行业投资评级 - 通信行业评级为“推荐”，维持评级 [3] 核心观点 - 投资建议优选通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术等板块 [2] - 量子计算、太空算力与6G通信等前沿科技领域近期取得一系列重要进展 [5] - 科技巨头如英伟达、SpaceX、谷歌正争先布局太空AI算力战场 [22] 周市场行情 - 一周通信板块指数下跌4.77%，同期上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，沪深300指数下跌4.77% [7] - 通信网络技术服务、行业应用等子板块相关标的表现较好，部分个股周涨幅达5.78%和4.12% [5][7] - 自2025年1月1日至2025年11月16日，通信板块部分个股表现突出，涨幅最高达106.27% [9] - 周度表现最佳个股涨幅达46.55%，表现最差个股跌幅为14.29% [15] 行业发展及重要事件 - 超导量子计算机“天衍-287”已完成搭建，搭载“祖冲之三号”同款芯片 [16] - 该量子计算机具备4.5千比特量子比特规模，单芯片比特数达3700，门保真度超过99.9%，相干时间超过270微秒 [16] - 太空算力竞赛升温，英伟达计划将H100 GPU部署至太空，SpaceX提出V3卫星计划于4-5年内构建100GW太空发电能力，谷歌公布Project Suncatcher计划于2027年发射搭载Trillium TPU的卫星 [22] - 谷歌太空AI基础设施系统设计包含数据中心级星间链路（800 Gbps至1.6 Tbps）、高密度卫星编队控制（81颗卫星编队，间距650米）及TPU抗辐射性能（TID耐受达15 krad (Si)）等关键技术 [24][25][26] - 6G终端生态成为驱动下一代移动通信增长的双引擎，预计2030年全球移动连接数中5G及以上占比将达91% [28][31] - AI终端重塑C端用户体验，IDC预计2030年AI手机出货量占比将达20%；AI+XR市场至2035年XR设备销量预计达1.3亿台 [31] - B端市场智能体工业模组与专业终端推动收入增长，要求1Gbps速率、<1ms时延及99.999%可靠性 [31] 投资建议 - 建议关注通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术板块 [2] - 具体关注公司包括300308、300502、300383、601869、688027等A+H股及002792、002544等 [2][32]

广义财政收支 - 2025年1-10月广义财政收入累计同比增速为0.2%，较1-9月的0.3%回落[1][6] - 2025年1-10月广义财政支出累计同比增速为5.2%，较1-9月的7.9%显著放缓[1][6] 财政收入与税收 - 1-10月财政收入累计同比增速为0.8%，较1-9月的0.5%小幅改善[4][8] - 1-10月税收收入累计同比增速为1.7%，较1-9月的0.7%提升[4][8] - 税收收入完成全年预算的84.5%，进度略慢于2024年同期的80.3%[4][8] - 印花税（含证券交易印花税）1-10月累计同比大幅增长29.5%，较1-9月的34.5%略有回落[4][10] - 国内增值税1-10月累计同比增长8.6%，与1-9月的8.7%基本持平[4][8] - 企业所得税1-10月累计同比增长3.7%[4][8] - 个人所得税1-10月累计同比增长1.7%[4][8] 政府性基金与土地收入 - 1-10月政府性基金收入累计同比下降2.8%，降幅较1-9月的-0.5%扩大[5][12] - 10月单月国有土地使用权出让收入为2680亿元，环比回落，同比降幅为-7.4%，较9月的-4.2%显著扩大[5][12] 财政支出与专项债 - 1-10月一般公共预算支出累计同比增长2%，增速较1-9月的3.1%放缓[5][16] - 1-10月基建类支出累计同比大幅下降9.8%，而1-9月为增长3.1%[5][16] - 1-10月新增专项债发行规模为3.96万亿元，完成年度预算的90.1%[5][16] - 截至11月16日，新增专项债累计发行4.15万亿元，完成年度预算的94.3%[5][16] - 新增专项债发行节奏放缓导致政府性基金支出（二本账）1-10月累计同比增速为15.4%，较1-9月的23.9%大幅下滑[5][16]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 行业整体表现稳健，子板块分化显著，港口和航空机场板块领涨 [1][15] - 航空板块供需格局优化，国际航线加速恢复，叠加油汇环境边际改善，航司有望迎来量价齐升 [10] - 机场板块非航业务复苏趋势明确，国际客流恢复和商业业态活力提升是主要看点，悲观情绪已基本被市场消化 [7] - 跨境物流板块将显著受益于跨境电商景气度向上的行情 [8] - 快递板块“反内卷”政策成效持续释放，行业向高质量发展转型，竞争格局优化 [8] - 中美暂停互征港口费一年，有助于降低物流成本，改善航运港口板块外部环境 [89] 行业行情回顾 - 本周（11月10日-11月15日）SW交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数（-1.08%），在31个SW一级行业中排名第13位 [1][14] - 子板块中，港口（+7.44%）和航空机场（+5.28%）涨幅居前，跨境物流（-1.37%）和公路货运（-0.68%）表现相对较弱 [1][15] - 周度涨幅前三个股为龙洲股份（+25.83%）、原尚股份（+15.47%）、凤凰航运（+13.02%） [17] 航空机场基本面 - **航司运力恢复**：2025年9月，主要航司国内ASK较2019年同期恢复率普遍超过115%，其中国航（145.09%）、春秋航空（176.49%）恢复强劲；国际及地区航线恢复率差异较大，吉祥航空（219.78%）、东航（105.34%）表现突出，海航（73.58%）恢复相对较慢 [1] - **机场客流恢复**：2025年9月，主要机场国内旅客吞吐量较2019年同期恢复率均接近或超过100%，上海机场（125.22%）、深圳机场（119.73%）恢复较好；国际及地区旅客吞吐量恢复率方面，首都机场（115.87%）、上海机场（102.29%）、深圳机场（100.98%）已超疫情前水平 [2] - **油价与汇率**：截至2025年11月14日，布伦特原油价格报64.39美元/桶，周环比+1.19%，同比-11.26%；人民币兑美元汇率报7.0825，周环比贬值0.02%，同比贬值1.59% [1] 航运港口基本面 - **集运市场**：截至2025年11月14日，SCFI综合指数周环比-2.92%，同比-35.55%；CCFI综合指数报1451.38点，周环比+3.39%，同比-23.97%。分航线看，地中海航线（周环比+5.59%）、美西航线（周环比+3.94%）运价指数涨幅居前 [2] - **油运市场**：BDTI（原油运输指数）报1453点，周环比+3.71%，同比+63.44%；BCTI（成品油运输指数）报702点，周环比+8.00%，同比+49.36% [2] - **干散货运市场**：BDI指数周环比+1.00%，同比+25.59%。分船型看，BSI（超大灵便型）指数周环比+6.75%，同比+36.83%；BPI（巴拿马型）指数周环比+3.49%，同比+56.39% [3] 公路铁路基本面 - **铁路运输**：2025年9月，铁路货运量4.45亿吨，同比+4.24%；货运周转量3108.17亿吨公里，同比+6.33%。客运量3.41亿人，同比-0.24% [3][6] - **公路运输**：2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比+5.20%；货运周转量7168.64亿吨公里，同比+5.48%。客运量9.34亿人，同比-3.82% [6] 快递物流基本面 - **行业数据**：2025年9月，快递业务量168.80亿件，同比+12.70%；业务收入1273.70亿元，同比+7.20%；单票收入7.55元/件，同比下降4.9% [10] 投资建议 - **航空板块**：推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、白云机场等，看好国际增班、供需改善及票价市场化带来的盈利弹性 [10] - **机场板块**：建议把握非航生态重构的底部布局机会，关注国际客流恢复和商业价值重估 [7] - **跨境物流**：建议关注华贸物流，其将受益于跨境电商需求增长 [8][12] - **快递板块**：行业竞争格局优化，高质量发展是未来方向 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如推荐、中性、回避）[1][4][29] 核心观点 - 行业盈利显著修复，2025年前三季度重点钢企利润总额同比增长1.9倍至960亿元，销售利润率同比上升1.39个百分点至2.1%[4][6] - 供给侧反内卷政策持续加码，2025-2026年钢铁行业增加值目标年均增长4%，产能向优质龙头集中[4][13][14][15] - 钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比从2020年42%升至2024年50%，高端产品如硅钢产量比2020年增长48%[4][16] - 基金对钢铁行业持仓市值同比上升22.44%，但持仓占比仍低，未来有较大提升空间[4][17][23][27] - 投资建议关注受益于供需格局改善的普钢龙头和基本面向好的特钢龙头公司[29] 行业利润修复与供给侧变革 - 2025年前三季度重点钢企营业收入4.56万亿元（同比下降2.36%），营业成本4.26万亿元（同比下降3.88%），利润总额960亿元（同比增长1.9倍）[4][6] - 粗钢产量7.46亿吨（同比下降2.9%），生铁产量6.46亿吨（同比下降1.1%），钢材产量11.04亿吨（同比增长5.4%），表观消费量6.49亿吨（同比下降5.7%）[4][6] - 钢材出口8796万吨（同比增长9.2%），进口453万吨（同比下降12.6%），净出口9676万吨（同比增长21.0%）[7] - 2025Q3钢铁板块营收4801.23亿元（同比增0.07%），利润总额130.87亿元（环比增12.51%，同比扭亏为盈），普钢子板块利润占比最高达58.38%[4][7][8] - 龙头公司如宝钢股份2025Q3归母净利润30.81亿元（环比增26.00%，同比增130.31%），中信特钢归母净利润15.32亿元（环比增8.32%，同比增37.93%）[10][12] 基金持仓情况 - 截至2025Q3，基金对钢铁行业持仓金额219.91亿元（同比上升22.44%，环比下降36.08%），持仓占比基金总持仓0.50%[4][17] - 持仓前十大个股集中度80.36%，前五大个股集中度64.83%，包钢股份（35.96亿元）、南钢股份（30.14亿元）、宝钢股份（27.97亿元）为持仓市值前三[23][27][28] - 基金持仓占流通A股比例最高个股为翔楼新材（11.09%）、久立特材（9.87%）、南钢股份（9.31%）[27][28]

国内经济 - 10月份中国经济供需两端出现收缩，但全年增长目标实现无忧，政策托底效应有望增强[1] - 11月第一周乘用车零售41.5万辆，同比下降18.8%[2] - 1-10月固定资产投资额同比下降1.7%[7] - 高炉开工率82.79%，焦炉开工率71.08%，线材开工率46.50%，均环比下降[3] - 特殊再融资债发行进度达100%，年初新增额度已全部发行完毕[7] 海外风险 - 美国结束持续43天的史上最长政府停摆，损失可能高达1.5万亿美元[7] - 特朗普签署新关税协议，将部分美农产品排除在附加关税之外[1] - 美国与瑞士将39%的关税降至15%，换取瑞士2000亿美元投资承诺[8] - 欧盟决定废除“150欧元以下免税”规则，未来所有进入欧盟的货物均需缴税[8] - 美联储12月议息前对通胀路径的判断仍存在不确定性，因10月CPI存在无法发布的风险[7]

投资评级 - 维持评级 [3] 核心财务预测与业绩表现 - 报告预测公司营业总收入在2025年至2027年间将经历小幅波动后恢复增长，2025年预计为1,154,324百万元（同比-0.5%），2026年预计为1,169,271百万元（同比+1.3%），2027年预计为1,193,811百万元（同比+2.1%）[8][9] - 报告预测归属母公司净利润在2025年预计为26,425百万元（同比-5.2%），随后在2026年和2027年分别增长至27,477百万元（同比+4.0%）和28,383百万元（同比+3.3%）[8][9] - 公司毛利率预计保持稳定，2025年至2027年均维持在9.8%-9.9%的水平 [8][9] - 每股收益（EPS）预计从2025年的1.07元，逐步增长至2026年的1.11元和2027年的1.15元 [8][9] 盈利能力与效率指标 - 报告预测净资产收益率（ROE）呈小幅下降趋势，从2024A的7.9%降至2025E的7.0%、2026E的6.8%和2027E的6.7% [8][9] - 总资产周转率预计维持在0.53-0.57的相对较低水平 [8][9] - 净利率预计稳定在2.6%-2.7%的区间 [8][9] 财务状况与资产质量 - 报告显示公司资产负债率预计从2024A的77.4%逐步下降至2027E的74.3% [8][9] - 流动比率和速动比率预计维持在1.0以下，显示短期偿债能力存在一定压力 [8][9] - 经营活动现金流预计显著改善，从2024A的28,051百万元大幅提升至2025E的69,979百万元、2026E的82,519百万元和2027E的89,684百万元 [8] 估值指标 - 基于2025年11月13日A股收盘价5.72元，报告显示公司2025E的市盈率（P/E）为5.36倍，预计在2026E和2027E将分别为5.15倍和4.99倍 [5][8][9] - 市净率（P/B）预计从2025E的0.40倍小幅下降至2027E的0.33倍 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予中国铁塔“推荐”评级 [89] 核心观点 - 公司作为全球通信基建龙头，“一体两翼”战略身位领先，规模效应突显 [89] - 2025年10月约150万座存量铁塔折旧完毕，折旧红利释放在即，预计将直接增厚2026年税前利润约100亿元 [73][82] - 公司上市以来平均分红率60.9%，积极回馈投资者，2024年股息率为3.1% [73] - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.29亿元、160.97亿元、174.35亿元，同比增速分别为8.4%、38.4%、8.3% [83] - 预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.91元、0.99元，对应PE分别为15.54倍、11.23倍、10.36倍 [5][86] 公司概况与业务结构 - 公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，2018年8月于港交所主板上市，初始出资比例中国移动:中国电信:中国联通=4:3:3，三大运营商合计持股近70% [11][30] - 公司定位为“世界一流的信息通信基础设施综合服务商、具有核心竞争力的信息应用服务商与新能源应用服务商” [11] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8% [9] - 2025H1公司塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务营业收入占比分别约76.2%、9.4%、9.5%、4.6% [11][14] 行业地位与资源共享效益 - 截至2025年6月，公司拥有塔类站址数211.9万个，同比增长2.4%，塔类租户数384.4万户，同比增长3% [63] - 自成立以来累计承建5G基站297.4万个，新建铁塔共享水平从公司成立之初的14.3%提升至86.2%，5G利用已有站址共享水平超95% [63] - 共享模式相当于少建铁塔123万座，节约行业投资2200亿元、运营费用1800亿元、土地6.8万亩，减少碳排放3300万吨 [63] - 2024年公司人均管理站址数86.86个，远高于美国电塔的31.75个和SBA通信的23.11个 [64] 业务成长性与竞争优势 - 塔类业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为1.0%、0.5%、0.3% [84] - 室分业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为12.0%、10.0%、10.0% [84] - 智联业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为18.0%、16.0%、15.0%，目前有近24万座“通信塔”升级为“数字塔” [84][67] - 能源业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为8.0%、10.0%、10.0%，目前在全国320多个城市部署智能换电柜8.2万个，每天为153万用户提供超过200万次换电服务 [84][71] - 通信铁塔具备高度与挂载优势，单塔单租户、双租户、三租户的投资回报率分别约3%、13%、24% [42] 财务状况与盈利能力 - 2024年公司实现EBIT率17.1%，同比提升0.5个百分点，销售净利率11.0%，同比提升0.6个百分点 [16] - 2025年上半年实现EBIT率17.8%，同比提升0.7个百分点，销售净利率11.6%，同比提升0.6个百分点 [16] - 公司资产负债率维持在40%左右，偿债能力良好，运营商业务与智联业务客户信用等级较高，合作协议期限较长，能源业务按固定费用收费，现金流充沛 [18] 技术创新与数字化转型 - 公司发布经纬大模型，服务于空间治理领域，并进一步打造通用铁塔智能体 [11] - 依托“单站核算”基础，实现业财融合与全过程数字化资产管理，建立全国统一的一级管理平台 [77] - 通信铁塔所支撑的算力网络具备高稳定、低时延特征，预计到2026年国内边缘计算市场规模将达1305.2亿元，3年复合增长率21.3% [53][54]

投资评级 - 维持对报告公司的现有评级 [3] 核心财务与估值数据 - 公司A股收盘价为8.03元，流通A股市值为923.71亿元 [5] - 预测归属母公司净利润从2024年的22,215百万元增长至2027年的23,706百万元，年均增速平缓，2025至2027年增长率分别为0.6%、3.1%、2.8% [8] - 预测每股收益从2024年的1.64元稳步提升至2027年的1.75元 [8] - 预测营业总收入从2024年的1,067,171百万元增长至2027年的1,134,662百万元，2025至2027年增长率分别为1.3%、2.6%、2.3% [8] - 公司毛利率预计从2024年的10.3%微降至2027年的9.8% [8] - 预测市盈率从2024年的4.91倍略降至2027年的4.60倍，市净率从0.33倍降至0.28倍 [8] 资产负债表与现金流 - 公司总资产预计从2024年的1,862,843百万元增长至2027年的2,054,535百万元 [8] - 现金及等价物预计从2024年的185,703百万元显著增加至2025年的315,237百万元，之后保持在300,000百万元以上水平 [8] - 资产负债率预计从2024年的77.3%微幅波动，至2027年为75.5% [8] - 经营活动现金流在2024年为净流出31,424百万元后，预计2025年转为净流入92,568百万元，之后保持正值 [8] 盈利能力与效率指标 - 净资产收益率预计从2024年的6.8%逐步下降至2027年的6.0% [8] - 总资产周转率预计维持在0.55至0.61之间 [8] - 应收账款周转率预计在5.85至6.47之间波动 [8]

宏观经济表现 - 10月GDP同比增长3.9%，较9月的4.8%有所放缓，1-10月累计增长4.9%[1] - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，民间投资下降0.5%[1] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1-10月累计增长5.3%[1][3] - 消费结构优化，服务零售和餐饮收入分别增长37.6%和23.2%，但商品零售仅增长2.9%[1][6] - 部分品类表现疲软，如服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类零售额分别下降6.6%、8.3%、14.6%[6] 固定资产投资 - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但较前三季度下滑1.3个百分点[1][11] - 基建投资同比增长转为负值，1-10月为-0.1%[1][20] - 1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，商品房销售面积下降13.9%[2][23] 工业生产与出口 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%[2][33] - 10月出口总额3054亿美元，同比下降1.1%[2] - 新质生产力相关行业增长强劲，如新能源汽车产量增长30.8%[2][36] 就业市场 - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较9月下降0.1个百分点[2][40] - 青年失业率情况需关注，9月16-24岁劳动力调查失业率为17.7%[42]

行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 社会融资规模同比少增，增速平稳放缓，10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 人民币贷款与政府债发行是社融增量的主要拖累，10月人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元，新增政府债4893亿元，同比少增5602亿元 [3] - 实体部门融资需求延续弱势，票据冲量现象显现，10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，企业贷款增加3500亿元主要由票据融资同比多增3312亿元贡献 [3] - M1、M2增速放缓，存款搬家现象持续，10月M1同比增速为6.2%，M2同比增速为8.2%，环比分别下降1.0和0.2个百分点，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] - 投资建议关注政策成效释放、银行业转型及基本面修复机会，银行板块红利价值持续凸显，维持推荐评级 [3] 社会融资规模分析 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元 [3] - 社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 政府债发行规模为1.76万亿元，较去年同期少558亿元 [3] - 企业债增加2469亿元，同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元，同比多增412亿元 [3] - 表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元，委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元 [3] 金融机构信贷分析 - 10月末金融机构人民币贷款余额同比增长6.5%，较上月下降0.1个百分点 [3] - 10月单月金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元 [3] - 居民贷款减少3604亿元，其中短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元 [3] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，短期贷款减少1900亿元，同比持平，中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元 [3] 货币供应与存款结构 - M1同比增速为6.2%，环比下降1.0个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，M1-M2剪刀差为-2.0%，环比扩大0.8个百分点 [3] - 10月末金融机构人民币存款同比增长8.0%，增速环比持平 [3] - 10月单月金融机构人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元 [3] - 居民存款减少13400亿元，同比多减7700亿元，企业存款减少10853亿元，同比多减3553亿元，财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] 投资建议与个股推荐 - 投资建议关注新型政策性金融工具等政策成效释放，以及十五五规划推动的银行业转型 [3] - 银行三季度净利润改善延续，中期分红力度不减，红利价值持续凸显 [3] - 结合多维增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块红利价值 [3] - 个股推荐包括工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行 [3]