报告公司投资评级 - 买入(首次) [4] 报告的核心观点 - 麦格米特是电子电气领域龙头供应商，多领域布局拓展，预计2024 - 2026年营收和归母净利增长，给予“买入”评级 [1][2] - 主营业务稳中有进，AI电源研发成潜在增长点，已具备相关技术和供应能力，业务布局支撑未来业绩增长 [8] - 进入英伟达服务器供应商名单，推出适用于NVIDIA MGX平台电源系统，有望参与GB300新品合作利好业绩 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 麦格米特是智能家电电控、工业自动化等领域国内龙头供应商，产品涵盖六大类，电源产品含医疗、通信及服务器电源等 [1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为85.15/109.50/137.40亿元，YOY为26.07%/28.60%/25.48%；归母净利分别为6.35/8.21/10.00亿元，YOY为0.94%/29.26%/21.82%，EPS为1.16/1.50/1.83元/股，对应PE为58.3/45.1/37.0倍 [2] 主营业务情况 - 2024年Q1 - Q3，公司营业收入59.0亿，同比增长21.1%，扣非归母净利润3.6亿，同比增长18.1%；Q3营业收入18.9亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长16.3% [8] AI电源业务进展 - 公司具备高功率高效率网络电源技术水平及产品研发与供应能力，在数据中心通用电源及AI服务器电源领域战略客户拓展取得重大进展 [8] - 公司将创新型电源解决方案与NVIDIA MGX平台和GB200系统结合，推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，成为英伟达指定供应商之一 [8] - 英伟达2025年3月17日召开GTC大会，GB300可能成发布重点，机柜功率提升对服务器电源要求提高，公司有望参与新品合作 [8] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6754.24|8514.74|10950.37|13740.09| |(+/-) (%)|23.30%|26.07%|28.60%|25.48%| |归母净利润（百万元）|629.32|635.23|821.13|1000.34| |(+/-) (%)|33.13%|0.94%|29.26%|21.82%| |每股收益(元)|1.15|1.16|1.50|1.83| |P/E|58.83|58.28|45.08|37.01| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2026E年各项财务指标变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [9] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [4] 报告的核心观点 - 报告公司是电子电气领域龙头供应商，多领域布局拓展，产品涵盖智能家电电控产品、电源产品等六大类 [1] - 预计报告公司2024 - 2026年营业收入分别为85.15/109.50/137.40亿元，YOY为26.07%/28.60%/25.48%；预计2024 - 2026年归母净利分别为6.35/8.21/10.00亿元，YOY为0.94%/29.26%/21.82%，EPS为1.16/1.50/1.83元/股，对应PE为58.3/45.1/37.0倍，给予“买入”评级 [2] - 2024年Q1 - Q3，报告公司营业收入59.0亿，同比增长21.1%，扣非归母净利润3.6亿，同比增长18.1%；24年Q3公司营业收入18.9亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长16.3%，主营业绩稳中有进 [8] - 报告公司具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，在数据中心通用电源及AI服务器电源领域的战略客户拓展工作取得重大进展，相关业务布局为未来业绩的持续增长提供了有力支撑 [8] - 报告公司将创新型电源解决方案与NVIDIA MGX平台和GB200系统相结合，推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，成为英伟达指定供应商之一 [8] - 英伟达2025年3月17日召开GTC大会，GB300可能成为发布重点，机柜功率提升对服务器电源提出更高要求，报告公司作为英伟达合作供应商之一或有望参与新品合作，利好业绩表现 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告公司是智能家电电控、工业自动化、智能装备、精密连接领域的国内龙头供应商，产品包括智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类，电源产品细分有医疗设备电源、通信及服务器电源等 [1] 盈利预测及估值 - 预计报告公司2024 - 2026年营业收入分别为85.15/109.50/137.40亿元，YOY为26.07%/28.60%/25.48%；预计2024 - 2026年归母净利分别为6.35/8.21/10.00亿元，YOY为0.94%/29.26%/21.82%，EPS为1.16/1.50/1.83元/股，对应PE为58.3/45.1/37.0倍 [2] 主营业务情况 - 2024年Q1 - Q3，报告公司营业收入59.0亿，同比增长21.1%，扣非归母净利润3.6亿，同比增长18.1%；24年Q3公司营业收入18.9亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长16.3%，主营业绩稳中有进 [8] AI电源业务进展 - 报告公司具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，在数据中心通用电源及AI服务器电源领域的战略客户拓展工作取得重大进展，相关业务布局为未来业绩的持续增长提供了有力支撑 [8] - 报告公司将创新型电源解决方案与NVIDIA MGX平台和GB200系统相结合，推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，成为英伟达指定供应商之一 [8] - 英伟达2025年3月17日召开GTC大会，GB300可能成为发布重点，相较GB200，GB300 GPU FLOPS性能提升50%；功耗增加200W，同时HBM内存规格也将升级成共计288GB的8堆栈12 - Hi HBM3E，机柜功率的提升对服务器电源提出了更高的要求，报告公司作为英伟达合作供应商之一或有望参与本次新品合作，利好公司业绩表现 [8] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6754.24|8514.74|10950.37|13740.09| |(+/-) (%)|23.30%|26.07%|28.60%|25.48%| |归母净利润（百万元）|629.32|635.23|821.13|1000.34| |(+/-) (%)|33.13%|0.94%|29.26%|21.82%| |每股收益(元)|1.15|1.16|1.50|1.83| |P/E|58.83|58.28|45.08|37.01| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表预测了报告公司2023 - 2026年的流动资产、非流动资产、负债合计等项目情况 [9] - 利润表预测了报告公司2023 - 2026年的营业收入、营业成本、营业利润等项目情况 [9] - 现金流量表预测了报告公司2023 - 2026年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，报告公司2023 - 2026年营业收入增长率分别为23.30%、26.07%、28.60%、25.48%；营业利润增长率分别为24.99%、7.04%、26.93%、21.04%；归属母公司净利润增长率分别为33.13%、0.94%、29.26%、21.82% [9] - 获利能力方面，报告公司2023 - 2026年毛利率分别为24.94%、24.94%、25.00%、25.21%；净利率分别为9.26%、7.63%、7.57%、7.34%；ROE分别为15.03%、12.90%、14.36%、15.07%；ROIC分别为12.39%、12.31%、13.27%、13.92% [9] - 偿债能力方面，报告公司2023 - 2026年资产负债率分别为55.10%、53.88%、55.40%、56.12%；净负债比率分别为9.94%、6.73%、6.71%、5.40%；流动比率分别为1.47、1.51、1.50、1.47；速动比率分别为1.01、0.94、0.94、0.92 [9] - 营运能力方面，报告公司2023 - 2026年总资产周转率分别为0.73、0.79、0.87、0.92；应收账款周转率分别为3.44、3.58、3.71、3.59；应付账款周转率分别为2.64、2.62、2.70、2.65 [9] 每股指标及估值比率 - 每股指标方面，报告公司2023 - 2026年每股收益分别为1.15、1.16、1.50、1.83元；每股经营现金分别为0.57、1.75、0.27、1.10元；每股净资产分别为8.81、9.47、10.97、12.81元 [9] - 估值比率方面，报告公司2023 - 2026年P/E分别为58.83、58.28、45.08、37.01；P/B分别为7.70、7.17、6.18、5.30；EV/EBITDA分别为14.72、42.91、34.54、28.73 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 24年新秀丽实现营业收入36亿美元，同比-2.5%，剔除汇兑影响同比-0.2%，经调整ebitda利润6.8亿美元，同比-3.7%，归母净利3.5亿美元，同比-12.9%；单Q4实现收入9.4亿美元，同比-0.6%，经调整ebitda利润1.9亿美元，同比+7.7%，归母净利1.1亿美元，同比-22.7%，收入和利润保持平稳展现韧性 [1] - 预计公司25 - 27年实现收入37/38/39亿美元，分别同比+1.8%/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.7/4.1/4.6亿美元，分别同比+6.2%/+10.8%/+12.8%，截止3月17日收盘价对应PE为10/9/8倍；短期部分国家宏观环境扰动，不改三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，24年分红率45%，并回购约1.6亿美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 分地区收入情况 - 24Q4亚洲实现收入3.4亿美元，同比-7%，其中中国0.7亿美元（同比+2%，占比7%）、印度0.5亿美元（同比-28%，占比5%），日本0.5亿美元（同比+3%，占比5%）、南韩0.3亿美元（同比-17%，占比4%）；北美洲实现收入3.5亿美元（同比+4%），其中美国3.3亿美元（同比+4%，占比35%），加拿大0.2亿美元（同比-7%，占比2%）；欧洲实现收入2.1亿美元（同比+5%），比利时0.6亿美元（同比+16%，占比6%），德国0.3亿美元（同比-7%，占比3%）；拉丁美洲收入0.5亿美元（同比-7%，剔除汇兑影响+14%） [2] 分品牌和渠道收入情况 - 24Q4新秀丽、TUMI、美旅实现收入4.8、2.5、1.5亿美元，分别同比+3%、+4%、-9%，TUMI、新秀丽重回增长彰显中高端品牌韧性，美旅暂时承压预计与各国当地品牌竞争加剧有关 [3] - 24Q4批发、DTC自营、DTC电商渠道实现收入5.4、2.8、1.3亿美元，分别同比-1.5%、+0.1%、+1.2%，DTC渠道表现稳健，门店运营能力持续向上，批发渠道降幅环比显著收窄；2024年公司净开67家直营店至1119家 [3] 毛利率和费用率情况 - 24Q4毛利率60.2%（同比+0.3pp），预计主要系定位更高端TUMI品牌收入增速领跑、以及折扣控制 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.1pct/-0.7pct至29.1%/5.7%/6.0%/3.6%，逆势开店致分销费用率上升，零售走弱下控制广告投放叠加持续精细化管理，整体费用率稳中有降 [4] - 24Q4经调整ebitda利润率20.7%（同比+1.6pp），创近年来历史新高，归母净利率12.2%（-3.5pp），净利率同比下滑主要系基期有较多减值重回 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,654.2|3,802.4|3,934.3| |(+/-) (%)|-2.55%|1.83%|4.06%|3.47%| |归母净利润（百万美元）|345.6|367.1|406.8|458.9| |(+/-) (%)|-17.12%|6.21%|10.82%|12.83%| |每股收益(美元)|0.24|0.25|0.28|0.32| |P/E|10.4|9.8|8.9|7.9| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月基本面延续修复态势，供需两端在春节错月影响下均有改善，生产端反弹斜率大于需求端，前期政策加速见效，逆周期政策托底作用突出，经济回升向好势头或巩固增强，预计2025年经济有望开门红 [1][12] - 中美关系处于关键转折节点，有望阶段性缓和，内需政策或延后，风险偏好成市场主线，预计与美国新政府加强沟通，股票市场保持高风险偏好，科技成长表现较好，债券市场利率可能拐头向下 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 工业稳增长助力经济开门红 - 2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，环比回升1.1个百分点，大型企业运行节后恢复快，中小企业动能修复滞后，大型企业生产指数偏强是制造业向好回升核心支撑，预计一季度GDP增速达5.1%，全年呈前高中低后稳的U型走势 [12] 工业生产平稳开局，一季度开门红概率大 - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于市场预期，工业稳增长政策助力开门红，大企业复工快于中小企业，装备制造业是重点，增加值同比增长10.6%，比上年全年加快2.9个百分点 [2][21][22] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，生产性服务业活跃度高，资本市场活跃支撑金融业，信息传输等行业生产指数景气度较高 [23] - 1 - 2月采矿业、制造业、电力等行业有不同表现，十种有色金属等产品产量正增长，发电量等负增长，新能源汽车等新动能产品产量同比高增长 [23] 社零同比增速抬升，政策发力与汽车拖累并存 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比+4.0%，较上月回升0.3个百分点，除汽车外零售额同比增长4.8% [3][26] - 通讯器材、体娱用品、文化办公用品零售额因政策发力和消费升级领跑，对社零形成支撑，汽车因开年热度不及往年和降价促销拖累社零，30大中城市商品房销售面积小幅回暖，但地产后周期消费修复有滞后效应 [3][26][28] 投资需求略超预期，制造业和广义基建偏强 制造业投资是宏观经济的强变量 - 2025年1 - 2月制造业投资累计同比增长9.0%，产业政策指引制造业转型升级，重大项目投资形成产业链正反馈，技术改造投资积极性被激发，高技术制造产业集群催化投资聚变效应 [50] 基建增速保持强度，两会指引相对积极 - 2025年1 - 2月广义基建投资累计同比增长9.95%，狭义基建投资累计同比增长5.6%，水利、航空投资增速较高，道路运输等行业承压，财政政策积极，基建增速持续性需关注超长期特别国债和中央预算内投资 [52] - 两会财政指引积极但基建投资增量有限，一般公共预算、专项债、超长期特别国债、中央预算内投资有相应安排和变化 [53] - 新增专项债发行额增长，投向土储和化债或使基建比例下降，关注经济大省专项债“自审自发”试点，化债省份加权投资目标下滑幅度收窄，建筑企业订单负增长压制基建投资，全国项目端规划累计同比增长3%，未来关注中央加杠杆推动的基建项目，二季度狭义基建投资增速或小幅下滑，上半年中枢约5.0% [58][60][64] 地产投资开年跳点弱化，投资“严控增量”，销售“止跌回稳” - 2025年1 - 2月地产投资累计增速 - 9.8%，开年跳点弱化或成常态，后续下行压力减轻，增速可能低位震荡，新开工大幅走低，施工、竣工反弹，商品房销售增速可能下行但全年跌幅收窄，开发到位资金同比 - 3.6%，分项跌幅收窄 [66][67] - 土地收储是政策增量，有助于投资回稳，截至3月11日已发行土储债项目423.87亿元，预计Q2发行规模提速 [68] 失业节后小幅上行，就业是提振消费之首 - 1 - 2月全国城镇调查失业率为5.3%，2月较1月上升0.2个百分点，符合季节性规律，节后复工和就业政策发力有望缓解摩擦性失业 [71] - 就业是提振消费基本保障，《提振消费专项行动方案》将就业位列三十条举措之首，要处理好人工智能与就业关系，把握好替代节奏，人形机器人有三大风口 [72]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；公司实践“1238”战略，形成“双轮驱动”“三产融合”模式；2024年销售投入提升，预计2025年销售费用增加但费用率有望下降，毛利率有望持续提升；营运能力显著提升，经营韧性较强；高比例现金分红，强化投资者回报；维持“买入”评级 [7] 财务摘要总结 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.59亿、28.60亿元，同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22 [3] 事件总结 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（同比+33.17%）；单Q4实现营收15.92亿元（同比+23.67%），归母净利润4.05亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（同比 - 1.94%） [7] - 分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获美国临床肿瘤学会年会“特别优异奖” [7] 销售与毛利情况总结 - 2024年销售费用为19.73亿元（同比+32.77%），销售费用率为33.33%（同比+1.81pct）；2024Q4营收同比增长23.67%时，销售费用率仍同比提升8.27pct，预计2025Q1营销带来开门红；2025年品牌唤醒和焕新工作将推动销售费用增加，但销售费用率有望同比下降 [7] - 2024年公司毛利率为72.42%（同比+2.18pct），预计2025年受益于阿胶系列产品规模效应，毛利率有望持续提升 [7] 营运能力总结 - 截至2024年底应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比 - 14.27天；存货周转天数为213.69天，同比 - 75.1天；净营运周期为148.16天，同比 - 91.84天；合同负债为6.94亿元，经营韧性较强 [7] 分红情况总结 - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案为现金分红8.18亿元，分红率达99.70%；全年累计现金分红总额为15.55亿元 [7] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为103.05亿、108.46亿、111.42亿、115.79亿元，非流动资产分别为27.82亿、26.59亿、25.64亿、24.55亿元，资产总计分别为130.87亿、135.05亿、137.06亿、140.34亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.11亿、29.38亿、31.35亿、34.53亿元，非流动负债分别为1.44亿、1.54亿、1.50亿、1.52亿元，负债合计分别为27.55亿、30.93亿、32.84亿、36.04亿元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为103.10亿、103.91亿、103.99亿、104.07亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，营业成本分别为16.33亿、18.00亿、19.66亿、21.44亿元 [8] - 2024 - 2027E营业利润分别为18.49亿、22.92亿、27.92亿、33.89亿元，利润总额分别为18.56亿、22.96亿、27.98亿、33.94亿元，净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.60亿、28.61亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为21.71亿、21.42亿、25.55亿、30.88亿元，投资活动现金流分别为 - 32.66亿、4.97亿、1.35亿、0.77亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.78亿、 - 17.63亿、 - 22.43亿、 - 27.36亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97%，营业利润同比增长35.91%、23.96%、21.84%、21.36%，归属母公司净利润同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为72.42%、74.19%、75.65%、76.91%，净利率分别为26.30%、27.87%、29.23%、30.82%，ROE分别为14.81%、18.77%、22.69%、27.50%，ROIC分别为13.92%、17.58%、21.63%、26.49% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为21.05%、22.90%、23.96%、25.68%，净负债比率分别为0.66%、0.67%、0.60%、0.54%，流动比率分别为3.95、3.69、3.55、3.35，速动比率分别为3.59、3.38、3.27、3.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.67，应收账款周转率分别为83.28、80.78、80.09、79.82，应付账款周转率分别为5.15、4.77、4.75、4.74 [8] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，每股经营现金分别为3.37、3.33、3.97、4.80元，每股净资产分别为16.01、16.14、16.15、16.16元 [8] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22，P/B分别为3.67、3.64、3.64、3.63，EV/EBITDA分别为16.80、12.45、10.17、8.30 [8]

资料来源：浙商证券研究所 东阿阿胶(000423) 报告日期：2025 年 03 月 18 日 投资评级: 买入(维持) 分析师：孙建 证券研究报告 | 公司点评 | 中药Ⅱ 经营效率提升显著，聚焦 25 年增长与突破 ——东阿阿胶 2024 年年报点评 投资要点 ❑ 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5,921 | 6,972 | 8,074 | 9,283 | | (+/-) (%) | 25.57% | 17.75% | 15.80% | 14.97% | | 归母净利润 | 1,557 | 1,943 | 2,359 | 2,860 | | (+/-) (%) | 35.29% | 24.80% | 21.41% | 21.25% | | 每股收益(元) | 2.42 | 3.02 | 3.66 | 4.44 | | P/E | 24.29 | 19.46 | 16.03 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][8] 报告的核心观点 - 人形机器人产业化提速，预计2030年中美需求合计约204万台，市场空间约3050亿元，空心杯电机约占7%价值量，对应204亿元，公司作为空心杯电机国内隐形冠军，有望受益产业进程[2] - 智能控制器市场近5年CAGR达13%，随着AI创新落地提速，公司智能控制器主业作为端侧落地场景，需求有望在未来几年内加速腾飞[2] - 公司以控制技术为基石迈向自主整机，研发投入占收入比长期维持在7 - 10%，有望逐步进入收获期，实现品类拓展和盈利转化，当前以单纯智能控制器厂商理解被低估[2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为89.92亿、105.42亿、121.16亿、142.73亿元，增速分别为1.3%、17.2%、14.9%、17.8%[3] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为5.16亿、6.7亿、8.87亿、10.85亿元，增速分别为 - 37.2%、30.0%、32.5%、22.2%[3] - 2023 - 2026年预计每股收益分别为0.4元、0.5元、0.7元、0.9元，P/E分别为41.5、32.0、24.1、19.7，ROE分别为8.5%、9.9%、11.7%、12.7%[3] 空心杯电机技术实力领先，同时具备“伺服驱动 + 电机 + 运动控制”能力 - 公司2007年沉淀电机技术，2008年推出空心杯电机产品，2010年用于医疗领域，2014年成卓越供应商，现搭建8mm和10mm产品平台[9] - 空心杯电机已在多领域成熟应用，在人形机器人领域获小批量订单，拓展新能源汽车车内娱乐和智能化应用，预计实现批量应用[9] - 无刷空心杯电机优势明显，核心指标获多行业验证，今年新建产线大部分工序可MES追溯，产能不构成瓶颈[9] - 除空心杯产品，公司储备部件和整机能力，如割草、教育、扫地机器人等[9] 公司研发投入长期维持在7 - 10%，发明专利达1138项 - 公司研发投入占比长期7 - 10%，有望进入收获期实现品类拓展和盈利转化[11] - 2023年研发投入8.34亿元，占比9.28%，研发人员2004人，占比21.5%，累计专利3228个，发明专利1138个[11] 附录：可比公司估值 - 给出汇川技术、鸣志电器等多家可比公司2023 - 2026年市值、归母净利润、PE、加权ROE、PB等数据，拓邦股份2025 - 2026年预计归母净利润8.9亿、10.8亿元，对应PE为24.1、19.7，ROE为11.7%、12.7%，PB为2.69、2.37[19] 附录：三大报表预测值 - 给出2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[20]

浙商早知道 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 03 月 18 日 2025 年 03 月 18 日 大势：3 月 17 日上证指数上涨 0.19%，沪深 300 下跌 0.24%，科创 50 下跌 0.45%，中证 1000 上涨 0.28%，创业板 指下跌 0.52%，恒生指数上涨 0.77%。 行业：3 月 17 日表现最好的行业分别是建筑材料（+2.05%)、环保（+1.88%)、综合（+1.6%)、房地产（+0.96%)、 汽车（+0.93%)，表现最差的行业分别是有色金属（-0.79%)、美容护理（-0.73%)、钢铁（-0.6%)、非银金融（-0.59%)、 煤炭（-0.35%)。 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 资金：3 月 17 日全 A 总成交额为 16209 亿元，南下资金净流入 104.83 亿港元。 重要推荐 【浙商电新 邱世梁/陈明雨】大金重工（002487）公司深度：风电出海选塔桩，塔桩龙头看大金——20250317 http://www.stocke.com. ...

报告行业投资评级 - 看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下 [18] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月 16 日《提振消费专项方案》发布，提出八部分 30 条政策举措，重点是通过“增收组合拳”促进消费，而非“现金派发” [1] - 消费发力是渐进过程，若中美贸易摩擦超预期，逆周期调节力度可能增强，或出台发放全国消费券、给中低收入群体直接发补贴等超常规逆周期政策，资金来源或结合特别国债、央行利润上缴及中央财政，极端情况依赖央行扩表支持 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 重点通过“增收组合拳”促进消费，而非“现金派发” - 《提振消费专项行动方案》将“城乡居民增收促进行动”置于首位，通过工资性收入、财产性收入、农民增收、账款清欠四维发力，体现国家将收入分配改革作为扩大内需核心抓手，平衡长期可持续发展与短期刺激 [3] - 增收举措覆盖居民收入主要构成，工资性和财产性收入占居民人均可支配收入 65%；强调供需两端综合发力，在需求侧加大政策力度促增收减负，首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市；攻坚重点问题和重点群体，注重农民增收以“扩中提低”，中低消费群体边际消费倾向高，带动效应显著 [4] 消费能力：更加注重对民生领域的支持，强调对流动人口相关权益保障 - 方案提出“消费能力保障支持行动”，关注生育养育、教育、医疗养老等权益保障，强化民生支持，解决居民消费后顾之忧，注重对流动人口权益保障和公共服务均等化，释放其消费潜力 [5] - 生育养育领域研究建立育儿补贴制度等减轻养育负担；教育领域扩大学龄人口净流入城镇教育资源供给等解决供需错配；医疗领域健全养老保险待遇调整机制等减少居民医疗支出；重点群体生活方面加强低收入人口监测和救助帮扶促进公平 [5] 服务消费：更加注重消费场景培育 - 方案实施“服务消费提质惠民行动”，包括优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费等，带动服务消费核心在培育多元化消费场景 [8] - 具体部署为优化“一老一小”服务供给释放银发和托育经济潜力；打造文体旅游、冰雪等多元化消费场景吸引不同群体；稳步推进服务业扩大开放，将部分服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录，关注未来细则落地 [8] 大宗消费：更新升级继续发力，强调房子是“消费品” - 方案提出加大消费品以旧换新支持力度、满足住房消费需求、延伸汽车消费链条，大宗消费是拉动消费增长引擎，首次在国务院提振消费文件中阐述支持住房需求举措，强调房子消费属性 [9] - 住房消费带动产业链长，通过城中村和危旧房改造等措施释放住房需求；以旧换新政策增加支持二手商品流通表述；汽车方面强调后市场消费激发产业链需求 [9] 消费升级：消费品质提升（供给）与消费环境改善（需求）双轮驱动 - 方案进行消费品质提升、消费环境改善和限制措施清理优化行动，消费品质提升通过供给侧创新匹配需求，消费环境改善从需求侧消除障碍，两者协同形成良性循环 [10] - 品质提升围绕强化品牌化、创新化和国际化，推动国货 IP 化等提升中国消费品牌竞争力，开展“人工智能 + 消费”行动促进消费场景转型，提高内外贸一体化水平破除“内外双循环”壁垒 [10] - 环境改善构建“信任 + 便利”消费生态，“信任”通过保障休息休假权益、健全标准体系等提升消费者信任感；“便利”通过降低消费门槛、减少制度性限制为消费释放创造宽松环境 [11] 支持政策：强调协同联动，预计更多依靠地方财政 - 《方案》提出财政金融支持政策，要求加强促消费政策协同联动，财政政策将更多资金用于提振消费与改善民生，补贴上支持以旧换新的特别国债规模从 2024 年 1500 亿元扩大到 3000 亿元；货币政策推动金融与财政贴息等政策发力，引导金融机构推出针对性金融产品 [13] - 中央财政直接补贴消费有风险，消费支持政策更多依赖地方财政，地方主导政策易与长期制度建设结合，契合“短期稳增长与长期调结构并重”导向 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 家电历经普通家电 - 智能家电 - AI 家电的演化，国产大模型的突破驱动新一轮 AI 家电的发展，AI TV 有望成为 AI 驱动的智能家居系统的中心枢纽 [2] - 黑电品牌积极拥抱 AI 应用，韩国品牌布局 AI 数十年构筑竞争壁垒，中国品牌积极拥抱大模型有望在软件系统方面领先 [3] - 电视行业高端化短期竞争聚焦显示效果，长期来看 AI 赋能下的生态建设是根本，推荐海信视像、TCL 电子 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 驱动下的电视行业变革：技术突破与未来趋势 1.1 家电与 AI 发展史：从"被动响应"到"主动输出" - 普通家电阶段（20 世纪 80 年代末）：通过远程控制和自动化技术实现简单功能，如开关、定时和监测 [11][13] - 智能家电阶段（1999 年 - 2015 年）：家电产品开始具备联网功能，从功能产品向智能化迈进，功能以简单的语音搜索、远程控制为主 [11][13] - 探索过渡阶段（2016 年 - 2023 年）：探索家电与 AI 的融合，云计算和大数据技术支持海量设备数据采集、存储和分析，实现精准控制和决策 [12][13] - AI 家电阶段（2024 年至今）：生成式 AI 技术与家电深度融合，从"被动响应"到"主动输出"，能预判用户需求、动态优化能耗、跨设备协同决策 [12][13] - 大模型赋能的 AI 家电具备深度学习和数据分析能力，在交互模式、决策逻辑、场景适应性和持续进化等方面优于普通智能家电 [14][16] 1.2 AI 在家电应用的底层逻辑是大模型降本 - 大模型全面升级，成本极致压缩，如 2025 年字节跳动资本开支有望达 1600 亿元用于打造数据中心，豆包大模型性能提升且成本降低 [16] - AI 大模型降本使其有望在更多家电场景中得到应用，如 AI + 全屋智能、AI + 显示设备、AI + 机器人等 [17] 1.3 智能电视把握"AI + 时刻"：技术重构与生态进化 - 电视具有消费电子属性，是落地 AI 的天然载体，AI 电视此前主要绕视听效果优化，如今大模型应用赋予电视视听效果提升和家居互联生态协同能力 [18][20] - 2025 年开年，海信、长虹、创维等头部品牌及索尼、TCL 等国际厂商争相宣布接入 DeepSeek，智能电视智能化由功能叠加进化为"深度推理" [20][23] - 电视行业高端化短期竞争聚焦 Mini LED、8K、AI 芯片等显示效果要素，长期来看 AI 赋能下的生态建设是根本 [27][29] 2 头部黑电品牌的 AI 应用 2.1 三星电视：从"芯"做起，AI 赋能，打造家庭的"赛博管家" - 三星电视"软硬兼施"，在 AI 电视领域保持领先，2024 年发布 NQ8 AI Gen3 芯片，2025 年发布 Vision AI 功能套件 [30][31] - Vision AI 实现同步观看 + 搜索、实时翻译、生成式壁纸等功能，还通过与 SmartThings 生态系统集成，将屏幕定位为智能生活中心枢纽 [31][33] - SmartThings 平台使电视成为智能家居控制中心，可连接并控制多种设备，3D 全景地图功能助用户直观监控和控制家电及物联网设备 [34] 2.2 海信视像：率先接入 DeepSeek，引领 AI 电视新潮流 - 海信 AI 电视基于自研的 AI 芯片和 AI 智能体，信芯 AI 画质芯片 H7 实现显示技术突破，星海大模型可实现氛围营造、游戏辅助、语音交互等功能 [37][38] - 2025 年海信自研的星海大模型率先接入 DeepSeek，接入后逻辑推理能力大幅提升，多场景应用扩展，全屋智能生态实现跨场景智慧升级 [40] - 海信视像与 XREAL 合作，计划于 2025 年下半年推出首款高端 AR 观影产品，还布局元宇宙领域的 VR/AR，创建元宇宙虚拟活动平台聚云境 [41][42] 2.3 TCL 电子：多品类产品接入，AI 赋能智慧生活 - 2025 年 2 月 17 日，TCL 宣布正式接入 DeepSeek，电视产品通过伏羲 AI 平台接入，增强智能交互功能，提供个性化内容推荐服务 [45] - TCL 在多个品类产品上实现与 DeepSeek 深度融合，计划将 AI 技术应用于智能家居设备联动，探索应用于 AR/VR 领域 [45] - TCL 旗下雷鸟创新在 AR 眼镜领域表现突出，2024 年以 35.6%的市场份额蝉联 AR 品类销量冠军，未来计划拓展全球市场并优化佩戴体验 [47]