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核心观点 - 1月中旬以来市场表现符合春节前后A股季节性规律，且此次恒生指数表现强，是2024年10月以来首次；2022年以来季度行情起点附近港股常比A股强；AH股差异源于板块和投资者结构，短期港股更反映机构预期，季度行情底部恒生指数常领先上证综指，后半段上证综指可能更强；市场或开启牛市第二波上涨，初期较复杂 [2][5] 策略观点：港股强的指示意义 春节附近资金回流与股市开门红 - 春节前后因居民资产配置和业绩空窗期，春节前最后一周和节后前两周股市胜率和赔率不错，节后1 - 2周大多偏强，近期市场表现符合此规律 [3][6] 港股走强与季度行情信号 - 此次上涨中港股表现强且走势超A股，为2024年10月以来首次；2022年以来季度行情起点附近港股常比A股强，如2022年3月15日恒生指数企稳、11月开启反弹，2024年2月和8月恒生指数先于上证综指见底 [2][3][9] AH股差异原因 - 2021年以来AH股比值在130 - 155区间震荡；恒生指数与上证综指差异主要由板块结构导致，港股上市公司市值分布集中，金融板块占比超30%，前三大行业合计市值占比超61%，行业分布偏向低估价值，而A股市值分布分散均匀；板块和投资者结构差异使短期港股更反映机构预期，季度行情底部恒生指数领先上证综指，后半段上证综指可能更强 [12][14][17] 短期A股策略观点 - 24年10月 - 今年1月机构和交易性资金对股市有分歧，近期机构投资者情绪回升，可能是牛市第二波上涨早期，后续面临经济数据空窗期、两会后博弈性资金离场、4月季报验证考验，但整体方向乐观，建议在考验期逢低加仓 [17] 配置建议 - 未来1个月配置建议为港股互联网>出海>金融地产>上游周期；10月以来震荡期市场风格偏小盘低价，牛市震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [21] - 行业组合配置建议为港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红行业；成长领域传媒互联网和消费电子可增加配置，关注AI应用端变化；金融类似2014年下半年低估值修复，房地产板块需观察二手房销售回升持续性 [22] 本周市场变化 A股市场表现 - 本周A股主要指数全数上涨，创业板指（5.36%）、创业板50（5.13%）、中小100（4.74%）领涨；申万一级行业多数上涨，计算机（13.47%）、传媒（7.21%）、汽车（6.93%）领涨，银行（ - 1.92%）、煤炭（ - 0.86%）领跌；概念股中华为欧拉（15.48%）、DRG/DIP（14.85%）、华为鲲鹏（12.73%）领涨，充电桩（ - 12.52%）、猴痘概念股（ - 7.78%）、新能源车（ - 5.92%）领跌 [24] 全球市场表现 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，恒生指数（4.49%）、墨西哥MXX（3.14%）、上证综指（1.63%）领涨，日经225（ - 1.98%）、巴西圣保罗指数（ - 1.20%）领跌；商品市场重要指数涨跌分化，LME铜（4.33%）、LME锌(3.65%）、PTA（2.08%）领涨，玻璃（ - 2.31%）、NYMEX原油（ - 2.03%）领跌 [25] A股市场资金情况 - 2025年全球大类资产年收益率中，黄金（9.28%）、富时100（6.45%）、富时发达市场指数（3.45%）排名较高，日经225（ - 2.78%）、上证综指（ - 1.43%）排名靠后；本周南下资金净流入（港股通）45.43亿元（前值170.25亿元）；央行公开市场操作逆回购发行11702亿元，累计净投放 - 10073亿元；截至2月8日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降；普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值均下降 [25]

报告核心观点 - 美国加征关税扰动上升但美财长表态推动美债收益率下行，10年期美债收益率回落利好全球权益市场估值；国内1月制造业PMI回落内需不足待改善，Deepseek事件催化使科技、小盘股热度回升，结合日历效应科技、小盘领衔“春季躁动”行情大概率再现，预计2月中上旬市场在其带动下持续修复；本周A股成交活跃度回升，AI+方向领涨，春季躁动行情延续，科技、小盘风格或占优，可关注相关概念短线机会 [3][7] 周度市场变化与展望 基本面回顾与资产配置展望 - 美国加征关税扰动上升，美财长表态推动美债收益率下行，10年期美债收益率回落利好全球权益市场估值；国内1月制造业PMI回落，内需不足问题待改善，短期内基本面数据小幅波动对市场情绪影响弱，Deepseek事件催化促进市场情绪回升，尤其是科技、小盘股热度回升，结合日历效应科技、小盘领衔“春季躁动”行情大概率再现，预计2月中上旬市场在其带动下持续修复 [3][7] A股市场回顾与展望 - 本周（2月5日 - 2月7日）A股市场成交活跃度明显回升，两市日均成交额16157亿元，较节前上升4880亿元，市场指数大幅上涨，受Deepseek催化影响，AI+方向领涨股市，春季躁动行情有望延续，科技、小盘风格或仍将占优，其他板块有轮动跟涨机会，可关注AI、机器人、TMT及Deepseek相关概念的短线机会 [3][7] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股普涨，宽基指数估值分位数回升，因科技、小盘涨幅较大，中证1000、创业板回升幅度更大 [8] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场回暖，A股风险溢价率整体转向回落，但仍处于一倍标准差上方，银行等红利板块节后涨幅有限，上证红利股债性价比仍处于高位 [10] 换手率变化 - 宽基指数换手率扭转此前持续回落趋势，除Wind微盘股指数换手率小幅回落外，其他指数换手率均回升，创业板指换手率回升幅度较大 [13] 资金监测 - 两市日均成交额16157亿元，较节前上升4880亿元，市场活跃度明显回升 [15] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度高位小幅回落，市场机会向AI+聚焦，其他板块轮动跟涨 [16] 下周重点关注 - 2月12日关注美国CPI数据，若美国通胀压力降低，有利于提振美联储降息预期，利好全球权益资产估值；反之全球权益资产估值将承压 [18]

报告核心观点 - 春季躁动行情开启，可逢低配置科技成长，预计 A 股指数 2025 年第一季度震荡向上，风格以高景气板块为主，关注 DeepSeek 概念股、科技和自主可控、自动驾驶、政策支持的扩内需方向 [5][24] A 股行情回顾 - 上周（2.3 - 2.7）上证指数涨 1.63%收 3303.67 点，深证成指涨 4.13%收 10576 点，中小 100 涨 4.74%，创业板指涨 5.36% [5][7] - 行业板块计算机、传媒、汽车涨幅居前，沪深两市日均成交额 15950.53 亿元，较前一周升 42.69%，沪市升 38.38%，深市升 45.59% [5][7] - 风格上中小盘股占优，上证 50 涨 0.95%，中证 500 涨 4.38% [5][7] - 汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位 7.2889，涨幅 0.33% [5][7] - 商品方面，ICE 轻质低硫原油跌 2.05%，COMEX 黄金涨 1.80%，南华铁矿石指数涨 0.80%，DCE 焦煤涨 1.67% [5][7] 近期策略观点 - 春节后首周 A 股开门红，后续市场或短暂横盘震荡后上攻，海外扰动加剧可逢低配置 A 股，关注 TMT 主线 [15] - 人工智能、人形机器人、自动驾驶板块是上涨主线，市场普涨且小微盘股强于大盘股，领涨行业为 DeepSeek 概念扩散方向 [15][17] - 关注稀缺性强、业绩确定性高的 DeepSeek 硬件端，如 AI 眼镜、Soc 芯片等 [18] - 2025 年春节消费回暖，实物和服务消费均有提升，但后续持续性待察，期待扩内需政策加码 [19] - 春节和季节性因素影响 1 月物价，CPI 同比涨幅扩大、环比转涨，PPI 同比降幅不变、环比降幅扩大，后续物价走势待察 [20] - 资本市场将做好金融“五篇大文章”工作，科技金融是重点，可持续关注科技自主可控方向 [22] - 美国 1 月就业数据喜忧参半，对美联储操作参考价值有限，关注通胀数据和特朗普关税政策对降息预期的影响 [23] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）14.24 倍，处历史后 28.48%分位，市净率（LF）1.33 倍，处历史后 9.27%分位 [34] - 科创 50 指数市盈率（TTM）87.3 倍，处历史后 97.89%分位，市净率（LF）4.79 倍，处历史后 48.82%分位 [34] - 创业板指数市盈率（TTM）34.62 倍，处历史后 17.05%分位，市净率（LF）4.18 倍，处历史后 27.75%分位 [34] - 万得全 A 市盈率（TTM）18.44 倍，处历史后 37.77%分位，市净率（LF）1.57 倍，处历史后 9.1%分位 [34] - 北证 50 指数市盈率（TTM）53.27 倍，处历史后 95.82%分位，市净率（LF）3.91 倍，处历史后 91.49%分位 [34]

报告核心观点 - 深入推进北交所、新三板普惠金融试点，多措并举活跃并购重组市场，关注业绩超预期公司与热点主题交易机会，中长期看好长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的及相关公司并购重组机会 [1] 周专题：深入推进北交所、新三板普惠金融试点 - 证监会提出做好金融“五篇大文章”，科技金融领域优化科技型上市公司并购重组制度，活跃并购市场，北交所企业并购重组可解决规模小、竞争力受限问题，推升优质资产体量 [5] - 鼓励科技型企业开展同行业上下游产业并购等多项举措，北交所公司并购重组多聚焦核心产业链，横向整合为主要目标，已完成案例有艾融软件收购信立合创等，并购助企业业务多元化和优化，增强核心竞争力 [6] - 普惠金融领域完善资本市场服务中小微企业制度安排，推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”企业挂牌上市，北交所“小巨人”企业占比 58%，看好高壁垒稀缺性企业 [13] 周观点：关注业绩超预期公司+热点主题交易机会 - 截至 2025 年 1 月 27 日，北交所 108 家公司发布 2024 年业绩预告，41 家增长或扭亏，建议关注业绩高增长或迎拐点公司，2 月是业绩快报发布高峰，重点关注 [15] - 本周市场日均成交额回升超 200 亿元，周度涨幅超 12%，年初至今北证 50 指数涨幅领跑，2025 年涨幅 14%，后市或宽幅震荡向上，短期关注业绩超预期公司与热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的及并购重组机会 [17] 市场表现：北证 A 股整体 PE 回升到 37X - 本周科创板、创业板和北证 A 股指数整体 PE 估值回升，北证 A 股 PE 由 33.97X 回升到 37.47X [20] - 北证 A 股本周日均成交额 210 亿元，较上周涨 70%，日均换手率回升到 7.04%，较上周+2.82pcts，科创、创业板日均换手率也有提升 [20] - 北证 50 指数本周上涨，PETTM53X，科创 50、沪深 300 和创业板指本周均上涨，截至 2025.2.7，北证 50 指数报 1,185.31 点，周涨 12.03% [21] 新股上市：本周 1 家新股上市 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 2 月 7 日，北交所 25 家企业新发上市，2025 年 2 月 5 日 - 2 月 7 日宏海科技上市 [26] - 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 7 日，102 家上市企业发行市盈率均值 16.42X、中值 15.95X，首日涨跌幅均值 98%，中值 47%，涨幅最大前 3 家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [28] 新股 IPO：本周 4 家公司问询，3 家公司终止 - 2025 年 2 月 5 日 - 2 月 7 日，阳光精机、爱得科技、原力数字和美亚科技 4 家公司更新审核状态至已问询，奇致激光、图南电子和西诺稀贵 3 家公司更新审核状态至终止 [33]

报告核心观点 - 2025年2月7日三大指数早盘震荡走高，午盘冲高后高位震荡，尾盘小幅上行最终收红，两市量能近2万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨仅银行下跌 [1][2] 行情回顾 - 2月7日上证指数涨1.01%收报3303.67点，深证成指涨1.75%收报10576.00点，创业板指涨2.53%收报2174.35点，两市量能近2万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨仅银行下跌，计算机、综合、电力设备领涨 [2] 指数表现 - 2月7日上证指数日涨跌幅1.01%，深证成指1.75%，沪深300 1.30%，创业板指2.53%，科创50 0.75%，北证50 4.96% [4] 成交情况 - 2月7日上涨家数4164只，平盘家数139只，下跌家数1087只，涨停家数93只，跌停家数2只，上涨家数占比75.92%，两市成交量1487.76亿股，两市成交额19602.45亿元 [5] 板块表现 - 2月7日申万一级行业中计算机涨3.21%、综合涨2.96%、电力设备涨2.64%、钢铁涨2.36%、房地产涨2.29%涨幅居前，银行跌0.32%跌幅居前 [7] - 展示了申万I级行业日主力资金净流入情况，但未提及具体数据结论 [8] 当日要闻 - 证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》以发挥资本市场功能提升服务实体经济质效 [3] - DeepSeek暂停API服务充值，官网称因服务器资源紧张，deepseek - chat模型优惠期至2月8日24:00，优惠结束后按每百万输入tokens 2元、每百万输出tokens 8元计费，deepseek - reasoner模型上线即按每百万输入tokens 4元、每百万输出tokens 16元计费 [3] - 央行等六部门2月6日发布《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知（征求意见稿）》并公开征求意见以规范供应链金融业务提升金融服务实体经济质效 [3]

核心观点 - 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》以科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融为核心，旨在支持实体经济转型升级，助力国家战略实施，其出台有助于提振投资者对A股市场的信心，推动资本市场高质量发展 [2][5][17] 资本市场如何做好金融“五篇大文章” 总体要求 - 明确资本市场做好金融“五篇大文章”的指导思想和基本原则，强调聚焦构建支持全面创新体制机制和服务新质生产力发展，增强制度包容性、适应性，强化资本市场功能，助力中国式现代化建设 [5] 加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务 - 发行上市阶段支持优质科技型企业发行上市，提升对新产业新业态新技术的包容性，支持优质未盈利和境外上市的科技型企业，提升A股市场科技含量与国际竞争力 [2][8] - 优化已上市科技型企业并购重组、股权激励等制度，提高并购重组估值包容性，采用多元化估值方法，引导资本流向创新企业 [8][9] - 引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通退出渠道，促进“募投管退”循环，激发创新活力 [2][9] - 加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，优化科创债发行注册流程，支持新型基础设施项目发行REITs [2][9] 绿色、普惠、养老与数字金融的深化改革 - 绿色金融：鼓励评级机构纳入环境信息，制定绿色股票标准，支持绿色产业融资，鼓励金融机构参与碳交易，丰富绿色金融产品体系，加速绿色产业估值重塑，强化ESG投资逻辑 [10] - 普惠金融：完善中小微企业资本市场服务制度，引导资源向中小微和农村经济倾斜，满足居民投资需求，提升北交所和新三板企业关注度，改善二级市场流动性 [11] - 养老金融：打通中长期资金入市堵点，支持银发经济企业融资，引导长线资金入市，提升市场稳定性，带动养老产业链个股关注度 [12] - 数字金融：加强行业机构数字化转型，深化监管大数据建设，优化数据治理，提升监管智能化，增强资本市场透明度和效率，抑制投机资金 [14] 加强行业机构服务能力与提升资本市场合力 - 加强行业机构服务能力，完善定位和治理，加强合规管理与风险防控，推动行业机构向科技创新、乡村振兴等领域倾斜 [16] - 提升资本市场合力，健全工作机制，统筹防风险与强监管，加强宣传引导，防范潜在风险，维护市场稳定 [16] 对A股市场的影响 总体影响 - 短期提振投资者对A股市场的信心，利好科技、绿色等板块投资预期；长期推动资本市场要素资源聚集，促进产业结构优化，实现资本市场与实体经济良性互动，推动资本市场高质量发展 [2][17] 配置机会 - 科技创新主题投资价值较高，关注基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的投资机会 [17] - 关注“两重”“两新”主题，即涉及国家重大战略实施和重点领域安全能力建设、大规模设备更新和消费品以旧换新的主题 [17] - 看好安全边际较高的资产，重点关注央国企 [17]

报告核心观点 - 加州AB 1228法案将快餐工人最低工资提高到每小时20美元，使快餐工人工资提高18%，适度增加顾客价格且未减少就业 该法案使41300至73800名快餐工人不再符合Medi - Cal资格，联邦和州级支出减少3.037亿至5.231亿美元，州级支出减少3870万至6660万美元 工资上涨应能覆盖多数转用Covered California工人的保费，但联邦补贴到期会有影响 [2][3][6] 分组1：引言 - 加州AB 1228于2024年4月1日生效，提高快餐工人最低工资到每小时20美元，成立11人快餐委员会制定行业标准 该法案旨在改善雇佣超70万员工行业的就业质量，女性和少数族裔工人问题更普遍 [2] - 早期研究显示新最低工资使快餐工人工资提高18%，适度增加顾客价格（不到4%），未减少就业 雇主无显著证据采用减少工时等策略应对 [3] - 报告估算法案覆盖工人Medi - Cal资格可能性变化及潜在联邦和州Medi - Cal支出减少 失去Medi - Cal覆盖的工人可转雇主赞助健康保险或注册Covered California补贴计划 [4] - 国家层面数据表明快餐工人难获雇主保险，对Medi - Cal及公共项目依赖显著 [5] 分组2：方法 - 使用美国人口普查美国社区调查2019 - 2023年全国代表性数据，估算因最低工资提高至20美元不再符合Medi - Cal资格的快餐工人数量 样本为加州18至64岁前线快餐工人，有非零收入且工作时长达标 [8] - 分析方法模拟新最低工资使工人家庭收入增加，与联邦贫困线比较确定Medi - Cal资格 只考虑成年快餐工人自身资格变化 [10] - 应对Medi - Cal参保人数不确定性，一是增加18%调整漏报问题，二是给出高估和低端估计 高估反映资格条件变化，低端估计更保守 [11] 分组3：结果 - 最低工资提高到20美元使约41300至73800名（58.1%）快餐工人不再符合Medi - Cal资格 低端估计基于调查时家庭收入低于138%联邦贫困线且已加入Medi - Cal的工人 高端估计基于所有声称在Medi - Cal注册的工人 [12][15] - 联邦和州Medi - Cal支出减少额在3.037亿至5.231亿美元之间，州级支出减少额在3870万至6660万美元之间 [15] - 失去Medi - Cal保障的快餐工人可考虑雇主健康保险，但全国数据显示快餐工人难获此类保险 无法获得时可通过Covered California获补贴保险，联邦和州Medi - Cal支出减少，但ACA补贴联邦支出可能增加 [18] - 示例显示20美元时薪下，兼职和全职单亲成人快餐工人在IRA补贴到期前后保费贡献不同 多数工人工资上涨应能覆盖保费，但补贴到期影响更大 [19] 分组4：讨论 - 20美元最低工资是提高快餐行业就业质量重要一步，Fast Food Council需进一步努力 其有权每年最多提高3.5%工资，但需主动批准，不同于州和地方最低工资自动调整 [23] - 每小时20美元仍低于生活工资估算值，全职单身成人在加州至少需27.32美元维持基本生活 支持家庭的工人需更高工资 [23] - AB 1228对Medi - Cal资格和公共支出影响大，工资提高使大量工人不再符合Medi - Cal资格，减少联邦和州医疗保健支出 部分工人可能转雇主保险，其他依赖Covered California补贴保险 工资增长应能抵消保费成本，强调低薪行业工资增长的经济和政策考虑 [24][25]

报告核心观点 - 2025年地方两会明确工作重点，全方位扩大内需、发展新质生产力等成热点，政策支持下企业盈利预期和市场信心有望改善，建议把握“新质生产力”及“两新两重”投资主线配置，关注传统制造业升级路径和战略性新兴产业细分领域 [5][7] 各地两会工作重点 - 截至2月6日31个省（自治区、直辖市）召开两会，公布2025年经济社会发展预期目标，明确产业思路和工作重点，主要经济大省坚持稳中求进推动高质量发展，完成“十四五”规划任务 [5][9] - 过半省市2025年GDP目标不低于2024年增长目标和实际增速，除福建外各地GDP增速目标平均值为5.37%，多省份落实中央会议基调，部分地区提出具体目标和责任担当 [9][10][11] 扩大内需与消费 - 多地持续优化“两新”政策，扩大补贴范围，在服务、夜间、首发经济等领域扩容提质，提升居民消费能力与意愿 [5][14] - 多地调降2025年社零总额增长目标，但精准发力释放消费潜能，重点工作包括实施提振消费专项行动、发展首发和银发经济、扩大服务消费和培育新型消费 [5][14][15] - 2024年全国网上商品和服务零售额同比增长7.2%，高于社零总额3.7个百分点，占比31.82%，多地根据区位优势侧重不同服务消费方向 [17] 扩大有效投资 - 多地着力扩大有效投资，强化“硬投资”争取资金抓重大项目，搞好“软建设”改革审批提高效率效益 [5][23] - 近半省市下调固定资产投资增速目标，山西、内蒙古下调幅度大，吉林、江西、西藏增加幅度大，部分地区提出具体目标 [23] - 多数省市重大投资项目以交通、水利等基础设施为主，新型基础设施聚焦5G、智能算力等，部分地区强调科技创新与产业升级投资 [6][25] - 新型基础设施建设有望加快，传统基础设施中交通、水利、电力设施投资力度大，预计设备更新带动相关制造业投资需求回升 [29][30] 产业发展 - 多地将发展新质生产力放突出位置，推动科技创新与产业创新融合，建设现代化产业体系，提升整体效能 [7][32] - 多数省份推进传统产业“智改数转”，发展壮大战略性新兴产业和未来产业，形成产业集群，部分发达地区要求更高 [32] - 多地强调发展数字经济，部分省份提出核心产业增长目标，推动实体经济与数字经济融合 [33] - 多地加快发展现代服务业，侧重生产性服务业，部分地区提出延伸价值链、提升比重等目标 [33] - 多地发展特色优势产业，如农业、文旅等，部分地区提出打造集聚区、增值增效等目标 [34] - 多地强调发展先进制造业，部分地区提出打造集群、新增集群等目标 [34] 投资建议 - 建议把握“新质生产力”及“两新两重”投资主线配置，关注传统制造业升级路径，寻找战略性新兴产业细分领域投资机会 [7][36]

报告核心观点 - 美国近年来的“清单”和“法案”是贸易武器，但对A股市场影响有限，对A股前景与科技主线保持乐观，配置建议“以我为主、灵活应对” [2][31] 美国“清单”情况 “清单”介绍 - 美国以各类名目提出“清单”限制非美经济体企业发展，本文梳理了覆盖面最广、影响最深的“CMC清单”“NS - CMIC清单”“实体清单”，它们是美国单边主义的贸易武器 [3] “清单”对比 |维度|“CMC清单”|“NS - CMIC清单”|“实体清单”| | --- | --- | --- | --- | |制裁措施|国防部采购禁令|证券投资禁令|出口管制| |主要影响|供应链与合同受限|资本市场融资受限|技术获取与供应链中断| |法律依据|NDAA 2021及后续修订|第14032号行政令|EAR第744.21/22条| |移除难度|需诉讼或国防部主动调整|需财政部OFAC审查|需商务部BIS审查| |政策意图|限制军民融合技术发展|限制资本市场对军工企业支持|限制关键技术转移流通| [4] “清单”市值与行业分布 - 国防部发布的“CMC”“NS - CMIC”清单覆盖上市公司市值较大，“实体清单”主要针对小市值公司 [4] - 国防军工、电子、通信、计算机板块公司易被“清单”盯上，体现美国在全球科技领域独裁，也明确全球竞争激烈方向在战略新兴产业 [5] “清单”企业特征 - 国央企频频出现在“清单”中，重点行业里计算机行业国央企占比相对较低但超50% [13] - “实体清单”覆盖较多“专精特新小巨人”企业，国防部公布的“清单”公司市值大，难符合该标准 [13] “清单”对资本市场影响 整体影响 - 2018年至今，美国公布“清单”后我国资本市场多数上行，未受显著影响，因中国资本市场适应外部压力，投资者认识到制裁不决定企业长期价值，且内需市场潜力大、新兴产业发展、有政策扶持 [14] 自主可控板块影响 - 美国公布“清单”后，我国自主可控板块表现稳健，加速中国产业链垂直整合与技术攻坚，板块经历“震荡—修复—成长”三阶段演变，修复周期缩短 [15] - 中国半导体产业自主率逐年攀升，从2012年的14%增长到2022年的18%，预计2027年达到26.6%，未来自主可控板块将从“政策呵护”转向“盈利驱动” [15] 贸易冲击下行业和标的走势 行业抵御能力 - 计算机、电子、国防军工等行业对外部风险抵御能力较强，内需市场和政策扶持维护其平稳发展，二级行业指数表现各异，近期人工智能IT服务板块、半导体科技硬件板块、军工电子板块表现较好 [19] 产业链上下游表现 - 半导体和军工电子板块上游股价表现优于下游，半导体上游技术壁垒高、议价能力强，能对冲风险，下游竞争激烈、技术迭代快；军工电子上游受益政策支持和资质认证，订单稳定，下游项目管理和供应链协调复杂，资金回收慢 [24][25] 新兴市场与贸易摩擦 人工智能领域竞争 - 全球人工智能领域竞争白热化，需警惕美国对“清单”进一步扩容和加码，美国有多项提案试图维护其垄断霸权，新兴市场硬件受阻下的技术突破受关注 [27] 贸易摩擦中的产业表现 - 第一轮贸易摩擦期间，A股具有国际比较优势的产业，如先进材料和制造、计算和通信、人工智能等领域有相对回报优势，产业发展带来投资机会，比较优势产业在资本市场表现更具韧性 [27] 未来展望 - 未来美国若发起新一轮“清单”，对相关公司和资本市场整体影响有限，因国内资本投向硬科技领域，2024年科创板研发投入占比达10.8%高于主板和创业板；产业链国产化有突破，2023年国内半导体销售额占全球34.4%；国内需求爆发，2023年中国AI服务器市场规模达91亿美元，同比增长82.5%，预计2027年达134亿美元，2023 - 2027年复合增长率为21.8%，国内人工智能和人形机器人发展有望带来成长行情，建议围绕国内科技主线布局A股 [31]