报告核心观点 - 本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，中期区域联盟将成外贸关系重点，短期关税谈判仍将推进，可关注6月谈判窗口期 [9][10] - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] A股市场概览 - 上证指数总市值622548亿元，流通市值485311亿元，市盈率11.39，市净率1.21；深证成指总市值209347亿元，流通市值177040亿元，市盈率20.22，市净率2.11；创业板指总市值54267亿元，流通市值42879亿元，市盈率29.33，市净率3.70；科创50总市值35085亿元，流通市值22506亿元，市盈率48.71，市净率4.25；北证50总市值2730亿元，流通市值1894亿元，市盈率39.11，市净率4.43 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 [8] - 海外关税战对市场情绪短期最大冲击或已过去，后续关注制裁领域升级、90天关税暂缓期到期后谈判不及预期、其他经济体关税谈判出台对华不利条款等风险 [9] - 美国推动制造业回流艰难，关税战将延续，中期区域联盟将成外贸重点，短期关注6月谈判窗口期 [10] - 资本市场上“国家队”出手化解海外关税战冲击，短期市场走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，中长期A股具备较强配置价值 [11] - 短期自主可控及扩内需方向表现较强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国积极维护全球多边贸易体制，美国短期物价超预期回落但中长期不确定，警惕美债收益率大幅波动风险 [11][13][14][15][16] - 4月操作保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] 基金研究 - 上周（0407 - 0411），中国基金总指数下跌1.85%，普通股票型基金指数下跌3.84%，偏股混合型基金指数下跌3.86%，中长期纯债型基金指数上涨0.16%，QDII基金指数下跌4.08%，LOF基金价格指数下跌3.57%，ETF基金价格指数下跌3.94% [21] - 4月11日，LOF基金价格指数上涨0.37%，ETF基金价格指数上涨0.81%，两市ETF总成交额约3129亿元，日内科创芯片、集成电路等ETF品种表现相对突出 [22] 债券研究 - 4月11日，1年期国债到期收益率下行1.5bp至1.40%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.66%，1年期与10年期国债期限利差走阔3bp至26bp；1年期国开债到期收益率下行2.6bp至1.56%，10年期国开债到期收益率持平在1.70% [24] 重要财经资讯 宏观经济 - 国务院原则同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，将大连市等9个城市纳入试点范围 [25][26] - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，强化体育基础设施建设金融保障，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [27][28] 财经要闻 - 金融监管总局发布指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险 [29][30] - 上海将2025年汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，购买新能源小客车新车给予1.5万元定额补贴，购买国六b排放标准燃油小客车新车给予1.3万元定额补贴 [31][32] - 河南省商务厅等7部门发文支持家装厨卫“焕新”，对家居产品按最终销售价格15%给予补贴，单件补贴不超过1500元，每套房补贴最高不超过2万元 [33][34] - 美国海关与边境保护局豁免通信设备、半导体器件与集成电路等商品“对等关税”，苹果等消费电子巨头或从中受益 [35][36] - 习近平表示中方愿同西班牙打造更有战略定力、更富发展活力的中西全面战略伙伴关系 [37][38] 行业及公司动态 行业动态 - 国铁集团4月11日启动2025年首批动力集中动车组招标，采购时速160公里复兴号动力集中动车组长编组5组、短编组23组、高原型5组 [39][40] - 4月11日傅利叶发布首款开源人形机器人N1，开发者可完整复刻，该机器人身高1.31米，重38千克，全身23个自由度，最高奔跑速度每秒3.5米，最大关节扭矩96N.m，单次续航超2小时 [41][42] - 4月11日中国移动在云智算大会期间发布搭载灵犀智能体的AI眼镜，提供演讲提词等功能及实时语音翻译服务，2025年AI眼镜新品密集发布期供应链需求有望提升 [43][44] - 3月我国动力和其他电池合计产量118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；销量115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；出口23.0GWh，环比增长8.8%，同比增长75.3%；动力电池装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8% [45][47][48] - 4月11日中国半导体行业协会发文，集成电路原产地按流片地认定，预计模拟芯片国产替代有望加速，建议关注模拟芯片设计厂商及国产成熟制程&特色工艺代工厂 [49][50] 重点公司跟踪 - 浙商证券2024年实现营业收入158.16亿元，同比 - 10.3%；归母净利润19.32亿元，同比 + 10.1%；计划每10股派发1元现金红利，全年现金分红总额达6.8亿元，占净利润35.21%；并购国都证券已落地并进入加速整合期 [51][52][54] - 大金重工2024年营业收入37.8亿元，同比下降12.61%；净利润4.74亿元，同比增长11.46%；业务重心转向“海外的海上风电市场”，看好2025年业绩兑现及后续欧洲海风市场表现 [55][56] 公司跟踪 - 海思科2024年营收37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润3.95亿元，同比增长34.00%；扣非归母净利润1.32亿元，同比减少45.40% [57][58] - 柳工预计2025年一季度归母净利润6.22 - 6.72亿元，同比增长25% - 35%；扣非归母净利润5.78 - 6.27亿元，同比增长26% - 37%；业绩增长因矿山业务采取有效策略，国际国内业务收入及利润稳定增长 [60] - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股权事项已获受理，若交易完成将整合万和证券业务等，力争打造区域特色券商 [61][62] - 安琪酵母基本完成2024年经营目标，实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；国内需求下半年改善，国外业务持续扩张 [63][64] - 水晶光电2024年实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；构建了多元化业务版图，未来有望向显示光学模块解决方案提供商转型 [65][66][67] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南黄金2024年实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%；生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；锑品29,209吨，同比减少6.15%；钨品1,008标吨，同比增加7.12% [68][69][70] 湖南省地方动态及政策 - 4月11日湖南省政府召开部分头部企业负责人座谈会，毛伟明指出要应对风险考验，开拓新兴市场，扩大内需，发展新质生产力，政府将开展帮扶行动 [71][72][73] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 2025年第一季度保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为0.63%、1.70%、2.48%、2.75%和2.49%，均好于同期沪深300表现 [76] - 第二季度海外经济增长或放缓，谨慎配置美股，美债震荡，黄金适当配置，原油适当减配；国内A股和港股有压力但优于美股，国内债券迎来配置机会，大类资产表现可能为国内债券>美债>A股>港股>大宗商品>美股 [77] - 量化模型选择多种ETF和基金构建组合，不同风险偏好组合权益类、债券类和商品类配置权重不同，各组合配置15%货币基金 [78][79] 公司类 - 石头科技2024年实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；国内外市场均较快增长，成为扫地机器人全球龙头；预计2025 - 2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，维持“买入”评级 [80][81][84] - 锐捷网络2024年实现营业收入116.99亿元，同比 + 1.36%；归母净利润5.74亿元，同比 + 43.09%；数据中心交换机收入大幅增长；预计2025 - 2027年实现营业收入140.19/164.87/187.17亿元，同比增长19.83%/17.61%/13.52%，维持“增持”评级 [85][86][87]

A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数下跌3.11%，收报3238.23点，深证成指下跌5.13%，收报9834.44点，中小100下跌4.32%，创业板指下跌6.73%[5][8] - 沪深两市日均成交额为15742.36亿元，较前一周上升41.00%，沪市上升44.49%，深市上升38.35%[5][8] - 风格上大盘股占优，上证50下跌1.60%，中证500下跌4.52%；美元兑人民币涨幅为0.28%；ICE轻质低硫原油连续下跌0.73%，COMEX黄金上涨7.23%，南华铁矿石指数下跌4.71%，DCE焦煤下跌10.53%[5] 近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，我国对美进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国再对华加征关税难明显冲击我国经济及资本市场；90天暂缓期中关税对资本市场影响或逐步消退[5][13] - 后续关注中美制裁领域是否升级、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险[5][13] - 特朗普关税战目的有增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，全球多边贸易机制将失效，区域联盟成外贸重点，6月或为谈判窗口期[14][15] 资本市场表现 - 上周A股及港股迎情绪性底部，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场将转向“经济基本面驱动”，A股中长期具备配置价值，万得全A指数市净率估值为1.51倍，处于近十年历史后12.75%分位[16] - 短期自主可控及扩内需方向表现强，北交所指数率先估值修复，硬科技方向韧性强，大盘股相对抗跌，农林牧渔等行业表现居前，出口产业链及TMT板块不佳[16] 物价数据情况 - 3月我国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，受季节性因素和油价下行影响，核心CPI同比上涨0.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，受国际输入性因素等影响[17][18] - 美国3月CPI同比增长2.4%，环比下降0.1%，核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.1%；PPI同比增长2.7%，环比下降0.4%，但全面实施对等关税行政令后通胀走势不确定[20][21] 投资建议 - 4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息防守、受益扩内需消费、避险贵金属、部分被豁免出口产业链板块[5][23] - 中期关注科技股低吸机会，如苹果产业链消费电子、高股息、政策支持扩内需、贵金属、科技和自主可控方向[5][23][24][25] 风险提示 - 存在宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][48]

报告核心观点 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复，4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作应谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数跌3.11%收3238.23点，深证成指跌5.13%收9834.44点，中小100跌4.32%，创业板指跌6.73% [5][8] - 行业板块中农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前，沪深两市日均成交额15742.36亿元，较前一周升41.00%，沪市升44.49%，深市升38.35% [5][8] - 风格上大盘股占优，上证50跌1.60%，中证500跌4.52%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3245，涨幅0.28% [5][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续跌0.73%，COMEX黄金涨7.23%，南华铁矿石指数跌4.71%，DCE焦煤跌10.53% [5][8] 分组2：近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，中美经贸上中方反制使美方加征关税无实际意义，海外经贸上90天暂缓期谈判推进或使关税影响消退 [5][16] - 后续关注中美制裁领域是否拓展、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险 [5][16] - 特朗普关税战目的是增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流困难，关税战将长期延续，削弱全球多边贸易机制，区域联盟将成外贸重点 [17][18] - 短期关注6月谈判窗口期，一是有达成协议可能，二是美债集中到期财政压力或推动合作 [18] - 资本市场上，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场转向“经济基本面驱动”，关注估值与业绩匹配度，控制风险偏好 [19] - A股中长期具备配置价值，短期自主可控及扩内需方向表现强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国维护全球多边贸易体制，美国短期物价回落但中长期不确定 [19][20][23] - 警惕美债收益率大幅波动风险，其波动为全球资产价格增加不确定性，后续关注美债风险外溢和美联储表态 [25] - 投资建议为4月操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [7][35] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [7][38] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [7][46]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司内外销快速增长，虽盈利能力承压，但长期盈利空间有望改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年20 - 22倍PE，对应价格区间227.40 - 250.14元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格184.52元，52周价格区间184.52 - 465.10元，总市值34085.12百万，流通市值34085.12百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [1] 涨跌幅比较 - 2024年4月 - 2025年4月，石头科技1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.02%、 - 21.21%、 - 22.49%，小家电对应涨跌幅为 - 19.33%、 - 13.69%、 - 12.41% [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为152.01亿元、179.39亿元、206.62亿元，归母净利润分别为21.01亿元、24.30亿元、27.86亿元，每股收益分别为11.37元、13.15元、15.08元，每股净资产分别为79.30元、90.44元、103.21元，P/E分别为16.23、14.03、12.24，P/B分别为2.33、2.04、1.79 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；2024Q4营收49.38亿元，同比 + 66.5%，归母净利润5.04亿元，同比 - 27.0% [3] - 国内外市场均较快增长，2024年境内营收55.31亿元，同比 + 25.4%，境外营收63.88亿元，同比 + 51.1%，境内/境外业务毛利率分别 - 1.56/-6.74pct至46.49%/53.70% [3] - 国内市场受益于“以旧换新”政策，全年出货538.9万台，同比 + 6.7%，四季度出货175.0万台，同比 + 28.2%；海外市场2024H2进行欧洲渠道改革，石头成为全球龙头 [3] - 分渠道看，2024年直营/经销渠道营收分别同比 + 44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，毛利率分别 - 5.0/-3.0pct至52.2%/48.9% [3] - 分品类看，扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别同比 + 34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，毛利率分别 - 2.9/-9.1pct至52.07%/33.0% [3] - 产品端在全球CES展览有技术跨越，北美市场以线上亚马逊渠道为主，维持高毛利高增长，线下渠道有序开拓 [3] - 短期面临关税压力，公司有产品创新带来的定价权，可通过产品结构调整改善毛利率 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，2024Q4销售/管理/研发费用率分别 + 6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7% [4] - 2024年毛利率/净利率分别同比 - 4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，2024Q4毛利率/净利率分别同比 - 9.7/-13.1pct至45.1%/10.2% [4] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业税金及附加、管理费用等多项财务指标在2023A - 2027E的预测数据 [5]

报告核心观点 - 大盘延续全面反弹，消费板块表现强势，后续大盘若无法重回放量态势，指数层面可能维持震荡趋势，可关注业绩确定性较高方向，如政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、贵金属板块 [6][8][10] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面：创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，硬科技和超大盘股板块风格跑输，商贸零售、纺织服饰、有色金属涨幅居前，农林牧渔、公用事业、煤炭涨幅居后 [6][7] - 估值层面：各指数市盈率和市净率估值处于历史不同分位 [7] - 资金层面：万得全 A 指数多数公司上涨，涨停公司多，跌停公司少，全市场成交额较前一交易日减少 [8] - 市场策略：大盘延续反弹，消费板块活跃，物流和免税店概念值得关注，后续关注中美经贸关系等三个标志性信号，预计 A 股调整幅度不大，市场底部将逐级抬升，可关注政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、贵金属板块 [8][9][10] 基金研究 - 黄金类、芯片类 ETF 节后数据跟踪：节后 4 个交易日，黄金类 ETF 日均成交额增长约 3.4 倍，呈现资金净流入；芯片类 ETF 日均成交额增长约 25%，整体呈现资金净流出 [13] - 基金数据日跟踪：4 月 10 日，多种基金价格指数上涨，ETF 总成交额约 3409.22 亿元，日内纳指类品种表现突出 [15] 债券研究 - 债券市场综述：4 月 10 日，国债和国开债到期收益率下行，期限利差走阔，DR 利率下行，国债期货部分合约上涨，信用利差和等级利差上行 [17] 重要财经资讯 宏观经济 - 3 月份中国 CPI 环比下降 0.4%，同比下降 0.1%，PPI 环比下降 0.4%，同比下降 2.5%，核心 CPI 同比上涨 0.5% [18][19][20] - 4 月 10 日，央行开展 659 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日净回笼 1575 亿元 [21][22] 财经要闻 - 4 月 10 日，商务部组织有关商协会等座谈，研究帮助外贸企业扩宽内销渠道 [23][24] - 一季度中国中小企业发展指数大幅上升至 89.5，中小企业开工率继续上升 [25][26] - 中国等 46 个 WTO 成员呼吁美国切实遵守 WTO 规则 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 4 月 9 日，12 部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，提出 10 方面重点任务 [29][30] - 4 月 8 日，境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施全国推广，有助于提升旅游业服务水平和激发境外旅客消费活力 [32] - 4 月 9 日，广东乐聚机器人向工厂交付超 100 台全尺寸人形机器人，目前主要用于汽车工业场景总装生产线，未来目标是实现多台协作和设备统一部署 [34] - 24Q4 全球智能手机出货量为 3.23 亿台，高端化需求推动收入增长，苹果市场份额领跑 [35] - 日本 Cellid 公司开发出具有屈光度矫正的光波导镜片，预计 4 月下旬试产样品，对 AI+AR 智能眼镜商业化普及有重大意义 [37][38] - 消息称黄仁勋出席晚宴后，白宫改变限制英伟达向中国出口 AI 芯片 H20 计划 [39] - 3 月台积电营收同比+46.5%，联电营收同比+9.3%，先进制程和成熟制程需求分别旺盛和有望企稳回暖 [41] 公司跟踪 - 华特气体 2024 年营业总收入下降，但净利润逆势增长，得益于成本控制和高附加值产品努力 [43] - 4 月 9 日，锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获 NMPA 批准上市 [44] 湘股动态 - 湖南发展 2024 年实现扣非归母净利润 4,755.69 万元，同比增长 107.91%，清洁能源业务收入增长，自然资源业务收入下滑 [45][46] - 金杯电工子公司无锡统力电工中标电磁线项目，预计中标金额 27.54 亿元，将对公司经营业绩产生积极影响 [48] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省“十五五”规划编制座谈会召开，多位代表围绕产业、区域经济等方面建言献策 [50][51]

报告核心观点 - A股市场延续放量反弹，个股普涨、情绪回暖，后续建议维持谨慎乐观态度，关注政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、农业等方向；印度市场和美股生物医药基金有配置价值；债券市场利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期；AI产业迈入成长期，坚定中国AI产业发展信心；中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化 [7][11][16][17][49][51][60] A股市场概览 - 2025年4月10日，上证指数收于3186.81点，涨1.31%；深证成指收于9539.89点，涨1.22%；创业板指收于1858.36点，涨0.98%；科创50收于980.57点，涨4.31%；北证50收于1206.75点，涨10.27%；沪深300收于3686.79点，涨0.99% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值614180亿元，流通市值478033亿元，市盈率11.18，市净率1.19；深证成指总市值203311亿元，流通市值172138亿元，市盈率19.63，市净率2.05等 [3] 晨会聚焦 市场策略 - 大盘延续放量反弹，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，国防军工、商贸零售、房地产涨幅居前；各指数估值处于历史较低分位；全市场成交额增加；国务院发布白皮书阐明中方贸易政策立场，中央周边工作会议召开；军工板块涨幅靠前但后期持续性需关注，消费板块延续强势可关注低吸机会；后续关注中美经贸关系等三个标志性信号，建议关注政策支持的扩内需等四个方向 [7][8][9][10][12][13] 基金研究 - 印度央行降息，建议关注印度市场配置/对冲价值；纳斯达克生物技术指数4月以来跌幅与标普500等指数相当，后续可积极关注；4月9日，LOF基金价格指数等有涨有跌，ETF总成交额约3674.82亿元，国防类品种表现突出 [16][17][20] 债券研究 - 4月9日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差走阔，国开债到期收益率下行，DR001和DR007下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [21] 重要财经资讯 宏观经济 - 一季度国内制造业销售收入同比增长4.8%，占全国销售比重达29.1%，装备制造业销售收入同比增长9.7%；央行4月9日开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [23][25] 财经要闻 - 1 - 3月乘用车厂商出口112万辆，同比增长1%，3月新能源车占出口总量的36.6%；中央周边工作会议4月8 - 9日在北京举行；国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书 [26][30] 行业及公司动态 崇德科技 - 4月8日晚间公告拟回购2000 - 4000万元股份用于股权激励或员工持股计划，受美国关税政策影响已缩减对美出口，正拓展多元化出口渠道，部分产品可替代进口 [32] 牧原股份 - 发布2025年一季度业绩预告，归母净利润预计43 - 48亿元，同比扭亏为盈增长280% - 302%，维持“增持”评级 [34] 新华医疗 - 4月9日公告医用电子直线加速器获得注册证，该加速器具备多种先进特点和技术 [37] 中天科技 - 下属控股子公司中标国内外多个海洋能源项目，中标金额共计24.99亿元，将对后续经营业绩有积极影响 [40] 小商品城 - 4月9日公告控股股东商城控股拟增持5 - 10亿元公司股份，目的是提振投资者信心等 [41] 湖南经济动态 宇环数控 - 2024年实现营业收入47254.29万元，同比增加12.41%，扣非归母净利润192.18万元，同比下降92.48%，产品应用领域广泛 [43] 湖南省地方 - 一季度累计完成交通固定资产投资193.2亿元，完成本年度目标的21.7%，高速公路投资完成114.7亿元，同比增长71.3% [45] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼5019亿元，资金面整体偏松；国债、国开债、中短票及城投债收益率整体下行，各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄；利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期 [47][48][49] 宏观策略类 - AI产业迈入成长期，将从主题投资向成长投资过渡，预计在娱乐等领域率先应用；中长期坚定中国AI产业发展信心，预计2025年中报开始释放业绩；未来中国将诞生本土AI科技巨头；建议短期关注硬件方向，中期关注应用端，长期关注科技巨头崛起机会 [51][52][53][54] - 全球经济活跃度下行，通胀震荡；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产主要开工率上涨；消费稳中向好；投资地产走弱、基建走高、制造业平稳；出口有所下行；新兴行业半导体景气度下降、光伏指数稳定 [56][57][58] 行业类 - 中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化，预计降低对美进口大豆、玉米依赖度，生物育种技术商业化进程有望提速；对养殖成本端影响有限；白羽鸡引种收缩逻辑强化，国产替代提速；维持行业“同步大市”评级，建议关注优质种企、饲料龙头、禽类养殖企业 [60][61][62][63]

报告核心观点 - 人工智能产业趋势开启，将从主题投资向成长投资过渡，显著提升全球经济增长潜力 [4] - 中长期坚定中国AI产业发展信心，预计国产AI产业链业绩2025年中报开始释放，未来将诞生本土AI科技巨头 [4] - 短期科技板块交易拥挤、波动或加剧，中长期建议把握AI产业机遇，关注硬件、应用端、科技巨头崛起机会 [4] 人工智能产业趋势开启，将显著提升全球经济增长潜力 人工智能是第四次科技革命的核心，将显著提升全球经济增长潜力 - 技术变革驱动工业革命后全球经济快速增长，工业革命后GDP年均复合增速大幅提升 [10] - 工业革命前经济增长主要由人口增长贡献，工业革命后生产效率成为核心驱动力 [11][15] - 第四次科技革命或将以人工智能、可控核聚变突破为标志，人工智能将提升能源利用效率 [19] - 人工智能将疏通数据到知识及技能转化环节，提升“数字资产”经济价值，预计到2026年为全球企业2000强增加超40%总收入 [20][21] - 全球加快数字化转型，数字资本密集型企业回报率高，预计2023 - 2028年全球数字化转型支出五年复合增长率为15.4% [22] 攻克性能及成本瓶颈，人工智能即将步入成长期 - 人工智能发展历经起伏，2006年后生成式AI和决策式AI取得突破 [23] - 人工智能处于导入期向成长期过渡阶段，部分领域经历“期望膨胀期” [30] - 人工智能应用领域逐步拓展，性能上或已通过图灵测试，具备替代人工可能性；成本上大模型是降低应用成本的有效途径 [32][33][34] 大模型的泛化迁移能力强，将加速人工智能在各行业广泛应用 - AI大模型本质是数据权重分析及计算，性能与规模呈幂律变化规律，达到一定规模会出现“涌现能力” [35][38][41] - AI大模型在特定行业的渗透取决于技术和商业维度，预计在娱乐、游戏、电商等领域率先应用 [42][45][46] - 2023年互联网、金融、医疗领域AI年增长率领先，未来五年运营商、汽车行业复合年均增长率将达43%和46% [49] 中国AI大模型正处于发展快通道 - 2024年中国大模型中标项目超1000个，应用市场规模达157亿元，预计2022 - 2027年复合增速148% [50] - 2024年中国大模型市场规模约130亿元，同比增长140%，硬件是成本最大组成部分 [53] 本章小结：人工智能突破在即，将进入高速成长期 - 第四次科技革命或标志为人工智能、可控核聚变突破，人工智能将提升全球经济增长潜力 [56] - 人工智能将从主题投资向成长投资过渡，进入戴维斯双击阶段，应用领域将持续拓展 [56][60] - 大模型将加速人工智能行业渗透，中国大模型市场增长快，AI应用将按顺序在不同行业渗透 [60] 短期波动难以避免，中长期坚定中国AI产业的发展信心 行情概况：科技股长期趋势向好，但短期拥挤度过高 - 此前中国科技股走势落后、估值低估，近期中美AI技术差距快速缩小，A股演绎科技成长风格 [61][66][70] - 人工智能驱动本轮A股行情，恒生科技、科创50等指数率先突破，体现“科技属性特征” [74][75] - 短期TMT板块交易拥挤度偏高，可能加剧科技股波动风险，但中长期产业发展为走势奠定基础 [78] - 板块挤压效应明显，3 - 4月财报季人工智能与传统板块可能存在估值再平衡压力 [83] 投资节奏：主线行情通常经历三阶段，目前AI行情仍由估值驱动 - 主线行情通常经历拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，新能源车和白酒行情均呈现此规律 [88] - 目前中国科技股处于拔估值阶段，924行情后迎来价值重估，本轮行情“拔估值”特点突出 [100][104] 资本开支：中国科技巨头或开启“AI军备竞赛”，TMT板块业绩释放可期 - 科技产业资本开支高峰期与投资高峰期对应，早期资本开支与股价上行对应，后期市场会提前预期产能过剩风险 [106] - 上一轮移动互联网革命中，TMT指数资本支出力度增加，指数先涨后随市场预期回落 [106]

主要指数表现 - 60日涨跌幅：上证指数3.06%、中证基金1.65%、股票基金4.83%、混合基金4.06%、债券基金 -0.12%、货币基金0.26%[3] - 年初至今涨跌幅：上证指数 -0.05%、中证基金1.02%、股票基金2.83%、混合基金3.72%、债券基金 -0.03%、货币基金0.37%[3] 新发行基金情况 - 本周（20250407 - 20250411）拟发行基金39只，含被动指数型股票基金15只等多种类型[5][8] - 本周拟发行基金规模在1105亿以上[5][8] 自由现金流主题ETF - 本周多只自由现金流主题指数型产品发行，涉及4种跟踪指数[5][10][12] - 此前自由现金流主题ETF仅两只，潜在需求广阔[6][13] 上周行情数据 - A股、港股下行，主要海外指数下跌，申万31个行业涨少跌多[7][14] - 1年期国债收益率下行4.5BP至1.4829%，10年期国债收益率下行9.5BP至1.7180%[17] - ETF资金流向：黄金品种净流入87亿元、沪深300品种净流入22.31亿元、恒生科技品种净流入21.68亿元[7][21] 风险提示 - 新基金选择需综合考虑建仓期、费率等因素[7][22]

报告核心观点 - 中央汇金加大增持力度，叠加 A 股低估值、经济数据向好、制度改革推进等因素，预计 A 股中长期稳健运行，短期不宜高估海外关税影响，建议关注扩内需、高股息、贵金属、科技和自主可控四个方向；海外关注日经 225 指数相关 QDII 品种；农林牧渔行业维持“同步大市”评级 [9][15][23][64] A 股市场概览 - 2025 年 4 月 9 日，上证指数收于 3145.55 点涨 1.58%，深证成指收于 9424.68 点涨 0.64%，创业板指收于 1840.31 点涨 1.83%，科创 50 收于 940.09 点涨 1.72%，北证 50 收于 1094.39 点涨 4.82%，沪深 300 收于 3650.76 点涨 1.71% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值 607598 亿元、流通市值 472152 亿元、市盈率 11.05、市净率 1.18；深证成指总市值 201031 亿元、流通市值 170099 亿元、市盈率 19.40、市净率 2.02；创业板指总市值 51832 亿元、流通市值 40904 亿元、市盈率 27.90、市净率 3.54；科创 50 总市值 32633 亿元、流通市值 20983 亿元、市盈率 44.96、市净率 3.94；北证 50 总市值 2336 亿元、流通市值 1623 亿元、市盈率 33.49、市净率 3.79；沪深 300 总市值 541301 亿元、流通市值 406835 亿元、市盈率 10.46、市净率 1.18 [3] 财信研究观点 市场层面 - 分市场看，万得全 A 指数涨 1.00%收于 4674.54 点，上证指数涨 1.58%收于 3145.55 点，科创 50 指数涨 1.72%收于 940.09 点，创业板指数涨 1.83%收于 1840.31 点，北证 50 指数涨 4.82%收于 1094.39 点，创新型中小企业风格跑赢但万得全 A 指数跑输 [7] - 分规模看，上证 50 指数涨 2.28%收于 2574.35 点，中证 A100 指数涨 1.83%收于 3500.92 点，沪深 300 指数涨 1.71%收于 3650.76 点，中证 500 指数涨 0.75%收于 5326.91 点，中证 1000 指数涨 0.61%收于 5530.02 点，中证 2000 指数跌 0.52%收于 2183.12 点，超大盘股板块风格跑赢但小微盘股板块风格跑输 [8] - 分行业看，农林牧渔、商贸零售、食品饮料涨幅居前，通信、汽车、电子跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值 13.27 倍处于历史后 21.83%分位，市净率（LF）估值 1.24 倍处于历史后 2.2%分位；科创 50 指数市盈率（TTM）估值 91.31 倍处于历史后 96.94%分位，市净率（LF）估值 4.22 倍处于历史后 22.94%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值 27.54 倍处于历史后 4.22%分位，市净率（LF）估值 3.43 倍处于历史后 10.99%分位；万得全 A 市盈率（TTM）估值 16.97 倍处于历史后 25.07%分位，市净率（LF）估值 1.44 倍处于历史后 2.24%分位；北证 50 指数市盈率（TTM）估值 50.56 倍处于历史后 88.03%分位，市净率（LF）估值 3.55 倍处于历史后 76.62%分位 [8] 资金层面 - 万得全 A 指数 3297 家公司上涨、2044 家公司下跌，涨停公司 131 家，跌停公司 190 家，全市场成交额 16532.06 亿元，较前一交易日增加 352.37 亿元 [9] 市场策略 - 4 月 8 日，央行、金融监管总局、中央汇金公司发声维护资本市场平稳运行，中央汇金将坚定增持各类市场风格 ETF 并加大力度、均衡结构，央行必要时提供再贷款支持，金融监管总局调整保险资金权益类资产监管比例 [9] - 中央汇金公告增持通常对应大盘阶段性底部，预计本次增持为 A 股企稳提供支撑，原因包括工具箱充足、均衡增持惠及面广、注重预期管理 [9][10] - A 股估值优势明显且中国科技资产价值有望重估，中国对美国市场出口依赖度不高且增量政策有望发力，中国经济数据稳中向好，A 股制度改革持续推进提升投资价值 [11][12][13][14] 投资建议 - 短期不宜高估海外关税对 A 股影响，中长期 A 股仍将稳健运行，近期关注政策支持的扩内需方向、高股息板块、贵金属板块、科技和自主可控方向 [15] 基金研究 基金数据日跟踪 - 4 月 8 日，LOF 基金价格指数下跌 0.09%，ETF 基金价格指数上涨 0.4%，上证 50ETF 上涨 2.22%，沪深 300ETF 上涨 0.95%，中证 500ETF 上涨 0.62%，标普 500ETF 上涨 4.04%，日经 225ETF 基金上涨 6.08%，德国 30ETF 上涨 2.62%，法国 CAC40ETF 上涨 2.48%，黄金 ETF 上涨 0.7%，白银基金上涨 0.45%，豆粕 ETF 上涨 3.7%，嘉实原油下跌 1.37%，ETF 总成交额约 4073.2 亿元，日内粮食类品种表现突出 [18] 基金数据跟踪 - 4 月 8 日，AH 股市场整体收红，上证综指上涨 1.58%、恒生指数上涨 1.51%，海外权益市场日经 225 指数表现亮眼反弹超 6%，A 股两市 ETF 成交额超 4000 亿元，沪深 300、中证 1000 指数品种有资金净流入；4 月以来日本 10 年期国债利率下行超 36BP、7 日日经 225 指数大跌时债市利率走低，美国 10 年期国债利率 7 日快速修复上行 14BP，国际黄金价格 8 日企稳至 3000 美元上方，回调幅度约 6% [20] 日经 225 指数及品种简要分析 - 4 月 7 日，日经 225 指数下跌 7.83%，4 月以来跌幅超 12%，已跌至 2023 年 10 月以来新低 [22] - 2025 年看待日本公司治理结构改革及公司回购应更理性，日本春斗谈判涨薪幅度可观，当前回购性价比高但短期极端情况指数或还有 10%左右下跌空间，已偏底部区间，可关注跟踪日经 225 指数的 QDII 品种 [23] 债券研究 - 4 月 8 日，1 年期国债到期收益率上行 3.5bp 至 1.48%，10 年期国债到期收益率上行 3.2bp 至 1.66%，1 年期与 10 年期国债期限利差持平在 19bp；1 年期国开债到期收益率上行 5.8bp 至 1.61%，10 年期国开债到期收益率上行 4.0bp 至 1.71%；DR001 上行 0.8bp 至 1.75%，DR007 上行 3.4bp 至 1.78%；国债期货 10 年期主力合约跌 0.17%，5 年期主力合约跌 0.15%，2 年期主力合约跌 0.08%；3 年期 AAA 级信用利差下行 5.56bp 至 21.01bp，3 年期 AA - AAA 级等级利差持平在 21.50bp [25] 重要财经资讯 宏观经济 - 4 月 8 日，央行开展 1674 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日 649 亿元逆回购到期，净投放 1025 亿元 [27] 财经要闻 - 金融监管总局发布通知，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [29] - 3 月上海新建商品住宅成交面积 68.3 万平方米，环比增加 145.1%，偏中高端改善项目是市场重点关注产品且去化结果不错 [31] - 国家发改委主任郑栅洁主持座谈会，听取民营企业意见建议，将推动政策落地见效，促进民营经济健康发展 [33] - 财政部办公厅、住建部办公厅发布通知，开展 2025 年度中央财政支持城市更新行动，按区域给予定额补助，东部不超 8 亿元，中部不超 10 亿元，西部和直辖市不超 12 亿元 [35] 行业及公司动态 行业动态 - 全球首个人形机器人半程马拉松赛 4 月 13 日在北京亦庄举行，参赛机器人 3 月 28 日晚进行首次路测，6 家机器人队伍参与路测 [37][38] - 存储芯片价格周环比基本持平，DDR3、4、5 现货平均价周环比分别+0.0%、+0.5%、+0.0%，与年初相比分别+8.9%、+5.0%、+14.1%；256、512GB SSD 行业市场价周环比分别+0.0%、+0.0%，与年初相比分别+11.8%、+11.5%，存储行业有望进入新一轮涨价周期 [40] - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024 - 2035 年）》，分三阶段推进农业强国建设，利好农业板块，建议关注相关优质种子企业 [42][43] 重点公司跟踪 - 牧原股份 3 月商品猪出栏量 693.5 万头，同比增长 40.47%，销售收入同比增长 49.26%至 127.94 亿元，维持“增持”评级 [46][47] - 公牛集团围绕三大业务赛道构建产业组合，将推动业务发展、产品创新、渠道变革及国际化战略 [49] - 晨光生物 2025 年 Q1 预计归母净利润 9000 万元 - 1.2 亿元，同比增长 133.21% - 210.95%，受益于植物提取业务放量及棉籽类业务回暖 [50] - 江海股份 2024 年营业收入 48.08 亿元，同比 - 0.76%，归母净利润 6.55 亿元，同比 - 7.41%，各业务有发展亮点 [52][53] - 贵州茅台截至 4 月 7 日累计回购股份 1315901 股，占总股本 0.1048%，已支付 1948495151.53 元，将完成剩余约 40.5 亿元回购及注销，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案 [55][56] 湖南经济动态 湘股动态 - 邵阳液压 2024 年营业收入 35118.77 万元，同比增长 27.33%，扣非归母净利润 173.61 万元，同比增长 51.98%，受项目投入等影响归母净利润同比下降 2.76% [57] 湖南省地方动态及政策 - 今年 1 - 2 月，湖南汽车产量 22.78 万辆，同比增长 235.49%，排全国第 8 位，新能源汽车产量 14.41 万辆，跃居全国第 4 位，湖南积极打造新能源汽车全产业链 [60] 近期研究报告集锦 农林牧渔行业 2025 年 4 月月报 - 3 月农林牧渔行业跑赢大市，肉鸡养殖、动物保健Ⅲ、宠物食品涨幅居前，种子、果蔬加工、综合Ⅲ涨跌幅排名靠后，板块 PE、PB 低于全 A 且处于历史低位 [62] - 3 月外三元生猪均价环比略跌，外三元仔猪均价环比下跌，自繁自养盈利上升，外购仔猪养殖利润下降；主产区白羽鸡、肉鸡苗均价环比上涨 [63][64] - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级，给出生猪养殖、禽类养殖、后周期、种子、宠物食品等细分领域投资建议 [64]

报告核心观点 受全球权益市场调整影响，A股震荡下行，近期建议谨慎，待市场风险释放、止跌企稳后寻找结构性机会，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技和自主可控等板块；各行业和公司受关税等事件影响表现各异，部分公司业绩有增长或面临挑战，需关注相关动态和风险[10][11]。 A股市场概览 - 2025年4月8日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300指数均下跌，跌幅分别为7.34%、9.66%、12.50%、9.22%、17.95%、7.05% [2] - A股各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值597395亿元，市盈率10.88，市净率1.16 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 三大指数震荡下行，农业板块逆势活跃，蓝筹和超大盘股板块风格跑赢，创新型中小企业和小微盘股板块风格跑输，农林牧渔等跌幅少，传媒等跌幅居前 [8][9] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率13.27倍，处于历史后21.83%分位 [9] - 万得全A指数上涨公司少、下跌公司多，涨停25家，跌停3036家，成交额16179.68亿元，较前一日增加4597.44亿元 [10] - 贸易战升级使全球市场担忧经济衰退，A股和港股调整，农业板块因关税和进口暂停利好逆势走强，后续建议谨慎，关注相关信号和板块 [10][11] 基金研究 - 4月7日内外权益市场大幅调整，两市ETF成交额超3300亿元，沪深300指数品种日内净流入，提示关注宽基品种反弹、公募REITs内需刚性品种配置、强化组合多元资产配置 [15] - 4月7日，LOF基金价格指数下跌5.96%，ETF基金价格指数下跌8.26%，ETF总成交额约3276.73亿元，粮食类品种表现突出 [16] 债券研究 - 4月7日，1年期和10年期国债、国开债到期收益率下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差下行，AA - AAA级等级利差上行 [17] 重要财经资讯 - 中国连续5个月增加黄金储备，3月末黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司 [18] - 央行4月7日开展935亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日净回笼3017亿元 [20] - 4月6日商务部召开美资企业圆桌会，20余家企业代表参会，中方表示开放大门不变，谴责美国关税并反制 [24][25] - 中央汇金增持A股，将继续增持维护市场平稳 [27] - 北京市印发创新医药和营商环境相关措施，构建500亿元医药健康产业基金等，加大住房供给、扩大服务业开放等 [29][30] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年清明节假期国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%，花费575.49亿元，同比增长6.7% [32] - 中美关税事件扰动，我国粮食自主可控预期加强，生物育种商业化进程或提速，饲料、禽类板块受影响，关注相关企业 [34][35] - 宠物食品板块受关税事件影响大幅调整，预计业绩受影响程度佩蒂股份＞中宠股份＞乖宝宠物，关注回调后投资机会 [37] 公司跟踪 - 石头科技2024年营收119.45亿元，同比+38.03%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%，扫地机器人等业务增长 [40] - 小商品城2025年一季度营收31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，业务全方位提升 [42] - 涛涛车业2024年营收29.72亿元，同比增长38%，2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73%，海外产能建设助力业绩增长 [45] - 恒瑞医药与Merck KGaA签署SHR7280项目授权许可协议，获1500万欧元首付款等，推进产品商业化 [47] 湖南经济动态 - 方正证券持股5%以上股东拟减持不超过8232.10万股，占总股本1.00% [50] - 清明假期湖南接待游客1984.87万人次，同比增长33.09%，花费126.87亿元，同比增长58.86% [52] 近期研究报告集锦 基金类 - 2024年末股票占基金净值比19.63%，相比年中提升2.14个百分点，2024H2部分领域持股有增减变化 [54] - 黄金资产配置重要性提升，区域资产配置聚焦港股，国内资产配置呈哑铃型 [54] - 医药类创新大主线稳固，不同基金经理投资细分方向有差异，海外部分企业估值回调提供投资时点，减肥药领域景气度上行 [54] - 消费类食品饮料等话语权下降，家电等超配，新兴消费方向景气度高，内需改善中找投资机会 [55] - 周期类黄金价格受美国债务和地缘政治支撑，全球定价周期资源品供需格局优化，周期红利风格需拉长时间线，开工率等影响上游资源品需求 [56] 公司类 良信股份 - 2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归属净利润3.12亿元，同比 - 38.92%，新能源需求景气，地产类需求承压 [58][59] - 毛利率因收入结构下降，期间费用率上升，研发投入逆势增长，布局数据中心等方向 [59][60] - 2024年回购股份3850万股，占股本比例3.43%，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，维持“买入”评级 [60][61] 金杯电工 - 2024年营收176.69亿，同比 + 15.5%，归属利润5.69亿，同比 + 8.8%，电磁线和电线电缆业务增长，海外业务订单佳 [63][64] - 经营现金流下降，研发投入增长，对接新兴需求，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，维持“买入”评级 [65][66]