报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来家电上市公司营收加速增长，Q1合计营收增速近15%；盈利受外销占比提升等影响，Q4以来毛销差同比下降，但费用优化等带动盈利延续提升 [12] - 分板块看，白电经营最优，25Q1营收和24年及25Q1盈利增速领先；厨电受地产拖累营收利润下降；小家电营收外销带动增长但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好增长 [12] - 预计家电内销以旧换新政策带动增长，Q2空调旺季需求达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场托底稳健增长；盈利受益降本增效和政策，利润率有望小幅同比提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [13][14] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [15] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [16] - 厨电推荐老板电器 [16] 影石创新：高速成长的全景相机龙头 财务分析：高速成长势头不减，海外收入占比高 - 2024年营收55.7亿元，同比增长53.3%，2017 - 2024年复合增长66.2%；2025Q1营收同比增长40.7%至13.6亿元；2017 - 2024年归母净利润复合增速106.5%，2024年归母利润9.9亿元，同比增长19.9%，2025Q1利润1.8亿元，同比下降2.5% [18] - 营收以消费级相机为主，2024年消费级智能影像设备收入47.9亿元，占主营业务收入86.6%，专业级占比仅0.4%，配件及其他产品收入7.2亿元，占13.0% [20] - 海外收入占比近80%，中美欧及其他各占约1/4，2024年中国、欧洲、美国收入13亿元左右，占比23% - 24%，日韩占比7.8%，其余地区占比21.9% [20] - 渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销占比最高达44.4%，第三方电商和官方商城销售占比分别为24.4%和18.8%，商超及专业销售渠道占比5.7%，电商平台入仓占比4.7% [24] - 毛利率基本维持在50%以上，2024年同比降3.7pct至52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降，2017 - 2023年从3.9%提至22.8%，2024年降至17.8% [26] 股权结构相对分散，管理层年富力强 - 实际控制人董事长刘靖康间接持股29.9%，可支配34.0%表决权，已设立五个员工持股平台 [28] - 核心管理层35岁左右，经验丰富，从2015年公司成立加入，有望带领公司发展 [31] 手持智能影像设备行业规模超400亿，行业稳健成长 - 行业起步于2010年，2017 - 2023年市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%，预计2024年超400亿元 [33] - 细分市场包括运动相机、航拍无人机、全景相机，2022年运动相机市场规模71.8亿美元，2017 - 2022年航拍无人机从19.2亿美元增长至48.5亿美元，2023年全景相机市场规模50.3亿元，同比增长21.8%，2027年预计达78.5亿元 [34] 行业格局：龙头占比高，影石在全景相机领域实现领先 - 行业集中度较高，2023年全球消费级全景相机市场影石创新、日本理光、GoPro市占率分别为67.2%、12.4%、9.2%；专业级全景相机领域影石创新市占率61.4%，看到科技、视觉科技销售额占比分别为14.0%、3.5% [37][40] - 全球运动相机领域GoPro领先，影石创新位居二三，2024年GoPro营收同比下降20.3%，影石创新同比增长53.3%，预计2025年收入体量有望反超 [41] 公司竞争优势：技术及创新能力领先，建立全方位营销体系 - 技术优势：自主研发形成全景图像采集拼接等智能影像设备关键领域核心技术 [42] - 团队优势：拥有高素质、国际化研发及管理团队，创始人及核心团队学历高、经验丰富 [46] - 产品创新：设计研发创新型产品，实现AI智能剪辑等功能，具有行业前瞻性 [47] - 品牌优势：品牌“Insta360影石”口碑好，获“2024全球最具创新力公司”等荣誉 [48] - 营销模式：建立全面销售体系，线上线下结合销售，通过多种渠道推广提升品牌影响力 [48][49] 募集资金用于生产及研发项目 - 拟发行4100万股，约占发行后总股本10.22%，募集资金用于智能影像设备生产和研发中心建设，完善工艺技术等，促进主营业务发展 [50] 公司增长展望：拓产品及应用场景，强化营销及渠道覆盖 - 产品规划：坚持消费级、专业级和配件产品结合，拓展产品范围，创造新型智能影像机器人产品 [52] - 品牌营销：深耕全球市场，打造创新品牌形象，关注客户体验，提升满意度 [52] - 区域布局：夯实国内市场，借助契机增长，加强海外市场拓展，重点开拓欧洲国家 [53] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.21%，沪深300指数 - 0.18%，周相对收益+1.38% [54] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、 - 0.9%至9565/2447美元/吨，冷轧板价格周环比 - 2.4%至3640元/吨 [56] 海运及天然气价格跟踪 - 海运价格近期底部反弹后震荡，本周美西线周环比+3.56%，美东线周环比+2.89%，欧洲线周环比 - 2.64% [67] - 海外天然气价格近期高位回落后有所回升，本周周环比 - 2.8%至2.92美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市，采用战略配售、网下询价配售与网上定价发行相结合方式 [69] 行业动态 - 2025年一季度空调电机总销量14767.0万台，同比增长13.7%，内外销协同高速增长 [70] - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比增长1.9%，销售2257.9万台，同比增长2.0%，内销1275.8万台，同比增长3.7%，出口982.1万台，同比下降0.2% [70] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% [71] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026年EPS、PE、PB等盈利预测及投资评级，均为优于大市 [5][73]

报告行业投资评级 - 行业观点为与预期一致 [6] 报告的核心观点 - App Store净收入同比增长12.3%，高于6月季度预测，美国App Store收入增长稳定，未受禁令影响 [1][2] - C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货量高于预期，高端iPhone在中国需求更具韧性 [3][7][8] - 最新笔记本ODM构建预测显示6月季度PC预测有小幅上调，但下半年需求仍存在不确定性 [9] - 密切关注的其他数据包括IBM咨询职位发布和Sonos净推荐值等情况 [10][11] 各目录总结 苹果供应链 - 台湾供应商月度销售跟踪：4月苹果台湾供应商收入同比增长30.7%，环比增长6.3%，符合4月历史季节性 [24][28] - 摩根士丹利iPhone和iPad产量估计：C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货4900万部；iPad产量维持1300万部，预计出货1230万部 [3][33][39] 智能手机需求 - 苹果零售店状态跟踪：截至5月21日，苹果全球525家零售店中523家营业，美国271家全部营业，月环比和近3个月营业数量相对稳定 [43][44][48] - iPhone 16交货时间跟踪：截至5月20日，iPhone 16系列交货时间约为1天，国际市场交货时间长于美国 [56][58][59] - CAICT中国智能手机出货数据：3月中国智能手机出货2140万部，同比增长6%，iPhone出货同比下降50%，国内品牌同比增长18% [60][62] - IDC月度中国智能手机数据：3月iPhone出货同比下降26%，非苹果智能手机出货同比下降13% [68][70] - 谷歌搜索iPhone需求跟踪：iPhone 16谷歌搜索强度高于前代机型，iPhone 16e搜索强度低于第一代和第二代iPhone SE [77] 苹果服务 - App Store净收入和下载数据：4月App Store净收入同比增长12%，美国、中国和日本占过去12个月净收入的70%，游戏是最大收入类别 [81][83][97] - 苹果服务谷歌搜索跟踪：4月苹果One、Fitness+搜索强度下降，TV+搜索强度上升，Arcade、Card搜索强度远低于峰值，News+搜索强度近期略有上升 [114][115][126] 苹果AI职位发布 - 目前苹果24%的职位发布与AI相关，深度学习和NLP在AI职位发布中的占比分别为54%和27% [133][137] 苹果Vision Pro需求 - 截至5月20日，Vision Pro不同存储容量版本交货时间均为7.5天 [137][138][139] IBM相关数据 - 截至5月19日，IBM咨询活跃职位发布较1季度末增长29%，90天滚动平均值增长14%；5月18日IBM WatsonX谷歌搜索指数从4月13日的54降至46 [10][142][147] PC供需 - 月度笔记本ODM构建：C2Q笔记本ODM构建预计为3210万部，同比下降1%，环比增长9%，预计出货4750万部 [9] 消费电子 - 报告未提及相关具体内容 硬盘驱动器 - 报告未提及相关具体内容 云和企业服务器 - 报告未提及相关具体内容

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 05 - 19至2025 - 05 - 23），上证指数周涨跌幅 - 0.57%，深证成指涨跌幅 - 0.46%，创业板指数涨跌幅 - 0.88%，科创50涨跌幅 - 1.47%，申万电子指数涨跌幅 - 2.17%；板块行业指数中LED表现最好，跌幅0.46%，集成电路封测表现较弱，跌幅3.5%；板块概念指数中显示面板指数涨幅0.79%表现最好，AI算力指数跌幅4.46%表现最弱 [4] - 影石创新于2025年5月22日更新招股意向书，2025年1 - 3月营收13.55亿元，同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元，同比下降约2.5%；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元，同比增长32.38% - 57.10%，扣非后净利润4.69 - 5.54亿元，较去年同期变动 - 4.64% - 12.63%；净利润下降系研发投入加大、销售费用率提升 [4][16] - 影石创新消费级产品占营收近90%，主要包括X系列全景、Go和Ace系列广角，2024年占比分别为52.74%、16.30%和10.44% [4][25] - 影石创新在全景相机市场占据全球主导地位，2023年全球消费级全景相机市场份额占比67.2%，预计2024年达81.7%；公司配件丰富，官网按场景分为8大场景 [7] - 影石创新核心供应商为文晔科技（IC）和弘景光电（镜头模组），2024年IC采购金额8.22亿元，占比采购成本28.82%，镜头模组采购额7.12亿元，占比24.93% [7] 根据相关目录分别进行总结 全景相机产业链梳理 影石创新财务数据更新 - 2025年1 - 3月营收13.55亿元，同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元，同比下降约2.5%，原因是研发投入加大、销售费用率提升；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元，同比增长32.38% - 57.10%，净利润及扣非后净利润增速低于营收增速，因销售和研发投入增加 [16][17][18] 影石创新主营业务和产品构成 - 影石创新是全球知名智能影像设备提供商，以全景技术为基点，形成核心技术体系，产品包括消费级、专业级智能影像设备及配件等，消费级产品占比近90% [21] - 消费级智能影像设备新品推出周期半年至一年，生命周期约一年至一年半，主要产品有ONE X、GO、ONE R和Ace系列，各系列产品单价有波动，产销率总体稳定 [25][30][31] 影石创新消费级产品不断迭代，应用场景丰富 - 影石创新主要消费级产品为X、GO、Ace系列，2024年合计占营收79.48%；X系列功能不断升级，如ONE X4支持8K全景视频；Ace系列搭载翻转触摸屏等；GO系列轻巧便携，功能逐步提升 [35][36][44] - 消费级产品应用场景广泛，包括亲子、宠物、运动等场景 [49] 影石创新配件组合丰富，满足用户拍摄需求 - 影石创新配件类产品包括自拍杆、电池等，官网按场景分为旅行 + Vlogs、汽车应用等8大场景 [52] 影石创新供应链 - 影石创新生产主要通过外协加工，核心供应商为文晔科技（IC）和弘景光电（镜头模组）；2022 - 2024年IC采购占比相对稳定，2024年上升，镜头模组采购占比2023年开始下降 [61][64][70] - 随着业务规模扩大，IC、镜头模组等采购数量增加，IC、结构件等原材料平均价格总体呈下降趋势 [67] 全景相机市场竞争格局 - 影石创新相机产品与市场可比同类产品价格相当，在拍摄分辨率、流畅性等方面有竞争力，续航能力与同类产品相当 [82] - 影石创新主要竞争对手有GoPro、日本理光和大疆；全球手持智能影像设备、运动相机、全景相机市场规模均呈增长趋势，影石创新在全景相机市场占主导地位 [86][91][94] 影石创新持续研发核心技术，巩固产品优势 - 影石创新以全景技术为基点，在VR产业关键核心技术领域成果优秀，核心技术均自主研发，包括全景图像采集拼接、防抖等技术 [110][111] - 核心技术在产品中有重要应用和收入贡献，如全景图像采集拼接技术应用产品2024年收入占比54.49% [112] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数、深证成指等指数均下跌，申万电子指数跌幅2.17%；板块行业指数中LED表现最好，集成电路封测表现较弱；板块概念指数中显示面板指数涨幅最好，AI算力指数跌幅最大 [4][116] 电子个股表现 - 本周表现最好的前五名个股是富乐德、绿联科技等，表现较弱的是慧为智能、三孚新科等；今年以来表现最好的前五名是迅捷兴、慧为智能等，表现较弱的是国星光电、润欣科技等 [133]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 05 - 19至2025 - 05 - 23），上证指数周涨跌 - 0.57%，深证成指涨跌幅 - 0.46%，创业板指数涨跌幅 - 0.88%，科创50涨跌幅 - 1.47%，申万电子指数涨跌幅 - 2.17%；板块行业指数中LED表现最好跌幅0.46%，集成电路封测表现较弱跌幅3.5%；板块概念指数中显示面板指数涨幅0.79%最好，AI算力指数跌幅4.46%最弱 [4] - 影石创新于2025年5月22日更新招股意向书，2025年1 - 3月营收13.55亿元同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元同比下降约2.5%；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元同比增长32.38% - 57.10%，扣非后净利润4.69 - 5.54亿元较去年同期变动 - 4.64% - 12.63%，净利润下降系研发投入和销售费用率提升 [4] - 影石创新消费级产品占营收近90%，X系列全景、Go系列、Ace系列分别占2024年营收52.74%、16.3%、10.44% [4] - 影石创新在全景相机市场占全球主导地位，2023年全球消费级全景相机市场份额占67.2%，预计2024年达81.7%，且配件丰富满足用户需求 [7] - 影石创新核心供应商为文晔科技（IC）和弘景光电（镜头模组），2024年IC采购金额8.22亿元占比28.82%，镜头模组采购额7.12亿元占比24.93% [7] 根据相关目录分别进行总结 全景相机产业链梳理 全景相机品牌厂商：影石创新 - **影石创新财务数据更新**：2025年1 - 3月营收13.55亿元同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元同比下降约2.5%，原因是研发投入和销售费用率上升；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元同比增长32.38% - 57.10%，净利润及扣非后净利润增速低于营收增速，也是因销售和研发投入增加 [16][17][18] - **影石创新主营业务和产品构成**：专注于智能影像设备研发、生产和销售，形成核心技术体系，产品覆盖多领域；主要产品有消费级、专业级智能影像设备及配件等，消费级智能影像设备占比近90%，新品推出周期半年至一年，生命周期约一年至一年半，不同系列产品在不同年份收入占比有波动，消费级和专业级智能影像设备产销率总体稳定 [21][23][30] - **影石创新消费级产品不断迭代，应用场景丰富**：核心消费级产品X、Go、Ace系列占2024年营收79.48%；各系列产品不断升级，功能增强；消费级产品使用场景广泛，包括亲子、宠物、运动等场景 [35][36][49] - **影石创新配件组合丰富，满足用户拍摄需求**：配件类产品包括自拍杆、电池等，有多种配件组合；官网配件按场景分为旅行 + Vlogs、汽车应用等8大场景 [50][52] - **影石创新供应链**：生产主要通过外协加工，部分专业产品自主组装；主要外协厂商有东莞能率等，2022 - 2024年外协采购金额增长；采购原材料包括IC芯片等，IC和镜头模组采购额提升，文晔科技和弘景光电分别是IC和镜头模组核心供应商，占比逐年提升 [61][64][75] - **全景相机市场竞争格局**：消费级和专业级产品有可比公司同类产品；影石创新相机产品在价格、拍摄指标、续航能力有竞争力；主要竞争对手有GoPro、日本理光和大疆，2024年营收和净利润情况不同，销售区域占比有差异；全球手持智能影像、运动相机、全景相机市场规模增长，影石创新在全球消费级和专业级全景相机市场占主导地位且优势将持续 [80][91][102] - **影石创新持续研发核心技术，巩固产品优势**：以全景技术为基点取得优秀成果，专业级产品技术先进；核心技术包括全景图像采集拼接等技术，均自主研发，各技术在主营业务中有不同应用和收入贡献 [110][111][112] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 05 - 19至2025 - 05 - 23），上证指数周涨跌 - 0.57%，深证成指涨跌幅 - 0.46%，创业板指数涨跌幅 - 0.88%，科创50涨跌幅 - 1.47%，申万电子指数涨跌幅 - 2.17%；板块行业指数中LED表现最好跌幅0.46%，集成电路封测表现较弱跌幅3.5%；板块概念指数中显示面板指数涨幅0.79%最好，AI算力指数跌幅4.46%最弱 [4] 电子个股表现 - 文档未提及相关内容

IPO募资计划 - 公司正式启动IPO程序 拟募资4 64亿元 其中1 95亿元用于生产基地建设 2 68亿元投向深圳研发中心 重点提升AI影像处理和防抖技术 [1] 市场地位与财务表现 - 公司全景相机领域市占率连续六年全球第一 2024年达81 7% 运动相机市场份额超越GoPro跃居全球第一 [2] - 2024年实现营业收入55 74亿元 同比增长53 29% 近三年复合增长率达65 25% 归母净利润9 95亿元 同比增长19 91% [2] - 境外收入占比76 52% 主要依赖美国(22 92%) 欧洲(24 23%)和日韩(7 66%)市场 覆盖200多个国家和地区 [2] - 全球手持智能影像设备市场规模预计2027年突破592亿元 公司有望持续受益于技术先发优势和场景化创新 [2] 研发与产品结构 - 研发团队规模超千人 技术人员占比57 68% 2022-2024年累计研发投入14 8亿元 但研发费用率(11 55%)低于同行均值(17 30%) [3] - 消费级产品占比超85% 专业级产品(如VR全景相机)市场拓展缓慢 2022-2024年专业级产品产能利用率分别为28 78% 22 15%和16 06% [3] 外部挑战 - 面临GoPro发起的337调查 若败诉可能导致美国市场禁售及高额赔偿 加州中区法院诉讼案件处于中止审理状态 [4] - 2025年美国加征10%关税政策可能对海外收入增速造成压力 [4] - 招股书与供应商数据存在数百万元差异 独立董事兼职信息更新滞后 暴露信披质量问题 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024年营收CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 行业科技赋能，下游场景延伸，2023年全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元，CAGR6约14.3%，国产厂商技术突围份额提升 [3] - 公司以产品技术领先为基础，全球市场布局为要点，具备技术、渠道、品牌优势，充分享受行业增长红利 [3] - 公司本次IPO拟发行不超4100万股，募集4.64亿元用于建设生产基地和研发中心 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 - 公司是全球智能影像设备龙头，2015年成立于深圳，创始人刘靖康带领下创新影像技术，形成品牌和技术优势 [3][7] - 2019 - 2024年，公司营业收入CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 公司产品创新驱动发展，推出多个消费级产品系列，以1.0 - 1.5年迭代频率打造X系列大单品，截至2024年X系列收入占比达52.3%，还切入新场景 [9] - 公司产品分消费级、专业级、配件及其他三类，2024年消费级、专业级、配件产品收入占比分别为86.6%、0.4%、13.0%，毛利率分别约为51.4%、56.5%、57.3% [12][13] 业务结构：聚焦核心单品，跨境电商高增 - 公司业务结构具“大单品策略 + 全渠道布局 + 全球化扩张”特征，聚焦消费级市场，打造以Insta360 ONE X/R为代表的大单品，2019 - 2024年ONE X/R系列收入占消费级产品收入比例均值约80% [15] - 公司渠道布局均衡，2024年线上、线下收入占比分别为48.0%、52.0%，分六大类销售渠道，官方商城、第三方电商平台、线下经销是销售基本盘，2024年收入占比合计87.6%，第三方电商和大型商超渠道收入占比提升 [19][21] - 公司境外收入占比高，2019 - 2024年均值约74.2%，2024年中国大陆、欧洲、美国、日韩收入占比分别为23.6%、23.4%、23.4%、7.8% [25] 行业：场景延伸市场扩容，国产厂商后来居上 市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸 - 智能影像设备融合多种技术，功能强大，2010 - 2014年头部厂家推动行业发展，2017 - 2023年全球手持智能影像设备市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，CAGR约14.3% [27] - 行业分运动相机、全景相机、航拍无人机套件三大细分赛道，各赛道市场规模和增速不同，应用场景不断扩展，产品技术呈现微型化、个性化、增强软件技术趋势 [31][32][34] 竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 - 公司凭借技术创新提升份额，2023年全景相机市占率全球第一、运动相机市占率全球第二 [37] - 全景相机市场份额向头部企业靠拢，2023年公司全球消费级全景相机市占率约67.2%；运动相机市场分散，2023年全球前三为GoPro、影石创新、大疆，公司有望凭借技术占领更多份额 [39] 竞争力：产品技术领先为基，全球市场布局为要 技术：秉承创新基因，技术优势领先 - 公司核心团队技术背景突出，创始人刘靖康组建核心研发部门，完善研发流程，2020 - 2024年研发费用率均值约12.4%，截至2024年研发人员占比57.7% [41] - 公司设立多维研发体系，截至2024年拥有境内外授权专利900项，形成全景图像采集拼接等多项核心技术 [43] 渠道：全球多元布局，覆盖核心用户 - 公司渠道布局全面，2024年线上线下收入占比分别为48%、52%，各细分渠道各有侧重，积极拓展优质客户 [47] - 公司侧重海外市场，线下渠道覆盖全球60 + 国家和地区，产品在亚太地区销量和影响力快速增长 [48] 品牌：绑定垂直KOL，增强品牌势能 - 公司品牌“Insta360影石”口碑良好，屡获殊荣，2022年提出“Think Bold”口号，2019 - 2024年销售费用率均值约14.4%，品牌势能持续提升 [51] - 公司与垂直领域KOL深度合作，推出特色套餐打开细分市场，还举办品牌活动，布局社交媒体增强品牌美誉度 [55][56] 募投项目：建设自有产能，增加研发投入 - 公司本次IPO拟发行普通股不超过4100万股，募集4.64亿元，用于广东珠海智能影像设备生产基地建设项目（预计2025年投产）和广东深圳影石创新深圳研发中心建设项目 [57][59]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024 年营收 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%，2025 年 2 月科创板 IPO 申请获批 [3][7] - 行业科技赋能，下游场景延伸，2023 年全球手持智能影像设备市场规模 364.7 亿元，CAGR6 约 14.3%，国产厂商技术突围份额提升 [3] - 公司以产品技术领先为基础，全球市场布局为要点，具备技术、渠道、品牌优势，充分享受行业增长红利 [3] - 公司本次 IPO 拟发行不超 4100 万股，募集 4.64 亿元用于建设生产基地和研发中心 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 - 公司是全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，创始人刘靖康带领下创新影像技术，形成品牌和技术优势 [3][7] - 2019 - 2024 年，公司营业收入 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%，2025 年 2 月科创板 IPO 申请获批 [3][7] - 公司产品创新驱动发展，推出多款消费级产品系列，以 1.0 - 1.5 年迭代频率打造 X 系列大单品，截至 2024 年 X 系列收入占比达 52.3%，还切入新场景 [9] - 公司产品分消费级、专业级、配件及其他三类，2024 年收入占比分别为 86.6%、0.4%、13.0%，消费级及配件是收入支柱，毛利率维持较高水平 [12][13] 业务结构：聚焦核心单品，跨境电商高增 - 公司业务结构具“大单品策略 + 全渠道布局 + 全球化扩张”特征，聚焦消费级市场，打造以 Insta360 ONE X/R 为代表的大单品，2019 - 2024 年 ONE X/R 系列收入占消费级产品收入均值约 80% [15] - 公司渠道布局均衡，截至 2024 年线上、线下收入占比分别为 48.0%、52.0%，分六大类销售渠道，官方商城、第三方电商平台、线下经销是销售基本盘，第三方电商和大型商超渠道收入占比提升 [19][21] - 公司境外收入占比高，2019 - 2024 年均值约 74.2%，2024 年中国大陆、欧洲、美国、日韩收入占比分别为 23.6%、23.4%、23.4%、7.8% [25] 行业：场景延伸市场扩容，国产厂商后来居上 市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸 - 智能影像设备融合多种技术，实现更强大功能，2010 - 2014 年头部厂家推动行业发展，全球手持智能影像设备市场规模由 2017 年 164.3 亿元增长到 2023 年 364.7 亿元，CAGR 达 14.3% [27] - 行业分运动相机、全景相机、航拍无人机套件三大细分赛道，各赛道市场规模和增速不同，应用场景不断扩展，产品技术呈现微型化、个性化、增强软件技术趋势 [31][32][34] 竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 - 公司凭借技术创新提升份额，2023 年全景相机市占率全球第一、运动相机市占率全球第二 [37] - 全景相机市场份额向头部企业靠拢，2023 年公司全球消费级全景相机市占率约 67.2%；运动相机市场分散，公司有望凭借先进技术占领更多份额 [39] 竞争力：产品技术领先为基，全球市场布局为要 技术：秉承创新基因，技术优势领先 - 公司核心团队技术背景突出，创始人刘靖康重视研发，完善研发流程，研发费用率 2020 - 2024 年均值约 12.4%，截至 2024 年研发人员占比 57.7% [41] - 公司设立多维研发体系，截至 2024 年拥有境内外授权专利 900 项，形成多项核心技术 [43] 渠道：全球多元布局，覆盖核心用户 - 公司渠道布局全面，线上线下收入占比分别为 48%、52%，各细分渠道各有侧重，积极拓展优质客户 [47] - 公司侧重海外市场，线下渠道覆盖全球 60 + 国家和地区，亚太地区销量和影响力快速增长 [48] 品牌：绑定垂直 KOL，增强品牌势能 - 公司品牌“Insta360 影石”口碑良好，屡获殊荣，2022 年提出“Think Bold”口号，2019 - 2024 年销售费用率均值约 14.4%，巩固品牌美誉度 [51] - 公司与垂直 KOL 深度合作，推出特色套餐打开细分市场，举办品牌活动增强粘性，布局社交媒体宣传 [55][56] 募投项目：建设自有产能，增加研发投入 - 公司本次 IPO 拟发行普通股不超过 4100 万股，募集 4.64 亿元，用于广东珠海智能影像设备生产基地建设项目（预计 2025 年投产）和广东深圳影石创新深圳研发中心建设项目 [57]

公司概况 - 影石创新成立于2015年7月，由南京大学软件工程系大四学生刘靖康与同学共同创立，专注于智能影像设备研发[1] - 公司2024年营收55.74亿元，同比增长53.29%，近三年复合增长率达65.25%，净利润9.95亿元，毛利率稳定在50%以上[1] - 创始人刘靖康2014年获得IDG资本和创业邦天使基金100万美元天使投资，后续获得启明创投、迅雷网络、苏宁易购等机构多轮融资，2020年完成数千万美元D轮融资[1] 上市进程 - 公司历经5年IPO长跑，2020年首次提交科创板申请后因股东持股问题被多次问询，2025年2月注册申请获证监会批准，成为今年科创板首家过会企业[2] - 公司于5月21日披露招股意向书，启动发行并将于5月30日申购[1] 市场地位 - 公司在消费级全景相机领域市场占有率达67.2%，连续六年全球第一[2] - 在运动相机领域已挤进前三甲，与GoPro、大疆形成三足鼎立格局，2024年上半年销量超过GoPro成为全球第一[2] - 全球手持智能影像设备市场规模从2017年164.3亿元增长至2023年364.7亿元，预计2027年突破592亿元[2] 技术优势 - 公司研发投入持续加码，2022-2024年累计达14.8亿元，研发团队超千人占员工总数57.68%，专利数突破900项[2] - 通过隐形自拍杆、AI剪辑(FlashCut)、子弹时间等创新功能打破欧美品牌垄断[2] 全球化布局 - 产品覆盖200多个国家和地区，2024年海外营收占比达76.52%，欧美、日韩市场贡献近八成收入[3] - 美国市场贡献近四分之一收入，面临GoPro发起的"337条款"专利诉讼风险[3] 竞争格局 - 国内面临大疆创新的竞争压力，其Osmo Action运动相机2024年市场份额超15%[3] - 国际市场上GoPro在美洲市场仍占主导，2023年全球运动相机市场份额达32.1%[3] 行业意义 - 公司发展历程成为中国科技创业公司技术突围出海的典型案例[4] - IPO进程为硬科技企业提供如何在资本助力下平衡创新与风险、构建全球竞争力的参考样本[4]

产品发布 - 公司推出HERO13 Black Ultra Wide Edition新款相机 售价479 99美元 配备预装超广角镜头模组 提供177度超宽视野 宽度和高度分别比标准镜头提升36%和48% [1][2] - 新产品具备HyperSmooth稳定功能 支持4K60视频拍摄 拥有360度水平锁定功能 镜头采用防刮防水涂层设计 [3] - 超广角镜头模组支持自动识别功能 可自动调整相机设置 HB系列还包括变形镜头模组(149 99美元)、微距镜头模组(149 99美元)和ND滤镜套装(89 99美元) [4] - 公司提供HB系列镜头套装 包含全部四种镜头模组 售价449 99美元 [5] 财务表现 - 2025年第一季度非GAAP每股亏损0 12美元 优于预期的0 13美元 去年同期每股亏损2 11美元 [6] - 季度营收1 343亿美元 同比下降13 6% 主要由于配件销售下降和促销活动增加 但订阅和服务收入有所增长 [6] - 运营费用同比下降 订阅ARPU提升 供应链持续多元化 [7] 市场表现 - 公司股票在过去六个月下跌49 2% 同期音视频制作行业增长31 9% [8] - 目前Zacks评级为2级(买入) [8] 行业比较 - 同行业中Fox Corporation(Fox)过去一年股价上涨70 6% 最近四个季度平均盈利超预期26 81% [11] - Stride Inc(LRN)过去六个月股价上涨51 5% 长期盈利增长预期20% [12] - Pursuit Attractions and Hospitality Inc(PRSU)过去一年股价下跌19 2% 最近四个季度平均盈利超预期19 19% [12]

公司概况 - 影石创新成立于2015年深圳宝安，主营全景相机和运动相机，2024年2月获批科创板上市 [4] - 2021-2023年营收从13.3亿元增至36.4亿元，三年增长两倍多，净利润率从20%提升至22.8% [4] - 全景相机全球市占率67.2%连续六年第一，运动相机2024年上半年销量超越GoPro成为全球第一 [5][6] 市场格局 - 全景相机2023年全球市场规模50.3亿元，运动相机314.4亿元，形成GoPro、影石、大疆三强格局（合计超90%份额） [5] - 主要竞争对手：GoPro（运动相机鼻祖）、大疆（生态协同+低价）、理光（全景相机开创者但市占率仅12.4%） [5][41][43] - 产品差异化：全景相机价格带500-5000元主打易用性，运动相机千元起侧重极限运动场景 [5] 财务表现 - 2023年营收36.4亿元（同比+78.43%），净利润8.3亿元，毛利率56% [10][29] - 2024年前9个月营收24.3亿元（同比+48.16%），海外收入占比76% [10][14] - 对比GoPro：2023年GoPro营收57.75亿元（同比-19.9%）且亏损31亿元，影石营收达其63% [10][25] 增长驱动 - 海外扩张：美国市场2023年销售额9亿元（+108%），欧洲市场8.3亿元（+80%） [16][17] - 产品创新：2023年研发投入4.48亿元（占营收12%），推出Ace Pro运动相机（2998元起）等中高端产品 [28][29] - 渠道策略：线上收入占比超60%（毛利率64%），通过Apple Store、Best Buy等线下经销商覆盖60余国 [33][34] 竞争挑战 - 大疆2024年推出带全景模式的Action 4，GoPro计划发布MAX 2全景相机，加剧技术竞赛 [41] - 海外风险：美国关税政策及GoPro发起的337专利调查可能影响销售 [45] - 供应链依赖：核心芯片需外采索尼、安霸等供应商 [47] 战略规划 - IPO募资70%用于研发（如8K全景技术），强化技术护城河 [38] - 国内市场加速渗透：2024年上半年国内销售额占比回升至23.48%（2023年为19.17%） [12][20] - 轻资产模式：无自建工厂，库存周转率优于重资产的GoPro（83天库存） [31][32]