报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年广日股份营收72.60亿元同比降1.68%，归母净利润8.12亿元同比增6.56%，扣非归母净利润7.41亿元同比增2.35%，单四季度营收和归母净利润均实现增长，业绩增长得益于深化卓越绩效管理提升盈利能力，2024年毛利率和净利率同比提升 [1] - 电梯主业市场开拓成效显著，全国化布局持续完善，2024年电梯和零部件业务收入有降，毛利率有变动，整机战略客户开拓好且轨交业务发力，零部件开拓新业务和新客户，华东数字化产业园一期投产且济南订单可观 [2] - 公司聚焦数字化、国际化、电梯后市场推动高质量发展，数字化项目签约额超5000万元，2024年海外业务营收同比增95.55%，发起设立电梯工程后市场股权投资基金 [3] - 公司重视股东回报，2024年现金分红总额约11.66亿元，实施股份回购金额1.61亿元，二者合计占归母净利润比例163.48%，7月股权激励落地 [4] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.80/9.52/10.47亿元，对应PE 12/11/10倍，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,384|7,260|7,401|7,746|8,126| |(+/-%)|4.5%|-1.7%|1.9%|4.7%|4.9%| |归母净利润(百万元)|762|812|880|952|1047| |每股收益（元）|0.89|0.93|1.01|1.09|1.20| |EBIT Margin|-0.6%|-0.5%|-1.0%|-0.7%|-0.3%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|9.2%|9.6%|10.0%|10.2%| |市盈率（PE）|13.2|12.6|11.6|10.7|9.7| |EV/EBITDA|148.7|119.8|178.8|144.0|110.1| |市净率（PB）|1.08|1.16|1.11|1.07|0.99| [5][10] 可比公司相对估值（截至2025年4月14日） |证券代码|证券简称|投资评级|总市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（2023A）|EPS（2024E/A）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E/A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002367.SZ|康力电梯|未评级|52.72|6.6|0.46|0.39|0.36|14|17|18| |600835.SH|上海机电|未评级|180.02|20.21|0.98|0.95|0.99|21|21|20| |平均值|-|-|-|-|-|-|-|17|19|19| |600894.SH|广日股份|优于大市|99.27|11.36|0.89|0.93|1.01|13|12|11| [25] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|5286|4201|4702|5231|6122| |应收款项|2232|2888|2650|2745|2851| |存货净额|1079|1048|961|993|1027| |其他流动资产|252|384|392|410|430| |流动资产合计|8849|8521|8705|9379|10431| |固定资产|1309|1431|1365|1280|1179| |无形资产及其他|379|349|336|323|311| |投资性房地产|1014|1037|1037|1037|1037| |长期股权投资|3151|3381|3375|3370|3364| |资产总计|14701|14719|14819|15390|16321| |短期借款及交易性金融负债|76| - |44|44|44| |应付款项|2852|3596|3298|3408|3524| |其他流动负债|1956|1677|1716|1792|1872| |流动负债合计|4884|5317|5059|5244|5441| |长期借款及应付债券|8| - |7|7|7| |其他长期负债|165|158|178|198|218| |长期负债合计|173|165|185|205|225| |负债合计|5057|5482|5244|5449|5666| |少数股东权益|384|425|411|395|378| |股东权益|9260|8813|9164|9545|10278| |负债和股东权益总计|14701|14719|14819|15390|16321| [26] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7384|7260|7401|7746|8126| |营业成本|6322|6141|6265|6538|6826| |营业税金及附加|36| - |37|37|39| |销售费用|258|250|269|282|296| |管理费用|523|604|616|644|675| |研发费用|292|264|287|301|315| |财务费用|(97)|(100)|(109)|(122)|(140)| |投资收益|790|796|836|877|921| |资产减值及公允价值变动|(69)|(17)| - |0|1| |其他收入|(339)|(305)|(287)|(301)|(315)| |营业利润|726|802|871|942|1036| |营业外净收支|4| - |1|0|0| |利润总额|730|803|871|942|1036| |所得税费用|8| - |8|9|10| |少数股东损益|(40)|(16)|(18)|(19)|(21)| |归属于母公司净利润|762|812|880|952|1047| [26] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|762|812|880|952|1047| |资产减值准备|55|(36)|(1)|(2)|(3)| |折旧摊销|147|166|160|166|171| |公允价值变动损失|69| - |17|0|(1)| |财务费用|(97)|(100)|(109)|(122)|(140)| |营运资本变动|636|(360)| - |79|54| |其它|(87)| - |43|(13)|(14)| |经营活动现金流|1583|641|1104|1159|1252| |资本开支|0|(206)|(81)|(65)|(52)| |其它投资现金流|0| - |0|0|0| |投资活动现金流|329|(436)|(75)|(59)|(47)| |权益性融资|0| - |54|0|0| |负债净变化|8|(1)| - |0|0| |支付股利、利息| - | - | - | - | - | |其它融资现金流|(288)|997| - |0|0| |融资活动现金流|(610)|(1290)|(528)|(571)|(314)| |现金净变动|1302|(1084)|501|528|892| |货币资金的期初余额|3984|5286|4201|4702|5231| |货币资金的期末余额|5286|4201|4702|5231|6122| |企业自由现金流|0|(435)| - |85|146| |权益自由现金流|0|562|193|222|284| [26] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.89|0.93|1.01|1.09|1.20| |每股红利|0.20|1.34|0.60|0.65|0.36| |每股净资产|10.77|10.08|10.49|10.92|11.76| |ROIC|1.20%|1.47%| - |1%|2%| |ROE|8.23%|9.21%|10%|10%|10%| |毛利率|14%|15%|15%|16%|16%| |EBIT Margin|-1%|-0%|-1%|-1%|-0%| |EBITDA Margin| - | - | - | - | - | |收入增长|5%|-2%|2%|5%|5%| |净利润增长率|49%| - |7%|8%|10%| |资产负债率|37%|40%|38%|38%|37%| |股息率|1.7%|11.5%|5.2%|5.6%|3.1%| |P/E|13.2|12.6|11.6|10.7|9.7| |P/B|1.1|1.2|1.1|1.1|1.0| |EV/EBITDA|148.7|119.8|178.8|144.0|110.1| [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告是对萤石网络2024年报和2025年一季报的点评，指出公司二三品类快速成长，一季度盈利企稳，虽下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年营收54.4亿/+12.4%，归母净利润5.0亿/-10.5%，扣非归母净利润4.8亿/-12.6%；Q4营收14.8亿/+11.1%，归母净利润1.3亿/-20.0%，扣非归母净利润1.2亿/-29.7%；2025Q1营收13.8亿/+11.6%，归母净利润1.4亿/+10.4%，扣非归母净利润1.4亿/+13.2%；拟每股分红0.35元，现金分红率54.7% [1] 品类收入 - 2024年摄像机收入降1.4%至29.5亿，H1/H2分别-4.4%/+1.7%，销量同比-2.8%，均价同比+1.4% [2] - 智能入户收入增47.9%至7.5亿，H1/H2分别+69.0%/+34.7%，销量同比+27.7%，均价同比+15.3% [2] - 智能服务机器人收入增265.1%至1.7亿，H1/H2分别+273.3%/+261.2% [2] - 配件收入增43.7%至3.8亿，H1/H2分别+98.8%/+13.1% [2] 云平台与渠道收入 - 2024年云平台营收增22.9%至10.5亿，C端收入增19.5%至5.2亿，B端收入增26.3%至5.4亿；云平台连接设备数、活跃用户数等均20%+增长，C端付费用户数增18.0%至306.2万人，平均付费169元/+1.3%，用户付费率9.7%/-0.3pct；B端客户付费率3.1%/-0.1pct，平均付费额同比增12.7% [3] - 2024年海外收入+26.4%至19.1亿，国内收入+5.5%至34.9亿；线上收入+19.6%至14.6亿，线下收入+9.5%至39.4亿 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率同比-0.8pct至42.1%，智能家居毛利率同比-1.4pct至34.0%，云平台毛利率同比+0.1pct至76.2%；期间费用率+1.4pct，归母净利率同比-2.4pct至9.3% [4] - 2025Q1毛利率同比-0.2pct至42.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0；归母净利率同比-0.1pct至10.0%；Q1毛利率及净利率降幅环比收窄，盈利企稳 [4] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润6.2/7.4/8.6亿（前值7.0/8.6/-亿），增速23%/19%/17%，对应PE=46/38/33倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,409|7,448|8,599| |(+/-%)|12.4%|12.4%|17.8%|16.2%|15.5%| |净利润(百万元)|563|504|620|737|863| |(+/-%)|69.0%|-10.5%|22.9%|19.0%|17.1%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.79|0.94|1.10| |EBIT Margin|9.4%|7.6%|8.5%|9.2%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|9.2%|10.7%|12.1%|13.5%| |市盈率（PE）|35.8|56.0|45.58|38.316|32.713| |EV/EBITDA|45.5|64.4|46.5|36.0|30.5| |市净率（PB）|3.83|5.14|4.89|4.65|4.40| [5] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688169.SH|石头科技|188.98|349|15.60/10.70/11.54/14.75|12.1/17.7/16.4/12.8|1.0|优于大市| |603486.SH|科沃斯|48.49|279|1.06/2.36/2.75/3.08|45.7/20.5/17.6/15.8|1.4|优于大市| |688696.SH|极米科技|116.38|81|1.72/1.57/2.87/4.13|67.6/74.1/40.5/28.2|1.2|优于大市| |1810.HK|小米集团 - W|43.20|11196|0.69/0.93/1.26/1.71|62.6/46.5/34.3/25.3|1.3|无评级| |688475.SH|萤石网络|35.86|282|1.00/0.64/0.79/0.94|35.8/56.0/45.6/38.3|2.7|优于大市| [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒经营稳健，产品结构持续升级，收入同比增长3.0%，净利率提升，预计全年积极推动各价位产品动销 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%，收入增速略低因百元以下产品经营节奏扰动和春节备货前置；综合2024Q1+2025Q1，营业总收入同比增长12.3%，归母净利润同比增长4.2% [1] - 预计2025 - 2027年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比增长8.2%/10.6%/11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比增长5.3%/13.6%/18.7% [4] 产品结构 - 2025Q1，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.1%/14.2%/ - 31.7%，产品结构延续升级趋势，100元以上产品收占比79.8%；年份系列增速引领，金徽18/28年预计增速最快；低端产品下滑因2024年3月提价前集中回款、基数大及2025年春节较早订货会前置 [2] 市场区域 - 2025Q1省内收入8.57亿元，同比增长1.1%，节后以去库存、梳理渠道为主；省外收入2.38亿元，同比增长9.5%，聚焦大西北一体化贡献主要收入增量，陕西市场营销模式转型显成效，预计恢复较快增长 [2] 销售渠道 - 2025Q1经销/直销（含团购）/互联网渠道收入10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.8%/ - 13.7%/14.6%，电商渠道增长较快，配备专门团队运作，以类标品和专属品为主 [2] 财务指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.41pcts，销售费用率同比下降1.18pcts，综合毛销差提升2.50pcts；1 - 2年内战略以份额提升为主，预计保持积极费用投入并提升费效比；管理费用率同比下降0.90pcts，所得税税率提升6.26pcts至22.9%，预计全年所得税率较2024年提升 [3] - 2025Q1销售收现11.80亿元，同比下降4.7%，2024Q1+2025Q1销售收现同比增长7.2%；截至第一季度末，合同负债5.83亿元，环比下降0.56亿元，系节后需求回落，渠道回款承压；公司重视渠道健康度，后续预计回款工作稳步推进 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,269|3,616|4,049| |(+/-%)|26.6%|18.6%|8.2%|10.6%|11.9%| |净利润(百万元)|329|388|409|464|551| |(+/-%)|17.3%|18.0%|5.3%|13.6%|18.7%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.81|0.91|1.09| |EBIT Margin|13.9%|14.5%|14.5%|15.0%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|11.7%|11.8%|12.8%|14.4%| |市盈率（PE）|30.2|25.6|24.3|21.4|18.0| |EV/EBITDA|23.8|20.4|18.2|15.9|13.5| |市净率（PB）|2.99|2.99|2.87|2.74|2.60|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,551.99|19,496.06|862|947|22.6|20.6| |000858.SZ|五粮液|优于大市|131.04|5,086.46|328|355|15.5|14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|129.47|1,905.74|142|153|13.4|12.4| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|215.70|2,631.46|124|143|21.2|18.5| |002304.SZ|洋河股份|中性|73.62|1,109.04|83|81|13.3|13.7| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|45.54|147.97|1|2|200.9|92.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|59.17|197.11|3|7|57.0|27.4| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|173.10|840.00|55|65|15.2|13.0| |603369.SH|今世缘|优于大市|49.95|622.78|36|40|17.3|15.4| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|51.81|414.48|27|31|15.3|13.3| |603589.SH|口子窖|优于大市|35.40|212.40|17|18|12.7|12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.59|99.37|3.9|4.1|25.6|24.3|[11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1042|869|869|869|877| |应收款项（百万元）|43|126|136|151|169| |存货净额（百万元）|1620|1690|1776|1915|2096| |流动资产合计（百万元）|2739|2716|2815|2972|3183| |固定资产（百万元）|1366|1516|1704|1864|2004| |资产总计（百万元）|4402|4605|4884|5195|5539| |负债合计（百万元）|1080|1291|1432|1585|1742| |股东权益（百万元）|3326|3324|3467|3630|3822| |营业收入（百万元）|2548|3021|3269|3616|4049| |营业成本（百万元）|957|1181|1273|1371|1488| |销售费用（百万元）|535|596|669|740|822| |管理费用（百万元）|282|313|336|388|434| |归属于母公司净利润（百万元）|329|388|409|464|551| |经营活动现金流（百万元）|432|475|577|637|720| |投资活动现金流（百万元）|0| - 256| - 334| - 334| - 334| |融资活动现金流（百万元）| - 201| - 392| - 244| - 304| - 378| |现金净变动（百万元）|232| - 173|0|0|8| |货币资金的期末余额（百万元）|1042|869|869|869|877| |企业自由现金流（百万元）|0|195|229|289|372| |权益自由现金流（百万元）|0|197|267|302|369|[18]

报告核心观点 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深，部分国产服饰品牌有超额收益；1 - 2月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先；3月越南、中国纺织出口保持平稳增长，代工台企生产出货正常；特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会；投资上内需布局政策利好方向，纺织制造关注超跌反弹机会 [1][2][3] 行情回顾 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，4月10日开始A股港股有所反弹，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深 [12] - A股大盘震荡下行，截至4月11日，沪深300指数 - 3.5%；纺织服装指数 - 4.7%，其中纺织制造 - 7.4%，品牌服饰 - 2.5% [12] - 港股恒生指数 - 9.5%，纺织服装板块指数 - 5.5% [12] - 美股标普500指数下跌4.4%，可选消费板块 - 3.5%，品牌服饰企业股价受关税政策扰动跌幅较大 [12] - 台股台湾加权指数下跌5.6%，纺织板块下跌10.8%，代工台企均有较大幅度下跌 [12] - 4月以来部分国产服饰品牌有超额收益，正向增长标的包括森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）等；港股安踏体育（ - 1.8%）等表现相对稳健 [16] 品牌渠道 - 2025年1 - 2月服装社零累计同比增长3.3%，相较2024年11 - 12月下滑有显著改善；1 - 2月穿类商品网上零售额同比下降0.6%，女装、运动鞋品类销售额分别同比增长27.4%/14.8% [20] - 2025年3月天猫、京东、抖音三平台重点关注品牌中，户外与家纺品牌增速领先，如KOLONSPORT/迪桑特等同比增速较高 [28] - 2025年2月得物平台潮鞋销售额前三品牌为耐克/李宁/阿迪三叶草，部分品牌GMV环比有增长 [39] 制造出口 - 3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，越南纺织品和鞋类出口分别同比 + 17.7%和 + 12.0%，中国纺织品出口同比 + 16.1%，服装和鞋类出口分别同比 + 8.8%/9.5% [43] - 3月越南、中国PMI环比回升，柯桥纺织景气指数环比回落 [43] - 近两周美元小幅升值，内外棉价下跌，价差收窄，锦纶切片价格环比上周下降 [47] - 中国台湾地区鞋服代工企业3月营收表现不错，聚阳、儒鸿、钰齐等企业营收有增长，且对上半年订单预期乐观 [57][60][61] - 代工台企最初表示关税政策超预期，现阶段下单生产出货正常，4月9日儒鸿和聚阳表示关税由品牌客户负担，后续订单再沟通 [2][62] 专题梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，后续政策反复，中国政府宣布反制措施 [71] - 代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖 [72] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能低 [73][74] - 美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响敏感度低；产能供不应求的公司议价能力强 [75] 投资建议 - 品牌服饰优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向，重点推荐运动赛道龙头、稳健医疗、海澜之家、富安娜等 [3][76] - 纺织制造关注超跌反弹机会，推荐对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司，如申洲国际、华利集团等 [3][78]

核心观点 - 汇金增持ETF使资金面回暖，市场成交量回升，股市资金净流入，但资金流出风险上升 [1] 成交热度概览 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平，汇金增持ETF使市场成交大幅回暖 [1][10] 各交易所成交额 - 深交所成交额为4.39万亿，较前值增加18503.49亿元，在三年分位数中位列97.20%，较前值增加19.1个百分点 [11] - 上交所成交额为3.49万亿，较前值增加15563.43亿元，在三年分位数中位列96.90%，较前值增加19.3个百分点 [11] - 科创板成交额为0.65万亿，较前值增加2975.16亿元，在三年分位数中位列96.30%，较前值增加15.8个百分点 [13] - 创业板成交额为2.05万亿，较前值增加8584.05亿元，在三年分位数中位列97.80%，较前值增加8.7个百分点 [13] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业为电子（10572.11亿元，占总成交额13.46%）、计算机（6782.74亿元，占总成交额8.64%）、机械设备（5926.22亿元，占总成交额7.55%） [20] - 成交额最少的3个行业为综合（140.34亿元，占总成交额0.18%）、美容护理（311.22亿元，占总成交额0.40%）、煤炭（485.79亿元，占总成交额0.62%） [20] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势 [22] - 行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [22] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为42.77%，较前值下降3.85个百分点 [24] - 二级行业Top10成交额占比为32.32%，较前值下降2.98个百分点 [24] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为49.01%，较前值增加1.45个百分点 [30] - 成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为65.14%，较前值增加0.8个百分点 [30] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为7.19%，较前值上升5.16个百分点 [34] - Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为9.66%，较前值上升4.41个百分点 [34] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为5.93，比值较前值减少0.55 [37] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.20%，相比前值上升4.78个百分点 [43] - 全A涨跌中位数为 -6.99%，较前值下降6.54个百分点 [43] - Top25%分位数为 -2.74%，较前值下降4.26个百分点 [43] - Top75%分位数为 -9.92%，较前值下降7.31个百分点 [43] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为农林牧渔（36.44%）、社会服务（23.79%）、计算机（21.40%） [50] - 换手率最低的三个一级行业为银行（1.96%）、石油石化（2.70%）、钢铁（6.55%） [50] - 从一年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、有色金属（98.00%）、食品饮料（98.00%）换手率处在较高位置 [53] - 通信（53.80%）、家用电器（59.60%）、传媒（61.50%）换手率所处位置较低 [53] - 从三年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、食品饮料（99.30%）、美容护理（99.30%）换手率处在较高位置 [56] - 通信（58.30%）、传媒（67.30%）、建筑装饰（72.40%）换手率所处位置较低 [56] - 从五年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、食品饮料（99.60%）、美容护理（99.20%）换手率处在较高位置 [58] - 通信（56.90%）、煤炭（72.30%）、建筑装饰（74.20%）换手率所处位置较低 [58] 机构调研追踪 - 行业层面电子（28.93%）、电力设备（8.08%）、医药生物（5.71%）三个行业的调研强度最高 [61] - 宽基指数层面中证100的调研强度最大，为6.33，上周绝对变化最大，增加了2.85 [64] 股市流动性拆解 - 上周股市资金净流入1069.38亿元，较前值多流入996.45亿元 [2][67] - 各分项资金为融资余额减少936.79亿元、重要股东增持75.50亿元、ETF流入1928.96亿元、新发偏股基金181.55亿元、IPO8.71亿元、定向增发0.00亿元、重要股东减持16.51亿元、ETF流出154.62亿元 [2][67] - 较前值各分项变化为融资余额减少743.30亿元、重要股东增持增加67.32亿元、ETF流入增加1580.07亿元、新发偏股基金增加144.52亿元、IPO增加1.09亿元、定向增发减少41.23亿元、重要股东减持减少9.16亿元、ETF流出增加101.47亿元 [2][67] 资金供给：融资余额 - 上周融资余额减少936.79亿元，较前值减少743.30亿元 [70] - 分行业看上周无融资余额增加行业，融资余额减少的Top3为计算机（ -116.96亿元）、机械设备（ -86.11亿元）、医药生物（ -80.67亿元） [71] - 本月以来无融资余额增加的行业，融资余额减少的Top3为计算机（ -140.84亿元）、机械设备（ -111.85亿元）、医药生物（ -99.85亿元） [71] - 个股层面融资余额增加的前十大个股为宁德时代、广发证券等，减少的前十大个股为东方财富、中际旭创等 [73] 资金供给：公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金15支，发行量为181.55亿元 [76] 资金供给：ETF净流入 - 上周ETF净流入1774.34亿元，较前值多流入1478.61亿元 [80] - 上周净流入前十的ETF为沪深300ETF（352.64亿元）、沪深300ETF易方达（255.23亿元）等 [80] - 流出前十的ETF为科创50ETF（ -26.56亿元）、中证A500ETF基金（ -10.80亿元）等 [80] 资金供给：重要股东净减持 - 上周重要股东净增持市值为58.99亿元，相比前值增加76.48亿元 [82] - 上周重要股东增持家数为148家，较前值增加105家，减持家数为85家，较前值减少71家 [84] - 从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为银行（27.08亿元）、电子（9.61亿元）、基础化工（4.06亿元） [84] - 净减持市值最多的三个行业为农林牧渔（ -1.61亿元）、交通运输（ -1.17亿元）、食品饮料（ -0.94亿元） [84] 资金需求：IPO - 上周新增IPO2家，募资金额8.71亿元 [88] 资金需求：定向增发 - 上周无定向增发 [89] 资金流出风险：限售解禁 - 上周限售解禁家数为36家，较前值增加3家，限售解禁市值为524.14亿元，较前值增加265.64亿元 [3][92] - 预计本周和下周的限售解禁市值为892.36亿元 [3][92] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为医药生物（158.12亿元）、国防军工（146.77亿元）、基础化工（112.09亿元） [3][92] - 有18个行业没有限售解禁出现 [3][92] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场外资流入反弹，中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [97] - 上周中国市场的ETF资金面临净流入，欧洲、印度、越南市场ETF资金净流出 [100]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 2024Q4 以来，家居龙头基本面和估值迎双重修复，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团、瑞尔特、好太太 [14] - 造纸包装板块关注盈利修复弹性，推荐太阳纸业、裕同科技 [14] - 出口板块受美国“对等关税”政策扰动，具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业短期更安全 [15] - 文娱板块推荐晨光股份，新型烟草板块推荐思摩尔国际 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 美国“对等关税”政策反复扰动出口市场，4 月 3 日美国宣布对进口商品加征关税，4 月 9 日继续对中国产品加税，政策有博弈空间，落地将冲击出口 [2][17] - 轻工外销公司美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入覆盖度较高，具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业短期更安全 [3][21][22] 上周行情回顾 - 上周轻工制造板块-5.84%，沪深 300 指数-2.87%，相对收益-2.96%，二级子板块指数齐跌 [33] - A 股轻工板块涨幅榜前五为中源家居、海鸥住工、民士达、美克家居、亚振家居 [34] 重点数据跟踪 - 家居板块：1 - 2 月家具零售额同比+11.7%，1 月建材家居卖场销额同比+3.1%，上周 TDI 国内现货价和软泡聚醚市场价下跌 [5][38][43] - 造纸板块：上周外盘针、阔叶浆价格持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌 150 元/吨，溶解浆下跌 100 元/吨，废纸现货价下跌 8 元/吨，双胶纸、双铜纸市场价持平，箱板纸持平、瓦楞纸上涨 30 元/吨，白卡纸下跌 150 元/吨、白板纸持平 [5][47][55] - 地产数据：3 月 30 大中城市商品房成交面积同比+2.5%，3 月二手房成交面积同比+34.1% [5][62][67] - 出口数据：1 - 2 月家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4% [5][69] - 潮玩消费：1 - 2 月潮玩动漫线上增速 39.8%，积木玩具增速 15.9% [71] 公司公告与行业动态 - 公司公告：思摩尔国际更新 2025Q1 财务，裕同科技发布回购方案，康耐特光学公告美国关税影响，山鹰国际实际控制人增持，哈尔斯控股股东一致行动人拟增持，致欧科技回购股份，太阳纸业发布 2024 年年报，博汇纸业子公司获政府补助，广博股份发布 2024 年年报，山鹰国际子公司转让股权，志邦家居可转债上市 [78][79][80][81][82] - 行业动态：思摩尔国际获增持，智利 Arauco 公司公布 4 月木浆外盘报价，太阳白卡纸停机维修，多家纸业上调价格，国内包装纸市场价格上涨，斯科尔和赢合科技发布 2024 年业绩 [83][84][85][86] 重点标的盈利预测 - 报告给出箭牌家居、索菲亚等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等盈利预测数据 [88]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告的核心观点 - 事业部制改革推动业绩提升，海外业务拓展顺利，AIDC 电力设备产品有望打开第二成长曲线 [1][3] 各部分总结 业绩回顾 - 2025 年第一季度营收 7.7 亿元，同比+41%，归母净利润 1.1 亿元，同比+90%；2024 年全年营收 37.3 亿元，同比基本持平，归母净利润 4.4 亿元，同比-12% [1][9] - 2025 年第一季度销售/管理/研发费用率分别为 10.1%/4.2%/9.6%，同比+1.1/持平/+0.3pct；2024 年分别为 9.1%/4.2%/9.2%，同比-0.2/持平/+0.7pct [9] - 截至 2025 年一季度末，资产负债率 42.7%，较上年末下降 1.9 个百分点 [9] - 2024 年计提资产+信用减值损失 1.1 亿元，同比+187%；实现公允价值变动净收益 0.2 亿元，同比-63% [10] 分业务情况 - 2025 年第一季度新能源电控/工程传动/其他业务销售收入分别为 5.8/1.2/0.5 亿元，同比+39%/+96%/-6%；2024 年全年分别为 28.6/5.6/2.4 亿元，同比-5%/+17%/+19% [2][21] - 2025 年第一季度分业务毛利率分别为 33.0%/47.5%/58.7%，同比-6.8/+8.7/-7.1pct；2024 年分别为 33.7%/44.5%/56.0%，同比+2.0/+0.4/+17.7pct [2][21] 海外业务 - 2024 年风电、工程传动产品实现海外市场突破，在多国设服务点；2024 年海外业务收入 2.6 亿元，同比+123%，占总营收 7.1%，同比+3.9pct；2025 年第一季度收入 0.84 亿元，同比+128%，占总营收 11.1%，同比+4.2pct [2][23] - 2024 年海外业务毛利率 54.2%，同比+8.7pct；2025 年第一季度为 54.4%，同比+8.4pct [2][23] 公司治理与新产品拓展 - 2024 年实施事业部制变革，设六大事业部和两个业务单元，提升运营效率 [3][27] - 自主研发大容量电源产品，电源、电能质量产品可用于 AI 数据中心电源系统，有望打开第二成长曲线 [3][27] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 42.3/45.8/51.0 亿元，同比+13.3%/+8.2%/+11.4%；归母净利润 5.8/7.0/8.3 亿元，同比+31.9%/+20.2%/+19.3% [29][30][31] 投资建议 - 上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [4][31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降12%，营收1241.6亿元（+12.4%），归母净利润4.62亿元（-12.3%），扣非归母净利润3.39亿元（-10.1%），经营性净现金流15.4亿元；2024Q4归母净利润1.74亿元（同比+21.6%，环比+5.5%）；2024年度拟派发现金红利1.60亿元，已实施股份回购金额2.0亿元，现金分红和回购金额合计3.60亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例78% [1][6] - 2024年铜产品单位毛利润增加，铜线排毛利润551元/吨，同比增加80元/吨，其他铜产品毛利润2273元/吨，同比增加287元/吨，铜产品毛利润连续两年反弹；稀土永磁产品盈利下滑，单位毛利润2.1万元/吨，同比减少2万元/吨，显著低于2017年以来均值7万元/吨；公司逐步压缩低毛利产品占比，2024年铜产品销量181.4万吨，同比减少4.1万吨，其中低毛利的铜线排销量减少6万吨，其他铜产品销量增加2万吨；稀土永磁材料销量5134吨，同比增加49% [2][14] - 近年来公司电磁扁线业务增长迅速，已形成6万吨新能源电磁扁线产能，子公司金田电磁科技2024H1净利润2218万元，2024H2净利润达5469万元；其他电磁线生产企业金田新材料2024H1净利润1564万元，2024H2净利润达3701万元 [3][16] - 参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2025 - 2027年铜价均为75000元/吨，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为1461/1506/1551亿元，归母净利润分别为6.15/7.63/9.03亿元，同比增速33.0/24.2/18.3%，EPS分别为0.41/0.51/0.61元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/11.5/9.7；公司过去几年快速扩张建立起规模优势，未来将进一步改善产品结构和客户结构，并将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求 [3][25] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,500|124,161|146,087|150,570|155,052| |(+/-%)|9.2%|12.4%|17.7%|3.1%|3.0%| |净利润(百万元)|527|462|615|763|903| |(+/-%)|25.3%|-12.3%|33.0%|24.2%|18.3%| |每股收益（元）|0.36|0.31|0.41|0.51|0.61| |EBIT Margin|0.8%|0.9%|0.9%|1.0%|1.1%| |净资产收益率（ROE）|6.4%|5.5%|7.0%|8.2%|9.1%| |市盈率（PE）|16.5|18.9|14.2|11.5|9.7| |EV/EBITDA|14.9|15.0|14.8|13.2|12.0| |市净率（PB）|1.05|1.05|1.00|0.94|0.88|[4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|388|1631|1936|2043|2300| |应收款项|7018|7994|8405|8663|8921| |存货净额|5161|6081|7804|8033|8262| |其他流动资产|2174|2627|2630|2710|2791| |流动资产合计|15077|18746|21187|21862|22687| |固定资产|5884|6126|6310|6437|6512| |无形资产及其他|528|520|500|480|460| |投资性房地产|342|411|411|411|411| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |资产总计|21831|25802|28408|29189|30070| |短期借款及交易性金融负债|4039|5591|5591|5591|5591| |应付款项|2185|3797|5073|5221|5370| |其他流动负债|1023|1290|2153|2216|2280| |流动负债合计|7248|10677|12817|13028|13241| |长期借款及应付债券|5451|5878|5878|5878|5878| |其他长期负债|648|673|709|745|781| |长期负债合计|6100|6551|6587|6623|6659| |负债合计|13347|17229|19404|19651|19900| |少数股东权益|228|229|229|229|229| |股东权益|8256|8345|8775|9309|9942| |负债和股东权益总计|21831|25802|28408|29189|30070|[26] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|110500|124161|146087|150570|155052| |营业成本|107988|121229|142852|147077|151311| |营业税金及附加|125|159|188|193|199| |销售费用|333|401|438|452|465| |管理费用|612|629|701|723|744| |研发费用|516|612|643|663|682| |财务费用|419|698|730|753|775| |投资收益|(107)|(47)|0|0|0| |资产减值及公允价值变动|0|22|36|0|0| |其他收入|(317)|(468)|(455)|(475)|(494)| |营业利润|620|565|723|898|1062| |营业外净收支|1|0|2|0|0| |利润总额|621|567|723|898|1062| |所得税费用|83|102|108|135|159| |少数股东损益|12|0|3|0|0| |归属于母公司净利润|527|462|615|763|903|[26] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|527|462|615|763|903| |资产减值准备|41|(18)|4|1|0| |折旧摊销|556|602|633|694|745| |公允价值变动损失|(22)|(36)|0|0|0| |财务费用|419|698|730|753|775| |营运资本变动|(3528)|(533)|42|(319)|(319)| |其它|(41)|18|(4)|(1)|(0)| |经营活动现金流|(2467)|495|1290|1138|1329| |资本开支|0|(844)|(801)|(801)|(801)| |其它投资现金流|(208)|(76)|0|0|0| |投资活动现金流|(208)|(921)|(801)|(801)|(801)| |权益性融资|27|0|0|0|0| |负债净变化|639|385|0|0|0| |支付股利、利息|(512)|(589)|(184)|(229)|(271)| |其它融资现金流|2098|2077|0|0|0| |融资活动现金流|2378|1669|(184)|(229)|(271)| |现金净变动|(297)|1243|305|108|257| |货币资金的期初余额|685|388|1631|1936|2043| |货币资金的期末余额|388|1631|1936|2043|2300| |企业自由现金流|0|151|950|817|1027| |权益自由现金流|0|2613|485|355|567|[26]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 预计 4QFY25 阿里巴巴收入同比+7%，经调整 EBITA 利润率 13%，非淘天业务亏损持续性收窄 [4][6] - 看好在 AI 产业驱动下公司云收入的持续性增长和对其他各业务线的赋能作用，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 各业务板块总结 整体业务 - 预计 4QFY25 营收 2370 亿元，YoY+7%，经调整 EBITA 为 302 亿元，利润率 13%，同比+2pcts，经调 EBITA 利润 YoY+26% [6] - 各业务收入增速分别为淘天 5%、国际数字商业 27%、云智能集团 20%、本地生活 12%、菜鸟 1%、大文娱 7% [4][6] 淘天集团 - 预计 4QFY25 GMV 同比+4%，公司处于稳定市场份额进程，扶持优质供给，拓展流量渠道 [10] - take rate 延续提升趋势，带动 CMR 增速>GMV，预计 CMR 同比+9% [10] - 经调 EBITA 预计慢于收入增长，同比+2.5%，相关投入较 24 年有所控制 [4][10] 云智能集团 - 预计 4QFY25 收入同比+20%，FY26 有望进一步加速，AI 相关收入预计三位数增长 [4][14] - 经调 EBITA 利润率同比维持上升趋势，相比 FY25 前三个季度保持稳健 [14] AI 布局 - 模型方面，4QFY25 围绕基座模型 Qwen2.5 密集发布并开源多款模型，后续沿增强推理能力和全模态方向发展 [17] - 应用方面，推出 C 端 AI 旗舰应用夸克，MAU 达 1.49 亿 [4][21] - 其他方面，宣布百炼全面支持 MCP 服务部署和调用，推出阿里云的 AI Agent Store [21] AIDC - 预计收入同比+27%，经调整 EBITA 率-10%，较上季度改善，预计 FY26 实现单季度盈亏平衡 [23] - 关税影响相对可控，国际零售三大平台中部分无美国收入，部分美国收入占比低 [23] 投资建议 - 调整公司 FY2025 - FY2027 收入预测至 9969/10742/11566 亿元，调整幅度为-0.0%/-2.0%/-4.1% [5][25] - 调整公司 FY2025 - FY2027 经调净利预测至 1602/1725/1883 亿元，调整幅度为 5.9%/4.1%/1.2% [5][25] - 目前公司对应 FY2026 年 PE 为 11 倍，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 财务预测与估值 - 给出 FY2024 - FY2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][33] 报告的核心观点 - 博威合金2024年营收和归母净利润同比增长，新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能 [1] - 公司盈利能力稳中有升，期间费用率和资产负债率持续下降，分红比例保持在30%以上 [10][16] - 铜合金销量和净利润提升，光伏电池销量下滑但净利润提升，重点项目有序推进，美国规划扩建组件产能 [2][3][24][30][33] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收186.55亿元，同比+5.06%；归母净利润13.54亿元，同比+20.47%，连续三年正增长；扣非归母净利润13.25亿元，同比+16.26% [1][9] - 四季度单季营收40.66亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；归母净利润2.56亿元，同比-23.10%，环比-44.34%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-22.72%，环比-40.91% [1][9] - 单四季度归母净利润下滑因计提5.11亿资产减值，包括越南基地PERC产线减值1.64亿元和存货跌价损失3.47亿元 [1][9] - 计划按每10股5.01元派发现金股利，派息总额约3.06亿元，占2024年归母净利润30.02%，2022 - 2024年股利支付率均超30% [1][10] - 2024年毛利率17.97%，同比提升0.72pct；净利率6.33%，同比提升0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/2.87%/2.53%/0.39%，管理费用率下降；年末资产负债率51.32%，较2023年末下降5.20pct [16] 业务板块 铜合金业务 - 2024年销量24.1万吨，同比+22.2%，其中棒材10.5万吨（+18.9%），线材3.1万吨（+3.8%），带材7.0万吨（+42.2%），精密细丝3.4万吨（+17.4%） [2][24] - 2024年净利润4.36亿元，同比提升54.6%；单位净利1811元/吨，同比提升26.5%，因产品结构调整，板带产品销量占比从2023年25.0%提至2024年29.1% [2][24] - 2022 - 2024年板带产品中汽车电子应用占比从15%提至22% [24] 新能源业务 - 2024年销量2,051MW，同比下滑20.0%；净利润9.18亿元，同比提升9.0%；单位净利0.45元/M，同比提升36.3% [2][30] - 销量下滑因关税政策，利润增长因成本下降，2024年单位加工成本0.39元/W，较2023年0.44元/W下降 [2][30] 重点项目进展 - 新材料方面，3万吨特殊合金电子带材项目推进，2万吨特殊合金电子线材预计今年6月投产 [3][33] - 新能源方面，越南3GW TOPCon电池片项目试产，美国2GW TOPCon组件项目预计25年4月投产，新增1GW TOPCon组件项目预计25年8月试产 [3][33] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为277.05/333.98/337.52亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06% [3][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润14.70/18.39/20.29亿元，同比增速8.60%/25.08%/10.35%；摊薄EPS为1.81/2.27/2.50，当前股价对应PE为9.8/7.9/7.1x [3][33]