报告投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告核心观点 地产政策放松，房建需求有望复苏 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳,多个重点城市相继放松房地产限购政策 [27] - 预计2025/2026年,地产新开工面积同比+3%/4%,地产竣工面积同比+6.5%/6.6% [28][29][30] 财政逐渐发力，基建需求预计逐渐回暖 - 国务院新闻办公会表态将加大财政政策逆周期调节力度,支持地方化解隐性债务,发行特别国债支持银行补充资本,支持地产止跌回稳 [34][35][36] - Q4专项债有望加速转化为实物工作量 [36][37][38] 头部央国企市占率有望保持提升趋势 - 2013-2023年,八大央企新签合同总额CAGR14.6%,占建筑业新签比例由24%增至45% [39] - 头部央国企业务分布广、规模大,且政策导向性强,有中央财政作为强有力的背书 [39] 公司分析 房建业务：市占率稳步提升，受益于需求恢复及工业厂房建设 - 公司房建市占率有望继续提升,同时也将受益于地产需求恢复 [41][42] - 公司大力拓展工业厂房业务,近年新签订单增速较快 [43][44] 基建业务：聚焦重点市场,水利领域拓展迅速 - 公司聚焦京津冀、长江经济带等重点区域,基建新签订单逆势保持稳定增长 [45][46] - 水利水运领域新签订单增速较快,有望受益于国家水网建设规划 [46][47][48][49] 房地产开发业务：新增土储集中于一二线城市,央企背景优势有望带动市占率提升 - 公司2023年销售额逆势提升,新增土储主要位于一二线城市 [51][52][53][54][55][56] 现金流改善+国企改革预期释放,估值修复空间充足 - PPP项目投资减少,更多项目进入运营周期,公司现金流有望改善 [57][58][59] - 国企改革持续深化,有望进一步助力公司估值修复 [60]

同力日升：电梯部件制造领先者，新能源行业新星 电梯部件制造领先者 - 同力日升作为电梯部件制造行业领先者,产品涵盖电梯金属配套产品的绝大多数类别,是行业内产品线最为丰富的企业之一 [13][14][15] - 公司是迅达、奥的斯、蒂森克虏伯、通力和西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商,在电梯配套产品领域处于业内领先地位 [48][49] - 公司与诸多知名电梯厂商合作超20年,客户认证壁垒确立了公司的护城河 [49][50] 新能源行业新星 - 2021年公司收购北京天启鸿源51%股权,切入储能、新能源电站赛道 [13] - 天启鸿源在储能系统集成、新能源电站开发等方面拥有三大竞争优势:项目获取能力出众、核心团队经验丰富、技术创新领先 [63][64][66] - 天启鸿源承接了多个大型储能和新能源电站项目,业务发展迅速,有望大幅增强公司的整体盈利能力 [69][70] 业绩高速增长 - 2023年和2024H1,公司业绩均实现高速增长,归母净利润分别同比增长50.46%和65.24% [7][20] - 新能源业务占比持续提升,2023年营收占比达17.74% [21][22] - 公司毛利率和净利率维持在较高水平,费用率控制良好 [24][25] 未来发展前景 - 电梯存量替换需求高增,公司有望充分受益 [17][18][19][20] - 新能源电站和储能行业快速发展,公司新能源业务有望持续增长 [53][54][55] - 我们预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持较高增速 [75][76] - 给予公司2024年20倍PE,目标价36.40元,首次覆盖给予"买入"评级 [76]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 磁材+新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长 1. 公司是全球最大铁氧体磁性材料生产企业,出货量位列行业首位。公司基于铁氧体磁材,横向布局多材料体系,纵向延伸发展器件。[1] 2. 公司目前具备17GW电池和12GW组件产能,位居Infolink 2023年全球组件出货排名前十,Wood Mackenzie 2023年光伏组件制造商第九位。[1] 3. 公司目前具备7GWh锂电池产能,主要生产小动力电池,聚焦电动两轮车、电动工具等领域,出货位居国内小动力圆柱电池前三。[1] 4. 2019-2023年公司营收/利润复合增速31.66%/27.32%,经营业绩稳步增长。[1] 光伏:差异化优势穿越产业周期,印尼投产剑指美国电池缺口 1. 光伏行业稳步向上,装机潜力充足。24年1-7月国内新增装机增速/电池组件出口增速分别27.14%/25.54%,增长动力强劲,中长期看,1.5℃温控目标下全球光伏装机增长潜力犹在。[29] 2. 公司深耕海外市场+差异化产品战略,2023年公司光伏产品毛利率达21.21%,盈利优势明显,24H1行业进入洗牌阶段,公司光伏产品仍保持合理盈利,毛利率优于绝大部分同行,盈利韧性凸显。[32][35] 3. 美国商务部重启东南亚四国双反调查,预计24Q4初裁落地后东南亚四国出口美国组件成本优势将有所削弱,叠加美国本土组件产能快速起量,而电池产能建设较慢,电池环节或成为美国光伏市场瓶颈。公司印尼3GW TOPCon电池产能于2024年7月底投产,预计24/25年分别出货1/3GW,有望贡献显著利润增量。[38][39][46][47][49][52] 磁材:新能源驱动磁材需求增长,横纵拓展巩固龙头地位 1. 今年以来,受消费品以旧换新政策刺激,家电、汽车等传统磁材需求稳中向上,同时随着光伏装机持续装机增长以及新能源汽车渗透率提升,光伏逆变器用磁材及汽车微特电机用磁材需求保持增长。[55][56][57][58] 2. 公司立足铁氧体永磁和铁氧体软磁横向扩充材料体系,金属磁粉心、纳米晶、复合永磁材料市场开拓成效明显,24H1公司磁材出货11.67万吨,同比增长26.77%。[61] 3. 公司纵向延伸布局磁性器件,已形成振动器件、硬质合金、电感和射频器等产品布局。[63][64] 锂电:小圆柱锂电池黑马,差异化竞争小动力市场 1. 公司锂电池产品主要包括18650和21700型号的三元圆柱电芯,下游电动工具、电动两轮车、便携式储能和智能家居设备等核心应用场景需求向好。[65][66][67][68][69] 2. 2023年公司锂电池出货3.40亿支,同比增长75.36%,根据EVTank数据,公司圆柱电池出货排名全球第五,小动力电池国内出货前三。[69][70]

报告公司投资评级 - 报告给予天合光能"增持"评级 [4] 报告的核心观点 光储融合发展,多元业务布局 - 公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商,主要业务包括光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块 [4] - 24H1公司多业务板块协同,光伏组件出货34GW,同比增长超25%,储能业务出货1.7GWh,同比增长近300%,支架业务出货3.2GW,覆盖全球主要光伏市场,分布式系统出货3.2GW [4] - 得益于多元化业务布局,公司在行业深度洗牌阶段仍然实现整体盈利,24H1公司实现营业收入429.68亿元,归母净利润5.26亿元 [4] 加速海外产能扩张,满足全球客户需求 - 2023年公司已经前瞻性地布局了印尼1GW电池及组件基地和美国5GW组件基地,两个基地均预计于今年下半年投产,显著增强了公司抵御海外政策风险的能力,保障对海外高溢价市场客户交付能力 [4] 参与设立产投基金,深化产业布局 - 公司子公司诚昱投资与建信(北极)投资、建享基金、星元企管极国家绿色基金共同设立双碳产业基金,公司出资3.92亿元,持有该基金24.50%份额 [3] - 通过参与新能源产业链方向的专项产业投资平台,公司可以加强对新能源产业链中具有迭代技术和前沿技术公司的布局,同时深化公司与产业链上下游的合作关系,完善产融协同发展机制 [4] 盈利预测 - 我们预计,2024-2026年公司营业收入分别为918.63/1113.31/1311.50亿元,同比变化-18.99%/21.19%/17.80% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为10.27/26.08/44.23亿元,同比变化-81.43%/153.98%/69.57% [7] - 2024-2026年EPS分别为0.47/1.20/2.03元,对应现价PE分别为56/22/13倍 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 特斯拉预告10月11日发布Robotaxi，文远知行10月15日将全球首发全新一代Robotaxi [1] - 共享出行市场空间广阔，2030年我国共享出行总市场规模有望达2.25万亿，年复合增长率20%-28%，Robotaxi占比有望达60%，规模为1.3万亿，国内外厂商加速在各领域布局无人驾驶应用 [2] - 政策支持自动驾驶上路试点，随着企业发力和政策支持，自动驾驶商业化有望加速落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内外厂商布局情况 - Waymo累计自动驾驶里程超3500万公里，相比2023年底增长212%，在美国有700辆运营车辆，每周提供超10万次付费Robotaxi服务 [2] - 文远知行有五大业务，Robotaxi业务运营超1700天，2021 - 2023年分别销售5辆、11辆、3辆Robotaxi和38辆、90辆、19辆Robobus，Robovan收到超1万辆意向订单 [2] - 百度萝卜快跑2024年Q2提供自动驾驶订单约89.9万单，同比增长26%，截至7月28日累计提供超700万单 [2] - 小马智行截至2024年8月积累超3600万公里自动驾驶路测里程，无人化测试里程400万公里，在广州投放100 + 辆Robotaxi，每辆车日均接15单 [2] 政策支持情况 - 2024年6月，工信部等四部门确定联合体在7个城市开展智能网联汽车准入和上路通行试点，产品类别包括乘用车、货车、客车 [3] - 截至2024年5月底，全国建设17个国家级测试示范区、7个车联网先导区、16个协同发展试点城市，开放测试示范道路3.2万多公里，发放测试示范牌照超7700张，累计道路测试总里程超1.2亿公里，各地智能化路测单元部署超8700套 [3] 建议关注对象 - 智能车整车：小鹏汽车、江铃汽车 [9] - 智能化零部件：科博达、保隆科技、拓普集团、均胜电子、经纬恒润、德赛西威、华阳集团、伯特利等 [9]

1. 基本情况:继保龙头,业务涵盖发输配用节 1.1. 公司介绍：电力及工业自动化行业领先企业 [1][18] 公司由杨奇逊教授创办于1994年,主营业务为继电保护、自动化与控制系统、电力电子等。公司长期深耕电力能源领域,为电力的发、输、配、用、储等环节提供产品及解决方案。 1.2. 股权结构:创始人为实际控制人,高管团队电力经验深厚 [23][24][26] 公司控股股东为四方集团,实控人为创始人杨奇逊院士和王绪昭教授。公司高管团队具备深厚的电力行业经验,在中国电机工程学会等行业组织中担任重要职务。 1.3. 业绩情况：持续稳健增长,净利率逐年上升 [30][31][32][33][34][35][36][38] 2020年以来,公司收入和利润均保持稳健增长,净利率持续优化,反映出公司经营效率和费用控制能力提升。近三年公司发放现金红利均达当年归母净利润的80%,回报股东。 2. 网内业务:主网新二次紧跟国网,配网一二次融合带来新增量 2.1. 电网建设趋势：新型电力系统提高对二次设备要求 [40][41] 新型电力系统建设对二次系统提出了重构变电站二次系统、提升监控能力等新要求。 2.2. 主网侧:继保基本盘稳固,新二次紧跟国网数智化趋势 [42][43][44] 公司是继保民营龙头,在国网继保设备招标中占据稳定份额。公司紧跟国网需求,布局新型二次产品,如集控站、数字孪生等,持续扩大市场份额。 2.3. 配网侧:一二次融合趋势明确,国南网业绩逐步突破 [45][46][47][48] 政策和投资均强调配网建设,一二次融合成为主流。公司在配网领域布局一二次终端、主站、开关等产品,在两网拓展顺利,南网区域保持领先地位。 3. 网外业务:发电市场深耕,多领域外延增长 3.1. 发电市场深耕,中标突出、增量明确 [49][50][51][52] 公司长期深耕传统发电市场,在火电、水电、抽蓄等领域持续稳定中标。新能源装机高速增长带动并网设备、无功补偿设备需求,公司中标项目充裕。 3.2. 储能:构网型储能技术领先,业务稳步推进 [57][58][59] 公司是国内最早从事储能系统研究与应用的厂家之一,构网型储能技术处于国际领先水平,储能项目遍及多个应用场景。 3.3. 用电：为炼化、轨交等行业提供供用电解决方案 [60][61] 公司为工业用电客户提供智慧用电解决方案,涵盖电气安全监测、能耗管理等。

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 特斯拉边际变化显著，半年产能增长3倍且新技术推进，24年8月交付5000台Cybertruck，预计年底达1万台以上，4680装车量和产能相应提升，Gen2大圆柱能量密度等性能提升，还有多种降本提效方案及新电池在研发 [2][11][18] - 供应商方面，亿纬锂能已实现大圆柱电池量产交付，LG将于24年12月批产，松下已完成量产准备工作 [2][24][25][27] - 46大圆柱底层逻辑是标品化和创新带来成本下降，标品化可降低单kWh电池成本，创新包括无极耳和干电极等技术 [3][41][52] - 建议关注电池厂、结构件、正极材料、电解液、设备、负极等领域相关公司 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉边际变化 - Cybertruck 24年底月产或超1万台，46大圆柱已达年化16GWh，24年8月交付5000台Cybertruck，预计年底达1.2万台以上，24年8月4680装车615MWh，12月达1.5GWh，9月15日4680年化产能达16GWh，可匹配13万辆Cybertruck，Troy Teslike预测24Q4产量8.5GWh，未来电池端、车端、机器人端对4680需求旺盛 [11][12][15][16] - 快速迭代的4680已进入Gen2，干法正极0 - 1，Gen2使用955系超高镍替代811系高镍正极，减薄正负极极片厚度提升能量密度，能量密度与松下2170基本打平，未来还有973系超高镍替代、硅碳负极、干法正极普及等方案，4种46大圆柱计划2026年推出 [18][21][23] 供应商边际变化 - 亿纬锂能已在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，24年1月31日搭载其大圆柱的江淮瑞风RF8上市，具备多种优势 [24] - LG将于24年12月批产4680电池，原计划8月开始，向特斯拉和其他客户供应，23Q3规划25年底美国亚利桑那工厂产能达36GWh [25] - 松下24年9月9日宣布完成4680圆柱形汽车锂离子电池量产准备工作，和歌山工厂为母厂，最终量产在汽车制造厂电池最终评价结束后，2025年3月约400名员工参与开发和生产，此前量产已推迟半年有余 [27] 46大圆柱底层逻辑 标品化是车厂的阳谋 - 圆柱vs方形，大圆柱电池可实现全生命周期工艺高度标准化，适用于各车型CTC设计，内部零应力、安全性高、制造效率高，而方形电池定制化生产、无统一规格、易产生内应力 [31][32][35] - 46圆柱将电芯标品化，方形电池规格众多，龙头电池厂至少有12种，而圆柱直径46mm成本最低，单颗电芯小可适配多种底盘，有4680、4695、46110、46120等规格 [36][38] - 4680显著降低整车成本，从电芯设计、生产、正负极材料、整车制造等方面降低单kWh电池成本，实现续航里程提升、成本减少和投资成本降低 [41] 特斯拉主导的底层创新 - 创新一：无极耳，减少散热+降低成本，通过在电极端镀导电材料减少电子传输路径，具有减小电阻、解决散热问题、降低电池成本等优势 [42][45][47] - 创新二：干电极，降本增效能量高，适配更多电池体系，干法工艺省去繁琐流程，在制造成本、碳排放、能耗、压实密度、机械强度、生产效率等方面优于湿法工艺，硅碳负极添加比例提升也是创新方向 [52][54][57] 投资建议 - 建议关注电池厂亿纬锂能；结构件领域的中瑞股份、金杨股份、东方电热、东山精密、科达利、宁波精达；正极材料领域的当升科技、容百科技；电解液领域的天赐材料；设备领域的海目星、联赢激光、逸飞激光；负极领域的贝特瑞 [4][59]

1.领先的零售端管材企业 - 公司成立于1999年，于2010年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势[1][15] - 公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性[1][51][52] - 公司渠道扁平化，客户粘性高，能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率[1][54][55] - 公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，且近年来保持70%以上分红率，提升投资价值[1][41][42][43] 2.管材行业：需求端受益于地产修复，供给端头部企业市占率继续提升 - 行业规模千亿元,总产量趋于稳定,主要包括PVC管、PE管、PPR管等[31][33] - 地产政策加码,存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策,预计地产竣工2025/2026年同比+6.5%/6.6%,作为竣工端建材的塑料管材预计受益[35][37] - 在存量房增加背景下,消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜,产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势[44][45][46][47] 3."伟"业"星"起,品类拓展打开成长天花板 - 公司利用渠道优势,沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品,从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型[2][59][64][65][66][67] - 100平米的房屋,塑料管材用量为1800元左右,如果能与防水涂料及净水器完全配套,则单屋产值可以上升至5400元(+200%),如果在能与供暖分集水器完全配套,则单屋产值有望进一步上升至9400元(+420%)[54][70] - 公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系,未来单屋产值提升空间充足[70] - 公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展,迈向全屋水体系集成服务商,从而进一步打开成长天花板[2][70]

报告行业投资评级 - 报告给予信息技术行业"强于大市"的投资评级[3] 报告的核心观点 - 数据要素相关政策密集催化,标准体系确立明晰产业方向[3] - 数据标准体系结构包括基础通用、数据基础设施、数据资源、数据技术、数据流通、融合应用、安全保障等7个部分[3] - 国家将加快数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等政策制定,加快构建适应数据要素特征、符合市场规律、契合发展需要的基础制度[3] - 数据要素相关政策密集落地,顶层规划设计进一步细化,将有助于明晰产业方向,促进数据要素产业发展[3] 行业投资机会 - 建议关注久远银海、德生科技、普元信息、云赛智联、深桑达、易华录、太极股份、山大地纬、银之杰、科创信息等公司[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报,H1收入和利润实现较好增长,均创2010年上市以来同期新高 [1] - 收入高增原因包括:1)发货恢复正常;2)加快市场布局 [1] - 公司专注于高品质输水管道相关产品,并提供输节水整体解决方案,主业基本围绕引调水、市政管网等领域,扎根西北市场,并在华北华中等区域取得进展 [1] - 利润率提升,应收账款和现金流改善 [1] - 公司主业纯粹,深耕大型水利、城市管网,是看好的高景气赛道,公司在水利管网领域拥有较强竞争力,是PCCP管龙头,凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域 [1][3] - 公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇,围绕2023年《国家水网建设规划纲要》、2024年"10万公里地下管网改造"等行业发展机遇做了重点布局,业务迎来成长机遇 [3] 分业务和分区域情况 - 分业务看,公司上半年实现混凝土管收入4.73亿元,yoy+49%;实现复合钢管收入0.85亿元,yoy-40%;实现塑料管材收入3.28亿元,yoy+35%;实现设计咨询收入1.91亿元,yoy+64% [1] - 分区域看,公司上半年西北收入7.92亿元,yoy+6%,是主要业务区域,另外在华北、华中收入占比均接近10%,均实现同比较高增长 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年,公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元,对应目前股价19.7/17.5/16.0倍PE [4][5] 风险提示 - 项目拓展不及预期 - 毛利率不及预期 - 回款不及预期 [6]