投资评级 - 维持买入评级 目标价340港元 对应25年17.3倍预测市盈率 距离现价有32%上涨空间 [1][4][7] 销量表现 - 2024年新能源乘用车销售425万辆 同比增长41.1% 超额完成销量目标 [1][2] - 12月销量50.9万辆 同比增长49.7% 其中纯电动20.8万辆 插混30.1万辆 [2] - 2024年纯电动销售176.5万辆 同比增长12.1% 插混销售248.5万辆 同比增长72.8% [2] - 2024年新能源出海销量41.7万辆 同比增长71.9% 创中国车企海外新能源销量新纪录 [2] 新产品规划 - 高端MPV夏预计1月8日上市 盲订价28.98-35万元 搭载第五代DM技术 [3] - 上半年将推出王朝旗舰车型汉L、唐L 尺寸更大 搭载第五代DM混动技术 纯电版续航有望超1000公里 [3] 智能驾驶布局 - 将智能驾驶列为核心战略 对研发团队进行多轮优化重组 [4] - L2级低阶自动驾驶实现完全自主研发 高阶智驾采取自研+供应商协同发展模式 [4] - 12月高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"OTA推送 无图城市领航功能全国范围开通 [4] 财务预测 - 2024E营收7716亿元 同比增长28% 2025E营收9583亿元 同比增长24% [5][10] - 2024E净利润392亿元 同比增长31% 2025E净利润531亿元 同比增长36% [5][10] - 2024E毛利率20.2% 2025E毛利率20.8% [5][10] - 2024E每股盈利13.48元 2025E每股盈利18.27元 [5][10] 股价表现 - 12个月绝对收益25.17% 相对收益8.29% [8] - 总市值8032亿港元 H股市值2813亿港元 [7]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][2][11] 核心观点 - 名创优品持续推进大IP合作，兴趣消费属性持续强化，通过与全球知名IP合作扩大影响力，未来将依托全球顶级IP作为基本盘，同时尝试新兴潮流性IP，目标是在2028年实现IP产品占比不低于50% [1][3][4] - 公司收购永辉超市稳步推进，通过打造性价比品质消费场景，逐步构建独特的多品牌矩阵 [3][11] IP合作与业绩表现 - 名创优品已与全球150+IP合作，累计销售IP产品超8亿件，累计收入100亿元，每年上新IP联名产品10000+，国内IP产品占比近30%，海外IP产品占比超40% [4] - 2024年3月，公司与chiikawa合作的上海静安大悦城主题快闪店，单店10小时销售额达268万元，开业三天业绩800万元，客单价过千元 [6] - 2024年10月，哈利波特系列全球上线，预计在2024Q4海外直营市场贡献GMV约10%，带动印尼店10月份单月销售业绩突破1385万元，刷新全球门店单月销售记录 [6] - 2024年12月31日，公司官宣与黑神话IP合作，成为其官方授权合作伙伴，联名产品预计将于2025年发售 [7] 门店业态与IP占比 - 名创优品在2024年10月品牌升级成果发布会上宣布未来7大门店业态，其中MINISO LAND定位为全球IP联名集合店和沉浸式IP乐园的旗舰门店，IP占比高达70-80% [9] - 目前MINISO LAND已在国内上海、天津、成都开业三家，上海MINISO LAND全球壹号店试营业首月业绩近千万元，天津MINISO LAND国家级壹号店首月店效约500万元 [9] - 公司计划未来5年在中国市场开设MINISO LAND门店100家，全球市场开设300家 [9] 财务预测 - 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为22/18/15x [3][11] - 2024E营业收入预计为173.95亿元，2025E为211.70亿元，2026E为252.35亿元 [14] - 2024E归母净利润预计为27.55亿元，2025E为33.30亿元，2026E为39.58亿元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予茶百道"买入"评级，目标股价为13.58港元，对应44.8%的上涨空间 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为48.33亿、53.51亿、58.33亿元人民币，净利润分别为10.42亿、11.71亿、12.95亿元人民币 [4] - 核心观点认为茶百道凭借加盟模式和供应链优势，将持续扩张门店规模，并通过品牌塑造和产品创新巩固市场地位 [1][3] 公司概况与业务模式 - 茶百道是中端现制茶饮市场的领军品牌，95%的营收来自向加盟商销售货品及设备 [1] - 公司采用加盟模式，2024年上半年加盟业务收入占比94.8%，毛利率保持在35%左右 [29][67] - 截至2024年6月30日，公司拥有8385家门店，其中99.6%为加盟店 [35] 门店扩张与市场布局 - 预计2024-2026年新增门店数量分别为656家、697家和618家，到2028年总门店数量将达到10565家 [1] - 公司门店布局均衡，一线城市占比10.6%，新一线城市26.9%，二线城市20.9%，三线城市19.4%，四线及以下城市22.2% [104] - 2023年茶百道按零售额计算的市场份额达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三 [2] 产品与品牌策略 - 经典产品占SKU总数的40%，2023年最畅销的五款产品占总零售额的32% [9] - 公司通过季节性产品和联名新品提升品牌新鲜感，2023年推出的"乌漆嘛黑"首周销量超过100万杯 [12] - 公司推出独立咖啡子品牌"咖灰"，首家直营店于2024年1月在成都开业 [17] 供应链与运营效率 - 公司拥有21个省级仓配中心和3个前置仓配中心，90%的门店下单后次日达 [48] - 2024年上半年存货周转天数为20.6天，应收账款周转天数为0.5天，显示出高效的供应链管理能力 [82] - 公司计划将募资资金的16%用于仓储设施的自动化和智能化升级 [53] 行业竞争与市场趋势 - 2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2% [2] - 现制茶饮市场竞争激烈，2023年CR5为40.2%，蜜雪冰城以17.8%的市场份额位居第一 [101] - 行业连锁化率从2020年的36.5%提升至2023年的49.1%，预计2024年将达到51.6% [107] 出海战略与未来展望 - 公司已分别在韩国、泰国及澳大利亚开设4家、2家及1家门店，计划2025年在东南亚设立配送中心 [54] - 东南亚市场是公司出海的重点方向，预计2022-2028年东南亚茶饮市场的年均复合增长率将达到20.3% [54] - 公司计划通过海外扩张打造成长第二曲线，重点关注东南亚市场的供应链体系建设 [3]

投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015）维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2024年12月，理想汽车交付58,513辆，同比增长16.2%，2024年累计交付500,508辆 [5][12] - 2024年11月推出的3年0息方案显著提升了交付数据，12月交付环比增长20.1% [12] - 理想汽车智能驾驶持续升级，AI能力有望保持领先，未来AI或成为新方向 [12] - 理想汽车生态体系建设加速，截至2024年12月31日，全国已有502家零售中心和1727座超充站 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [5][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.3亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [5][14] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [5][14] 基本数据 - 总股本/流通股本为1,992/1,992百万股，流通市值为191,312.02百万港元 [8] - 每股净资产为31.90元，资产负债率为58.71% [8] - 一年内最高/最低股价分别为182.90/68.65港元 [8] 股价走势 - 理想汽车-W股价在2024年1月至2025年1月期间相对恒生指数表现波动较大，最高涨幅40%，最低跌幅60% [10] 相关报告 - 报告提及了理想汽车2024年11月和10月的交付数据点评，分别发布于2024年12月3日和2024年11月7日 [11]

投资评级 - 京东物流 (2618 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 18 港元，潜在涨幅为 42% [1][4] 核心观点 - 2024 年 4 季度收入预计同比增长 8.6% 至 512.5 亿元人民币，较此前预期上调 2%，主要得益于公司前期资源投入和专业市场布局 [2][7] - 预计 2024 年全年收入同比增长 9%，调整后净利润率为 4.2%，符合公司指引 [2][7] - 2025 年公司前期资源投入对收入的拉动效果有望持续，淘宝接入和精细化运营效率优化将带来额外增长 [2] - 预计 2025 年公司市盈率为 13 倍，目标价维持 18 港元不变 [2] 财务预测 - 2024 年营业收入预计为 1819.89 亿元人民币，同比增长 0.6%；2025 年预计为 1946.24 亿元人民币，同比增长 0.8% [3] - 2024 年毛利润预计为 192.05 亿元人民币，毛利率为 10.6%；2025 年毛利润预计为 212.79 亿元人民币，毛利率为 10.9% [3] - 2024 年经调整净利润预计为 76.67 亿元人民币，净利率为 4.2%；2025 年经调整净利润预计为 79.10 亿元人民币，净利率为 4.1% [3] - 2024 年经营活动现金流预计为 260.70 亿元人民币，2025 年预计为 237.73 亿元人民币 [16][17] 业务表现 - 2024 年 4 季度外部收入预计为 357.25 亿元人民币，同比增长 8.8%，其中其他外部客户收入预计为 270.00 亿元人民币，同比增长 11.6% [8] - 2024 年 4 季度调整后净利润预计为 19.76 亿元人民币，同比增长 9.6%，高于市场预期的 17 亿元人民币 [7][8] - 2024 年 4 季度毛利润率预计为 10.8%，同比提升 1.6 个百分点 [8] 行业对比 - 交银国际覆盖的互联网及教育行业中，京东物流的目标价涨幅为 42%，在物流行业中表现突出 [12][14] - 其他物流公司如顺丰同城 (9699 HK) 目标价涨幅为 46.9%，达达集团 (DADA US) 目标价涨幅为 5.3% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为华润饮料作为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业，具备稳固的市场地位和较强的盈利能力 其包装水业务持续增长，饮料业务作为第二增长曲线潜力巨大 [1][7] 公司概况 - 华润饮料历经四十余年发展，现已成为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业 形成了以纯净水为核心的多品类战略发展格局 [1] - 公司背靠华润集团，持股比例50.04% 核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历 [1] - 2023年公司实现营收135.1亿元，同比增长7.1% 其中包装水收入124.5亿元，同比增长4.5% 饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 归母净利润13.3亿元，同比增长34.3% [1] 包装水业务 - 2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元，2018-2023年CAGR为7.1% 其中纯净水市场规模1206亿元，增速领先 [2][45] - 包装水行业呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6% 华润饮料在纯净水市场份额达32.7%，远超第二名至第五名份额之和 [2] - 公司包装水产品矩阵完善，拥有十余个纯净水sku 2023年包装水收入124.5亿元，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59% [2] 饮料业务 - 2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为4.0% 公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，并打造多个自有品牌 [3] - 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 其中自有品牌饮料收入8.8亿元，同比增长65.3% 随着产品矩阵完善和渠道扩张，饮料板块收入有望延续高增长 [3] 核心优势 - 产品：以包装水为核心，打造"一超多强"完整产品矩阵 [4] - 品牌：借助顶级体育IP塑造"健康、安全、专业"形象，长期深耕全民体育 [4] - 渠道：覆盖超200万个终端网点，坚持"精耕细作，决胜终端"策略 [4] - 产能：计划2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能和35万吨饮料产能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16/19/23亿元，同比增长20%/22%/18% [7] - 2024-2026年营业收入预计为143.98/155.87/170.03亿元，同比增长7%/8%/9% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 微信小店有望重新激活东方甄选优势，带来新的发展机遇 [1] - 东方甄选在业务、逻辑、估值、预期等方面发生较大变化，但依旧是一家优秀的产品科技及文化公司 [1] - 东方甄选具备广泛的知名度、品牌背书及精准定位，与微信电商的强社交属性契合度高 [2] - 东方甄选具备丰富的 SKU 矩阵，品类选择度高，已开发并推出 488 款 SKU 的自营产品 [3] - 东方甄选团队执行力韧性极强，对外部变化的判断适应学习能力值得重视 [4] 财务预测 - 预计公司 FY25-27 收入分别为 74 亿人民币、84 亿人民币、96 亿人民币 [5] - 调后归母净利润分别为 3.3 亿人民币、5.4 亿人民币、6.3 亿人民币 [5] - EPS 分别为 0.32 人民币/股、0.52 人民币/股、0.61 人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 49/30/26x [5] 公司概况 - 港股总股本为 1,035.77 百万股 [6] - 港股总市值为 17,380.16 百万港元 [6] - 每股净资产为 5.30 港元 [6] - 资产负债率为 24.03% [6] - 一年内最高/最低股价分别为 30.65 港元/8.92 港元 [6]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为17.2/26.4/42.4亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [2] - 公司现价对应PS估值为7.6/5.0/3.1倍 [2] - 2024~2026年营业收入增长率分别为53.92%/53.33%/60.18%，归母净利润增长率分别为89.97%/36.91%/125.10% [5] 公司业务与产品 - 公司发布3款激光雷达新品：EM4（1080线，600米测距）、E1R（全固态，120°×90°FOV）、Airy（192线，360°×90°FOV） [6][9] - 推出机器人"下半身"Robo FSD移动平台和"上半身"Papert 2.0灵巧手（20个自由度，最大负载5kg） [6][10] - 发布4款机器人通用零部件：Active Camera（视觉）、FS-3D力传感器（触觉）、LA-8000高功率电机（关节）、DC-G1域控制器（大脑） [6][13] - 推出Robosense超级传感器平台，集成传感器硬件、运算核心和AI算法 [12] 行业与市场 - 广义机器人市场规模预计数倍于L2 ADAS市场 [15] - 公司定位于智能机器人增量零部件及解决方案供应商，有望深度受益于机器人市场增长 [15] 财务数据 - 2024~2026年预计营业收入分别为17.24/26.44/42.35亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [5] - 2024~2026年摊薄每股收益为-0.94/-0.60/0.15元 [5] - 2024~2026年ROE（归属母公司）分别为4.99%/3.06%/-0.77% [5]

公司投资评级 - 报告未明确给出速腾聚创的具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 速腾聚创在2025年1月3日举办的"Hello Robot"2025 AI机器人发布会上，发布了三款全新数字激光雷达（EM4、E1R和AIRY）以及多款机器人增量零部件，标志着公司从车载激光雷达向机器人领域的战略延伸 [1][2][3][4] - 新一代数字激光雷达产品（EM4、E1R和AIRY）在性能精度和结构设计上均有显著提升，展示了公司在激光雷达领域的技术积累和开发能力 [2][9] - 速腾聚创通过推出多款机器人增量零部件（如Papert 2.0灵巧手、Active Camera融合感知器件等），降低了机器人开发门槛，推动了多场景应用 [3][10] - 公司从车载激光雷达向机器人领域的多元化布局，展示了其平台化开发能力，并为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11] 产品与技术 - EM4是全球首款千线超长距激光雷达，具备600米超长探测范围和1080线分辨率，适用于高阶应用场景 [2][9] - E1R是全球首款固态数字激光雷达，搭载SPAD SoC和2D-VCSEL芯片，视场角为130°×90°，适用于工业、商业和具身智能移动机器人 [2][9] - AIRY是专为机器人设计的192线小型数字激光雷达，具备360°×90°的超广视场角，体积小巧，适用于移动机器人全向感知 [2][9] - Papert 2.0灵巧手具备20个自由度，配备14个力传感器，最大负载5公斤，能够完成精细操作 [3][10] - Active Camera融合感知器件实现了摄像头和激光雷达信息的硬件融合，提升了机器人视觉的精度和通用性 [3][10] - 域控制器DC-G1具备高集成化、小体积、大算力、低功耗的特点，支持多种实时感知模型和运动控制算法 [3][10] - LA-8000高功率密度直线电机具备13000N峰值推力，适用于人形机器人腿部关节 [3][10] - 力传感器FS-3D适用于足式机器人的末端运动控制 [3][10] 战略与市场 - 速腾聚创凭借十年车载激光雷达的技术积累，成功将业务拓展至机器人领域，覆盖从高速场景到低速移动机器人的多模态感知方案 [4][11] - 公司通过新产品与核心零部件的发布，进一步拓宽了激光雷达的适用边界，展示了其平台化开发能力 [4][11] - 这一多元化布局不仅提升了产品在多领域的适配性和市场覆盖率，也为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价46.85港元/股 [4] 核心观点 - 金山软件是中国领先的软件和互联网服务公司，核心业务为办公软件及服务和网络游戏，AI赋能智能办公打开新发展空间 [2] - 公司营收持续增长，2023年营业收入为85.34亿元，2019-2023年营业收入的年复合增长率为18.20% [2] - 2023年实现归母净利润4.83亿元，其中子公司金山办公盈利12.70亿元，西山居盈利4.68亿元 [2] - 2024年第三季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长42%，归母净利润4.13亿元，同比增长1351% [2] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为101.92/122.71/148.29亿元，同比增速19.4%/20.4%/20.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.73/16.45/23.35亿元，同比增速80.5%/88.5%/41.9% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/1.23/1.75元 [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为82.44%/82.85%/83.31% [5] 业务分析 办公软件及服务 - 金山办公保持稳健经营，专注于AI和协作领域的研发，推进新质生产力在办公领域落地 [2] - 2024年第三季度办公软件及服务业务收入12.07亿元，同比增长10% [2] - 预计2024-2026年办公业务收入增速分别为12.09%/20.28%/22.93% [5] 网络游戏 - 网络游戏业务持续迭代经典剑侠系列，积极拓展新品类 [2] - 2024年第三季度网络游戏及其他业务收入17.08亿元，同比增长78% [2] - 《剑网3无界》自2024年6月推出以来表现出色，回归用户数超出预期 [2] - 科幻机甲游戏《解限机》于2024年8月完成首次公开测试，全球预约人数接近三百万 [2] - 预计2024-2026年游戏业务收入增速分别为28.02%/20.59%/18.80% [5] 战略合作 - 2024年6月，WPS Office海外版正式推出WPS AI，基于亚马逊云科技生成式AI技术支持 [2] - 与亚马逊云科技合作，WPS面向海外客户的研发效率提升30%以上，节省整体成本超过35% [2] - 2024年11月，公司非全资附属公司KOSC与小米新加坡签署广告服务协议，2025年最低广告分成收入为400万美元 [5]