投资评级 - 中国平安（601318 SH）投资评级为“优于大市” [6] 核心观点 - 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，业务涵盖产险、寿险、证券、信托、银行、资管、科技及医疗健康等领域，形成“综合金融+医疗养老+科技创新”的综合业务架构 [19][27] - 截至2024年三季度末，公司实现营业收入7753 8亿元，同比增长9 99%，归母净利润1191 8亿元，同比增长36 09%，营收及归母净利润规模均位列上市险企首位 [19] - 平安寿险通过打造一体化综合金融生态，深耕价值型保险产品供给，代理人渠道和银保渠道表现强劲，2024H1平安集团代理人月均收入11962元，寿险代理人月均收入9608元，均约为2021年的2倍 [19] - 平安产险作为我国财产险行业“老三家”之一，业务规模及市场份额稳居行业前二，过去五年财险业务平均增速为5 3%，科技助力打造“护城河”，形成以“平安好车主”APP为核心的数字化运营平台 [19] - 公司投资资产规模保持稳健增长，截至2024年6月30日，保险资金投资组合规模超5 20万亿元，较年初增长10 2%，不动产投资规模占比呈下降趋势，风险可控 [19] 财务预测与估值 - 预计2024年至2026年EPS为5 98/6 55/7 54元/股，当前股价对应P/EV为0 63/0 59/0 54倍，目标价为69 99至75 68元/股，仍有23%至33%的上升空间 [19] - 2024E营业收入预计为961848百万元，同比增长5 26%，归母净利润预计为108849百万元，同比增长27 06% [7] - 2025E营业收入预计为1012392百万元，同比增长5 25%，归母净利润预计为119276百万元，同比增长9 58% [7] - 2026E营业收入预计为1075079百万元，同比增长6 19%，归母净利润预计为137365百万元，同比增长15 17% [7] 行业概况 - 我国保险公司保费收入增速自2021年探底后持续回升，2024年前8月实现保费收入4 38万亿元，同比增长13 0%，人身险保费占比由2021年的74 0%升至2024前8月的78 0%，寿险保费占比由2021年的70 6%升至2024前8月的76 4% [38] - 人身险CR4下探至37 2%，财产险CR3提高至76 2%，平安寿、新华市占率下降较明显，国寿、太保寿市占率保持稳健，人保、平安产、太保产市占率均有不同程度提升 [42] - 中小险企竞争力缺失，行业集中度正在提升，主要由于中小保险公司偿付能力充足率承压，产品激进定价不可持续，保险“国十条”提出严把准入关、强化资负联动监管、健全市场退出机制等措施 [70][77] 公司业务分析 平安寿险 - 2023年平安寿险及健康险NBV为392 62亿元，同比增长36 2%，2024年前三季度NBV为351 60亿元，同比增长34 1%，NBV对EV增长的贡献逐步提升至6 3% [78][93] - 2023年新单保费1657 84亿元，同比增长38 9%，代理人渠道NBVM企稳，2023年全年为29 1%，2024H1为29 3%，银保渠道NBVM持续提升，2024H1升至22 5% [95][101] - 代理人数量下降减缓，2024H1平安集团代理人30 8万人，较年初下降13 5%，2024H1月均代理人数量34 0万人，较2023年下降2 0%，代理人收入显著提升 [105] 平安产险 - 2023年平安产险实现总保险服务收入3134 6亿元，同比增长6 5%，其中车险及非车险业务分别实现保险服务收入2095 4亿元及820 4亿元，同比增长6 1%及12 9% [133] - 车险业务占平安产险总保费收入的66 8%，位列上市险企首位，科技助力打造“护城河”，“平安好车主”APP注册用户数突破2亿，累计绑车车辆突破1 36亿 [116][118] 投资业务 - 截至2024年6月30日，保险资金投资组合规模超5 20万亿元，较年初增长10 2%，投资结构稳定，不动产投资规模占比呈下降趋势，风险可控 [19]

- 最近一个月，剥离涨停动量、经营性现金净流量、分析师净上调幅度表现较好，单季度营收增速、总市值、BP表现较差[7][27] - 今年以来，分析师净上调幅度、单季度净利润增速、单季度超预期幅度表现较好，总市值、BP、分析师净上调比例表现较差[7][27] - 券商金股业绩增强组合本月（20241201-20241231）绝对收益2.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.54%[7][69] - 券商金股业绩增强组合本年（20240102-20241231）绝对收益19.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.00%[7][69] - 券商金股业绩增强组合在主动股基中排名6.79%分位点（226/3326）[7][69] - 2024年12月，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等券商金股股票的月度上涨幅度靠前[7][8][15] - 2024年12月，券商金股行业组合中，建筑、建材、农林牧渔行业的超额收益排名前三[7][44] - 2024年，券商金股行业组合中，轻工制造、建材、房地产行业的超额收益排名前三[7][44] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6.95%、4.65%[7][16][28] - 2024年12月，券商金股股票池中，江苏银行、立讯精密、美的集团等均有5家以上分析师推荐[7][52] - 2024年12月，券商金股股票池中，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等股票的月度上涨幅度靠前[7][34] - 2024年12月，券商金股股票池中，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分别为12.84%、6

联系人： 郭兰滨 010-88005497 guolanbin@guosen.com.cn 百年未有之大变局下的机遇与挑战（二） 探寻美国单边主义对行业影响的线索 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 事项： 美国时间 12 月 23 日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起所谓的"301 调查"。我国 商务部新闻发言人对此表示，"美 301 调查具有明显的单边、保护主义色彩"，此举"将扰乱和扭曲全球 芯片产业链供应链，也会损害美国企业和消费者的利益"。2025 年 1 月 1 日，世界贸易组织迎来成立 30 周年。30 年来，以世贸组织为核心的多边贸易体制，为国际贸易提供了开放、稳定和可预期的制度环境， 为全球经济的快速增长注入了强劲动能。 评论： 上一轮美国单方面挑起的贸易摩擦回顾 特朗普上轮任期内主打单边主义，对非美经济体的贸易摩擦升级。2017 年 8 月，美国贸易代表办公室在特 朗普的授意下宣布对中国开展所谓的"301 调查"，并在 2018 年 4 月 4 日宣布了基于该调 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，维持评级 [13] 核心观点 - 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位 [32] - 公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备，包括4座铜矿和1座磷矿 [32] - 公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一 [27] 财务表现 - 2024-2026年预计营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1% [28] - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8% [28] - 2024年三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96% [41] 矿服业务 - 公司矿服业务保持稳健增长，2024年前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04% [59] - 公司矿服业务毛利率长期稳定在24-30%水平，海外项目毛利率更高 [45] - 公司矿服业务未来有望保持较强的盈利能力，主要得益于技术优势和客户黏性 [51] 资源开发 - 公司现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年将新增有效权益产能约5万吨，2029年将再次新增权益产能约4-5万吨 [27] - 公司资源开发业务逐步放量，2024年前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56% [42] - 公司资源开发业务毛利率44.25%，主要得益于Lonshi铜矿产能爬坡和成本优化 [42] 行业分析 - 未来全球铜价有望维持高位，主要由于铜矿短缺和新能源领域需求增长 [5] - 全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显，需求端风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长 [5] - 铜冶炼产能增量远大于铜矿增量，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [124] 公司发展 - 公司自2019年开始在全球布局资源开发业务，取得了显著效果，资源项目已增至5个 [109] - 公司未来是国内铜矿企业当中成长性最快的矿山之一，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨 [110] - 公司依托矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿 [27]

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2025年01月02日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 | 2025年01月02日 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600096 云天化 优于大市 22.30 409.06 2.93 3.01 7.7 7.5 600141 兴发集团 优于大市 21.70 239.41 1.67 1.94 13.9 11.9 000422 湖北宜化 优于大市 12.62 136.66 1.03 1.12 11.6 10.7 002539 云图控股 优于大市 7.82 94.44 0.75 0.94 9.5 7.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 磷化工行业：2024 年 12 月月度观察 优于大市 磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行 12 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输沪深 300 指数 7.24 pcts，2024 年全年 跑赢 12.30 pcts。截至 12 月 31 日，SW 磷肥与磷化工指数收于 1623.83 点，月内下跌-6.77%，跑输 SW 基础化工指数 2.69 pcts，跑输沪深 300 指数 7.24 pcts。2024 年全年 ...

建筑行业 - 建筑行业2025年投资策略：迈向缩表时代，迎接估值回升，预计2025年房建工程投资额同比-7.7%，狭义基建投资-3.3% [3] - 建筑企业新订单减少，三张报表承压，龙头央企依靠较低的融资成本抢占市场份额，民营企业收入业绩持续下滑 [3] - 国家重大工程推进，细分领域孕育投资机会，2025年将实施更积极的财政政策，预算内资金、国债、特别国债等中央财政资金将重点发力铁路、水电、核电、港口等具有重大战略意义的基础设施建设 [3] 医药生物行业 - 医药生物周报：他雷替尼获批上市，关注差异化靶点和适应症创新药，他雷替尼是一种口服、强效、脑渗透、选择性、新一代ROS1抑制剂，临床试验数据展示出良好的有效性和安全性 [24] - 针对ROS1阳性NSCLC的ROS1靶向药物竞争格局良好，克唑替尼和恩曲替尼为ROS1阳性NSCLC患者的一线治疗药物，今年陆续获批上市三款药物分别为正大天晴的安奈克替尼、再鼎医药的瑞普替尼和信达生物的他雷替尼 [11] 互联网行业 - 互联网行业2025年投资策略：聚焦高质量发展，人工智能赋能巨头打开新增长空间，2024年海外科技巨头在人工智能的产业趋势下，AI主要对巨头的业务存在三方面趋势性的影响：加速企业上云趋势，拉动传统云业务增长；AI带动数字广告行业需求增长；AI编程提效空间大，Capex或替代人工成本 [50] - 国内主要互联网公司2024年经营特点：更加聚焦主业、发展高毛利业务；通过组织架构整合提升经营效率；同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块 [26] 煤炭行业 - 煤炭行业2025年度策略：坚守高股息，布局稳成长，预计2025年动力煤需求改善，同比增长2.5%，但考虑终端库存较高，预计2025年动力煤价在800-850元/吨间高位震荡，年均价小幅低于2024年 [51] - 2024年国内煤炭产量增长5000万吨左右，同比+1.2%，进口煤预计增长7000万吨左右，同比+14.8%，再创新高；需求端，在新能源发电快速增长和水电的超预期挤压下，火电韧性增长1.2% [10] 绿的谐波 - 绿的谐波财报点评：第三季度营收同比增长26%，人形机器人打开长期空间，2024年第三季度收入/归母净利润同比增长25.59%/1.63%，单季度利润增速转正 [29] - 绿的谐波逐步完善核心传动产品布局，研发费用率保持高水平，公司是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展机电一体化等产品，并布局了电静液伺服阀和行星滚柱丝杠 [55] 金融工程 - 金融工程日报：A股年末震荡下挫，培育钻石概念表现活跃，今日(20241231)市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好 [56] - 市场资金流向：截至20241230两融余额为18802亿元，其中融资余额18697亿元，融券余额105亿元，两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为9.4% [32]

图：进口煤占比情况 供给|进口：动力煤进口同比增长12.6%，炼焦煤进口同比增长23% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 预计2025年中国进口印尼煤量下降。当前中国动力煤供给偏宽松，随着煤价中枢的下移，印尼进口煤在中国逐渐失去价格优势，这会抑制国内下游企业的采 购需求。此外，从印尼的煤炭生产成本看，根据IEA相关数据，测算得到2024年印尼煤炭平均生产在40美元/吨以上，参考当前印尼CFR煤价，预计进口印尼煤 的降价空间有限。综上，预计2025年中国进口的印尼煤减少。值得关注的是，在11月举办的第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会总秘书梅迪·卡 特林透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令。考虑目前印尼煤炭的 本土消纳占比较低，印尼煤炭出口禁令落地有较大不确定性。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目前钢铁产能开发计划规模为全球最大，涵盖已宣布或在建设中的项目，总量约为 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------- ...

行业投资评级 - 建筑行业2025年度投资策略评级为“优于大市” [99] 核心观点 - 建筑企业面临下游需求收缩、工程回款滞后、债务压力增大等多重压力，但积极因素正在逐步演进 [64] - 国家重大战略工程投资规模大，能够有效提振中低收入者信心，创造增量需求，预计将成为未来的重点投资领域 [64] - 建议聚焦国家安全能力建设相关基础设施领域，关注铁路、水电、核电、港口等重大基础设施建设的投资机遇 [64] 行业现状 - 建筑企业新签订单减少，产值增长放缓，2024年前三季度全国建筑业新签合同额22.3万亿元，同比-4.7% [172] - 建筑企业“被动扩表”，2024年前三季度建筑板块总资产较上年末净增加1.33万亿元 [176] - 建筑板块资产负债率逐年上升，2024年三季度末达到77% [177] 国家重大工程 - 铁路工程：新疆货运需求快速增长，五线入藏格局加速构建，预计“十四五”规划实施后西藏铁路总里程将大幅提升至4104公里 [19] - 水电工程：雅鲁藏布江下游水电开发工程正式落地，预计总投资额将超1.5万亿元 [25] - 核电工程：核电机组核准加速，2022年和2023年各核准10台，2024年8月国务院决定核准11台核电机组 [28] - 港口工程：沿海港口投资复苏，2023年1-11月沿海港口投资额同比+16.8%，预计2024年将达到993亿元 [29] 建筑企业表现 - 八大综合性建筑央企2024年前三季度新签建筑合同额合计10.29万亿元，同比-2.4%，优于建筑业整体-4.7%的增速 [71] - 八大建筑央企海外新签订单1.19万亿元人民币，占比11.6%，同比+14.9% [71] - 建筑国央企市场份额显著提升，民营企业收入持续下滑，利润空间显著收窄 [72] 投资建议 - 重点推荐资产质量提升、现金流改善、牵头重大工程建设的低估值建筑央企中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶 [85] - 推荐有望参与核电、水电等重大工程建设的中岩大地，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的鸿路钢构、亚翔集成、中材国际、中国化学、中国海诚、太极实业 [85]

投资评级 - 绿的谐波（688017.SH）投资评级为"优于大市" [2][15] 核心观点 - 2024年第三季度绿的谐波收入同比增长26%，归母净利润同比增长1.63%，主要受益于工业机器人景气度回升 [2] - 公司前三季度营收2.76亿元，同比下滑18.85%，归母扣非净利润21.02% [2] - 公司前三季度毛利率和净利率分别下滑至39.53%和21.71%，主要由于扩产导致产能利用率较低和费用率增加 [2] 产品与技术布局 - 绿的谐波是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展至机电一体化等产品 [2] - 公司核心技术包括满载球滚子的柔性轴承、机器人用液压驱动关节技术、超薄型外转子一体化关节模组等三十余项 [2] - 2024年上半年新增智能谐波减速器研发，目标达到国际先进水平，研发费用率多年保持在12%-14%，2024年前三季度研发费用率同比增长14% [2] 行业与市场前景 - 2024年1-11月我国工业机器人产量同比增长11.1%，其中11月同比增长29.3%，工业机器人景气度持续回暖 [2] - 人形机器人市场前景广阔，预计2040年全球将有至少1亿个人形机器人投入使用，售价2-2.5万美元，市场规模约200-250亿美元 [2] - 绿的谐波在谐波减速器和行星滚柱丝杠领域技术领先，适用于人形机器人领域，有望在该领域获得较大份额 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募集资金拟用于年产50万台精密谐波减速器项目，截至2023年底已完成房屋土建及相关设备采购工作 [2] - 2022年10月发布的定增项目预计建设期为2年，达产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能 [2] - 2023年公司谐波减速器年生产量20.6万台，机电一体化产品生产量8117套，预计随着IPO和定增项目落地，产能将大幅提升 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年绿的谐波营收分别为4.15亿元、5.22亿元、6.67亿元，同比增长16.63%、25.78%、27.73% [24] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.21亿元、1.56亿元，同比增加5.3%、36.9%、28.6% [31] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.22%、41.88%、43.58% [24] 业务拆分与假设 - 谐波减速器及金属部件业务预计2024-2026年收入增速分别为13%、20%、26%，毛利率分别为38.9%、42.0%、44.2% [19] - 机电一体化产品业务预计2024-2026年收入增速分别为54%、68%、36.5%，毛利率保持在41%-42% [20] - 智能自动化设备业务预计2024-2026年收入增速保持50%，毛利率分别为5%、6%、7% [20]