行业投资评级 - 报告对新奥股份的12个月评级为“买入”，目标价为25.00元/股 [4][5] 核心观点 - 新奥股份预计2024年平台气板块销量或达55-60亿立方米，零售气量或增5%，泛能/智家业务收入或保持20%同比增长 [1] - 2024年前三季度公司平台气销量达40.6亿方，预计全年销量或达55-60亿方，同比增长双位数 [2] - 2024年前三季度公司零售气销量同比增长4.8%，预计全年零售气量或保持5%增长，舟山LNG接收站处理量或达240万吨 [3] - 公司MSCI ESG评级提升至AAA级，是国内首家获得AAA评级的公用事业企业 [1][3] 经营数据 - 2024年前三季度公司平台气价差约为0.45元/立方米，其中国内/国外价差或为0.22/0.86元/立方米，预计四季度价差或环比略有下滑，全年价差或保持在0.40元/立方米左右 [2] - 公司维持2024/25年每股分红保持1.03/1.14元以上的指引 [3] 估值与财务数据 - 估值基于DCF估值法（WACC=7.4%），对应15/14倍2024E/25E PE [4] - 2024E营业收入预计为149,961百万人民币，息税前利润为12,387百万人民币，净利润为5,145百万人民币 [7] - 2024E每股收益为1.66元，每股股息净值为1.03元 [7] 公司背景 - 新奥股份原名威远生化，2011年新奥集团入主，成为第一大股东，业务板块包括天然气工程、海外天然气上游、煤炭、化工、农兽药五大板块 [10] - 天然气在公司业务中占比不断提升，未来将成为公司主要增长点 [10]

行业投资评级 - 伟星新材的12个月评级为买入，目标价为17.00元，基于DCF估值（WACC=7.7%）[2][3] - 预测股价涨幅为39.8%，预测股息收益率为4.4%，预测股票回报率为44.2%[7] 核心观点 - 伟星新材在2024年尽管市场低迷（家装户数下滑15%），仍实现零售份额提升，未来将聚焦家装市场，拓展产品线，从单品到一体化解决方案[2] - 公司坚守稳定价格策略，毛利率保持稳定，零售业务在价格体系稳定的背景下实现份额提升[2] - 2025年建筑工程业务预计仍将承压，市政工程业务或受益于工程资金改善[6] 零售业务 - 伟星新材在2024年零售业务表现突出，尽管行业价格竞争激烈，公司仍实现零售份额提升[2] - 公司未来将继续聚焦家装市场，积极拓展产品线，预计长期户均额有提升空间[2] - 管理层认为政府补贴对装修需求的帮助有限，但存量家装市场广阔[2] 工程业务 - 建筑工程业务预计在2025年仍将承压，管理层对其持悲观态度[2] - 市政工程业务或受益于工程资金改善，可能对公司2025年销售改善有所帮助[6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为6,413百万人民币，息税前利润为1,193百万人民币，净利润为1,057百万人民币[4] - 2025年预计营业收入为6,729百万人民币，息税前利润为1,341百万人民币，净利润为1,187百万人民币[4] - 2026年预计营业收入为7,144百万人民币，息税前利润为1,561百万人民币，净利润为1,378百万人民币[4] 估值与盈利能力 - 2024年预计息税前利润率为18.6%，ROIC为51.2%，企业价值/息税折旧摊销前利润为12.1x[4] - 2025年预计息税前利润率为19.9%，ROIC为57.9%，企业价值/息税折旧摊销前利润为10.6x[4] - 2026年预计息税前利润率为21.8%，ROIC为66.6%，企业价值/息税折旧摊销前利润为9.0x[4] 公司背景 - 伟星新材是中国领先的塑料管制造商，主要产品包括PP-R管、PE管和PVC管，广泛应用于住宅冷热水、地暖、市政给水和排水排污系统[8]

行业投资评级 - 报告对北方华创的12个月评级为“买入”，目标价为485.50元 [5][10] 核心观点 - 北方华创2024年业绩预告显示，收入同比增长25%~43.9%，归母净利润同比增长32.6%~52.6%，略低于预期，主要受4Q24非经常性因素影响 [1] - 4Q24营收同比增长24.6%，环比增长16.5%，创历史新高，主要驱动因素包括新产品开发、市场份额扩大和规模效应带来的成本下降 [2] - 报告下调了2024-26年的盈利预测，主要原因是非半导体设备订单低于预期、出口管制影响晶圆厂扩产以及毛利率假设调整 [3][9] 盈利预测与估值 - 2024年全年收入预计为297亿元，归母净利润为55.6亿元，同比分别增长34.5%和42.6% [1] - 2025-26年盈利预测分别下调4.5%和7.2%，2024-26年复合增速预计为32% [3][9] - 目标价从506.5元下调至485.50元，基于7.1倍2025年预期市净率和35倍2025年预期市盈率 [4][10] 公司背景与市场地位 - 北方华创是中国营收最高的半导体设备供应商，覆盖刻蚀、物理气相沉积设备（PVD）、清洗设备等领域，2022年全球市场份额排名第15位 [12] - 公司还从事真空设备、新能源设备、先进封装设备及精密元器件业务 [12] 预测回报率 - 预测股价涨幅为26.9%，股息收益率为0.7%，股票总回报率为27.7%，超额回报率为20.7% [11]

行业投资评级 - 报告对天赐材料的12个月评级为“买入”，目标价为30.50元/股 [4][5] 核心观点 - 天赐材料预计2025年电解液价格有望小幅上涨，主要由于六氟磷酸锂价格上涨及行业格局改善 [2] - 公司预计2025年六氟磷酸锂产能利用率将提升，产量或同比增加约2万吨至9万吨左右 [2] - 天赐材料计划在美国和摩洛哥建设电解液及六氟磷酸锂产能，预计2027年投产 [3] 行业分析 - 电解液价格在2025年有望小幅上涨，主要受六氟磷酸锂价格上涨及行业格局改善影响 [2] - 六氟磷酸锂价格在2024年11-12月由5.6万元/吨涨至6.3万元/吨，原材料价格上涨带来成本支撑 [2] - 除龙头企业外，边际厂商目前均处于现金流亏损状态，行业集中度有望提升 [2] 公司战略 - 天赐材料计划在美国与Honeywell合资建设20万吨电解液产能（持股51%）及10万吨液体六氟磷酸锂产能（持股49%） [3] - 公司计划在摩洛哥建设15万吨电解液产能及10万吨液体六氟磷酸锂产能 [3] - 美国及摩洛哥项目的投资额预计在2-3亿美元，均计划于2027年投产 [3] 财务数据 - 天赐材料2025年1月13日股价为18.11元，市值为347亿人民币（约47.4亿美元） [5] - 公司2025年预计每股收益为0.80元，2026年预计每股收益为1.17元 [5] - 2025年预计营业收入为168.86亿人民币，净利润为15.34亿人民币 [7] 公司背景 - 天赐材料成立于2000年，是全球电解液和六氟磷酸锂产能规模最大的企业 [10] - 公司通过高度一体化的电解液材料产业链和规模经济效应巩固成本竞争力 [10] - 天赐材料是宁德时代的主要电解液供应商，并计划在国外扩产 [10]

行业投资评级 - 报告对中远海控的12个月评级为“卖出”，目标价为11.70元 [4][5] 核心观点 - 中远海控管理层对2025年前景保持乐观，预计春节前运输需求充足，装载率高，春节后2-3周需求存在不确定性，但运价将在3月中下旬触底反弹 [1] - 2025年欧线长协价预计比2024年高出约1000美金每FEU，长协比例争取超过50% [2] - 公司预期2025年全球货量需求增长2-3%，若红海绕行持续，盈利状况将较为乐观 [1] - 公司未来资本开支将主要投向绿色环保和数字化转型，2025-29年将有43艘新船交付，合计近75万TEU [3] 运量及长协运价 - 2025年运量方面，管理层认为2024年存在提前出运情况，但对长期货量需求保持乐观，美国加征关税风险低，供应链无法完全回流 [2] - 欧线长协价预计比2024年高出约1000美金每FEU，长协比例争取超过50% [2] 资本开支及未来规划 - 截至2029年一季度，公司预期资本开支合计约70亿美金，2025-29年将有43艘新船交付，合计近75万TEU，2027年为交付高峰 [3] - 公司未来资本开支将主要投向绿色环保和数字化转型，短期内使用传统能源与甲醇双燃料模式向零碳排放过渡 [3] - 公司计划通过AI调配空箱等技术措施降低成本，并进行新船配套的集装箱及陆上供应链资源采购 [3] 估值及财务数据 - 报告维持基于EV/IC估值法得出的12个月目标价11.70元 [4] - 2024年预期营业收入为233,080百万人民币，净利润为47,271百万人民币，每股收益为2.97元 [7] - 2025年预期营业收入为177,437百万人民币，净利润为16,727百万人民币，每股收益为1.05元 [7] 公司背景 - 中远海控是中国最大的集运企业，全球集装箱运力排名第四，经营230余条国际航线、50余条中国沿海航线及80余条珠江三角洲和长江支线，覆盖全球90余个国家和地区的290余个港口 [10]

行业投资评级 - 宇通客车12个月评级为买入，目标价为32元，基于DCF估值法（WACC为6.5%），隐含2025年预期市盈率16倍 [4][5] 核心观点 - 宇通客车预期2025年出口销量增长近10%，国内市场略增，其中以旧换新政策或对公交车销量有帮助 [1] - 2024年4季度及2025年全年利润率展望佳，主要受益于规模效应和产品结构改善 [1] - 公司维持高分红的战略，分红率和资本支出指引未变，现金流表现良好 [1] - 2025年出口预期1.5万台以上，同比增长约10%，新能源客车出口销量增长更快，毛利率有提升空间 [2] - 公司估算可触及的海外市场容量为8-10万台，主要集中在竞争相对缓和的中高端市场 [2] - 国内市场受益于以旧换新政策，公交车市场预期增长，但旅游车增速或放缓 [2] 投资者反馈 - 宇通客车股价近期涨幅较大，投资者分歧增加，部分选择获利了结，部分看好2025年盈利增长，考虑增加持股 [3] 财务数据 - 2024年预期营业收入为36,503百万人民币，2025年预期为41,935百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为3,512百万人民币，2025年预期为4,347百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为1.59元，2025年预期为1.96元 [7] - 2024年预期每股股息为2.00元，2025年预期为1.50元 [7] - 2024年预期息税前利润率为9.6%，2025年预期为10.6% [7] 公司背景 - 宇通客车是中国最大的客车生产商，产品包括长途客车、公交客车、旅游客车、校车及新能源客车 [10] 估值与回报 - 预测股价涨幅为19.6%，股息收益率为7.5%，股票回报率为27.1%，超额回报率为20.0% [9]

行业投资评级 - 报告对中集车辆的12个月评级为“买入”，目标价从12元下调至10.8元，基于13倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 中集车辆对2025年展望乐观，主要由于2024年行业出清，以旧换新政策或带动2025年挂车行业见底回升，凭借星链计划，公司份额逆势提升，有利于利润率增加 [1] - 北美市场基本稳定，新兴市场增长较快，且利润率高于平均，2024年销量占比或10%以上 [1] - 2024年营收和利润增长较慢，主要原因是国内经济增长放缓，挂车更新周期延长，行业挂车销量不到40万台，低于历史中枢50-60万台 [1] - 2024年4季度，公司预期中国市场环比改善，北美市场稳定，新兴市场增长较快 [1] 星链计划 - 星链计划意在改善公司在生产、供应链、销售等环节的效率，并最终实现份额提升、利润改善的经营目的 [2] - 2024年中国挂车市场需求低迷，行业销量38万台，低于2023年43万台，也低于过去历史均值60万台的中枢，行业洗牌加速 [2] - 中集车辆凭借星链计划改革，实现逆势增长，2024年1-9月份销量增长20%以上，市场份额从2023年的12%提升至2024年前9个月的16%，目标20% [2] - 公司期待2025年以旧换新等政策行业需求回暖，挂车行业销量或回升至40-50万台，叠加公司份额扩张，公司利润率或得以改善 [2] 北美市场展望 - 北美需求处于2023年市场井喷后的低迷期，行业新增订单或在2025年1-2月份转正，从订单到销售间隔4-5个月，行业或在2025年2-3季度见底回升 [3] - 若美国政府加征对墨西哥输美产品关税，从供应格局上对中集车辆有利，因为部分竞争对手产能在墨西哥 [3] - 中集车辆考虑进一步加大北美市场供应链的自制能力 [3] 估值与财务数据 - 报告下调中集车辆2024-26年利润预期11-13%，维持买入评级，目标价从12元下调至10.8元 [4] - 2024年预期营业收入为23,108百万人民币，2025年预期为26,533百万人民币，2026年预期为29,038百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,230百万人民币，2025年预期为1,563百万人民币，2026年预期为1,810百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为0.66元，2025年预期为0.83元，2026年预期为0.97元 [7] 公司背景 - 中集车辆为全球领先的半挂车企业，在中国、北美、欧洲和新兴市场拥有业务布局，2022年国内市场份额为14.5%，位列第一，北美份额为15.9%，位列第三 [10] 预测回报率 - 预测股价涨幅为23.9%，预测股息收益率为4.5%，预测股票回报率为28.4% [9]

涉及行业和公司 涉及行业包括互联网、消费电子科技硬件、房地产等；涉及公司有腾讯、阿里、美团、百度、携程、拼多多、京东、英伟达等 核心观点和论据 1. **市场开局艰难原因**：2025年市场开局艰难，一是特朗普上任使中美贸易摩擦加剧，关税和非关税壁垒风险上升；二是美国受新政影响，通胀粘性致长期国债利率回升、美元走强，金融市场波动冲击新兴市场；三是市场对中国货币、财政、房地产政策未达预期存在担忧[4] 2. **货币政策应对**：中国央行重视保汇率但未丧失货币政策独立性，若美国上半年通胀回落并降息，中国有机会温和降息；央行会用工具防范人民币单边贬值预期，预计年底人民币汇率达7.6左右[7] 3. **财政政策措施**：预计政府预算赤字率升至接近4%，比去年3%增加约1.2万亿；投向包括消费品补贴、社保补贴提升和涨工资等约6000 - 7000亿，但不足以完全打破通缩[7] 4. **互联网行业投资建议**：关注能适应国际环境变化、有持续增长潜力的企业，留意政策动态；看好腾讯C端AI应用机会，关注游戏出海和跨境电商出海企业；选股首选腾讯，其次携程和美团，电商推荐拼多多，对阿里、京东、百度持保守态度；今年行业收入增速预计9%，利润增速16%，运营杠杆空间收缩[8][30] 5. **股市走势看法**：美股近期大幅波动，关注特朗普新政和通胀粘性问题；中国股市关注宏观经济数据、政策变化和消费品以旧换新补贴政策；对港股及中国股票市场未来走势持谨慎态度，建议短期关注防御性板块、高息股及盈利增长预期向上的股票[9][25] 6. **消费电子科技硬件行业投资机遇**：消费品以旧换新补贴刺激产品需求增长，关注技术创新带来的产业升级，如智能家居设备、新型显示技术等领域；关注智能设备制造商及相关供应链企业[10][31] 7. **房地产市场担忧**：住房政策未积极表态引发担忧，道德风险问题未解决，地方政府落实政策困难，打破思维定式和道德风险需中央政府资产负债表支持；今年房地产投资增速预计-10%[11][37] 8. **应对特朗普关税措施**：中国更可能逐步探索调整政策，沿袭经济工作会议方案，三月份两会上提升广义财政赤字约2万亿人民币，占GDP1.4个百分点，与消费相关约6000 - 7000亿人民币[12] 9. **国内外经济形势及影响**：美国经济强势，美元走强，美债利率走高，美联储对降息谨慎，中国货币政策宽松节奏受限，需在稳汇率等方面权衡，财政政策推动宏观利率下降为主，货币政策配合[14] 10. **投资者情况**：官媒报道显示外资关注中国经济，但投资者多观望，需更多有效政策才会长期投资[15] 11. **中美基本面影响**：中美基本面分化显著，中国货币宽松节奏受限，需财政主导走出通缩，现有财政规模不足且结构待优化，房地产新政缺乏突破，第二轮政策难显著提升名义GDP[17] 12. **四季度经济企稳原因**：四季度经济企稳由外生因素推动，外需阶段性改善由抢出口推动，内部消费品以旧换新提升社融和社零增速，但整体内生动能待改善[19] 13. **财政政策预期**：今年财政扩张约2万亿人民币，但叠加关税影响，通缩压力难缓解[19] 14. **第三轮政策宽松**：触发机制考虑美国关税不确定性和经济对关税反应；重点可能聚焦社会民生，如社保改革和扩大消费支持力度[20] 15. **美债收益率影响**：美国十年期国债收益率上升，美元走强，对新兴市场风险资产投资不利，中国压力大于机会[21] 16. **中美协议可能性**：中美达成类似广场协议2.0可能性低，从地缘政治、当地建厂、FDI及汇率承受力等因素衡量，目前无明确迹象[27] 17. **CES展会情况**：2024年CES展会亮点为AI、机器人和AR眼镜，英伟达新型AI芯片、人形机器人及衍生产品、AR眼镜有突破；中国企业占参展总数约三分之一，积极融入全球供应链[32][34] 18. **消费补贴政策**：市场对消费补贴政策有不同观点，政策合理且渐进式推进，旨在帮助中低收入人群，未来可能推出更多对冲政策[36] 19. **潘行长讲话影响**：讲话未明确指引货币政策方向，当前货币政策维持多重目标制，美元强势下更关注稳汇率；若美联储降息，货币政策宽松空间打开，今年央行可能降七天逆回购利率25个基点左右，会容忍适度贬值并积极干预[39] 20. **财政刺激消费建议**：未来两三年内需约10万亿财政改革和刺激方案，7万亿用于农民工社保，2 - 3万亿解决房地产库存；目前经济工作会议小规模社保改革针对特保户、低保户，大规模农民工社保改革需决策层共识[41] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 2024年11月之前美联储降息预期四次，最新调整为两次（3月和6月），十年期国债收益率一个月内上升50个基点以上[21] 2. 2024年标普500盈利增长预期16%，远超历史平均水平（8 - 10%）[25] 3. 2024年互联网行业收入增速预计9%，低于去年10%以上；利润增速16%，运营杠杆空间收缩明显[30] 4. 2024年国内消费品以旧换新1500亿额度在8 - 12月使用，提升五个月社融平均增速约0.8个百分点，社会零售增速8 - 12月中枢高于前期0.8个百分点[19] 5. 目前尚未有明确时间表推进大规模社保改革，也不与特朗普宣布对华关税声明挂钩，团队会观察社会民生反馈并推动决策共识形成[41]

行业投资评级 - 洽洽食品的12个月评级为中性 [5] - 目标价从33 00元下调至29 00元 [4] 核心观点 - 春节备货销售表现略低于预期 12月同比增长双位数 但增速不及公司预期 反映终端需求弱于预期及经销商态度谨慎 [1] - 瓜子原料价格近期有所回落 但Q424至Q325期间仍会对毛利率施压 [1] - 2025年收入目标为同比增长10% 部分产品线和渠道有望成为增长亮点 [1] - 公司不排除进一步提高派息率 指引区间在60-80% [1] 春节备货情况 - 12月销售同比增长双位数 但未达成公司预期 1月同比情况或好于预期 [2] - 春节备货期间整体收入同比为持平至略增 瓜子和坚果表现相近 [2] 毛利率 - 近期瓜子原料成本略有回落 但同比仍呈上升态势 未来两到三个季度毛利率影响仍有不确定性 [3] - 个别坚果原料价格有所上行 但影响相对有限 [3] 估值与盈利预测 - 目标价从33 00元下调至29 00元 主要反映盈利预测下调 [4] - 2025/26/27E EPS下调16/16/8% [4] - 2025年1月13日股价为27 90元 52周股价波动范围为24 10-37 50元 [5] - 市值14 1十亿人民币/1 93十亿美元 已发行股本507百万股 [5] 财务数据 - 2024E营业收入7 289百万人民币 2025E为7 690百万人民币 [8] - 2024E净利润888百万人民币 2025E为833百万人民币 [8] - 2024E每股收益1 75元 2025E为1 64元 [8] - 2024E每股股息1 23元 2025E为1 15元 [8] 公司背景 - 洽洽食品成立于2001年 以坚果炒货为主营 2023年籽类占收入的63% 坚果类占26% [11]

行业投资评级 - 报告对美的集团的12个月评级为“买入”，目标价为93.00元，对应2025年16倍市盈率 [4][5] 核心观点 - 美的集团2025年收入增长预计为5%-10%，利润增速更快，核心家电业务收入增速预计在5%-10%区间，海外业务由于OBM驱动增速更快，2B业务增速预计高于去年，可能达到双位数 [1] - 管理层预计2024年4季度收入同比增速为高个位数，利润增速更快，2025年政府补贴政策的延续将利好国内白电需求及行业产品结构升级 [1] - 美的集团2025年战略聚焦产品结构升级和核心业务，高端品牌COLMO和东芝2024年总销售额达150亿元，同比增长30%，预计未来3-5年保持双位数增长 [2] - 美的集团计划通过加强渠道能力应对小米的竞争，特别是在一、二线城市开设更多准自营门店，并推出更多华凌品牌的入门级SKU以应对空调品类的竞争 [3] 财务数据与估值 - 美的集团2024E-2026E的盈利CAGR为12%，2025年目标价93.00元对应16倍市盈率 [4] - 2024E营业收入预计为4154.02亿元，2025E为4589.42亿元，2026E为4940.06亿元 [7] - 2024E净利润预计为383.83亿元，2025E为433.90亿元，2026E为478.83亿元 [7] - 2024E每股收益预计为5.02元，2025E为5.67元，2026E为6.26元 [7] 市场表现与预测 - 美的集团2025年1月13日股价为74.30元，52周股价波动范围为55.34元至80.19元 [5] - 预测股价涨幅为25.2%，预测股息收益率为4.3%，预测股票回报率为29.5% [9] - 美的集团市值达5110亿元（约697亿美元），日均成交量为3444.3万股，日均成交额为25.33亿元 [5] 公司背景 - 美的集团是国内白色家电行业规模最大的大型产业集团之一，产品涵盖空调、冰箱、洗衣机和小家电等，2017年收购了工业机器人公司库卡 [10]