报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 周行情复盘 - 上周机械设备指数上涨7.77%，沪深300指数上涨1.00%，创业板指上涨2.99%，机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第2位，剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）35.1倍 [6] - 上周机械行业涨幅前三的板块分别是机器人、机床工具、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是机器人、机床工具、半导体设备 [9] - 报告列出机械各板块涨幅前三名标的，如轨道交通设备板块周涨幅前三为康尼机电（11.8%）、神州高铁（7.8%）、今创集团（7.5%）等 [13] 重点新闻 - **工程机械**：中联重科“凌冠”新能源搅拌车批量交付，获客户肯定；徐工起重机发运海外市场，涵盖四大机型，匹配全球客户需求 [14] - **轨道交通**：甘肃和四川2条地方规划普速铁路项目启动方案研究；城建智控FAO全自动列控系统入选北京市2024年第三批首台（套）重大技术装备目录 [15] - **油气开发设备**：石化机械固井装备助力完成新疆新安1井三开8800.88米尾管固井任务，创国内196.85毫米尾管固井最深纪录 [15] - **航运装备**：丹麦航运巨头马士基集团与中国船企等接洽，计划新增30 - 40艘液化天然气（LNG）双燃料动力集装箱船订单；全球首艘安装海上碳捕集和封存（CCS）装置的海上浮式生产储卸装置（FPSO）“Agogo FPSO”号交付 [16] - **锂电设备**：固态电池2027年或迎来量产；宝马宣布大圆柱电池即将上车 [18] - **光伏设备**：隆基BC二代产品实证项目数据佐证其弱光性能优势；晶澳科技计划发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市 [18] - **3C设备**：2024年全球大尺寸液晶电视面板出货量为2.37亿片，同比增长5.1%；出货面积达1.75亿平方米，同比增长8.0% [19] - **半导体设备**：中微公司拟在成都高新区建设研发及生产基地暨西南总部项目；立昂微拟在嘉兴投资12.3亿元建设“年产96万片12英寸硅外延片项目” [19] - **机床工具**：2024年机床工具行业整体运行呈前低后高走势，营业收入降低，利润空间收窄，但金属加工机床订单恢复增长，市场需求转暖 [20] - **注塑机&压铸机**：广汽集团旗下广州广汽荻原模具冲压有限公司数字化新工厂开工，计划分两期建设，预计2026年投产 [21] - **机器人&工业自动化**：2024年工业机器人市场需求不及预期，但人形机器人带动减速器行业，部分厂商获融资，部分企业通过兼并购入局；斯帝尔收购中清科技并发布打磨场景人形机器人 [21] - **激光设备**：大族激光全资子公司注册资本由2亿增至5亿，增幅150% [22]

选举结果 - 2025年2月23日德国提前联邦选举，联盟党以28.5%得票成议会第一大党，极右翼选择党以20.5%得票位居第二[1] - 前左翼执政联盟社民党、绿党和自民党得票率分别下降9.4%、2.4%、6.7%，获120席、85席和0席；联盟党和选择党得票率分别上升9.7%和10.1%，获208和152席[4] 联盟党政策 - 外交主张加强与美关系、扩大国防开支占GDP至少2%、恢复义务兵役制、向乌提供多方面援助、对华态度更鹰派[2] - 经济提倡减监管、降企业所得税从29.9%至最高25%、取消内燃机禁令、降低能源价格等[2] - 移民主张加强边境管控、驱逐非法移民、改革欧洲庇护法[2] 后续情况 - 联邦议院630个席位，执政党需超316席，联盟党排除与选择党结盟，或与社民党结成双向大联盟或包括绿党在内的三方联盟[4] 影响与风险 - 联盟党政策若推行，大财政和减税等助德国制造业复苏，但保守外贸政策留隐患[2] - 特朗普祝贺默茨，但“美国优先”和“欧洲优先”冲突及“对等关税”政策或损德国经济[5] - 联盟党或与社民党组联合政府，两党政策分歧或影响执政稳定性和落实情况，危及执政联盟将影响德国经济前景[5] - 存在德国选举超预期、海外降息及经济衰退、国外政策落实不及预期风险[4]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“推荐”且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 两会前后军工指数两会前和会后取得正收益概率大，期间负收益概率大；我国2025年国防预算或温和增长，增速6.0%-7.0%，总额1.77 - 1.79万亿元；“低空经济”“空天信息”“人工智能”等或成两会核心焦点 [4] - 短期两会前宜积极，相关子板块有望获超额收益，央企或价值重估，板块估值有提升空间；中期行业订单渐近，Q2行业β机会或凸显；长期2027年建军百年高景气延续，资本运作成重要投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 两会前瞻：军费温和增长，战略新兴产业成焦点 两会前后行情复盘 - 两会前后军工指数取得正收益概率较大，过去9次情形下，两会前1月/3周/2周/1周正收益次数分别为8/6/7/6次，胜率89%/67%/78%/67%，平均收益6.19%/4.65%/3.63%/1.38%，相比沪深300超额3.55%/2.30%/2.57%/1.09%；两会后1周/2周/3周/1月正收益次数分别为6/5/6/6次，胜率67%/56%/67%/67%，平均收益1.93%/2.02%/3.28%/2.71%，相比沪深300超额1.82%/2.13%/1.58%/1.77% [7] - 两会期间军工指数取得负收益概率较大，过去9次情形下，正收益次数为2次，胜率22%，平均收益 - 2.83%，相比沪深300超额 - 1.56% [8] 军费前瞻 - 历史军费复盘显示国防预算增速与同期GDP增长目标动态适配，2024年国防预算1.67万亿元，同比增幅7.2%；全球军费占GDP比重约2.5%，我国军费GDP占比或缓慢抬升，军费有望持续稳步增长 [4][11] - 特朗普政府酝酿缩减军费，美国拟5年内每年削减8%国防预算，旨在优化资源配置，聚焦“未来战争技术”，减少非核心开支，或促使我国加快军事现代化和智能化进程 [4][16] - 综合考虑，我国2025年国防预算或将延续温和增长态势，增速区间约为6.0% - 7.0%，总额约1.77 - 1.79万亿元人民币 [4][19] 两会关键词前瞻：人工智能、低空经济、航空航天 - 2024年地方两会后，“低空经济”“空天信息”“人工智能”成高频政策热词，30地部署低空经济产业，覆盖率96.8%；26省将空天信息等纳入重点攻坚领域，较2024年新增9个省级单位；10省提出加速商业航天产业布局 [20] - 人工智能产业化落地、低空经济基础设施网络构建、空天信息产业集群培育三大方向，将成为全国两会政策表述的核心焦点 [20] 军工行情表现 周行情 - 本周上证综指报收3379.11点，周涨跌32.39点，涨跌幅0.97%；沪深300指数报收3978.44点，周涨跌39.44点，涨跌幅1.00%；zx国防军工指数涨跌幅2.98%，位列29个一级板块涨跌幅第7位 [25] - 国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均上涨，涨跌幅分别为4.53%、0.65%、2.52%及4.25% [27] - 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是科思科技（+47.44%）、海兰信（+45.50%）、华丰科技（+37.21%）；涨跌幅最小的三支股票分别为中国船舶、中国动力和广哈通信，涨跌幅分别为 - 5.05%、 - 4.54%和 - 4.53% [31] 当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值2.67% - 截至2025年2月23日，A股有上市公司5395家，军工行业上市公司166家，占比3.08%；A股总市值97.65万亿，军工行业上市公司总市值2.60万亿，占比2.67% [33] - 市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶、中航沈飞、中国重工、航发动力、中航光电 [33] - 军工行业贝塔系数约为1.0637，相对于市场波动性略强 [35] 军工板块估值水平 - 以2008年1月至2020年8月为典型牛熊周期，大周期板块估值中枢约为59x，三个次级周期分别为53x、59x和65x [37] - 截至2025年2月23日，军工板块整体估值（TTM）56.28x，在估值中枢59x下方，当前估值分位数为59.7%，上行空间较大 [38] - 横向对比，截至2025年2月23日，国防军工估值62.57倍，位列zx一级行业分类估值前三位；国防军工三级行业中，航空军工估值最高为98.27倍，航空军工百分位水平79.7%，航天军工52.6%和其他军工49.5%有成长空间，兵器兵装33.0%提升空间较大 [40][42] 重要上市公司动态 - 邦彦技术2024年营业收入35,696.57万元，同比增长97.56%，营业利润等亏损减少 [43] - 隆达股份2024年营业收入138,169.61万元，同比增长14.41%，归母净利润等增长 [43] - 广大特材2024年营业总收入398,381.05万元，同比增长5.16%，归母净利润等增长 [44] - 睿创微纳2024年营业收入431,558.60万元，同比增长21.27%，利润总额等增长 [44] - 铂力特截止2025年2月21日，与北京正时精控科技有限公司签署采购振镜合同，金额累计2,758.5万元 [44] - 锐科激光预计2025年与关联方发生日常关联交易不超过35,600.00万元 [45] 军工上市公司股权回购，彰显公司信心 - 2024年1月以来，军工板块约68家上市公司开展股票回购行动，累计已回购金额38.58亿元，计划回购总金额37.16 - 61.36亿元，目前已回购占计划回购总金额的62.87% - 103.82% [47] 行业动态 军工行业动态 - 2月17日，中国航空工业以“旋梦启航”为主题亮相阿布扎比国际防务展，中航技展台面积370余平方米，参展产品涵盖七大领域，分设三大展区 [51] - 2月18日，美俄代表团在沙特会谈达成四点共识，后续谈判聚焦领土与安全保证问题，未来谈判或波折不断 [51] 商业航天板块动态 - 2月11日，长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星发射升空，该火箭针对未来中低轨道巨型星座组网发射需求改进研制 [52] - 2月21日消息，深蓝航天“星云一号”计划二季度首飞，为中国首个商业化中型可回收火箭，其已着手布局下一代大型运载火箭星云二号研制工作 [53] 低空经济板块动态 - 2月20日消息，追梦空天科技完成Pre - A及Pre - A +轮亿元级人民币融资，资金用于推动产品应用落地和研制进程 [55] - 2月20日，江苏南通海门至上海浦东双向低空载客常态化航线开通，我国自主研制的电动型载人飞艇AS700D完成首次科研飞行试验 [56] - 2月21日，成都市低空经济和商业航天产业集群47个重大项目签约，协议总投资额超500亿元 [56] 投资建议：两会前宜积极、看好财报后板块表现 投资建议 - 短期“两会效应”发酵，“低空经济”和“商业航天”相关子板块有望获超额收益，军工央企跨集团整合使资本运作预期再起，央企或价值重估，板块估值有提升空间 [58] - 中期行业订单渐近，叠加2025年高景气确定，Q2中下旬行业β机会或凸显 [58] - 长期2027年建军百年高景气延续，外延并购 + 资产注入预期再起，资本运作成重要投资主线 [58] 配置建议 - 短景气将扭转 + 中景气无忧：紫光国微、楚江新材、航宇科技、菲利华、智明达、新劲刚 [60] - 短期变化积极 + 长景气持续：中国卫星、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子 [60] - AI + 军工：中科星图、华如科技、航天宏图、火炬电子、新雷能、七一二 [60] - 资本运作预期标的：光电股份、航材股份、航发控制等 [60]

行业点评报告 ·农林牧渔行业 深入推进粮油单产提升,生猪产能平稳发展 中央一号文件点评 2025 年 2 月 23 日 核心观点 重点公司盈利预测与估值(截至 2025年2月21日) 谢芝优 ☎: 021-68597609 网: xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 2025-2-21 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 相关研究 | 股票代码 | 股票名称 | EPS | | | PE | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E 2025E | | 2026E | | | 002714.SZ | 牧原股份 | 2.92 | 5.4 | 2.05 | 13 | 7 | 18 | 推荐 | | 300498.SZ | 温氏股份 | 1.42 | 2.11 | 1.35 | 11 | 8 | 12 | 推荐 | | 000998.SZ | 隆平高科 | ...

核心观点 - 资产表现除原油大幅下挫外其余大宗商品均表现强劲，中美债券收益率大幅分化，美元指数持续疲软，非美货币多数上涨，权益市场中国资产表现强劲 [2] - 港股交易热度持续高涨，业绩关注度逐渐提升，科技、消费板块及高股息策略标的具备投资机会 [1][9][11] - DeepSeek推动通信算力降本增效，带动产业链发展，加速国产化进程，运营商有望实现投入产出良性循环 [14][15][17] - 大模型赋能具身智能机器人，DeepSeek促进大脑平权，驱动具身智能机器人研发和商业落地 [20][22][23] - AI与消费行业融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，关注家务机器人、AI + 玩具等，服务业将率先变革 [25][26][27] - Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，对医药产业多维度影响深远 [31][33] - 行业ETF配置可行，结合二阶随机占优的资金流向ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [36][37][39] - DeepSeek在金融行业各领域有应用潜力，但面临挑战，给出银行和非银投资建议 [42][43][44] 全球大类资产配置周观察 商品市场 - 黄金基本面稳固，受全球经济不确定性与地缘风险支撑，需求预计加强，近期价格波动受套利交易和关税担忧影响 [3] - 原油供应预期不确定，短期市场稳定，中长期若OPEC + 减产且美联储降息，油价有望回升但难强势反弹 [3] 债券市场 - 美债因经济放缓担忧和降息预期，需求上升，收益率下行 [4] - 中债LPR连续4个月不变，节后市场流动性趋紧，金融机构抛售长期国债 [4] 汇率市场 - 美元指数因美国经济数据疲软承压，跌幅因利率预期和关税决定收窄 [5] - 欧元兑美元因法德商业活动萎缩和德国大选不确定性下行 [5] - 美元兑日元因日本通胀和债券收益率上升，日元强势回升 [5] 权益市场 - 全球权益市场分化，美股下跌，中国股市上涨，科技股推动中国股市表现，政策支持和经济复苏预期提振信心 [1][5] 港股市场 本周回顾 - 行情表现上港股领涨全球权益指数，恒生等指数上涨，资讯科技等行业涨幅居前，原材料等行业跌幅居前 [9] - 情绪面港交所日均成交金额上升，南向资金净流入规模增加 [9] - 估值与风险偏好上恒生指数PE上升，风险溢价率处于低位 [9] - AH溢价指数下行 [9] 重要事件 - 国内习近平出席民营企业座谈会，国务院转发稳外资行动方案，1月部分城市住宅销售价格有变化 [10] - 海外特朗普表示将提高汽车等行业关税 [10] 投资展望 - 短期内恒生科技指数或调整，带动港股高位震荡，业绩超预期个股有交易性行情 [11] - 配置上科技、消费板块及央企高股息标的具备投资机会 [11] 通信行业 DeepSeek的变 - 降本增效算法变革，推动算力与应用繁荣，加速AI应用与硬件普及，带动产业链发展和国产化进程 [14][15] DeepSeek的不变 - 高端算力资源仍重要，运营商云业务增长，投资与应用普及形成良性循环，提升盈利能力 [16] 投资建议 - 运营商带动AI应用普及，光模块及AIDC产业链将发展，核心器件国产化进程或加速 [17] 机械行业 大模型赋能具身智能机器人 - 大模型在感知、推理、执行层面提升机器人泛化能力 [20] 具身智能模型分类 - 分层端到端模型对数据需求少，新任务学习有优势；端到端大模型对数据和算力要求高 [21] DeepSeek的作用 - 提供开源模型，降低企业研发门槛，促进初创公司自研大模型，激发行业创新 [22] 投资建议 - DeepSeek促进具身智能机器人研发和商业落地，行业量产有望加速 [23] 消费行业 AI + 消费趋势 - AI与消费融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，提升产品拟人化能力 [25] 具身智能消费品 - 关注家务机器人和AI + 玩具，前者有新解决方案，后者有成功案例 [26] AIGC应用切入点 - 音视频入口是重要切入点，智能设备性能待优化，部分企业尝试开发陪伴产品 [27] 服务业变革 - 具身智能技术将变革服务业，AI + 教育和无人机群在相关领域有反响 [27] 产业链改造 - AI将深刻改变消费产业链各环节效率和创意 [28] 医药行业 Deepseek影响 - 掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，推动新药研发等应用方向发展 [31] AI赋能大数据 - 增强大数据推理能力，结合专业数据库提升价值，体现在新药研发等多领域 [32] 多维度视角 - 历史视角上行业范式革新；经济视角上行业扩容；产业视角上龙头壁垒强化；投资视角上估值中枢抬升 [33] 金工行业 行业ETF情况 - 数量规模增长迅速，覆盖热门行业，行业轮动持续，配置方法可行 [36] 二级行业ETF配置 - 热门大类行业中二级行业数量规模覆盖率高，将其归纳到一级行业配置更好 [37] 资金流向指标 - 能反映市场关注度，适合作为一级行业选择指标 [38] 配置策略 - 结合二阶随机占优的ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [39] 金融行业 银行业 - 中小行率先布局，应用场景广泛，但面临数据安全等制约因素 [42] 证券行业 - 推动业务模式变革，应用场景集中在智能投研等领域，需应对产融结合挑战 [43] 保险行业 - AI加速赋能，在多方面提升运营效率，重塑盈利模式 [43] 投资建议 - 银行推荐国有大行、零售股份行和优质城农商行；非银推荐头部券商和头部险企 [44]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 美关税威胁支撑金价，稀土管控加强；工信部发布稀土相关管理办法征求意见稿，加强供应管控，AI 赋能人形机器人及低空经济打开需求空间，预计 2024 - 2025 年稀土供给过剩压力缓解，2026 年供需平衡，推动稀土价格回升，改善磁材业绩，强化稀土集团龙头地位和估值 [1][3][100] 根据相关目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 - 截至 2 月 21 日，本周上证指数 +0.97% 报 3379.11 点，沪深 300 指数 +1.00% 报 3978.44 点，SW 有色金属行业指数 -1.52% 报 4593.64 点；2025 年以来，SW 有色金属行业指数 +6.38%，同期上证指数 +0.82%，沪深 300 指数 +1.11% [7] - 在 A 股 31 个一级行业中，本周有色金属板块涨跌幅排名第 28 名；分子行业看，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为 -2.93%、-4.38%、+1.03%、-0.36%、+6.39% [8] - 本周有色金属行业涨幅前五名个股为博迁新材（+32.25%）、*ST 利源（+23.95%）、翔鹭钨业（+21.98%）、东睦股份（+21.02%）、菲利华（+15.25%）；跌幅前五名个股为中金黄金（-6.79%）、西部矿业（-6.66%）、紫金矿业（-5.65%）、洛阳钼业（-5.60%）、西部黄金（-5.22%） [11] 有色金属价格行情回顾 基本金属 - 上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 77,020 元/吨、20,825 元/吨、23,980 元/吨、17,120 元/吨、124,000 元/吨、263,580 元/吨，较上周变动 -1.02%、+1.04%、+0.25%、-0.26%、-0.07%、+0.99%；伦敦 LME 铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 9,516 美元/吨、2,676 美元/吨、2,920 美元/吨、2,003 美元/吨、15,480 美元/吨、33,650 美元/吨，较上周变动 +0.41%、+1.44%、+2.73%、+0.98%、+0.08%、+3.02% [3][15] - 铜：SHFE 铜价 -1.02% 至 77,020 元/吨，库存 +12.95% 至 26.01 万吨，国内铜精矿价格 -0.44% 至 68,456 元/吨，进口铜精矿 TC 为 -8.0 美元/吨；LME 铜价 +0.41% 至 9,516 美元/吨，库存 +5.42% 至 26.78 万吨；供应端短期好转，需求端复工迟缓 [16] - 铝：SHFE 铝价 +1.04% 至 20,825 元/吨，库存 +17.52% 至 23.29 万吨，国内氧化铝价格 -0.88% 至 3,365 元/吨，电解铝行业平均毛利 +13.10% 至 3,150 元/吨；LME 铝价 +1.44% 至 2,676 美元/吨，库存 -2.89% 至 53.99 万吨；供应端产能释放，需求端理论需求增加 [23] - 锌：SHFE 锌价 +0.25% 至 23,980 元/吨，库存 +26.31% 至 8.53 万吨；LME 锌价 +2.73% 至 2,920 美元/吨，库存 -4.61% 至 15.36 万吨 [36] - 铅：SHFE 铅价 -0.26% 至 17,120 元/吨，库存 +9.37% 至 4.85 万吨；LME 铅价 +0.98% 至 2,003 美元/吨，库存 -1.03% 至 22.01 万吨 [38] - 镍：SHFE 镍价 -0.07% 至 124,000 元/吨，库存 -10.92% 至 3.32 万吨；LME 镍价 +0.08% 至 15,480 美元/吨，库存 +4.45% 至 19.29 万吨 [40] - 锡：SHFE 锡价 +0.99% 至 263,580 元/吨，库存 +18.41% 至 0.71 万吨；LME 锡价 +3.02% 至 33,650 美元/吨，库存 -6.11% 至 0.37 万吨 [41] 贵金属 - 上期所黄金、白银分别收于 684.44 元/克、8,102 元/千克，较上周变动 -0.26%、+0.10%；COMEX 黄金、白银分别收于 2,950 美元/盎司、32.83 美元/盎司，较上周变动 +1.69%、-0.09%；本周美元指数收于 106.65，较上周变动 -0.14%；美国 10 年期国债实际收益率下跌 8bp 至 2% [46] 稀有金属与小金属 - 氧化镨钕、氧化钬、氧化铽、烧结钕铁硼 N35 毛坯分别收于 44.25 万元/吨、617.5 万元/吨、173 万元/吨、113.5 元/公斤，较上周变动 +1.84%、+1.15%、+1.17%、+4.61%；电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于 76500 元/吨、74500 元/吨、73875 元/吨、840 美元/吨，较上周变动 +0.66%、+0.68%、0.00%、0.00%；国内电解钴、0.998MB 电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于 15.6 万元/吨、13.25 美元/磅、11.1 万元/吨、2.65 万元/吨，较上周变动 0.00%、-0.97%、-0.45%、0.00%；钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于 143500 元/吨、16700 元/吨、5.1 万元/吨、3535 元/吨度，较上周变动 -1.03%、-0.89%、+4.08%、-0.56% [3][58] - 稀土：供应端超紧，政策加强管理预计收紧供应，短期内稳定；需求端尚可，磁材大厂开工稳定，询单采购需求好，预计全年钕铁硼产量有增长空间 [60] - 锂：供应端开工率上升，产量增加，但现货市场结构性紧张；需求端 2 - 3 月下游材料排产预计温和增长，增速不及供应扩张速度 [68] 行业动态 - 铜：印尼 PT Amman Mineral 寻求出口铜精矿；自由港印尼公司恢复出口将支付更高关税；泰克资源第四季度铜产量增加获利超预期；2024 年全球精炼铜市场供应过剩 30.1 万吨；印尼修订采矿法促进矿业发展 [92][93][94][95][96] - 铝：欧盟批准对俄新一轮制裁，涉及原铝进口禁令 [97] - 稀土：工信部发布稀土开采和冶炼分离总量调控及产品信息追溯管理办法征求意见稿 [99] 投资建议 - 建议关注资源端北方稀土、中国稀土，钕铁硼头部金力永磁、中科三环、宁波韵升 [3][100]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2月19日中国信通院泰尔终端实验室联合S–Dream Lab对RayBan - Meta Wayfarer智能眼镜进行多模块多测试项的全面测试 [3] - AI眼镜因外观、价格接近传统眼镜且技术成熟度高，符合“渐进式创新”规律，更易在消费级市场落地，2024年全球AI智能眼镜销量152万台，同比增长533%，RayBan Meta销量142万台，较RayBan Stories增长超300% [3] - 2025年更多厂商进入AI眼镜市场，CES展会上展示众多相关产品，中国信通院启动专项测试，预示行业标准化提速，加速产业化发展 [3] - wellsenn XR预计2025年AI眼镜出货量达350万副，同比增长130%，2030年将达9000万副，AI眼镜将迎“iPhone时刻”，AR与AI眼镜融合是必然趋势 [3] - 看好AI眼镜快速渗透和AR + AI眼镜融合，建议关注水晶光电、腾景科技等产业链公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月19日中国信通院泰尔终端实验室联合S–Dream Lab对RayBan - Meta Wayfarer智能眼镜进行全面测试 [3] AI眼镜快速落地消费级市场 - AI眼镜外观、价格接近传统眼镜且技术成熟度高，符合“渐进式创新”规律，易在消费级市场落地 [3] - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台，同比增长533%，RayBan Meta销量142万台，较RayBan Stories增长超300% [3] 多家厂商入场，信通院推进行业规范、加速产业化发展 - 2025年更多厂商进入AI眼镜市场，CES展会上展示47款相关产品 [3] - 中国信通院启动AI眼镜专项测试，预示行业标准化提速，为研发迭代提供方向，加速产业化发展 [3] AI眼镜有望迎“iPhone时刻”，AR + AI眼镜融合为必然趋势 - wellsenn XR预计2025年AI眼镜出货量达350万副，同比增长130%，2030年将达9000万副 [3] - AR眼镜适合全天佩戴，靠近人体重要感官，是大模型理想载体，AR与AI融合可改变人机交互方式，是必然趋势 [3] 投资建议 - 看好AI眼镜快速渗透和AR + AI眼镜融合，建议关注水晶光电、腾景科技、韦尔股份、亿道信息、天键股份、佳禾智能、歌尔股份 [3]

核心观点 - 本周 A 股市场震荡向上，科技股结构性行情突出，下周在两会政策预期下，市场震荡向上概率较大；中长期来看，A股市场迎来结构性估值重塑机会，有望呈现震荡上行特征，配置上关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块 [2][39] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（2 月 17 日 - 2 月 21 日）全 A 指数上涨 2.06%，北证 50 涨幅 9.30%靠前，科创 50、中证 1000 等相对跑赢，上证 50 等相对跑输，市场震荡向上，科技股领先 [2][5] - 风格上，中证 1000 涨幅大于沪深 300，小盘股较强；成长风格涨幅 4.47%明显大于全 A 指数，周期、稳定、消费风格涨幅靠后，金融风格小幅下跌 [2][5] - 行业方面，一级行业涨跌分化，TMT 和制造板块涨幅显著，通信、机械设备、电子涨幅分别为 8.09%、7.77%、6.96%，煤炭、传媒、房地产等回调 [2][6] - 二级行业中，收益率前五为电机Ⅱ、自动化设备等，靠后为影视院线、商用车等 [9] 资金流向 - A 股市场交投活跃度高，日均成交额 19140 亿元，较上周增加 1643.26 亿元，周五成交额突破两万亿元；日均换手率 1.9852%，较上周上升 0.07 个百分点 [2][10] - 北向资金日均成交额 2181.59 亿元，较上周上升 165.97 亿元；融资和融券余额均上升，截至 2 月 20 日，融资融券余额 18795.04 亿元，较上周五上升 262.75 亿元 [2][12] - 本周新成立基金 10 只，发行份额 163.11 亿份，权益类基金 6 只，发行份额 43.61 亿份，份额占比 26.74%，较上周上升 14.73 个百分点 [2][17] - 按上市日期统计，本周无 IPO 情况，再融资家数 2 家，募集资金 3.16 亿元；本周 53 家公司限售股解禁 591.19 亿股，市值 4661.07 亿元，下周预计 28 家公司解禁 43.91 亿股，市值约 227.37 亿元 [22] 估值变动 - A 股宽基指数估值整体上行，全 A 指数 PE(TTM)估值较上周上涨 1.47%至 19.02 倍，处于 2010 年以来 62.84%分位数；PB(LF)估值上涨 1.58%至 1.63 倍，处于 2010 年以来 24.26%分位数 [2][28] - 本周国债收益率震荡上升，10 年期国债收益率为 1.7200%，较上周上升 2.66BP；10 年期国债期货活跃合约收盘价为 108.16 元，较上周下降 0.25%；全 A 股债利差为 3.5377%，高于 3 年滚动均值，处于 2014 年以来 81.46%分位数水平 [36] - 行业层面，31 个一级行业中 16 个行业估值上涨，其余下跌；11 个行业市盈率估值高于 2010 年以来 50%分位数，13 个处于 20%-50%分位数，7 个低于 20%分位数，房地产、计算机、汽车 PE 估值分位数较高，社会服务、公用事业、农林牧渔较低 [37][38] 未来投资展望 - 本周市场震荡向上，科技股行情突出，民营企业座谈会和阿里财报推动科技股重估，下周两会政策预期下市场震荡向上概率大；中长期 A 股市场有结构性估值重塑机会，全 A 指数市盈率估值有吸引力，政策落实后有望获中长期资金支持，后续关注特朗普对华政策和国内经济基本面修复节奏 [39] - 配置上关注：基于自主可控与新质生产力的科技创新主题；扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题；安全边际较高的红利板块，重点关注央国企 [40]

报告行业投资评级 - 维持国防军工行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 人工智能为作战理论变革、武器装备智能化发展带来重大机遇，我国需在自主可控的软件生态、军民融合的技术转化、以及人机协同的作战理论层面加速布局 [5] - AI在战场上的运用主要包括替代重复性军事劳动、态势感知实时决策、非理想环境作业、赋能无人系统四个方面 [5] - 对标美军激进的AI战略，我国AI + 军工发展正当时，顶层设计持续推进有望驱动军工快速“AI化” [5] - AI时代重构美国军工市场竞争格局，我国AI + 军工将形成以军工央企为主导，民营龙头科技企业为重要补充的发展模式 [5] - 我国AI与军工领域的结合正处于初级发展阶段，市场空间广阔，产业链相关企业有望显著受益 [5] - 建议关注AI + 指挥/情报、AI + 应用、AI特种芯片供应商和AI服务器电源供应商等细分赛道相关企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI赋能军工：未来战争的新维度 - 人工智能为作战理论变革、武器装备智能化发展带来重大机遇，成为国防科技竞争前沿领域，将从根本上改变未来战争方式 [8] - AI在军事领域的应用包括替代重复性劳动、态势感知实时决策、非理想环境作业、赋能无人系统四个方面，在各军种均有具体应用 [8][9] - 战术层面，AI技术在现代战争中作用日益凸显，赋能OODA可缩短环路解算时间，俄乌冲突体现了智能化作战特点 [9] - 战略层面，未来“软件定义战争”，我国需在自主可控软件生态、军民融合技术转化、人机协同作战理论层面加速布局 [15] - 新兴技术对战争产生革命性影响，2025年全球将掀起智能化军事革命浪潮，我国智能化军事改革迫在眉睫 [19] - 未来战争胜负取决于数据驱动决策、算法优化杀伤、架构增强弹性，多国在AI + 军事领域加强顶层设计、推动多元化应用、注重合作聚能 [20][21] 对标美军AI战略，我国AI + 军工发展正当时 市场空间：项目密集涌现，增长趋势明显 - 美国军事战略正经历智能化革命，将AI视为推动“第三次抵消战略”的核心驱动力，规划2025年初步具备智能化作战能力，2035年实现智能化转型 [23][26] - 2024年美国国防预算中多项与AI相关，2025财年国防部为科学和技术项目申请资金，部分用于可信人工智能与自主系统领域 [26] - 美军对“人工智能 + 国防”仍处于探索阶段，各部门、各军种以研究研发为主，注重人才培养，国防预算将持续向AI与防务结合方向倾斜 [28] - 2023年全球人工智能的军事市场规模为92亿美元，预计到2028年将达388亿美元，CAGR为33.3%，增长迅速 [29] 政策红利初期，市场需求加速释放 - 地方两会热议“AI”，全国两会将AI纳入核心议程，国防军工领域将迎来“AI化”转型发展 [33] - 我国出台多项人工智能支持政策，新修订的《军队装备科研条例》强调装备科研自主创新与智能化转型，预计将有更多AI + 军工项目立项 [34][35] AI重构美国军工市场格局 - 美国多家人工智能龙头企业在防务领域开展战略合作，计划联手竞标近9000亿美元国防预算，将打破“传统”国防承包商的垄断，重构美国军工复合体 [37] - 我国AI + 军工未来将形成以军工央企为主导，民营龙头科技企业为补充的发展模式 [40] 我国国防应用：由点及面突破，实战需求提升 观察和判断 - 我国AI与军工领域的结合处于初级发展阶段，AI在无人作战系统方面应用领先 [43] - 数字化战场建设迫在眉睫，美军已建成数字化陆战场并规划未来发展，我国信息支援部队成立，信息化装备建设有望提速 [44][45] - 假设我国C4I通信系统装备采购预算占比为10% - 15%，2023年预算约685.3 - 1028.0亿，2025年将达802.4 - 1203.6亿元，3年复合增速约为8.3%，产业链相关上市公司将受益 [49] - 兵器工业集团推出“数智赋能陆域合成旅”作战体系，近期签署合同推动AI技术应用，观想科技签订合同提升智能武器装备能力 [52][55] 决策和行动 - 构建智能云端，促进战场各体系高效链接，确保智能化武器装备能力精准释放 [56] - 无人作战力量编制规模和比例将大幅提升，未来无人集群联合作战将逐步发展，我国在无人装备领域应用已进入实战化阶段 [57][62] 军用机器人发展方兴未艾，AI + 如虎添翼 - 军用机器人具备多种特点，是陆军装备信息化、智能化发展方向，应用领域广泛 [63][64] - 我国特种机器人市场增速高于全球，预计2024年规模达34亿美元，假设军用机器人占比72%，市场规模约为24.5亿美元 [66][67] - 军用机器人行业进入门槛高，竞争格局较优，国内参与企业包括201所、208所等 [72] - 我国出现军用机器狗、机器狼、人形机器人等，背后体现军用地面无人作战系统战略转型，兵装集团入局有望推进技术发展 [73][75][78] AI赋能军民融合之低空和卫星 - AI + 低空经济通过智能感知、自主决策与协同控制，解锁低空经济规模化落地，应用场景广泛 [81] - AI + 卫星推动航天产业迈向“智能服务”新阶段，在卫星设计制造、应用、通信、遥感、导航等领域均有应用价值 [82][83] 投资建议：拥抱AI，聚焦无人和情报系统优化 - 基础支撑方面，未来我国将重点开展基础关键技术研究，无人控制系统等软件和智能传感器等硬件有望获得发展 [92] - 应用领域层面，未来AI + 泛军工最先取得快速发展的领域包括现役装备“+AI”、无人智能装备、人机协同作战、AI赋能军民融合 [93][94] - 建议关注AI + 指挥/情报、AI + 应用、AI特种芯片供应商和AI服务器电源供应商等细分赛道相关企业 [95]

核心观点 报告围绕2025年相关行业和市场展开分析，涉及多种资产和经济指标，探讨不同领域的市场表现、变化趋势及潜在投资机会与风险 [1][2] 分组1：行业整体表现 - 2025年2月17 - 21日行业有一定增长表现，部分指标有BP和百分比变化 [4][6] - 各行业资产表现差异，如NYMEX相关指标、COMEX黄金等有不同程度变化 [4][5] 分组2：不同行业板块分析 黄金市场 - 黄金市场有一定波动，COMEX黄金价格与相关指标如VIX有一定关联 [7][8] 石油市场 - 石油市场受OPEC + 减产等因素影响，API和EIA数据有变化 [9][11] 宏观经济相关市场 - 宏观经济指标如PMI、LPR、MLF等有不同表现和变化趋势 [12][14][18] 不同国家和地区市场 - 不同国家和地区市场表现各异，如德国、法国、日本等相关指数和经济数据有变化 [21][24][28] 分组3：具体行业板块细分 黄金相关 - 黄金市场中，黄金价格与德债收益率等指标有一定关系 [7][8] 石油相关 - 石油市场受OPEC + 减产影响，供应和需求关系有变化 [9] 宏观经济指标相关 - PMI指标反映不同国家和地区制造业等经济活动情况 [12][14][24] - LPR和MLF等货币政策指标有调整和变化 [14][18] 不同国家和地区市场相关 - 德国GFK消费者信心指数等有变化 [21][22] - 法国CAC40指数等有表现 [4][33] - 日本日经225指数等有波动 [4][33]