中国巨石 20251008 中国巨石具备显著成本优势，包括原材料采购、地理位置、规模化生产 和技术配方，如液蜡石采购成本低于同行，天然气单耗低 20 立方米每 吨，高端产品盈利能力强，海外基地盈利显著优于国内。 预计中国巨石 2025 年归母净利润约 36.6 亿元，2026 年约 43.5 亿元， 业绩增速分别为 50%和 19%，对应最新 PE 估值分别为 19 倍和 16 倍， 估值仍有提升空间，且未考虑特种电子布领域期权。 摘要 品占比持续提升。今年（2025 年），公司全面布局特种电子布，包括一代、 二代低介电石英布及 Low-CT 等全品类产品，并提出到 2025 年底占据市场 15%份额的目标。这一大胆且明确的战略目标为公司价值重估提供了想象空间。 中国巨石竞争策略转变：从价格竞争转向协同提价，保现金流，并积极 进行高端化转型，尤其是在风电砂和热塑砂领域，目标到 2025 年底在 特种电子布市场占据 15%份额，为公司价值重估提供想象空间。 市场对中国巨石的执行能力存在分歧，但公司在持药技术突破和风电砂 领域快速突围的案例验证了其卓越的执行力，能够将高端化蓝图转化为 业绩增长。 中国巨石在特种电 ...

**行业与公司** 玻纤行业 中国巨石[1] **核心观点与论据** **行业供需与产能** * 2024下半年玻纤行业新增产能集中在粗纱领域 2025年新增产量接近100万吨（占全球粗纱需求10%） 2026年新增产能增速放缓至50-60万吨（供给增速约5%）[2][4] * 粗纱需求受益于风电抢装 2024年风电装机量预计110GW 风电玻纤纱需求增速超30% 交通运输、工业设备及光伏边框需求增长抵消建筑建材增速放缓 全年粗纱需求增速约7.1%[2][5] * 7628电子布2024年新增产能12万吨（台嘉玻纤成都二期贡献4.5万吨） 供给冲击7%-8% 2025年中国巨石淮安10万吨项目分线投产 新增6万吨（供给增速3.6%）[2][5] **价格趋势与竞争格局** * 当前玻纤市场供需基本平衡 库存小幅增加 厂商维稳价格意愿强烈 中小厂商提价但大厂未跟进 全年价格保持稳定[2][6][9] * 头部企业中国巨石单吨净利接近1000元 泰山玻纤约800元 中型厂商盈亏平衡 中小厂商盈利诉求强 行业价格体系相对稳定[9][11] **公司优势与盈利能力** * 成本端优势：原材料成本比同行低约100元/吨（区位优势及自有粉末站） 能耗端单吨天然气费用低约60元（池窑规模及成都工厂低价气源）[10][13] * 管理及财务费用低于同行 资产负债率低（3A评级） 单吨财务费用显著降低[13] * 高端产品（风电纱、热塑、电子纱）占比提升至85% 单吨净利达800-1000元 技术积累与冷修技改巩固成本优势[2][11][13] **业务拓展与估值** * 特种电子布业务全面推进 计划五年内占行业15%市场份额 当前市场未充分定价该业务潜力[4][15] * 公司估值基于阿尔法利润（33-35亿元）及行业周期 合理市值区间500-600亿元（对应15-18倍PE）[12][14][16] **其他重要内容** * 下游覆铜板受AI等新兴应用带动 2024年需求增长5%-6%[2][5] * 行业周期处于上行阶段 中国巨石盈利弹性释放[3]

从中国巨石看行业反内卷 20250909 摘要 中国巨石认为玻纤产业整体产销平衡良好，需求持续增长，市场未出现 严重过剩压力，通过调整产品结构，释放中低端市场份额，缓解了该品 类竞争格局。 公司对中低端市场做出适当让步，将部分产能转向高端风电产品，但短 期内无法完全满足需求，采取缓慢释放策略，同时头部企业类似调整缓 解了中低端竞争。 小企业提价函发布后，若供需关系稳定，提价易实现；若需求减弱，需 控产或停产。公司今年价格实际上涨，呼吁小企业避免过度竞争以维护 市场稳定。 市场格局变化主因是新进入者试图抢占份额，大企业未显著降价，中小 企业受冲击较大。行业协会倡导措施改善中小企业格局，预计 2025 年 玻纤需求增长乐观。 海外业务方面，埃及效益良好，美国市场 2024 年亏损，但预计 2025 年利润将超过 5,000 万，得益于多次提价。公司计划在"十五"期间增 加海外产能。 Q&A 中国巨石如何看待玻纤行业的反内卷问题？ 玻纤行业自今年年初以来，国家一直在推动反内卷的相关安排，并逐步在不同 的行业中落地。玻纤行业与其他产业不同，其需求持续增长，因此不存在明显 的供过于求问题。作为龙头企业，中国巨石一直致力 ...

**公司：中国巨石 (600176.SS)** **行业：玻璃纤维及电子织物制造** 核心业务与战略 - 公司对2026年玻璃纤维和电子织物业务展望乐观 同时积极跟进低介电常数（low-DK）市场 但该细分市场利润规模较小 整体贡献有限 并非核心利润驱动因素[1] - 玻璃纤维业务2025年受风电和热塑性塑料需求推动走强 但低端产品价格承压 7-8月淡季不淡 实现同比增长 对第四季度和2026年展望积极[2] - 电子织物业务今年量和价表现超预期 第二轮提价因铜价从8万元/吨降至7万元/吨而暂停 管理层对2026年价格前景保持乐观[3] - 特种玻璃纤维市场处于早期阶段 需求超过供应 中材科技目标产能120万吨 总市场规模预计200万吨 公司目标在十五五规划末实现新产品15%市场份额[3] - 海外产能扩张：当前产能5万吨 另规划5万吨 因中国建材集团计划在海外再建一个生产基地[4] 市场需求与区域表现 - 海外需求增长主要由亚洲推动 墨西哥、加拿大和中东需求显著增加 欧洲热塑性塑料需求因电动汽车放缓而疲软 美国和埃及工厂可能抵消关税带来的出口限制[4] - 风电需求预计保持强劲 热塑性塑料需求稳步增长 光伏框架渗透等新需求将推动2026年需求[2] - 公司采取严格“以产定销”定价策略 并选择性退出某些低端市场细分领域[2] 资本支出与财务 - 今年70-80%资本支出用于电子织物业务 2026年资本支出指引需等待10月初公布[4] - 目标股价15元/股 基于19倍2025年预期市盈率 当前股价14.84元 预期总回报2.7%（其中股价回报1.1% 股息收益率1.6%）[5][7] - 市值594.07亿元人民币（83.21亿美元）[5] 风险因素 - 下行风险：玻璃纤维产品需求弱于预期 能源/电力成本上升 产能增加超预期[8] - 上行风险：需求好于预期 供应端自律保护利润率[8] 其他重要内容 - 公司认为2024年是拐点年 标志着当前周期底部[7] - 花旗集团及关联公司在过去12个月内从中国巨石获得非投行服务补偿 并存在证券和非证券相关服务客户关系[13][14]

中国巨石 20250829.docx AceCamp AI 2025-08-30 光远新材在电子布领域的优势是什么？ 光远新材是目前市占率最高的企业，其主要优势在于成熟的池窑技术路线。光 远新材以薄布业务为主，通过小型池窑改造快速进入特种电子布市场。在一代 低介电布领域，光远新材已经实现了成熟稳定的供货，并且正在快速扩产，从 2025 年初到年底预计将实现六倍左右的产能增长。此外，光远新材在二代低 介电布和低膨胀布方面也采用池窑技术进行布局，这使得其生产成本具有显著 优势，比传统方法降低 30%到 40%。尽管在三代 Q 部领域面临一定挑战，但 光远新材凭借其技术积累和成本优势，有望继续保持领先地位。 建涛集团在特种电子纱生产方面有哪些规划？ 摘要 中国巨石通过全技术路径覆盖策略（包括一代、二代低介电布、低膨胀 布和 Q 布等）迅速扩张市场份额，尤其在拉丝技术上已接近行业领先水 平，并通过池窑法和坩埚法并行推进二代布生产，提升竞争力。 光远新材是电子布领域市占率最高的企业，凭借成熟的池窑技术和薄布 业务优势快速进入特种电子布市场，尤其在一代低介电布领域已实现稳 定供货并快速扩产，同时在二代低介电布和低膨胀布方 ...

**中国巨石2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场动态** * 2025年上半年中国玻纤纱产量同比增长4.9% 略高于去年同期增速[2] * 行业约51万吨产能因磁窑生产线冷修停产 新增产能仅50万吨[2][3] * 全球玻纤行业整合加速 OCR、PPG等巨头退出业务 英国最大玻纤厂关闭[2][3] * 反内卷政策规范地方政府招商行为 减少恶性竞争 促进行业理性发展[10][11] * 新进入者扩产步伐放缓 如东方希望仅一处项目在建 长海投资调整冷修计划[12] **二 细分市场需求表现** * 风电领域需求超预期 全球新增装机容量138吉瓦（同比增18%） 中国新增装机5,139万千瓦（同比激增98.9%）[2][5] * 汽车总产量1,556.5万辆（同比增10.8%） 新能源车产量687.2万辆（同比增36.2%）[2][5] * 家电零售额6,085亿元（同比增30.7%）[2][5] * 基建投资（不含电力）同比增长4.6% 但房地产投资下降11.2%[2][5] **三 公司经营与财务表现** * 粗纱及制品销量158.22万吨（同比增近4%） 电子布销量4.85亿米（同比增5.9%）[2][6] * 营收91.09亿元（同比增17.7%） 利润总额21.19亿元（同比增83%） 净利润17.58亿元（同比增78%）[2][7] * 扣非归母净利润同比大幅提升170% 经营活动现金流净额14亿元（同比增12亿元）[2][7] * 总资产537亿元 资产负债率首次低于40%[2][7] * 研发投入2.8亿元（同比增10.73%） 推进细纱、风电等高附加值产品研发[6][13] **四 产能扩张与项目进展** * 九江20万吨生产线提前投产 桐乡本部冷修改造后产能提升至20万吨[2][6] * 淮安10万吨电子纱生产线及500兆瓦风电项目开工[2][6] * 海外工厂盈利良好（如美国工厂7月盈利约800-900万美元） 计划继续扩产[13][15] * 十五五规划国内外产能增长各占一半 正推进东南亚、非洲等新生产点布局[16] **五 价格与利润策略** * 粗纱吨净利恢复至900元以上 海外市场吨净利超千元（国内仅400-500元）[13] * 电子布价格同比提升超15% 普通电子布价格稳定 高端产品同步推进四个项目[17][20][21] * 公司坚持稳价策略 避免恶性竞争 7月与友商达成控产能稳价格共识[10][13] * 酝酿第四季度涨价 跟随建涛等同行提价计划[19] **六 投资者关系与市值管理** * 大股东增持16亿元 中国建材持股比例增至29% 郑氏集团持股增至16%[2][8] * 首次实施中期分红6亿元（占比超40%） 累计分红达112亿元[2][8] * 发布提质增效重回报方案 加强投资者交流[8][22] **七 风险与应对措施** * 欧盟对中国玻纤发起反倾销调查 公司依托埃及基地优势（盈利能力最强）协同友商制定应对策略[24] * 美国关税调整推动海外工厂扭亏 若关税稳定业绩有望进一步提升[15] * 土耳其加征28%关税 公司通过经销商提价分担成本（自担20% 经销商担80%）[24] **八 未来战略重点** * 下半年聚焦"一增一减四提升一优化" 包括提效降本、人工智能应用、项目建设标杆等[9] * 加强高端领域布局（如风电高模产品、新能源车复合材料） 淮安新线示范复合材料应用[18][24] * 巩固十四五规划收官 确保全年目标实现[9]

报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] - 目标价格：14.50元人民币 [4] - 目标价格涨跌幅度：19% [4] 报告的核心观点 - 中国巨石预计2025年上半年净利润同比增长72 - 77%至16.5 - 17.0亿元人民币，二季度净利润预计在9.2 - 9.7亿元人民币，高于市场预期 [1] - 上半年业绩超预期得益于粗纱和电子布销量同比分别增长4%和6%，达到159万吨和4.85亿米，以及传统粗纱和电子布价格同比分别上涨11%和15% [1] - 上半年强劲需求吸引新产能和此前检修产能复产，近几个月新增产能780千吨，短期内粗纱价格或承压，但产品结构优化和成本优势将部分抵消价格下跌影响，保障下半年盈利 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩数据 - 2025年上半年粗纱销量159万吨，电子布销量4.85亿米 [1] - 2025年上半年传统粗纱价格同比上涨11%，电子布价格同比上涨约15% [1] - 预计2025年上半年净利润16.5 - 17.0亿元人民币，二季度净利润9.2 - 9.7亿元人民币 [1] - 2024 - 2027财年每股收益分别为0.61、0.79、1.03、1.18元人民币（基于摩根士丹利模型） [4] - 2024 - 2027财年净收入分别为158.56亿、181.19亿、202.17亿、212.44亿元人民币 [4] 行业覆盖公司评级 - 报告对多家大中华区材料行业公司给出评级，如安徽鸿路钢构、中广核矿业等 [63][65] 估值方法 - 采用贴现现金流的基本情景估值，关键假设为加权平均资本成本7.1%，稳态增长率4% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：Greater China Materials [62] - **公司**：China Jushi、Anhui Honglu Steel Construction、CGN Mining Co Ltd、Shenzhen Kedali Industry Co Ltd、China Hongqiao Group、Flat Glass Group Co Ltd、MMG Ltd、Shandong Pharmaceutical Glass Co. Ltd.、Xinyi Glass Holding Limited、Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co Ltd、Zhuzhou Kibing Group Co Ltd、Aluminum Corp. of China Ltd.、Baoshan Iron & Steel、Beijing New Building Materials、Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn、Chengxin Lithium Group Co. Ltd.、China Lesso Group Holdings Ltd、China Steel Corp.、CMOC Group Ltd、FangDa Carbon New Material Co. Ltd.、Ganfeng Lithium Co. Ltd.、GEM Co Ltd、Henan Liliang Diamond Co. Ltd、Jiangsu Dingsheng New Materials、Jiangxi Copper、JL Mag Rare - Earth Co. Ltd、Nine Dragons Paper、Shandong Gold Mining Co. Ltd、Shandong Nanshan Aluminium Co.、Sinomine Resource Group Co Ltd、Tianqi Lithium Industries Inc.、Weixing New Building Materials、Yongxing Special Materials Technology、Zhaojin Mining Industry、Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd、Zijin Mining Group [62][64] 纪要提到的核心观点和论据 - **China Jushi 2025 年第一季度业绩**：预计 1Q25 净利润同比翻倍至 7.01 - 7.36 亿元人民币，排除非经常性项目后，1Q25 净利润同比增长 320 - 350% 至 5.38 - 5.89 亿元人民币；主要得益于粗纱和电子布价格上涨以及下游需求旺盛带来的销量增加，特别是风电和汽车行业 [1] - **2025 年业绩趋势**：业绩增长势头持续；粗纱价格因行业基本面改善上调，风电粗纱价格涨幅超 10%；九江生产基地新生产线投产，今年销量可能同比再增 6%；九江第二条 10 万吨生产线提前于 4 月投产；价格上涨、销量增加以及生产成本同比降低 3%，将确保 2025 年业绩稳固复苏；维持增持评级 [2] - **估值方法和风险**：采用贴现现金流的基本情景估值，关键假设为加权平均资本成本 7.1% 和稳态增长率 4%；上行风险包括需求好于预期、原材料价格下降；下行风险包括全球需求放缓、原材料价格上涨、行业产能过剩 [7][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证**：Chris Jiang、Hannah Yang、Rachel L Zhang 认证其对报告中公司和证券的观点准确表达，且未因表达特定推荐或观点而接受直接或间接补偿 [14] - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；截至 2025 年 3 月 31 日，摩根士丹利实益拥有部分公司 1% 或以上普通股权益；过去 12 个月，摩根士丹利从部分公司获得投资银行服务补偿、产品和服务补偿，为部分公司提供投资银行服务、非投资银行证券相关服务；未来 3 个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [15][16][17] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与 Buy、Hold、Sell 不等同；各评级有明确定义，价格目标时间框架通常为 12 - 18 个月 [23][28][29][30] - **行业观点定义**：分析师对行业的观点分为 Attractive、In - Line、Cautious，各有明确含义，并给出各地区的基准指数 [31][32] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问；摩根士丹利不担任市政顾问，研究报告不构成相关法案下的建议；“Tactical Idea”观点可能与常规研究不同 [38][39][40] - **研究报告分发和使用**：摩根士丹利研究报告通过专有研究门户 Matrix 提供给客户，部分通过第三方供应商或其他电子方式分发；使用研究报告需遵守使用条款、隐私政策和全球 Cookie 政策 [41][42] - **不同地区相关规定**：在不同国家和地区，摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定，如在台湾、中国大陆、巴西、墨西哥、日本等地区的相关要求 [50][51][52]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：玻纤行业、电子布行业 - 公司：中国巨石、三一重工、中芯国际、OC、台玻、白花油、台化 纪要提到的核心观点和论据 美国关税对中国巨石的影响 - 直接业绩影响较小，2024 年出口占比 25%，美国市场 15 - 16 万吨，10 万吨来自美国基地，5 - 6 万吨来自中国基地，受影响需求占整体量 5% - 6%，假设关税成本各担 17%，预计影响业绩约 1 亿，实际可能更小，主要干扰是下半年美国需求不确定[3] - 中国巨石通过埃及基地应对，其 36 万吨产能主要供欧洲，埃及运往美国经济上更优，且中国未公布埃及产品税率，提供调整灵活性[3][5] 2025 年一季度玻纤市场表现 - 市场强劲，春节后库存未累积、三月风电抢装需求明确、去年四季度新增产能集中释放压力缓解、全年新增产能有限，粗纱产品价格稳中有升[3][6] 2025 年下半年玻纤市场需求 - 存在不确定性，风电方面 531 电价政策变化或影响需求比例，但招标情况好；出口方面美国加征关税可能影响欧美需求，需持续跟踪[3][7] 风电纱领域情况 - 市场集中度高，CR3 达 100%，由巨石集团、中芯国际和 OC 主导，巨石集团有显著突破，能调控生产节奏，风电场提价顺畅，供给端产能规划强[3][8] 2025 年出口预期 - 增速放缓至个位数，低于 2024 年的 10% - 13%，主要出口产品为风电和新能源汽车，玻纤行业今年产量增速为个位数，全年增加十余万吨[3][9] 欧洲基建需求影响 - 上升推动挖掘设备需求增加，巨石集团对欧洲市场敞口约 12% - 13%，埃及工厂贡献总利润约 20%，净利润高于国内 3 个百分点，受益于欧洲基建拉动[3][10] 玻璃纤维行业库存及价格走势 - 2025 年 3 月库存 79.7 万吨，上半年基本面良好，充电需求仍在，供给端压力缓解，价格难以下跌，一季度吨净利修复至接近 800 元，全年可能超 800 元[3][11] 电子布市场情况 - 去年产量 8.75 亿米，今年预计 9 - 11 亿米，一季度满产满销，2 月底提价幅度落地一半，每单位涨价 1.5 - 2 毛钱，今年供给端新增产能有限，涨价确定性高于粗砂，可能还有提价预期[12] 2025 年整体业绩预期 - 粗砂预计 320 万吨左右，每吨净利 800 元，电子布 11 亿米，每单位订单涨价 0.5 - 0.6 毛钱，总业绩 32 - 33 亿元，上半年无降价预期，高端产品附加值二季度环比提升，关注电子布涨价等因素，供给端压力小，需求端好，有望支撑下半年环比增长[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国主流挖掘机企业如三一重工对欧洲市场敞口普遍在 10% - 20%[10] - 去年 3、4 月补库需求使玻纤库存从 90 万吨降至 79 万吨，启动了一波涨价周期[11] - 今年电子布供给端新增产能仅有台玻 580 冷修复产及白花油 4.5 万吨复产[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：Greater China Materials [64] - **公司**：China Jushi、Anhui Honglu Steel Construction、CGN Mining Co Ltd、Shenzhen Kedali Industry Co Ltd、China Hongqiao Group、Flat Glass Group Co Ltd、MMG Ltd、Shandong Pharmaceutical Glass Co. Ltd.、Xinyi Glass Holding Limited、Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co Ltd、Zhuzhou Kibing Group Co Ltd、Aluminum Corp. of China Ltd.、Baoshan Iron & Steel、Beijing New Building Materials、Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn、Chengxin Lithium Group Co. Ltd.、China Lesso Group Holdings Ltd、China Steel Corp.、CMOC Group Ltd、FangDa Carbon New Material Co. Ltd.、Ganfeng Lithium Co. Ltd.、GEM Co Ltd、Henan Liliang Diamond Co. Ltd、Jiangsu Dingsheng New Materials、Jiangxi Copper、JL Mag Rare - Earth Co. Ltd、Nine Dragons Paper、Shandong Gold Mining Co. Ltd、Shandong Nanshan Aluminium Co.、Sinomine Resource Group Co Ltd、Tianqi Lithium Industries Inc.、Weixing New Building Materials、Yongxing Special Materials Technology、Zhaojin Mining Industry、Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd、Zijin Mining Group [64][66] 纪要提到的核心观点和论据 中国巨石（China Jushi）相关 - **价格执行情况**：价格上调基本完全执行，去年6月宣布风电粗纱和热塑性产品提价，因部分销量锁定在年度合同中，当时仅部分执行，今年1月1日起新年度合同已完成价格上调；粗纱价格上调基本完全执行，风电粗纱提价超10% [2][8] - **电子布价格变动**：2月电子布提价主要受行业减产驱动，从2024年第四季度起中国巨石削减约20%电子布产能，总产量减少约8000万米，供应减少和需求改善促使行业参与者2月提价，3月所有停产产能恢复生产，更高的利用率和提高成本效率的措施将使生产成本降低约0.2元/米 [3] - **产能扩张预期**：公司预计在“十五五”规划期间实现6 - 7%的复合年增长率，在埃及新增40万吨产能，在美国基地新增10万吨产能，以及1GW可再生能源 [4] - **九江基地进展**：九江基地第二条10万吨粗纱生产线因风电强劲需求，将于4月提前投产 [8] - **盈利目标**：管理层目标是通过降低成本使电子布实现1元/米的毛利 [8] 估值与风险相关 - **估值方法**：采用贴现现金流的基本情景，关键假设为加权平均资本成本（WACC）为7.1%，稳态增长率为4% [9] - **上行风险**：需求好于预期、原材料价格下降 [11] - **下行风险**：全球需求放缓、原材料价格上涨、行业产能过剩 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括拥有部分公司1%或以上普通股权益、过去12个月为部分公司提供投资银行服务并获得补偿、未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿、过去12个月从部分公司获得非投资银行产品和服务补偿等 [17][18][19] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同的预期表现，且与Buy、Hold、Sell不等同 [25][30][31] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为Attractive、In - Line、Cautious，分别对应不同的行业表现预期，并给出各地区的基准指数 [33][34] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分报告有定期更新计划；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议；研究报告的访问和使用需遵守相关条款和隐私政策等 [40][45] - **不同地区业务及限制**：摩根士丹利研究报告在不同地区由不同实体传播，并受到当地监管，对不同类型客户有不同的适用范围和限制，如在台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区的相关规定 [52][53][54]