报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 光峰科技激光显示产品在世博会获采用彰显技术实力和领先性，利于产品技术传播和打开全球市场；持续开拓新应用场景，车载显示业务获车企定点认可，2024 年车载收入超 6 亿开辟第二曲线；推出激光雕刻机等有望带来新增长点；维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.3/2.0/2.6 亿，同比 -72%/+603%/+27%，对应 PE 为 237/34/27 倍 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 4 月 13 日日本大阪世博会开幕，光峰科技用激光显示技术助力中国馆、柬埔寨馆和非洲加蓬馆，用近百台激光工程投影设备完成十余个展项光影呈现任务 [3] 评论 - 产品获世博会中国馆等采用，彰显技术实力和领先性，有助于产品技术传播和打开全球激光显示市场 [5] - 持续开拓激光显示新应用，2022 年切入车载显示获车企认可和定点，2024 年收入突破超 6 亿；上海车展将展出车载光学全场景展车；香港春季电子展推出激光雕刻机，为生产提供支持，有望注入成长活力 [6] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.3/2.0/2.6 亿，同比 -72%/+603%/+27%，对应 PE 为 237/34/27 倍 [4][10] 财务预测与估值 - 给出 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 2024年圣农发展降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9.03%，2025Q1预计归母净利润同比增加310 - 358%，虽行业鸡肉价格同比降5%，但公司综合造肉成本降约10% [1][8] - 2025年白鸡消费有望改善，行业景气具备修复空间，头部白鸡企业仍有望保持较好盈利 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比+3.58% [1][8] - Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%；归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70% [1][8] - 2024年销售毛利率11.12%，同比+0.56pct，销售净利率3.85%，同比+0.48pct；销售费用率3.30%（同比+0.74pct），管理费用率2.09%（+0.06pct），财务费用率0.88%（+0.08pct），三项费用率合计6.27%，同比+0.88pct [15] - 2024年经营性现金流净额30.49亿元，占营业收入比例16.41%（较上年+4.02pct），销售商品提供劳务收到现金占比103.50%（同比-3.34pct）；存货天数67天（较上年-8.14%），应收账款周转天数19.59天（较上年+11.59%） [21] 业务情况 - 鸡肉业务：2024年生食鸡肉总销量140.27万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%；毛利率5.70%，同比-0.62pct [2] - 肉制品业务：2024年深加工肉制品总销量31.69万吨，同比+6.32%；总收入70.10亿元，同比+9.63%；毛利率19.61%，同比+0.94pct [2] 行业情况 - 截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏202万套，同比+7.02%，供给侧预计向上恢复但实际增量或打折；需求方年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年12.1亿元，预测2027年14.8亿元，对应2025 - 2027年每股收益0.8/1.0/1.2元 [3][23] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为209.06亿元、232.41亿元、250.96亿元，增速分别为12.5%、11.2%、8.0%；净利润分别为9.42亿元、12.10亿元、14.75亿元，增速分别为30.0%、28.5%、21.9% [4]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 卡游为国内卡牌行业龙头，IP及渠道运营优势显著，中国卡牌行业处于快速发展期，未来成长空间较大，头部IP潮玩公司有望抓住行业机遇，推荐泡泡玛特、姚记科技、广博股份、上海电影、奥飞娱乐等标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月14日，集换式卡牌龙头公司卡游再次向港交所递表，2024年卡游收入100.6亿元，同比增长277.8%；归母净利润44.7亿元，同比增长378.3% [3] 国信传媒观点 - 卡游是国内泛娱乐行业领先公司，IP矩阵丰富，截至2024年末有70个IP，其中69个为授权IP、1个为自有IP（卡游三国） [5] - 2024年卡游收入100.6亿元，同比提升277.8%；经调整利润44.7亿元，同比提升378.3% [5] - 卡游集换式卡牌业务收入占比80%以上，毛利率在70%左右，2021 - 2022年集换式卡牌收入占比在95%以上，2023年起拓展品类，收入占比下降至80%左右 [10] - 卡游集换式卡牌毛利率近年在70%左右，人偶/其他玩具/文具的毛利率分别为42%/50%/40%左右 [10] - 卡游产品主要通过经销商渠道销售，近年经销渠道收入占比在90%以上，经销渠道分为经销商和KA合作伙伴，经销商收入占比从2022年的92.6%下降至2024年的80.2%，通过217个经销商覆盖中国31个省；KA合作伙伴收入占比从2022年的2.1%上升至2024年的10.7%，数量从2023年9月末的34个增长至2024年12月末的39个 [13] - 卡游中心是2023年开始运营的新店型，由加盟商开设和运营，公司提供门店选址、装修和培训，截至2024年末数量达351家，相比2023年末净增315家 [13] - 卡游直营渠道战略性定位在突出位置，线下渠道有线下旗舰店和自动贩卖机，截至2024年末线下旗舰店32家、覆盖全国19个省份，自动贩卖机699台；线上渠道在多个电商平台开设线上自营店，截至2024年末有13家 [14][17] - 集换式卡牌1993年起源于美国，90年代末在日本兴起，1993 - 1995年TCG行业萌芽，1996 - 2008年进入快速成长阶段，2009 - 2018年海外赛事使卡牌热度维持高位、国内行业起步，2018年至今国内卡牌迎来快速发展期，目前中国已成为全球最大的卡牌市场 [21] - 集换式卡牌为国内IP潮玩行业增长最快的细分品类，2024年市场规模达263亿元，2019 - 2024年年均复合增长率为57%，未来5年有望维持年均11%以上的增速，2024年在IP玩具行业中的份额约为25.8%，为第二大品类 [24] - 从人均消费来看，中国集换式卡牌有较大成长空间，2024年日本/美国的人均集换式卡牌支出分别为119.3/64.0元，分别是中国消费者的6倍/3倍，未来国内人均卡牌支出有成长机遇 [28] - 除卡游外，泡泡玛特是国内潮玩行业头部公司，IP矩阵丰富，产品品类多，销售渠道广泛，2024年5月发布首套收藏卡牌 [29][30] - 姚记科技以扑克牌起家，是国内扑克牌和休闲游戏龙头，在集换式卡牌和球星卡领域有布局，集换式卡牌领域投资的姚记潮品为宝可梦TCG中国区代理商之一，球星卡领域投资了卡淘，DAKA文化正在布局发行业务 [33] - 华立科技主营业务为IP街机，是万代奥特曼街机在中国的代理商，从版权方获得授权或采购设备，将有动漫IP形象的设备投放至游乐场门店，消费者可购买卡牌等衍生品 [33] - 上海电影主营业务为电影发行等，2023年将“上影元”并入表内，知名IP包括“大闹天宫”等，2024年推出大闹天宫等集换式卡牌，深化“影院 +”战略，拓展卡牌业务应用场景 [33] - 奥飞娱乐为国内第一家动漫上市公司，旗下有多项优质动漫IP，IP剧集储备丰富、粉丝数量庞大，2018年起对卡牌业务进行试水，推出过相关卡片产品 [33] - 广博股份为国内办公用品龙头，2019年开始涉足二次元文创业务，签约多个知名IP，线下千余经销商覆盖2万余家终端门店，并入驻头部潮玩渠道 [33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][47] 报告的核心观点 - 同程旅行 ARPU 提升战略逐步兑现，利润率进入上行通道，旅游景气有望延续，公司国内平台预定量增速或好于行业，出境游构筑新增长曲线，整体盈利水平提升，目前估值具备性价比 [3][4][5] 经营回顾 - 公司由同程、艺龙于 2018 年 3 月合并，早期错位竞争，把握流量红利，跃居在线旅游行业下沉市场前三 [6] - 2018 - 2023 年积累超 2 亿付费用户，2023 年起侧重 ARPU 提升战略，2024 年年化 ARPU73 元，较 2019 年增长 50%，贡献 100 元以上的用户从 2019 年的 7%提升至 13% [3][7] - 2024Q1 国际投放拖累利润率，Q2 以来优化 ROI，OTA 经营利润率从 Q1/Q2 的 -3.7/-2.2pct 提升至 Q3/Q4 的 +6.0/+4.8pct [3][9] 后续展望 旅游有望景气延续，服务消费提振政策核心受益 - 2025 清明假期国内游人次 +6.3%，五一出游有望延续景气，2024 年国内游七大节假日人次占全年 35.8%，较 2019 年增加 8.7pct [4][12] - 政府鼓励地方探索春秋假和落实带薪休假，OTA 作为出行 ETF 有望充分受益 [4][16][17] 公司国内平台预定量增速有望好于行业，出境游构筑新增长曲线 - 国内业务平衡量价与收益，Take rate 具备可持续性，后续增长预计更多来自量的维度 [25] - 下沉市场出行丰富，线上渗透率提升，公司交叉销售增加，国内机酒预订量增速好于行业，APP 和黑鲸会员增强用户粘性 [29][34][35] - 2024 年出境机票量/酒店量分别增长 130%/110%，2024 年末占平台机酒收入约 5%，后续有望继续提升 [4][36] OTA 业务利润率进入上行通道 - 2024 年公司 OTA 经营利润率 26.9%，相比行业龙头有提升空间，微信端补贴和营销 ROI 改善，新业务出境游预计 2025 年扭亏 [4] - 销售费用有优化空间，人员费用等有望发挥规模效应，公司与战略股东合作稳定，行业格局稳定 [39][41][46] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年经调净利润至 33.0/38.9/45.3 亿元，对应动态 PE 为 14/12/10x，维持“优于大市”评级 [5][47] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11896|17341|19626|22329|25331| |经调整净利润（百万元）|2199|2785|3304|3885|4535| |每股收益|0.98|1.24|1.42|1.67|1.95| |P/E|29.4|23.3|14.4|12.3|10.5| [54]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，现金流和回款情况良好，各品类和地区收入均有增长，成本红利叠加规模效应使盈利提升，考虑后续规模效益有望持续释放，上修未来3年盈利预测并略上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6% [1][9] - 2025Q1合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元；销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73% [1][9] 品类与地区收入 - 2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6% [2][9] - 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3% [2][9] 盈利情况 - 2025Q1毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，净利率20.2%，同比增长1.1pcts [3][10] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业总收入205.17/253.36/300.83亿元，同比增长29.53%/23.49%/18.74%；归母净利润45.33/59.53/73.95亿元，同比增长36.25%/31.33%/24.23% [4][17] 可比公司估值 - 2025年4月15日，东鹏饮料PE - TTM为41.8，2025E/2026E的PE分别为30.70/23.38 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[2][6][24] 报告的核心观点 - 2025Q1预计腾讯实现营收1765亿元同比增长11%，网络广告持续收益广告库存释放和AI，游戏业务稳健增长，金融科技业务受宏观环境影响但环比有所恢复，预计实现Non - IFRS下归母净利润609亿元同比增长21%，Non - IFRS下归母净利润率34.5%，AI投入对毛利和费用有影响，今年经营杠杆继续体现[4][7][8] - 公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务未包含在当前盈利预测中，腾讯生态优势使其为AI时代最佳卡位企业之一，考虑联营公司利润影响，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2515/2826/3126亿元，下调幅度2%/2%/4%，维持“优于大市”评级[6][24] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2025Q1预计公司网络游戏业务收入为561亿元同比增长17%，国内游戏收入同比增长18%，老游戏基本盘稳固增长，《和平精英》流水增长较好，次新游戏《三角洲行动》4月日活跃用户突破1200万大关，流水持续攀升，2/3月在网吧热力榜排名Top3，海外延续较好增长，预计同比增长13%，《流放之路2》等推出持续推动增长[4][13][20] 广告业务 - 2025Q1预计腾讯网络广告收入为313亿元同比增长18%，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，预计当前广告加载率在4%，广告技术提升驱动增长，微信电商未来空间大[18] 金融科技及企业服务业务 - 2025Q1预计金融科技及企业服务收入为550亿元同比增长5%，主要收入来自支付业务，支付业务和线下消费大盘相关，1/2/3月非金融机构存款同比增长24%/1%/3%，云业务因算力和芯片交付周期问题，预计25Q2能看到更快增长[5][19] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、营业成本、毛利率、ROE等[30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][77] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入170亿元，同比+15%；核心净利润35亿元，同比+20%；核心净利率20.6%，同比提升0.8pct，主要因毛利率提升；商业航道优势明显，物业航道增速放缓但核心业务占比提升；公司重视股东回报，派息率100% [1][8] 根据相关目录分别进行总结 整体经营情况 - 2024年公司实现营业收入170亿元，同比+15%；核心净利润35亿元，同比+20%；核心净利率20.6%，同比提升0.8pct，毛利率32.9%，同比提升1.1pct [1][8] - 两大主营业务物业航道和商业航道，2024年毛利率分别为17.0%和60.2%，同比分别变动-0.5pct和+1.8pct；商业航道收入和毛利占比分别为37%和67%，较上年分别提升2pct和3pct；生态圈业务刚起步，暂无明显贡献 [1][8] - 2024年管理及销售费用率合计7.4%，同比降低0.9pct；资产周转率60%，同比提升5pct；加权ROE为22%，同比提升2pct [1][8] - 2024年每股派息0.922元，每股派发特别股息0.614元，合计1.536元/股，派息率100%，同比持平 [1][8] 商业航道情况 - 2024年商业航道收入63亿元，同比+21% [2][28] - 购物中心收入42亿元，同比+30%；毛利率72.6%，同比提升0.7pct；在管项目出租率96.7%，同比提升0.6pct；项目租售比12%，运管费占比16%；收入和毛利占比分别为67%和81%，均较上年提升4pct [2][28] - 写字楼收入21亿元，同比+7%；毛利率34.9%，同比降低0.7pct；在营项目出租率73.6%，同比降低10pct，可比出租率为80.8% [2][28] - 截至2024年末，在营购物中心项目数122个，管理面积1314万㎡，同比+20%；50个项目零售额排名当地市场第一，同比增加10个；86个排名前三，同比增加4个；储备项目多，收入潜在增量空间大 [2][28] 物业航道情况 - 2024年物业航道收入107亿元，同比+12%，增速放缓因高基数和弱市场下在管规模扩张降速；年末物管在管面积4.13亿㎡，同比+12%；毛利率17.0%，同比下降0.5pct [3][59] - 新增城市空间分类，社区空间业务收入和毛利占比分别为83%和87%，仍占主导；核心业务收入和毛利占比分别为92%和85%，连续三年提升 [3][59] 投资建议 - 基本维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为40.8/45.6亿元（原值为42.1/46.9亿元），对应每股收益分别为1.79/2.00元，对应当前股价PE为18.8/16.8倍，维持“优于大市”评级 [3][77] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,767|17,043|19,135|20,957|22,577| |(+/-%)|22.9%|15.4%|12.3%|9.5%|7.7%| |归母净利润(百万元)|2929|3629|4082|4562|4955| |(+/-%)|32.8%|23.9%|12.5%|11.8%|8.6%| |每股收益（元）|1.28|1.59|1.79|2.00|2.17| |EBIT Margin|23.1%|25.0%|26.6%|27.5%|28.2%| |净资产收益率（ROE）|19.4%|22.4%|24.7%|27.6%|30.0%| |市盈率（PE）|26.2|21.2|18.8|16.8|15.5| |EV/EBITDA|24.0|19.5|16.7|15.0|14.1| |市净率（PB）|4.82|4.65|4.65|4.65|4.65| [4]

报告行业投资评级 - 公用环保行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理，公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利或维持合理水平，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，新能源发电盈利有望稳健，推荐龙源电力、三峡能源等；装机和发电量增长可对冲电价下行压力，核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核等；全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用；中国科学仪器市场国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策将使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为 -0.04%和 -2.04%，申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。分板块看，环保板块下跌4.92%，火电下跌4.51%，水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%，水务板块下跌3.41%，燃气板块下跌4.98% [13] 重要政策及事件 - 国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，要推动虚拟电厂因地制宜发展，培育主体，围绕多场景推进规模化发展，丰富商业模式，完善参与电力市场等机制，聚合资源期间不得重复参与交易，健全电能量市场、辅助服务市场机制，优化需求响应机制 [2][14] 专题研究：科学仪器行业，大国崛起下的黄金赛道 - 科学仪器用于检出、测量等，能改善、扩展或补充人的官能，是催生科技创新的重要要素，其发展可追溯到文艺复兴时期，20世纪产业化起步，21世纪全球进入加速发展阶段 [15][16][17] - 科学仪器产业链复杂，涵盖原材料供应、设备制造等环节，可分为生命科学实验仪器等类别，上游海外企业主导，中游技术壁垒高、国产化率低，下游应用广泛 [19] - 2022年全球科学仪器市场规模接近750亿美金，2015 - 2022年复合增长率5.49%，北美、欧洲、中国和日本是主要市场，中国市场容量排第三，占比11.7% [22] - 2022年中国科学仪器行业市场规模91亿美元，2015 - 2022年复合增长率8.03%，高于全球增速。中国R&D经费支出占GDP比重有提升空间，将带动行业市场规模扩张 [24][25] 核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 - 同前文报告核心观点内容 [3][30] 板块表现 板块表现 - 同异动点评中板块表现内容 [13][31] 本周个股表现 - 环保行业：A股多数下跌，65家公司5家上涨、57家下跌、3家横盘，涨幅前三为聚光科技（38.75%）、路德环境（18.53%）、沃顿科技（16.29%）；港股多数下跌，6家公司0家上涨、5家下跌、1家横盘，涨幅前三为齐合环保（0.00%）、绿色动力环保（ -0.77%）、海螺创业（ -7.26%） [35][39] - 电力行业：A股火电多数下跌，28家公司1家上涨、27家下跌、0家横盘，涨幅前三为华银电力（0.58%）、福能股份（ -0.32%）、华电国际（ -1.78%）；水电多数下跌，23家公司3家上涨、20家下跌、0家横盘，涨幅前三为长江电力（2.82%）、川投能源（0.78%）、广西能源（0.45%）；新能源发电多数下跌，25家公司0家上涨、22家下跌、3家横盘，涨幅前三为银星能源（ -0.36%）、南网能源（ -0.47%）、三峡能源（ -0.69%）；港股多数下跌，18家公司1家上涨、17家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤丰环保（0.21%）、电能实业（ -1.98%）、中电控股（ -2.27%） [40][43][45] - 水务行业：A股多数下跌，23家公司2家上涨、21家下跌、0家横盘，涨幅前三为国中水务（2.33%）、洪城环境（0.61%）、重庆水务（ -1.83%）；港股多数下跌，4家公司0家上涨、4家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤海投资（ -0.50%）、天津创业环保股份（ -3.37%）、北控水务集团（ -3.60%） [47] - 燃气行业：A股多数下跌，26家公司1家上涨、25家下跌、0家横盘，涨幅前三为贵州燃气（8.38%）、新奥股份（ -2.06%）、新天绿能（ -3.31%）；港股多数下跌，13家公司2家上涨、11家下跌、0家横盘，涨幅前三为中裕能源（7.58%）、新天绿色能源（1.84%）、中国燃气（ -3.69%） [49] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%，日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [52] - 用电量：1 - 2月全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%，分产业看，第一产业用电量208亿千瓦时，同比增长8.2%；第二产业用电量9636亿千瓦时，同比增长0.9%；第三产业用电量2980亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居民生活用电量2740亿千瓦时，同比增长0.1% [62][64] - 电力交易：2025年2月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4953.8亿千瓦时，同比增长6.0%；1 - 2月累计完成9502.5亿千瓦时，同比增长0.6%，占全社会用电量比重61.1%，占电网售电量比重75.5%。2月中长期电力直接交易电量3490.1亿千瓦时，同比增长5.3%；1 - 2月合计7268.7亿千瓦时，同比下降2.8%。国家电网区域1 - 2月市场交易电量7487.9亿千瓦时，同比下降1.5%，中长期电力直接交易电量5558.9亿千瓦时，同比下降4%；南方电网区域市场交易电量1561.6亿千瓦时，同比增长14.2%，中长期电力直接交易电量1274.1亿千瓦时，同比增长1.6%；内蒙古电力交易中心市场交易电量452.9亿千瓦时，同比下降4.7%，蒙西电网区域中长期电力直接交易电量435.7亿千瓦时，同比下降0.4% [74][77][80] - 发电设备：截至2月底，全国累计发电装机容量超34亿千瓦，同比增长14.5%，其中太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%；风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6%。1 - 2月新增发电装机容量5453万千瓦，其中太阳能发电3947万千瓦、风电928万千瓦 [81][83] - 发电企业电源工程投资：2025年1 - 2月，全国发电设备累计平均利用505小时，比上年同期减少61小时；全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5% [93] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格最高价85.62元/吨，最低价85.30元/吨，收盘价较上周五下跌0.09%。本周挂牌协议交易成交量74383吨，成交额6181375.60元；大宗协议交易成交量282926吨，成交额23179932.00元。本周总成交量357309吨，总成交额29361307.60元。2025年1月1日至4月11日，成交量7545488吨，成交额645655200.67元。截至4月11日，累计成交量637814152吨，累计成交额43678382304.18元 [100][101] - 国际碳市场行情：4月7日 - 4月11日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交28713.80万吨CO2e，较前一周增加7.66%，平均结算价格为61.55欧元/CO2e，较前一周降低6.85%；现货成交80.70万吨CO2e，较前一周增加13.50%，平均结算价格为48.72欧元/CO2e，较前一周下跌26.16% [106] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价继续下降，环渤海动力煤4月9日价格为678元/吨，较上周下降7元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价4月11日报价801.40元/吨，与上周持平 [111] 天然气行业 - 本周国内LNG价格小幅下降，4月11日价格为4552元/吨，较上周下降49元/吨 [117] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：华中地区首个超级电容耦合火电调频项目华能武汉调频储能电站投入商业运营，建设混合储能调频系统，以“机组 + 储能”模式参与电网调频 [120] - 国家能源局开展2025年电力领域综合监管工作，在6省围绕六大方面展开，聚焦突出矛盾和群众问题，规范市场秩序，推动行业高质量发展 [121] - 国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，内容同前文 [122][123] - 国家发展改革委和能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，明确现役机组改造、新建机组建设运行和试点示范的具体指标参数 [124] - 国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，强调绿色低碳，到2027年农业强国建设取得明显进展，要求加快农业全面绿色转型 [125] 公司公告 - 电力：芯能科技股东增持；中国广核控股股东拟增持H股；长江电力、三峡能源、川投能源、上海电力、中闽能源、中国广核公布经营数据；湖南发展披露年报；穗恒运A发布业绩预告 [126][127] - 环保：创元科技、中科环保、迪森股份、瀚蓝环境、碧水源、首创环保披露年报；玉禾田子公司中标项目；中再资环子公司收到政府补助；皖仪科技实施股权激励；国林科技完成股份回购；龙净环保公布经营公告 [128][129][130][131] - 燃气：深圳燃气发布业绩快报 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、吉电股份、中国核电等多家公司有不同增发进度，包括实施、证监会通过、股东大会通过、董事会预案等情况 [134] 本周大宗交易情况 - 涉及九丰能源、朗坤环境、甘肃能源等多家公司的大宗交易，包含交易日期、成交价、折价率等信息 [136][137] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能、上海电力等公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内关节轴承龙头，在关节轴承细分领域具备显著竞争优势和行业地位 [4] - 人形机器人在手腕和脚踝应用关节轴承是产业趋势，公司积极布局，已成为智元机器人核心供应商，后续有望深度受益人形机器人产业的发展机遇 [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.71/2.16/2.60亿元，对应PE 36/29/24倍，股票合理估值区间为21.58 - 24.27元（对应25年PE为40 - 45x） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：关节轴承隐形冠军 - 主营业务：主营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件、金属材料贸易，关节轴承产销量世界第一，产品配套众多国家重点项目，广泛应用于多个领域，远销四十多个国家和地区，客户覆盖国内外知名企业 [15] - 公司复盘：分为四个阶段，从传统轴承切入逐步聚焦关节轴承，推动业务出海并上市，后进行相关多元化布局，如今关节轴承在人形机器人领域有望打开成长天花板 [17][18][19] - 产品特点：关节轴承品类齐全，制造链完整，拥有柔性精益制造体系，可适应不同订单生产 [21] - 子公司情况：通过控股子公司开展供应链服务与生产物资贸易，聚焦关节轴承业务，收缩其他零部件业务，重要子公司包括永轴公司、三齿公司、龙冠公司和永裕德公司 [25] - 客户认可：关节轴承产品质量稳定，性价比高，获得各行业重点龙头客户普遍认可，进入跨国公司全球采购体系，通过权威认证，产品列入美国政府采购合格产品目录 [27] 财务分析：整体经营稳健，关节轴承毛利率超45% - 收入增长：2017 - 2023年收入增长CAGR达17.60%，主要系贸易业务快速增长和轴承收入小幅增长，2024年前三季度收入同比增长12.18% [32][33] - 净利润：剔除股票影响后，归母净利润保持稳定增长，2017 - 2023年扣非归母净利润CAGR约20.23% [33] - 业务结构：2024年上半年，金属材料贸易/轴承产品/齿轮与变速箱业务收入占比分别为51.75%/46.55%/1.70%，轴承业务贡献绝大部分净利润，贸易业务增长迅速 [37] - 盈利能力：整体利润率下滑系低毛利率贸易业务摊薄所致，核心业务关节轴承毛利率持续提升，2024年前三季度净利率修复至10.11% [42] - 国内外情况：海外收入占比15 - 20%，毛利率高于国内，主要因贸易业务属国内业务 [45] - 费用率：期间费用率稳步下降，研发支出保持高位，扣除贸易业务后的研发费用率保持在12% - 14% [51][55] - 权益与应收：逐步减轻权益工具对业绩的影响，应收账款年限结构有所改善 [58] 股权结构：国资背景，股权结构长期保持稳定 - 漳州市国资委通过漳州市九龙江集团有限公司和漳州市国有资本运营集团有限公司实际控制公司，合计持股41.75% [64] 关节轴承：可多角度偏转的滑动轴承，高技术壁垒的利基市场 - 轴承概述：被誉为“机械的关节”，技术水平影响工业发展，主要分为滑动轴承和滚动轴承，全球/中国轴承市场规模超8000/2000亿元 [67][68] - 竞争格局：国际轴承八大家在中高端轴承占据垄断地位，中国轴承企业份额集中在中低端，集中度相对不高 [69][70] - 关节轴承特点：是球面滑动轴承，可支撑多角度运动，由内圈、外圈和摩擦副组成，与普通轴承应用场景不同 [72][73] - 技术要求：加工工艺难点多，自润滑摩擦副对技术要求更高 [81] - 需求与格局：全球/中国关节轴承市场空间约100/10 - 15亿元，需求稳健，全球SKF、INA及龙溪占据主要份额，国内龙溪市占率超75% [83][91] - 技术优势：掌握摩擦副自润滑织物技术，PTFE织物摩擦副可提升粘接强度和轴承寿命，多项技术获福建省科技进步奖 [94] 关节轴承+配套连杆是人形机器人的必要结构 - 必要性：人形机器人手腕和脚踝需多自由度运动，关节轴承和配套连杆是必须零部件，国内外代表性企业方案均需用到关节轴承 [99] - 公司情况：人形机器人配套关节轴承已送样，实现百万元收入，获评智元机器人优秀合作伙伴奖 [120] 盈利预测 - 假设前提：关节轴承未来新领域需求大，2024 - 2026年销售收入分别为9.44/10.86/12.49亿元，毛利率维持46.47%；齿轮与变速箱领域销售收入持平，分别为0.44/0.44/0.44亿元，毛利率维持4.96%；金属材料贸易等其他业务收入每年增长10%，2024 - 2026年销售收入分别为10.87/11.96/13.15亿元，毛利率维持0.77% [123][124] - 未来3年业绩预测：预计2024 - 2026年营收分别为20.78/23.28/26.11亿元，同比9.14%/12.05%/12.13%；归母净利润分别为1.71/2.16/2.60亿元，同比增速1.83%/25.75%/20.56% [127] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值两种方法估算公司合理价值区间 [129]

核心观点 - 全球数据中心电力需求预计大幅提升，固态电池产业催化不断，电网投资持续增长，风电景气周期延续 [1] AIDC电力设备产业链 产业链观点 - 因人工智能推动，至2030年全球数据中心电力需求预计较2024年增长一倍以上达约945TWh，美国、中国、欧洲、日本分别达420TWh（+133%）、275TWh（+175%）、115TWh（+64%）、35TWh（+75%） [1][13] - 全球巨头深耕细分领域，国内企业在各细分产品和环节具备竞争优势，2025年有望成全球AIDC建设元年，国内外云厂资本开支或放量，变压器等环节龙头有望受益 [14] - 重点关注【金盘科技】【明阳电气】等相关企业 [14] 产业链数据追踪 - 涉及全球数据中心累计算力负载预测、美国数据中心年度新增算力负载预测、国内三大运营商及互联网企业资本开支情况、海外主要云服务厂商资本开支情况等图表 [17][19] 电网产业链 产业链观点 - 2025年主网需求有望较快增长，特高压有望实现“5直3交”招标，柔性直流或替代常规直流，配网投资迎来新一轮景气周期，电网智能化需求提升 [22] - 重点关注【国电南瑞】【东方电子】等相关企业 [22] 产业链数据追踪 - 涵盖电网工程年度和月度投资完成额、电源工程年度和月度投资完成额、国家电网智能电表历年招标金额等图表 [25][28] 风电产业链 产业链观点 - 海风25年上半年江苏、广东重大项目有望开工，全国已核准待招标项目超25GW，“十五五”年均海风装机有望超20GW；陆风25年装机有望超90GW，主机价格平稳，盈利触底反弹，中国风机出海订单有望高增 [37] - 重点关注【时代新材】【东方电缆】等风电装备企业及风机龙头 [37] 产业链数据追踪 - 包含全国风电历年公开招标容量、2025年风电整机制造商中标情况统计等图表 [39] 锂电产业链 产业链观点 - 新能源车25年销量有望快速增长，4月销量环比稳中向好；电池4月生产环比基本稳定；正极4月三元正极和钴酸锂生产环比回暖，磷酸铁锂部分企业生产环比走弱；负极4月生产环比回暖，价格有望传导原材料涨价；电解液行业盈利有望稳中有升；隔膜仍需面临竞争压力 [49] - 固态电池3月以来进展催化不断，纳电池3月以来国内相关企业纷纷推进项目 [50][51] - 重点关注锂电产业链相关标的及固态电池产业链相关公司 [51] 产业链数据追踪 - 涉及全球和国内动力电池装车量、需求量及展望等图表 [60][54] 光伏产业链 产业链观点 - 光伏产业需求保持快速增长，1 - 2月国内光伏新增装机量39.50GW，同比+8%，2月光伏组件出口规模约17.86GW，同比 - 26%，环比 - 28%，1 - 2月累计出口组件约42.62GW，同比 - 16% [63] - 3月光伏硅料价格持稳，N型硅片、电池片及组件价格上涨，后续随着“430”节点临近，各环节价格将趋于平稳 [64] 产业链数据追踪 - 有光伏月度排产、装机、出口及招中标情况，主产业链价格数据等表格及全球和国内光伏新增装机量及同比增速等图表 [66][67] 储能产业链 产业链观点 - 国内“十四五”前四年新型储能年复合增速为121%，2025年预计新增装机超30GW，“十五五”将向“市场驱动”转型；海外2月美国大储新增并网534MW，同比增长1387%，EIA预计2025全年大储装机19.7GW，同比+89%；欧洲大储持续高增，户储需求偏弱，后市有望回暖 [75][76] - 建议关注【阳光电源】【亿纬锂能】等企业 [76] 产业链数据追踪 - 包括中国储能装机、招标数据，海外逆变器出口数据，美国大储装机数据等及相关图表 [77][85][89] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出众多重点公司2023A、2024E、2025E的EPS、PE、PB等数据及投资评级 [94]