已建立领先优势，未来将持续受益于国产替代过程 [30][67] - 空气悬架业务先发优势显著，2024年1-10月市占率达17.50%，随着国产化加速和配套车型价格下探，在手订单持续达产后营收将保持高速增长，成为公司未来业绩最大增长点 [57][68] 盈利预测 - TPMS业务：预计2024-2026年营收增速分别为20%/20%/15%，受益于国产替代和电池耗尽带来的后端市场需求增长 [15] - 汽车金属管件业务：预计2024-2026年营收增速分别为8%/6%/5%，轻量化产品将成为新增长点 [15][66] - 气门嘴业务：预计2024-2026年营收增速分别为5%/5%/3%，市场需求稳定 [15] - 空气悬架业务：预计2024-2026年营收增速分别为45%/60%/35%，受益于国产化加速和配套车型价格下探 [15][68] - 传感器业务：预计2024-2026年营收增速分别为50%/50%/40%，受益于国产替代和汽车智能化渗透率提升 [16][67] - 其他业务（智能驾驶产品）：预计2024-2026年营收增速分别为25%/25%/20%，受益于汽车智能化加速渗透 [16][41] 估值分析 - 选取天润工业、中鼎股份、拓普集团作为可比公司，2025年平均PE为15.41倍，公司2025年PE为14.08倍，低于行业平均 [22][23] - 参照同行业公司给予2025年市盈率区间15-20倍，合理股价区间为40.8-54.4元 [22][59] 财务表现 - 2023年公司营收58.97亿元，同比增长23.44%，归母净利润3.79亿元，同比增长76.91% [25] - 2024-2026年预计营收增速分别为21.25%/24.77%/19.48%，归母净利润增速分别为6.69%/42.69%/27.95% [25] - 2023年毛利率27.40%，预计2024-2026年毛利率将稳定在28%左右 [25][21]

行业动态 - 美容护理行业在2024年12月表现强劲，申万美容护理指数上涨5.11%，跑赢上证、沪深300和创业板指[54] - 重组胶原蛋白市场热度持续攀升，巨子生物旗下产品获得优先审批，上美股份与聚源生物成立合资公司，进一步推动市场发展[57] - 制冷剂多个品种报盘再现新高，氟化氢市场在1月份有望逐步寻底反转，需求带动对氟化氢市场有所消耗[28] - 硅料一线企业开始减产，通威股份和大全能源分别减产控产，硅料价格有望企稳[31] - OpenAI讨论开发一款人形机器人，并投资于机器人硬件和软件的初创公司，未来可能进一步提升机器人领域的兴趣[32] - 高带宽内存（HBM）需求激增，预计2025年HBM出货量将同比增长70%，数据中心和AI处理器对HBM的依赖增加[33] 公司动态 - 药明康德向美国股权投资基金Altaris出售WuXi ATU在美国、英国的业务，交易预计在2025年上半年完成[34][35] - 岳阳林纸完成对骏泰科技100%股权收购，骏泰科技2023年度净利润为3.14亿元，2024年1-7月经审计净利润为2.65亿元[42] 财经要闻 - 住建部持续推动房地产市场止跌回稳，支持刚性和改善性住房需求，扩大城中村改造规模，增加保障性住房供给[22] - 国资委部署2025年央企重点任务，加大力度推进战略性重组和专业化整合，2024年1-11月央企实现增加值9.3万亿元[23] - 国务院常务会议审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，旨在稳定市场预期，提高依法行政水平[26] - 三部门印发《制造业企业数字化转型实施指南》，推动企业数字化转型，提升系统谋划能力和对标研判能力[24][25] - 专家研讨培育发展新质生产力，强调数字技术是关键驱动，人工智能、低空经济、工业互联网等领域前沿技术创新布局不断强化[27] 市场策略 - 大盘缩量震荡，微盘股指数继续承压，市场成交额较前一交易日减少266亿元，热点较少且大多数题材冲高回落[18] - 建议逢低配置，布局跨年行情及春季躁动行情，重点关注红利方向、科技和自主可控方向、政策支持的扩内需方向及"人工智能+"方向[18] 基金与债券市场 - LOF基金价格指数下跌0.12%，ETF基金价格指数下跌0.25%，银行、纳指ETF品种表现相对突出[20] - 债券市场收益率整体上行，1年期国债到期收益率上行6.0bp至0.99%，10年期国债到期收益率上行2.0bp至1.74%[21] 家电行业 - 家电行业前三季度维持稳健增长，2024Q3表现相对较弱，Q4在内外销同时发力作用下，预计表现将环比Q3改善[49] - 本轮家电补贴政策覆盖范围更广、力度更大，政策重点倾斜在高能效产品，中央出资力度更大[49] - 家电行业投资建议关注业绩稳健、内外销成长确定性较高的标的，如海尔智家、萤石网络、苏泊尔和石头科技[49] 专用设备行业 - 宁德时代发力换电，推出巧克力换电生态，计划到2030年换电、家充、公共充电桩三分天下，换电站数量稳步提升[53] - 投资建议关注拥有技术及客户资源优势、具有高可靠性批量交付能力的设备供应商，如博众精工、联赢激光[53]

行业投资评级 - 报告维持家电行业的"同步大市"评级，认为当前家电外销景气有望延续，内销在低基数效应和以旧换新政策的刺激下存在较大改善空间 [130][112] 核心观点 - 家电行业前三季度维持稳健增长，2024Q3表现相对较弱，预计Q4在内外销同时发力作用下将环比改善 [148] - 以旧换新政策有效修复了家电内销乏力的情况，2024年1-10月家电社零累计总值7907.70亿元，同比+7.80% [16] - 家电出口结构发生变化，对美出口占比下降，东盟和中南美洲地区出口占比快速提升，新兴市场潜力有望拉动出口持续增长 [13][163] 行业经营情况 - 2024年前三季度家电行业实现营业收入11878.08亿元，同比+4.63%；归母净利润927.15亿元，同比+5.48% [138] - 2024Q3白电/黑电/小家电/厨电板块营收同比增速分别为0.14%/10.30%/3.96%/-16.35%，归母净利润同比增速分别为10.03%/-32.66%/-21.48%/-45.57% [20][21] - 白电板块估值从年初的10.0X修复至9月的15.1X，12月6日回落至13.0X，相比2020年以来PE均值16.1X仍有提升空间 [139] 家电补贴政策 - 本轮家电以旧换新政策覆盖范围更广、补贴力度更大、对企业门槛要求更高、中央出资力度更大 [128] - 截至2024年11月11日，已使用281亿元中央补贴，带动家电销售额1470亿元，平均补贴比例为19% [53][100] - 本轮政策将拉动空冰洗和彩电总需求量2156万台，占各自内销比例的7%-13% [45] 行业趋势与机会 - 线下渠道销售表现优于线上，W35-W46期间线下家电销量同比+49.5%，销额同比+65.9% [77] - 空调、吸油烟机和燃气灶增速表现领先，W35-W46空调线下零售额同比+93.5%，吸油烟机+86.2%，家用灶具+79.8% [80] - 劳动替代型家电更受青睐，干衣机/洗碗机/微蒸烤/清洁电器线上零售额同比增速分别为189.1%/40.4%/45.3%/40.5% [107] - 内陆地区家电消费热度高于沿海地区，消费潜力得到进一步释放 [85][111]

行业投资评级 - 行业投资评级为同步大市 [20] 核心观点 - 换电模式能够解决新能源车现存的痛点，包括降低购车成本、缩短充电时间以及解决长途驾驶中电池容量不足的问题 [1] - 宁德时代推出两种标准化换电块，分别为20和25，适配不同车型并提供多种电量版本，用户可按使用量付费 [2] - 宁德时代计划到2025年自建1000座换电站，中期目标与合作伙伴共建1万个站点，最终目标达到3万个换电站 [8] - 换电站设备需求量将快速增加，具备技术及客户资源优势、高可靠性批量交付能力的设备供应商有望受益 [3] 换电模式与标准化换电块 - 换电模式基于“车电分离”，通过换电站对电池集中储存、充电和配送，换电时间仅需100秒 [1] - 20换电块磷酸铁锂版本配电42度，续航400公里，三元版本配电52度，续航500公里 [2] - 25换电块磷酸铁锂版本配电56度，续航500公里，三元版本配电70度，续航600公里 [2] - 20磷酸铁锂版畅行包价格为469元/月，家庭包为369元/月；25磷酸铁锂版畅行包价格为599元/月，家庭包为499元/月 [2] 换电站建设规划 - 宁德时代计划2025年自建1000座换电站，并进军港澳市场 [8] - 中期目标与合作伙伴共建1万个换电站，最终目标达到3万个换电站 [8] - 2024年11月国内换电站保有量为4193座，未来增量巨大 [8] 投资建议与重点推荐 - 随着换电站规模化铺设，设备需求量将快速增加，具备技术及客户资源优势的设备供应商有望受益 [3] - 重点推荐博众精工，建议关注联赢激光 [4] - 博众精工2024年预计EPS为1.00元，PE为26.91倍，2025年预计EPS为1.25元，PE为21.58倍，评级为增持 [27] 行业动态 - 宁德时代与多家车企合作推出10款换电新车型，并启动巧克力换电生态 [28] - 宁德时代董事长曾毓群表示，到2030年换电、家充、公共充电桩将三分天下 [28]

行业投资评级 - 报告维持美容护理行业"同步大市"评级 [52] 核心观点 - 随着消费提振政策的出台，经济发展动能向好，消费者信心有望加速修复，叠加国货美妆崛起，市场竞争格局优化，持续看好美护板块未来成长空间 [52] - 医美板块短期受益于四季度消费旺季和政策利好催化，长期看好行业渗透率、轻医美化率、国产替代率的提升，建议关注合规医美龙头爱美客 [28] - 化妆品板块受双十一大促前置和高基数影响，11月社零同比增速显著回落，但10-11月累计零售额同比增长4.22%，显示回暖迹象，建议关注国货龙头珀莱雅和婴童护理龙头润本股份 [51] 市场表现回顾 - 2024年11月16日至12月13日，申万美容护理指数上涨5.11%，在申万一级31个子行业中排名第8位，分别跑赢上证、沪深300和创业板指3.27pct、6.01pct和5.48pct [53] - 美容护理二级子板块中，个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为12.83%、7.06%和11.49% [53] - 年初至今（截至2024年12月13日），申万美容护理指数累计下跌0.32%，居申万一级子行业中第28位 [78] 行业数据跟踪 - 2024年11月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为141.68亿元、193.26亿元、22.9亿元，同比变动-64.4%、+12.1%、-3.3%，环比下滑41.3%、23.3%、58.7% [83] - 护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为109.42亿元、134.9亿元、19.87亿元，环比下滑44.3%、27.8%、60.7% [13] - 彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为32.26亿元、58.36亿元、3.03亿元，环比下滑28.3%、10.4%、38.3% [13] 品牌端表现 - 2024年11月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、玉兰油、兰蔻和海蓝之谜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、珀莱雅、雅诗兰黛、自然堂和欧莱雅 [6] - 彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、MAC、肌肤之钥、卡姿兰和花西子；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、香奈儿、三资堂和修可芙 [6] - 2024年1-11月，天猫美妆TOP20品牌市场份额达30.3%，同比提升0.63个百分点，其中国产品牌数量占比25%，总销售额占TOP20品牌总销售额的26.6% [14] 个股情况 - 毛戈平于2024年12月10日在港交所上市，开盘报价47.65港元/股，股价上涨75.34%，总市值达250.2亿港元 [7] - 爱美客全资子公司北京诺博特生物科技有限公司获得重组人透明质酸酶注射液的药物临床试验批准通知书，将开展临床试验 [15] - 上月申万美容护理行业33只个股中30只上涨，涨幅前五位的分别是ST美谷(53.93%)、稳健医疗(31.76%)、诺邦股份(29.07%)、两面针(24.43%)和嘉亨家化(17.77%) [82]

行业投资评级 - 行业投资评级为"领先大市"，表示行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 [16] 报告的核心观点 - 第五批高值耗材国采中选结果公布，企业中标情况良好，集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对"唯低价论"，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值 [19] 根据相关目录分别进行总结 集采情况 - 本次集采降幅温和，外资参与积极性高，产品供应丰富多元。人工耳蜗类耗材最高降幅（相对于最高申报价）为40.27%，由上海力声特报出；外周血管支架类耗材最高降幅为58.55%，由美国康蒂思报出。外资企业参与积极性高，在所有4个组别（人工耳蜗及3个外周血管支架组）均由头部外资企业以第一名中选 [5] - 强化创新支持，根据产品特征折算竞价系数。本次国采在价格竞争的基础上，进一步纳入了对不同特征产品的临床价值的考量，按照质量、功能与价格相匹配的原则，根据产品特征折算系数，将申报价格折算后竞价比价，避免了单纯以低价为标准的评价方式。分配协议采购量时，同部位同特征产品优先，为独家创新产品保留选择权，保障其市场地位和创新动力 [5] - 复活机制上新增二次报价，进一步稳定中选预期。在既往复活机制基础上，此次集采引入二次报价机制，第一次报价中低价入围且满足比价关系的企业以规则一中标；入围但不满足比价关系、以及未入围的企业可分别根据第一次结果再次报价，通过规则二或规则三复活中标；协议采购量分配向第一次报价中的低价企业倾斜 [6] 投资建议 - 集采落地后，将提升人工耳蜗和外周血管介入产品的临床可及性，有效推动患者需求释放，促进行业发展增长，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业"领先大市"评级，建议关注国内血管介入龙头企业心脉医疗 [21] 重点股票 - 心脉医疗的评级为"买入"，2023年EPS为3.99元，2024年EPS预计为3.95元，2025年EPS预计为5.03元，PE分别为29.61倍、29.98倍、23.51倍 [18]

行业投资评级 - 报告维持对电子行业的"领先大市"评级 [5] 核心观点 - 后摩尔时代，先进封装成为集成电路产业发展的关键路径和突破口，封装基板作为先进封装的关键材料，有望充分受益于芯片及封装技术的发展 [5] - 玻璃基板因其优异性能，有望成为下一代封装基板，契合当前高性能计算（HPC）等技术发展需要，有望在需求拉动下实现量产 [5][117] - 预计玻璃基板市场规模在2030年左右实现快速增长，渗透率在2040年达到35%，2035年市场规模有望达到60亿美元 [78][145] 先进封装发展 - 先进封装持续演进，以FC-BGA、SiP、FOPLP、Chiplet、2.5D/3D为代表的先进封装成为推动产业发展的重要环节 [174] - 2022年全球封装市场规模约950亿美元，其中先进封装443亿美元，占45.2%，预计2028年先进封装市场规模将增长至786亿美元，CAGR为10.0% [27] - 传统封装在数量上占主导地位，预计长期占比约在95%，但先进封装因其高价值量，市场规模增速显著高于传统封装 [26][27] 封装基板市场 - 封装基板是先进封装的关键材料，具备提升功能密度、缩短互连长度、进行系统重构等优势，2024年全球封装基板市场规模有望达到131.68亿美元，2023-2028年CAGR为8.80% [4][183] - ABF基板在2021年占封装基板市场规模的38%，主要由中国台湾和日本主导，中国大陆市场份额仅1.9%，存在国产替代需求 [32][43] - 玻璃基板有望在2030年前实现量产，预计2029年市场规模约2.12亿美元，2035年达到60亿美元，长期市场空间广阔 [78][145] 玻璃基板优势 - 玻璃基板具备更小的特征尺寸、更小的凸点间距、更大的封装尺寸、更高速的传输和更好的电源管理等优势，契合高性能计算、AI、5G等技术发展需求 [48][117] - 玻璃基板材料成本优势显著，制作成本约为硅基转接板的1/8，且面板级封装能一次封装更多芯片，减少边缘材料浪费 [63][117] - 玻璃基板与有机基板将长期共存，产业链正协同推进玻璃基板加速落地，预计2030年前实现量产 [117][78] 相关公司 - 深南电路作为内资PCB龙头，积极布局封装基板，其存储类、处理器芯片类和RF射频类产品稳步推进，FC-BGA封装基板已具备批量生产能力 [109][110] - 沃格光电通过子公司通格微布局芯片级玻璃基板，预计2024年年内试生产，产品终端应用场景包括大型AI算力服务器、数据中心、自动驾驶等 [80][98] - 全球前五大基板厂商欣兴、SEMCO、Ibiden、AT&S、PCB均已完成玻璃芯板的前期研发，为后续量产做好了储备 [87]