行业投资评级 - 报告对中控技术的12个月评级为“买入”，目标价为59.0元，基于32倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 中控技术Q424收入环比恢复增长，预计2024年收入增长10-15% [1] - 2025年增长目标与2024年相似，化工和石化业务有望保持稳定，钢铁行业需求有望出现拐点 [2] - 软件业务SaaS转型稳步推进，新工业机器人业务目标为2025年订单翻番 [2] - 2024-26年EPS预测下调5-11%，主要由于收入预测下调6%-15%，但预计营业利润率将提升 [3] 行业趋势与公司表现 - 政府刺激政策（如设备以旧换新政策）逐渐展开，预计2025年将进一步推动需求，政府补贴对企业设备升级成本的覆盖程度平均约为20% [1] - 化工和石化业务收入保持稳定增长，海外业务订单增长约50% [1] - 公司员工规模从6,400人减少到5,300人，组织结构调整计划实施 [1] 盈利预测与估值 - 2024-26年EPS CAGR预计约为15% [3] - 目标价59.0元基于32倍2025年预期市盈率，高于此前隐含的25倍，反映近期软件业估值上升 [4] - 2024-26年营业收入预计分别为97.66亿、110.57亿、126.52亿人民币 [7] 公司背景与业务 - 中控技术成立于1999年，是国内领先的流程自动化和整体智能制造解决方案供应商，客户分布于油气、化工、建材、新能源等多个行业 [10] - 公司业务分为五大板块：工业自动化和智能制造解决方案、工业软件、测量仪表、S2B平台和运维服务 [10]

行业投资评级 - 报告对行业给出买入评级，目标价为20.20元，隐含21倍2025年预期市盈率 [5][6] 核心观点 - 报告预计2025年行业整合将加速，60-70%的药店在2024年利润恶化，未来几年全行业药店总数可能减少10-20万家 [3] - 报告认为公司2025年收入增长目标为百分之十几，净利润增速将高于收入增速，同店销售增长将从2024年的持平恢复到2025年的正增长 [2] - 报告预计公司2025年零售业务毛利率将呈上升趋势，主要受优化促销方式、增加高利润产品贡献和引入更多本地流量产品推动 [4] 公司财务数据 - 公司2024年预计营业收入为266.13亿人民币，2025年预计为301.76亿人民币，2026年预计为350.59亿人民币 [8] - 公司2024年预计净利润为9.34亿人民币，2025年预计为11.10亿人民币，2026年预计为13.43亿人民币 [8] - 公司2024年预计每股收益为0.82元，2025年预计为0.97元，2026年预计为1.18元 [8] 公司估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价20.20元，WACC为9.2% [5] - 公司当前市值为157亿人民币（21.4亿美元），市净率为2.1倍 [6] 公司战略 - 公司采取"聚焦两广，全国扩张"战略，在广东市场占有率第一，省外已在广西、河南进入前三，并拓展至华东和华北 [11] - 公司预计2025年自建及并购门店减少，但加盟门店增加 [2]

行业投资评级 - 报告对中国巨石的评级为中性 [4][5] 核心观点 - 中国巨石管理层对2025年玻纤市场持谨慎乐观态度，预计粗纱市场稳定，电子布有望实现利润改善 [1] - 公司预计2024-26年分红率将稳步提升 [1] - 2025年电子布价格有望提升，目标满产10亿米，单位净利润提升0.2-0.3元/平米 [2] - 公司暂缓国内粗纱新产能建设，探索海外扩产机会 [3] 行业与公司表现 - 2024年Q4中国巨石价格环比略有提升，销量延续高增长 [1] - 2024年电子布价格因需求疲弱低于预期，但2025年有望因需求向好和渠道库存低位实现涨价 [2] - 公司对2025年风电纱、热塑产品需求持乐观态度，但玻纤产品在光伏边框领域的渗透仍需用户教育 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为15,261百万人民币，2025年预计为16,286百万人民币 [6] - 2024年预计净利润为2,130百万人民币，2025年预计为2,271百万人民币 [6] - 2024年预计每股收益为0.53人民币，2025年预计为0.57人民币 [6] - 2024年预计每股股息为0.19人民币，2025年预计为0.21人民币 [6] 估值与市场表现 - 12个月目标价为11.45人民币，当前股价为11.57人民币 [5] - 52周股价波动范围为8.72-13.07人民币 [5] - 市值为46.3十亿人民币（6.32十亿美元） [5] - 2024年预计市净率为1.6x，净债务/息税折旧摊销前利润为2.4x [5] 公司背景 - 中国巨石主要从事玻纤和制品的研发、销售、生产，产品应用于施工、基建、交通、风电、电子和航空航天等领域 [9]

行业投资评级 - 报告对北新建材的12个月评级为“买入”，目标价为37.30元，当前股价为30.39元，预测股价涨幅为22.7% [5][6][9] 核心观点 - 北新建材管理层在2025年瑞银大中华研讨会上表示，公司致力于通过内生增长和外延并购实现股权激励目标，石膏板行业需求预计在2025年保持稳定 [2] - 公司龙牌石膏板价格在10-11月受外资品牌降价影响有所下调，但12月价格已恢复，泰山、梦牌量价稳定 [2] - 公司正在积极寻求防水和涂料行业的并购机会，但大型并购洽谈周期较长，现阶段更注重内生增长 [2][4] 石膏板业务 - 尽管外资品牌在4Q降价且国内小企业扩产，公司认为对行业格局影响有限，价格策略仍为稳量提价，争取实现整体价格上涨和产品结构优化 [3] - 公司成本仍有压降空间，但会权衡价格上涨与市场稳定以应对新进入者的潜在威胁 [3] 新业务发展 - 2024年防水业务实现超预期增长，但2025年受行业变动影响价格承压 [4] - 涂料业务有较高的长期目标，2024年北新涂料收入显著提升，但新并购的嘉宝莉Q424价格因行业竞争激烈有所下行 [4] - 公司仍在积极寻找防水和涂料领域的并购标的，资金来源为自有资金和债务融资，分红政策将维持稳定 [4] 估值与财务数据 - 基于分部估值法（石膏板/防水/涂料分别给予13/15/25倍2025年预期市盈率），目标价为37.30元 [5] - 2024E营业收入预计为27,016百万，2025E为28,202百万，2026E为30,228百万 [7] - 2024E净利润预计为4,066百万，2025E为4,486百万，2026E为4,980百万 [7] - 2024E每股收益为2.41元，2025E为2.66元，2026E为2.95元 [7] 公司背景 - 北新建材是中国最大的石膏板制造商，2020年通过龙牌、泰山牌和梦牌合计生产了20多亿平方米石膏板，2020年石膏板毛利率为35.9% [10]

行业投资评级 - 东方雨虹的12个月评级为“买入”，目标价为15.65元 [5][6] 核心观点 - 东方雨虹对2025年国内市场持谨慎态度，预计国内防水需求将继续承压，防水协会预测2025年需求同比下降10-20% [2][3] - 公司四季度发货同比实现正增长，民用建材增速亮眼，同比增长40% [2] - 公司2025年将积极投入海外市场，目标是实现海外收入15-20亿元，美国工厂一期有望在9-10月投产 [4] - 公司下调2025年国内收入预期至300亿元，此前预期为327亿元 [3] 行业现状 - 防水行业在2025年仍面临较大压力，行业需求持续下行，防水公司普遍存在现金流压力，行业加速出清 [3] - 公司认为防水价格有望趋稳，主要出于利润率考虑 [3] 公司财务数据 - 2024年预计营业收入为277.85亿元，2025年预计为261.76亿元 [7] - 2024年预计净利润为9.82亿元，2025年预计为20.07亿元 [7] - 2024年预计每股收益为0.39元，2025年预计为0.80元 [7] 估值与预测 - 基于20倍2025年预期市盈率，目标价为15.65元 [5] - 预测股价涨幅为23.1%，预测股息收益率为0.9%，预测股票回报率为24.1% [9] 公司背景 - 东方雨虹是中国防水材料行业的领先企业，专注于防水卷材和防水涂料的制造，曾参与人民大会堂、鸟巢和水立方等重大项目 [10]

行业投资评级 - 报告对大族激光的12个月评级为“中性”，目标价为21.00元，基于20倍2025年预期每股收益（EPS）[5][6] 核心观点 - 大族激光2025年的主要增长弹性来自信息产业，尤其是PCB设备的需求增长，包括中小板厂的海外扩产、服务器算力相关PCB需求增长以及安卓手机订单恢复[2] - 公司预计2025年其他业务板块需求将有所改善，包括半导体面板、封测和自动化、新能源锂电等板块，但光伏需求仍较为疲软[3] - 2025年信息产业利润率有望提升，主要受益于产品组合改善（利润率较高的激光设备收入贡献增加）以及收入增长带来的规模效应[4] 业务板块分析 PCB设备 - PCB设备将继续成为大族激光的主要增长驱动力，订单能见度维持在6个月，价格趋势稳定[2] - 传统PCB领域订单需求从2024年下半年起有所好转，但复苏迹象尚不明显[2] 消费电子 - 2025年消费电子板块将主要受益于大客户的新机型，但整体增长幅度需等待供应商大会后进一步确认[2] - AR眼镜领域与主流智能眼镜企业有合作，但2025年下游扩产需求有限[2] 其他业务板块 - 半导体面板业务预计订单持平，但订单确认速度将加快[3] - 封测和自动化自2024年下半年起明显恢复[3] - 新能源锂电板块预计受益于主要客户订单恢复及固态电池新项目，但光伏需求疲软[3] - 高功率业务2024年受汽车客户扩产调整影响，2025年有望小幅增长[3] - 低功率业务将持续受益于手机小功率电池需求[3] 盈利水平 - 2025年信息产业利润率将受益于产品组合改善和规模效应提升，其他业务板块利润率预计保持平稳[4] - 股权激励成本在2025年大幅降低，对利润率有正向贡献[4] 估值与市场表现 - 大族激光2025年1月15日股价为25.37元，目标价为21.00元，预测股价涨幅为-17.2%[5][9] - 公司市值为267亿人民币（约36.4亿美元），日均成交量为4168万股，日均成交额为10.95亿人民币[6] - 2024年预期每股收益为1.51元，2025年预期每股收益为1.05元[7] 公司背景 - 大族激光是中国激光设备行业的领先企业，主要产品包括低功率激光设备、高功率激光设备、PCB设备和LED设备，下游应用涵盖消费电子、显示面板、新能源电池、汽车、PCB及LED等领域[10]

行业投资评级 - 报告对新洁能的投资评级为“买入”，目标价为43.20元，基于30倍2025年预期市盈率 [5][6] 核心观点 - 新洁能对2025年汽车电子和数据中心应用的需求展望乐观，预计这两大领域将带动公司未来增长 [2] - 公司在汽车电子领域的市场份额有望提升，目前汽车营收占比为15%，预计未来将进一步增长 [3] - 公司在MOS产品领域占据主导地位，MOS产品占公司营收超过80%，其中中低压MOS占比约70% [4] - 公司预计2025年将继续受益于国内外客户的数据中心建设，与主要服务器厂商、电源模块厂商等有紧密合作 [2] 下游需求展望 - 汽车电子需求增长可见性高，公司产品已从车身控制域拓展至动力域/安全相关领域，车规级料号增长至200颗左右 [3] - 数据中心需求预计将保持强劲，公司预计2025年将继续受益于国内外客户的数据中心建设 [2] - 工控板块的电动工具及无人机客户需求预计保持良好增长，光伏储能需求有望恢复，消费电子需求预计保持平稳 [2] 竞争格局 - MOS产品竞争格局较为稳定，公司在中低压MOS市场占据主导地位，高压Super-junction MOS竞争格局有望改善 [4] - IGBT产品竞争相对较小，公司主要聚焦于光储应用，并通过进入高门槛客户和拓展高端应用提升盈利水平 [4] 财务数据与估值 - 公司2024年预期营业收入为18.49亿人民币，2025年预期营业收入为22.68亿人民币 [8] - 2024年预期净利润为4.52亿人民币，2025年预期净利润为5.89亿人民币 [8] - 2024年预期每股收益为1.09元，2025年预期每股收益为1.42元 [8] - 公司市值约为13.3亿人民币（1.82亿美元） [6] 公司背景 - 新洁能是中国领先的无晶圆功率半导体器件厂商，产品包括硅MOSFET、IGBT分立器件、碳化硅MOSFET等 [11] - 2022年，公司业务主要分布在汽车（14%）、可再生能源（25%）、数据中心（13%）、工业（27%）和消费类应用（15%） [11]

行业投资评级 - 报告对公牛集团的12个月评级为“中性”，目标价为69.00元人民币 [6] 核心观点 - 公牛集团预计2025年将实现双位数的营收和盈利增长，主要驱动因素包括转换器业务的稳健增长、开关插座业务的市占率提升、新能源相关业务的快速增长以及智能照明业务的超行业增长 [2] - 开关插座业务在房地产市场承压的背景下，仍有望通过市占率提升实现稳健收入增长，市占率从2020年的约20%提升至2023/24年的约30%/35% [3] - 转换器业务（插排）预计将继续受益于产品创新和“以旧换新”补贴政策的扩围 [4] 业务细分 开关插座业务 - 尽管2025年家装需求可能下降个位数至低双位数，但公牛集团通过市占率提升（从2020年的约20%增至2023/24年的约30%/35%）有望稳定收入 [3] - 由于性价比SKU的收入占比提升，ASP将略有下降 [3] 转换器业务 - 2024年转换器销量保持稳定，但消费者情绪走弱导致ASP增长放缓 [4] - 2025年转换器收入预计将继续由产品创新推动，并间接受益于“以旧换新”补贴政策的扩围 [4] 新能源相关业务 - 新能源相关业务预计将快速增长，成为公司2025年增长的重要驱动力之一 [2] 智能照明业务 - 智能照明业务2024年增长20%，远高于传统照明行业的两位数降幅，预计2025年将继续保持高于行业水平的增长 [2] 财务数据 - 2024年预计营业收入为170.45亿人民币，2025年预计为186.51亿人民币 [8] - 2024年预计净利润为44.08亿人民币，2025年预计为47.64亿人民币 [8] - 2024年预计每股收益为3.41元人民币，2025年预计为3.69元人民币 [8] 估值 - 基于DCF估值法，目标价为69.00元人民币，对应18倍2025年预期市盈率 [5]

行业投资评级 - 腾讯控股的评级为"增持"，目标价为520港元，基于18倍的2025年预期市盈率，处于公司历史估值区间的低端 [5][12] 核心观点 - 腾讯视频的利润率在过去两年大幅提升，主要得益于内容策略调整、成本控制、内容成功率提高、IP变现和业务模式迭代 [3] - 腾讯视频的竞争优势包括内容供应多样、人才生态系统、动漫专长、IP放大和变现能力以及融入腾讯生态系统 [3] - 腾讯视频的利润率未必会和Netflix趋同，原因是市场和商业模式差异、全球运营和本地运营差异以及变现渠道的不同 [4][6] - 腾讯各个数字内容生态系统的全面协同，包括在线文学和长视频、游戏和视频内容、在线音乐和视频以及IP开发和变现 [7] - 腾讯在核心社交网络和通信业务之外的成功是战略判断和有效利用资源的结果，包括资本、流量和社交图谱 [8] - 腾讯的长期愿景和战略耐性使其能够适应快速变化的市场并在其中蓬勃发展 [10] 投资理据 - 广告业务仍是中期增长动力，原因是腾讯广告库存的变现严重不足以及广告技术的持续改善 [11] - 从长期来看，电商可能会成为主要增长动力，因为腾讯拥有庞大的用户群、用户使用时间较长且拥有中国社交图谱 [11] - 预计腾讯未来3-5年的每股收益仍将保持10-20%的增速，但这一点被投资界低估 [11] 估值 - 截至2025年12月的目标价为520港元，基于18倍的2025年预期市盈率，处于公司历史估值区间的低端 [12]

行业投资评级 - 报告对百度集团 - SW 的评级为“中性”，目标价为 85 港元 [1][7] - 报告对百度 (BIDU US) 的评级为“中性”，目标价为 87 美元 [1][21] 核心观点 - 百度 2024 年 4 季度核心广告收入预计同比下降 8%，较 3 季度的 4% 降幅翻倍 [1][2] - 百度 2024 年 4 季度云业务收入预计同比增长 15%，较 3 季度的 11% 有所提升 [2] - 百度 2024 年 4 季度核心营业利润率预计为 19.5%，同比下降 3.1 个百分点，主要受广告业务收入下降影响 [2] - 集度汽车闪崩对百度 2024 年 4 季度业绩产生负面影响，包括一次性重组费用和 ADAS 收入缺失 [2] - 2025 年百度可能受益于生成式 AI 内容变现、萝卜快跑运营实现单城盈亏平衡等催化剂 [1][7] 财务预测 - 百度 2024 年 4 季度收入预计为 330 亿元人民币，比市场一致预期低 2% [2] - 百度 2024 年 4 季度调整后每股收益预计为 14.2 元，比市场一致预期低 3% [2] - 百度 2024 年全年收入预计为 1320.08 亿元人民币，同比下降 1.9% [15] - 百度 2024 年全年调整后每股收益预计为 72.11 元，同比下降 11.1% [15] 业务表现 - 百度 2024 年 4 季度在线营销收入预计为 176.85 亿元人民币，同比下降 8% [4] - 百度 2024 年 4 季度其他收入预计为 89.01 亿元人民币，同比增长 7% [4] - 爱奇艺 2024 年 4 季度收入预计为 66.34 亿元人民币，同比下降 14% [4] 估值与目标价 - 百度集团 - SW 的目标价 85 港元基于美股目标价 87 美元，采用 1 股 ADS 等于 8 股普通股的换算比率 [8] - 百度 (BIDU US) 的目标价 87 美元基于 10 倍的 2025 年预期市盈率，低于市场一致预期的历史均值 [22] 股价表现 - 百度集团 - SW 过去 1 个月和 3 个月股价分别跑输行业均值 1 个和 3 个百分点 [1][7] - 百度 (BIDU US) 过去 1 个月和 3 个月股价分别跑输行业均值 1 个和 3 个百分点 [21]