投资评级 - 报告给予阿里巴巴(BABA US)买入(BUY)评级 目标价为每股美国存托凭证(ADS)126.9美元 潜在回报率为59.7% [5][26][27] 核心观点 - 阿里巴巴2025财年第一季度(截至2024年3月31日)总收入为2432亿元人民币 同比增长3.9% 但较市场共识低2.6% 主要因部分直销业务缩减及客户管理收入(CMR)增长不及预期 [26][27] - 调整后EBITA为450亿元人民币 非GAAP净利为403亿元人民币 均超出市场共识6% 显示各业务板块运营效率提升超预期 [26][27] - 管理层看好淘宝天猫(T&T)集团未来几个季度的货币化改善潜力 关键增长领域如云智能集团(CIG)和国际数字商业集团(AIDC)有望支持长期收入及盈利增长 [26][27] - 潜在的香港双重主要上市及纳入港股通可能推动估值重估 [26][27] - 2025财年第一季度回购7700万份ADS 总计58亿美元 显示其致力于提升股东回报 [26][27] 财务表现 收入与盈利 - 2025财年第一季度收入2432亿元人民币(同比增长3.9%) 2024财年收入9411.68亿元人民币(同比增长8.3%) [10][26][27] - 2025财年收入预测上调至10282.17亿元人民币(较此前预测10174亿元上调1.1%) 2026财年预测11156.64亿元人民币(上调1.3%) 2027财年预测11893.96亿元人民币(上调1.4%) [18] - 2025财年第一季度调整后EBITA利润率为18.5% [4] - 非GAAP净利预测调整: 2025财年预测1470.35亿元人民币(下调4.1%) 2026财年预测1710.76亿元人民币(上调1.6%) 2027财年预测1821.89亿元人民币(上调1.1%) [18] 分部业绩 - **淘宝天猫(T&T)集团**: 2025财年第一季度收入1134亿元人民币(同比下降1.4%) 其中CMR收入801亿元人民币(同比增长0.6%) 调整后EBITA为488.1亿元人民币(同比下降1.0%) [14][26][30] - **国际数字商业(AIDC)**: 2025财年第一季度收入293亿元人民币(同比增长32.4%) 调整后EBITA亏损扩大至37亿元人民币(2024财年第一季度亏损4.2亿元人民币) [14][26][31] - **本地服务集团(LSG)**: 2025财年第一季度收入162亿元人民币(同比增长12.3%) 调整后EBITA亏损收窄至3.86亿元人民币(2024财年第一季度亏损20亿元人民币) [9][14][26] - **菜鸟**: 2025财年第一季度收入268亿元人民币(同比增长15.7%) 调整后EBITA利润率为2.3%(2024财年第一季度为3.8%) [12][14][26] - **云智能集团(CIG)**: 2025财年第一季度收入265亿元人民币(同比增长5.9%) 调整后EBITA利润率提升至8.8%(同比扩大5.1个百分点) [14][26][27] 估值与目标价 - 分类加总估值法(SOTP)目标价上调1.5%至126.9美元 对应2025财年/2026财年非GAAP市盈率分别为15.4倍和12.8倍 [18][26][27] - 估值组成部分: - 淘宝天猫集团: 每股60.7美元(基于7倍EV/调整后EBITA) [18][20] - 国际数字商业(AIDC): 每股11.1美元(基于1.5倍2025财年EV/收入) [18][20] - 本地服务集团: 每股5.6美元(基于1.5倍2025财年EV/收入) [18][20] - 菜鸟: 每股2.6美元(基于最新少数股权回购交易估值) [18][20] - 云智能集团(CIG): 每股24.3美元(基于3.9倍2025财年EV/收入) [18][20] - 数字媒体及娱乐: 每股1.2美元(基于1.0倍2025财年EV/收入) [18][20] - 其他所有业务: 每股10.1美元(基于1.0倍2025财年EV/收入) [18][20] - 战略投资(含30%持股折扣): 每股11.3美元 [18][20] 增长前景 - 收入增长预测: 2025财年同比增长9.2% 2026财年同比增长8.5% 2027财年同比增长6.6% [24] - 非GAAP净利增长预测: 2025财年同比下降7.2% 2026财年同比增长16.4% 2027财年同比增长6.5% [24][28]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价调整至22.17港元,基于9.3倍2024财年预测市盈率,对应3年历史平均市盈率[3] 报告的核心观点 - 国内电信运营商资本支出缩减给中兴通讯运营商业务带来挑战,但消费者和政企业务实现大幅增长,抵消了运营商业务的压力[1] - 公司毛利率在2024年上半年保持稳定,为40.5%,但服务器和存储产品的毛利率相对较低,使得政企业务的毛利率承压[1] - 预计未来非运营商业务将继续保持双位数增长,缓解来自运营商业务的压力[1] 财务数据总结 - 2024年收入预测为130,034百万人民币,同比增长4.7%[13] - 2024年净利润预测为10,478百万人民币,同比增长12.4%[13] - 2024年毛利率预测为39.8%,较2023年下降1.7个百分点[13] - 2024年净利率预测为8.1%,较2023年上升0.5个百分点[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为49.8港元，基于2024年预期市盈率19倍 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩强劲，确认增长轨迹完好，预计收入将保持强劲增长 [1] - 尽管上半年毛利率低于全年预测，但主要是会计调整影响，仍有信心公司在2024 - 2026年维持毛利率在53 - 55% [1] - 股票当前估值具有吸引力，2024/2025年预期市盈率分别为10倍/7倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年收入同比增长42.1%至2.91亿元，净利润同比增长46.3%至6700万元，收入和净利润分别占全年估计的45%/46% [1] - 2024 - 2026年预计收入分别为6.5亿元、8.96亿元、12.2亿元，同比增长40.2%、37.8%、36.1% [1][2] - 2024 - 2026年预计净利润分别为1.463亿元、2.105亿元、3.052亿元，同比增长34.0%、43.9%、45.0% [2] - 2024年上半年毛利率降至51.3%，主要因较高存货拨备，排除影响后同比稳定 [1] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为53.8%、54.3%、54.3% [2] 业务分析 - 新产品持续推出，2024年上半年工业产品SKU从2023财年约400个增至超500个 [1] - 与关键客户合作加强，2024年上半年新能源收入占总收入30% [1] - 分销网络扩大，与多个新分销商合作，2024年上半年90%收入来自分销商销售，高于2023财年的87.5% [1] 股价表现 - 当前股价为24.6港元，目标价49.8港元，潜在涨幅102.4% [3] - 1个月、3个月、6个月、12个月绝对股价表现分别为3.4%、 - 3.7%、24.5%、未提及，相对表现分别为8.8%、7.3%、16.0%、未提及 [3]

报告公司投资评级 报告给予Giant Biogene公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) Giant Biogene 2024年上半年业绩超预期,收入和净利润分别同比增长58%和48% [1] 2) 公司旗下Comfy品牌保持强劲增长势头,其旗舰产品Comfy Collagen Stick销售增长约50% [1] 3) Comfy Focus Cream在2024年618购物节期间在天猫面霜新品榜上排名第一,有望在2024年贡献超过1亿元人民币的收入 [1] 4) Collgene品牌线上销售大幅增长,2024年618期间GMV同比增长超过100% [1] 5) 公司注射用重组胶原蛋白产品的审批进度有所延迟,但长期来看将成为公司二次增长的驱动力 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计收入增长44%至50.89亿元,净利润增长36%至18.77亿元 [8][9] 2) 2025年预计收入增长35%至68.60亿元,净利润增长26%至24.35亿元 [8][9] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为82.2%、81.0%和80.3% [9] 4) 2024-2026年净利率预计分别为36.9%、35.5%和33.9% [9] 估值分析 1) 采用9年期DCF模型,得出目标价62.07港元,较当前股价上涨52.3% [5][13] 2) 敏感性分析显示,在WACC为10.9%、终增率为3.0%的情况下,目标价在58.14-79.56港元之间 [14][15] 3) 与同行业公司相比,Giant Biogene估值水平较低 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持对华虹半导体(1347 HK)的买入评级,目标价不变为24港元,对应0.8倍市净率 [5] 报告的核心观点 - 华虹半导体2Q24业绩略有下滑,但呈现逐步复苏态势 [1] - 消费电子需求逐步回升,带动公司整体产能利用率维持高位 [1] - 尽管1H24 ASP持续下降,但公司有能力通过管理产能利用率来平衡ASP和产量,最大化总收入 [1] - 随着新12英寸产线的产能释放,加上半导体本地化趋势持续,公司未来有望受益 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别为19.83亿美元、24.86亿美元和30.49亿美元,同比变化分别为-13.3%、25.4%和22.7% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为11.4%、17.3%和19.3% [2] - 2024-2026年净利润预计分别为1.35亿美元、2.44亿美元和3.44亿美元,同比变化分别为-51.9%、81.1%和41.1% [2]

报告公司投资评级 - J&T Express 的投资评级从 HOLD 上调至 BUY [1][2] - 上调的主要原因是公司在东南亚和中国市场的成本控制取得进展,预计未来可实现持续盈利 [2] 报告的核心观点 东南亚市场 - 1H24 收入同比增长 22%,主要受益于包裹量增长 42% [2] - 但平均单价下降 14% 至 0.74 美元,单位毛利率下降 8% 至 0.14 美元 [2] - 预计全年包裹量同比增长 30%,平均单价将下降两位数 [2] 中国市场 - 1H24 收入同比增长 36%,主要受益于包裹量增长 37% [2] - 平均单价保持稳定,单位毛利率达 0.02 美元 [2] - 预计全年包裹量同比增长 24%,平均单价相对稳定 [2] 新兴市场 - 1H24 收入同比激增 1.2 倍,主要受益于包裹量增长 64% [2] - 但预计 2H24 增速将放缓至中个位数,受巴西跨境电商政策影响 [2] 财务数据总结 收入 - 2024-2026 年预计年均增长 15% 左右 [4] 利润 - 2024 年实现 1.865 亿美元的经常性净利润,较之前预测上调 12% [2] - 2025-2026 年经常性净利润预计分别为 4.96 亿美元和 7.29 亿美元 [4] 估值 - 目标价由 12.8 港元下调至 10 港元,主要由于行业估值下调 [7] - 目前估值较为合理,为进场良机 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予Samsonite (1910 HK)公司股票评级为BUY,目标价为28.0港元,较当前价格上涨45.2% [5] 报告的核心观点 - Samsonite 2Q24业绩低于市场预期,主要受中国和北美需求疲软,以及印度市场竞争加剧的影响 [1] - 公司毛利率维持在高位60.0%,得益于渠道和产品组合优化 [1] - 公司下调了2024年全年收入增长指引,但维持了利润率预期 [1] - 我们下调了2024-2026年的收益预测,反映了对下半年需求复苏的更加谨慎的看法 [14] 公司财务数据分析 收入和利润 - 2024年预计收入为36.83亿美元,与上年持平,下调10.1% [14] - 2024年预计净利润为3.77亿美元,同比下降9.5% [14] - 2024年预计毛利率为60.3%,较之前预测提升0.8个百分点 [14] - 2024年预计EBITDA利润率为18.7%,较之前预测下降3.5个百分点 [14] - 2024年预计净利润率为10.2%,较之前预测下降0.8个百分点 [14] 现金流和财务状况 - 公司保持净现金状态,2024年末预计现金余额为9.08亿美元 [25][26][27] - 2024年预计经营活动现金流入5.40亿美元,投资活动现金流出0.99亿美元,筹资活动现金流出2.49亿美元 [29] - 2024年末预计资产负债率为67.0%,较2023年末有所下降 [25][26][27] DCF估值分析 - 我们采用DCF模型得出目标价28.0港元,对应2024年16倍市盈率 [5][9][10] - 敏感性分析显示,目标价对无风险利率和长期增长率较为敏感 [17][18] - 目标价对权益风险溢价的敏感性较小 [19]

零售数据分析 - 7月零售和食品服务销售环比增速大幅反弹至1%，大幅超出市场预期[3] - 汽车及零部件销售从6月的-3.4%大幅反弹至7月的3.6%[3] - 除汽车外其他零售品类增长0.4%，高出市场预期[3] - 必选消费品类如保健、个人护理、食品及饮料等环比增速均有所上升[3] 就业市场分析 - 8月第二周首次申请失业金人数下降至22.7万人，低于市场预期[4] - 持续领取失业金人数环比减少7千人至186.4万人[4] - 企业裁员水平较低但招聘需求有所降温，失业者重新找到工作的难度加大[4] 经济前景展望 - 美国经济从过热状态逐步放缓但仍稳健扩张，上半年GDP增速接近潜在水平[11] - 通胀大幅回落但仍高于2%目标，尤其是核心通胀和超级核心通胀[11] - 随着工资增速放缓、实际利率居高和消费贷款增速低位，中低收入家庭财务压力不断增加[11] - 美联储将在9月开始降息，预计今年降息两次共50个基点、明年降息4次共100个基点[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价调整至人民币32.86元 [6] 报告的核心观点 - 运营商业务受国内电信运营商资本支出下降的不利影响,但消费者和政府/企业业务实现了两位数增长,抵消了运营商业务的疲软 [2] - 毛利率受到产品结构不利影响而有所下降,但通过成本优化措施使得净利率有所改善 [2] - 预计未来非运营商业务将保持良好增长,抵消运营商业务的弱势 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入为人民币1,300.34亿元,同比增长4.7% [3] - 2024年预计净利润为人民币104.78亿元,同比增长12.4% [3] - 2024年预计毛利率为39.8%,较2023年有所下降 [12][14] 投资风险 - 中美贸易紧张局势 [2] - 国内电信运营商资本支出下降和海外5G部署延迟 [2] - 消费者和企业支出疲软于预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持对李宁(2331 HK)的买入评级,但将目标价从22.17港元下调至16.18港元,基于2024年预测的12倍市盈率 [9][5] 报告的核心观点 短期风险 1) 零售折扣或促销力度加大的风险 [1] 2) 交易会订单调整的风险 [1] 3) 渠道结构不利及营运杠杆下降 [1] 4) 相对固定的营业费用 [1] 长期价值 1) 剔除现金后的2024年预测市盈率仅为5-6倍,具有长期价值 [1] 2) 公司在香港和上海的房地产投资约20-30亿元,可以进一步调整估值 [1] 财务数据总结 收入 1) 2024年预计增长2%,2025年和2026年分别增长7.2%和8.4% [10][11] 2) 线上增速最快,直营渠道持续领先批发渠道 [9] 3) 运动、健身类别增速放缓,篮球类别下滑较大 [9] 盈利能力 1) 2024年预测毛利率为49%,较2023年提升0.6个百分点 [10][11] 2) 2024年预测营业利润率为13%,较2023年下降1.1个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净利润率为11%,较2023年下降0.5个百分点 [10][11] 其他财务数据 1) 2024年预测每股收益为1.19元,较2023年下降2.6% [10][11] 2) 2024年预测净资产收益率为12.3%,较2023年下降0.8个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净负债率为36%,较2023年上升1.9个百分点 [10][11]