报告行业投资评级 - 对华明装备 - A 的评级为“增持”（Overweight），2025年6月17日价格为人民币17.15元，2025年12月目标价为人民币19.00元 [3] 报告的核心观点 - 华明装备过去一个月跑赢同行和指数，但估值仍较同行有超10%的折让，建议继续增持，是中国电力设备板块首选 [2] - 近期表现优异原因包括资金流入全球电力设备滞涨股、亚洲变压器出口数据强劲、盈利削减周期可能结束且推出股份激励计划 [4] - 华明装备在全球变压器领域被低估，竞争格局好、毛利率超60%、海外营收从低基数增长，其估值折让不合理，持续盈利或推动股价重估 [4] - 偏好有海外业务的电力设备股，华明装备海外业务从低基数增长，分接开关潜在市场规模明年或加速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 华明装备是中国最大变压器分接开关制造商，国内市场份额超60%，全球市场份额逐步增至超15%，将受益于全球变压器需求增长，分接开关制造市场进入壁垒高、毛利率超50%，国内业务在特高压线路分接开关市场和售后维护服务有营收增长空间 [19] 估值 - 2025年12月目标价19元基于2025 - 2026年预期市盈率21倍，意味着2025年预期市净率约5倍和3.3%的收益率，与地区变压器平均水平相当，反映公司海外增长前景良好 [20]

报告行业投资评级 - 买入评级：CICC - H、CITICS - A、GFS - A、CICC - A、Hundsun [32][36] - 中性评级：FUTU、CITICS - H、GFS - H [32][36] - 卖出评级：East Money [32][36] 报告的核心观点 - 自5月以来券商和金融科技股表现良好，ADTV和成交额改善以及港股市场进一步增长或推动盈利提升，上调Hundsun、FUTU、GFS、CICC和CITICS 2025年净利润预测平均7% [1] - 选股存在差异，看好更多涉足港股市场的券商如CICC - H，对FUTU维持中性评级；金融科技领域更看好Hundsun，对East Money评级为卖出 [2] - 基于ADTV和IPO市场向上修正，上调四家券商净利润预测平均6%，对应目标价上调约7%；因投资收入增加，上调Hundsun 2025年净利润预测13%，目标价上调9% [31] 根据相关目录分别进行总结 1. 与5月报告相比对四个因素的修订 - A股ADTV和成交额自6月以来回升，主要因关税冲击缓解 [4] - ETF市场份额持续增加的情况未改变 [7] - 由于24年1季度低基数影响消退，投资收入同比增速可能放缓 [7] - 港股市场IPO和交易量持续增加，更多涉足港股的券商盈利将改善 [7] 2. 更看好CICC - H而非FUTU的原因 - 基于历史平均和海外券商水平，券商合理目标市盈率估值范围为8x - 18x，股价进一步上涨潜力需来自盈利增长 [16] - 上调CICC 2025和2026年净利润预测13%/11%，尽管25年1季度投行业务收入同比下降10%，但全年投行业务收入仍有望同比增长2%，主要驱动是A股公司在H股市场上市 [17][19] - 偏好A股科创板IPO项目少的券商股如CICC - H，因其受A股IPO本金投资影响小，估值倍数相对较高 [20] - 对FUTU维持中性评级，虽HIBOR利率下降，但周转率已达历史高位，虽因获客成本降低上调盈利预测，但估值相对饱和，上行潜力有限 [21] 3. 两家A股金融科技公司股价分化的原因 - 自5月以来East Money和Hundsun股价分别上涨6%/18%，主要因基本面因素 [26] - ETF持续增长影响East Money盈利能力，其2025和2026年净利润增长预测分别为+7%/-1%，低于市场共识预期7%/17%，盈利预测有进一步下行潜力 [26] - Hundsun面临券商IT支出可能持续减少问题，但股价表现未受核心业务增长放缓影响，市场可能对其非核心业务收入给予更高估值，如对YSS Tech和Ant Fund的股权投资 [27] 模型修订 - 基于ADTV和IPO市场向上修正，上调四家券商（FUTU、GFS、CICC、CITICS）净利润预测平均6%，对应目标价上调约7%；因投资收入增加，上调Hundsun 2025年净利润预测13%，目标价上调9% [31]

报告行业投资评级 - 维持对东方电气H股和A股的“持有”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 东方电气H股表现显著优于A股，主要因整体市场向好及全球对核电企业的积极情绪，但股价上涨已基本反映预期，若无显著盈利提升，上涨空间有限 [2] - 全球核电投资加速，中国紧跟趋势，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫，核电设备收入预计稳步增长，毛利率有所下降 [3] - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量呈下降趋势，预计2026年订单将达到峰值 [4] - 调整2025 - 2027年盈利预测，上调H股和A股目标价，但维持“持有”评级，认为全球核电投资的乐观预期已基本反映在股价中，且煤电设备订单上升周期预计在2026年达到峰值 [5] 各部分总结 股价表现 - 截至2025年6月18日，东方电气H股年内涨幅达50%，A股涨幅为6%，H/A股折价率降至10年低点26% [2] 核电业务 - 全球核电投资加速，中国计划到2030年将核电装机容量提高到110GW，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫 [3] - 核电设备收入预计从2024年的占比7%，稳步上升至2025年和2026年的50亿 - 60亿元，2027年达到峰值70亿元，占当年总收入的11% [3] - 2025 - 2027年核电设备毛利率预计为18 - 20%，低于2022 - 2024年的20 - 30% [3] 煤电业务 - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量从2023年的100GW降至2024年的80GW，今年进一步降至60 - 70GW [4] - 预计2026 - 2030年招标量平均维持在50GW，基于招标到设备订单的平均前置时间，预计2026年订单将达到峰值 [4] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年盈利预测9%，上调2026年和2027年盈利预测6%和14%，以反映火电/核电设备的最新订单周期 [5] - 将H股和A股目标价分别从9.40港元/15.30元人民币上调至12.30港元/19.30元人民币，更新2025年预期市净率目标至0.92倍/1.58倍，较过去三年均值高出1个标准差 [5] 新订单情况 - 2024年新订单签约额为1011亿元，同比增长17%；2025年第一季度新订单签约额为359亿元，同比增长36% [21] - 能源设备新订单签约额从2023年的542亿元增长至2024年的656亿元，同比增长21%；2025年第一季度为256亿元，同比增长43% [21] - 各能源设备细分领域中，煤电、水电、风电、核电订单均有不同程度增长，气电订单有所下降 [21] 管理层展望 - 预计2025年煤电设备招标规模达70GW，优于市场共识，“十五五”期间年均招标规模预计降至50GW [22] - 预计东方电气的火电订单将在市场招标峰值后的两年内达到峰值 [22] - 预计2025年火电设备利润率将从2024年的18.7%逐步恢复至约20%，低售价订单目前占火电订单总量的不到10%，且年内将完成交付 [22] - 预计“十五五”期间每年平均将批准建设10座核电站 [22] - 预计核电业务收入在2025 - 2027年分别达到约50亿、60亿和70亿元 [22] - 预计核电设备毛利率在2025 - 2027年保持在18 - 20%，但可能因生产和交付周期的不同而出现季度或月度波动 [22] - 认为小型模块化反应堆的发展仍需政策支持，且毛利率有望优于传统大型反应堆 [22] - 预计风力发电机平均售价将从低谷逐步恢复正常，但短期内由于供应过剩问题，尚未看到显著复苏 [22] 财务数据 利润表 - 预计2025 - 2027年营收分别为724.14亿、727.64亿和640.03亿元，净利润分别为38.36亿、45.20亿和41.77亿元 [10] 现金流量表 - 预计2025年经营活动现金流为 - 51.26亿元，自由现金流为 - 58.50亿元，2026 - 2027年有所改善 [10] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为1341.06亿、1376.24亿和1359.26亿元，股东权益分别为414.17亿、442.75亿和465.72亿元 [10] 估值与风险 估值 - 采用2025年预期市净率估值法，H股目标估值为0.92倍2025年预期市净率，较过去三年平均市净率高出1个标准差；A股目标估值为1.58倍2025年预期市净率，同样较过去三年平均市净率高出1个标准差 [34] 风险 - 上行风险包括抽水蓄能和氢能业务订单获取进展加快、可再生能源利润率因原材料成本降低而提高、数字工厂部署带来运营效率提升 [34] - 下行风险包括原材料成本上升、风电业务利润率低于预期、抽水蓄能水电设备订单增长低于预期 [34]

报告行业投资评级 - 维持对北京石头科技的买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 更新模型以反映2025年第一季度好于预期的销售和弱于预期的净利润情况 [1] - 上调2025E/2026E销售预测33%/44%，下调净利润预测20%/10%，反映公司2025E加速品牌和新类别投资计划 [1] - 预计2025E营收同比增长53%，净利润同比增长2%；预计2025年第二季度净利润同比大幅下降，2025年第三季度起净利润同比增长且净利率同比企稳 [1] - 基于23倍目标2025E市盈率（不变），目标价从313.6元下调至254.4元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年，销售营收分别为86.54亿、119.45亿、182.9亿、231.75亿、262亿，同比增长30.5%、38.0%、53.1%、26.7%、13.1% [7] - 2023 - 2027E年，净利润分别为20.51亿、19.77亿、20.17亿、26.75亿、31.33亿，核心净利润同比增长73.3%、 - 3.6%、2.0%、32.6%、17.1% [4][7] - 2023 - 2027E年，摊薄每股收益分别为11.144元、10.701元、10.920元、14.482元、16.963元，每股收益增长73.3%、 - 4.0%、2.0%、32.6%、17.1% [4] 估值 - 目标价254.4元，基于23倍2025E市盈率，较其3年交易平均水平有10%的折扣，对公司未来盈利能力持谨慎态度 [12] 预期回报 - 19日15:00价格为208.5元，预期股价回报率22.0%，预期股息收益率0.5%，预期总回报率22.5% [2]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价从140.20元上调至149.50元 [2][5] 报告的核心观点 - 看好长鑫存储供应结构调整下兆易创新特种DRAM的供需动态，预计其2025-26年DRAM收入分别增长22%和28% [3] - 认为兆易创新3D DRAM业务进展顺利，有望在2025年下半年开始产生收入 [4] - 引入2027年营收和净利润预测，分别为146.11亿元和2.659亿元 [31] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 过去两个月兆易创新股价上涨11%，同期沪深300指数上涨3% [2] - 预计2024-27年净利润复合年增长率为34%，低于2018-22年50%的历史平均水平 [5] DDR4市场情况 - 三星、SK海力士、美光等DDR4主要供应商发出产品停产通知，预计2025-27年将为其他供应商分别腾出120亿、450亿和460亿元的市场空间 [3] - 由于当前产能短期内无法填补缺口，急单可能进一步推高DDR4产品价格 [3] 业务发展 - 预计兆易创新2025年特种DRAM平均销售价格将从10%提高到35%，并将继续扩大4Gb/8Gb DDR4产能 [3] - 3D DRAM业务与智能手机和AIPC客户进展顺利，预计2025年下半年开始产生收入 [4] 财务预测调整 - 下调2025-26年每股收益预测2%和1%，主要考虑NOR闪存和MCU毛利率低于预期 [2][31] - 上调2025-26年营收预测3%和6%，主要因DRAM收入增加和子公司贡献 [33] - 下调2025-26年毛利率预测2.3和1.6个百分点，主要因NOR闪存价格反弹幅度低于预期和MCU定价压力 [33] 估值与目标价 - 采用市盈率倍数估值，目标市盈率倍数为52.3倍，基于12个月远期每股收益预测2.86元，目标价上调至149.50元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive） [4] 报告核心观点 - 3 - 4月太阳能玻璃价格反弹后回落，6月价格低于现金成本，行业亏损 [2][7] - 产能过剩致价格承压，低利润或使部分生产线停产，但产能出清慢 [2][3] - 3 - 4月价格反弹使11.3kt/d新产能投产，行业运营产能约100kt/d，高于6月国内计划产量 [7] 报告具体内容总结 太阳能玻璃价格走势 - 3 - 4月因组件厂商需求，2.0mm产品价格涨至14 - 14.5元/平方米 - 供应增加、需求下滑使6月价格降至12 - 12.5元/平方米，实际成交价10.8 - 11元/平方米，小厂商价格更低，低于11元/平方米现金成本 [2] 产能与市场供需情况 - 3 - 4月价格反弹致11.3kt/d新产能投产，1条850t/d生产线复产 - 行业运营产能约100kt/d，可支持月产量54GW，高于6月国内43GW的计划产量 [7] 未来产能调整趋势 - 低利润或使生产线停产，但97%的运营产能于2021年及以后投产，炉龄短难快速停产 - 约10kt/d的小产能或先退出市场，但产能出清过程缓慢 [3] 报告覆盖公司评级情况 | 公司代码 | 评级 | 价格（2025年6月17日） | | --- | --- | --- | | 安徽鸿路钢构 (002541.SZ) | 增持 (01/02/2024) | 17.19元 | | 中广核矿业 (1164.HK) | 增持 (01/18/2023) | 2.39港元 | | 深圳科达利实业 (002850.SZ) | 增持 (08/21/2023) | 109.11元 | | 中国宏桥集团 (1378.HK) | 增持 (09/15/2023) | 15.92港元 | | 福莱特玻璃集团 (6865.HK) | 增持 (07/30/2020) | 8.25港元 | | 五矿资源 (1208.HK) | 增持 (12/16/2024) | 3.51港元 | | 山东药玻 (600529.SS) | 增持 (01/04/2021) | 21.66元 | | 中国铝业 (601600.SS) | 增持 (11/30/2020) | 6.93元 | | 中国铝业 (2600.HK) | 增持 (11/30/2020) | 5.12港元 | | 宝钢股份 (600019.SS) | 增持 (01/16/2016) | 6.64元 | | 北新建材 (000786.SZ) | 增持 (04/09/2024) | 26.39元 | | 东方雨虹 (002271.SZ) | 中性 (09/25/2024) | 10.71元 | | 赣锋锂业 (002460.SZ) | 减持 (04/23/2025) | 31.27元 | | 赣锋锂业 (1772.HK) | 减持 (04/23/2025) | 20.85港元 | | 格林美 (002340.SZ) | 减持 (09/21/2023) | 6.21元 | | 河南力量钻石 (301071.SZ) | 增持 (06/14/2022) | 29.70元 | | 江西铜业 (0358.HK) | 减持 (12/16/2024) | 14.14港元 | | 山东黄金 (600547.SS) | 增持 (04/23/2025) | 31.38元 | | 山东黄金 (1787.HK) | 增持 (12/12/2024) | 26.10港元 | | 招金矿业 (1818.HK) | 增持 (06/21/2024) | 20.60港元 | | 紫金矿业 (2899.HK) | 增持 (07/09/2019) | 19.70港元 | | 紫金矿业 (601899.SS) | 增持 (07/13/2022) | 18.87元 | [60][62]

行业投资评级 - 行业观点为"中性"(In-Line) [4] 核心观点 - 5月中国工业机器人产量同比增长36% 高于4月的34%增速 主要受汽车、3C和出口需求驱动 [7] - 四大国际品牌(ABB、发那科、库卡、雅马哈)5月在华机器人出货量同比增长3% 较前4个月2%增速略有提升 [7] - 发那科库存已恢复正常水平 持续向理想汽车和小米项目供货 [7] - 预计行业竞争持续激烈 本土品牌(如埃斯顿、汇川技术)市场份额将保持增长 [7] 数据表现 - 外资品牌在华销售同比变化区间为-80%至80% 中国工业机器人出货量同比变化区间为-60%至60% [2] - 中国工业机器人年初至今产量同比变化区间为-30%至40% [2] 研究覆盖公司 - 覆盖29家中国工业公司 包括12家"增持"(Overweight)评级 如三一重工、中联重科H股、潍柴动力等 [55][57] - 7家"减持"(Underweight)评级 包括埃斯顿自动化、江苏国茂减速机等 [55][57] - 10家"中性"(Equal-weight)评级 包括中国中车A股、DR激光等 [55][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[3] 报告的核心观点 - 2025年第25周太阳能产品价格有不同表现 多晶硅、部分硅片、电池片、组件、胶膜及树脂价格有不同程度的周环比、月环比、同比及年初至今变化 如多晶硅均价35元/千克 周环比持平 部分硅片和电池片价格下跌 组件和胶膜价格大多稳定 部分树脂价格下降 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 太阳能产品价格情况 - 多晶硅方面 块状多晶硅均价35元/千克 周环比持平 价格区间从33 - 36.5元/千克降至33 - 36元/千克 颗粒状多晶硅均价34元/千克 周环比下降1.4% 价格区间从32 - 35元/千克降至31 - 35元/千克 [5] - 硅片方面 N型硅片价格周环比下降0 - 2.3% [5] - 电池片方面 TOPCon电池价格保持下降趋势 周环比最多下降3.1% [5] - 组件方面 TOPCon、HJT和BC组件价格周环比均持平 [5] - 胶膜方面 太阳能胶膜价格稳定 [5] - 树脂方面 POE树脂价格保持不变 EVA树脂价格周环比下降0 - 4.2% [5] 公司股票评级情况 - 报告给出多家公司股票评级 如CGN Power Co., Ltd（1816.HK）评级为Overweight（O） China Gas Holdings（0384.HK）评级为Equal - weight（E）等 且股票评级可能会发生变化 [59][61]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的公司给出了买入、中性、卖出评级，如深圳汇川技术、怡合达自动化等被评为买入，埃斯顿自动化、领驱科技等被评为中性，HCFA、联测科技等被评为卖出 [185] 报告的核心观点 - 5月工业机器人/机床产量同比增长趋势向好但环比弱于往年同期季节性，主要设备出口增速进一步放缓，部分公司订单趋势有改善或恶化情况 [3] - 受益于强劲的电池终端市场，杭可科技重新获得一线客户市场份额，中控技术表示部分行业设备升级需求从5月开始显现，支撑流程自动化终端市场增长前景，未来两年总需求预计达100亿 - 200亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 工厂自动化企业月度订单趋势图 - 5月工业机器人产量同比增长36%（较4月环比 - 3%，过去五年季节性走势为环比 + 11%），机床产量同比增长6%（较4月环比 + 0%，过去五年季节性走势为环比 + 21%） [3] - 4月注塑机、机床、激光加工设备出口增速放缓，如注塑机出口额/出口量同比增速4月为 + 25%/+28%（3月同比 + 45%/+45%） [3] - 覆盖的32家公司中，3家公司订单趋势5月改善，5家恶化，如怡合达受锂电池增长推动但被消费电子抵消，汇川技术订单增速保持同比高个位数水平 [3] 流程自动化企业收入追踪图 - 5月中控技术相关的化工固定资产投资同比 + 0.4%（4月同比 + 1.3%），宝信软件相关的钢铁固定资产投资4月同比 + 2%（3月同比 + 6%） [19][21] 工业产品月度出口趋势图 - 4月注塑机、机床、太阳能逆变器、激光加工设备等出口额/量同比增速有不同程度变化，如4月机床出口额/出口量同比 + 22%/-9%（3月同比 + 24%/+17%） [3][24][26] 工业自动化数据 - 5月中国机床产量同比 + 6%/环比 + 0%（过去五年季节性走势为环比 + 21%），工业机器人产量同比 + 36%/环比 - 3%（过去五年季节性走势为环比 + 11%） [33] - 5月日本机床总出口订单同比 + 7%，4月出口到中国订单同比 + 28%，亚德客5月总销售同比 - 1%/环比 - 20%（4月同比 + 11%/环比 - 1%） [33] 宏观：制造业PMI、PPI和固定资产投资 - 5月中国制造业PMI为49.5（4月为49.0），CPI同比 - 0.1%，PPI同比 - 3.3%，制造业固定资产投资同比 + 8%（与4月持平） [38][40][42] - 5月制造业PMI生产/新订单/积压订单为50.7/49.8/44.8（4月为49.8/49.2/43.2），原材料库存/产成品库存为47.4/46.5（4月为47.0/47.3） [46][48] 宏观：资本支出融资 - 5月资本支出融资新增额同比 - 10%/环比 + 3%（4月同比 - 23%/环比 - 68%），1Q25公共股权融资/制造业中长期银行贷款同比 - 20%/-9% [54][56] 宏观：收入规模人民币2,000万元以上工业企业的盈利能力/净资产回报率 - 1Q25收入规模超2000万元工业企业税前利润率为5.6%（4Q24为5.5%），制造业企业利用率为74.1%（4Q24为76.4%） [59][61] - 1Q25收入规模超2000万元工业企业净资产回报率为8.4%（4Q24为9.2%），4月存货6个月滚动同比 + 4%（与3月持平） [63] 宏观：电力、钢铁和水泥生产 - 5月电力生产同比 + 3%（与4月持平），4月电力消费同比 + 4.2%（3月同比 + 4.3%） [67][71] - 5月水泥生产同比 - 8%（4月同比 - 5%），5月钢铁生产同比 - 3%（4月同比 + 1%） [69][71] 消费品：智能手机和汽车 - 5月乘用车零售销售/生产同比 + 13%/+14%（2025年累计同比 + 9%/+14%），5月汽车库存预警指数为52.7（4月为59.8） [74][76] - 4月中国国内智能手机出货量同比 - 2%（3月同比 + 6%），4月5G智能手机出货量1990万部，同比 - 2%（3月同比 + 10%） [78] 消费品：家电 - 4月家用空调生产同比 + 2%，销售同比 + 3%，出口量同比 - 0.2% [81][84][85] 新能源车和可再生能源：中国新能源汽车/电池/光伏 - 5月中国新能源汽车销售/生产同比 + 37%/+35%（4月同比 + 44%/+44%），5月新能源汽车电池出货量同比 + 43%（4月同比 + 53%） [86] - 4月中国太阳能组件新安装量同比 + 215% [87] 储能系统 - 1 - 5月中国已安装储能系统容量达35.9GWh（同比 + 99%），1 - 5月总招标储能系统容量83.9GWh（同比 + 80%） [92][97] - 5月中国月度平均单位成本为0.78元/Wh（同比 - 29%，环比 + 9%），EPC同比 - 18%，ESS同比 - 51% [94] - 2025年美国计划储能系统容量19.6GW（同比 + 33%），1 - 4月已安装2.7GW（同比 + 37%） [99][101] 半导体 - 5月中国集成电路进口值同比 + 9%/环比 - 3%（4月同比 + 11%/环比 + 8%），产量同比 + 12%/环比 + 2%（4月同比 + 4%/环比 - 1%） [105][107] 房地产：中国 - 5月中国约75个主要城市房地产建筑面积交易量相关数据更新，5月房地产建筑面积新竣工同比 - 19%（4月同比 - 28%） [110][112] - 4月电梯生产同比 - 9%（5月同比 - 2%），5月房地产固定资产投资同比 - 12%（4月同比 - 11%） [114][116] 房地产：美国 - 4月美国住房开工/建筑许可环比 + 1.6%/+4.7%至136.1万套/141.2万套（季节性调整后），4月商业/工业建筑账单指数为43.2（3月为44.1），机构建筑账单指数为46.3（3月为46.2） [119] - 6月第1周高盛住房活动周度规模维持在4（环比 - 2%，同比 - 8%），4月道奇动量指数同比 + 22.0%/环比 + 1.0% [120] 基建 - 5月总体固定资产投资同比 + 3%（4月同比 + 4%），5月基础设施固定资产投资同比 + 6.5%（4月同比 + 7.5%） [125][126] - 5月中国建筑业PMI为51.0（4月为51.9），4月电网总投资同比 - 2%（3月同比 + 18%） [128][130] - 5月传统和现代基础设施固定资产投资12个月滚动同比分别为 + 15.3%和 - 0.3%，5月铁路/公路固定资产投资同比 + 2%/+0%（4月同比 + 2%/-1%） [132][134] 工程机械 - 5月中国挖掘机销售同比 + 2%（4月同比 + 18%），5月轮式装载机销售同比 + 7%（4月同比 + 19%） [138][140] 铁路货运量和客运量 - 4月中国国家铁路货运周转量同比 + 8%（3月同比 + 3%），4月中国公路货运3个月滚动量同比 + 5%，铁路货运3个月滚动量同比 + 3%（3月同比 + 5%/+1%） [144] - 4月中国铁路客运量周转量同比 + 2%（3月同比 - 1%），5月重型卡车销售同比 + 42%（4月同比 + 35%） [147][148] 轨交设备 - 2025年截至6月机车招标120台（2024年为280台），2025年截至6月货车招标7800台（2024年为20251台） [153][155] - 2025年截至6月动车组招标68台（2024年为245台），2025年截至6月160km/h动力集中动车组招标37台（2024年为19台） [157][159] 大宗商品和汇率价格趋势（截至2025年6月12日） - 2025年中国国内铁矿石价格同比 - 10%，LME铜价同比 - 2%，中国国内铝价同比 + 3% [168] - 2025年中国国内碳酸锂/氢氧化锂价格同比 - 30%/-25%，BOPP薄膜价格同比 - 3%，布伦特原油价格同比 - 15% [164][170] 附录：按终端市场划分的覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据 - 中国工业科技板块2025年预期收入按终端市场划分，海外占23%，通用工业及其他占18%，电子科技占14%等 [173][174] - 2025年1季度中国工业机器人销售按终端市场划分，电子占24%，金属制品占14%，锂电池占10%等 [175][176] 附录：各公司的2025年预期收入和主营业务成本构成情况 - 展示了覆盖公司2025年预期收入按终端市场/地域的细分情况，如深圳汇川技术国内能源、消费品/医疗保健等占比情况 [180] - 展示了覆盖公司主营业务成本构成，如金属、芯片/晶圆、塑料等占比情况 [182][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对不同地区GDP和企业盈利影响各异，东南亚受冲击大建议关注本地消费驱动型板块，大部分企业盈利受关税影响5%-15%，消费和科技板块部分企业有应对策略但仍有负面影响，欧盟边反制边谈判，美国关税政策对多行业有不同程度影响 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 各地区受关税影响情况 - 欧洲GDP受关税影响约0.2%-0.4%，新关税压制欧盟GDP增长0.2-0.4个百分点，不确定性或额外减少0.2个百分点，关税回调使欧洲市场估值回到均值或以下，投资者低配，盈利预期或下修 [1][4][9] - 日本2025财年GDP可能受拖累0.9%，企业EPS受影响5%-7%，若实施24%对等关税一年，GDP增速降0.9个百分点，EPS增速降5-7个百分点，日本通过加大对美投资等应对，不会报复和主动卖美债、加征非美关税 [1][4][12] - 东南亚受关税冲击较大，不确定性高，建议关注本地消费驱动型板块 [1][4] 各行业受关税影响情况 消费板块 - 运动鞋服涨价8%-10%可消化关税成本，大家电本地生产受冲击小，奢侈品终端涨价3%-5%或承担6%-10%净利润损失可抵消关税压力 [8] 科技板块 - 苹果通过全球产能布局应对仍有8%-10%负面影响，微软若征数字服务税有8%左右负面效应，亚马逊利润可能受双位数以上负面冲击 [8] 矿业原材料 - 对除金矿股外多数全球矿业原材料公司短期谨慎，衰退预期逆转时工业金属板块有望反弹，黄金溢价交易消退影响回归中性，避险和去美元化支撑金价，海外金矿股有望跑赢或补涨 [16] 铜市场 - 4月2日对等关税豁免铜产品使价差收窄，但232调查推进，囤积结束或短期利空，下游需求承压或使铜价靠拢成本线，不确定性消除后有望反弹，海外龙头企业估值计入价格预期，股价超跌可布局 [18][19] 铝市场 - 美国上调进口铝关税，未来加拿大关税调整影响内外价差，关税抑制需求使铝价短期承压，关注加拿大运营铝业务公司 [21][22] 钢铁市场 - 美国已对进口钢铁加征25%关税，短期内价格受支撑，建议关注美国钢铁股，中期关注产能在美国本土且终端市场集中在建筑等领域的公司 [23] 锂市场 - 美国调查锂，直接影响小，间接或抑制下游需求打击增长预期，锂业公司估值压降，碳酸锂价格下行空间有限，维持相对中性判断 [24] 原油市场 - 美国暂时豁免能源产品，油价下跌受OPEC+增产和需求放缓担忧影响，北美页岩油企业有成本压力，南美深海油企业有增产空间 [25][26] 农产品板块 - 美国农产品遭遇进口国反制，加征关税后进口总费率达135%-140%，但实际贸易流冲击有限，中国降低美豆依赖度 [27] 化工行业 - 全球龙头企业关税直接影响小，通过本地生产等抵消冲击，但生产链成本上升和供应链脆弱性需关注，中长期受终端需求影响，全球布局且本土自给率高的公司表现较好 [29] 金融行业 - 短期美股波动率提升使海外大行股票交易收入增长，中长期关税政策或影响银行净利息收入和资产质量，数字支付领域也受冲击 [30] 欧美工业板块 - 龙头企业通过本土供应链抵消部分关税冲击，ABB提价2-3个百分点，不确定性使板块估值回调，全球供应链转移或提振需求，关注本土自动化基建厂商 [32] 电力设备行业 - OEM业务受国际贸易和政策影响，美国本土制造成本提升10%-15%，终端销售价格预计提高约20%，美国电力设备需求韧性较高，海外OEM在中国业务或萎缩 [34][35][37] 汽车行业 - 欧洲车企美国工厂供货欧洲，关税反制可能促使谈判降关税，美国车企可能传导成本和调整产能，关税稳定前车企倾向调整库存或价格 [40][41] 半导体和硬件行业 - 过去一个月关税变化冲击大，苹果受影响大但供应链有韧性，消费电子产业链短期风险部分释放，后续仍有风险 [42][43] 算力芯片企业 - 美国出口管制影响英伟达和AMD出货量和收入，英伟达计提55亿美元费用，AMD计提8亿美元费用，美国半导体回流使成本上涨或传导至芯片价格 [44] 软件行业 - 对等关税间接或潜在风险包括宏观经济不确定性使企业IT支出减少，云厂商资本支出和企业AI预算可能波动 [46][47] 跨境电商业务 - 关税冲击大，抬高亚马逊采购成本，影响自营和平台业务，削弱收入和EPS [48] 奢侈品行业 - 关税直接影响有限，奢侈品牌可通过涨价让消费者承担成本，美国市场表现低的品牌有Moncler和Prada [50] 香化行业 - 受贸易逆差冲击小，企业应对措施多元，供应链本土化程度高，可通过提价等转移关税压力 [50][51] 食品饮料行业 - 受关税影响有限，间接需求或受影响，铝罐成本占比高的公司受影响，餐饮行业同店增速疲软，受直接关税影响小 [53][55] 家电行业 - 美国对中国家电加征关税，消费家电企业面临不确定性，SharkNinja归母净利润预计下滑 [56] 暖通HVAC板块 - 直接受限可控，进口零部件成本提升有间接影响，特灵科技和开利全球涨价5%-10%可实现利润中性 [57] 海外日用消费品公司 - 关税影响相对有限，跨国公司本地化生产程度高，可通过调整配方等应对成本压力，关注消费降级和抵制美国品牌风险 [58][59]