纪要涉及的行业和公司 涉及非银金融（券商、保险）、汽车、医药生物、建筑装饰、电子、传媒、社会服务、商贸零售、机械设备、食品饮料、互联网、房地产、债券、AI+智驾、AI+医疗、新能源汽车、港股、A股、黄金、消费电子等行业；提及特斯拉、华能电力等公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年投资表现**：整体令人满意，无明显失误，非银金融行业（券商）投资收益显著，股息率达6%-7%，坚持分散投资策略降低风险 [2][4] 2. **投资策略** - 分散投资：单一行业配置比例不超10%，适用于股票和红利资产配置 [2][5] - 海外投资：未来侧重商业模式简单的大公司和周期性公司，重视宏观研究，关注汇率波动 [6][7] 3. **各市场及行业展望** - 债券市场：2025年风险或超预期出现，收益率在1.5%-2.5%区间波动，需警惕风险事件 [2][8] - AI领域：看好AI+智驾和AI+医疗，尤其自动驾驶，社会效益显著、技术易实现、政策支持力度大 [2][9] - 内需消费：复苏至关重要，医药、食品饮料等行业存在机会，内需政策跟上互联网行业或受益 [2][20][21] - 港股市场：预计跑赢A股，红利ETF具备性价比，股东回报受重视，股息回报率加回购比率超十年期国债 [2][22][23] - 新能源汽车：电动化成熟，未来竞争核心是智能化，中美具备强项且政策支持 [35] - 非银金融：当前股价和市值弹性已体现，估值弹性有限但业绩弹性大，长期国债趋势修复或解决保险利差损问题，未来仍有机会 [37][38] - 医药行业：长期有价值，各细分品类有问题，内需转好个人医疗支出或改善，2025年或有新机会 [40] - 地产行业：2024年企稳回升，二手房市场活跃，一二线城市成交量预计两位数增长，房价趋于稳定，大幅上涨可能性不大 [42][43] 4. **2024年投资判断验证**：大市值股票跑赢小市值股票；房地产市场筑底；互联网板块被低估；长期资金持续流入 [2][10][11] 5. **2025年投资机会变化**：投资机会增多，但确信度降低 [19] 6. **通胀与特朗普政策影响**：2025年通胀走势分歧大，特朗普上台政策难评估，加关税使美国经济“短多长空”，通胀难降 [29][31] 7. **中国资产优势**：中国市场系统性低估，逆向投资核心资产集中在中国市场，港股和A股性价比更具优势 [32] 8. **股票市场波动与投资者建议**：波动损耗收益，机构顺周期行为折损收益，坚持持有权益资产并降低预期可获绝对回报 [33][34] 9. **主观与量化投资策略**：未来一段时间主观投资整体或优于量化，量化集中小市值公司，大公司稳定性和确定性高 [47] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **度过逆周期原则**：逆风期业绩不能太差，保持理性、分散和着眼长期；更要专注，克服困难；与投资人坦诚沟通，把客户利益放首位 [15] 2. **2024年投资不足**：海外投资未突破，遇到文化差异和信息渠道问题；对冲策略有损失，需调整“对冲”和“空”的逻辑 [16][17] 3. **对冲策略发展与改进**：近年来发展不理想，缺乏工具，可借鉴其他市场经验，丰富对冲工具，构建产品矩阵 [18] 4. **黄金市场看法**：对当前黄金市场持中性态度，性价比缺乏吸引力，通胀环境下价格受支撑，通缩中不是优选 [41] 5. **普通投资者选基金建议**：关注产品长期表现，评估风险收益特征，关注管理人投资思路和风格，建立信任实现同频互动 [44] 6. **人民币汇率**：存在贬值压力也有正面支撑因素，2025年不会成为显著投资机会或风险 [45] 7. **消费电子行业**：政策环境好，关注AI对行业的拉动，当前估值与投资机会可能不匹配，需持续观察寻找机会 [46][47] 8. **金融行业年轻人建议**：先问自己是否热爱金融行业，找到热爱的事并坚持，人生会更有意义 [48][49] 9. **市场波动总结**：波动将常在，投资者应保持耐心，用长期视角投资 [50]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：储能行业、光储一体化行业 - 公司：德业股份 纪要提到的核心观点和论据 储能市场整体趋势 - 2024 年储能市场筑底回升，2025 年业绩有望提升，但企业分化显著，龙头企业阿尔法价值凸显，户储市场持续性需重新评估 [2][3] - 论据：光储平价背景下，成熟电力市场可发展大型储能电站，亚非拉等新兴市场更依赖户储 [2][3][4] 光储一体化区域发展特性 - 成熟市场通过市场机制发展大型储能，亚非拉地区适合推广户储，“黄土半评价”背景下部分地区业绩将持续增长 [2][4] - 论据：成熟市场电力市场、电网条件和政府治理能力较好，亚非拉国家缺乏完善的电力市场设计和政府治理能力 [3][4] 德业股份全球布局表现 - 德业股份全球布局出色，增长潜力被低估 [2][5] - 论据：成功拓展南非、尼日利亚、马来西亚等新兴市场，与美国 APP 合作，建立本土化基地，扩展销售渠道 [5] 各区域户储发展现状 - 欧洲：2023 年新增装机容量 17.6 GWh，同比增长 94%，户用占 12 GWh，占比约 70%；预计 2024 年新增装机容量 22.4 GWh，同比增长 30%，户用 8.7 GWh，同比下降近 30%，主要市场为德国、意大利等，占比约 85% [6] - 美国：光储需求快速增长，中国企业市场份额有限 [9] - 论据：加州实施 NEM 3.0 政策促进户用光伏及储能设备需求增长，新增户用光伏中配套储能比例每年稳定增长 30%左右，仅深圳弗拉马市占据第四份额 [9] - 亚非拉：处于高景气状态，需求弹性大，巴基斯坦、巴西等国需求强劲，墨西哥、菲律宾等国有爆发潜力 [6][10] - 论据：弱电网形态使国家依赖分布式光伏 + 存能形式发展，外部事件或政策变化可使需求迅速增加 [6][10] 政策对欧洲户用存能影响 - 2024 年东欧成政策补贴重点，西欧政策弱化，东欧存能发展将获支持，西欧增速或放缓下滑 [7] - 论据：最新政策分无补贴区、全国性补贴区和税收抵免或优惠区 [7] 欧洲电价危机原因及影响 - 根本原因是天然气期货价格波动，乌克兰终止与俄罗斯天然气过境协议影响欧洲天然气供应，中东欧和南欧国家受冲击大 [8] - 论据：欧洲电力定价中天然气价格决定边际成本，2023 年俄罗斯输欧天然气降至 544 亿立方米，占总量六分之一，此次事件致欧盟缺口约 5%，相关国家电价上涨 [8] 德业股份市场策略及前景 - 不同市场采取差异化策略，2025 年收入预计增长 20%-30%，达 37 - 40 亿人民币，亚非拉市场是重要驱动力 [2][17][18] - 论据：中低端市场主打高性价比，美国市场寻求品牌升级，欧洲市场抓住中东欧对性价比产品的需求；已验证在亚非拉部分国家的市场发掘能力 [2][17][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 南非电力市场发电侧和配电系统老化、负债率高，4 月电价将上涨 36%，预计年中出现新需求增长 [13] - 2024 年德业在非洲重点开拓尼日利亚市场，12 月初出口量达两到三千台，与经销商合作有增长潜力 [14] - 美国市场德业 2024 年销售额预计近 2 亿人民币，通过谈判降价、远程锁机等方式提升竞争力，预计今年翻倍增长 [15] - 欧洲市场德国占西欧逆变器市场 25%，阳台光储产品有增长潜力，德业在中欧和东欧布局明确，预期收益明确 [16]

涉及的公司和行业 - **公司**：强生（J&J）、Intra-Cellular、高盛（Goldman）、星巴克（Starbucks）、克利夫兰 - 克里夫斯（Cleveland-Cliffs）、纽柯（Nucor）、美国钢铁（U.S. Steel）、格雷斯特（Greystar）、卡尔希（Kalshi）、苹果（Apple）、蓝色起源（Blue Origin）、Meta、亚马逊（Amazon.com）、J.D. Power、美国职业棒球大联盟（Major League Baseball）、HubSpot、The Engine、ABC新闻、太平洋视频（Prime Video）、Troomi Wireless、Elomia Health、Character AI、古驰（Gucci）、罗洛·皮亚纳（Loro Piana）、葆蝶家（Bottega Veneta）、普拉达（Prada）、爱马仕（Hermès）、麦丝玛拉（Max Mara）、Mytheresa、凯悦酒店（Hotel Jerome）、卡莱尔酒店（Carlyle Hotel）、Same、Kemo Sabe、Amen Wardy、Main Street Bakery - **行业**：制药、金融、零售、房地产、科技、保险、健身、时尚、媒体、娱乐、航空航天、人工智能心理健康辅助、酒店、滑雪度假 核心观点和论据 商业与金融 - **并购与投资**：强生同意以约150亿美元收购精神疾病药物开发商Intra - Cellular，显示制药业对神经科学投资兴趣重燃 [2]；高盛将成立资本解决方案集团，整合全球银行和市场部门的三项业务以寻找或促成融资交易 [2] - **公司政策调整**：星巴克改变咖啡馆免费进入政策，实施行为准则以提高员工和顾客安全及零售氛围 [2]；Meta首席执行官马克·扎克伯格为应对特朗普当选，采取一系列举措，包括与特朗普会面、在播客上表态、调整内容审核政策等，还任命新的全球政策负责人、添加政治内容到用户动态、放宽仇恨言论规则和减少第三方事实核查员角色等 [12][13][25] - **行业动态**：美国波旁威士忌热潮结束，大小蒸馏商开始受影响 [12]；美国股市主要指数收盘涨跌不一，标准普尔500指数和道琼斯指数分别上涨0.2%和0.9%，纳斯达克指数下跌0.4% [2]；黄金价格上涨35美元至每盎司2673.50美元，油价下跌2.25美元至每桶78.82美元 [1] - **就业市场**：招聘平台Greenhouse分析显示，2024年在线招聘广告中18% - 22%的职位从未实际招聘到人，建筑、艺术、食品饮料和法律行业幽灵职位比例最高；为解决这一问题，Greenhouse推出徽章证明客户对求职者有回应，领英开始标记“已验证”职位，截至周五，领英上超半数广告职位已标记 [9][11][56] 科技 - **太空探索**：杰夫·贝索斯的蓝色起源公司因技术问题推迟新火箭的首次发射 [2] - **人工智能心理健康辅助**：Troomi Wireless与Elomia Health合作，在其智能手机中内置心理健康聊天机器人Troodi，为青少年提供情感支持，受到部分家长和孩子认可，但也存在误解孩子话语等问题，且治疗师强调成人监督的重要性 [231][232][238] 房地产与保险 - **房地产市场**：洛杉矶野火造成超1.2万座建筑受损或毁坏，包括一些昂贵房产，受灾地区居民面临住房危机，租赁市场竞争激烈，租金可能上涨，重建面临保险理赔、资金和政策等诸多问题 [7][147][148][163][164] - **保险市场**：加州保险市场萎缩，野火造成超500亿美元损失，预计保险覆盖约200亿美元，部分保险公司减少业务，居民更多依赖联邦项目、慈善援助和储蓄，加州

行业与公司 - 公司：铜冠铜箔 - 行业：电子铜箔（PCB 铜箔、锂电池铜箔） 核心观点与论据 1 公司基本情况 - 铜冠铜箔是铜陵有色分拆上市的公司，主要从事电子铜箔业务，现有总产能 8 万吨，其中锂电池铜箔 4.5 万吨，PCB 铜箔 3000 多吨[2] 2 生产经营情况 - 2024 年生产量约 5.5 万吨，符合产能情况，下半年部分项目释放，处于爬坡期[1] - 2025 年排产量预计在 6 万吨以上，PCB 订单因国补和消费电子回暖情况较好，1 月订单已满，价格相对四季度有小幅上涨[3] 3 客户情况 - PCB 领域客户：稳定了内资的生益、台资的台光材料等客户，2025 年已正式接触沪电、深南、旗胜等国内知名 PCB 厂商[2] - 锂电池领域客户：主要客户为比亚迪、国轩等上市公司，正在开发新客户[2] 4 高速铜箔情况 - 2024 年 HVLP 铜箔月产量从上半年 100 吨增至下半年 200 吨，RTF 铜箔月产量从 2023 年三四百吨增至 2024 年 500 - 600 吨[6] - 2025 年高速铜箔在 PCB 铜箔中的占比将从 2023 年的 20% 出头提升至超过 30%，预计出货量达到 1 万多吨[6] - 需求增长原因：下游 5G、高基站服务器、雷达数据中心等建设的高速发展，带动了高频高速铜箔的需求增加[6] 5 PCB 铜箔情况 - 普通 PCB 铜箔走量最多的是 HT 高温高延铜箔，下游客户主要是消费电子领域[5] - 2025 年 PCB 铜箔出货量预计约 2.5 万吨，加工费相对于四季度有小幅度上涨[7] - PCB 铜箔一直有毛利，2024 年有毛利，2025 年加工费上涨，净利润还可以，加工费约 15000 元[7] 6 锂电铜箔情况 - 客户结构：比亚迪是最大客户，占比一半以上，上半年以比亚迪为主，同时在开发新客户，包括接触一些固态电池的客户[7] - 调价过程：先签半年度的量大的确认，每月还有一些零散的点价部分[7] - 价格情况：一季度或一月份订单价格相对于 Q4 有所上涨，小幅度上涨[7] - 盈利能力：PCB 铜箔的盈利能力可能更好一些，原因是锂电池铜箔裁切部分导致效率较低，影响加工成本[7] 7 产能及调整情况 - 实际产能：8 万吨为设计产能，锂电池铜箔实际有效产能做不到 4.5 万吨，约为 2.5 - 3 万吨[12] - 切换调整：可在锂电铜箔和 PCB 铜箔之间灵活切换，切换周期较快，约一个月左右[12] 8 原材料及成本控制 - 铜原料优势：铜冠铜箔的控股公司为铜陵有色，从铜陵有色拿铜有品质保证，运费几乎可忽略不计[12] - 铜冶炼供应链认证：部分终端客户对铜的来源有要求，公司在 2024 年做了铜的 UL 认证[12] 9 竞争优势及发展 - PCB 铜箔竞争优势：铜冠铜箔从 2007 年开始做 PCB 铜箔起家，是铜箔协会的生产单位，与客户交流和关系良好[11] - PCB 铜箔比锂电池铜箔多一道处理流程，生产线单体价格不便宜，生产难度增加，且客户认证周期长[13] 其他重要内容 - 2024 年锂电铜箔总体毛利为负，主要是锂电铜箔的拖累，新的 2.5 万吨锂电铜箔项目投产后，会改善成本过高的问题[8] - 2024 年总体出货量在 5 万到 5.5 万吨，下半年相对于上半年有所提高，约为 3.5 万吨以上[8] - 2025 年公司计划高频高速铜箔占总的 PCB 铜箔超过 30%，预计高频高速铜箔出货量在一万多吨[17] - 2024 年锂电铜箔量有所增加，目前最大客户是比亚迪，占比一半以上，随着量的增加，也在开发新客户[33] - 2024 年锂电铜箔价格走势：全年价格现在不好下定论，一月份给到的订单价格相对于 Q4 的价格有所小幅度上涨[39] - 2024 年锂电铜箔毛利总体是负的，主要是三季度和一季度受锂电拖累较大，PCB 铜箔毛利为正[42] - 2025 年公司增速基本在 50%，2024 年产量 8000 吨，今年会全负荷生产[51]

行业投资评级 - 江中药业的12个月评级为买入，目标价为31.00元，当前股价为21.55元，预测股价涨幅为43.9% [4][5][9] 核心观点 - 江中药业Q424业绩或边际改善，OTC业务增长明显，处方药业务收入下滑幅度收窄，大健康业务持续下滑 [1] - 公司未来仍将聚焦OTC主业，预计2025年收入目标为50亿元，同比增长19%，并通过内生和并购实现增长 [2] - 修正版股权激励计划显示2025-2027年净利润目标分别为8.9亿、10.0亿、11.1亿元，对应12%的EPS复合增长率 [3] Q424业务情况更新 - OTC业务主要品种健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达因渠道库存良性，Q424增长明显 [1] - 处方药业务因集采影响减弱，Q424收入同比下滑幅度较前三季度收窄 [1] - 大健康业务因团队和业务重塑，Q424持续了前三季度的同比下滑趋势 [1] 未来业务发展 - 公司计划通过内生和并购实现OTC业务增长，并购或聚焦于胃肠咽喉补益领域的OTC产品 [2] - 处方药业务主要品种伏立康唑、盐酸溴已新、雷贝拉唑集采影响已逐步消化，预计2025年将呈现恢复性增长 [2] - 大健康业务重塑工作基本完成，未来将着重推广盈利产品参灵草 [2] 财务数据与估值 - 2024E-2026E营业收入预计分别为41.66亿、45.98亿、51.10亿元，净利润分别为7.59亿、8.59亿、9.59亿元 [7] - 2024E-2026E每股收益预计分别为1.21元、1.36元、1.52元 [7] - 基于SOTP估值法，目标价为31.00元，维持买入评级 [4] 公司背景 - 江中药业是中国OTC行业领先的中药企业，拥有"江中"和"初元"两个中国驰名商标 [10] - 主要产品包括健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、参灵草等 [10]

行业投资评级 - 报告对奥普特的12个月评级为“买入”，目标价为76.00元，基于2025年43倍预期PE [4][5] 核心观点 - 奥普特预计2025年收入将增长，主要受益于消费电子需求和新产品的贡献 [1] - 受益于国产替代，奥普特预计2025年汽车和半导体收入将持续增长，但对锂电收入展望保守，预计不会同比下滑 [1] - 2024年利润承压的主要原因是人员费用增加，预计2025年将控制费用，费用率有望同比下降 [1] 消费电子业务 - 奥普特消费电子业务预计复苏，主要受益于模组端拓展，2025年有望提升模组端业务占比 [2] - 公司在模组端业务的优势在于研发响应速度快、客户项目经验丰富，且较外资产品更具性价比 [2] - 缺陷检测项目目前收入占比不高，2025年的落地情况取决于客户推进节奏 [2] - 与康耐视的合作存在不确定性，但公司在整套方案方面有拓展潜力 [2] 锂电业务 - 奥普特对2025年锂电收入展望保守，主要因客户招标分散化及选择性接单，放弃利润率较低的项目 [3] - 锂电单产线产能增加可能导致单GW的机器视觉投资被稀释，机器视觉需求增长或低于锂电扩产增速 [3] 财务数据 - 奥普特2025年预计营业收入为1,043百万人民币，息税前利润为190百万人民币，净利润为216百万人民币 [7] - 2025年预计每股收益为1.77元，每股股息净值为0.59元 [7] - 2025年预计息税前利润率为18.2%，ROIC为8.1% [7] 估值与回报 - 奥普特2025年目标价为76.00元，基于43倍预期PE [4] - 预测股价涨幅为11.2%，预测股息收益率为0.7%，预测股票回报率为11.8% [10] 公司背景 - 奥普特成立于2006年，是国内领先的机器视觉企业之一，产品包括光源、镜头、相机和软件，广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车和医药行业 [11]

行业投资评级 - 上海医药的12个月评级为买入，目标价为22.80元 [5][6] 核心观点 - 上海医药管理层看好CSO业务的长期前景，认为公司在CSO领域具备竞争优势，渠道覆盖广泛、成本低、效率高且有多年经验积累 [2] - 公司与赛诺菲达成的CSO业务总规模达50亿元，品类超过20种，毛利率明显高于传统分销业务（20%+ vs 5-6%） [2] - 并购上海和黄药业预计将增厚医药制造业务收入20-30亿元，尽管利润贡献相对较小，但有助于获得重磅中药产品如麝香保心丸 [3] - 药房政策收紧对公司业务影响有限，因药房业务占比仅略超10%，医院渠道对业务金额增长贡献更大 [4] 财务数据与估值 - 基于DCF估值法，目标价为22.80元（WACC: 11.4%；终期增速：2.5%） [5] - 2024E营业收入预计为2792.56亿元，2025E为3089.25亿元，2026E为3390.49亿元 [8] - 2024E净利润预计为47.23亿元，2025E为57.17亿元，2026E为63.79亿元 [8] - 2024E每股收益预计为1.28元，2025E为1.54元，2026E为1.72元 [8] 公司背景 - 上海医药是国内大型综合医药集团，以营收计规模位列全国前五，同时也是全国第二大医药流通企业，业务涵盖制药、医药分销及药品零售 [11]

行业投资评级 - 报告对人形机器人行业的投资评级为买入 三花智控和贝斯特 评级为中性 绿的谐波和鸣志电器 [1][2] 核心观点 - 报告认为市场可能会对人形机器人行业采取愈发长远的视角 将估值基准年份延展至2030年 并上调覆盖范围内四只人形机器人零部件股的目标价34%~82% [1] - 报告重点关注多项即将到来的推动因素 包括特斯拉2024年四季度业绩发布 Optimus Gen3发布 英伟达GTC大会 世界人工智能大会等 [2] - 报告对特斯拉2025-27年Optimus出货目标不予置评 但基于部分加总法的估值交叉验证分析表明 覆盖范围内的供应链上股票存在较大上行空间 [3] 公司分析 三花智控 - 报告对三花智控的评级为买入 看好公司在汽车/新能源车热管理领域的增长潜力 预计新能源车热管理系统的重要性将继续提升 [39] - 报告预计在原材料成本压力缓解因素和规模效应的共同推动下 公司毛利率将进一步回升 [39] - 报告给予三花智控12个月目标价为人民币35.2元 基于21倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [39] 贝斯特 - 报告对贝斯特的评级为买入 认为在汽车零部件业务稳定增长的支撑下 公司有望成为人形机器人行星滚柱丝杠具有竞争力的供应商 [42] - 报告预计贝斯特2024年将在高配置人形机器人行星滚柱丝杠领域占据5%的全球市场份额 2025年及以后占据15%的份额 [42] - 报告给予贝斯特12个月目标价格为人民币29.7元 基于32倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [42] 绿的谐波 - 报告对绿的谐波的评级为中性 看好其谐波减速机潜在市场规模不断扩张 受到国内和全球工业机器人 协作机器人 人形/服务机器人 数控机床以及其他高端设备领域不断增长的应用所推动 [45] - 报告预计人形机器人业务将逐步贡献收入 但认为该股估值相对于覆盖范围内中国工业科技股而言处于合理水平 [45] - 报告给予绿的谐波12个月目标价格为人民币111.3元 基于45倍的2030年预期市盈率并以11.5%的股权成本贴现回2025年 [45] 鸣志电器 - 报告对鸣志电器的评级为中性 预计公司有望成为人形机器人空心杯电机供应链上的重要参与者 到2027年将在高/中/低配置机器人市场中分别占据50%/70%/70%的市场份额 [48] - 报告预计到2027/30年公司的人形机器人空心杯电机业务收入将达到人民币4.04亿元/11.84亿元 占公司整体收入的10%/17% [48] - 报告给予鸣志电器12个月目标价格为人民币49.4元 基于37倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [49] 行业前景 - 报告预计全球人形机器人市场将快速增长 2024-30年收入年均复合增速将达到91% [19] - 报告预计绿的谐波2024-30年收入/净利润年均复合增速将达到31%/44% [16][19] - 报告预计鸣志电器2024-30年收入/净利润年均复合增速将达到19%/49% [29][32]

行业投资评级 - 报告对益丰药房的12个月评级为“买入”，目标价为38.00元，对应2025年预期市盈率27倍 [4][5] 核心观点 - 益丰药房预计2024年第四季度收入和利润将实现正个位数增长，2025年盈利增长将加速 [1] - 2024年战略性闭店约1,000家，2025年将提高加盟店占比，并可能进行大规模并购 [1] - 2025年药房行业闭店可能加速，预计2024年第四季度闭店超过1万家，并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍 [2] - 2025年政策能见度有限，处方外流的积极影响尚未显现，仅武汉和长沙因认可互联网医院处方产生积极影响 [3] 公司财务数据 - 2024年预期营业收入为23,303百万人民币，2025年预期为26,735百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,471百万人民币，2025年预期为1,715百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为1.21元，2025年预期为1.41元 [7] - 2024年预期每股股息为0.42元，2025年预期为0.67元 [7] 行业趋势 - 药房行业闭店加速，2024年第四季度闭店超过1万家，2025年可能进一步加速 [2] - 并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍，市场上已出现估值10-20亿元的较大规模项目 [2] 公司背景 - 益丰药房是全国性连锁药房龙头，覆盖华中、华东、华南和华北地区的9个省市，其中6个销售市占率领先 [10] - 公司扩张策略侧重于在已覆盖区域提升门店密度，并每2至3年渗透进入新的市场，大多数门店以直营模式为主 [10] 估值与预测 - 基于DCF的目标价为38.00元，WACC为7.9% [4] - 预测股价涨幅为55.4%，预测股息收益率为2.7%，预测股票回报率为58.1% [9]

行业投资评级 - 报告对国轩高科的12个月评级为“中性”，目标价为22.90元 [5] 核心观点 - 国轩高科2024年出货量同比增长约50%至65GWh，其中储能占比35%-40% [1] - 2025年公司规划产能150GWh，实际产能或可达到120GWh [1] - 2025年出货量目标为100GWh，同比增长约50%，动力电池出货量同比增速或超60% [2] - 公司海外产能扩张有序推进，美国工厂Pack产线已完成调试，预计2025年投产 [3] 近期经营情况 - 1Q25公司排产超20GWh，在行业淡季表现较为理想 [1] - 2024年底公司产能约100GWh [1] 出货量展望 - 2025年动力电池出货量增长主要得益于B级及以上车型订单落地，预计这类车型订单出货量占比将超20% [2] - 海外A级车订单增加，海外出货量有望进一步提升 [2] 全球产能扩张 - 摩洛哥工厂规划20GWh电芯产能，预计2026年底投产 [3] - 斯洛伐克工厂规划20GWh电芯产能，其中10GWh为大众预留，预计2027年初投产 [3] 估值 - 基于市净率估值法，目标价为22.90元 [4] 公司背景 - 国轩高科主要从事铁锂动力电池新材料、电池芯、电池组等相关产品的研发、生产、销售 [10]