工业企业利润总体情况 - 9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-27.10%，为1998年以来最低值[1] - 1-9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-3.5%，较前值回落4.0个百分点[1] - 价格水平偏低、利润率偏低是导致工业企业利润和营业收入增速放缓的主要原因[1] 行业利润分化情况 - 上游采矿业利润降幅扩大1.5个百分点，同比下降-10.7%[3] - 制造业利润增速由正转负，同比下降-3.8%，较前值大幅下降4.9个百分点[3] - 装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点[3] - 消费品制造业利润大幅回落，1-9月累计同比增长2.4%，较前值下降6.0个百分点[3] 企业类型利润情况 - 国有控股企业利润增速回落幅度较大，同比增长-6.5%，较前值下降5.2个百分点[5] - 私营工业企业利润同比增速由正转负，同比下降-0.6%，较前值回落3.2个百分点[5] 行业利润占比变化 - 中下游制造业利润总占比提升0.8个百分点至68.3%[4] - 上游行业和公共事业部门利润占比小幅回落[4]

化债政策 - 一次性增加较大规模限额置换存量隐性债务规模或超1.5万亿特殊再融资债规模[2] - 2015年来共三轮较大规模债务置换2023年末隐性债务余额比2018年摸底数减少50%[1][3] 发行特别国债 - 补充国有大行核心一级资本缓解资本补充压力[4] - 1998年曾发行2700亿特别国债补充银行资本金[5] 房地产政策 - 专项债可用于土地储备调节土地供需关系[5] - 专项债和补助资金可用于收购存量房优化保障房供给[6] - 研究调整增值税土地增值税政策降低购房成本[6] 重点群体保障 - 2023年整体固定资产投资经济拉动乘数为1.97消费为3.66[9] - 加大对重点群体支持保障力度促进消费[9] 专项债管理 - 专项债用途扩围包括收购存量房化债等[11] - 完善专项债管理机制提升全流程效率[12][13] 财政预算目标 - 1 - 8月广义财政收入同比下降6.0%完成预算进度59.2%[14] - 采取综合措施可实现收支平衡完成预算目标[14] 中央财政政策 - 中央财政有较大举债和赤字提升空间[16] - 2025年预算赤字率升至3.8%政府部门杠杆率或增6 - 7个百分点[18]

出口增速大幅回落 - 9月出口金额3037.1亿美元，同比增长2.4%，增速较前值大幅回落6.3个百分点[3] - 出口增速回落或受天气等短期因素扰动以及外需放缓影响[3] - 对欧美、东盟出口均有所回落，对俄罗斯出口小幅提升[3] 进口增速小幅回落 - 9月进口金额同比增长0.3%，较上月小幅回落0.2个百分点[5] - 受原油、铁矿石等大宗商品价格走低影响，相关产品进口金额较前值明显回落[5] - 机电产品、高新技术产品进口金额仍保持较快增长[5] 外需放缓压制出口 - 欧美制造业PMI持续在荣枯线下方，新兴经济体制造业PMI也出现不同程度边际收缩[8] - 价格因素对出口拖累持续，四季度出口或面临较大压力[6] 内需政策支持进口企稳 - 一系列增量政策相继落地有利于信心提振和预期稳定[6] - 内需或有望改善，带动进口增速企稳回升[6]

金融数据分析 - 9月社会融资增量同比少增3566亿元，社融存量增速为8%，较上月回落0.1个百分点[2] - 9月新增人民币贷款同比少增5634亿元，是本月社融的主要拖累项[2] - 9月政府债券净融资额为1.54万亿，同比多增5408亿元，是新增社融的主要支撑[2] - 9月企业债券净融资额为-1926亿元，同比少增2588亿元，是本月新增社融的另一主要拖累项[2] 货币供给分析 - 9月M1同比增速为-7.4%，下滑速度放缓[4] - 9月M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势[4] - M2增速触底回升的原因包括非银金融机构存款增加、财政存款减少、企业部门存款增加以及货币政策宽松[4,5] 政策影响分析 - 9月底一揽子政策出台后,权益市场大幅提振,理财资金重新回表,带动M2上行[5] - 政策措施有望降低房贷提前偿还压力,提振房地产市场信心,提升居民购房意愿[5] - 政策加持下,资本市场大涨,有助于资金由理财产品重回表内,支撑M2持续回升[5,6]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 政策利好频出,推动房地产市场止跌回稳 - 9月底以来,政策频出,包括"四个取消"、"四个降低"以及中央政治局会议首次提出促进房地产市场止跌回稳的表述,旨在提振市场信心、改善预期,推动房地产市场积极变化。[2] - 10月出台的"两个增加"政策,包括重启货币化安置和土储专项债,意在从供需两端发力推动去库存、提升市场活跃度。[3][6][9] 货币化安置有望消化部分库存 - 上一轮货币化安置在2014-2017年期间,有效推动了商品房库存的去化。[6] - 本次货币化安置有望推动消化0.8亿平方米商品房库存,虽然规模不大,但仍对市场有一定积极作用。[6] 白名单信贷规模大幅增加 - 到年底,白名单项目信贷规模将超过4万亿元,融资审批流程也将进一步优化,有助于解决项目资金、保证项目交付,提振居民购房信心。[5][6] 土储专项债重启有利于缓解流动性压 - 土储专项债重启,主要用于回购房地产企业无法开发或不愿意继续开发的住宅、商服用地,以及已建未售的房屋,有利于改善企业资金占用情况,缓解流动性压力。[9] 存量房收储政策有助于盘活存量资产 - 存量房收储政策有助于盘活存量房产资产,缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力。[8][9] 分行业总结 需求端 - 9月新建商品住宅价格继续下行,成交量环比大幅上升但同比仍下降。[11] - 10月部分城市成交量出现止跌回升,一线城市收益更多,二手房热度好于新房。[11][13] 供给端 - 9月百城土地成交总价环比增长超40%,但溢价率仍延续低位运行。[12] - 房屋竣工面积累计降幅进一步扩大,商品房待售面积仍处高位。[12] - 房地产开发投资同比下降10.1%,降幅与上月基本持平。[12] 二手房市场 - 9月二手房价格指数同比跌幅进一步扩大,一线城市跌幅超10%。[12][13] - 9月二手房成交量环比下降10%,同比增长5%,增幅明显收窄。[13] - 10月前20日,二手房成交量环比和同比均有所增长,一线城市表现较好。[13] 债券市场 - 9月房企境内债券融资规模环比下降,整体偿付风险可控。[14] - 境外市场即将到期债券主体前期已发生违约。[14] - 二级市场交易热度一般,收益率基本持平。[14]

批量调整存量房贷利率对RMBS产品的影响 - 人民银行发布公告完善个人住房贷款利率定价机制，引导商业银行调整存量房贷利率[1] - 批量调整存量房贷利率将导致RMBS产品超额利差下降，若资产池加权平均利率调降至3.55%，则超过一半的RMBS产品超额利差将为负[1] - 考虑次级与超额抵押对优先级证券的信用支持，预计超额利差下降对优先级证券的信用风险影响不大[1] - 部分存续RMBS产品资产池余额已低于证券余额，需关注超额利差下降对次级证券本金和收益的影响[1] - 若采取贷款置换的方式，可能导致RMBS产品早偿率再次攀升；若采取直接变更合同利率的方式，RMBS产品早偿率或将逐步恢复至正常水平[5] - 截至2024年8月末，共有37单RMBS产品的超额利差为负，其中33单产品的负利差处于100BP以内[5] - 若存续RMBS产品的资产池加权平均利率整体调降至3.55%，将有65单产品超额利差为负，10单产品的负利差将超过100BP[5] - 超额利差为负的产品中，资产池余额对优先级证券提供的信用支持最低为21.56%，其中61单产品的信用支持达到30%以上[5] 存续RMBS产品的早偿率和超额利差情况 - 2023年下半年以来，RMBS产品早偿率呈明显上升趋势[3] - 截至目前，绝大部分存续RMBS产品的超额利差相较于初始超额利差有一定幅度下降[5] - 2020年以前发行的RMBS产品超额利差的下降幅度明显高于2020年以后发行的产品[5]

增量财政政策发力建议 - 加大中央政府加杠杆力度，适度提高地方一般债占比[3] - 优化财政支出结构，支持重点领域基建并将重心逐步转向消费[4][5] - 延续并优化减税降费政策，提高施策精准性及效率[6] 财政运行情况分析 - 一般公共预算收入持续下滑，税收下降但降幅收窄，非税收入增速保持高位[12] - 一般公共预算支出增速放缓至年内新低，民生、基建支出力度均减弱[13][14] - 政府性基金预算收支双双走弱，土地市场承压导致收入大幅下滑[16][17] - 广义财政收支双双走弱，财政收入或面临较大缺口[18][19]

货币政策与经济环境 - 中国人民银行宣布一系列政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元[2] - 7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行[2] - 全球货币政策转向宽松，美联储降息50个基点，为我国货币政策进一步宽松提供空间[3] 房地产市场 - 央行降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，预计平均降幅约0.5个百分点，二套房首付比例由25%下调至15%[2][9] - 房地产市场表现疲弱，1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，新建商品房销售面积同比下降18%[10] 资本市场与债券市场 - 央行创设两项新的货币政策工具，包括证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，首期操作规模为5000亿元[2][11] - 8月社融增加3.03万亿元，同比少增902亿元，社融存量增速为8.1%，较上月回落0.1个百分点[4] - 10年期国债收益率约为2.04%，降息落地后，短期内收益率下行幅度或低于降息幅度[7]

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