报告核心观点 - 2024年四季度美国GDP实际增长弱于预期但结构不差，消费偏强投资走弱，通胀压力不明显，美联储谨慎观察并温和降息是明智选择，2025年消费是经济“软着陆”核心支撑 [2][4] 美国2024年四季度GDP数据情况 - 2024年四季度GDP环比折年率初值2.3%低于2.6%市场预期，同比增速2.5%，名义同比增速5.0%；2024全年实际同比增长2.8%，名义同比增长5.3% [2][3] - 2024年四季度消费环比折年率4.2%（前值3.7%），私人投资总额环比折年率 -5.6%（前值0.8%），净出口对GDP贡献0.04个百分点，库存回落拉动GDP下行0.93个百分点，政府支出环比折年率2.5%（前值5.1%） [2][3] - PCE通胀增速从前值1.5%升至2.3%，核心PCE通胀从前值2.2%升至2.5%，价格增长加速但压力可控带动名义GDP健康增长 [2][3] GDP增长结构特点 - 消费强使GDP实际增长惯性保持，“薪资 - 消费”循环健康，服务消费坚挺耐用品消费环比加速，政府支出托底，投资负增长受库存和设备投资拖累 [4] - 美国经济在高利率下维持超疫情前和CBO预测的增长，剔除部分因素后实际增长约2.72%较三季度略放缓，周期性项目对GDP拉动1.13%稍有缓和 [2][4] 消费表现 - 消费超预期，服务消费可持续性好，实际最终销售同比增速从前值3.11%稍降至3.04%为2022年一季度以来第二高 [2][4] - 耐用品消费超预期来自娱乐商品与车辆等，其他非耐用品增长放缓，服务消费略有加速，医疗保健消费增长快 [2][4] 投资情况 - 投资是四季度经济增长主要拖累项，建筑和设备环比负增长，库存降低，三项拖累GDP环比折年率下行1.38个百分点 [2][4] - 设备类投资环比负增长因电脑和交运设备投资减少，电脑设备同比增速降至13.27%（前值27.72%），交运设备降至6.74%（前值6.95%） [2][4] - 2025年消费是经济“软着陆”核心支撑，设备和知识产权类投资增长波折，住宅投资可能呈“K”型复苏 [2][4] 政府支出与物价情况 - 联邦政府支出集中在国防消费支出，地方政府支出由雇员薪资驱动，2025财年第一财季净赤字超7100亿美元，财政可支撑经济增长 [2][4] - 季度PCE和核心PCE略有回升但无显著上行压力，2025年一季度PCE通胀或因基数效应和价格增速放缓下行，若无特朗普相关动作，不会成降息阻碍，加息无必要 [2][4] 市场表现 - GDP弱于预期但内在结构未使投资者过度担忧，影响有限 [2] - CME数据显示交易者维持年内两次25BP降息预期，较1月FOMC会议后变动不大 [2] - 美国三大股指小幅高开后收涨，10年期美债收益率降至4.51%，美元指数上行至108.1505，伦敦黄金升至2793.465美元/盎司创历史新高 [2]

报告核心观点 - DeepSeek将促进AI的发展进程，对投资者而言选择具备确定性护城河的公司极其重要，美股AI主题投资短期或面临情绪面利空，中长期大型科技公司仍有优势，建议关注应用层投资机会 [3] 行业发展 - AI技术发展核心取决于算法、算力和数据，当一方面受限创业者会在另外两方面寻求突破，即使DeepSeek未出现未来也会有更好模型以更少算力实现更好效果，对行业促进大于威胁，预计其出现将加快AI发展进程 [3] 长期影响 - 大型科技公司如微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果等在数据、人才、算法和商业模式等多方面有优势，新算法不会显著改变其护城河；英伟达新算法带来的算力提升大概率在预期内，软件端优势是客户选择的主因，DeepSeek对其护城河影响有限，中长期仍是确定性最高的公司之一，AI行业爆发时将持续受益；更多高效便宜的AI模型会带来应用层发展，催生更多商业模式，建议关注应用层投资机会；因AI技术和资源壁垒高，市场资本和技术资源集中在大型科技企业，中小型企业较难追赶 [3] 短期影响 - DeepSeek带来AI大语言模型路径变化，不再单纯靠“堆算力”，靠优化算法实现更好效果，短期冲击大科技公司对算力的依赖，对英伟达等芯片制造商情绪面利空；AI行业处于起步阶段，大科技企业迅速削减芯片购买量可能性不大，更可能是英伟达等芯片制造商议价能力下降、利润率受影响，不确定性升高；对其他大科技企业影响多为一次性，此前芯片囤货过多致资本支出上升，对持续性营收和利润影响有限；DeepSeek削弱一些闭源模型竞争力，如OpenAI和谷歌的Gemini；短期内黑天鹅事件推升负面情绪、带来市场波动，美股科技龙头公司估值偏高，影响未确定时建议投资者适当对冲风险 [3] 美股AI产业链公司梳理 - 报告梳理出24家美股人工智能产业链上的公司，包括基础层的英伟达、AMD、超微电脑等；技术层的微软、谷歌、Meta、亚马逊等；应用层的Snowflake、Palantir、MongoDB等，还列出各公司股票代码、细分领域、市值、成交额、前瞻市盈率、过去一周涨跌幅等信息，数据截至2025年2月2日，成交额为近3个月日均成交额 [4]

核心观点 - 海外资产层面，Deepseek引发美股科技股抛售，美债利率回落，特朗普关税政策推动美元、黄金上涨，上周MSCI全球股票指数下跌0.44%，美股多数下跌，2、10年期美债收益率下行，美元指数升值，COMEX黄金上涨 [2] - 港股资产层面，在Deepseek和特朗普关税扰动下表现偏强，春节外资流入，恒生科技优势凸显，科技资讯业和非必需性消费业表现好，工业和医疗保健业跌幅大 [2] - 海外宏观层面，美国经济韧性有支撑，通胀有粘性，美联储暂停降息，市场维持2025年仅6月降息25BP预期 [2] - 海外政策层面，后续特朗普关税政策或反复，力度不确定 [2] - 资产配置上，美股短期波动或加大，中期有机会；美债预计高位震荡，可逢高配置 [2] 上周市场表现 | 大类资产 - 基本面上，美国经济有韧性，通胀有粘性，美联储暂停降息，市场维持6月降息预期 [5] - 消息面上，Deepseek引发AI硬件需求担忧，相关股票遭抛售；特朗普关税政策扰动市场风险偏好 [5] - 资产表现上，上周美股、美债利率回落，美元、黄金上行，除美、日外大多发达经济体股价上行 [5] 上周市场表现 | 港股 - 港股表现偏强，恒生科技优势凸显，春节期间恒生指数、恒生港股通、恒生科技指数有不同表现 [8] - 行业方面，科技资讯业和非必需性消费业表现好，工业和医疗保健业跌幅大 [8] - 资金面上，1月27 - 28日外资受Deepseek影响转为流入，持续性待观察 [8] 上周全球动态 | 关税政策 - 不考虑报复，关税或推升2025年美国通胀并小幅拖累经济，大幅驱逐非法移民或进一步推升通胀 [11] - 后续特朗普关税政策或反复，力度不确定 [11] 上周资产表现 - 股指方面，MSCI全球股票指数下跌，多数发达和新兴市场股指有不同表现 [13] - 债券方面，10Y中国国债和10Y美国国债收益率有变动 [13] - 大宗商品方面，ICE布兰特原油下跌，COMEX黄金等部分商品上涨 [13] - 外汇方面，美元指数升值，部分货币兑美元有不同表现 [13] 未来两周重点关注 - 美国将公布1月ADP就业人数、ISM非制造业PMI等多项数据 [15] - 欧元区将公布12月欧盟PPI和英国第四季度GDP初值 [15]

报告核心观点 - 北交所重要股东净增减持行为可反映产业资本对市场估值看法，有助于判断市场走势，且能促进股价价值回归，投资者可据此参考投资决策；北交所限售股解禁高峰已过，2025年解禁集中在下半年，压力整体不大 [2][3][4] 各部分总结 大股东的增减持行为可以提供重要信息 - 大股东二级市场交易行为能反映公司前景、市场情绪、公司治理水平和潜在市场趋势，还能体现产业资本对市场估值高低的看法 [7] - 重要股东持续增持传递公司被低估信息，连续减持易让市场认为高估；增持使股价跑赢大盘或行业指数，减持则跑输；大市值股票对增持利好反应弱、对减持利空反应强；高净资产回报率可增强增持利好、减缓减持利空对股价的影响；低流通比例股票对增持利好和减持利空反应均较强；大股东增持传递股价低估或公司成长前景好的信心，减持可能被认为股价高估或公司成长不足 [8] 北交所重点股东的净增减持行为对判断市场走势有帮助 - 2023年1月1日至2025年1月9日，146家北交所上市公司发生重要股东增减持行为 [9] - 2023年7 - 10月净增持，或因产业资本认为估值低，北证50指数10月上涨；11月后净增持变净减持 [3][9] - 2024年6 - 9月净增持，9月底北证50指数见底反弹；10月起净减持，至2025年1月净减持萎缩到最低 [3][9] - 2024年10月20家公司、11月21家公司出现重要股东减持情形，其中9家公司10 - 11月连续减持，华信永道两月累计减持约1.2亿元 [12][15] - 2023 - 2025年1月9日，7家公司减持达5次或以上，富士达和云里物里减持频繁 [15][18] 北交所限售股解禁高峰已过，2025年解禁集中在下半年 - 截至2025年1月27日，北交所平均限售股占总股本约42.16%，控股股东或实际控制人限售股持股比例领先，平均65.84%，高管次之，平均15.58%，核心员工较少，平均0.89% [19][20] - 2024年8月解禁达高峰，10月次之，目前已度过解禁高峰，2025年解禁压力整体不大，集中在下半年 [4][22]

核心观点 - 春节期间中美关税和科技博弈加剧，但不影响春季行情，科技股有望引领节后A股开门红且行情贯穿全年，2025年是结构性慢牛行情，建议重点配置科技、消费和红利股 [4][5] 春节期间博弈情况 - 中美关税博弈加剧，美国2月1日起对中国商品加征10%关税，中方2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，原油等加征10%，未来关税走向存在变数 [4] - 中美科技博弈持续升级，由DeepSeek大模型引发，港股科技股表现优异，美科技股下跌，市场对中国科技股信心增加，中国人工智能领域有望持续发力 [4] 行情分析 - 从影响行情三要素看，经济数据向好、政策端发力、中国科技资产后劲足，三者有望共振，春季行情有望持续展开 [5] - 历年春季行情科技股表现优，2025年在DeepSeek消息刺激下，科技股行情想象空间打开，以人工智能为代表的应用端有望爆发，人形机器人等产业方向有望持续发酵 [5] 投资策略 - 2025年是结构性慢牛行情，结构性集中在大科技和大消费板块，兼顾中长线资金需求，红利股逢低买入机会值得关注 [5] - 建议主要仓位配置科技、消费和红利股，积极布局春季行情，预计行情延续到3月中下旬 [5]

报告核心观点 - 看好AI应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力，看好港股央国企、一带一路、恒生科技、先进半导体龙头、军工、传统制造业龙头 [2][4] - 国产AI大模型或改变广义消费、影响供应链，AI应用潜力上升；中国系统性制造能力具全球竞争优势，软科技强势强化中国AI生态全球竞争力 [2][19] - 美国逆全球化中期推动美元上升，中国全球化进程和中美科技竞争决定美元和人民币长期走势，当前可能是美元长期拐点窗口，中国经济复苏节奏影响中美汇率中期走势 [3][19] - 中国经济复苏短期受美国经济政策扰动，中期关注内需政策发力节奏，财政和地产是内需变化主要预期差，长期加速全球化重塑格局 [3][19] - 关注特朗普政府政策落地，美国贸易政策兑现，未来内需及内部改革或成重点，可能走向弱财政政策，当前美国地产链强或因MAGA系列政策提振居民收入预期 [3][22] - 中国经济复苏从宏观层面影响全球资本流动，美元资产风险加剧，美股结构性风险大于系统性风险，美元资产风险驱动外资流入中国 [4][22] 特朗普就职白宫，通胀符合预期 - 特朗普1月20日就职，演讲涉及移民、通胀、关税和政府效率改革措施，或先解决非法移民问题，紧缩移民政策收缩劳动力供给、推升服务业通胀，但短期通胀风险低于“硬着陆”担忧 [8] - 特朗普应对通胀措施是扩产传统能源、撤销电动车强制令，但逆新能源趋势和重建制造业或抬升商品通胀 [8] - 特朗普将设立对外税务局增加财政收入，未提及对华关税，“政府效率部门”被一笔带过 [9][10] - 2024年12月美国PCE通胀同比2.6%，前值2.4%；核心PCE通胀同比2.8%，与前值持平；核心商品通胀同比增速-0.1%，前值-0.2%；核心服务通胀同比3.8%，与前值持平，住房通胀持续下行 [10] - 12月美国PCE实际消费支出同比增速3.1%，前值3.2%；核心消费支出同比增速3.2%，前值3.5%；核心商品和核心服务同比增速皆下行 [10] 中国12月工业企业利润改善 - 12月工业企业利润同比增速大幅上行至11%，前值-7.3%，量价利同步改善，上游原材料和中游制造多数行业利润增速改善 [18] - Deepseek - R1大模型引发关注，国产AI大模型或改变广义消费、影响供应链，中国系统性制造能力具全球竞争优势，软科技强化中国AI生态全球竞争力 [19] 市场复盘：市场调整 宽基和因子：科技相对跌幅较少 - 一月宽基指数收跌，上证50收跌-3.77%，创业板指收跌-3.63%，上证指数收跌-3.02% [23] - 远月股指期货分化，IH和IC贴水收敛，IF和IM贴水加深 [24] - 因子表现上，高波动领涨，高贝塔值大幅领涨，其他因子多数收跌，业绩预亏大幅领跌 [30] 产业和行业：科技相对占优 - 产业层面全部收跌，消费和金融地产跌幅较深 [31] - 细分行业层面，科技软硬件细分行业超额领先，家用电器零部件、贵金属和元件领涨，非白酒、一般零售和专业连锁领跌 [35] 外资期指持仓：IM和IH净空仓收敛 - 本周外资期指方面IM和IH净空仓收敛，IC和IF净空仓走阔 [39] 下周热点：美国非农和PMI数据 - 下周（2025.2.3 - 2025.2.7）重点关注美国就业和PMI数据，包括2月5日美国ADP就业人数变动、贸易帐、ISM非制造业PMI，2月7日美国季调后非农就业人口变动，2月3日Meta财报 [40][44]

核心观点 - 上周（20250120 - 20250124）全市场成交量上升，交易热度升温，但赚钱效应下降，股市资金净流出，资金流出风险增加 [1] 成交热度 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的76.4%分位数水平，交易热度延续升温 [1][8] - 深交所成交额为3.69万亿，较前值增加1475.11亿元，三年分位数位列96.20%；上交所成交额为2.41万亿，较前值增加389.84亿元，三年分位数位列90.30% [9] - 科创板成交额为0.50万亿，较前值增加57.37亿元，三年分位数位列94.10%；创业板成交额为1.73万亿，较前值增加999.66亿元，三年分位数位列98.30% [10] - 上周成交额最多的3个行业为电子、计算机、机械设备；最少的3个行业为美容护理、综合、钢铁 [14] 集中度与分化度 - 上周行业层面和个股层面成交额集中度均保持上升趋势，行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [15] - 一级行业Top5成交额占比为52.25%，较前值上升2.86个百分点；二级行业Top10成交额占比为41.16%，较前值上升1.95个百分点 [18] - 成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为55.86%，较前值增加1.11个百分点；成交额Top20%个股占比为71.37%，较前值增加0.93个百分点 [21] - 一级行业Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为4.27%，较前值上升1.66个百分点；与Bottom3分位数涨跌幅之差为6.41%，较前值上升1.08个百分点 [24] - 成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为7.73，比值较前值减少0.1 [28] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.15%，相比前值上升1.18个百分点；全A涨跌中位数为0.23%，较前值下降4.61个百分点；Top25%分位数为2.79%，较前值下降4.28个百分点；Top75%分位数为 - 1.97%，较前值下降4.82个百分点 [30] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为传媒、商贸零售、计算机；最低的三个为银行、石油石化、交通运输 [35] - 从一年历史分位数看，电力设备、机械设备、商贸零售换手率处于较高位置；公用事业、建筑材料、建筑装饰处于较低位置 [38] - 从三年历史分位数看，机械设备、商贸零售、电子换手率处于较高位置；建筑装饰、公用事业、建筑材料处于较低位置 [39] - 从五年历史分位数看，商贸零售、机械设备、家用电器换手率处于较高位置；农林牧渔、公用事业、国防军工处于较低位置 [41] 机构调研 - 行业层面，电子、机械设备、电力设备三个行业的调研强度最高 [43] - 宽基指数层面，中证100的调研强度最大，为2.95，且上周绝对变化最大，增加了2.50 [44] 股市流动性 - 上周股市资金净流出173.95亿元，较前值多流出651.15亿元 [2][46] - 融资余额减少159.82亿元，较前值减少228.76亿元；重要股东增持18.98亿元，较前值增加5.46亿元；ETF流入147.99亿元，较前值减少266.59亿元；新发偏股基金126.26亿元，较前值增加45.80亿元；IPO为0.00亿元，较前值减少37.85亿元；定向增发为0.00亿元，较前值增加0.00亿元；重要股东减持61.00亿元，较前值增加27.59亿元；ETF流出246.35亿元，较前值增加217.32亿元 [2][3][46] 资金供给 - 融资余额减少159.82亿元，分行业看，上周融资余额增加的Top3为轻工制造、石油石化、家用电器；减少的Top3为电力设备、建筑装饰、汽车 [50][52] - 上周新发偏股型基金35支，发行量为126.26亿元 [58] - 上周ETF净流出98.37亿元，较前值多流出483.91亿元；净流入前十和流出前十的ETF分别有对应产品 [61] - 上周重要股东净减持市值为42.02亿元，相比前值多减持了22.13亿元；净增持市值最多的三个行业为建筑材料、商贸零售、煤炭；净减持市值最多的三个行业为电子、通信、电力设备 [63][66] 资金需求 - 上周无新增IPO [70] - 上周无定向增发 [72] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为63家，与前值保持不变；限售解禁市值为1731.32亿元，较前值增加1359.18亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为378.93亿元 [3][75] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为公用事业、电力设备、传媒；有11个行业没有限售解禁出现 [3][75]

报告核心观点 - 目前处于牛市上涨早期，第二波上涨有望逐步启动，驱动力为春季前后资金活跃、美国贸易政策低于预期；春节后1 - 2周股市大概率偏强，2月下旬需验证春节后开工数据；因各行业盈利兑现预期低，牛市第二波上涨初期速度较慢；DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，但使利润兑现更不确定，春节后风格可能变化 [3][6] 策略观点 DeepSeek对成长股风格的影响 - DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，加快AI技术进步速度，但让投资者难寻AI行业有确定性利润的环节，算力端和美国科技龙头在AI快速进步下可能无确定性壁垒或利润 [4][7] - 国内成长股投资者大幅超配算力相关产业链，电子等算力相关行业ROE整体偏强，公募基金配置比例持续上升 [4][7] - A股成长股牛市（09 - 10、13 - 15、19 - 21）均伴随成长股更强的ROE，历史上也有不依赖利润兑现的成长股牛市，但时间较短 [4][10] 美国贸易政策变化影响 - 春节期间美国关税政策变化，对中国关税上调比例好于预期，对墨西哥和加拿大关税政策落地时间和速度更悲观 [4][14] - 海外投资者对中国资产配置比例低，中国有应对经验，2018 - 2019年中美贸易政策调整未趋势性影响中国出口总量，所以美国贸易政策变化对中国资本市场影响较小，全球资本市场波动或有利于中国资产 [4][14] 节后市场表现 - 季节性因素使春节前最后一周和节后前两周股市胜率和赔率不错，节后1 - 2周股市可能偏强，2月下旬需验证春节后开工数据 [4][17] 短期A股策略观点 - 市场开启牛市第二波上涨，初期较复杂，启动期可能较慢，无需追涨 [18] - 若仅季节性博弈，市场波动不大；Q1明显上涨需观察经济拐点或居民资金影响，2 - 6月经济数据变化可能大，2月下旬到3月是首个观察期，4月是关键观察期 [18] - 参考2019 - 2021年经验，交易量下降后市场重新起涨初期速度慢 [18] 配置建议 - 未来1个月配置建议为港股互联网>出海>金融地产>上游周期；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘；建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [22] - 行业组合配置建议为港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面，商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长方面，传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融类似2014年下半年低估值修复，房地产需观察二手房销售回升持续性 [23] 市场表现跟踪 A股指数表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，A股主要指数多数上涨，中小100（0.86%）、上证综指（0.27%）、沪深300（0.12%）领涨，创业板指（ - 0.17%）领跌 [25] 申万行业表现 - 申万一级行业涨跌分化，计算机（2.43%）、传媒（2.04%）、钢铁（1.57%）领涨，综合（ - 2.99%）、房地产（ - 2.51%）、国防军工（ - 2.49%）领跌 [25] 概念股表现 - 概念股中，NFT（7.84%）、3D打印（6.88%）领涨，氢能源（ - 16.1%）、特朗普概念股（ - 14.79%）、充电桩（ - 14.51%）领跌 [25] 全球股市和商品市场表现 - 春节假期期间，全球股市重要指数涨跌分化，印度SENSEX30（2.42%）、富时100（0.94%）、巴西圣保罗指数（0.89%）领涨，日经225（ - 2.64%）、墨西哥MXX（ - 0.92%）领跌 [26] - 春节假期期间，商品市场重要指数涨跌分化，PVC（1.86%）、国际黄金（1.71%）领涨，NYMEX原油（ - 3.12%）、LME铜（ - 1.79%）领跌 [26] 2025年全球大类资产收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（7.94%）、富时100（5.02%）排名较高，日经225（ - 3.45%）、上证综指（ - 3.02%）排名靠后 [26] A股市场资金表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，南下资金净流入（港股通）共计170.25亿元（前值一周净流入403.27亿元） [26] - 春节前1月20日 - 1月27日，央行公开市场操作逆回购发行27495亿元，累计净投放11417亿元 [26] - 截至2025年1月27日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升 [26] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值相比前期均上升 [26]

报告核心观点 25年1月交易类指标环比持续回落但未回到历史低位，资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间大，投资者行为方面回购规模环比大幅上升，产业资本减持压力持续放缓，3资金主体有持续回落迹象 [2] 各目录总结 大类资产联动指标 - 截至2025年1月27日，股债相对收益率两种形式均处历史极端水平，股票资产相比债券资产性价比高，经济复苏信心低位，25/1/27相除与相减指标分别为1.56、0.91%，上一轮2024年指标高点为9月20日的1.34、0.69%，指标历史中位数为0.489、 -1.72% [9] - 25/01/27，持有股债收益差为0.05%，历史分位数为12.40%，当前仍处较低状态具备上行空间，上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为4.52% [11] - 截至2025/1/27，ERP在3.92%水平，与24年12月相比回升，超过一倍标准差3.42%，当前分位为92.10% [13] 市场配置指标 - 2025/1/27，大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低，Wind全A动态市盈率为18.0（历史分位数43.4%，中位数为18.8X），科创50维持高位，历史分位数为89.9% [14] - 截至2025/1/27，全A估值变异系数为0.867，长周期历史中位数为0.791，目前处于90.30%分位数，接近22年4月的位置0.884 [18] 市场交易/情绪指标 - 2025年1月27日换手率MA20水平报1.50%，较上月下降，上一次1.5%左右是2024年10月9日，历史分位数为73.00% [22] - 2025年1月当月最高日成交额占前高比例40%，与上月相比回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为43% [24] - 2025年1月行业MACD为正的行业占比为87%，处于历史中等偏上水平，环比基本持平，2025年1月行业MACD和为3053，环比小幅回落，历史中位数为 -337 [27] - 截至2025/1/27，50周线上方的个股比例为66.88%，较上月末小幅回落，处于中等偏上位置 [30] 投资者行为 - 2025年1月回购规模环比大幅上升至126.12亿水平，占成交额比例0.06% [34] - 2025年1月产业资本净减持77.32亿，较上月净减持幅度大幅收窄，相较2020 - 2023年的减持规模仍处低位 [38] - 2025/1/24三资金主体指标为 -0.26，较上月回落，主要受外资和融资余额项拖累 [41]

报告核心观点 - 看好节后“春季躁动”行情，2月是春季做多黄金窗口期，今年海外经济政治不确定性或已阶段性落地，内部政策预期升温，降准可能性加大，建议关注强产业趋势品种、外需板块估值修复的α机会及内需政策催化方向 [2][61][62] 假期全球市场综述 全球市场综述 - 股市：全球多数上涨，美股三大指数涨跌不一，港股小幅红盘收官，欧洲市场整体上涨，亚太市场表现分化 [8][9][11] - 商品：整体下跌，油跌超1%，黄金震荡走强再创历史新高，有色金属多数下跌，粮食涨跌互现 [8][12] - 外汇：美元走强，离岸人民币贬值 [8][14] - 债市：美十年国债收益率上涨 [8][15] 美股市场回顾 - 春节期间，美股三大指数仅道指微幅收涨，纳指、标普500明显走弱，费城半导体指数大跌，中概股逆势走强；不计1月27日，1月28 - 31日美股主要指数除道指外有不同程度反弹 [16][17] 海外宏观 美国政治经济 - 美联储暂停降息，鲍威尔认为当前情况对政策和经济较好，未明确3月是否降息，通胀取得进展是重启降息关键条件 [18] - 美国2024年四季度经济增速大幅放缓，12月通胀符合预期、温和增长，数据公布后美元走弱、黄金冲破历史高位，2年期国债收益率走低 [21] - 白宫宣布对加拿大、墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税，关税落地后美元走强，大宗商品走弱，非美货币走贬 [21][22] 全球政治经济 - 欧央行如期降息25个基点，交易员预计今年还会降息70个基点 [23] - 加拿大、墨西哥对美国加征关税行为实施反制 [25] - OPEC+将于2月3日讨论特朗普提高美国原油产量的计划 [26] 国内宏观 国内经济 - 1月财新PMI为50.1，连续四个月维持在荣枯线上，分项指数涨跌互现 [27][28] 春节出行消费 - 春节出行：跨区域人员流动创新高，出入境客流高峰日均出入境人员将达185万人次，较去年增长9.5% [29][32] - 春节旅游：国内旅游市场火爆，“先过年再出游”成普遍选择，国内长线游主导，出入境游市场火爆 [33][34] - 春节档票房：创历史新高，位列全球第一 [35][36] 政策 - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，推进资本市场指数化进程，对市场估值、风格产生影响 [38] - 吴清主席发文明确资本市场高质量发展六方面任务 [40] 重要产业动态 AI与泛AI - DeepSeek-R1上线引发全球关注，美国商务部调查其是否使用美国芯片，还发布多模态开源模型Janus - Pro [41][42][46] - 阿里云发布通义千问Qwen 2.5 - Max，性能评估测试表现出色 [47] - 硅基流动携手华为云推出基于昇腾云的DeepSeek R1&V3推理服务，腾讯云支持DeepSeek - R1一键部署 [49][50] - OpenAI上线O3 Mini，推理模型首次免费，还发布面向深度研究领域的智能体产品“Deep Research” [51][52] - 特斯拉计划2025年推出完全自主驾驶服务，认为机器人未来可能创造超10万亿美元收入，超汽车业务 [56] - OpenAI拟融资最多400亿美元，软银洽谈投资至多250亿美元 [57] - 宇树科技人形机器人Unitree H1首登春晚 [58] 其他产业事件 - 日本拟对半导体相关物项实施出口管制 [60]