报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 电池业务 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 换电领域布局 - 新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5][23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 新和成各项业务稳健发展，2024年实现增收增利，2025年一季度净利润继续增长，各项目间产业协同和技术协同效应显著，看好公司长期专注研发而内生的成长潜力 [1][4][9] 各业务板块情况 营养品业务 - 2024年实现营业收入150.55亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27pcts [1][9] - 蛋氨酸方面，2024年国内市场均价约20995.19元/吨，较2023年提升14.01%，公司产能释放，30万吨/年产能达产，主营子公司净利润22.67亿元，同比增长114.81% [2][14][18] - 维生素方面，2024年7月巴斯夫事故影响生产，国内VA、VE均价分别上涨59.91%、44.11%，主营子公司净利润17.35亿元，同比增长112.50% [2][19] 香精香料业务 - 2024年实现营业收入39.16亿元，同比增长19.62%，毛利率51.84%，同比提升1.33pcts [1][9] - 系列醛项目等稳步推进，主营子公司净利润13.62亿元，同比增长16.98%，后续有望生产更多品种产品 [3][24] 新材料业务 - 2024年实现营业收入16.76亿元，同比增长39.51% [1][9] - PPS产能2.2万吨/年，产销情况好，新领域应用开发顺利；HA项目产品正常生产销售；天津尼龙新材料项目推进大生产审批 [3][25] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别达到64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应当前PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4][26] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,500|25,200|26,800| |(+/-%)|-5.1%|43.0%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|2704|5869|6489|7086|7619| |(+/-%)|-25.3%|117.0%|10.6%|9.2%|7.5%| |每股收益（元）|0.87|1.91|2.11|2.31|2.48| |EBIT Margin|21.3%|32.2%|32.7%|32.9%|32.9%| |净资产收益率（ROE）|10.9%|20.0%|19.5%|18.9%|18.1%| |市盈率（PE）|24.1|11.0|10.0|9.1|8.5| |EV/EBITDA|16.1|8.5|7.7|7.2|6.8| |市净率（PB）|2.62|2.21|1.95|1.73|1.54|[5]

报告核心观点 - 市场资金面受汇金增持 ETF 影响回暖，但资金流出风险上升，各行业受中美关税等政策影响表现各异，部分公司业绩增长且有发展潜力，建议关注内需、高股息板块及有成长潜力的公司 [9][11][12] 宏观与策略 固定收益专题研究 - 美联储 3 月暂停降息，美债短期利率稳定；3 月下旬央行增加投放，资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行，短期债券收益率月均值大多小幅上行；3 月银行间隔夜成交量和占比上升，交易所下降，银行间和交易所待购回债券余额同比月均值回升；预估 3、4 月超额存款准备金率分别为 0.6%和 0.4%；当前外部形势严峻，资金面均衡偏松，预计 4 月市场利率下行 [8] 策略专题 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的 72.5%分位数水平，汇金增持使市场成交回暖；行业层面成交额集中度下降，个股层面上升，行业层面涨跌幅分化度上升，个股层面下降；赚钱效应下降，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 9.20%，全 A 涨跌中位数为 -6.99%；行业换手率上升，农林牧渔、社会服务、计算机换手率最高，银行、石油石化、钢铁最低；机构调研强度下降，电子、电力设备、医药生物调研强度最高，中证 100 调研强度最大且上周增加 2.85；股市资金净流入 1069.38 亿元，各分项资金有不同变化；限售解禁家数和市值增加，预计本周和下周限售解禁市值为 892.36 亿元 [9][10][11] 行业与公司 交通运输行业 - 油运整体强势但 VLCC 运价回落，若中美和谈成功运价有望抬升，否则可能出现浮舱囤油情况，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运美线运价下跌，欧线及小航线运价修复，中期行业供过于求仍承压，建议等待中远海控行业基本面触底；航空客运航班量有变化，2025 年国内扣油票价有望企稳回升，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空；快递极兔速递各区域件量有增速，推荐顺丰控股、中通快递等，重点关注韵达股份 [12][13][14] 机械行业 - 行业有人形机器人、智能焊接、低空经济等动态及相关政府新闻和公司动态，4 月 19 日北京将举办人形机器人半程马拉松比赛；重点关注龙溪股份等标的；人形机器人优选减速器等环节相关公司，AI 基建关注汉钟精机等，AI 应用/赋能关注安徽合力，低空经济关注应流股份等，光刻机设备关注汇成真空，智能焊接机器人关注柏楚电子，科学仪器关注普源精电等，3D 打印关注铂力特等，深海科技关注中国船舶等，X 射线检测设备关注奕瑞科技 [15][16][17] 汽车行业 人形机器人行业 - 2025 年 4 月 7 - 11 日国信人形机器人指数下跌 8.43%，弱于沪深 300 和上证综合指数；行业有宇树发布视频等动态、相关政府新闻、融资动态和公司公告；特斯拉人形机器人量产节奏清晰，人形机器人产业有望加速落地，推荐总成、减速器等环节相关公司 [19][20][21] 25 年第 15 周 - 3 月全国乘用车零售和厂商批发数据同比增长，周度上险数据有变化，本周 CS 汽车等板块上涨且强于沪深 300 和上证综合指数；成本方面浮法平板玻璃等价格有变动，3 月汽车经销商库存预警指数下降；市场关注关税、智驾等情况；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链，推荐整车、智能化、机器人、国产替代相关公司 [21][22][24] 家电与轻工行业 - 美国对中国家电加征关税累计达 125%，我国对美出口家电占内外销规模约 7.5%，美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额 20% +；家电上市公司海外产能布局使关税实际影响有限，美国家电生产成本比国内高 50% - 100%；推荐格力电器等白电及黑电龙头和小熊电器 [25][26][28] 轻工制造行业 - 美国“对等关税”政策反复扰动出口市场，轻工外销公司美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入覆盖度较高；具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业短期更安全；上周轻工板块下跌，家居、浆价纸价、地产、出口等数据有变化；推荐欧派家居等家居龙头、太阳纸业等造纸企业、晨光股份、思摩尔国际 [29][30][34] 海外市场专题 - SaaS 板块传统需求底部企稳，增速回落至中双位数，净新增 ARR 同比下降，自由现金率达 22%，留存率稳定在 110%；AI 产品创新带来增长动力和利润端压力；SaaS 股价受宏观经济等影响波动高，建议紧跟美联储降息节奏；梳理 AI 对各类 SaaS 行业影响并分类 [34][35][37] 纺织服装行业 - 4 月以来受关税影响全球股市震荡，部分国产服饰品牌有超额收益；1 - 2 月服装社零同比增长 3.3%，3 月电商平台户外与家纺品牌增速领先；3 月越南和中国纺织品出口双位数增长，台企营收表现不错且对上半年订单预期乐观；特朗普对等关税政策下纺织制造企业存在“错杀”机会；推荐品牌服饰和纺织制造相关公司 [37][38][40] 海思科 - 2024 年麻醉产品营收同比增长 45%，公司营收和归母净利润增长，毛利率稳中有升，费用率整体平稳；两款创新药获批上市，临床管线进入收获期；镇痛药物思舒静有望 2025H1 获批上市，呼吸系统药物有多项临床研究；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.47/6.93/8.67 亿元，维持“优于大市”评级 [41][42][44] 许继电气 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，销售毛利率和净利率提升，收入结构优化；2025 年一季度业绩受交付节奏影响，但盈利能力提升；2024 年研发有成果且中标多个海内外项目；2025 年电网投资增长，特高压招标有望创纪录，背靠背直流项目和海风送出提供柔直换流阀增量空间；下调 25 - 26 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [44][45][46] 大金重工 - 2024 年公司营收下降但归母净利润增长，销售毛利率和净利率提升，海外海工业务发展好；四季度业绩亮眼，盈利能力创新高；全年海风出口发运近 11 万吨，首次实现 DAP 交付；技术实力获认可，首批 TP - less 产品完成交付；欧洲海风需求复苏，招标有望进入高峰期；上调 25 - 26 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [46][47][49] 禾望电气 - 2025 年第一季度公司营收和归母净利润增长，综合毛利率和净利率有变化；工程传动业务表现亮眼，海外业务拓展顺利；事业部制改革提升运营效率，AIDC 电力设备产品打开第二成长曲线；上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [49][50][52] 361 度 - 2025 年第一季度 361 度主品牌和童装品牌线下零售额 10 - 15%正增长，电子商务平台 35 - 40%正增长；一季度流水增长快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色；维持盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级 [53][54] 阿里巴巴 - W - 预计 4QFY25 收入同比 +7%，经调整 EBITA 利润率 13%；淘天集团 GMV 同比 +4%，take rate 提升，CMR 同比 +9%，经调 EBITA 同比 +2.5%；云收入同比 +20%，利润率稳定；AI 布局模型迭代，推出 C 端旗舰应用夸克；AIDC 收入同比 +27%，预计 FY26 单季度盈亏平衡；调整 FY2025 - FY2027 收入和经调净利预测，维持“优于大市”评级 [56][57] 京东集团 - SW - 预计 25Q1 收入同比 +12%，京东零售、京东物流、新业务有不同增速，新业务亏损扩大；预计 25Q1 经调整净利润 99 亿元，同比 +11%，经调整净利率 3.4%；保持与此前盈利预测基本不变，维持“优于大市”评级 [58][59] 博威合金 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，四季度单季下滑因计提资产减值；铜合金销量提升 22%，净利润提升 55%；光伏电池销量下滑 20%，净利润提升 9%；重点项目有序推进，美国规划扩建 1GW 组件产能；维持盈利预测和“优于大市”评级 [59][60][61]

中国ETF市场现状 - 截至2025年Q1末，中国ETF资产净值3.83万亿元，占全部公募基金比重达11.7%，股票ETF达2.82万亿元，占A股自由流通市值比重达6.9%[3] - 截至2024年末，机构持有被动股基2.29万亿元、被动债基1.04万亿元，个人持有被动股基1.48万亿元、被动债基0.23万亿元[3] 美国ETF市场经验 - 截至2023年末，美国共同基金25.52万亿美元、封闭式基金0.25万亿美元、ETF 8.08万亿美元、单位投资信托770亿美元，ETF占比23.8%[7] - 截至2025年2月末，美国国内股票型ETF规模7.05万亿美元、国外股票型ETF规模1.54万亿美元、混合型ETF规模430亿美元、债券型ETF规模1.87万亿美元[7] 中国ETF市场发展推动因素 - 新“国九条”等政策落地生效、被动投资理念深入人心，推动ETF发展[3] - 2025年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，促进指数化投资[39] 中国ETF市场格局 - 股票ETF发展领先，宽基指数ETF是主要推动品种，跨境ETF在2023 - 2024年快速发展[67] - 华夏、易方达股票ETF与其他非货ETF规模领先，博时、华安、海富通在非股票ETF方面发展较好[68] 中国ETF销售与做市格局 - 证券公司代销权益指数基金保有量最大，头部券商如中信、华泰等代销保有量领先[76][77] - ETF做市业务集中度高，广发、中信、华泰等大型券商做市数量占比居前[85] 投资者持有情况 - 股票基金被动化趋势推进，截至2024年末，机构持有被动股票基金逼近2.3万亿元，主动股票基金约6000亿元；个人持有主动股基约2.8万亿元，被动股基约1.5万亿元[94] - 2023年，沪市ETF机构投资者成交额占比超60%，保险机构和企业年金日均持仓同比增幅明显[101][105] 主要机构投资者动态 - 截至2024年末，中央汇金持有ETF市值突破1.05万亿元，持有数量接近3200亿份，或通过短期借款增持ETF[110][115] - 截至2024年，保险行业保费收入56963亿元，同比增长11.2%，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比增长20.2%[124] 机构投资者ETF规模预测 - 预计2030年保险公司、证券公司、银行理财、信托资金、企业年金、个人投资者持有ETF规模分别达6742亿元、3914亿元、2863亿元、2500亿元、1387亿元、4.29万亿元[125][132][142][151][160][163] SmartBeta ETF情况 - 截至2025年一季度末，中国上市SmartBetaETF共78只，份额约939亿份，资产净值约1111亿元[170] - 红利、价值、质量、现金流等因子及红利低波等双因子已有挂钩ETF上市，未来双因子、多因子产品发展空间大[170] 风险提示 - 资本市场大幅波动、数据处理不准确、ETF发展不及预期、政策等风险[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][10] 报告的核心观点 - 光峰科技激光显示产品在世博会获采用彰显技术实力和领先性，利于产品技术传播和打开全球市场；持续开拓新应用场景，车载显示业务获车企定点认可，2024 年车载收入超 6 亿开辟第二曲线；推出激光雕刻机等有望带来新增长点；维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.3/2.0/2.6 亿，同比 -72%/+603%/+27%，对应 PE 为 237/34/27 倍 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 4 月 13 日日本大阪世博会开幕，光峰科技用激光显示技术助力中国馆、柬埔寨馆和非洲加蓬馆，用近百台激光工程投影设备完成十余个展项光影呈现任务 [3] 评论 - 产品获世博会中国馆等采用，彰显技术实力和领先性，有助于产品技术传播和打开全球激光显示市场 [5] - 持续开拓激光显示新应用，2022 年切入车载显示获车企认可和定点，2024 年收入超 6 亿；上海车展将展出车载光学全场景展车，香港春季电子展推出激光雕刻机等新应用，有望为公司成长注入活力 [6] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，公司是激光显示技术龙头，车载业务开辟第二曲线，产品在世博会应用及新应用推出有望带来新增长点，维持盈利预测 [10] 财务预测与估值 - 给出 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、毛利率等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入端稳健但利润端承压，国内收入增速放缓海外业务增速亮眼，毛利率略有下滑费用率上升，国内中高端产品装机量和海外品牌影响力提升，预计2025年起行业环境逐步好转，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收7.50亿元（+10.54%），归母净利润0.21亿元（-63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（-114.13%）；24Q4单季营收2.49亿元（-0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（-228.60%），扣非归母净利润 - 0.21亿元（-392.07%） [1][8] - 2024年毛利率68.12%，表观毛利率下降5.66pp，调整后主营业务毛利率下滑1.57pp；销售费用率33.38%（+3.16pp），管理费用率14.48%（+1.08pp），研发费用率21.83%（+0.15pp），财务费用率基本持平，四费率69.70%（+4.78pp） [2][14] 业务情况 - 2024年国内招采活动减少致国内业务收入增长有限，持续推广AQ - 300 4K超高清内镜系统，三级医院中高端机型主机、镜体装机（含中标）数量分别为137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [1][2][18] - 2024年进一步布局海外，多个国家产品准入及市场推广进展顺利，海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，收入占比提升至22% [2][18] 投资建议 - 受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期影响，2024年软镜行业招投标低迷，预计2025年起随着招投标回暖行业环境逐步好转 [3][21] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；2025 - 2027年营收8.6/9.9/11.1亿元（原2025、2026年为10.2/12.7亿元），同比增速15%/15%/13%，毛利率为66%/66%/66%，归母净利润0.5/1.0/1.2亿元（原2025、2026年为1.0/1.9亿元），同比增速156%/82%/27%；当前股价对应PS = 6.5/5.7/5.0x [3][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|678|750|863|990|1114| |(+/-%)|52.3%|10.5%|15.2%|14.7%|12.5%| |净利润(百万元)|58|21|54|98|124| |(+/-%)|166.4%|-63.7%|156.1%|81.8%|27.2%| |每股收益（元）|0.43|0.16|0.40|0.73|0.92| |EBIT Margin|3.5%|-2.3%|1.8%|4.4%|5.8%| |净资产收益率（ROE）|4.2%|1.5%|3.9%|7.2%|9.4%| |市盈率（PE）|96.5|266.8|104.3|57.4|45.1| |EV/EBITDA|92.1|174.9|105.2|59.6|47.4| |市净率（PB）|4.05|4.10|4.12|4.12|4.26| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|2025/4/14股价|总市值（亿元）|收入（亿元）[25A/25E/26E/27E]|PS[25A/25E/26E/27E]|ROE（24A）|PSG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|41.66|56|7.5/8.6/9.9/11.1|7.5/6.5/5.7/5.0|1.5%|0.5|优于大市| |300633.SZ|开立医疗|31.87|138|19.9/24.8/29.3/-|6.9/5.6/4.7/-|4.6%|-|优于大市| |688351.SH|微电生理|19.77|93|4.1/5.4/7.0/9.0|22.7/17.3/13.2/10.3|3.0%|0.6|无| [22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等 [23] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项指标及对应年份数据 [23]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：ETF机构持仓穿透算法 - **模型构建思路**：修正传统ETF机构持仓占比计算中因包含联接基金个人投资者而导致的高估问题，通过穿透联接基金结构计算真实的机构投资者持仓比例[14] - **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：ETF及联接基金的年报/半年报数据（机构持有份额占比 $P_{\mathrm{inst}}$、联接基金持有份额占比 $P_{\mathrm{link}}$、ETF资产净值 $A_{\mathrm{eff}}$、联接基金资产净值 $A_{\mathrm{link}}$、联接基金机构持有比例 $S_{\mathrm{inst}}$）[16] 2. 修正公式： $$P_{\rm inst}=P_{\rm inst}-P_{\rm inst}\ast(1-S_{\rm inst})$$ 若数据缺失，通过反向推算： $$P_{\mathrm{link}}=A_{\mathrm{link}}*P_{\mathrm{fund}}/A_{\mathrm{eff}}$$[19] 3. 实际机构占比 = 直接机构持仓 + 联接基金中的机构持仓部分[18] - **模型评价**：显著提升机构持仓数据的准确性，尤其适用于含联接基金的ETF[20] --- 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确涉及量化因子构建，此部分跳过） --- 模型的回测效果 1. **ETF机构持仓穿透算法** - **股票型ETF**：2024H2机构持仓比例60.85%（较2024H1 +2.54%）[22] - **债券型ETF**：2024H2机构持仓比例84.90%（较2024H1 -0.87%）[23] - **商品型ETF**：2024H2机构持仓比例18.32%（较2024H1 -4.68%）[27] - **货币型ETF**：2024H2机构持仓比例70.09%（较2024H1 -4.52%）[24] - **跨境型ETF**：2024H2机构持仓比例40.19%（较2024H1 +3.44%）[24] 2. **板块分类结果** - **大金融板块**：机构持仓规模305亿元（较2024H1 +61亿元），占比27.09%（+1.34%）[31][36] - **科技板块**：机构持仓比例17.76%（较2024H1 -6.48%）[36] 3. **主题分类结果** - **红利ETF**：机构持仓比例55.32%（较2024H1 +5.65%）[42] - **芯片ETF**：机构持仓比例14.95%（较2024H1 -10.34%）[47] 4. **宽基分类结果** - **沪深300ETF**：机构持仓比例86.43%（较2024H1 +2.29%）[53] - **科创板ETF**：机构持仓比例29.02%（较2024H1 +2.47%）[53] --- 关键图表引用 - 股票型ETF机构/个人持仓规模及占比趋势见图2[25] - 债券型ETF机构持仓占比趋势见图3[26] - 商品型ETF机构持仓占比趋势见图5[32] - 板块ETF规模变动见图6[33] - 宽基ETF机构持仓比例变动见图18[56] （注：因子回测效果部分因无相关因子构建内容，故未列出）

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][20][21] 报告的核心观点 - 2024年行动教育归母净利润2.69亿元符合预期，收入7.83亿元增16.5%，归母净利润增22.4%，扣非净利润增12.1%；2024Q4收入2.21亿元增4.5%，归母净利润7397万元增25.8%，扣非净利润5538万元降5.4%，非经常收益系权益投资盈利 [1][9] - 核心业务增势稳健，2024年管理培训收入6.33亿元增6.3%，毛利率83.6%增1.5pct；管理咨询收入1.46亿元增97.4%，毛利率44.2%降4.1pct；图书销售收入305万元增47.1%，毛利率26.6%降14.7pct；2024Q4单季度现金收款3.38亿元增11.1%，合同负债为10.80亿元增12.7% [2] - 2024年毛利率76.1%降2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率同比降1.4pct；归母净利率34.3%增1.6pct，扣非净利率30.8%降1.2pct，差异系2024年权益投资收益贡献 [3] - 2025年2月公司宣布百校计划，未来3 - 5年于全国重点城市开设百家分校，已敲定部分城市业务总经理；公司接入DeepSeek模型用于销售场景演练提升业务转化率 [3][19] - 下调2025 - 2026年收入至8.8/10.1亿元，归母净利润至3.0/3.5亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，对应PE估值为15/13/12x；2025年培训业务渐进复苏，公司利用AI赋能销售、提出百校计划，业务有望焕发新动能；2024年现金分红率99%，最新收盘价对应股息率5.7%，维持“优于大市”评级 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6.72亿、7.83亿、8.80亿、10.09亿、11.63亿元，增速分别为49.1%、16.5%、12.3%、14.7%、15.2% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为2.19亿、2.69亿、3.04亿、3.47亿、4.04亿元，增速分别为98.0%、22.4%、13.1%、14.3%、16.2% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.86、2.25、2.55、2.91、3.38元 [5] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为33.2%、33.3%、37.9%、38.4%、37.8% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为22.9%、27.9%、31.6%、36.1%、42.0% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为21.1、17.4、15.4、13.4、11.6 [5] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为24.7、21.9、18.5、15.9、14.4 [5] - 2023 - 2027E市净率（PB）均为4.86 [5] 业务情况 - 管理培训业务2024年收入6.33亿元增6.3%，毛利率83.6%增1.5pct，Q3到课率低致收入负增长，Q4回暖 [2][9] - 管理咨询业务2024年收入1.46亿元增97.4%，毛利率44.2%降4.1pct [2][9] - 图书销售业务2024年收入305万元增47.1%，毛利率26.6%降14.7pct [2][9] 现金收款与合同负债 - 2024Q4单季度现金收款3.38亿元增11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)重回正增长，系9月底国内政策提振企业信心 [2][10] - 2024年底合同负债为10.80亿元增12.7% [2][10] 成本与费率 - 2024年毛利率76.1%降2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率同比降1.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct [3][11] - 2024Q4毛利率76.4%降0.7pct，期间费率同增2.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比-0.9/+4.7/-2.0/+0.7pct [11] 公司计划与举措 - 2025年2月宣布百校计划，未来3 - 5年于全国重点城市开设百家分校，已敲定部分城市业务总经理 [3][19] - 接入DeepSeek模型用于销售场景演练提升新销售业务转化率 [3][19] 投资建议 - 下调2025 - 2026年收入至8.8/10.1亿元，归母净利润至3.0/3.5亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，对应PE估值为15/13/12x [4][20] - 维持“优于大市”评级，建议关注业务复苏弹性 [4][20]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[2][5][22] 报告的核心观点 - 公司“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚业绩，一代生物柴油供需格局好转，公司 2024 年利润触底回升，公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长，上调 2024 - 2026 年归母净利润并维持“优于大市”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 4 月 14 日，公司公告“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产[3] 国信化工观点 - 公司“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产，采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术，产品指标符合国标，拓展生物柴油应用实现国产替代，原料成本优势超 5000 元/吨，二季度有望增厚利润，还计划择机扩产[4] - 2023 年 12 月欧盟对中国生物柴油发起反倾销调查，2025 年 2 月终裁征税 10.0% - 35.6%，我国出口量下降，公司通过荷兰卓越公司出口，国内仅其满负荷开工，2024 年公司营收和利润增长，看好一代生物柴油价格回暖[4] - 公司国内现有 50 万吨/年一代生物柴油产能，10 万吨 SAF 产能有望 2025 年下半年投产，新加坡 10 万吨/年、泰国 30 万吨/年项目分别有望 2025 年下半年和 2025 - 2026 年建成，远期中东有产能规划，有望达 130 万吨生物柴油 + 10 万吨脂肪醇 + 10 万吨甘油产能规模[5] - 上调公司 2024 - 2026 年归母净利润至 1.6/4.4/6.0 亿元，对应 EPS 为 1.31/3.63/4.98 元，对应 PE 为 34/12/9x，维持“优于大市”评级[5] 评论 - 公司“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产，采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术，产品指标符合国标，拓展生物柴油应用实现国产替代[7] - 2024 年我国脂肪醇产能 62 万吨，产量 42.9 万吨，进口量 57.5 万吨，表观消费量 100.0 万吨，中碳醇传统原料棕榈仁油价格高，公司用废弃油脂成本低，项目投产后有望增厚业绩并计划择机扩产[8] - 2023 年 12 月欧盟对中国生物柴油发起反倾销调查，2025 年 2 月终裁征税，我国出口量下降，公司通过荷兰卓越公司出口，国内仅其满负荷开工[9] - 2024 年公司营收 36.1 亿元（同比 +28.4%），归母净利润 1.6 亿元（同比 +100.4%），扣非归母净利润 1.4 亿元（同比 +31.6%），四季度营收 6.4 亿元（同比 +132.5%，环比 -38.9%），归母净利润 0.7 亿元（同比 +187.6%，环比 +839.7%），看好一代生物柴油价格回暖[14] - 公司国内现有 UCOME 产能 50 万吨/年，10 万吨 SAF 产能有望 2025 年下半年投产，新加坡 10 万吨/年、泰国 30 万吨/年项目分别有望 2025 年下半年和 2025 - 2026 年建成，远期中东有产能规划，有望达 130 万吨生物柴油 + 10 万吨脂肪醇 + 10 万吨甘油产能规模[20] 投资建议 - 上调公司 2024 - 2026 年归母净利润至 1.6/4.4/6.0 亿元，对应 EPS 为 1.31/3.63/4.98 元，对应 PE 为 34/12/9x，维持“优于大市”评级[22] 财务预测与估值 - 给出公司 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标[25]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - 构建思路：反映涨停股票的封板稳定性[16] - 具体构建过程： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘仍涨停的股票占比[16] 2. **因子名称：连板率** - 构建思路：衡量涨停股票的连续性[16] - 具体构建过程： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股票中今日继续涨停的比例[16] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - 构建思路：反映大资金交易的折价水平[25] - 具体构建过程： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 统计近半年日均折价率及单日折价率[25] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - 构建思路：衡量期货合约对现货指数的预期偏差[27] - 具体构建过程： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 计算上证50、沪深300、中证500、中证1000主力合约的年化贴水率[27] --- 因子的回测效果 1. **封板率** - 当日值：68%（较前日下降4%）[16] - 近一月趋势：显示在图表中[16] 2. **连板率** - 当日值：18%（较前日下降3%）[16] - 近一月趋势：显示在图表中[16] 3. **大宗交易折价率** - 近半年均值：5.40%[25] - 当日值：6.24%（创半年新低）[25] 4. **股指期货年化贴水率** - 上证50：5.56%（近一年22%分位）[27] - 沪深300：10.70%（近一年13%分位）[27] - 中证500：33.52%（近一年2%分位）[27] - 中证1000：22.45%（近一年9%分位）[27] --- 其他市场指标（非因子/模型） - **两融余额**：18,185亿元（融资占比99.4%）[18] - **ETF折溢价**：国证2000ETF溢价3.06%，A50ETF折价0.40%[22] - **龙虎榜机构净流入**：深康佳A等（具体金额未量化）[34] 注：报告中未涉及量化模型，仅包含市场监测类因子。