核心观点 - 香港中华煤气执行固定股息政策 自2009年至今维持每股0.35港元派息 派息额从23亿港元增至65亿港元 年均复合增速7.2% 预计2025-2027年归母净利润分别增长2.4%/3.4%/6.8% 股息率4.9% [1] 香港业务 - 香港唯一煤气供应商 用户204万户 渗透率74% 2013-2024年煤气消费量下降4.9%至27,159TJ 但EBITDA从42亿港元增至58亿港元 年均复合增速3.0% 占比49% [2] - 价格调整机制每两年上调标准用量收费 通过燃料调整费传递成本波动 煤气较电力具成本和减排优势 仍有提价空间 [2] 内地业务 - 内地业务覆盖23个省级地区 侧重东部沿海及成渝一二线城市 2019-2024年销气量复合增速7.3% 高于全国7.0%增速 [3] - 2024年销气价差同比增11%至0.52元/方 预计2025-2027年价差提升至0.54/0.55/0.58元/方 全国天然气消费量2024-2030年复合增速预计5.9% [3] 延伸业务与绿色能源 - 延伸业务含智慧厨房/保险/安全家居 香港燃气具市占率80% 橱柜30% 内地市占率仅10%/6% 2024年重组整合内地与香港业务并计划引入战投 [4] - 绿色能源布局绿色甲醇/可持续航空燃料/氢能 产能2025-2028年逐步释放 [4] 资本开支与现金流 - 经营性现金流从105亿港元降至90亿港元 资本开支从102亿港元降至60亿港元 优化非核心业务 推进名气通资产重组 [5] - 未来资本开支保持平稳 自由现金流有望覆盖65亿港元固定派息 [5]

股息政策与财务表现 - 公司执行固定股息政策 自2009年至今维持每股派息0.35港元（除2011年特别股息外）[1] - 派息率从2009年44%提升至2024年114% 派息额从23亿港元增长至65亿港元 年均复合增速7.2%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.48/60.44/64.56亿港元 同比增速分别为2.4%/3.4%/6.8%[1] 香港业务运营 - 公司是香港唯一煤气供应商 截至2024年底拥有204万用户 渗透率达74%[2] - 2013-2024年香港煤气消费量下降4.9%（从28,556TJ至27,159TJ）但EBITDA从42亿港元增至58亿港元 年均复合增速3.0%[2] - 价格调整机制每两年上调标准用量收费 通过燃料调整费传递成本波动[2] 内地业务发展 - 内地业务覆盖23个省级地区 重点布局东部沿海及成渝地区一二线城市[3] - 2019-2024年销气量复合增速7.3% 高于全国表观消费量7.0%增速[3] - 2024年销气价差同比提升11%至0.52元/方 预计2025-2027年将提升至0.54/0.55/0.58元/方[3] 延伸业务与绿色能源 - 延伸业务包含智慧厨房/保险业务/安全家居三大板块 香港地区燃气具市占率80% 橱柜市占率30%[4] - 内地智慧厨房/安全家居市占率分别为10%/6% 2024年完成内地与香港业务重组并计划引入战略投资者[4] - 绿色能源布局涵盖绿色甲醇/可持续航空燃料/氢能 产能将于2025-2028年逐步释放[4] 资本结构与现金流 - 经营性现金流量从2021年105亿港元小幅下降至2024年90亿港元[5] - 资本开支从2023年102亿港元下降至2024年60亿港元[5] - 通过优化非核心业务及资产重组 自由现金流有望逐步覆盖每年65亿港元固定派息[5]

租赁协议与业务扩张 - 公司全资附属公司美盈与业主签订为期六年四个月的租赁协议 用于在澳门氹仔哥英布拉街48-54号花城地下E座经营家常粤菜餐厅[1] - 新分店选址位于氹仔住宅区 将采用"百福小厨"品牌运营 该品牌目前在澳门已拥有1间餐厅和2个美食广场柜位[1] - 董事会认为新分店将带来稳定营业额 扩张决策基于该菜式需求及品牌知名度的持续提升[1]

股份授予情况 - 公司向2位集团雇员授予22.5万股奖励股份 [1] - 奖励股份占已发行股份总数约0.05% [1] - 授予依据第1号股份奖励计划条款执行 须待被授予人接纳 [1]

租赁协议签署 - 公司全资附属公司美盈作为租客与业主沈瑞洪订立租赁协议 [1] - 租赁物业位于中国澳门凼仔哥英布拉街48-54号花城地下E座 [1] - 租赁期限为六年四个月 自2025年9月16日起生效 [1] 物业用途规划 - 租赁物业将用于营运家常粤菜餐厅 [1] - 物业具体位置为花城(利盛、利丰、利厚、利盈、利茂)地下E座 [1]

股份授予计划 - 公司于2025年9月16日向2位集团雇员授予22.5万股奖励股份 占公告日已发行股份总数约0.05% [1] - 奖励依据第1号股份奖励计划条款实施 须待被授予人接纳后生效 [1]

门店竞争格局 - 瑞幸与星巴克门店存在相邻开设现象 形成直接竞争关系 [1] - 行业存在对星巴克中国在外卖冲击下生存能力的质疑 [1] 市场调研动态 - 针对两大品牌竞争态势与外卖影响已启动专项市场调研 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月16日斥资369.14万元回购A股股份[1] - 回购股份数量为9.21万股[1]

公司财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为49.1亿元、62.3亿元、76.5亿元，同比增长28.0%、26.7%、22.9% [1] - 预计同期经调整净利分别为5.0亿元、6.5亿元、8.0亿元，同比增长37.9%、30.0%、24.3% [1] - 基于2025年15倍PE估值，对应合理市值82亿港元，目标价12.1港元（汇率HKD/CNY=0.91）[1] 行业地位与市场 - 公司是中国休闲中式餐饮市场第四大参与者，按收入计2024年市场份额0.7%，按门店数计以465家位列第三 [2] - 休闲中式餐饮是中式餐饮增长最快细分赛道，2024年市场规模0.5万亿元（占中式餐厅17%），预计2029年达0.8万亿元（占比提升至19%），2024-2029年复合增长率9.1% [3] - 中国连锁餐厅渗透率持续提升，预计连锁餐饮2024-2029年复合增长8.2%，高于非连锁餐厅的6.8%和行业平均的7.1% [3] 核心竞争力 - 品牌具备高知名度，2024年推出新菜品203道，接待顾客6807万人次，会员超1620万人 [4] - 采用三级管理架构和激励机制，推行门店利润15%分红（不扣总部管理费）及赛马机制 [4] - 供应链采用第三方食材加工与直接采购结合，计划通过建设中小型中央厨房及整合上游产能提升效率 [4] 门店扩张策略 - 坚持直营模式，以小型门店为核心向低线城市下沉，截至2025年上半年末门店总数502家（较2024年底净增37家）[4] - 计划2025-2027年新开设150家、200家、213家餐厅 [4] - 单店投资回本周期从18个月缩短至14.5个月，2025年门店层面经营利润率约17% [5] 经营优化措施 - 通过优化店型与成本结构应对同店销售额下滑，当前降幅收窄且结构优化 [5] - 关键成本费用率（租金、人力等）进一步优化，支撑单店模型持续改善 [5]

公司回购活动 - 9月15日于香港交易所斥资约1.57亿港元回购约147万股，每股回购价格区间为105.6至106.7港元 [1] - 同日在伦敦交易所等交易所斥资约2210万英镑回购约219万股，每股回购价格区间为10.084至10.14英镑 [1] - 单日全球市场合计回购约366万股，涉及香港与伦敦等多交易所操作 [1]