报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司全力开拓海外数据中心市场并加大国内投资力度 2025 - 2027 年营业收入和 EBITDA 预计增长 原海外业务在建规模大 2026 年业绩有望提升 综合考虑给予公司合理股价区间并维持“优于大市”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025 年 4 月 1 日收盘价为 24.55 港元 52 周股价波动为 5.66 - 48.30 港元 总股本 1524 百万股 流通 H 股 1469 百万股 总市值 37425 百万元 流通市值 36060 百万元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比 1 个月绝对涨幅 -37.28% 相对涨幅 -35.76% 2 个月绝对涨幅 19.14% 相对涨幅 2.39% 3 个月绝对涨幅 32.31% 相对涨幅 13.51% [3][4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9957、10322、11440、12927、14866 百万元 同比增长 6.8%、3.7%、10.8%、13.0%、15.0% 净利润分别为 -4344、3371、 - 825、 - 728、 - 462 百万元 同比增长 -237.9%、179.8%、 - 122.5%、12.6%、39.5% [5] 业务情况 - 2024 年公司营收 103.22 亿元 同比增长 5.5% 持续经营业务净亏损 7.71 亿元 调整后 EBITDA 为 48.76 亿元 同比增长 3.0% 调整后 EBITDA 利润率为 47.2% [6] - 2024 年第四季度营收 26.91 亿元 同比增长 9.1% 持续经营业务净亏损 1.73 亿元 调整后 EBITDA 为 12.98 亿元 同比增长 13.9% 调整后 EBITDA 利润率为 48.2% [6] - 2024 年海外业务营收 12.62 亿元 同比增长 618.2% 调整后 EBITDA 为 3.32 亿元 2023 年为 - 9850 万元 调整后 EBITDA 利润率为 26.3% [6] - 2024 年持续经营业务已投入可使用服务面积 613583 平方米 同比增长 11.9% 第四季度中国新增 17977 平方米 截止四季度承诺使用率 91.9% 在建面积预承诺使用率 64.1% [6] - 2024 年实际使用服务面积 453094 平方米 同比增长 11.8% 数据中心使用率 73.8% [6] - 2024 年终止经营业务总电力承诺 469 兆瓦 已投入使用电力容量 132 兆瓦 在建容量 369 兆瓦 年底数据中心使用率 93.6% [6] - 公司预计 2025 年国内持续经营业务营收在 112.9 - 115.9 亿元之间 同比增长约 9.4% - 12.3% 调整后 EBITDA 在 51.9 - 53.9 亿元之间 同比增长约 6.4% - 10.5% 全年资本支出提升至约 43 亿元 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年上市公司营业收入分别为 114.40、129.27、148.66 亿人民币 同比增长 10.83%、13.00%、15.00% EBITDA 分别为 52.15、56.22、60.30 亿人民币 同比增长 14.02%、22.93%、7.25% [7] - 预估 Dayone 2025 - 2027 年 EBITDA 分别为 11.40、28.74、49.19 亿元人民币 [7] - 给予 GDS 2026 年 forward 动态 EV/EBTIDA 14 - 16 倍 估值为 371.05 - 483.49 亿人民币 给予 Dayone 2026 年 forward 动态 EV/EBITDA 20 - 21 倍 估值为 270.98 - 299.72 亿人民币 GDS 占 Dayone 估值的 35.6% 上市公司估值区间为 467.51 - 590.19 亿人民币 合理股价区间为 32.98 - 41.63 港元 [8] 可比公司估值 - 展示了 Equinix、Digital Realty Trust 等可比公司 2024E - 2026E 的 EBITDA 和 EV/EBITDA 倍数 平均 EV/EBITDA 倍数 2024E 为 21 倍 2025E 为 20 倍 2026E 为 17 倍 [9] 公司业务分拆 - 2024 - 2027E 总营收（IDC 业务）分别为 10322.07、11440.00、12927.20、14866.28 百万元 同比增长 3.67%、10.83%、13.00%、15.00% 毛利率分别为 21.53%、21.60%、22.00%、22.50% [10] 财务报表分析和预测 - 展示了 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表主要项目数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 36.37 港币/股 [1][4][6] 报告的核心观点 - AI 推理需求增长有望带动万国数据国内数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇 [1] - 考虑国际业务出表，采用 SOTP 估值法对公司估值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年万国数据实现营业收入 103.22 亿元，同比增长 5.5%，调整后 EBITDA 48.76 亿元，同比增长 3%（国际业务出表后口径）；合并报表口径下，2024 年调整后 EBITDA 51.93 亿元，同比增长 12.3%，略高于此前预测 [1] 业务情况 国内业务 - 截至 4Q24 末，运营面积 613,583 平方米，同比增长 12%，机柜利用率 73.8%，环比提升 0.2pct，单价约 2011 元/平米/月；2025 年以来，新签订单量达 152MW，核心地带资源储备丰富 [2] 海外业务 - 截至 4Q24 末，DayOne 累计签单规模 467MW，运营规模 121MW，2024 年形成收入/经调整 EBITDA 1.73/0.45 亿美元；计划未来 18 个月内完成上市工作 [2] 业绩预测 - 预计 2025 年总收入 112.9 - 115.9 亿元，同比增长 9.4% - 12.3%，调整后 EBITDA 为 51.9 - 53.9 亿元，同比增长 6.4% - 10.5%；还原私募 REITS 项目出表影响后，预计实现 54 亿元经调整 EBITDA，同比增长 10.7% [3] 资本开支 - 为满足 152MW 新签订单建设需求，2025 年资本开支预算上调至 43 亿元，其中 23 亿元用于新签订单园区建设 [3] 盈利预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,957|10,322|11,433|12,933|14,809| |+/-%|6.76|3.67|10.76|13.12|14.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,277)|3,304|(843.89)|(483.21)|313.52| |+/-%|2.19|358.78|(125.54)|(42.74)|164.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.84)|2.17|(0.55)|(0.32)|0.21| |ROE (%)|(5.92)|15.87|(3.81)|(2.25)|1.47| |PE (倍)|(26.80)|10.36|(40.55)|(70.82)|109.15| |PB (倍)|1.80|1.51|1.58|1.61|1.59| |EV EBITDA (倍)|18.51|8.16|15.99|14.18|12.12|[5] 估值情况 - 采用 SOTP 估值法，国内业务考虑流动性折价，给予 2025 年 EV/EBITDA 目标估值 15 倍（可比平均 19.5 倍），对应股权价值 419.84 亿元；国际业务参考 B 轮融资估值水平，上市公司持有的国际子公司股权对应估值 102.87 亿元，对应 6.75 港币/股；万国数据合计股权价值 522.71 亿元，对应目标价 36.37 港币/股 [4][8]

报告公司投资评级 - 报告将万国数据 - SW评级由“买入”下调至“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2024年万国数据 - SW使用面积进一步增长，收入稳健增长，4Q24净新增使用面积增加14440平米，全年新增使用面积47792平米，期末已使用面积为45万平米，同比增长11.8%，上架率达73.8%，2024年收入103亿人民币，同比增长5.5%，4Q24收入同比增长9.1%至26.9亿人民币，2024年经调整EBITDA为48.76亿，同比增长3%，利润率同比降低1.2pct至47.2% [1] - 公司国内新签大单，受益于AI大趋势，25Q1中标某超大规模客户重要项目，总容量4万平方米，将对今年收入产生较大积极影响，公司指引今年总收入有望增长9.4%-12.3%至112.9-115.9亿人民币，调整后EBITDA同比增长6.4%-10.5%至51.9-53.9亿人民币 [2] - 测算公司2025 - 2027年收入分别为115/128/137亿元人民币，调整后EBITDA分别为52.9/57.7/61.8亿元人民币，给予公司450亿人民币目标估值，对应2025年EV/经调整EBITDA约为15x [3] 根据相关目录分别进行总结 签约情况 - 公司总签约面积63万平米，4Q24新增签约面积3214平米，2024年全年新增签约面积1.1万平米，25Q1中标项目总容量4万平方米创国内单体订单规模历史新高 [2] 使用情况 - 截至2024年末，公司使用面积为45万平米，上架率达到73.8% [1][2] 未来空间 - 公司截至年末在建、运营、未来发展保留面积合计110.5万平米，截至2024年末拥有17.7万平米积压订单，看好公司未来创收潜力 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9782|10322|11517|12765|13707|[4][9]| |（+/-）（%）|5%|6%|12%|11%|7%|[4]| |经调整EBITDA（百万元）|4733|4876|5291|5767|6179|[4][9]| |经调整EBITDA利润率（%）|48%|47%|46%|45%|45%|[4]| |EPS（元）|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47|[4][9]| |P/E|-2.85|9.27|-86.49|277.66|58.05|[4][11]| |EV/EBITDA|32.8|14.8|14.3|13.0|11.8|[4][11]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|4.90%|5.52%|11.58%|10.84%|7.37%|[11]| |成长能力 - 归属母公司净利润|/|/|-237.92%、179.84%、 -113.94%、131.15%、378.27%|/|/|[11]| |获利能力 - 毛利率|/|19.95%|21.53%|23.50%|26.00%、28.00%|[11]| |获利能力 - 销售净利率|/|-43.85%、33.19%|-4.14%|1.16%|5.19%|[11]| |获利能力 - ROE|/|/|-21.50%、14.55%|-2.07%|0.64%、2.98%|[11]| |获利能力 - ROIC|/|-3.14%|2.29%|2.87%|3.78%、4.52%|[11]| |偿债能力 - 资产负债率|72.97%|67.86%|68.49%|68.53%|68.01%|[11]| |偿债能力 - 净负债比率|/|/|192.34%、148.70%、149.24%、143.34%、132.04%|/|/|[11]| |偿债能力 - 流动比率|1.32|1.28|1.33|1.45|1.61|[11]| |偿债能力 - 速动比率|1.28|1.28|1.33|1.45|1.61|[11]| |营运能力 - 总资产周转率|0.13|0.14|0.16|0.17|0.18|[11]| |营运能力 - 应收账款周转率|3.95|3.71|3.60|3.59|3.54|[11]| |营运能力 - 应付账款周转率|2.40|2.69|3.25|3.23|3.19|[11]| |每股指标 - 每股收益|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47|[11]| |每股指标 - 每股经营现金流|1.35|1.27|3.44|3.81|4.17|[11]| |每股指标 - 每股净资产|13.09|15.44|15.12|15.21|15.67|[11]| |估值比率 - P/E|/|-2.85|9.27|-86.49|277.66、58.05|[11]| |估值比率 - P/B|/|0.64|1.37|1.79|1.78、1.73|[11]| |估值比率 - EV/EBITDA|32.78|14.77|14.34|12.95|11.81|[11]|

报告公司投资评级 - 报告将万国数据-SW评级由“买入”下调至“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2024年万国数据-SW使用面积进一步增长，收入稳健增长，4Q24净新增使用面积增加14440平米，全年新增使用面积47792平米，期末已使用面积为45万平米，同比增长11.8%，上架率达73.8%；公司2024年收入103亿人民币，同比增长5.5%，4Q24收入同比增长9.1%至26.9亿人民币；2024年实现经调整EBITDA 48.76亿，同比增长3%，利润率同比降低1.2pct至47.2% [1] - 公司国内新签大单，受益于AI大趋势，25Q1中标某超大规模客户重要项目，总容量4万平方米，将对今年收入产生较大积极影响；公司指引今年总收入有望增长9.4%-12.3%至112.9-115.9亿人民币，调整后EBITDA同比增长6.4%-10.5%至51.9-53.9亿人民币 [2] - 测算公司2025-2027年收入分别为115/128/137亿元人民币，调整后EBITDA分别为52.9/57.7/61.8亿元人民币，给予公司450亿人民币目标估值，对应2025年EV/经调整EBITDA约为15x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9782|10322|11517|12765|13707| |（+/-）（%）|5%|6%|12%|11%|7%| |经调整EBITDA（百万元）|4733|4876|5291|5767|6179| |经调整EBITDA利润率（%）|48%|47%|46%|45%|45%| |EPS（元）|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47| |P/E|-2.85|9.27|-86.49|277.66|58.05| |EV/EBITDA|32.8|14.8|14.3|13.0|11.8| [4] 财务报表 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10984|11613|12645|14274|16337| |现金|7711|7868|8466|9642|11364| |应收账款及票据|2546|3022|3372|3737|4013| |存货|0|0|0|0|0| |其他|727|723|807|895|961| |非流动资产|63463|62036|60919|59810|58711| |固定资产|47499|40204|41158|42037|42846| |无形资产|13201|11561|9491|7504|5596| |其他|2762|10271|10270|10269|10269| |资产总计|74447|73649|73564|74083|75048| |流动负债|8305|9078|9480|9866|10139| |短期借款|3382|4978|4978|4978|4978| |应付账款及票据|3425|2593|2821|3025|3160| |其他|1499|1506|1681|1863|2000| |非流动负债|46017|40902|40902|40902|40902| |长期债务|43035|38084|38084|38084|38084| |其他|2982|2818|2818|2818|2818| |负债合计|54323|49980|50382|50768|51040| |普通股股本|1|1|1|1|1| |储备|19867|23552|23061|23196|23894| |归属母公司股东权益|19958|23539|23048|23183|23880| |少数股东权益|166|130|134|133|127| |股东权益合计|20124|23669|23181|23315|24007| |负债和股东权益|74447|73649|73564|74083|75048| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|9782|10322|11517|12765|13707| |其他收入|0|0|0|0|0| |营业成本|7831|8099|8811|9446|9869| |销售费用|141|116|184|204|219| |管理费用|966|918|1037|1149|1234| |研发费用|38|36|46|51|55| |财务费用|1843|1835|1893|1881|1858| |除税前溢利|-3942|-615|-378|118|563| |所得税|-16|156|96|-30|-143| |净利润|-3926|-771|-474|148|705| |少数股东损益|5|6|4|-1|-6| |归属母公司净利润|-4290|3425|-477|149|711| |经调整EBITDA|4733|4876|5291|5767|6179| |EPS（元）|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|4.90%|5.52%|11.58%|10.84%|7.37%| |成长能力 - 归属母公司净利润|/|/|-237.92%、179.84%、 -113.94%、131.15%、 378.27%|/|/| |获利能力 - 毛利率|/|19.95%|21.53%|23.50%|26.00%| |获利能力 - 销售净利率|/|-43.85%、33.19%|-4.14%|1.16%|5.19%| |获利能力 - ROE|/|/|-21.50%、14.55%|-2.07%|0.64%| |获利能力 - ROIC|/|-3.14%|2.29%|2.87%|3.78%| |偿债能力 - 资产负债率|72.97%|67.86%|68.49%|68.53%|68.01%| |偿债能力 - 净负债比率|/|/|192.34%、148.70%、149.24%、143.34%、132.04%|/|/| |偿债能力 - 流动比率|1.32|1.28|1.33|1.45|1.61| |偿债能力 - 速动比率|1.28|1.28|1.33|1.45|1.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.13|0.14|0.16|0.17|0.18| |营运能力 - 应收账款周转率|3.95|3.71|3.60|3.59|3.54| |营运能力 - 应付账款周转率|2.40|2.69|3.25|3.23|3.19| |每股指标 - 每股收益|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47| |每股指标 - 每股经营现金流|1.35|1.27|3.44|3.81|4.17| |每股指标 - 每股净资产|13.09|15.44|15.12|15.21|15.67| |估值比率 - P/E|/|-2.85|9.27|-86.49|277.66| |估值比率 - P/B|/|0.64|1.37|1.79|1.78| |估值比率 - EV/EBITDA|32.78|14.77|14.34|12.95|11.81| [11]

净收入相关 - 2024年第四季度净收入同比增加9.1%至人民币2,690.7百万元（368.6百万美元）[10][13] - 2024年净收入同比增加5.5%至人民币10,322.1百万元（1,414.1百万美元）[14] - 2024年净收入为10322.1百万元人民币，较2023年增加5.5%，不包括2023年一次性项目则增加6.3%[22] - 2024年第四季度净收入为443.4百万元人民币，较去年同期增加331.1%，全年净收入为1262.1百万元人民币，较2023年增加618.2%[26] - 2024年全年总净收入为103.22亿元人民币，较2023年的97.82亿元人民币增长5.51%[68] - 截至2024年12月31日止年度净收入为12.62063亿元人民币，较2023年的1.75737亿元人民币大幅增长[80] 持续经营业务净亏损相关 - 2024年第四季度持续经营业务净亏损为人民币173.4百万元（23.8百万美元），2023年第四季度为人民币3,074.6百万元[10] - 2024年持续经营业务净亏损为人民币770.9百万元（105.6百万美元），2023年为人民币3,926.0百万元[14] - 2024年持续经营业务净亏损为770.9百万元人民币，2023年为3926.0百万元人民币[25] - 2024年全年持续经营业务净亏损为7.71亿元人民币，较2023年的39.26亿元人民币大幅收窄80.36%[68] 经调整EBITDA相关 - 2024年第四季度经调整EBITDA同比增长13.9%至人民币1,297.7百万元（177.8百万美元），经调整EBITDA率为48.2% [10] - 2024年经调整EBITDA同比增长3.0%至人民币4,876.4百万元（668.1百万美元），经调整EBITDA率为47.2% [14] - 2024年经调整EBITDA为4876.4百万元人民币，较2023年增加3.0%，不包括2023年一次性项目则增加5.1%[25] - 公司预计2025年全年经调整EBITDA介乎人民币5190百万元至5390百万元，同比增加约6.4% - 10.5%[41] - 截至2024年12月31日止年度，经调整EBITDA为4876436千元人民币，经调整EBITDA率为47.2%[75] - 截至2024年12月31日止三个月，经调整EBITDA为1297659千元人民币，美元为177778千美元，经调整EBITDA率为48.2%[75] - 截至2024年12月31日止年度调整后EBITDA为3.32286亿元人民币，调整后EBITDA率为26.3%[80] 签约及面积相关 - 截至2024年12月31日，签约及预签约总面积为629,997平方米，同比增加1.8% [14] - 截至2024年12月31日，计费面积为453,094平方米，同比增加11.8% [14] - 截至2024年12月31日，运营面积计费率为73.8% [14] - 2024年第四季度末，已签约及预签约总面积为629997平方米，同比增加1.8%，环比增加0.5%；全年总签约面积总增长为49452平方米，净增长为11055平方米[35] - 2024年第四季度末，运营面积为613583平方米，同比增加11.9%，环比增加3.0%；在建面积为102691平方米，同比减少32.3%，环比减少14.7%[36] - 2024年第四季度末，运营面积签约率为91.9%，在建面积预签约率为64.1%[36] - 2024年第四季度末，计费面积为453094平方米，同比增加11.8%，环比增加3.3%；全年计费面积总增长为79431平方米，净增长为47792平方米[37] - 2024年第四季度末，运营面积计费率为73.8%[39] - 截至2024年12月31日，终止经营业务已签约电力总量增至469兆瓦，运营中电力容量为132兆瓦，在建电力容量增至369兆瓦，用电量增至123兆瓦，计费率为93.6%[40] 销售成本、毛利及毛利率相关 - 2024年第四季度销售成本为人民币2,112.5百万元（289.4百万美元），同比增加3.9%，毛利同比增加33.5%至人民币578.1百万元（79.2百万美元），毛利率为21.5% [15] - 2024年销售成本为8099.4百万元人民币，较2023年增加3.4%[22] - 2024年毛利为2222.6百万元人民币，较2023年增加13.9%，毛利率为21.5%，2023年为19.9%[22] - 截至2024年12月31日止年度，毛利为2222629千元人民币，经调整毛利为5314174千元人民币，经调整毛利率为51.5%[74] - 截至2024年12月31日止三个月，经调整毛利为1396693千元人民币，美元为191347千美元，经调整毛利率为51.9%[74] - 截至2024年12月31日止年度销售成本为8.59254亿元人民币，2023年为1.9457亿元人民币[80] 终止经营业务相关 - 2024年第四季度终止经营业务经营亏损（扣除所得税）为190.5百万元人民币，去年同期为90.0百万元人民币，全年为400.8百万元人民币，2023年为359.4百万元人民币[26] - 2024年第四季度及全年终止并入子公司的收益为4475.5百万元人民币[28] - 2024年全年终止经营业务利润为40.75亿元人民币，而2023年为亏损3.59亿元人民币[68] - 截至2023年12月31日，终止经营业务物业及设备净值为7401071千元人民币，现金为355902千元人民币，债务总额为5169734千元人民币[77] - 截至2024年12月31日，终止经营业务物业及设备净值为16646191千元人民币，现金为9930915千元人民币，债务总额为10417647千元人民币[77] 净利润及每股收益相关 - 2024年第四季度净利润为4111.6百万元人民币，去年同期为净亏损3164.6百万元人民币，全年净利润为3303.8百万元人民币，2023年为净亏损4285.4百万元人民币[29] - 2024年第四季度每股普通股基本及摊薄收益为2.81元人民币，去年同期为亏损2.16元人民币，全年为2.29元人民币，2023年为亏损2.96元人民币[29] - 2024年全年净（亏损）利润为33.04亿元人民币，而2023年为亏损42.85亿元人民币[68] - 2024年全年归属万国数据控股有限公司股东的净（亏损）利润为34.25亿元人民币，而2023年为亏损42.90亿元人民币[68] - 2024年基本及摊薄每股普通股收益为2.29元人民币，而2023年为亏损2.96元人民币[68] - 截至2024年12月31日止年度，公司净利润为3303831千元人民币，而2023年为亏损4285393千元人民币[72] - 截至2024年12月31日止三个月，公司净利润为4111639千元人民币，美元为563292千美元[72] 现金及债务相关 - 截至2024年12月31日，公司现金为人民币7867.7百万元（1077.9百万美元），短期债务总额为人民币4978.4百万元（682.0百万美元），长期债务总额为人民币38084.2百万元（5217.5百万美元）[32] - 2024年第四季度，公司为持续经营业务取得新债务融资及再融资信贷人民币960.0百万元（131.5百万美元）；全年取得人民币5734.0百万元（785.5百万美元）[32] - 截至2024年12月31日，DayOne现金为人民币9930.9百万元（1360.5百万美元），债务总额为人民币10417.6百万元（1427.2百万美元）[33] - 截至2023年12月31日公司资产总额为744.47亿元人民币，截至2024年12月31日为736.49亿元人民币[66] - 截至2023年12月31日公司负债总额为543.23亿元人民币，截至2024年12月31日为499.80亿元人民币[66] - 截至2023年12月31日公司股东权益总额为188.93亿元人民币，截至2024年12月31日为224.58亿元人民币[66] - 2023 - 2024年现金从73.55亿元人民币增至78.68亿元人民币[66] - 2023 - 2024年应收账款（扣除信用损失拨备）从24.93亿元人民币增至30.22亿元人民币[66] - 2023 - 2024年短期借款和长期借款的即期部分从25.82亿元人民币增至43.42亿元人民币[66] - 2023 - 2024年应付可转换债券（即期）从0增至57.5万元人民币[66] - 2023 - 2024年长期借款（不包括即期部分）从230.88亿元人民币降至219.06亿元人民币[66] - 2023 - 2024年累计亏损从94.70亿元人民币降至60.44亿元人民币[66] - 2023 - 2024年少数股东权益从1.66亿元人民币降至1.30亿元人民币[66] - 截至2024年12月31日止年度，经营活动提供现金净额为1938365千元人民币，投资活动使用现金净额为8760538千元人民币，融资活动提供现金净额为17057337千元人民币[72] - 截至2024年12月31日，期末现金及受限制现金为18139504千元人民币，持续经营业务期末现金及受限制现金为8093530千元人民币[72] - 截至2024年12月31日止年度经营活动使用现金净额为2.81297亿元人民币，2023年为2.94019亿元人民币[80] - 截至2024年12月31日止年度投资活动使用现金净额为69.20177亿元人民币，2023年为28.27863亿元人民币[80] - 截至2024年12月31日止年度融资活动提供现金净额为168.83042亿元人民币，2023年为28.92824亿元人民币[80] - 截至2024年12月31日止年度利息开支净额为2.80652亿元人民币，2023年为1.07286亿元人民币[80] 公司经营及财务指标评估相关 - 公司管理层和董事会用经调整EBITDA、经调整EBITDA率、经调整毛利和经调整毛利率评估经营业绩[49] - 非公认会计准则财务指标有局限性，不能取代公认会计准则指标[52] - 公司将非公认会计准则财务指标与最具可比性的美国公认会计准则业绩指标进行调节[53] 其他相关 - 公告中人民币金额按7.2993元人民币兑1.00美元汇率换算为美元[55] - 盈利公布所载未经审计财务资料为初步资料，或会作出潜在调整[56] - 万国数据控股有限公司是中国内地高性能数据中心领先开发商及运营商[57] - 公司拥有24年服务交付往绩，客户群包括云服务提供商、互联网公司等[57] - 公司持有DayOne Data Centers Limited的35.6%少数股东权益[59] - 2024年加权平均发行在外普通股股数为14.75亿股[69] - 2024年全年综合（亏损）收益为32.82亿元人民币，而2023年为亏损44.11亿元人民币[71] - 2024年全年归属万国数据控股有限公司股东的综合（亏损）收益为33.05亿元人民币，而2023年为亏损44.16亿元人民币[71] - 2024年全年外币折算调整为7.47亿元人民币，而2023年为亏损1.25亿元人民币[71] - 截至2024年12月31日止年度经营开支为4.00336亿元人民币，2023年为2.33249亿元人民币[80] - 截至2024年12月31日止年度营业利润为2473万元人民币，2023年亏损2.52082亿元人民币[80] - 截至2024年12月31日止年度折旧和摊销为3.93735亿元人民币，2023年为1.51271亿元人民币[80] - 新数据中心需几年达高计费率和盈利，早期数据中心资产产生大额折旧和摊销成本[50] - 公司预计2025年全年总收入介乎人民币11290百万元至11590百万元，同比增加约9.4% - 12.3%；资本支出约为人民币4300百万元[41]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告公司是中国 IDC 行业领导厂商，深耕 IDC 数据中心领域多年并开拓海外市场，出海和智算中心是 IDC 行业核心驱动力，公司将充分受益 [2][5][6] - AI 大模型迭代和应用进展将驱动全球智算中心建设，形成高景气周期 [6] - 采用 GDSH 和其占 GDSI 估值部分相加计算公司整体估值，给予目标价 36.53 港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 2023 年营收约 99.57 亿元，同比增长 6.8%，经调整 EBITDA 约 46.241 亿元，同比增长 8.8%，净亏损约 42.85 亿元，经调整 EBITDA 率为 46.4% [2] - 2024 年前三季度营收约 84.19 亿元，同比增长 13.78%，中国区营收约 76.25 亿元，国际业务营收约 8.25 亿元 [2] - 2024 年第三季度国际业务营收同比增长 636.3%，环比增长 42.1%，经调整 EBITDA 从 2023 年第三季度 -3646.8 万增至 9701.4 万元 [2] - 2024 年前三季度经调整 EBITDA 约 37.91 亿元，EBITDA 率约 45.00%，净亏损约 8.08 亿元 [3] - 截止 2024 年前三季度，服务能力达 88.22 万平米，承诺使用面积 78.57 万平米，承诺率 92.7%，可提供服务面积 64.75 万平米，已使用面积 48.18 万平米，服务利用率 74.4%，在建面积 23.47 万平方米 [3] 海外业务情况 - 2024 年是海外加速扩张年，截止前三季度，海外数据中心 IT 负载使用功率超 100 兆瓦，获 18 个月内增 300 兆瓦使用承诺，客户总 IT 承诺功率达 431 兆瓦 [3] - 截止 2024 年第三季度，已在中国香港、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国和日本开发数据中心业务，海外 IT 功率总计约 1.2 吉瓦 [3] - 2023 年起向海外业务实体（GDSI）融资，截止 2023 年底，GDSH 向 GDSI 提供约 5.95 亿美元公司间资金；2024 年 3 月，投资者认购 GDSI 5.87 亿美元 A 系列可转换优先股；10 月，GDSI 达成 10 亿美元 B 系列可转换优先股，已完成 21.82 亿美元融资 [3] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9326|9957|11550|11356|12491| |（+/-）YoY（%）|19.3%|7%|16%|-2%|10%| |净利润（百万元）|-1270|-4290|-1105|-496|-291| |（+/-）YoY（%）|-6.7%|-238%|74%|55%|41%| |全面摊薄 EPS（元）|-1.03|-2.96|-0.72|-0.33|-0.19| |毛利率（%）|20.76%|19.31%|22.13%|20.50%|21.00%| |净资产收益率（%）|-5.27%|-21.50%|-4.67%|-2.14%|-1.27%|[4] 盈利预测与投资建议 - 预计上市公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 115.50/113.56/124.91 亿人民币，同比增长 16.0%/-1.68%/10.0%；EBITDA 分别为 50.34/49.71/50.77 亿人民币，同比增长 8.87%/-1.26%/2.13% [6] - 预估 GDSI 2024 - 2026 年营业收入分别为 12.27/40.47/76.90 亿元人民币；EBITDA 分别为 3.33/13.56/28.07 亿元人民币 [6] - 给予 GDSH 2026 年 forward 动态 EV/EBTIDA 15 倍，估值为 369.99 亿人民币；给予 GDSI 2026 年 forward 动态 EV/EBITDA 23 倍，估值为 415.59 亿人民币；GDSH 占 GDSI 估值的 35.6%，两者相加上市公司估值 517.94 亿人民币（556.92 亿港币），目标价 36.53 港元 [7] 分项业务预测逻辑 - 2024 年公司全年收入可达 15%以上双位数增长水平以及 21%以上毛利率 [10] - 2025 - 2026 年，因 GDSI 财务数据不再并入上市公司报表，2025 年收入可能持平或微降，2026 年可恢复小双位数百分比增幅 [10] 财务报表分析和预测 |报表|项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万人民币）|流动资产|10984|14320|11066|11235| ||现金|7711|9454|7544|7465| ||应收账款及票据|2546|3850|2681|2845| ||存货|0|0|0|0| ||其他|727|1016|841|925| ||非流动资产|63463|68847|68295|67291| ||固定资产|47499|51925|51719|51041| ||无形资产|13201|13864|13517|13191| ||其他|2762|3058|3058|3058| ||资产总计|74447|83167|79361|78525| ||流动负债|8305|11895|9591|9053| ||短期借款|3382|6082|4082|3082| ||应付账款及票据|3425|3799|3831|4178| ||其他|1499|2014|1678|1793| ||非流动负债|46017|47458|46458|46458| ||长期债务|43035|44535|43535|43535| ||其他|2982|2923|2923|2923| ||负债合计|54323|59353|56049|55512| ||普通股股本|1|1|1|1| ||储备|19867|18755|18252|17954| ||归属母公司股东权益|19958|23646|23143|22845| ||少数股东权益|166|168|168|169| ||股东权益合计|20124|23814|23312|23014| ||负债和股东权益|74447|83167|79361|78525| |利润表（百万人民币）|营业收入|9957|11550|11356|12491| ||其他收入|0|0|0|0| ||营业成本|8034|8994|9028|9868| ||销售费用|144|177|174|191| ||管理费用|1185|1271|1249|1374| ||研发费用|38|44|44|48| ||财务费用|1939|2091|1383|1336| ||除税前溢利|-4300|-969|-464|-264| ||所得税|-15|134|31|27| ||净利润|-4285|-1103|-495|-291| ||少数股东损益|5|2|1|0| ||归属母公司净利润|-4290|-1105|-496|-291| ||EBIT|-2361|1122|918|1073| ||EBITDA|1311|5034|4971|5077| ||EPS（元）|-2.96|-0.72|-0.33|-0.19| |现金流量表（百万人民币）|经营活动现金流|2065|4255|6064|5315| ||净利润|-4290|-1105|-496|-291| ||少数股东权益|5|2|1|0| ||折旧摊销|3672|3912|4052|4004| ||营运资金变动及其他|2679|1445|2507|1602| ||投资活动现金流|-6326|-9297|-3443|-2938| ||资本支出|-6022|-9000|-3500|-3000| ||其他投资|-304|-297|57|62| ||筹资活动现金流|3142|6793|-4524|-2449| ||借款增加|3461|4200|-3000|-1000| ||普通股增加|0|4800|0|0| ||已付股利|-54|0|0|0| ||其他|-265|-2207|-1524|-1449| ||现金净增加额|-964|1743|-1910|-79| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|6.76%|16.00%|-1.68%|10.00%| ||成长能力 - 归属母公司净利润|-237.92%|74.25%|55.09%|41.32%| ||获利能力 - 毛利率|19.31%|22.13%|20.50%|21.00%| ||获利能力 - 销售净利率|-43.09%|-9.56%|-4.37%|-2.33%| ||获利能力 - ROE|-21.50%|-4.67%|-2.14%|-1.27%| ||获利能力 - ROIC|-3.54%|1.72%|1.38%|1.70%| ||偿债能力 - 资产负债率|72.97%|71.37%|70.63%|70.69%| ||偿债能力 - 净负债比率|192.34%|172.85%|171.90%|170.13%| ||偿债能力 - 流动比率|1.32|1.20|1.15|1.24| ||偿债能力 - 速动比率|1.28|1.16|1.11|1.19| ||营运能力 - 总资产周转率|0.13|0.15|0.14|0.16| ||营运能力 - 应收账款周转率|4.02|3.61|3.48|4.52| ||营运能力 - 应付账款周转率|2.47|2.49|2.37|2.46| |每股指标（元）|每股收益|-2.96|-0.72|-0.33|-0.19| ||每股经营现金流|1.35|2.79|3.98|3.49| ||每股净资产|13.09|15.51|15.18|14.99| |估值比率|P/E|-2.85|-26.82|-59.72|-101.77| ||P/B|0.64|1.25|1.28|1.30| ||EV/EBITDA|39.31|14.06|14.02|13.55|[13]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至22.88港元 [3] 报告的核心观点 - 3季度业绩符合预期，上调全年CAPEX指引 [1] - 国际业务进展良好，上调目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年3季度，公司实现收入约29.66亿元，同比增加17.7%，经调整EBITDA为12.95亿元，同比增加15.0% [1] - 公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在113.4亿至117.6亿元之间，同比增速在13.9-18.1%，调整后EBITDA在49.50亿至51.50亿元之间，同比增速在7.0-11.4% [1] - 公司调整2024年全年CAPEX指引，从此前65亿元上调至110亿元 [1] 中国业务 - 3季度中国业务实现营收26.2亿元，同比增长6.1%，经调整EBITDA为12.05亿元，同比增长3.6%，经调整EBITDA利润率同比下跌1.0个百分点至43.7% [2] - 3季度新增使用面积为25,647平方米，较2季度的20,265平方米明显提速 [2] - 今年前三季度在中国已投入使用面积达到62,744平方米，已超过去年全年的48,739平方米 [2] 国际业务 - 3季度在巴淡岛签署了一份大型销售合同，合约/储备容量达34/38MW，并预期于18个月内进驻 [2] - 公司与另一全球领先科技公司在泰国投资数十亿元，在春武里府收购数据中心园区土地，计划电力容量为120MW [2] - 截至2024年3季度，国际业务客户已锁定容量已达431MW [2] 估值与评级 - 目标价上调至22.88港元，对应~14倍的2024年EV/EBITDA，维持买入评级 [3]

财务表现 - 2024年第三季度净收入同比增长17.7%至人民币2,965.7百万元（422.6百万美元）[7] - 2024年第三季度净亏损为人民币231.1百万元（32.9百万美元），较去年同期减少[7] - 2024年第三季度经调整EBITDA同比增长15.0%至人民币1,295.7百万元（184.6百万美元）[7] - 2024年第三季度经调整EBITDA率为43.7%，较去年同期的44.7%略有下降[7] - 2024年第三季度国际净收入同比增长636.3%至人民币363.2百万元（51.8百万美元）[10] - 2024年第三季度毛利率为22.2%，较去年同期的17.8%有所提升[11] - 2024年第三季度经调整毛利率为50.7%，较去年同期的49.5%有所提升[13] - 2024年第三季度一般及行政開支為人民幣147.4百萬元，同比增加32.4%，主要由於國際業務的快速擴張[1] - 2024年第三季度研發成本為人民幣8.6百萬元，去年同期為人民幣10.5百萬元[1] - 2024年第三季度利息開支淨額為人民幣535.0百萬元，同比增加6.3%，主要由於總借貸水平較高[1] - 2024年第三季度外幣匯兌虧損為人民幣32.5百萬元，去年同期錄得外幣匯兌收益人民幣0.9百萬元[1] - 2024年第三季度經調整EBITDA為人民幣1,295.7百萬元，同比增加15.0%[16] - 2024年第三季度中國經調整EBITDA為人民幣1,204.9百萬元，同比增加3.6%[16] - 2024年第三季度國際經調整EBITDA為人民幣97.0百萬元，去年同期為負人民幣36.5百萬元[16] - 2024年9月30日，公司总净收入为2,965,713人民币，毛利为656,921人民币，营业利润为320,251人民币[55] - 2024年9月30日，公司净亏损为231,109人民币，归属于万国数据控股有限公司股东的净亏损为192,340人民币[55] - 2024年9月30日，公司综合收益为307,630人民币，归属于万国数据控股有限公司股东的综合收益为194,978人民币[58] - 2024年9月30日，公司每股普通股基本及摊薄亏损为0.14人民币[55] - 2024年9月30日，公司发行在外的加权平均普通股股数为1,476,130,132股[55] - 2024年9月30日，公司外币折算调整为538,739人民币[58] - 公司2023年第三季度净亏损为420,831千元人民币，2024年第二季度净亏损为231,768千元人民币，2024年第三季度净亏损为231,109千元人民币[61] - 公司2023年第三季度折旧和摊销为886,142千元人民币，2024年第二季度为874,168千元人民币，2024年第三季度为911,274千元人民币[61] - 公司2023年第三季度经营活动提供现金净额为510,446千元人民币，2024年第二季度为454,237千元人民币，2024年第三季度为641,514千元人民币[61] - 公司2023年第三季度融资活动提供现金净额为442,341千元人民币，2024年第二季度为3,833,394千元人民币，2024年第三季度为1,941,787千元人民币[62] - 公司2023年第三季度期末现金及受限制现金为7,740,395千元人民币，2024年第二季度为10,096,689千元人民币，2024年第三季度为9,753,076千元人民币[62] - 公司2023年第三季度经调整毛利率为49.5%，2024年第二季度为51.4%，2024年第三季度为50.7%[65] - 公司2023年第三季度经调整EBITDA为1,126,288千元人民币，2024年第二季度为1,312,194千元人民币，2024年第三季度为1,295,691千元人民币[68] - 公司2023年第三季度经调整EBITDA率为44.7%，2024年第二季度为46.4%，2024年第三季度为43.7%[68] - 公司2023年第三季度净收入为2,519,033千元人民币，2024年第二季度为2,826,369千元人民币，2024年第三季度为2,965,713千元人民币[73] - 公司2023年第三季度投资活动使用现金净额为1,572,410千元人民币，2024年第二季度为2,031,738千元人民币，2024年第三季度为2,898,805千元人民币[62] - 经营活动提供现金净额为578,723千元，使用现金净额为68,277千元[78] - 投资活动使用现金净额为1,355,859千元，其中购置物业及设备以及土地使用权为673,935千元[78] - 融资活动提供现金净额为81,629千元，使用现金净额为948,636千元[78] 资产与负债 - 截至2024年9月30日，签约及预签约总面积为785,692平方米，同比增长20.2%[8] - 截至2024年9月30日，运营面积为647,468平方米，同比增长16.8%[8] - 截至2024年9月30日，运营面积的签约率为92.7%，较去年同期的91.9%有所提升[8] - 截至2024年9月30日，現金為人民幣9,408.5百萬元[20] - 2024年第三季度末已簽約及預簽約的總面積為626,783平方米，同比增加2.9%，環比增加2.1%[22] - 2024年第三季度末運營面積為595,606平方米，同比增加10.2%，環比增加2.7%[24] - 2024年第三季度末的计费面积为43,165平方米，同比增加692.1%，环比增加1.1%[29] - 2024年第三季度末的运营面積计费率为83.2%，同比增加43.1个百分点，环比减少0.9个百分点[29] - 截至2023年12月31日，公司流动资产总额为10,983,653人民币，非流动资产总额为63,463,037人民币，资产总额为74,446,690人民币[53] - 截至2024年9月30日，公司流动资产总额为14,295,612人民币，非流动资产总额为68,046,661人民币，资产总额为82,342,273人民币[53] - 截至2023年12月31日，公司流动负债总额为8,305,476人民币，非流动负债总额为46,017,411人民币，负债总额为54,322,887人民币[53] - 截至2024年9月30日，公司流动负债总额为11,977,662人民币，非流动负债总额为45,571,233人民币，负债总额为57,548,895人民币[53] - GDSH物業及設備淨值为40,098,416千元，GDSI为7,408,567千元[81] - GDSH债务总额为42,547,203千元，GDSI为5,170,653千元[81] - 截至2023年12月31日，公司总物業及設備淨值为47,499,494千元[81] - 截至2023年12月31日，公司总债务总额为46,417,007千元[81] - GDSH对GDSI的投资为587,924千元[78] - 与收购及投资有关的付款为94,000千元[78] - GDSH和GDSI的债务总额在2023年12月31日分别为42,547,203千元和5,170,653千元[81] 公司战略与市场定位 - 公司国际联属公司DigitalLand Holdings Limited完成10亿美元B轮可转换优先股发行[30] - GDSH在GDSI的股权估值约为13亿美元，每股美国存托股约6.75美元[32] - 2024年总收入指引为人民币11,340百万元至11,760百万元，经调整EBITDA指引为人民币4,950百万元至5,150百万元[33] - 资本支出指引从人民币6,500百万元修订为人民币11,000百万元，反映业务扩张速度加快[33] - 电话会议将于2024年11月19日上午八时正（美国东部时间）举行[35] - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营业绩，包括经调整EBITDA和经调整毛利[38] - 公告所载人民币金额按特定汇率换算为美元，汇率为人7.0176元兑1.00美元[42] - 盈利公佈所载未經審計財務資料为初步资料，可能作出潜在调整[43] - 公司是中国内地及香港、东南亚高性能数据中心的领先开发商及运营商[45] - 公司数据中心位于主要经济中心的战略位置，满足高性能数据中心服务的需求[45] - 公司提供托管和一系列增值服务，包括托管混合云服务、管理式网络服务以及公共云服务转售[45] - 公司客户群主要包括超大型云服务提供商、大型互联网公司、金融机构、电信运营商、IT服务提供商，以及国内大型私营企业和跨国公司[45] - 公司拥有23年的服务交付往绩，成功满足了中国最大、最高要求的客户对数据中心外包服务的需求[45] - 公司数据中心拥有较大的净机房面积、高电力容量、密度和效率，以及在关键系统上的多重冗余[45] - 公司中立于运营商和云服务提供商，使客户能够访问主要电信网络，并使用托管于公司设施的中国及全球最大公共云服务[45] - 公司通过国际联属公司在东南亚进行股权投资，扩展市场[45] - 公司预计中国及东南亚高性能数据中心、数据中心解决方案及相关服务市场将增长[48] - 公司面临的风险包括业务及新数据中心计划的投资风险、策略性收购及投资风险、经营业绩波动等[48] 其他 - 公司2023年第三季度经营活动提供现金净额为510,446千元人民币，2024年第二季度为454,237千元人民币，2024年第三季度为641,514千元人民币[61] - 公司2023年第三季度融资活动提供现金净额为442,341千元人民币，2024年第二季度为3,833,394千元人民币，2024年第三季度为1,941,787千元人民币[62] - 公司2023年第三季度期末现金及受限制现金为7,740,395千元人民币，2024年第二季度为10,096,689千元人民币，2024年第三季度为9,753,076千元人民币[62] - 公司2023年第三季度经调整毛利率为49.5%，2024年第二季度为51.4%，2024年第三季度为50.7%[65] - 公司2023年第三季度经调整EBITDA为1,126,288千元人民币，2024年第二季度为1,312,194千元人民币，2024年第三季度为1,295,691千元人民币[68] - 公司2023年第三季度经调整EBITDA率为44.7%，2024年第二季度为46.4%，2024年第三季度为43.7%[68] - 公司2023年第三季度净收入为2,519,033千元人民币，2024年第二季度为2,826,369千元人民币，2024年第三季度为2,965,713千元人民币[73] - 公司2023年第三季度投资活动使用现金净额为1,572,410千元人民币，2024年第二季度为2,031,738千元人民币，2024年第三季度为2,898,805千元人民币[62] - 经营活动提供现金净额为578,723千元，使用现金净额为68,277千元[78] - 投资活动使用现金净额为1,355,859千元，其中购置物业及设备以及土地使用权为673,935千元[78] - 融资活动提供现金净额为81,629千元，使用现金净额为948,636千元[78]

万国数据的投资评级和核心观点 [报告公司投资评级] 首次覆盖,给予"推荐"评级。[54] [报告的核心观点] 万国数据是全球领先的数据中心服务商 - 公司从服务导向向资源驱动转型,逐步扩大在国内核心城市和东南亚的数据中心布局 [6][8] - 公司在中国大陆采用VIE架构,在境外直接控股 [10] - 公司拥有经验丰富的管理团队 [11][12][13] 深耕中国数据中心市场,守稳营收主增长极 - 中国企业数字化转型和算力需求激增,带动数据中心发展 [22][23][24] - 数据中心呈现集群化趋势,公司深度布局"东数西算"战略 [26][27][33] - 公司聚焦绿色低碳、敏捷交付和智能运营,推出创新产品 [30][34][35] 开拓东南亚数据中心市场,打造增长第二引擎 - 东南亚数字经济蓬勃发展,数据中心需求激增 [36][37][38][39][40][41] - 东南亚各国政府积极引进数据中心,提供优惠政策 [45][46][47][48] - 公司加快海外布局,与当地企业深化合作 [48][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [54] 报告的核心观点 公司概况 - 万国数据是全球领先的第三方数据中心服务商,自2009年起由服务导向向资源驱动转型,逐步扩大在国内外的数据中心布局 [6][7][8] - 公司在中国大陆采用VIE架构,在境外直接控股 [10] - 公司拥有经验丰富的管理团队,在创立或加入公司前均有多年从业经历 [11][12][13] 国内业务 - 国内算力需求快速增长,数字化转型和异构计算方案推动了数据中心发展 [22][23][24] - 数据中心呈现集群化趋势,公司深度布局"东数西算"战略,积极探索低碳技术 [26][27][33][34] 海外业务 - 东南亚数字经济高速发展,数据中心市场具有较大投资潜力 [36][37][38][39][40][41] - 公司加快海外数据中心建设,与当地电力公司和科技公司深化合作 [48][49] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和EBITDA将保持较快增长,盈利能力有所回升 [50][51][52][53][54] - 公司估值水平合理,给予"推荐"评级 [54][55] 风险提示 - 政策落地不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、数据中心上架率不及预期、负债率过高等风险 [56]