行业投资评级 - 恒立液压的12个月评级为“买入”，目标价为56.0元 [4][5] 核心观点 - 恒立液压预计2025年营业收入将实现个位数增长，其中挖机板块预计实现双位数增长，非挖板块可能面临较大压力 [1] - 公司预计2025年毛利率和净利率同比基本稳定 [1] - 公司在印尼建立新产能，预计最快于2025年3月投产，主要供应中国主机厂的印尼产能，产品主要为挖机油缸 [1] - 墨西哥工厂的泵阀已投产，预计油缸将在2025年第一季度内投产 [1] 挖机板块 - 恒立液压对2025年挖机板块收入增长持乐观态度，预计国内挖机销量将实现个位数增长，挖机板块收入将实现双位数增长，高于行业增速 [2] - 挖机泵阀的国内市占率已达到50%-60%，公司认为仍有较大提升空间 [2] 非挖板块 - 非挖板块2025年收入预计承压，主要受高机和盾构机下滑影响 [3] - 高机方面，2024年第四季度收入下滑明显，主要由于终端需求较弱及客户库存较高，预计2025年高机收入仍将承压 [3] - 农机、海工海事和工业非挖收入预计将提升，部分抵消高机和盾构机下滑的影响 [3] - 滚珠丝杠产值目前约为2亿元，预计2025年底将爬坡至5亿元，相关收入预计为2-3亿元 [3] - 公司已向北美机器人客户送样，预计最早在2026年可实现机器人零部件相关业务收入 [3] 估值与财务数据 - 恒立液压的目标价为56.0元，基于市盈率估值法 [4] - 2024年预计营业收入为95.09亿元，2025年预计为109.56亿元，2026年预计为129.37亿元 [7] - 2024年预计净利润为25.98亿元，2025年预计为29.91亿元，2026年预计为35.71亿元 [7] - 2024年预计每股收益为1.99元，2025年预计为2.29元，2026年预计为2.74元 [7] 公司背景 - 恒立液压是上交所上市公司，在中国常州、上海、德国柏林、美国芝加哥、日本东京分别建有液压研发中心和制造基地 [10] - 公司聚焦于重型机械液压系统相关产品，是中外挖掘机主流品牌油缸的核心供应商，并逐步供应液压泵阀给国内挖掘机制造企业 [10]

行业投资评级 - 瑞银证券维持对杭氧股份的买入评级 当前股价对应17倍2025年预测市盈率 或9倍企业价值/息税折旧摊销前利润 [3] 核心观点 - 杭氧股份2024年新项目制氧量合计36万m3/h 较2024年上半年23万m3/h有所增长 预计2024年底在营项目规模达270万m3/h 另有50万m3/h项目或于2025年投产 [6] - 2024年新投产项目中 55万m3/h为新建项目 其中73%来自化工客户 23%来自钢铁客户 4%来自半导体客户 [6] - 2025年零售气销量预计同比增长20% 中长期来看 若亏损钢厂退出市场 零售气供应量减少可能推动价格触底反弹 [6] - 2024年设备订单规模55-60亿元 较2023年65亿元有所下降 其中大规模空分设备订单减少 中小规模设备订单增加 后者毛利率更高 [6] 财务数据 - 预计2024年营业收入143.08亿元 2025年167.13亿元 2026年193.27亿元 [4] - 预计2024年息税前利润13.69亿元 2025年17.40亿元 2026年22.97亿元 [4] - 预计2024年净利润9.36亿元 2025年11.76亿元 2026年15.79亿元 [4] - 预计2024年每股收益0.94元 2025年1.18元 2026年1.58元 [4] - 预计2024年息税前利润率9.6% 2025年10.4% 2026年11.9% [4] 估值与预测 - 12个月目标价30元 较当前股价20元有50%上涨空间 [5][7] - 预计2025年市盈率17倍 2026年12.7倍 2027年9.6倍 [4] - 预计2025年企业价值/息税折旧摊销前利润8.9倍 2026年7.4倍 2027年6.0倍 [4] 公司背景 - 杭氧集团成立于1950年 最初生产空分设备 2002年进入工业气体运营领域 2015年起气体运营业务贡献总收入50%以上 [8] - 2023年约70%气体销售收入来自大型钢铁和化工企业 [8]

行业投资评级 - 报告对海尔智家的12个月评级为“买入”，目标价为38.50元，当前股价为26.87元，预测股价涨幅为43.3% [6][10] 核心观点 - 海尔智家2025年展望收入增长中个位数到高个位数，内销受益于补贴，增长中到高个位数，海外销售增长中个位数 [2] - 公司预计营业利润率持续增长，2025年国内SG&A费用率预计下降50bps [2] - 2024年Q4销售增长高个位数，内销增长两位数，卡萨帝增长15-20%，美国市场销售恢复增长至低个位数 [2] - 公司在美国销售的产品中约10%从中国进口，20-30%从墨西哥进口，面临特朗普关税风险，可能将产能转移至越南和泰国 [3] - 公司推出新SKU应对小米的威胁，保持高端化战略不变 [4] 财务数据与估值 - 2024E营业收入为271,230百万，2025E为293,238百万，2026E为313,778百万 [8] - 2024E净利润为19,072百万，2025E为21,882百万，2026E为24,565百万 [8] - 2024E每股收益为2.03元，2025E为2.33元，2026E为2.62元 [8] - 基于DCF估值法的目标价对应16.5x 2025E PE，2024-26年预期盈利CAGR为13% [5] 公司背景 - 海尔智家是全球最大的家电制造商之一，产品包括冰箱、洗衣机、空调等，目标是成为领先的智能家居解决方案提供商 [11] - 公司品牌组合包括海尔、卡萨帝、统帅、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel和AQUA [11]

行业投资评级 - 报告对海信家电的12个月评级为“买入”，目标价为42.00元，隐含15倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 2025年海信家电的国内增长前景向好，主要受益于以旧换新补贴政策，预计国内增长将较2024年提速 [1] - 央空业务预计在2025年实现正增长，好于市场预期，主要受益于补贴政策推动的产品结构升级、出口提效及供应链优化 [1][2] - 出口方面，管理层预计2025年出口将实现双位数增长，尽管增速可能较2024年放缓，但美国关税问题对公司影响有限 [1][3] 央空业务 - 2025年央空销售预计实现中个位数增长，其中2C渠道有望实现高个位数增长，2B渠道为低个位数增长 [2] - 央空业务受益于补贴政策，2025年每位消费者最多可享受3台空调补贴，较2024年的1台有所增加 [2] - 华南部分省市已将央空补贴金额从每台2,000元提高至6,000元，其他地区对新政有不同解释 [2] 出口业务 - 分体式空调出口前景看好，主要受新兴市场需求推动，2024年第四季度仍有强劲增长 [3] - 美国关税问题对公司影响有限，因美国市场在公司收入中占比不到5%，且公司具备灵活转移产能的能力 [3] 估值与财务数据 - 报告基于SOTP估值法得出目标价42.00元，隐含15倍2025年预期市盈率 [4] - 2024年预期营业收入为928.02亿人民币，2025年预期营业收入为1028.70亿人民币 [7] - 2024年预期净利润为33.24亿人民币，2025年预期净利润为38.79亿人民币 [7] 公司背景 - 海信家电是国内家电行业的领军企业，核心业务包括暖通空调、家用空调、冰箱和洗衣机 [10] - 2023年，中央空调、家用空调和冰洗业务收入占比分别为26%、19%和31% [10] - 2023年，中国大陆收入占比为57%，海外收入占比逐年上升 [10]

行业投资评级 - 南方航空A股评级为中性，目标价为6.12元 [5][6] 核心观点 - 2024年南方航空国内客收低迷，主要受消费降级及高铁竞争加剧影响，部分价格敏感消费者（如大学生）的旅客量增速较快 [2] - 2024年冬春航季期间，国际航班运力恢复至2019年水平的84%，欧洲航线恢复情况较好，国际机票价格仍较2019年高出7% [2] - 2025年春运期间，春节假期出行需求强劲，但春运尾声需求可能迅速下降，国内机票价格预计低于2024年水平 [3] - 2025年行业飞机数量增长可能依然缓慢，国内机票价格表现存在不确定性，主要受商旅需求前景不明及高铁分流效应影响 [3] - 2025年南方航空国际航线运力预计恢复至2019年水平的90-100%，但除日本和韩国航线外，其他国际航班盈利难度较大 [4] - 2025年南方航空计划增加41架飞机，但由于空客和波音生产受限，计划可能难以实现，飞机利用率或从2024年的9.62小时/天升至10小时/天以上 [4] 公司背景 - 截至2022年底，南方航空是中国飞机数量最多的航空公司，拥有894架飞机，包括879架客机和15架货机，总部设在广州和北京大兴机场 [10] 估值与财务数据 - 基于市盈率估值法，南方航空A股目标价为6.12元 [5] - 2024年预计营业收入为1844亿人民币，息税前利润为69.31亿人民币，净利润为37.27亿人民币 [8] - 2025年预计营业收入为1991.9亿人民币，息税前利润为116.41亿人民币，净利润为67.82亿人民币 [8] - 2025年预计每股收益为0.37元，2026年预计每股收益为0.64元 [8] 行业展望 - 2025年南方航空的可用座公里可能出现高个位数增长，飞机利用率或创历史新高 [4] - 2025年4月可能是全年表现的关键时期，商旅需求将成为主要驱动力 [3]

行业投资评级 - 报告对乐普医疗的12个月评级为“卖出”，目标价为10.40元 [4][6] 核心观点 - 乐普医疗2024年Q4收入企稳，预计全年收入超过60亿元，但2025年整体前景尚不明朗 [1] - 器械板块在结构心和PCI业务推动下有望实现增长，药品和医疗服务板块增长乏力 [1] - 结构心和PCI业务是器械板块的核心增长驱动因素，预计2025年结构心业务收入翻番，PCI业务实现低双位数增长 [2] - 药品板块2024年Q4收入较Q3止跌企稳，但2025年收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研产品 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为64.74亿元，2025年预计为71.16亿元 [5] - 2024年预计息税前利润为14.53亿元，2025年预计为15.60亿元 [5] - 2024年预计净利润为11.54亿元，2025年预计为12.30亿元 [5] - 2024年预计每股收益为0.62元，2025年预计为0.66元 [5] 业务板块分析 医疗器械 - 2024年前三季度器械板块收入25.63亿元，同比下滑10.48%，主要受IVD业务拖累 [2] - PCI业务收入12.13亿元，同比增长9.48%；结构心业务收入3.85亿元，同比增长55%；外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38% [2] - 2025年结构心业务收入力争翻番，PCI业务预计实现低双位数增长，外科麻醉业务预计同比增长10% [2] 药品 - 2024年前三季度药品板块收入14.76亿元，同比下滑显著 [3] - Q4收入较Q3止跌企稳，主要因核心品种恢复发货和非核心品种收入增长 [3] - 2025年药品板块收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研糖尿病/减重药物MWN101/105/109 [3] 估值与市场表现 - 基于DCF的目标价为10.40元，对应2025/26年PE分别为15.8倍和14.3倍 [4] - 2025年1月15日股价为10.76元，52周股价波动范围为9.06元至16.51元 [6] - 预测股价涨幅为-3.3%，预测股息收益率为2.3%，预测股票回报率为-1.0% [8]

行业投资评级 - 报告对东阿阿胶的12个月评级为“买入”，目标价为74.00元 [4][5] 核心观点 - 东阿阿胶2024年1-11月销售趋势保持良好，阿胶块、阿胶浆、阿胶糕、阿胶粉、男科产品出厂端销售额分别同比增长约10%、45%、15%、100%、60%以上 [1] - 公司对2025年增长较有信心，预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引：阿胶块年均增速10%以内，阿胶浆年均增速20%以上，桃花姬年均增速15%以上 [2] - 修正版股权激励计划显示2025/2026/2027年净利润不低于15.2/17.5/20.1亿元，对应15%的EPS复合增长率 [3] 销售与渠道 - 2024年1-11月阿胶块、阿胶浆、阿胶糕渠道库存水平保持良性，分别为约3个月、80天、10天 [1] - 公司计划2025年持续对阿胶浆进行研发和多维度营销投入，加强渠道覆盖，目前覆盖药店20万家左右，覆盖人群约400-500万 [2] - 桃花姬阿胶糕2024年山东省外销售占比有所提升，2025年将持续从山东向全国拓展 [2] 财务与估值 - 报告使用DCF估值法得出目标价74.00元，WACC为7.0% [4] - 预计2024年分红比例较去年提升，未来将保持高比例分红 [3] - 2024年1月15日股价为61.97元，52周股价波动范围为45.21-71.59元，市值为399亿人民币 [5] 产品与市场 - 东阿阿胶主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉等，阿胶块为主要产品 [10] - 公司主要原材料驴皮价格基本保持稳定，并致力于推动规范化驴皮产业发展 [2] 未来展望 - 2025年是公司“十四五”规划的收官年，主题为“增长与突破”，公司将注重业绩增长的同时兼顾可持续性 [2] - 公司预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引 [2]

行业投资评级 - 报告对华泰证券的评级为"买入"，目标价为26.44元 [4][5] 核心观点 - 华泰证券资本压力不大，2024年通过出售AssetMark回流超过100亿元现金，未来将继续利用境内外债券融资渠道 [1] - 公司计划优先选择投资高股息资产 [1] - 2025年开始推进全面国际化战略，包括零售、PWM及其他资产管理条线的跨境一体化 [3] - 公司2024年出售AssetMark获利约63亿元人民币，资金将优先用于支持国际业务拓展 [3] 经纪业务 - 经纪业务客户入金和激活效率显著提升，远高于2024年9月24日之前的水平 [2] - 两融需求随市场活跃度上升，但费率竞争激烈，融资收入和成本均下滑 [2] - 自营投资采取多策略模式，方向性敞口约占20%，债券投资以利率债为主，占比90% [2] 财富管理 - 推出买方投顾平台"省心系列"，覆盖零售、财富和高净值客户群 [2] - 2024年在零售客群的金融产品配置和高净值客户的私募产品配置方面实现增长 [2] 国际化战略 - 公司计划推进境内所有业务的跨境一体化，包括零售、PWM及其他资产管理条线 [3] - 目前在香港、新加坡和美国设立子公司，业务触达韩国、日本、东南亚和中东等地区 [3] 估值与财务数据 - 采用PB/ROE法推导目标价，维持26.44元的目标价 [4] - 2024年预计营业收入为516.01亿人民币，净利润为176.85亿人民币 [6] - 2024年预计每股收益为1.95元，股东权益回报率为9.7% [6] 市场表现 - 2025年1月15日股价为16.77元，52周波动范围为11.88元至20.48元 [5] - 市值约为1520亿人民币（208亿美元） [5] 预测回报 - 预测股价涨幅为57.7%，股息收益率为4.2%，股票回报率为61.9% [8]

行业投资评级 - 报告对沪杭甬高速的12个月评级为“中性”，目标价为5.30港元 [4][5] 核心观点 - 沪杭甬高速预计2025年车流增长为低个位数，且面临美国贸易限制带来的不确定性 [1] - 公司计划提高资本支出，重点投资浙江省内改扩建项目及浙江省外优质收费公路资产收购 [1][2] - 公司将继续通过收购扩大证券业务，2024年已收购国都证券34%股份 [3] - 公司股息政策为派息占可分配利润的75%以上 [1] 资本支出与项目规划 - 2024年资本支出约为60亿元，主要用于永蓝高速投资及甬金高速、乍嘉苏高速的扩建 [2] - 沪杭甬高速改扩建项目预计2027年底前动工，总投资约750亿元 [2] - 公司将继续寻找浙江省外IRR超过8%的优质收费公路资产 [2] 证券业务发展 - 2024年公司证券业务因市场情绪和成交量上升有所改善 [3] - 公司将继续寻求收购机会以扩大证券业务覆盖面和竞争力 [3] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为173.48亿元，息税前利润为68.35亿元，净利润为49.13亿元 [8] - 2024年预计每股收益为0.77元，每股股息为0.32元 [8] - 公司市净率为0.7倍，净债务/息税折旧摊销前利润为2.0倍 [5][8] - 基于SOTP估值法，目标价为5.30港元，多元化折价30% [4] 公司背景 - 沪杭甬高速是浙江省唯一上市的收费公路公司，运营7条高速公路，总里程超过800公里 [11] - 公司还管理沿线的配套设施及证券业务 [11]

行业投资评级 - 报告对高测股份的12个月评级为“买入”，目标价为13.00元 [4][5] 核心观点 - 高测股份的金刚线业务在2024年Q4出货量接近1,500万公里，环比略有下降，但12月份市场份额提升至近30%，其中钨丝占比达到65%，远超行业平均水平的30%+ [1][2] - 硅片切片服务业务当前产能利用率为55-60%，受硅片价格低迷影响，该业务仍处于亏损状态 [1][3] - 设备业务因订单疲软及持续的研发费用和固定成本，预计2025年将出现亏损 [1] - 创新业务预计2025年收入增长20%+，并持续拓展下游应用，如2024年Q4进入高端大理石切割市场 [1] 金刚线业务 - 2024年Q4金刚线业务中钨丝渗透率提升至65%，高于Q3的48%，行业平均水平为30%+ [2] - 12月份高测股份的市场份额增至30%，进一步缩小与美畅的差距 [2] - 近两个月，高测股份已成为中环最大的金刚线供应商，市场份额约为40% [2] - 金刚线市场价格在2024年Q4环比基本持稳，预计该业务将在2025年3-4月扭亏为盈，主要得益于原材料和制造成本下降 [2] 硅片切片服务及设备业务 - 硅片切片服务总产能为60GW，当前利用率在55-60%，盈利能力回升的潜在驱动因素包括硅片价格上行和制造成本下降 [3] - 设备业务在手订单约为10亿元，预计2025年将出现亏损，但公司将继续投入研发，以应对2026年或之后的潜在需求反转 [3] 公司背景 - 高测股份成立于2006年，最初从事轮胎切割设备和切割丝业务，现已发展成为主要提供光伏硅片切割设备和金刚线的厂商，2021年拓展进入硅片切片代工业务 [10] - 2023年公司收入中，切割设备、金刚线和切片代工业务分别占比47%、19%和28% [10] 估值及预测 - 基于DCF模型，目标价为13.00元，WACC为8.7% [4] - 预测股价涨幅为21.6%，股息收益率为2.8%，股票回报率为24.4%，市场回报率假设为7.0%，预测超额回报率为17.4% [9]