核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，排名第4，建议2025年关注基建地产链、顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：掠过最紧张时刻——2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策宽松或市场风险偏好转向 [4] 宏观：财政收入为何没有“开门红”？——2025年1-2月份财政数据分析 年初财政收入低于经济增速原因 - 中央金融企业利润上缴致年初企业所得税汇算一次性减少，1-2月企业所得税收入9113亿元，较去年同期降低1057亿元 [7] - 政府税收收入是企业和居民部分收入及利润的函数，经济数据好但实际转换为收入增长需时间 [8] - 物价走低影响企业利润和税收收入，如增值税因销售价格降低致税基和增速放缓 [9] - 财政支出结构变化影响税收增长，“投资于人”支出增长快，传统基建支出增速转负，专项债资金用于债务置换和清偿欠款对营收和利润拉动有限 [9] 各项税种增速信息 - 非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，2025年1-2月增速11% [10] - 增值税增速回归正常可比口径下的低增长，1-2月增速1.1% [10] - 消费税收入增速降低，1-2月为0.3%，因传统应税消费品需求降低和新能源汽车政策影响 [11] - 企业所得税大幅降低，1-2月为-10.4%，受央企利润上缴和经济转型影响 [11] - 个税收入大幅转正，1-2月增速26.7%，受基数和春节错位效应影响 [12] - 关税收入降低，1-2月同比增速-16.2%，因年初进口金额降低 [13] - 汽车购置税增速降低，因价格“内卷”、销量下滑和新能源汽车购置税减免 [13] - 地产“五税”增速大幅降低，受政策支持和基数因素影响 [13] 财政支出结构变化 - 国债发行前置，中央支出增速高于地方，1-2月中央支出同比增长8.6%，地方增长2.7% [14] - 逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，1-2月一、二本账合计支出同比增速2.93%，与收入增速差值扩大至5.8个百分点 [14] - 支出结构倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物”，基建相关支出增速由正转负 [15] 土地收入与政府性基金支出 - 1-2月全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，土地收入持续承压，与年初正增长目标有差距 [16] - 政府性基金支出增速改善，主要是中央资金支出前置，1-2月中央支出同比增长74.2%，地方下降0.6% [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 市场行情回顾 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中排名第4，估值水平36.1倍 [18] - 上周涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三为机器人、工程机械、机床工具 [18] 周关注 - 2025年2月挖机销量超预期，1-2月共销售31782台，同比增长27.2%，预计2025年启动更新置换周期，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈或加速国产供应链发展 [19] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 高端酒情况 - 去年中秋以来白酒消费走弱，高端酒通过控货和渠道改革，春节后渠道库存至近几年低位，淡季价格平稳 [22] 次高端酒情况 - 大众宴席场景消费需求提升，今年婚宴需求反弹，预计带动400元以下白酒需求改善 [23] - 泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，24Q3-25Q1去库存，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] 缩量竞争下策略 - 酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，对终端掌控好的酒企倾向增加销售费用促进动销 [24] 投资建议 - 高端白酒理性控货使行业价格秩序稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 小米智能眼镜情况 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在设计、声学、智能功能、续航充电等方面全面升级 [28] - 解决传统耳机压迫感问题，推动音频眼镜转变，树立行业新基准，价格有优势，融入小米生态，加速智能家居和物联网普及 [29] 智能眼镜市场情况 - 2024年全球和中国智能眼镜市场出货量同比分别增长119%和44.0%，核心竞争力转向AI功能集成 [30] - 洛图科技预测2025年中国和全球市场出货量将分别同比增长113.8%和139.2% [30] 投资建议 - 看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合，关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 传统主业情况 - 公司主营钢铁及压延产品生产销售和贸易，主要产品为热轧卷板，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，费用控制良好 [34] AIDC布局情况 - 2025-2028年中国智能和通用算力规模将增长，DeepSeek拉动人工智能算力发展，杭钢AIDC布局优势显著 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] 投资建议 - 公司钢铁业务优势显著，AIDC布局领先，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]

MLF操作调整 - 2025年3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，告别政策利率身份，作为投放中长期流动性工具[3][14] - 本月MLF续作净投放630亿元，是从净回笼到净投放的转折点，释放维护市场流动性信号[4][15] - MLF余额从顶峰7.3万亿元降至4.1万亿元，2024年10月开启买断式逆回购，2025年2月3个月和6个月余额分别为2.8万亿元和2.2万亿元[15] 货币政策走向 - 流动性最紧张时刻已过，当下宽松是序曲，实质性宽松或在二季度，全面降息前可能结构性降息[7][23][25] - 判断货币政策实质性宽松信号有央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等[7][24] - 2025年货币政策适度宽松，可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，公开市场国债净买入超2万亿元[25] 债市情况 - 春节后债市因流动性趋紧调整，现阶段告别最紧张时刻，但实质性宽松需等待[10][29] - 10年期国债收益率短期在1.7% - 1.85%区间震荡，年度级别调整概率低，调整风险未解除[10][29] 经济叙事与预测 - 2025年市场在土储专项债、政策刺激消费、Deepseek突破三个叙事中求证，实现概率低但短期难证伪[10][33][34] - 预测2025年中国名义经济增速4.9%，CPI和PPI年末分别回升至0.9%和 - 0.2%[40]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.03.25北交所算数平均涨跌幅与A股算数平均涨跌幅有差异[6] 成交与换手 - 呈现北证成交额与换手率情况，截至2025.03.25，成交金额最高达600亿元，换手率最高为16.0%[4][7] 个股表现 - 2025.03.25涨幅前十股票中常辅股份涨幅29.97%居首，市值17.64亿元[8] - 2025.03.25跌幅前十股票中克莱特跌幅14.39%居首，市值38.89亿元[9] 估值情况 - 截至2025.03.25展示北证与双创板块估值变化[10] - 截至2025.03.25呈现北交所公司市盈率情况分行业数据[12] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动风险[15]

核心观点 - 港股市场中长期配置价值较高，消费、科技、高股息是三大主线；算力需求旺盛，电新领域供电、液冷及 CPO 持续升级，通信领域推理算力重要性提升，光模块发展再加速；格力电器渠道改革成效渐显，估值低分红高；华润饮料盈利能力改善，拟派特别股息；金龙鱼业绩 Q4 改善，厨房食品和饲料原料业务有亮点；紫金矿业业绩创新高，未来产量增长确定性高；路斯股份宠物食品业务发展良好，境内市场增长快 [1][5][7][11][17][22][26][31][38] 策略：港股市场 2025 年以来行情拆解 - 结构性货币政策工具或调降资金利率，聚焦科技、消费和外贸 [2] - 港股内部表现分化，恒生指数年初至 3 月 17 日涨 20.37%，恒生科技指数涨 31.44%，行业指数成分股表现分化大 [3] - 港股涨跌幅拆解，EPS 和 PE 估值均有贡献，绝对估值低于美股，部分行业成交额占比处历史高位 [4] - 2025 年以来港股通资金持续净流入，国际中介机构资金净流出情况改善，中长期港股市场配置价值高 [5] 电新：算力需求旺盛，供电、液冷及 CPO 持续升级——英伟达 2025 GTC 大会解读 - 英伟达展示全栈布局 AI 基础设施，提出 28 年全球数据中心 Capex 超万亿美元 [7] - 数据中心供电向 800V HVDC 发展，BBU 及 LIC 超级电容重要性增加，液冷大势所趋，关注冷链系统化等 [8] - 首推 CPO 交换机，缩短铜缆路径，采用液冷散热，多家中国公司现身 GTC 大会 [9] 通信：推理算力重要性提升，光模块发展再加速 - 推理算力预计持续增长，Scaling Law 仍将持续，英伟达软硬件发展带动行业高景气 [12][13] - 当前算力板块需求受推理应用刺激增长，相关板块有投资价值，建议选细分子板块 [15] 格力电器 (000651)：轻舟已过万重山，空调轻装上阵 - 2019 - 2024 年格力经历渠道改革阵痛，营收和空调业务增长停滞 [17] - 渠道扁平化取得效果，预计 2025 年深化改革，业绩有望提速增长 [18] - 小米、奥克斯竞争策略转变，行业格局趋缓，从暖通空调产业看格力有信心 [19] - 公司估值低，分红收益率高，二股东拟增持体现信心 [20] 华润饮料 (2460.HK)：盈利能力明显改善，拟派发特别股息 - 2024 年公司收入稳定，饮料业务高增，终端零售网点和商用冷藏展示柜增加 [22] - 自产比例提升叠加费用优化，盈利向好，长期有提升空间，短期包装水竞争或趋缓 [23] 金龙鱼 (300999)：厨房食品销量稳增，Q4 公司业绩改善显著 - 2024 年公司营收和利润下滑，Q4 业绩改善，综合毛利率季度好转 [26] - 厨房食品销量增长，毛利率提升，分渠道表现有差异，饲料原料及油脂科技利量利双增 [26][27] - 公司品牌等优势明显，叠加政策和需求变化，业绩有好转预期 [28] 紫金矿业 (601899)：业绩稳步提升，矿业巨头成长势头强劲 - 2024 年公司营收和归母净利增长，主产品量价齐升，成本控制成效显著 [31] - 2025 年主要矿产品有产量计划，重大项目产量爬坡，增量项目建设推进 [33] - 公司项目储备丰富，未来产量增长带动成长确定性高，有望盈利走高 [36] 路斯股份 (832419)：宠物经济迎热潮，公司多元布局促发展 - 公司是北交所宠物食品重要标的，产品种类全，获多重认证，有生产和研发设施 [38] - 产品以出口 OEM 为主，国内线上线下协同销售，境内营收占比上升 [38] - 公司盈利能力提升，宠物行业境外成熟稳定，境内迅速发展 [39] - 公司以创新驱动发展，建立研发体系，开发新产品促进高质量发展 [41]

财政收入与经济增速差异原因 - 中央金融企业利润上缴使年初企业所得税汇算一次性减少，1 - 2月企业所得税收入9113亿元，较去年同期降1057亿元，2024年上缴利润规模或约4000亿元[3][8] - 政府税收收入是企业和居民部分收入及利润函数，经济数据好但税收增长缓，反映经济预期和生产积极性转化为收入增长需时间[3][8] - 税收是名义概念，物价走低、部分行业产能过剩影响企业利润和税收，如增值税因销售价格降低增速放缓[3][12] - 财政支出结构变化影响税收增长，年初“投资于人”支出增长快，传统基建支出增速转负，专项债资金用于债务置换和清欠对营收和利润拉动有限[3][12] 各税种增速信息 - 非税收入1 - 2月增11%，较去年全年25.4%增速降低，接近2021年以来平均增速11.43%，源于金融企业分红入库和地方资产盘活[4][17] - 增值税收入增速由去年 - 3.8%转正为1 - 2月1.1%，回归正常可比口径低增长，价格走低使其难大幅提升[4][20] - 消费税收入增速从去年2.6%降至1 - 2月0.3%，传统应税消费品需求因消费结构转型降低[4][20] - 企业所得税从去年 - 0.5%降至1 - 2月 - 10.4%，受央企利润上缴一次性影响和经济转型阶段性因素影响[4][26] - 个税收入增速由去年 - 1.7%转正为1 - 2月26.7%，受基数和春节错位效应影响[4][27] 财政支出结构变化 - 1 - 2月全国一般公共预算支出45096亿元，同比增3.4%，中央支出5242亿元，同比增8.6%，地方支出39854亿元，同比增2.7%，国债发行前置使中央支出增速高于地方[5][37] - 1 - 2月财政一、二本账合计支出同比增速2.93%，支出增速与收入增速差值扩至5.8个百分点，逆周期调控力度加大[5][39] - 1 - 2月教育、科技、文旅、社保支出增速提升，“投资于人”力度强，基建相关四项支出增速由正转负，“投资于物”支持增速降低[5][41] 土地收入与政府性基金支出 - 1 - 2月全国政府性基金预算收入6381亿元，同比降10.7%，中央收入808亿元，同比增7.1%，地方收入5573亿元，同比降12.9%，国有土地使用权出让收入4744亿元，同比降15.7%[6][46] - 1 - 2月全国政府性基金预算支出11358亿元，同比增1.2%，中央支出460亿元，同比增74.2%，地方支出10898亿元，同比降0.6%，国有土地使用权出让收入相关支出6543亿元，同比降19.2%，中央结转上年收入或年初提前支持[6][48]

金融工程报告 · 跟踪研究 電化基金周报 2025年3月 24 日 核心观点（20250321） : 分析师 吴俊鹏 ☎：010-8092-7631 网: wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 中证 1000 指数增强基金表现较好。本周沪深 300 指数增强基金超额收益中 位数为 0.05%，中证 500 指数增强基金超额收益中位数为 0.20%，中证 1000 指数增强基金超额收益中位数为 0.31%。其它指数增强基金本周收益中位数 为 0.02%;绝对收益(对冲)类型基金本周收益中位数为 0.03%;其它主动量 化类型基金本周收益中位数为 1.49%。 ● 其它策略基金表现。本周定增主题基金收益中位数为 0.18%;提取业绩报酬 的 基 金 本 周 收 益 中 位 数 为 0.32% ; 行 业 主 题 轮 动 基 金 本 周 收 益 中 位 数 为 1.13%;多因子类型的基金本周收益中位数为 1.73%;大数据驱动 ...

核心观点 - 港股市场中长期配置价值较高，消费、科技板块及高股息策略值得关注；电新领域算力需求旺盛，供电、液冷及 CPO 持续升级；通信领域推理算力重要性提升，光模块发展再加速；格力电器渠道改革成效渐显，估值低分红高；华润饮料盈利能力改善，包装水竞争有望趋缓；金龙鱼业绩有好转预期；紫金矿业业绩创新高，未来产量增长确定性高；路斯股份宠物食品业务发展良好，以创新驱动发展 [1][5][7][11][17][22][26][31][38] 策略：港股市场 2025 年以来行情拆解 - 结构性货币政策工具或调降部分资金利率，聚焦科技、消费和外贸领域 [2] - 港股内部表现分化，恒生指数、恒生科技指数上涨，行业指数成分股表现分化大 [3] - 港股涨跌幅拆解，EPS 和 PE 估值均有贡献，绝对估值低于美股，部分行业成交额占比处历史高位 [4] - 2025 年以来港股通资金持续净流入，国际中介机构资金净流出情况改善，中长期港股市场配置价值高的主线有消费、科技和高股息策略 [5] 电新：算力需求旺盛，供电、液冷及 CPO 持续升级——英伟达 2025 GTC 大会解读 - 英伟达展示全栈布局构建 AI 时代基础设施，提出 2028 年全球数据中心 Capex 超万亿美元 [7] - 数据中心供电向 800V HVDC 发展，BBU 及 LIC 超级电容重要性增加，液冷大势所趋，首推 CPO 交换机 [8][9] - 多家中国公司现身 GTC 大会，麦格米特向电源整体解决方案提供商演进 [9] 通信：推理算力重要性提升，光模块发展再加速 - 推理算力预计持续增长，Scaling Law 仍将持续，英伟达硬件性能提升，软件端发布新引擎栈和推理模型 [12][13][14] - 当前算力板块在推理应用发展中需求进一步刺激，相关板块仍具投资价值，建议优选细分子板块 [15] 格力电器 (000651)：轻舟已过万重山，空调轻装上阵 - 2019 - 2024 年格力经历渠道改革阵痛，营收和空调业务基本无增长 [17] - 渠道进一步扁平化，预计 2025 - 2026 年保持 10%增速，行业竞争格局趋缓，从暖通空调产业看对格力更有信心 [18][19] - 公司估值低位，分红收益高，第二大股东拟增持股份 [20] 华润饮料 (2460.HK)：盈利能力明显改善，拟派发特别股息 - 2024 年公司收入稳定，饮料业务高增，终端零售网点和商用冷藏展示柜保有量增加 [22] - 自产比例提升叠加费用优化，盈利向好，长期盈利改善趋势延续，短期包装水竞争有望趋缓 [23] 金龙鱼 (300999)：厨房食品销量稳增，Q4 公司业绩改善显著 - 2024 年公司营收和利润下滑，Q4 业绩改善，综合毛利率季度好转 [26] - 厨房食品销量增长，毛利率小幅提升，饲料原料及油脂科技利量利双增，公司业绩有好转预期 [26][27][28] 紫金矿业 (601899)：业绩稳步提升，矿业巨头成长势头强劲 - 2024 年公司营收和归母净利增长，主产品量价齐升，成本控制成效显著 [31] - 2025 年主要矿产品有产量计划，重大项目产量爬坡，增量项目建设推进，未来产量增长带动公司成长确定性高 [33][36] 路斯股份 (832419)：宠物经济迎热潮，公司多元布局促发展 - 公司是北交所宠物食品重要标的，产品种类覆盖齐全，境外 OEM 经营，境内线上线下协同销售 [38] - 产品销售情况良好，盈利能力整体提升，宠物行业境外成熟稳定，境内迅速发展，公司以创新驱动发展 [39][41]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈；24Q4公司营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为75.26亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，当前四大消费指标虽不能反映全貌，但利用指标间动态互补性可观测经济增长和消费状况，后续关注消费统计制度优化[2][4] - 全球迈入AI新时代，中国与东盟有望形成“技术供给+场景落地”战略耦合，构建“数字经济共同体”，协同发展成创新工程[7][8][9] - 英伟达GTC大会聚焦高性能算力迭代，发布Blackwell Ultra，将推动算力产业链进入新时期[11][12][15] - 海洋经济首次入政府工作报告后再迎催化，AI赋能海上风电，海缆抗通缩且低估值，相关龙头企业值得关注[19][20][22] - 招商蛇口2024年营收小幅增长，但受行业影响毛利下滑、计提减值致归母净利润下滑，公司财务稳健，资产运营业务运营能力强[26][27][31] - 华润啤酒2024年业绩受消费环境承压，2025年首2个月呈现恢复迹象，看好2025年业绩改善，分红率有望提升[33][34][37] 根据相关目录分别进行总结 宏观：揭秘“全口径消费统计制度”——深挖宏观数据系列之八 - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，对经济增长贡献度高且稳定，我国消费率有提升潜力[2] - 社会消费品零售总额统计居民和社会集团商品和餐饮消费，最终消费支出是居民和政府商品和服务消费，城乡一体化住户调查人均消费支出统计城乡居民商品和服务消费，服务零售额统计居民和社会集团服务消费，各有优劣[3] - 四大指标不能反映消费全貌，但供给端社会消费品零售额与服务零售额、需求端城乡调查与GDP核算可形成互补，月度社零与季度居民人均消费支出结合可监测经济周期，消费补贴政策评估可结合企业端和居民端[4] - 北京曾完善消费统计制度，后续关注其他省市或全国相关统计办法公布实施[4] CGS - NDI研究：东盟经济系列:AI浪潮下探索中国 - 东盟数字经济共同体 - 2025年政府强调“人工智能+”行动，与DeepSeek技术突破契合，中国AI海外布局有望铺开，东盟为AI应用提供市场空间，双方或形成战略耦合[7] - DeepSeek技术突破使AI产业发展主导权或转变，东南亚数字产业布局和潜力为AI发展提供基础[7] - 中国AI产业升级方向与东盟智能制造政策契合，“中国技术+东盟场景”合作范式或开启双边经贸合作新篇章[8] - 中国 - 东盟有望构建“数字经济共同体”，推动区域经济一体化，在AI治理等领域有合作空间，可构建多边治理体系[8] - 双方在新能源汽车等前沿领域深度合作，实现产业升级双向赋能，构建开放型区域创新生态系统[9] 计算机：英伟达GTC大会聚焦高性能算力迭代 - 美国当地时间3月17 - 21日英伟达举办GTC大会，创始人黄仁勋演讲聚焦高性能计算进展[11] - 英伟达发布Blackwell Ultra，GB300 NVL72性能比上一代提升1.5倍，B300在算力和内存方面较B200有提升，预计下半年出货[12] - 因Ultra架构优化，B300热设计功耗提升，GB300采用独立冷板设计，英伟达有望导入液冷技术，提升UQD、液冷板价值量和需求量，国内供应商有望导入供应链[13] - 英伟达GB300电源系统升级，备用电池单元BBU有望成标配并引入超级电容，可稳定供电，降低单位算力能耗[14] - 英伟达作为全球AI算力龙头，GTC大会将推动算力产业链进入新时期[15] 通信：海风催化不断，关注低估值海缆龙头 - 2025年3月15日“深海未来2025”大会召开，深圳市海洋发展局与华为、腾讯签署战略合作协议[18] - 2025年政府工作报告提升海洋经济战略高度，2024年国内海洋生产总值破10万亿，海上风电是重要部分，“单30”政策明确深远海趋势，2025年海上风电机组招标活跃，海洋经济有望加速落地[19] - AI在规划设计、日常运营、管理维护方面赋能海上风电，可提高资源利用、发电效率，降低成本和安全风险[20] - 2025年海缆项目陆续招标，海缆技术难度增加推动价值量抬升，成为抗通缩环节，业绩披露期低估值海缆龙头底部反转可期[21] - 建议关注中天科技、亨通光电等海缆龙头[22] 招商蛇口(001979)：开发业务聚焦核心，资产运营强化运营 - 2024年公司收入1789.48亿元，同比增长2.25%，归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%，每十股派发现金红利1.9353元[26] - 归母净利润下滑因毛利率下滑、计提减值和汇兑损失增加，权益比例提升，费用管控有成效[27] - 2024年销售排名行业第五，销售面积和金额下滑，多地销售排名前列[28] - 2024年新增26个地块，拿地质量提升，投资聚焦核心城市，投资力度受行业影响下滑[28] - 2024年末公司财务稳健，严控杠杆，流动性充足，融资成本下降，债务结构稳固[29] - 公司持有物业收入和EBITDA增长，运营管理强化，资产管理业态多元，构建良性循环体系[29][30] 华润啤酒(0219.HK)：看好2025年公司业绩改善 - 2024年综合营业额386亿元，同比 - 0.8%，扣除一次性收支的EBIT 63.4亿元，同比 + 2.9%，归母净利润47.4亿元，同比 - 8%[33] - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%，销量受即饮场景拖累，2025年1 - 2月销量单位数增长，预计2025年销量恢复，ASP仍在升级，利润有望因费用率下降增长更快[34] - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%，高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占比70% + ，扣除一次性因素EBIT同比约 + 8%，2025年有望更快增长[35] - 看好2025年公司业绩改善，分红率有望提升[37]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 海洋经济首次被提升至战略高度，以海上风电为代表的海洋经济有望加速落地，建议关注海缆龙头中天科技、亨通光电等 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日“深海未来2025——科技引领海洋新质生产力大会”于深圳召开，深圳市海洋发展局与华为、腾讯签署战略合作协议 [1] 海洋经济发展趋势 - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，2024年国内海洋生产总值突破10万亿，海上风电是重要组成部分，2024年国内海上风电新增装机容量404万KW、累计并网容量达4127万KW [1] - 2024年12月自然资源部发布“单30”政策，海上风电走向深远海趋势明确，未来国管海域审批环节或将放松 [1] - 2025年至今国内海上风电机组招标近2GW，多个大型项目相继开工 [1] AI赋能海上风电 - 规划设计方面，AI为发电场选址提供依据，简化大型部件运输与安装，降低建设成本 [1] - 日常运营方面，AI精准控制发电机叶片角度与转速，提高发电效率 [1] - 管理维护方面，AI建立数字孪生模型，及时发现与解决潜在问题，将海上发电故障预测准确率提升至约99.7%、每年节省运维成本约18% [1] 海缆投资价值 - 2025年以来多个海缆项目陆续启动招标，海缆是海上风电中为数不多的抗通缩环节，其价值量因技术难度增加而抬升 [1] - 业绩密集披露期，低估值标的更受青睐，A股海缆龙头2025年13x左右的PE中枢，底部反转可期 [1]