美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.47%至47885.97点，标准普尔500指数下跌1.16%至6721.43点，纳斯达克综合指数下跌1.81%至22693.32点 [1] - 大型科技股集体下跌，特斯拉跌幅超过4%，英伟达下跌近4%，谷歌下跌超过3%，苹果和脸书下跌超过1%，亚马逊下跌0.58%，微软微跌0.06% [1] 中概股市场表现 - 多数中概股下跌，世纪互联、蔚来、理想汽车、万国数据均下跌超过3%，小马智行下跌近3% [1] - 部分中概股逆势上涨，万物新生上涨近3%，再鼎医药上涨超过1%，百胜中国上涨近1% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数微跌0.02%至24072.25点，法国CAC40指数下跌0.25%至8086.05点，英国富时100指数上涨0.92%至9774.32点 [1] 大宗商品市场 - 国际油价显著上涨，美国WTI原油主力合约收涨2.92%至56.74美元/桶，布伦特原油主力合约上涨2.85%至60.6美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨0.90%至4371.40美元/盎司，COMEX白银期货大幅上涨4.92%至66.44美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡领涨3.05%至42275.00美元/吨，LME期铜上涨1.30%至11742.50美元/吨，LME期铝上涨1.03%至2906.00美元/吨，LME期锌、铅、镍分别上涨0.99%、0.98%和0.72% [1] 外汇与债券市场 - 美元指数上涨0.18%至98.40，离岸人民币对美元汇率下跌38个基点至7.0399 [1] - 美国国债收益率涨跌不一，2年期收益率微涨0.43个基点至3.483%，10年期收益率上涨1.36个基点至4.153%，30年期收益率上涨1.72个基点至4.827% [1] - 欧洲国债收益率多数上涨，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.473%，而法国、德国、意大利和西班牙的10年期国债收益率均有所上涨 [1]

资料显示，万国数据控股有限公司(纳斯达克股票代码:GDS;港交所股票代码:9698)是中国领先的高性能 数据中心开发商和运营商。公司的数据中心分布于对高性能数据中心需求广泛的中国核心经济枢纽地 区。为了满足客户更广泛的需求,公司还根据客户的选择在非一线城市地区建设和运营数据中心。公司 的数据中心规模大,电力供应充沛、密度高且高效,所有关键系统均具备多重冗余。公司中立于运营商及 云服务提供商,客户可自由选择与主要电信运营商连接,以及接入托管于公司数据中心的多家云服务提供 商。万国数据可为客户提供托管和管理服务,包括与领先的公有云进行直接私有连接、独特创新的混合 云管理服务平台,以及在需要时转售公有云服务。公司拥有23年安全可靠的数据中心托管及管理服务经 验,成功满足国内大型客户对于外包数据中心服务的高标准要求,目前所服务的客户主要包括超大规模云 服务供应商、大型互联网公司、金融机构、电信与IT服务提供商,以及国内大型企业和跨国公司。 本文源自：市场资讯 作者：行情君 大事提醒： 11月18日，万国数据将披露2025财年三季报（数据来源于纳斯达克官网，预计披露日期为美国当地时 间，实际披露日期以公司公告为准）。 ...

行业规模与历史发展 - 中国IDC产业市场规模从2006年的21.6亿元，发展至今即将迈入万亿规模体量[3] - 行业经历了从机房托管到覆盖AI训练、推理、云计算的全栈智能算力中枢的蜕变，完成了从“互联网底座”到“数字引擎”的转型[3] - 过去二十年，产业共同经历了牌照整顿、“宽带中国”、云计算元年、“新基建”与“东数西算”国家战略以及“算电协同”创新实践等关键发展阶段[8] 当前市场规模与预测 - 预计到2025年底，中国数据中心总规模将超过25吉瓦（GW），其中智能算力占比将达到26.4%[10] - 市场对AI算力需求呈现爆发式增长，未来三年智算算力需求的年复合增长率（CAGR）预计为49%[31] - 在需求结构方面，到2026年，中国智算需求将占新增需求的71%[33] 政策与产业趋势 - 2025年，国家发改委、工信部、国家数据局等部委陆续出台了超过15项指导意见，涉及数据基础设施、算力网络、算电协同及产业金融等方面[10] - 2025年8月，国务院发布《实施“人工智能+”行动》，预计将进一步加速产业应用的繁荣发展[10] - 展望2026年，产业趋势呈现三点：产业智能体百花齐放、算力应用从“训练主导”转向“推理驱动”；绿色电力与智能算力协同深化；算力向服务化、资产化、生态化演进[10] 技术发展与创新方向 - 智算高密特征带来电力挑战，800V高压直流技术在2025年获得产业认可，液冷将成为高密度机柜的必选项[33] - 绿色算力已从成本项转向核心竞争力与市场准入要素，新建项目普遍有绿电配比要求[33] - 大会专题论坛广泛探讨了算力国产化、万卡AI集群、液冷技术、算电协同、智能制造融合等前沿技术方向[42][43][46] 资本市场与出海动态 - 万国数据和润泽两个公募REITs的发行，标志着数据中心行业在资本市场的重大突破，为算力基础设施开辟了证券化路径[33] - 算力出海在2025年呈现加速态势，主要集中于“一带一路”国家和东南亚市场，包括新加坡、印尼、泰国、马来西亚等[33] 产业生态与活动 - 第二十届中国IDC产业年度大典（IDCC2025）暨数字基础设施科技展（DITExpo）于2025年12月10日-11日在北京举行，吸引了政府、学界、产业界数千名代表参与[1][3][6] - 大会设置了三大主会场、三大核心展区，组织了18场主题论坛及30余场配套活动，内容涵盖产业热点[46] - 大会举办了2025年度“中国IDC产业年度评选”颁奖典礼，设置了包括国产生态智算引擎奖、AI+DC创新实践奖、绿色算力中心奖等在内的多个奖项[34] - 大会设置了两场高端对话，分别围绕“从‘通用算力’到‘绿色智算’”的产业新生态和IDC产业二十年发展回顾展开深入探讨[39][41]

市场表现 - 人工智能概念股普遍走强，截至发稿，狮腾控股(02562)涨6.72%，赤子城科技(09911)涨6.43%，商汤-W(00020)涨5.21%，微盟集团(02013)涨5.13%，万国数据-SW(09698)涨2.33%，第四范式(06682)涨2.38% [1][2] 行业观点：AI手机与端侧Agent - 豆包AI手机展示了便捷功能，凸显了端侧Agent的想象空间 [1][2] - 端侧Agent在实际体验中受到多类应用程序的权限与接口限制，反映出传统智能手机生态中App彼此割裂形成的“数据孤岛”与Agent落地路径之间的矛盾 [1][2] - AI手机要实现大规模普及，亟需重新界定AI、应用与操作系统之间的协作关系，现有生态的边界与分工可能面临重塑 [1][2] 行业观点：AI Agent发展趋势 - 海外大模型的高智能化短期内暂时无法规避成本高的问题 [1][2] - 当前AI Agent依然面临技术成熟度与商业化节奏的阶段性错配问题 [1][2] - AI Agent加速落地的趋势依然不变 [1][2]

每经AI快讯，港股数据中心股早盘走高，截至发稿，万国数据-SW(09698.HK)涨5.44%，报36.04港元； 新意网集团(01686.HK)涨4.01%，报5.19港元。 ...

消息面上，据环球网援引媒体报道，美国总统特朗普当地时间8日在社交媒体上发文宣布，美国政府将 允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用。此外，高盛发表报告称， 将云端及数据中心子板块提升至首选位置，因预期AI培训及推理需求将持续带动AI增长动能，加上超 大规模云端服务商的多晶片策略，以及数据中心订单量、开支扩张和资本循环的展望正面。在云端及数 据中心板块中，该行看好万国数据等。 智通财经APP获悉，数据中心股早盘走高，截至发稿，万国数据-SW(09698)涨5.44%，报36.04港元；新 意网集团(01686)涨4.01%，报5.19港元。 ...

作者背景与目的 - 作者为个人投资者，目前专注于管理个人多年积累的资本 [1] - 作者的投资背景广泛，融合了基本面投资、技术分析以及一定程度的动量投资等多种方法 [1] - 作者在Seeking Alpha平台发文的目的在于追踪自身投资想法的表现，并与志趣相投的投资者建立联系 [1] 分析师披露 - 分析师声明未持有任何所提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 该文章为分析师独立撰写，仅代表其个人观点，除来自Seeking Alpha的报酬外未获得其他补偿 [2] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [2] 平台披露 - Seeking Alpha声明过往表现并不保证未来结果，其提供的任何内容均不构成针对特定投资者的投资建议 [3] - 平台表达的观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体观点 [3] - Seeking Alpha并非持牌的证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为中国及东南亚数据中心（IDC）运营商[1] * 主要涉及的公司为GDS Holdings（GDS/9698 HK）及其持股约36%的子公司DayOne 以及 VNET Group（VNET）[1][6][69][72] 核心观点与论据 行业整体展望：积极 * 对中国及东盟数据中心行业持建设性观点 预计2024至2028年中国数据中心需求将以23%的复合年增长率（CAGR）增长至33吉瓦（GW）[1][10] * 2026年的关键主题包括强劲的订单量 更少的供应瓶颈 更高的资本支出以及有利的融资环境[6] 强劲需求与订单展望 * GDS和VNET在2025年各自获得约300兆瓦（MW）订单 预计2026年订单量将持平或更高[6] * 强劲需求由以下因素驱动：超大规模企业资本支出增加 国内芯片供应改善（如华为、寒武纪、阿里平头哥）以及人工智能推理带来的代币消耗增长（如字节跳动豆包种子截至9月底日处理300亿枚代币 而谷歌为430亿枚）[6][34] 资本支出扩张与投资回报 * 预计GDS 2026年有机资本支出将接近70亿元人民币（2025年为48亿元人民币）以提升约900兆瓦供电土地上的产能[6] * 预计VNET 2026年有机资本支出超过80亿元人民币 用于交付350-400兆瓦产能[6] * 项目级内部收益率（IRR）因稳定的定价 稳定或下降的单位资本支出以及客户入驻速度加快而保持有利[6] 有利的融资环境与资本回收 * 除经营现金流扩张外（GDS 2026年预计超40亿元人民币 VNET超30亿元人民币） 境内公募REITs作为回收资本 改善资产负债表和实现资产估值的重要渠道发展积极[6] * GDS首单C-REIT于8月上市 产生约16亿元人民币净收益（再投资后） 目标在2026年进行未来资产注入 潜在企业价值40-60亿元人民币[6] * VNET已提交2单私募REITs正在监管审核中 预计2026年通过资本回收获得的股权收益将超过25亿元人民币（2025年迄今资产货币化收益约20亿元人民币） 并已获得远东资信AAA信用评级[6] GDS Holdings 具体分析 * 维持GDS买入评级 12个月目标价ADR为43美元 H股为42港元[1][49] * 估值采用分类加总法（SOTP）：GDS中国业务估值660亿元人民币或每股ADR 37 4美元 H股36 4港元（应用14 5倍目标EV/EBITDA于2026/27年平均EBITDA） DayOne业务估值提高17%至每股GDS ADR 10 5美元 H股10 2港元（应用21倍目标EV/EBITDA于2026/27年平均EBITDA 并考虑GDS持股35 6%）[48][50] * 预计GDS中国2025年净增使用面积56 5千平方米 总增使用面积86 7千平方米（剔除资产货币化影响）[40] * 预计GDS中国月均租金（MSR）在2026/27年将同比下降3% 4%[45] DayOne（GDS持股约36%）具体分析 * 第三季度业绩超预期 营收和调整后EBITDA同比分别增长177%和358%[7][53] * 截至第三季度已承诺容量达837兆瓦（季度环比增加54兆瓦） 预计2025年底达约1吉瓦（GW） 2026年底达约1 5吉瓦（GW）[7][55][62] * 预计2026年营收 调整后EBITDA分别为11亿美元和4 17亿美元（同比分别增长124%和132%）[7] * 作为SIJORI地区最大的数据中心运营商 凭借创新的解决方案 对上市时间的关注和先发优势（如在马来西亚） 有望抓住中国客户出海和美国客户AI溢出 云可用区扩张带来的强劲需求[7][8] * 马来西亚新电价机制可能使数据中心运营成本增加10-14% 或一个100兆瓦设施每年增加1500-2000万美元成本 更严格的用水规定限制Tier 1 2数据中心扩张 对专注于Tier 3 4的DayOne有利[53][54] * 新加坡宣布将于2025年12月启动第二轮数据中心申请 提供至少200兆瓦容量[54] VNET Group 具体分析 * 维持VNET买入评级 12个月目标价14美元[1][72][94] * 目标价基于12倍目标远期EV/EBITDA倍数应用于2026/27年平均EBITDA[94] * 预计数据中心总容量在2025年达1吉瓦（GW） 2036年达10吉瓦（GW）[73] * 截至第三季度批发总容量（含持有待开发）达1 79吉瓦（GW） 预计第四季度批发容量利用率将达81%[73][76][78] * 预计2024至2027年批发IDC营收和调整后EBITDA的复合年增长率（CAGR）为52-55% 推动整体增长[99] * 第三季度新交付产能利用率快速提升[88] 其他重要内容 市场份额与行业地位 * 预计GDS和VNET合并的运营中容量占中国行业总容量的比例将从2025年的约9%提升至2028年的近10%[6][12] * 预计GDS和VNET合并的使用中容量占中国数据中心需求的比例将在2028年达到11%以上 得益于其高于行业的利用率[17] 财务指标与风险 * 预计VNET GDS的调整后EBITDA在2024-2028年将分别实现21% 11%的复合年增长率（CAGR）[18] * GDS的净负债 调整后EBITDA比率在过去三年呈下降趋势 而VNET随着批发IDC业务放量杠杆率上升[20] * 主要风险包括需求不及预期 海外业务增长放缓 定价趋势低于预期 客户流失 去杠杆进程放缓等[70][100] 监管与政策动态 * 中国国家发改委（NDRC）对新数据中心设施审批的窗口指导有利于行业整合和利用率提升[6]

AI基础设施行业定义与构成 - AI智算基础设施是实现人工智能快速发展的关键要素，由硬件基础设施与软件基础设施两大部分构成[2] - 硬件基础设施主要包括计算芯片、互连系统、存储系统，其中AI芯片是核心，包括GPU、FPGA、ASIC等多种类型[2] - 软件基础设施包括基础设软件平台、AI赋能平台、服务平台[2] - 新一代AI计算基础设施可分为AI-IaaS层、AI-PaaS层以及AI-SaaS层，并需具备高性能计算、异构并行计算、安全可信、资源弹性调度及低碳绿色计算五种关键能力[3] AI基础设施行业发展现状 - 2024年全球AI基础设施投资额增长至5985亿元，较2023年增加1699亿元，预计2025年有望增长至13740亿元[5][6] - 中国人工智能应用深入，已有58%的企业在使用人工智能，远超全球平均水平[1][8] - 2024年中国AI基础设施投资额增长至1696亿元，较2023年增加1054亿元，预计2025年将增长至2750亿元[1][8] - 人工智能产业呈现应用场景多元化、数据体量爆发式增长、算法模型参数量指数级增加的发展态势，对基础设施性能提出更高要求[4] AI基础设施行业产业链 - 行业产业链上游主要包括计算硬件、网络硬件、存储硬件，技术壁垒最高[8] - 行业中游为AI基础设施系统集成与解决方案服务商[8] - 行业下游为大模型与AI应用公司，主要应用于互联网/科技公司、金融、医疗、制造业、自动驾驶、企业数字化转型与智慧城市等[8] AI基础设施行业竞争格局 - 行业竞争主要由基础电信运营商、专业第三方IDC服务商和大型云服务巨头主导，包括中国电信、中国移动、中国联通、万国数据、世纪互联、阿里云、腾讯云、百度云、华为云等[10] - 电信运营商拥有全国跨域网络互通、云网融合统一纳管的资源优势[10] - 2025年第一季度，阿里云基础设施支出市场份额达33%，华为云提升至18%，腾讯云市场份额为10%[10] - 由合作伙伴驱动的云服务收入占整体市场的25%[10] AI基础设施行业发展趋势 - 为应对大模型快速发展带来的算力需求，运营商应积极承担建设新型AI计算基础设施，在算力侧、平台侧、模型侧、应用侧进行全方位布局[12] - 随着AI算力及AI服务的不断发展，AI基础设施投资额将保持增长趋势[1][6]

出行与交通服务全球化 - 滴滴国际业务第三季度订单量同比增长超过20%，业务覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区[5] - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，计划在2025年底前扩展服务范围，目前在中东运营约150辆自动驾驶汽车[6] - 零跑汽车正式登陆南美市场，在巴西和智利推出C10及B10车型，计划2025年在巴西27个城市布局36家网点，在智利布局5家网点[9] - 阿维塔11在巴西上市并亮相012车型，通过与当地最大汽车销售商CAOA集团合作进入拉美市场[9] 物流与供应链网络拓展 - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳、尼日利亚等8国，计划年底扩展至南非和埃及，产品价格较市场同类降低10%[6] - Temu与英国皇家邮政合作，新增超过2.4万个包裹寄取点，预计未来欧洲80%销售额将来自本地卖家与本地履约模式[6] - 极兔速递在泰国启用AI智能分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上，并计划在2026年前推广至所有符合条件的网点[8] - 瑞云冷链开通中国往返老挝、越南、泰国等六国的跨境冷链运输服务，完成近亿元A+轮融资用于数字化能力提升和国际业务拓展[13] 金融与支付解决方案国际化 - 京东支付旗下JD FinTech与欧洲支付银行Banking Circle合作，为出海企业提供多币种账户、收付款及货币兑换等一站式支付解决方案[7] 新能源与储能出海 - 亿纬锂能与瑞典集成商签署谅解备忘录，共同推动北欧地区1.48GWh储能项目部署，首批订单将于12月出货[10] 科技与数字化服务全球布局 - 腾讯混元3D创作引擎正式推出国际站，其3D模型社区下载量已超过300万[10] - 达实智能在卡塔尔多哈设立中东及北非地区总部，作为运营中心及研发基地[11] 消费品牌海外扩张 - 大众点评海外业务已覆盖超200个国家站及1000多个城市，重点覆盖约95%的中国公民出境目的地城市[8] - 花香茶饮品牌茉莉奶白进入全球第六个海外市场印度尼西亚，美国市场连开四店，目前全球门店数量突破2000家，其中海外门店超过30家[9] 企业融资与市场前景 - 消费级外骨骼品牌极壳科技完成两轮共7000万美元融资，投后估值逼近4亿美元，产品销往全球70余个国家，累计出货量达数万台[11] - 连锁精品咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，用于拓展线下门店和品牌推广，并已在意大利、日本和印尼等国家开设门店[12] - 具身智能灵巧手公司灵心巧手完成数亿元A+轮融资，其产品月订单突破千台，海外客户包括三星、西门子等科技公司[12] - eVTOL研发商沃飞长空完成数亿元C轮融资，将借助投资方资源加速融入全球低空交通体系[13] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元[15] - 北京市支持人形机器人企业“走出去”，加强国际交流合作以推动全球机器人产业发展[15]