报告行业投资评级 - 华勤技术评级为买入，目标价66.75元人民币；上海龙旗科技未给出具体评级，价格为38.23元人民币 [16] 报告的核心观点 - 龙旗科技管理层对公司长期增长持积极态度，受益于PC市场份额扩大、AI眼镜和智能座舱新市场机会 [1] - 看好华勤技术，因其数据中心业务受益于中国AI基础设施云资本支出和推理AI时代，消费电子业务在ODM市场份额持续增长，新业务支持长期增长动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙旗科技2002年在中国成立，是消费电子ODM全球市场领导者之一，产品线包括智能手机、PC、平板、智能可穿戴设备、汽车电子等，客户基础广泛 [3] 智能手机ODM业务展望 - 2024年智能手机ODM业务全球市场份额达33%，处于市场领先地位，但因屏幕、摄像头模块等原材料价格上涨，利润率受拖累 [4] - 预计2025年利润率将恢复，因原材料价格回归正常水平；认为智能手机市场饱和，但AI应用未来可能支持市场增长，且智能手机ODM渗透率提升将支撑公司业务 [4] 新业务发展 - 对2025年AI眼镜业务持积极态度，主要客户产品市场需求受新基础模型支撑 [8] - 认为AI PC渗透率将持续提高，推动产品替换周期 [8] - 汽车电子方面，智能座舱产品2024年处于测试阶段，2025年已成功进入多家本地汽车OEM，支持公司未来增长 [8]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 4月社零平稳增长，关注啤酒消费旺季，白酒需求有望温和恢复，大众品各细分赛道有不同发展态势 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（5.12 - 5.23），A股食品饮料行业（SW）下跌0.80%，跑输上证指数0.99pct，跑输深证成指0.85pct，跑输沪深300指数1.74pct；年初至今（1.2 - 5.23），下跌0.46%，跑输上证指数0.36pct，跑赢深证成指2.25pct，跑赢沪深300指数0.88pct [13] - 细分行业中，近2周保健品（+7.45%）、其他酒类（+5.50%）、预加工食品（+3.63%）涨幅居前，白酒（-2.27%）、肉制品（-0.93%）、啤酒（-0.11%）跌幅居前 [2][13] - 个股方面，近2周交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、*ST岩石（+23.83%）涨幅居前，迎驾贡酒（-8.62%）、五芳斋（-7.39%）、今世缘（-7.09%）跌幅居前 [2][13] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：5月23日飞天茅台原箱/散装批价分别为2,155元/2,100元，较两周前-35元/-20元；八代普五等部分批价持平，国窖1573批价较两周前-5元；2025年1 - 4月我国白酒产量130.8万千升，同比-7.8%；4月当月产量28.1万千升，同比-13.8% [29] - 啤酒：2025年1 - 4月我国啤酒产量1144.0万千升，同比-0.6%；4月当月产量289.6万千升，同比+4.8%；5月23日大麦现货价2,235.0元/吨，同比+0.2%；2025年4月当月大麦进口均价254.63美元/吨，同比-6.6% [35] - 乳制品：5月16日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤，同比-9.2%，较前一周环比持平 [38] - 其他重点原材料及包材价格：5月15日猪肉全国市场价25.84元/公斤，同比+3.8%，较前一周环比-0.6%；5月23日毛鸭主产区平均价7.26元/公斤，同比-10.1%，较前一周环比-6.1%；5月23日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,195元/吨，同比-10.3%；5月23日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,270元/吨，同比-12.7%；5月20日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,513.8元/吨，同比-3.7% [42] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 4月社零同比增长5.1%，社会消费品零售总额37,174亿元，商品零售额同比增长5.1%，餐饮收入同比增长5.2%，粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长14.0%、2.9%、4.0% [5][56] - 1 - 4月啤酒出口额同比增长9.9%，4月出口啤酒6,279万升，同比增长17.8%，出口金额3.05亿元，同比增长14.9%；1 - 4月出口量23,406万升，同比增长8.8% [5][56] - 美国FDA推动天然色素替代合成食品色素计划，将逐步淘汰石油基合成食品色素，撤销2种合成色素使用授权，2026年底前淘汰6种合成食品色素，加速批准天然替代色素，还将与NIH合作研究食品添加剂对儿童健康与发育的潜在影响 [8][56] 重要公司公告 - 恒顺醋业计划自披露日起12个月内，以集中竞价方式增持公司股份，增持总金额不低于5,000万元，不超过1亿元 [57] - 仙乐健康泰国生产基地事项取得当地批准，可从事现代化技术食品生产或加工业务 [57] - 安井食品发行H股事项获证监会备案，拟发行不超过59,521,400股H股并在香港联交所上市 [57] 投资建议 - 白酒关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [9][57] - 大众品关注会稽山、古越龙山、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [9][58]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续，新模式冲击消费场景和偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化加剧，迭代和新生是主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][7][52] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [6][18][42] - 2024 年收入增长较快子行业是软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业是肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业是啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业是啤酒、肉制品、调味品 [6][18][42] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [20][61] - 2025 年 1 - 3 月产量下降约 2.4%，3 月同比转正至 2.3%，上市公司营收增长好于行业产量增长，生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素使供给出清加速，供需有望平衡 [21][62] - 2024 年净利率 5.36%，同比 -1.32pct；毛利率 30.63%，同比 +0.92pct；期间费用率 22.39%，同比 +0.64pct [69] - 2024Q4 经营性现金流净额 100.67 亿元，同比变动 14.78%；2025Q1 为 13.91 亿元，同比变动 -36.52%；2025Q1 末货币资金 363.83 亿元，同比变动 -34%，存货 168.62 亿元，同比变动 -18%，资产负债率为 57% [70][75] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [22][26][80] - 下游餐饮需求稳健，B 端奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会，企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望逐季改善 [26][80][81] - 2024 年净利率 18.46%，同比 -0.99pct；毛利率 36.25%，同比 +2.96pct；期间费用率 13.92%，同比 +0.69pct [86][87] - 2024Q4 经营性现金流净额 50.97 亿元，同比变动 20.94%；2025Q1 为 -4.61 亿元，同比变动 -203.95%；2025Q1 末货币资金 287.81 亿元，同比变动 5%，存货 54.32 亿元，同比变动 -14%，资产负债率为 19% [91][93] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [27] - 猪价 2024 年三季度短幅震荡上行，2025 一季度环比走低，行业屠宰量降低，冻品利润未完全释放，龙头企业与非龙头企业分化加剧，龙头企业表现或好于行业整体 [27] - 2024 年净利率 5.03%，同比 +2.1pct；毛利率 13.81%，同比 +1.89pct；期间费用率 6.88%，同比 +0.29pct [104][105] - 2024Q4 经营性现金流净额 16.16 亿元，同比变动 42.17%；2025Q1 为 7.43 亿元，同比变动 -40.44%；2025Q1 末货币资金 173 亿元，同比变动 49%，存货 122.5 亿元，同比变动 -15%，资产负债率为 50% [109][116] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [28] - 2024 年去库使库存处于较低水平，2025Q1 销量正增长，各公司拥抱新渠道，6 - 10 元价格带单品价增趋势好，成本端改善 [29] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [32] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，盈利端因成本下降和费用投入恢复常态提升，2025 年一季度因基数和竞争影响盈利 [32] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [33] - 饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料延续景气，春节错期使部分公司收入承压，2025 年关注高景气和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温或改善企业盈利能力 [33] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [34] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块利润率压力加大 [34] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [35] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店，成本低但费用投入有加大趋势，部分公司涉足新业务有望打开增长空间 [35][37] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [38] - 保健品需求增长但结构性摩擦延续，渠道结构调整，线下渠道流量流失，线上兴趣电商占优，制造端国内订单企稳，海外或受关税影响；添加剂分化加剧，部分赛道盈利修复 [38]

[Table_Reportdate] 2025年05月28日 超配 业 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] -31% -21% -11% -2% 8% 17% 27% 24-05 24-08 24-11 25-02 申万行业指数:基础化工(0722) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.农达诉讼事件推演，有望长期推动 草铵膦市场——基础化工行业简评 2.原料成本端压力缓解，关注内外需 变化——轮胎行业月报 3.制冷剂价格维持上行趋势，需求持 续提升——氟化工行业月报 [Table_NewTitle 友道化工]生产事故，化工行业生产监管 或将趋严 ——基础化工行业简评 [table_main] 投资要点： 研 究 行 ➢ 事件： ...

27 May 2025 | 1:40PM BST United Kingdom Retail: UK Kantar 12 wks to 27 April: Clothing sales +1.4% yoy; with M&S +11.5%, Primark +3.1%, Next +2% News: Over the 12 weeks to 27th April, the UK clothing market was +1.4% yoy, above the 12 weeks to 30th March at +0.9% (+3.3% pre-covid stack vs. +4.5% in the previous period). Of the UK quoted retailers, on a yoy basis, M&S sales were +11.5%, Primark +3.1% and Next +2%. H&M sales over the period were +8.9% yoy (+4.4% pre-covid stack); Zara came in at +16.1% yoy (+ ...

27 May 2025 | 9:42AM EDT Americas Beverages NielsenIQ data thru 5/17 - Non-alcoholic bev sales growth decelerates sequentially, driven by softer pricing Our View - Recent NielsenIQ sales growth trends (including xAOC + Convenience and now Amazon) across total non-alcoholic beverages modestly decelerated on a sequential basis in the latest 2-wks ending 5/17/25, dragged by slightly softer pricing growth - as volume growth was broadly stable. Overall, $ sales growth was up +3.4% y/y for 2-wks (vs. +3.8%/+5.0%/ ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年一季度证券市场股票和债券市场收益率震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比有所下降，债券市场指数较年初有较大幅度回落 证券公司业绩受市场和政策影响，未来发展有不确定性，但行业集中度预计维持较高水平 [4][5][7] - 2024 年以来“1 + N”政策体系落地，2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，资本市场改革深化，“严监管、防风险”仍是监管主旋律 [21][22][25] - 2025 年在积极财政和适度宽松货币政策下，利好政策预计持续落地，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 股票市场回暖有望带动证券公司核心业务增长，但行业收入仍受多种因素影响存在不确定性 证券行业并购重组或提速，“马太效应”延续 [29][30][33] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024 年 A 股沪深两市“先抑后扬”，9 月下旬利好政策后指数上涨、交投活跃，全年成交额同比增长；2025 年一季度股票市场波动上行，沪深两市成交额同比增长 65.81%、环比下降 23.26%，上证指数和深证成指较年初上涨 [4][5] - 截至 2025 年 3 月末，上市公司总数 5383 家较上年末增加 48 家，总市值 85.86 万亿元较年初增长 10.61%；两融余额 19186.70 亿元较上年末增长 2.90%；一季度全市场股权融资募集资金 1576.67 亿元同比增长 42.47% [6] - 2024 年境内债券市场发行利率下行，信用利差压缩，信用债表现偏强；2025 年一季度利率低位，债券融资市场发行增势不减，中债指数较年初下降 1.59%，一季度境内债券交易总金额 2735.53 万亿元同比增长 6.33% [7] - 证券公司资产规模逐年增长，2024 年业绩较好，收入和利润同比大幅增长，收入结构中证券投资收益占比明显回升 近年来证券公司数量稳步增长，2024 年末较上年末增加 5 家 [11] - 证券行业集中度较高，2024 年前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为 70.13%和 65.72%，未来行业集中度预计维持在较高水平 [16] 行业政策 - 2024 年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，包括发行上市准入、风险控制指标等配套制度 9 月美联储降息后我国出台经济刺激政策，证券市场回暖 [21] - 2025 年 1 月修订多项办法和发布多项公告，包括资产评估机构备案、个人所得税征管、推动中长期资金入市等；2 月印发指数化投资行动方案和金融“五篇大文章”实施意见 [22][23] - 2025 年一季度监管机构对证券公司处罚 55 次同比减少 60 次，涉及经纪、投行、私募托管等业务违规，处分以出具警示函和责令改正为主 [24] 未来动向 - 2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，“1 + N”政策体系完善，资本市场改革深化 国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [29][30] - 2025 年中国实施积极财政和适度宽松货币政策，利好政策预计持续落地，但证券公司业绩实现仍有不确定性 [29][30][31] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，2025 年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [32] - 2025 年一季度股票市场交投活跃，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望增长，但行业收入受多种因素影响存在不确定性 [33] - 证券行业并购重组或提速，2024 年以来多起并购案例推进，2025 年有望落地 行业“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化发展 [34][35]

27 May 2025 | 5:30PM HKT China Insurance Remain selective despite recent share price strength; Buy China Life H, Ping An and PICC P&C Share prices of the Chinese insurers have outperformed the HSI/CSI300 indices since early March, after a mixed set of FY24/1Q25 results. We believe the outperformance was mainly driven by fund-flow related factors, including potential onshore mutual fund re-balancing and expectations of more inflow to the A-share market, including from insurance funds. With most insurers now ...

韩国娱乐：HYBE将出售SM股份给TME；正在关注关于S M-TME合作关系的更多细节。 发生了什么？ 27 May 2025 | 11:07PM KST 2025年5月27日，HYBE公司（链接）披露，已同意将其在SM公司（持有10%股权 ）的全部剩余股份出售给腾讯音乐娱乐（TME），总价值为2430亿元人民币，每 股价值11万元人民币（较上次收盘价折让15%）。披露文件指出，该交易将于202 5年5月30日市场收盘后进行。据SM公司称，该公司计划在本周晚些时候公布其与 TME战略合作关系的更多细节。 Eric Cha | eric.cha@gs.com 高盛（亚洲）有限公司，首尔 分支 +82(2)3788-1799 Lincoln Kong, CFA +852-2978-6603 | lincoln.kong@g s.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Diane Kang +82(2)3788-1030 | diane.kang@gs.com 高盛(亚洲) 有限责任公司 首尔分行 GS观点 K-pop 关注可能推动进一步增长的合作伙伴关系细节： n 自今年早些时候以来，股价强势上涨，主要受对中国可能重新 ...

Yulia Zhestkova Grigsby +1(646)446-3905 | yulia.grigsby@gs.com 26 May 2025 | 7:59PM EDT Oil Comment: GS Top Projects Takeaways: Strong Supply in 2025-2026, Tighter Later n We identify takeaways from our equity analysts' 2025 Top Projects review of the world's major upstream oil projects. This review supports our below-the-forwards Brent/WTI oil price forecasts of $60/56 for the remainder of 2025 and $56/52 in 2026, but has positive implications for prices in the long term. n 2025-2026: Strong Non-OPEC ex Sh ...