报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间 23.86 - 28.63 港元，空间 43% - 71% [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年电动化转型步入正轨、2025 年有望进一步加速，银河、领克、极氪三大品牌系列展望良好，有望带动公司量利齐升 [8] - 产业链战略整合打造 AI 生态，有望实现公司竞争力、商业模式的升级，对公司未来业绩展望乐观 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 销量 218 万辆，同比 +29%，营收 2402 亿元，同比增长 34%，归母净利 166 亿元，同比增长 +113 亿元，不考虑出售收益的归母净利 75 亿元，同比 +22 亿元 [1] 4Q24 公司盈利能力表现 - 4Q 销量 69 万辆、同比 +29%、环比 +29%，毛利率 17.3%、同比 +1.0PP、环比 +1.8PP，销售费用率 5.9%、同比 -1.2PP、环比 +1.4PP，管理费用率（含研发）6.7%、同比 -0.4PP、环比 +0.9PP，归母净利 36 亿元、同比 +11.2 亿元、环比 +11.2 亿元 [2] 分板块情况 - 吉利主品牌新能源盈利提升超预期，4Q24 吉利品牌（燃油为主，不含几何）销量 31 万辆，同比 +2.3%，环比 +7.4%；新能源品牌银河（含几何）销量 20.8 万辆，同比 +1.1 倍，环比 +72%，净利 34 亿元，同比 +13 亿元，环比 +8.0 亿元，估算吉利主品牌单车净利 0.66 万元，同比 +0.14 万元，环比 +0.02 万元 [2] - 极氪平稳增长，4Q24 极氪销量 7.9 万辆，同比 +1.0 倍，环比 +44%，净利 1.5 亿元、同比 +3.8 亿元、环比 +1.4 亿元，单车净利 0.19 万元、同比 +0.78 万元、环比 +0.17 万元 [3] 公司销量预估 - 2025 - 2027 年实现销量 274 万辆、324 万辆、375 万辆，同比 +26%、+18%、+16% [4] 2025 年展望 - 预估销量 274 万辆，同比 +26% [8] - 吉利主品牌将推出银河星耀 8、两款 SUV、两款轿车共 5 款新能源新车，2025 年下半年银河全新及改款车型将全系搭载千里浩瀚智驾方案 [8] - 极氪&领克将推出 5 款新能源新车，包括 3 款极氪和 2 款领克车型，其中极氪将于 4 月推送车位到车位智驾方案，二季度推出首款搭载英伟达索尔芯片、配备千里浩瀚智驾 H7 方案的车型——领克 900 [8] AI 技术布局 - 2025 年 2 月 21 日，阶跃星辰、吉利汽车、千里科技宣布深化技术合作，共同推动“AI + 车”的深度融合 [8] - 2025 年 3 月 2 日，吉利汽车宣布通过子公司浙江吉润与旷视系（重庆迈驰、千里合伙企业）及路特斯机器人等公司共同成立一家专注于智能驾驶技术的合资公司 [8] 投资建议 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 136 亿、171 亿调整为 148 亿、208 亿，预估 2027 年归母净利为 257 亿，对应 PE 10.5 倍、7.5 倍、6.0 倍 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|9.3|10.5|7.5|6.0| |市净率(倍)|1.8|1.5|1.3|1.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，虽开发毛利率阶段性承压，但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三，投资策略稳健，财务管理健康，双REITs助力构建大资管运作平台，作为头部央企受益竞争格局改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比降3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比升0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比降18.5%）和254.2亿元（同比降8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元，行业排名提升至第三，市占率升至2.70%，同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个，一、二线投资占比94%，对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方，一、二线占比超7成，开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年业绩发布，实现营业收入37.72亿元，同比+10.8%，归母净利润-42.78亿元，较上年同期缩窄，经调整净亏损净额也缩窄 [4] - 生成式AI增长略超预期，整体收入低于预期，利润端符合预期，收入低预期因传统AI主动收缩和智能汽车板块收入下降 [6] - 费用率优化，研发保持高投入，24年研发费用率等有相应变化，高研发投入因生成式AI相关成本 [6] - 生成式AI转型成功，大装置和大模型服务市占率领先，即将发布新版多模态大模型，客户拓展至新领域 [6] - 智驾短期承压，后续端到端量产优势有望带动收入恢复增长，智能座舱市占率领先 [6] - 考虑公司业务收缩和技术优势带来业绩需时间，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价1.50港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低2.35/0.58港币，H股市值555.11亿港币，流通H股36393.34百万股，汇率1.0837（人民币/港币） [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3406|3772|5138|6876|7984| |同比增长率（%）|-11|11|36|34|16| |归母净利润（百万元）|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |每股收益（元/股）|-0.20|-0.13|-0.11|-0.07|-0.03| |市销率|15|14|10|7|6| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3406|3772|5138|6876|7984| |营业成本|-1905|-2152|-2937|-3947|-4591| |毛利|5311|5925|8075|10824|12575| |销售费用|-819|-655|-719|-688|-639| |管理费用|-1511|-1464|-1696|-1857|-1677| |研发费用|-3466|-4132|-4624|-4813|-4790| |金融及合同资产减值亏损净额|0|0|0|0|0| |金融资产减值|-1835|-781|-781|-781|-781| |其他收入 - 其他|292|343|771|1031|1198| |其他经营净收益|-808|539|647|776|931| |营业利润|-6647|-4529|-4201|-3402|-2365| |财务收入净额|195|269|643|1018|1364| |分占按权益法入账的投资亏损|-21|-4|-4|-4|-4| |优先股交易负债公允价值变动|-32|-35|0|0|0| |优先股公允价值变动计入损益|0|0|0|0|0| |税前利润|-6504|-4300|-3562|-2389|-1006| |所得税费用|9|-7|-6|-4|-2| |净利润|-6495|-4307|-3568|-2393|-1007| |归属于母公司股东的净利润|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |少数股东损益|-55|-28|-28|-28|-28| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司增收不增利，主要系结转项目平均权益同比降低及计提减值增加；2024年结转毛利率提升，财务政策稳健严谨；已售未结金额可观，“三道红线”指标持续优化，融资优势凸显，分红比例较高 [6] - 土储结构健康，投拓积极有为，2024年拿地相关指标排名靠前，新增货值位列行业第5；持续深耕打造核心产品力，有望受益于改善型“高品质住宅”需求释放 [6] - 公司背靠厦门国企建发集团，有望在行业洗牌中扩大市场份额；考虑行业调整期结算端压力，小幅下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.cndintl.com，大股东为建发房产，持股56.64%，实际控制人为厦门市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本2017.2百万股，流通A股市值为0，流通B/H股2017.2百万股，总市值328.8亿港元，每股净资产12.7元，资产负债率75.2% [1] 业绩情况 - 2024年收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润48亿元，同比下滑4.6%；以股代息每股分红1.2港元 [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为1344.3亿元、1429.86亿元、1512.79亿元、1591.46亿元、1666.26亿元，净利润分别为50.35亿元、48.04亿元、49.38亿元、50.45亿元、51.43亿元等 [5] 财务指标 - 2024年末已售未结金额2281亿元，2022年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约91%；“三道红线”指标中，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为59.6%、31.8%、4.7倍；存量有息负债平均融资成本3.56%，同比下降19bp [6] 土储情况 - 2024年公开市场拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为35.1%、34.7%，分别位居50强房企TOP1、TOP4，新增货值位列行业第5 [6] - 2024年全口径拿地金额556亿元，全口径拿地货值1007亿元，拿地权益比（货值口径）80%，一二线占比98%；截至2024年末，土储货值2210亿元，2022年以来新获取项目占比近8成 [6] 产品线情况 - 2024年发布“海派东方”产品线，落地“第四代住宅”产品 [6] 投资建议 - 考虑行业调整期结算端压力，小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为2.45元（原为2.56元）、2.50元（原为2.58元），新增2027年EPS预测2.55元，当前股价对应PE分别为6.1倍、6.0倍、5.9倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，营收、净利高增，盈利能力稳健，各品类全线增长，线上、彩妆营收占比均提升，品牌势能稳固，线上线下渠道进阶，复购率提升，布局高端定位香氛赛道，高端市场国货缺位，专业化妆师 IP 品牌溢价凸显，看好公司品牌矩阵线的丰富、专业彩妆 IP 的稀缺性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年，预计公司营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、51.73 亿、68.52 亿、85.33 亿元，同比增长率分别为 58%、35%、33%、32%、25% [5] - 归母净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.84 亿、15.42 亿、19.53 亿元，同比增长率分别为 88%、33%、34%、30%、27% [5] - 每股收益分别为 3.31、2.18、2.42、3.15、3.98 元/股，净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25%、25%、24% [5] - 市盈率分别为 69.1、53.1、40、30、24，市净率分别为 15.8、7.1、10、8、6 [5] 业绩情况 - 2024 年营收 38.8 亿元（同比 +35%），净利润 8.8 亿元（同比 +33%），经调整净利润 9.2 亿元（同比 +39%） [6] - 2024H2 营收 19.1 亿元（同比 +29%），净利润 3.9 亿元（同比 +24%），经调整净利润 3 亿元 [6] - 2024 年末派息 0.72 元/股，公司总股本 4.9 亿股，共分红 3.5 亿元，分红比例达 40% [6] 盈利能力 - 2024 年毛利率 84.4%，同比降 0.4pct，净利率 22.7%，同比降 0.3pct [6] - 销售费用率 49%，同比上升 0.1pct；行政开支费用率 6.9%，同比上升 0.2pct；研发费用率 0.8%，与上年持平 [6] 收入端情况 - 分品类看，2024 年彩妆营收 23.04 亿元(同比 +42%)，占营收 59.3%；护肤营收 14.29 亿元(同比 +23.2%)，占营收 36.8%；培训营收 1.52 亿元(同比 +45.8%)，占营收 3.9% [6] - 分渠道看，2024 年线下营收 19.49 亿元（同比 +21.6%），占营收 52.2%；线上营收 17.84 亿元（同比 +51.2%），占营收 47.8%，营收占比同比上升 5.6pct [6] 渠道与复购率情况 - 线下：2024 年毛戈平专柜达 409 个，净增长 25 个，其中 12 个新开于一线城市，专柜现已覆盖 120 多个城市，美妆顾问共 2800 多名 [6] - 线上：2024 年毛戈平抖音 GMV 超亿元，产品销量超 100 万件；2025 年抖音 38 大促期间 GMV 达 5000 万 - 7500 万元，夺得 38 节好物节香水彩妆类目品牌榜 TOP1；2025 年天猫 38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中，毛戈平首次入榜，位居第 16 位 [6] - 复购率：2024 年线上复购率 27.5%，同增 5.5pct；线下复购率 34.9%，同增 2.1pct；整体复购率 30.9%，同增 4.1pct [6] 新赛道布局 - 2024 年末公司备案十余款香水产品，加速布局香水赛道，其中“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价 1280 元，已在天猫旗舰店上线售卖 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，开发毛利率阶段性承压但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三且投资策略稳健，财务管理稳健杠杆水平健康，双REITs助力构建大资管运作平台 [1][2][3] - 公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名及市占率逆势提升，融资成本维持优势，基于行业下行周期调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比-3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比+0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比-18.5%）和254.2亿元（同比-8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元（行业排名提升至第三，市占率升至2.70%），同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个（一、二线投资占比94%），对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方（一、二线占比超7成），开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 建造收入减少致公司业绩下滑，派息总额略有提升；资本开支持续收缩，自由现金流改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 245.19 亿、242.70 亿、242.57 亿、250.03 亿、261.22 亿元，同比变化 14%、 - 1%、0%、3%、4% [7] - 毛利润分别为 90.01 亿、89.89 亿、92.90 亿、96.92 亿、101.50 亿元 [7] - 净利润分别为 18.96 亿、16.78 亿、15.22 亿、16.03 亿、16.72 亿元，同比变化 60%、 - 12%、 - 9%、5%、4% [7] - PE 分别为 8.7、14.6、15.0、14.2、13.6；PB 均为 0.73 [7] 业绩与派息情况 - 2024 年公司收入 242.70 亿元，同比下滑 1%；归属净利润 16.78 亿元，同比下滑 12%；收入下滑因 BOT 水务项目建造收入减少，2024 年 BOT 建造收入 26.16 亿元，同比下滑 42% [8] - 2024 年公司全年派发普通股股息总额 14.35 亿元，较 2023 年 14.20 亿元略有提升 [8] - 2024 年综合毛利率维持 37%；管理费用同比减少 7%至 30.71 亿元 [8] 水务运营情况 - 2024 年运营污水处理产能 1965 万吨、再生水厂 209 万吨，污水处理量同比增长 5%，平均水处理合同价格为 1.54 元/吨，较 2023 年增长，污水处理毛利率同比增长 2pct 至 57% [8] - 运营供水产能 1024 万吨，供水量同比增长 2%，供水实际平均合同价格为 2.15 元/吨，与 2023 年持平，供水毛利率同比下降 5pct 至 40% [8] - 2024 年技术服务及设备销售收入 25.49 亿元，同比增长 4%，毛利率 42%，同比减少 1pct [8] - 城市资源服务收入 60.28 亿元，同比增长 19%，毛利率 19%，同比减少 1pct [8] 资本开支与现金流情况 - 2024 年公司全年资本开支 41.05 亿元，较 2023 年 69.90 亿元减少，其中 16.94 亿元用于收购物业厂房设备使用权及无形资产，23.50 亿元用于建设及收购水厂 [8] - 未来伴随公司资本开支进一步减少，自由现金流持续改善趋势不变 [8] 可比公司估值 - 粤海投资收盘价 6.06 港元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.48、0.63、0.66 元，PE 分别为 12.6、9.6、9.2，PB 为 0.92 [9] - 中国水务收盘价 5.78 港元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.94、0.90、0.85 元，PE 分别为 6.1、6.4、6.8，PB 为 0.70 [9] - 可比公司均值 2024 - 2026 年 PE 分别为 9.4、8.0、8.0，PB 为 0.81 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年经调整净利大增58%，为应对关税风险积极优化供应链及调整区域结构，看好延续较快增长 [3] 报告要点总结 财务摘要 - 2021 - 2027年，公司营业收入分别为6.75亿、7.68亿、15.83亿、20.73亿、27.84亿、36.98亿、48.52亿元，增速分别为14%、106%、31%、34%、33%、31% [7] - 毛利润分别为1.27亿、2.75亿、5.65亿、8.35亿、11.46亿、15.42亿、20.39亿元 [7] - 净利润分别为0.32亿、1.09亿、2.37亿、3.56亿、4.75亿、6.43亿、8.58亿元，增速分别为243%、118%、50%、33%、35%、33% [7] - 2024 - 2027年PE分别为8.14、6.10、4.51、3.38，PB分别为2.21、1.75、1.27、0.93 [7] 维持评级及预测 - 维持增持评级，维持目标价10元人民币 [8] - 2024年营收20.7亿元，同比增31%，净利3.56亿元，同比增50.5%，经调整净利3.83亿元，同比增57.9% [8] - 维持预测2025 - 2026年归母净利4.75/6.43亿元，增速33/35%，预测2027年归母净利8.58亿元，增速33% [8] 业务表现 - 2024年品牌业务收入18.6亿元，同比增34.8%，ODM收入2.13亿元，同比增4.7%，品牌业务高增因销售渠道尤其是美国渠道的成功扩张 [8] - 毛利率40.3%，同比增4.6pct，其中品牌业务毛利率43.5%，同比增4.3pct，因采购效率提升及美国等主要市场的销售价格上涨，ODM毛利率11.9%，同比增0.1pct保持平稳 [8] - 经调整净利率18.5%，同比增3.2pct [8] - 期间费用率22.2%，同比增2.7pct，其中销售/行政/研发/财务费用率分别为18.1%、3.01%、2%、 - 0.91%，同比分别增2.61pct、1.01pct、 - 0.27pct、 - 0.46pct [8] - 经营净现金流3.5亿元，同比增43.6% [8] - 拟分红0.78亿元，分红率约20% [8] 地区表现及应对策略 - 2024年美国地区收入12.51亿元，同比增69%，占比67.2%，同比增13.6pct，中国内地3亿元，同比降7.2%，西欧1.05亿元，同比增8.4%，日本0.94亿元，同比增13.2%，美国高增因线上销售额显著上升、产品多样化及线下渠道扩张 [8] - 公司采取优化供应链、拓展东欧/南美/澳洲等替代市场，以降低关税造成的影响 [8] - 2025年将围绕产品开发和多样化、销售渠道拓展、地域扩张、提升品牌形象、优化组织和人才进一步布局 [8] 行业情况及公司优势 - 据灼识咨询，全球炊具行业市场规模预计从2023年的309亿美元增至2028年的363亿美元，CAGR约3.2% [8] - 公司依托丰富的历史经验积累、有效的市场战略、强大的产品开发能力及高效的成本控制等优势，将持续受益行业扩张 [8] - 2024年公司推出超1700个sku，将复制炊具领域的优势、持续拓展厨具/饮具等品类 [8] - 公司6倍PE仍低估 [8]

报告公司投资评级 - 给予2025年12xPE，目标价66.16港元，维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - AI赋能内容与商业生态，用户持续增长，线上营销服务韧性突出，电商业务保持稳健 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q4快手DAU为4.01亿人，同比+4.8%；MAU为7.36亿人，同比+5.0%；DAU/MAU为54.5%；日活跃用户日均使用时长125.6分钟，同比+0.9% [7] - 24Q4快手实现收入353.8亿元，同比+8.7%；毛利率54.0%，同比+0.9pct；经营利润42.7亿元，经营利润率12.1%，同比+0.9pct；国内、海外分别实现经营利润43.6、-2.4亿元；经调整净利润47.0亿元，同比+7.8%；经调整净利率13.3%，环比+0.6pct [7] 分业务业绩 - 24Q4快手实现线上营销服务收入206.2亿元，同比+13.3%，主要是eCPM实现了高单位数的同比提升；外循环营销增长迅猛，商业化短剧营销消耗同比+300%；内循环营销保持稳健，商家使用全站推广产品及智能托管产品进行营销推广的总消耗占比约55% [7] - 24Q4快手直播业务收入98.5亿元，同比-2.0%，同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量、签约主播数量同比+30%、+60% [7] - 24Q4快手其他服务收入49.2亿元，同比+14.1%，主要由于电商业务的增长 [7] - 24Q4电商业务GMV达4621亿元，同比+14.4%，短视频电商GMV同比增速超50%，泛货架电商GMV占比进一步提升达30%；电商月活跃买家数1.43亿，同比+10%，月均动销商家数同比+25% [7] 盈利预测 - 调整快手FY2025E - FY2027E的营业收入分别为1418/1562/1682亿元（前值FY2025E为1371亿元）；经调整净利润分别为219/266/295亿元（前值FY2025E为206亿元） [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司在心脑血管介入领域的长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润3.37、4.21、5.27亿元，同比+51%、+25%、+25%，现价对应PE为22、18、14倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入13.04亿元，同比+2.9%；实现毛利9.81亿元，同比 - 1.4%；实现归母净利润2.22亿元，同比 - 15.5% [2] 经营分析 - 核心业务收入稳定增长，利润率受政策影响略有下降，结构性心脏病业务收入5.28亿元，同比+6.4%，外周血管病业务收入7.51亿元，同比+6.2%，全年毛利率75.3%，同比 - 3.3pct [3] - 国际业务显著发力，品牌影响力持续提升，2024年海外市场收入3.47亿元，同比+26%，占总收入比例提升至26.6%，亚洲和欧洲市场同比分别增长33.6%、18.6% [3] - 创新产品研发有序推进，支撑公司长期增长空间，2024年研发投入（不含资本化）3.03亿元，2025年2月主动脉覆膜支架系统获批，3月LAmbre Plus左心耳封堵系统美国上市前临床试验获医保覆盖 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润3.37、4.21、5.27亿元，同比+51%、+25%、+25%，现价对应PE为22、18、14倍，维持“增持”评级 [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,267|1,304|1,687|2,076|2,551| |营业收入增长率|15.48%|2.88%|29.37%|23.07%|22.89%| |归母净利润(百万元)|263|222|337|421|527| |归母净利润增长率|-19.09%|-15.52%|51.32%|25.15%|25.18%| |摊薄每股收益(元)|0.057|0.048|0.073|0.091|0.114| |每股经营性现金流净额|0.09|0.00|0.08|0.10|0.12| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.81%|6.36%|8.78%|9.90%|11.03%| |P/E|28.50|33.73|22.29|17.81|14.23| |P/B|2.23|2.15|1.96|1.76|1.57|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表各项目在2022A - 2027E的预测数据，以及增长率、比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [10]