纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球资产、AI、汽车（人形机器人） - **公司**：特斯拉、华为、宇树智源、飞格、托普集团 纪要提到的核心观点和论据 全球资产交易逻辑 - **美国经济有韧性**：GDP虽放缓但有韧性，地产投资稍活跃或持平，制造业PMI超50%，数据好是因之前利率低的滞后效果 [4][5][6] - **通胀有变化**：工资增速回升，密歇根消费者信息指数里通胀预期跳升，经济数据好和通胀改善是此前降息和利率下降的滞后性影响，利率近期有回落 [7][8][9] - **关税政策影响**：特朗普关税政策随意性大，已知墨西哥和加拿大25%关税暂缓，对华10%关税正式实施，小额包裹推迟征收免征；加征关税对美国通胀和本国增长影响相对可控，若加更多关税可能使通胀路径大幅摆动 [2][10][12] - **港股市场表现**：恒生科技大幅领涨，由信息科技驱动，主要是风险溢价（情绪）推动；南向资金上周流出，可能是被动资金和交易型资金驱动买入；技术面有点透支，投资者有分歧，用股权风险溢价测算点位，达到去年十月高点有难度 [17][18][19] 特朗普关税政策 - **政策特点和目的**：政策反复，第一步达三个目的，为贸易谈判筹备、试探国际反馈、解决内政问题（毒品和非法移民） [28][29] - **重要性提升原因**：执政逻辑重回重商主义，增加关税可缩减赤字，关税既是增加财富和财政贸易平衡的目的，也是谈判和讨价还价的手段 [30][31][32] - **未来演变**：手段性关税政策可能通过谈判降温或减免，若盟友能限制非法移民和毒品流入美国，可能推迟或取消对加墨关税；目的性关税政策存在加码风险，关键时间点是4月1日 [33][35] - **对经济影响渠道**：贸易渠道会加大美国进口商品成本、增加通胀风险、打压他国出口需求；金融渠道会使美元汇率面临收支压力，影响信用产生；供应链渠道会破坏供应链，打压全球经济周期复苏 [36][37][39] AI产业趋势（DeepSeek） - **模型特点**：V3对标GDP4欧，是创新大成者；RE系列中RE Zero有创新，用高质量数据微调，基于CUDA生态 [41][42][43] - **火爆原因**：开发者端开源激进，提供多种尺寸蒸馏模型，普惠性亲民性好；用户端命中杀手级场景，语言风格受网友喜欢，媒体叙事塑造英雄形象 [43][44][45] - **影响**：算力端并非看衰，是高性价比创新追随者；应用端利好社会应用用量放大和接触程度提升，各类AI Infra厂商有需求；中长期优秀公司会跑出来，应用注重场景壁垒 [45][49][50] 人形机器人 - **特斯拉进展**：2025年生产1.0版本，2026年上半年推2.0版本；2025年为量产第一年，产量几千台到一万台，用于内部产线服务，2026年下半年对外销售；首条产线单月产能1000台，有望升级到1万台/月；降本目标更激进，为2万美元以内 [55][56] - **历史复盘**：2021年8月发布概念图，市场关注度低；2022年展示实物，引发一定关注；2023年持续释放迭代视频，引发对传感器赛道关注；2024年展示具体场景工作视频，举办活动亮相机器人 [58][59][61] - **面临问题和发展方向**：2.0产品BOM成本超30万元人民币，与目标差距大，未来三到五年核心需求是降本和放量，加速国产替代进程，为汽车零部件企业带来机遇 [62] 其他重要但可能被忽略的内容 - 鲍威尔任期到2026年5月到期，中期选举前美联储为维护抗击通胀成果，降息预期可能大幅萎缩 [14] - 测算不同日活和人均对话次数下，达到五千万日活且人均推理每天聊30轮、每次聊1500个token时，需H100约两万多张 [48] - 特斯拉招聘新工程师，关注结构件和热管理细分赛道，今年可能发布第三代产品 [56][57]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为协创，涉及的行业包括服务器制造、物联网、大健康、AI、机器人、云服务等 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024年度归属于上市公司的净利润在6.8 - 8.3亿之间，同比中位数增幅超150%，扣非后经常性净利润在6.7 - 8.2亿区间，增幅更高；业绩增长主要得益于服务器再制造业务，24年收入与23年的46亿相比有大幅增长，一季度服务器市场价格平稳，预计保持平稳增长 [1][7][8][9] - **AI业务进展**：AI智能体是软硬件一体的训推一体平台，集合算力、模型接入、调优部署与应用，为行业客户提供解决方案；已在张江落地，今年将在张江金融数据港建设质算中心，部署超2000卡和2亿tokens每秒的配置，是张江地区首个质算中心；与北京中关村保税区合作，部署范例服务器，为相关企业提供全链条服务 [4][5][6] - **服务器再制造业务**：服务器中算力服务器占比超传统服务器，对利润拉动显著；下游需求方面，头部互联网厂商和运营商需求确定性高是基本盘，AI智能体平台针对腰部中部行业客户，按行业、客户规模、产品标准化或定制化属性区分服务；25年强抓头部客户，与科技园区合作推广产品，推理侧需求乐观，获英伟达NCP资质利于与大客户合作 [7][8][10][11][12] - **DeepSeek进展**：1月或去年12月已介入DeepSeek及其他国内大模型，平台可让用户轻松找到国内外50多款主流模型并自主对接；B端用户需平台帮助进行模型使用和管理，利用模型为生产提供帮助 [14][15] - **机器人业务进展**：在1月25日发布会介绍了与巨声智能相关布局，为其产业方提供ACA产品矩阵；协创Fcloud平台适用于智能机器人训练场景，可为企业提供GPU算力、优化后的AI工具及大模型应用开发平台AIC；未来会在机器人行业有更深布局，可能拓展到硬件或软硬件业务 [19][20][21] - **云服务业务**：公司坚持在云服务和云算力方面投入发展，追求硬件和云服务一体化产品提供；今年云服务收入可期待更高增长；海外有数据中心布局，海外业务预计接近翻倍增长 [22][23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 物联网业务方面，云平台及海外安防业务有收获，大健康业务中饮水机和咖啡机持续稳步增长 [3] - 公司在2025年1月于张江科技园举办了AI智能体训推一体平台发布会 [3] - 公司在2024年8月开始陆续披露与合作方的战略合作协议 [9] - 公司在2023年10月获得英伟达NCT（NVIDIA Cloud Partners）合作资质 [12] - 公司目前处于大股东减持交易中，减持完成后会给出2025年整体经营或业绩指引，希望2025年保持高速增长，收入和利润迈上新台阶 [25][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金行业、黄金珠宝行业 - **公司**：中金公司、周大福、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场分析 - **黄金表现与配置价值**：24年黄金回报27%，23年回报13%，领涨大部分资产，中金大类资产团队早建议战略性超配黄金，黄金有抗通胀、对冲美元体系信誉下降和避险价值，长期年化回报不错，能分散风险，加入股债组合可提升夏普比、减少最大回撤，2025年仍可超配，但涨幅或放缓、波动增大[1][17] - **黄金定价模型演变**：2022年前传统黄金定价看美债利率，2022 - 2024年中金推出黄金模型1.0，用利率、美元、央行购金、美国债务情况四因子解释；2024年模型1.0无法解释走势，今年1月推出黄金模型2.0，修正包括延长时间尺度、剔除长期模型中美债利率、从名义价格到实际价格建模，用实际金价建模能更好找到解释预测黄金的变量[2][3][4] - **黄金未来走势预测**：用模型测算，考虑美国赤字率、央行购金、通胀不同路径，基准情景未来十年黄金约三千三百美元，激进情景可涨到五千美元；24 - 25年有正向残差，近期黄金上涨有流动性溢价，短期走势难预判，中长期向好但短期波动或增大[10][11][13] 黄金珠宝行业分析 - **行业规模与增速**：2024年国内珠宝市场规模约8300亿人民币，2014 - 2019年行业保持单位数复合年增速，2020年受疫情冲击下降近10%，2021 - 2023年稳健单位数增长[18][19] - **品类表现差异**：2019 - 2023年钻石消费市场规模收缩，复合增速下降7%，黄金品类以10%的增速领跑，2020 - 2023年黄金在珠宝首饰行业占比从5 - 6%升至63%，崛起原因是产品设计工艺提升和消费者对保值增值属性认知增强[20] - **金价对行业影响**：金价缓慢温和上涨对行业有利，量价齐升；金价急涨不利，抑制消费需求、造成企业利润压力，2024年金价急涨使终端销售受抑制，企业收入和利润下滑[21][22][23] - **行业竞争格局**：2024年我国珠宝首饰行业C20为36%，十年前为18.6%，行业呈现龙头集中、强者恒强趋势，未来集中度将持续提升，因大品牌渠道资源优质[24][25] - **行业变化趋势**：渠道方面，2019 - 2023年快速开店，2024年开店放缓甚至关店；产品方面，热门IP联名、工艺创新提升产品设计美感和时尚性，满足年轻群体需求，拓展消费人群[25][26][28] - **投资机会**：看好2025年高端黄金珠宝细分赛道增长韧性，关注大众珠宝首饰品牌二季度进入低基数阶段的增长机会[32][33] 黄金研究框架及影响因素 - **美元体系内**：黄金与实际利率反向关系有效，当前美国实际利率和美债利率处于高位，全球和美国经济不支撑高利率，美联储处于降息通道，利率回落有望驱动金价上行，利率下行利好欧美黄金ETF基金流入[34][35][36] - **美元体系外**：美国对俄罗斯储备冻结引发全球对美元储备安全担忧，2022 - 2024年全球央行购金超1000吨，中国央行购金有早周期、逆周期特征，能控制增持成本，全球央行增持黄金趋势将推进，供需差异奠定金价上行态势[38][39][41] - **人民币金价**：2022年Q2以来美中利差倒挂转正且走阔，人民币有贬值压力，人民币黄金可对冲贬值[46] - **险资投资黄金**：2月7日金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，10家大型险企参与，测算可用于投资黄金金额上限2100亿元人民币，对应实物313吨，对黄金需求增量不容小觑[47][48][49] 黄金相关权益资产 - **黄金股业绩**：2024年全球及中国黄金股业绩拐点已过，2025年可能是业绩释放大年，2024年Q1起金价上行、通胀放缓使黄金公司成本涨速放缓，利润提升，2025年金价较去年均价涨幅近20%，成本增速慢，有望释放业绩[49][50][51] - **黄金股估值**：国内黄金上市公司在增储上产和海外矿业并购有成长性，2025 - 2026年增量项目投产有望提升板块估值吸引力[52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期黄金上涨因投资者担忧特朗普对贵金属征关税，导致黄金从伦敦运出，伦敦黄金短缺，借出黄金利率达5%，但英国央行仓库有大量黄金储备，短期黄金走势难预判[14][15] - 珠宝行业新公费保利多效守备模式，疫情中批发商绕开下游，通过多种渠道以接近批发价将黄金珠宝卖给零售终端，实现P0一体化销售业态[27] - 黄金产品工艺创新，如2014年3D硬金工艺提升黄金硬度，古法黄金工艺复杂，产品精美有特色[29][30]

纪要涉及的行业和公司 涉及大宗商品行业，包括油化工、油脂油料、黑色系、有色、橡胶、汽车等相关领域，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 宏观数据影响 - **美国数据**：上周五晚美国公布就业数据，就业人口14.4万不及预期，失业率4%低于预期，平均每小时工资折成年率4.1%；数据公布后美元上半年无需降息，美元指数围绕108上下反复，最低106.7左右，最高110左右；全球去美元化背景下，黄金是较好避险资产，白银因工业属性受关税影响，涨势不如黄金[6][7][8] - **国内数据**：国内公布1月消费数据，CPI显示消费有良好开端；PPI同比下滑2.3%，与去年2.5%相近，虽去年初出厂价格同比为负，但9月后宏观数据走弱态势变小，国内消费端和生产端若有宏观政策托市，利好大宗商品[9][11][12] 品种涨跌情况及分析 - **涨幅靠前品种** - **油化工**：原油因超跌反弹及美国对墨西哥增加关税、产量可能跟不上等因素，带动燃料油、PTA、对二甲苯、低硫燃料油等品种；高硫燃料油因美国对俄罗斯和伊朗原油制裁，短期偏强，但上方空间需谨慎[1][2][14] - **油脂油料**：粕类（豆粕、菜籽粕）和油脂（棕榈油）涨幅靠前；豆粕短期偏强，原因包括南美天气干扰致阿根廷大豆可能减产、2 - 3月到港量不高、库存相对低位、下游需求抬头；棕榈油维持震荡偏强思路，1月产量减少14%，出口高于预期，库存处于去库过程；豆油短期走美豆逻辑向上，国内一季度大豆进口减少、春节消费好致需求好、库存下降；菜油相对偏弱，美加贸易摩擦对国内是潜在利空，且自身库存高[2][25][26][42][43][46] - **其他**：尿素走势反复，上方空间有限；谷子期货、玉米淀粉涨幅尚可；玻璃近期在1300 - 1460区间震荡，有高能耗带来供给侧改革预期利好，但受纯碱价格影响；纯碱下跌趋势前期明显，短期有所反复，处于相对低位，价格有点低估[3][19][20][22] - **跌幅靠前品种** - **黑色系**：除铁矿石抗跌外，热卷、螺纹钢等受美国对全球钢铁和金属铝加征25%关税影响下跌；但螺纹钢基本面产量低、库存低，有宏观预期对地产的支撑，不认为会趋势下跌，更多是消息面影响，后期走势可能震荡，需关注焦煤焦炭价格及会议对地产支持力度[4][33][35] - **橡胶**：合成橡胶、20号胶、天然橡胶跌破关键位，受美国与欧盟汽车贸易关税问题影响，短期回落，但总体可能震荡向上，因国内内需及出口有支撑，且预计美欧汽车贸易壁垒会缓和[4][37][39] - **生猪**：2月规模养殖企业仍出栏，年后需求低迷，标猪肉价下跌，仔猪报价上调，预计3、5月合约偏利空，方向向下，可反弹高空[60][61][62] - **尿素**：短期有所反复，处于区间震荡格局，上方空间有限，建议反弹后逢高做空，因相关部门强调保供稳价，供应不缺，难单边上涨[65][66] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 玻璃虽有高能耗供给侧改革预期，但相关文件未出台，仅为风声；目前需求未起，价格在相对低位区间震荡，可找低位做多[16][19] - 纯碱供应处于高位，需求不佳，玻璃冷修影响其需求，轻碱年后开工；价格处于相对低位，有一定支撑，可找反弹做空[21][22] - 豆粕虽短期偏强，但上方空间可能受巴西大豆丰产影响，建议做震荡行情，回调做多，根据自身预期目标计算止损点[27][30] - 甲醇短期处于反弹格局，需关注港口库存情况；2月伊朗受制裁、春季检修、传统需求旺季等因素影响，走势震荡，上方有空间但需注意压力位，回落幅度也有限[50][51][52] - 工业硅目前处于相对低位，缺矿因素支撑，铁水产量增加会提升需求，建议逢低做多；多晶硅减产对其是利空，但价格已接近企业生产成本线，创新低概率不大[55][56][58]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及美国政治、贸易、能源、移民等领域及中国出口、消费、科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 特朗普新政总体观点 特朗普新政会打折扣，原因包括党内矛盾、通胀压力和政策成本高以及政策可交易性[1] 特朗普权力情况 - 虽实现三权合一，但党内存在矛盾，在众议院共和党仅217席，民主党215席，立法推动法案通过困难，2025年1月3号就出现相关情况[3] - 建制派和MAGA诉求不一致，马克派认为外国移民全球化剥夺工作机会，马斯克等精英群体认为外来劳动力和市场带来利益[4] - 新政诉求多且激进，内阁体系有颠覆性政策主张，会冲击原有政策体系，基层体系若不配合，政策理念难落实[4][5] 关税问题 - 特朗普主张加征关税减少贸易逆差、引导制造业回流和提供就业机会，美国主流认为加征关税正确，目前美国平均关税约6%，有提升空间，特朗普竞选提及给中国加征到60%、全球加10%以上，接近20%的目标[6][7] - 加征关税最大掣肘是通胀，美国综合关税和核心PCE正向相关，若政策快速落地，CPI可能沿70年代路径上升，关税政策将逐渐落实或打折实现[7][8][9] - 上半年会针对部分商品加征，乐观预计全年对中国加征10%左右，加征目的是兑现竞选承诺，短期靴子落地后进一步加征概率低，是较好的risk on机会[9][10] - 加征关税对美国CPI影响测算，给中国加征10%、墨西哥加拿大加征25%，通胀影响约0.5个百分点，CPI同比增速在3%左右，不影响美联储降息判断，预计2025年美国有两到三次降息[10][11] - 对中国出口影响，加征10%关税中国对美出口下降8.2个百分点，中国出口整体下降1.2个百分点，影响较边际，2025年出口仍有希望实现正增长[12] - 人民币面临约3%贬值压力，若以2024年平均中间价7.12测算，贬值3%中间价约7.34，但本轮贬值压力比2018 - 2019年小，短期在7.35守住概率大，取消中国最后待遇是最大黑天鹅，目前概率低[13][14][15] 俄乌停火问题 特朗普竞选称上台后俄乌24小时内停火，但目前双方未回到谈判桌，俄乌短期内停火存在不确定性，西方和俄罗斯在地缘利益上有矛盾，俄罗斯在战局上占优势，达成停火协议需乌克兰及背后欧美让出更大权益[16][17] 能源产量问题 能源产量提高会受阻力，一是过去油价暴跌，石油商担心增产致油价再次暴跌；二是新增产量边际成本达70美元左右，WTI油价需在65 - 70美元以上开采商才有动力，能源企业大幅增产概率低，油价定价主要看俄乌和中东问题发酵[18][19] 移民问题 特朗普大规模驱逐非法移民面临压力，执行过程复杂、成本高，驱逐一百万非法移民行政和司法成本约900亿美元，且驱逐移民会给美国劳动市场造成压力，过去移民缓解了美国劳动空缺[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 春节期间国内出行和票房数据不错，市场期待中国2025年消费释放[22] - 2025年或未来两到三年特朗普2.0时代保守主义逆全球化会深化，美国追求20%左右关税目标，通胀压力回落可能进一步加深[23] - 中国短期内需实施更大逆周期政策提振内需，提振消费是重中之重；中长期科技强国自主可控是产业政策核心主线，2025年科技成长板块尤其是人工智能和国产替代方向受关注[23][24] - 手机市场进入新品上市阶段或厂商竞争阶段，折扣力度加码和国补共振会释放手机销量[24]

纪要涉及的行业和公司 行业：城投行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 化债政策对城投市场的影响 - 化债政策贯穿2024年，隐债置换和退平台政策是热点，隐债置换包括开源和节流两方面。节流方面，2024年持续新增融资压降，监管严控地方各类平台债权新增；开源方面，2024年11月8号全国人大常委会审议通过增加地方政府债务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，分三年实施[1][2] - 2024年城投市场进入存量时代，市场规模逐越降低，1 - 11月城投债净融资额仅为0.3万亿元，较23年大幅减少75%，反映出化债政策和融资环境收紧背景下，城投债新增融资大幅减少[3] 不同融资渠道变化 - 信托融资方面，2024年信托公司受监管窗口指导压降城投信托融资额度，全国城投信托融资数量同比下降54%，规模同比下降61%；租赁融资方面，监管推动经营租赁公司退出融资平台业务，全国城投租赁融资数量同比下降8%，涉及财产价值同比下降27%[5] 风险事件情况 - 2024年非标融资风险事件同比增加18起，主要分布在山东、重庆等地，行政层级主要分布在市县级；商票持续逾期的城投主体从2023年12月的45个增加到2024年12月的60个，主要分布在山东、宁夏等地[6] 舆情监测方法 - 传统舆情监测关注企业自身舆情，万德风控推出新的舆情专题，以市场热点话题对舆情重新分类，包括全球栏目和地区栏目，有政策动态、隐债化解、平台融资退出等热点主题，好处是投资者更关注市场整体演变，且话题可随市场变化变动[11][13][15] - 舆情数据治理以AI算法模型加工为主，结合专业人员审核，数据源覆盖广，流程包括过滤、去重、主体抽取、事件打标等，舆情数据加工准确性达99%以上，能保证从数据源媒体到内容发布15分钟内的时效性[16][17][18] 2025年城投市场展望 - 发展工作将继续持续，城投融资仍将维持偏紧趋势，新发城投债借新还旧占比依然会维持较高水平；融资有小幅改善但总体偏紧，2024年全国城投债发行值9143只，发行总额64522亿元，同比23年下降6.33%，净融资额600多亿元，同比大幅下降90%，新发行债券票面利率呈下降趋势[20][21] - 市场化转型加速，2013 - 2025年1月公告市场化的平台数量不断增加，地域上集中在山东、浙江、江苏等省份，2025年更多省份会有平台进入转型爆发局面[22] - 提前兑付继续抬升，2024年提前兑付金额高达878亿元，比2023年高出140多亿元，2025年1月有64亿元，提前兑付给城投债配置带来新机会，可关注有充足化债资金、存量债成本利率明显高于市场平均、存量条件规模小的平台[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 可在万德金融终端企业栏目找到企业风险监控模块，预定专题栏目收集了当下企业风控热门专题，如非标融资专题、商票持续逾期名单等，可筛选城投企业查看相关数据[7][8][9] - 对舆情进行事件类型标签处理，有负面和非负面标签，负面标签有12个大类、200多个子类，还会对新闻风险程度进行判断[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、钢铁、稀土和瓷材 - **公司**：赤峰、赵金、万国黄金、鱼龙股份、云铝、神火、金陈信、紫金矿业、精力用词、宁波运生、中海资产 纪要提到的核心观点和论据 有色金属板块 - **核心观点**：元旦后有色金属板块将在铝、铜、黄金等权重股带动下迎来板块性反转，季度层面排名前三或前五，值得重配 [1][4] - **论据**：年初到现在有色金属行业在31个申万一级板块中排名第二，仅次于近期追上来的经济板块 [1] 黄金股 - **核心观点**：短期重点关注偏低谷的黄金股 [2] - **论据**：黄金股目前仍处于历史偏低位置 [2] 铝板块 - **核心观点**：一月份市场风格切换期间铝板块出现长跑动作，电解铝主声浪未到，建议二月份逢低回调买入 [2][4] - **论据**：云铝年初到现在只涨20%出头，铝逻辑清晰，叠加氧化铝价格下跌；电解铝传统旺季是金三银四，这轮季度层面高点预计在四月中旬 [2] 铜板块 - **核心观点**：铜是值得长期蹲的板块 [3] - **论据**：权益未体现铜价向上行情，如紫金矿业回到2024年9月24号之前的行情位置 [3] 钢铁行业 - **核心观点**：此时值得重视钢铁行业 [3] - **论据**：钢铁基本面矛盾不大，库存处于近几年偏低位置，宏观预期决定权益走势，未来两三个月技术层面会比大盘表现好 [3] 稀土和瓷材板块 - **核心观点**：年初至今稀土和瓷材板块涨幅好，行情有望延续，瓷材板块子公司盈利弹性大 [4][7] - **论据**：国家对稀土供给和需求调控愈发严格，2024年下半年指标同比23年下半年下降1%；需求价格预计维持稳定；基本面和机台共振明显，相关资产公司热度高，龙头资产厂布局人型机器人较前卫；在特斯拉未官宣量产及给出指引前，板块处于炒预期甜蜜阶段，利于拔估值 [5][6][7][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年稀土增速为21%，2024年下半年指标同比23年下半年下降1%，这种指标下降在过往多年未出现过 [5] - 稀土下游人型机器人处于偏早期状况，需求价格预计维持稳定 [6] - 瓷材公司过去两年有盈利和经营压力，因稀土价格下跌传导及囤有库存 [6] - 过年期间特朗普正式宣布加关税政策，标志小料工厂的策略 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军事AI、军工行业 - **公司**：中航光电、紫光国威、振华科技、国博电子、成都华为、中科星图、金达威、航天电子、中无人机、航天彩虹、洪都航空、中航沈飞、中航成飞、中航西飞、海格通讯、712、派特尔公司、Premier、Allgeier [17][8] 纪要提到的核心观点和论据 - **大模型AI技术对我国军事AI规模化部署影响深远**：DeepSeek等大模型的低成本化和开源模式为军工应用场景落地提供可能，引领作战模式向无人化、智能化演变；人工智能技术重塑军事任务执行模式，在OODA循环中引入先进技术提升决策效率，但自主决策和行动环节仍依赖人力；未来军事AI将在多领域广泛应用，提高整体作战效能 [2][3] - **OODA系统与人工智能结合现状及未来趋势**：当前OODA系统各环节逐渐引入先进技术，但自主决策和行动环节仍依赖人力；未来大模型时代有望实现无人机全流程自主决策，需提高人工智能安全性、鲁棒性和实时应对能力 [4] - **美军无人物资装备发展现状及挑战**：美军自越战以来大量应用无人物资装备，但处于低水平列装状态，多用于侦查，全流程自主决策能力受限；无人机需大量人力保障，在复杂环境下难以实时决策，列装受制于地面保障人员编制，限制市场容量 [3][5] - **我国军事AI规模化部署的主要应用场景**：包括五大基础平台（舰船、有人战机、潜艇等）、通讯及质控体系产品、网络信息体系建设、态势感知与自主任务规划及指挥控制、行动执行效能评估 [6][7] - **军工和军事应用中OODA过程的限制及提升自主决策能力的方法**：主要限制是提高自主决策处理复杂问题的能力，AI大模型技术发展将提升该能力，美国已有相关应用部署 [8] - **国内在ChatGPT出现后的尝试及遇到的问题**：国内基于类似模型进行尝试，应用于多方面，但遇到算法安全性、数据获取难度大、算力成本高的问题 [9] - **算法、安全性与鲁棒性的考虑**：大模型用于军事应用需考虑安全性，闭源模型可能导致决策失误，需开源且优化算法确保鲁棒性和安全性 [10] - **数据获取与利用的壁垒**：军工数据保密，获取难度大且格式不统一，传统供应商掌握关键数据，行业壁垒高，通常由国家队或国家授权配套企业负责 [11] - **解决算力需求与成本矛盾的必要性**：传统大型AI模型算力和能源投入高，武器终端需具备最低限度人工智能能力，算力成本过高会限制军事应用前景 [12] - **DeepSeek对军工行业的推动作用**：DeepSeek作为开源项目可持续迭代优化，低成本化部署及蒸馏小参数大模型可实现嵌入式AI增能，提升无人机自主决策能力，对C4ISR系统落地有重要意义 [13] - **无人机列装不受编制限制的意义**：未来无人机列装不受人员编制限制，OODA决策效率提高，战斗节奏加快，消耗型持久战中无人机需求量将大幅增加 [14] - **军事AI技术对网络信息体系建设的影响**：推动网络信息体系建设，通过物联网和万物互联提高信息化能力，降低装备维护成本，节省资金可用于购买更多装备 [15] - **军事AI应用的优势**：无人化使武器装备不受人力编制限制，加速网络信息体系建设，降低存量装备维修保障成本，提升装备采购额 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国国防信息系统局将ChatGPT等生成式人工智能技术纳入最新技术应用清单并部署，一些美国公司推出基于相关技术的数据分析工具辅助自主决策 [8] - 派特尔公司市值在2023年翻了五六倍 [8] - 目前武器装备全寿命周期成本中约40%用于新机部署和研制，60%用于维修保障，美军军费中40%用于维修保障，仅10%-20%用于现代化改造 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、电源设备、数据中心、计算机、通信、电力、储能、柴油发动机 - **公司**：DeepSeek、英伟达、华为、快手、字节跳动、MTU、卡特彼勒、康明斯、三菱、潍柴动力、玉柴机器、科泰、泰豪科技、苏美达、科泰诊断、中恒电器、欧陆通、中控电子、麦格米特、科士达、科华数据、英维克 纪要提到的核心观点和论据 - **AI电能管理系统投资机会**：春节后相关股票V字形波动，部分大跌或为错杀，带来买入机会；DeepSeek使用中服务器连接问题多，数据中心和电源设备建设仍需推进，AI利好电源设备[3] - **中美AI发展周期差异**：美国领先中国两年，美国两三年前开始建大量数据中心，ChatGPT每年训练费用30亿美元，总投入数十亿美元；中国AI基础设施2024下半年加大投入，数据中心需求刚起步，电源设备市场增长潜力大[4] - **英伟达芯片在国内情况**：国内难获英伟达最新芯片，多使用老旧芯片，24年下半年数据中心建设也大多用老旧芯片；资金和算力硬件不足，仅少数大公司能投资[6] - **DeepSeek对国内AI发展影响**：低成本和开源特点降低资本和硬件要求，更多企业可参与，能直接二次创新，推动新应用发展和数据中心需求，提升产业水平[7] - **数据中心运维成本分配**：主要分训练和推理费用，目前ChatGPT每年约40多亿，30亿用于训练，10 - 20亿用于推理；未来推理成本预计达训练成本5到6倍，将成主要支出项[8] - **AI推理和训练发展趋势**：AI推理需求指数级增长，基于DGCK开源的二次创新催生有趣应用，放大推理算力需求；中国数据中心靠AI驱动进入新周期，高功率电源设备需求不变[9] - **电源设备市场在AI发展中的角色**：产品结构优化源于新应用突破，非芯片更替，新兴领域对功率要求高于传统领域；市场大跌是错杀，周四周五反弹，有投资机会[10] - **DeepSeek对中国AI产业影响**：标志中国AI产业与美国同步甚至领先，引导全球资本向中国AI投资，改变投资风向，引发美国关注和担忧[11] - **未来吸引资本投入领域**：计算机和通信领域吸引最多资本，电源设备、电力设备受益；大规模应急电源如柴油发电机仍是必备，储能未形成足够替代趋势[12] - **储能系统和柴油发电机关系**：极端天气停电时，储能系统成本高且供电时长有限，与柴油发电机未形成明显竞争关系，柴油发电机是基础配置[13] - **全球柴油发动机供应商及市场分布**：全球主要供应商有MTU、卡特彼勒、康明斯、三菱，卡特彼勒和康明斯主要面向美国市场，MTU和三菱对中国出口多；国内主要供应商有潍柴动力和玉柴机器；科泰等公司提供综合解决方案[14] - **国内外数据中心备用能源选择差异**：国内部分企业和项目要求用国产发动机；新兴AI数据中心互联网巨头倾向海外品牌，因MTU供应紧张，也尝试国产品牌[15] - **推荐的数据中心相关设备及理由**：首推科泰诊断等专注高压直流和储能电源公司；第二梯队是提供ACDC类产品的中控电子和欧陆通；第三梯队是业务多元、业绩稳定的传统UPS厂商；第四梯队是液冷解决方案提供商，但行业格局不稳定[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - DeepSeek技术带来开源低成本AI大模型，使更多企业投入AI领域，推动传统行业应用AI，增加数据中心及相关设备需求，长期利好国内数据中心发展[16]

关键要点总结 1. 行业与公司 - **行业**：中国生猪养殖行业 [1] - **涉及公司**：牧原股份（Muyuan Foods）、温氏股份（Wens Foodstuff）、海大集团（Haid Group）、新希望（New Hope）、大北农（Dabeinong）、天康生物（Tecon Biology）等 [4][5] 2. 核心观点与论据 - **2024年四季度生猪价格低于预期**：尽管预期四季度生猪价格会达到峰值，但实际价格低于预期，主要原因是生猪生产从三季度延迟到四季度，且四季度生猪体重增加 [2][10] - **2025年生猪价格下行趋势**：预计2025年生猪供应增加，生猪价格将继续下行，2025年生猪均价预计为15.0元/公斤，低于此前预期的16.5元/公斤 [3][28][29] - **成本下降**：由于原材料价格下降和生产指标改善，2025年生猪养殖成本预计同比下降1-2元/公斤 [28][29] - **公司盈利预测调整**：由于生猪价格预期下调，调整了2024-2026年覆盖的生猪养殖公司的净利润预测 [4][44][45][46] 3. 公司评级与目标价调整 - **牧原股份**：从“买入”下调至“持有”，目标价从52.10元下调至39.00元 [4][59] - **新希望**：从“持有”下调至“减持”，目标价从10.10元下调至6.60元 [4][59] - **海大集团**：维持“买入”评级，目标价61.70元 [4][59] - **大北农**：维持“买入”评级，目标价从6.20元下调至5.40元 [4][59] - **天康生物**：维持“持有”评级，目标价从7.30元下调至7.10元 [4][59] 4. 其他重要内容 - **产能恢复缓慢**：自2024年5月以来，产能恢复缓慢，但母猪存栏量在增加，预计2025年生猪供应将增加 [3][28][56] - **杠杆率较高**：大多数生猪养殖公司杠杆率较高，预计公司将优先减少债务比率，而不是积极扩张 [31][43] - **股价表现**：自2024年10月以来，生猪养殖公司股价普遍下跌12-18%，同期沪深300指数下跌6% [2][12] 5. 数据与预测 - **2024年生猪均价**：从15.5元/公斤上调至16.0元/公斤 [10][56] - **2025年生猪均价**：从16.5元/公斤下调至15.0元/公斤 [3][29][56] - **2026年生猪均价**：从15.0元/公斤下调至14.5元/公斤 [46] - **净利润预测调整**：2024年净利润预测上调24-75.8%，2025年净利润预测下调25.3%-58% [44][45] 6. 风险与估值 - **风险**：生猪价格下行、非洲猪瘟、原材料价格上涨、行业产能恢复快于预期等 [59][70] - **估值**：使用PB-ROE、DCF等方法进行估值，调整了目标价和评级 [58][59][70]