报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国加征“互惠关税”或使2025年A股盈利增速下降4个百分点 但A股市场当前估值较低且“国家队”有望增持稳定市场 具备一定韧性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观视角：“互惠关税”或使2025年A股盈利增速下降4个百分点 - 4月2日美国政府宣布对中国加征34%“互惠关税” 预计加权从价关税税率平均约63% [9] - 关税加征或使2025年全球/美国GDP增速分别下降0.5个百分点/1.5个百分点 拖累中国出口增长/GDP增长约5个百分点/1.5个百分点 [10] - 预计A股非金融企业营收增速降低2.4个百分点 净利润增速放缓6个百分点 整体A股盈利增速2025年或放缓4个百分点 [11] - 建议投资者密切关注沪深300盈利增长修正情况及国家统计局公布的工业利润增长数据 [15][21] 自下而上：海外业务收入贡献有限 - 非金融A股板块海外收入贡献从2010年的6.8%增至2023年的13.1% 电子和家电等行业海外收入占比超三分之一 关税增加或对其海外需求产生负面影响 [25] 市场如何定价关税影响？新闻效应与一次性冲击 - 参考2018年经验 A股市场通常在关税相关新闻发布首日回调约3% 随后两周波动 此次“互惠关税”高于2018年 近期A股走势或已在一定程度上消化潜在负面影响 [29][30] 低估值提供下行保护 - 沪深300和全A股市盈率分别为11.7倍/13.8倍 较五年均值低0.7个标准差 A股市场股权风险溢价较长期均值高1.7个标准差 接近历史高位 沪深300较MSCI新兴市场（不含中国）指数折价12% 低估值或使A股市场更具韧性 [34] 预计宏观政策将显著加强 - 短期内 加大宏观政策支持力度稳定增长是扭转市场情绪的关键 预计货币政策将灵活调整 财政政策将扩大支出和赤字 并出台稳定资本市场的具体措施 [41] - 瑞银中国宏观团队预计2025年财政扩张需额外增加1 - 1.5个百分点（占GDP比重） 资金主要来自中央政府增发债券 货币政策可能在4 - 5月降准降息 政策利率至少下调30 - 40个基点 [42] “国家队”宣布稳定市场操作 - 4月7日 中央汇金积极开展稳定市场操作 增持ETF并将继续增持 当日沪深300ETF交易量尾盘再次上升 [43] - 2024年“国家队”净买入A股ETF达7718亿元 2015年三季度末“国家队”持股市值约1.24万亿元 占当时A股自由流通市值的7.7% 2024年干预规模远低于历史水平 极端情况下仍有增持空间 [44][46] - 2025年除“国家队”外 其他长期投资者可能在监管引导下持续稳定进入A股市场 预计保险/共同基金/社保基金净流入分别达1万亿元/590亿元/120亿元 或抑制股权风险溢价 [49] 战术风格与短期主题 - 建议进行战术性价值/成长再平衡 短期内大盘股防御性较高或表现更优 战术上偏好受益于中国政策顺风的行业 如国内消费、自主可控、股息和国防等主题 对出口增长放缓的行业持谨慎态度 [52]

中国房地产 土地周报 土拍供求规模回落，上海嘉定新城刷新地价纪录 2025 年 版权所有©克而瑞集团·研究中心 1/ 5 克而瑞周报 2025 年 3 月 3 日-2025 年 3 月 9 日，第 10 周土地供求规模均环比回落。本周重点城市监测供应 建筑面积 615 万平方米，环比下降 34%，成交 126 万平方米，环比下降 75%。全国两会于周内召开， 加之月初供求规模周期性变化影响，本周供求规模环比均明显下降。本周上海嘉定新城出让了一宗 高溢价高总价地块，将重点城市平均溢价率拉升至 10.7%，连续三周在 10%以上。流拍率达 18.5%， 升至近年高位。 供应：本周供应建筑面积 615 万平方米，环比下降 34%。一二线城市本周供地规模分别环比下 降了 91%和 42%，而三四线城市环比上升了 33%。本周供应含宅用地平均容积率为 2.3，泉州、海口、 太原等地供应宅地的平均容积率均高于 2.5。 重点供应地块方面，北京通州老城挂牌了一宗宅地，起拍总价 23.3 亿元，容积率 2.5，起拍楼 板价 2.7 万元/平方米。地块优势在于交通便利、周边商业配套成熟、医疗资源丰富，且享有通惠河 一线河景资源 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月24日 - 2025年3月2日第9周中国重点城市土地成交环比量价齐升，受月末放量及季节性周期影响，供应及成交规模显著增长，平均溢价率连续两周超10%，流拍率降至近年低位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应情况 - 本周供应建筑面积928万平方米，环比上升210%，主因一二线城市供地规模回升，供应含宅用地平均容积率为1.87 [4] - 广州天河区挂牌一宗综合用地，起拍总价66亿元，起拍楼板价2.9万元/平方米，住宅部分实际起拍楼板价约5万元/平方米 [5] - 杭州望江新城挂牌一宗TOD地块，起拍总价59.6亿元，名义起拍楼板价3.2万元/平方米，有望刷新杭州土拍新纪录 [5] - 上海闵行江川紫竹板块挂牌1宗组合用地，住宅部分起拍楼板价3.45万元/平方米，周边配套优势显著 [6] 成交情况 - 总建面504万平方米，环比上升194%，成交金额445亿元，环比增加49%，平均楼板价环比下降49%，为8852元/平方米，平均溢价率13.1% [6] - 2月25日杭州城东新城安琪儿地块由华润以26.2亿元竞得，溢价率72.5%，刷新板块地价纪录 [7] - 同日宁波鄞州江东板块一宗宅地由得力房地产竞得，溢价率28%，成交总价14.2亿元，楼板价比紧邻地块上涨约9% [7] 地块竞拍情况 - 总价TOP5地块中，北京后沙峪镇地块、杭州城东新城地块等分别被华润置地等竞得 [12] - 单价TOP5地块中，杭州城东新城地块、天津津和山地块等分别被华润置地等竞得 [14]

中国房地产 土地周报 一二线优质宅地土拍高热，溢价率连续 5 周超 10% 2025 年 版权所有©克而瑞集团·研究中心 1/ 5 克而瑞周报 克而瑞周报 【土地周报视点】 2025 年 3 月 17 日-2025 年 3 月 23 日，第 12 周土地成交量缩价涨、热度不退。本周重点城市监 测供应建筑面积 170 万平方米，环比下降 48%，同比下降 69%。成交 236 万平方米，环比下降 5%， 同比增长 92%。本周北京、苏州、杭州均有高总价高溢价地块拍出，将重点城市平均溢价率拉升至 14.7%，连续五周在 10%以上。流拍率 14.6%，重新回到年内高位。 供应：本周供应建筑面积 170 万平方米，环比下降 48%。一二线城市本周供地规模分别下降了 54%和 45%。本周供应含宅用地平均容积率为 1.91，杭州、嘉兴、泰州等地供应宅地平均容积率均低 于 1.6。 重点供应地块方面，3 月 17 日杭州市萧山经开区挂牌了一宗容积率 2.2 的宅地，起拍价 19.5 亿元，起拍楼板价 2.2 万元/平方米。地处市北与钱江世纪城南交界，交通、医疗、教育配套较佳， 地块北侧为回迁房小区。东北 600 米处浙 ...

2025 年 版权所有©克而瑞集团·研究中心 1/ 5 克而瑞周报 中国房地产 土地周报 土拍同环比大幅增长，溢价率连续 4 周高于 10% 克而瑞周报 【土地周报视点】 2025 年 3 月 10 日-2025 年 3 月 16 日，第 11 周土地成交规模同环比均大幅回升。本周重点城市 监测供应建筑面积 330 万平方米，环比下降 46%，同比下降 17%。成交 503 万平方米，环比增加 301%， 同比增加 172%。随着土地市场交易节奏的恢复，本周土地成交量同环比均大幅上涨。本周成都成交 了多宗高溢价地块，将重点城市平均溢价率进一步提升至 22.8%，连续四周在 10%以上。流拍率 8.3%， 重新回落至近年均值附近。 供应：本周供应建筑面积 330 万平方米，环比下降 46%。一二线城市本周供地规模分别下降了 56%和 62%。本周供应含宅用地平均容积率为 2.09，天津、沈阳、泰州等地供应宅地平均容积率均低 于 2.0。 重点供应地块方面，长沙岳麓区洋湖垸板块挂牌了一宗纯宅地，起拍价 11.7 亿元，综合容积率 2.07，起拍楼板价约 6300 元/平方米，执行"交房即交证"政策及住宅阳台统一封 ...

Building with Biomass: A New American Harvest How manufacturing building products from domestically sourced upcycled biomass can create more jobs and affordable healthy housing Report / April 2025 Authors and Acknowledgments Authors Aurimas Bukauskas Tracy Huynh Chris Magwood Victor Olgyay Authors listed in alphabetical order. All authors from RMI unless otherwise noted. Additional Contributors Adeline Leung, RMI Intern, 2024 Contacts Victor Olgyay, volgyay@rmi.org Chris Magwood, cmagwood@rmi.org Copyrights ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [8] - 房地产服务无评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年4月10日权益市场多数板块上涨，上证综指和深证综指分别涨1.16%和2.46%，沪深300和中证500分别涨1.31%和1.92%，申万房地产指数涨2.20% [4] - 房地产板块个股多数上涨，涨幅前五为格力地产、中交地产、沙河股份、广宇集团、南国置业，涨幅分别为10.06%、10.02%、9.96%、9.92%、9.30%；跌幅较大的为大名城、大名城B、市北B股、城投控股，跌幅分别为-2.29%、-1.69%、-0.63%、-0.44% [5] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 4月10日绿城8.34亿元摘嘉兴南湖涉宅地块，溢价35.85%，地块编号经开2025 - 05号，用地性质为住宅加商服用地，起始价约6.14亿元，起始楼面价10196元/㎡，经111轮报价，成交楼面价13851元/㎡ [6] - 4月10日海南调整公积金贷款政策，单方缴存购买新建自住住房最高贷款基准额度从70万提至80万，夫妻双方从100万提至110万，二孩及以上多子女家庭可上浮20% [7] - 4月3日祝九胜卸任万科财务公司董事长及法人代表，迟玉斌接任 [7] 公司公告 - 招商蛇口2025年3月签约销售面积59.50万平方米，签约销售金额156.17亿元；1 - 3月累计签约销售面积145.82万平方米，累计签约销售金额350.70亿元 [9] - 信达投资取消发行本期债券品种一“25信达投资MTN002A”，品种二发行规模12.60亿元，发行日为2025年4月9日 [9]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 国际工程企业本轮受“错杀”，低估值、高股息奠定强安全边际，当前时点重点推荐“一带一路”投资机会，标的包括中材国际、中钢国际、上海港湾、北方国际等，以及海外占比较高的中国交建、中国化学等低估值优质建筑央企 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月8日至9日，中央周边工作会议在北京举行，习近平出席会议并发表重要讲话 [2][6][14] 事件评论 - 中央周边工作会议强调高质量共建“一带一路”，这是中央首次召开该会议，2013年我国曾召开周边外交工作座谈会并提出共建“一带一路”倡议 [14] - 关税新形势下，“一带一路”沿线合作有望进一步深化，中国经济基础稳、韧性足，2024年对欧盟、东盟出口占比提升，内需扩大和产业优化增强韧性，2024年我国对共建“一带一路”国家合计进出口22.07万亿元，同比增长6.4%，占进出口总值比重超50% [14] - 我国建筑企业海外业务主要面向“一带一路”沿线市场，受美国加征关税影响非常有限，从区域看主要面向东南亚、中亚等沿线区域，涉美业务有限，如中材国际2024年新签订单里美洲占比仅4%，中国交建2024年新签合同区域里港澳台及其他占比仅1.8%，近10年中钢国际等未中标涉及北美洲订单 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 《世界银行女性、商业与法律（WBL）手册与指南》描述WBL报告及底层数据的生产和传播过程 为团队成员和利益相关者提供信息 确保数据和研究的透明、质量和完整性 [11] - WBL项目自2010年推出 积累全球数据库并发布十份年度报告 2024年扩展评估法律实施情况 旨在理解法律对女性经济机会的实际影响 与国际发展目标一致 [10] - WBL报告生产周期为期12个月 包括问卷设计与系统配置、数据收集、桌面研究与数据验证、分数计算与报告起草、发布与传播五个阶段 [13][15] 根据相关目录分别进行总结 核心价值观与道德准则 - WBL团队成员应了解世界银行集团（WBG）道德准则 完成相关在线学习 并参考准则开展工作 识别和反对不符核心价值观的行为 [52][53][54] - WBL团队成员应避免利益冲突 若遇相关问题可咨询经理、高级管理团队或道德咨询团队 [57][58] - WBL员工在外部就业方面受限 兼职非营利活动需无偿且不占用工作时间和资源 全职员工在营利实体兼职需首席道德官批准 [59] 数据收集 专家贡献者数据收集 - WBL主要通过问卷收集数据 每年向190个经济体的专家贡献者发送三份详细问卷 涵盖家庭法与金融准入、劳动法与育儿服务、针对妇女的暴力立法等领域 [82][83] - 专家贡献者包括私营和公共部门专业人士 团队根据专业背景、教育资格和工作经验评估其专业知识 并通过多种方式招募 [84][85][92] - WBL维护专家贡献者数据库 记录其信息和互动情况 并尊重其隐私和出版偏好 [107][108][110] 与政府的互动 - WBL团队邀请公共部门代表完成问卷 政府有六周时间提交回复 回复仅用于数据验证 [131][132][133] - 团队组织年度研讨会、网络研讨会和发布会等活动 与政府进行沟通和交流 并通过政府参与门户接受政府的双边研讨会或会议请求 [136][137][143] 问卷设计与分发 - 问卷包括法律框架、支持框架和执法感知等问题 每年进行审查和更新 并翻译成多种语言 [154][158][160] - 问卷通过ngSurvey软件生成和分发 并与数据管理系统（DMS）和贡献者关系管理（CRM）系统集成 确保数据的准确性和一致性 [161][162][163] 数据收集任务 - WBL团队根据预算和数据需求选择经济体进行数据收集任务 并与当地国家管理单位（CMU）协商准备任务 [176][177][178] - 任务期间 团队与CMU和政府机构合作 收集数据、招募专家并进行数据验证 任务结束后提交内外勤报告 [185][195][196] 数据编码与分析 - 编码过程在DMS中进行 团队根据严格的方法分析法律和政策机制 为指标打分 并确保数据的准确性和可追溯性 [200][201][203] - 法律框架和支持框架数据经过三层DMS审查和内部数据团队审查 执法感知数据经过四层审查 最终完整数据集经过两层审查 [220][222][237] 报告的审批与发布 - 报告和数据的审查和审批遵循WBG的问责和决策框架 经过银行范围审查（BWR）和最终审批后发布 [252][257][260] - 生产负责人负责协调审查过程 存档相关文件 并与数据团队和网站团队合作生产和发布数据产品 [254][261][266] 报告和数据的传播 - 传播工作由DREAM团队领导 在DECWL经理和DECIG前台的指导下 与世界银行的外部企业关系（ECR）团队密切合作 [273] - 团队负责制定和执行传播策略 包括沟通、知识管理、战略外展和利益相关者参与等活动 以促进WBL数据和研究的应用 [274]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预计券商板块1Q25E营收及净利润在低基数下延续同比双位数增长，环比有所下滑，关注经纪、自营业务弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩预测 - 预计券商板块1Q25E实现营收yoy+38%（22家券商2024 yoy+8%），实现归母净利润yoy+40%（22家券商2024 yoy+15%），低基数下同比高增，环比个位数下滑 [1] - 测算得4Q24E券商板块归母净利润为466亿元，预计券商板块1Q25E归母净利润yoy+40%/qoq-12% [1] 各业务情况 投资业务 - 债市回调，权益市场震荡走高，关注券商自营配置的股债再平衡趋势 [2] - 预计1Q25券商板块合计实现投资收入522亿元，yoy+50%，qoq-14%，贡献主营收45% [2] 经纪&两融业务 - 市场交投&开户数延续活跃，关注具备客户入金优势的券商 [2] - 预计券商板块1Q25经纪业务收入316亿元，yoy+38%，qoq-31%，贡献主营收27% [2] 投行业务 - IPO发行端及审核端持续承压 [2] - 预计1Q25券商板块投行业务收入65亿元，yoy-4%，qoq-23% [2] 资管业务 - ETF持续放量+公募费改政策第三阶段尚未落地，以量补价逻辑支撑券商资管业务收入保持韧性 [2] - 预计券商板块1Q25资管业务收入121亿元，yoy+11%，qoq+8% [2] 投资分析意见 - 已有7家券商披露1Q25业绩预告/快报，同比增幅均在30%+，在交投活跃度提升背景下，关注券商beta属性凸显 [5] - 推荐关注并购重组逻辑和业绩弹性逻辑两条投资主线，以及港股券商补涨弹性 [5]