行业竞争格局与策略转变 - 双十一大促周期拉长，演变为持久战和阵地战，品牌需提前近一年筹备货品和曝光节奏[1] - 线上流量效率走低，市场留给爆品孵化的时间周期缩短，国际大牌首次推出“买正送正”等激烈竞争手段[1][6][7] - 企业普遍承认高增长已非唯一追求，过度关注销售指标易导致团队工作变形，经营重点转向用户长期信任和口碑[1] 李佳琦直播间作为核心营销阵地 - 李佳琦直播间成为新品牌和产品重要的首发阵地与成长加速器，对比往年同期上架新品数量明显增长[2] - 上海家化旗下百年品牌双妹在双十一首日销量同比增长超100%[2] - 自然堂通过该直播间实现新品油敷膜首日售出超10万件，品牌双十一业绩增幅超30%，销售额突破两亿元[1][12] 爆品打造与用户运营方法论 - 品牌通过将用户拉入预备期体验测试来打造爆品，例如百雀羚新品灵玉面霜派发近5万份试用装后上市即断货，累计售出超20万套[2][4] - 巨子生物旗下函得仕发膜通过数月派样、私域合作收集反馈并改良产品，双十一累计售出超12万件，预计撬动业绩超2000万元[3][4] - 优时颜通过满足老客户连带复购需求扩展产品矩阵，其第四代微笑眼霜售超20万单，洁面售超50万单[9][10] 品牌产品策略与价格定位 - 自然堂强调国货美妆在坚持性价比时需展现价值，其新品油敷面膜单片价格做到7.11元至8.25元，低于市面主流15元水平[11] - 优时颜从高价值眼霜品类切入，该品类占品牌收入约35%，新推出的黑引力云柔洁面份额已冲上5%[10] - 品牌力与绝对价格并非对冲关系，提升品牌调性不必然依赖高定价产品[11] 供应链与全渠道运营 - 自然堂凭借线下超20年深耕经验，构建线上线下占比约6.5:3.5的全渠道体系，并拥有自有工厂保障供应链柔性生产和稳定供货[12] - 函得仕除线上渠道外，也从去年开始与专业医疗渠道包括植发机构合作，拓展品牌专业形象[5] - 品牌通过内容建设如综艺节目露出及后期二创，为大促加热并提升品牌认知[10]

行政处罚事件 - 公司于近日收到浙江证监局《行政处罚决定书》，因未在2022年年度报告中如实披露关联交易事项，公司及相关责任人合计被罚款550万元 [1] - 公司董事会已于今年4月29日追认相关关联交易，并在5月22日的股东大会上表决通过 [1] - 追认关联交易对公司各报告期的财务状况、经营成果不会产生影响，当前公司生产经营正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响 [1] 公司回应与治理 - 公司就本次事项向广大投资者致以诚挚的歉意，将吸取经验教训，加强内部治理的规范性，提高信息披露质量 [1] - 公司承诺严格遵守相关法律法规规定，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务，以维护公司及广大股东利益 [1] 公司业务与财务概况 - 公司从事化妆品包装材料生产销售20余年，是国内同行业中技术较为专业、产品种类相对齐全的企业之一 [1] - 主要产品包括膏霜瓶系列产品和乳液瓶系列产品，产品规格超过1000种 [1] - 客户包括雅诗兰黛、上海家化、福瑞达、巨子生物、广州环亚、林清轩等国内外知名化妆品企业 [1] - 今年前三季度，公司实现营业收入2.38亿元 [1]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为医美行业 重点关注上游产品公司（如巨子生物 锦波生物）和下游连锁医美机构（如美丽田园）[1] * 行业整体从过去单品驱动的粗放增长模式 进入需求放缓 竞争加剧的调整阶段 产业链话语权正从上游向下游转移[2][14] 上游企业核心观点与挑战 * 巨子生物2025年上半年受618舆情事件影响 旗下品牌可复美在双十一期间销售未恢复[1][3] * 巨子生物抖音渠道GMV同比下滑超过60% 达人直播（达播）占比从去年80%以上下降至44.5% 合作达人数量从800多人减少到560人 头部达人从34位减少到14位[4] * 巨子生物商业化预算缩减了20% 投放效率和力度均有所减弱[4] * 锦波生物2025年第三季度收入和利润增速逐季放缓[5] * 锦波生物核心产品4毫克极纯因终端破价导致利润受损 指导价从2021年的6,800元跌至目前终端价仅1,000多元 部分新客户价格甚至低于1,000元[5] * 锦波生物渠道覆盖率约4,000家 低于瘦脸针等竞品的8,000至10,000家覆盖水平[5] * 锦波生物推新品如12毫克CORENET和新批凝胶三类械产品 但新品销售费用率较高 对利润造成压力[5] * 上游企业普遍面临竞争加剧和单品利润下滑问题 需将部分利润转移给下游以换取销量[9] * 锦波生物面临医美机构更倾向于推销定制产品的挑战 例如4毫克极纯进货价约1,050至1,100元 而8毫克定制产品进货价仅为600至800元 但后者终端售价可达数千元 利润更高[8] * 上游重组胶原蛋白领域竞争加剧 巨子生物等企业获得三类医疗器械审批 市场竞争激烈[1][8] 下游机构核心观点与发展趋势 * 下游连锁医美机构加速并购整合 提高连锁化率和会员运营能力 话语权增强[1][6] * 美丽田园通过并购行业第二大奈瑞儿和第三大斯年丽 门店数量达到七八百家 占据高端商圈40%以上[10] * 美丽田园主品牌在过去两年保持了5%至6%的同店增长 其中10%的用户数量增长抵消了5%的客单价下滑[11] * 下游机构通过增值服务（如医美和亚健康服务）延长用户生命周期 增加全生命周期消费价值 并降低获客成本[11][12] * 下游连锁机构规模扩大后 通过对上游供应链施加价格压力 实现采购成本下降 并要求上游公司提供定制化产品以形成差异化优势[12][13] * 美丽田园的成功得益于卓越的用户运营能力 数字化会员管理 有效的并购策略以及轻资产会员资产收购[11] 产业链关系变化与行业影响 * 行业从单品驱动转向用户需求驱动 下游企业通过增强与用户接触和满足需求来应对市场变化[2][7] * 下游头部连锁品牌要求更多定制化产品 上游公司需要牺牲部分毛利以换取销量 并提升渠道经营能力和用户留存策略[14] * 这种变化为下游企业带来了更好的用户体验和更高的经营效率 使其在竞争加剧的环境中保持增长[14][15] * 当前行业挑战包括需求放缓 竞争加剧 上游需提高渠道经营能力 下游需优化会员运营和同店效率[16] * 掌握用户需求 具备供应链优势和出色会员运营的企业有望率先走出困境 实现新增长[16]

行业竞争格局 - 抖音美妆市场竞争激烈，国货品牌表现强势，在TOP10榜单中占据7至8席，韩束蝉联榜首，珀莱雅稳居第二 [3][9] - 国际品牌如欧莱雅排名出现下滑，彩妆领域圣罗兰成为TOP10中唯一的国际品牌，显示国货品牌全面反攻 [3][9] - 细分赛道增长显著，例如颈部护理品类，KAZOO、SDX等品牌崭露头角，美容护肤、男士护肤等领域也存在结构性机会 [3][9] - 白牌阵营出现分化，新锐品牌崛起，但单纯依赖IP或流量的模式逐渐失效，产品力和综合运营能力成为竞争关键 [9] 技术研发与创新 - 医美新材料成为技术攻坚战略重点，2025年前5个月有12家国内企业获得融资，聚焦于注射填充和功能护肤材料 [11] - PDRN技术从医美小众市场进入大众护肤领域，原料端突破传统三文鱼依赖，转向益生菌、植物源及合成生物技术，如佰鸿集团推出益生菌球PDRN [6] - 行业加速医疗器械布局，技术层面通过分子优化和AI研发平台提升透皮吸收与活性，推动PDRN成分从单一修护拓展至抗老、敏肌护理等多功效 [6] - 逸仙集团发布中国首份《美妆创新白皮书》，展示其全球科研布局，公司累计研发投入超6亿元，护肤业务占比超50% [16] 企业战略与资本运作 - 奢侈品与美妆行业出现战略合作趋势，欧莱雅集团以40亿欧元收购开云集团旗下高端香氛品牌Creed，并成立合资公司探索健康与长寿科学领域 [10] - 国货美妆企业通过并购加速多品牌战略，例如橘宜集团收购意大利防脱品牌Foltène丰添，该品牌在中国市场增速超200% [17] - 爱马仕计划拓展美妆业务，预计最早于2028年推出护肤品，目前其美妆业务以香水和彩妆为主，2025年前三季度该部门销售额为3.67亿欧元 [15] - 内地国货美妆香水品牌如观夏、毛戈平、Dr.Wong等正以香港市场作为全球化布局的试金石，利用其成熟的消费环境和自由港政策 [7][8] 产品与市场趋势 - “妆械合一”趋势显著，巨子生物自主研发的“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获NMPA批准上市，打破锦波生物的垄断，医美市场规模预计2025年达3700亿 [4] - 香皂市场经历消费升级与品类分化，高端化趋势显现，10-20元价格带份额提升，手工皂凭借天然成分和冷制工艺成为细分增长点 [5] - 香氛品牌“宋朝香氛”快速扩张，线下门店达59家，但其线上线下策略存在差异，线上渠道以百元内平价产品为主，男性用户占比高达76% [13] - 头部主播带货势能依然显著，例如抖音主播朱瓜瓜在2025年9月以超亿元GMV登顶美妆带货月榜，其品牌专场模式助力资生堂等品牌实现排名跃升 [14]

行业核心趋势 - 医研融合正推动美妆产业向科技化转型，定义新一轮产业竞争逻辑[3] - 美妆品牌从单向的科研成果使用者转变为科学共识和行业标准的共建者[7] - 行业竞争从单一产品创新升级为覆盖原料研发、功效验证到临床应用的全链路科研共创[47] 行业盛会概况 - 第二十届中国医师协会皮肤科医师年会汇聚超万名皮肤科医生、超过100家企业和20家美妆品牌[3] - 参会品牌包括薇诺娜、巨子生物、玉泽、HBN等众多国货，以及欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等外资企业[4] 标准与白皮书发布 - HBN主导制定的《化妆品功效证据权重评估指导原则》团体标准正式立项，首次为多种功效评价类型的证据设定权重[11][13] - 倩碧发布《2025院线专研光电返黑人群白皮书》，验证UP302可有效预防并逆转强脉冲光术后返黑现象[14] - 联合利华旗下清扬发布《头皮健康学专研白皮书》，基于1100位专家调研和品牌50年研究经验构建头皮健康系统模型[18] 品牌科研进展：国货品牌 - 薇诺娜系统性展示医研共创成果，其产品开发遵循"NUTE"原则，形成临床需求-独特机制-科技赋能-证据可信的逻辑闭环[8][10] - 巨子生物取得中国首个天然序列重组I型胶原蛋白Ⅲ类医疗器械注册证，拥有50+种胶原蛋白分子的专有重组胶原蛋白分子库[20][41] - 溪木源发布覆盖全国近6000人次的敏感肌调研项目，其自研专利成分舒敏安™能有效改善医美术后敏感问题[24][25] 品牌科研进展：国际品牌 - 理肤泉超分子系列基于三获诺贝尔奖的超分子组装技术，通过分子间榫卯结构实现更深层渗透与更持久温和的活性释放[43] - 倩碧核心成分UP302正式获得国家药监局美白祛斑新功效批准，具有双重抑黑+糖化干预+炎症干预机制[45] 原料与技术突破 - HBN展示创新分子阿魏酸A，为全球首个类A醇新分子补骨脂酚阿魏酸酯，并于今年4月完成国家药监局新原料备案[39] - 绽妍生物利用合成生物学技术实现重组贻贝粘蛋白的大规模量产，在该领域获30多项研究成果和10项发明专利[22][43]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美妆行业竞争格局生变 国货品牌强势崛起 在抖音等渠道TOP10榜单中占据主导地位 国际品牌如欧莱雅面临压力 [3][4][6] - 技术驱动成为关键 "妆械合一"趋势显著 医美与美妆加速融合 PDRN等新材料和技术从医美向大众护肤领域普及 [3][4][6][8] - 细分赛道潜力巨大 如颈部护理、男士护肤、高端香皂、头皮护理等 成为新的增长点 [4][6][16] - 品牌全球化布局加速 香港成为国货美妆品牌重要的国际化试金石与跳板 [6] - 行业竞争从流量红利转向综合能力比拼 产品力和品牌力日益重要 [6][10] - 巨头战略合作与并购活跃 通过资源共享与专业分工应对市场新周期 并积极布局健康长寿科学等新增长领域 [9] 行业趋势 市场竞争格局 - 2025年抖音美妆赛道国货品牌表现亮眼 TOP10中占据7至8席 韩束蝉联榜首 珀莱雅稳居第二 国际品牌欧莱雅排名下滑 [4][6] - 白牌阵营分化 新锐品牌依靠产品力和综合能力崛起 纯流量模式失效 [6] - 细分市场增长显著 例如颈部护理品牌KAZOO、SDX崭露头角 [4] 技术融合与创新 - 巨子生物获重组胶原蛋白三类医疗器械证 打破锦波生物垄断 预计2025年医美市场规模达3700亿元 [4] - PDRN技术实现原料、技术和产品全面革新 原料端突破传统三文鱼依赖 转向益生菌、植物源及合成生物技术 产品价格带分层明显 覆盖全护肤流程 [6] - 医美行业聚焦新材料创新 2025年前5个月12家国内企业获融资 重组胶原蛋白、壳聚糖等七大新材料因安全性和功效升级受关注 [8] 细分品类与消费潮流 - 香皂市场呈现高端化与品类分化 10-20元价格带份额提升 手工皂凭借天然成分和冷制工艺成为细分增长点 [6] - 防脱发市场快速增长 橘宜集团收购意大利品牌Foltène丰添 该品牌在中国市场增速超200% [16] 全球化与战略布局 - 内地国货美妆香水品牌如观夏、毛戈平、Dr Wong通过不同策略布局香港市场 将其作为全球化跳板 [6] - 开云集团与欧莱雅集团达成战略合作 欧莱雅以40亿欧元收购Creed 并成立合资公司探索健康与长寿科学领域 [9] 头部品牌动态 国货品牌动态 - "宋朝香氛"品牌快速扩张 线下门店达59家 但存在线上线下价差大、男性用户占比高达76%等定位模糊问题 [12] - 逸仙集团发布中国首份《美妆创新白皮书》 累计研发投入超6亿元 护肤业务占比超50% [14] - 橘宜集团收购意大利防脱品牌Foltène丰添 加码头皮护理赛道 构建全球化品牌矩阵 [16] 国际品牌与主播动态 - 抖音主播朱瓜瓜于2025年9月以超亿元GMV第三次登顶美妆带货月榜 其美妆选品占比达99.85% [12] - 爱马仕CFO透露品牌预计2028年后推出护肤品 以拓展美妆领域 2025年前三季度其香水与美妆部门销售额同比下降5.0%至3.67亿欧元 [13] - 娇兰与乌镇戏剧节合作 举办沉浸式艺术活动 融合香氛艺术与戏剧美学 [16]

港股消费板块表现 - 11月13日早盘港股消费板块震荡，港股消费ETF（513230）小幅微跌 [1] - 成分股中新秀丽领涨超21%，老铺黄金、创科实业跟涨近2.5% [1] - 巨子生物、百威亚太、比亚迪股份、安踏体育等涨幅居前 [1] - 永利澳门、名创优品、古茗、蜜雪集团等跌幅居前 [1] 双十一消费市场趋势 - 今年双十一期间全网零售额近2.4万亿元再创新高，同比增长超10% [1] - 品牌商品和创新产品销售增速明显，服务消费热点频现 [1] - 高性价比商品受追捧，即时零售带动线下销售增长 [1] - 双十一大促正从商品消费驱动转向服务驱动、体验驱动、情绪价值驱动 [1] 电商平台与技术创新 - 平台拉长促销周期，推陈出新打造消费热点，优化供应服务 [1] - 双十一期间“AI+电商”模式屡被提及，AI技术加速走向商业化应用 [1] - 线上电商平台希望通过AI打造“第二增长曲线” [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 成分股近乎囊括港股消费各领域，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 指数科技与消费属性突出 [2]

港股消费板块市场表现 - 11月13日早盘港股消费板块震荡，港股消费ETF(513230)小幅微跌 [1] - 成分股中新秀丽领涨超21%，老铺黄金、创科实业跟涨近2.5% [1] - 巨子生物、百威亚太、比亚迪股份、安踏体育等涨幅居前 [1] - 永利澳门、名创优品、古茗、蜜雪集团等跌幅居前 [1] 双十一消费市场表现与趋势 - 今年双十一期间全网零售额近2.4万亿元，同比增长超10% [1] - 销售额破亿元、高性价比商品受追捧、即时零售带动线下销售增长 [1] - 品牌商品和创新产品销售增速明显，服务消费热点频现 [1] - 双十一大促正从商品消费驱动转向服务驱动、体验驱动、情绪价值驱动 [1] - 平台拉长促销周期，推陈出新打造消费热点，优化供应服务，加强技术和服务创新 [1] AI技术与电商融合趋势 - 双十一期间“AI+电商”模式屡次被提及 [1] - 随着AI技术加速商业化应用，线上电商平台希望借此打造“第二增长曲线” [1] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF(513230)跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 产品打包互联网电商龙头与新消费，成分股囊括港股消费各领域 [2] - 包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 产品科技与消费属性突出 [2]

港股消费板块市场表现 - 11月13日早盘港股消费板块窄幅震荡 港股消费ETF下跌近0.5% [1] - 成分股中新秀丽领涨超18% 老铺黄金和创科实业跟涨超2% 申洲国际 巨子生物 百威亚太涨幅居前 [1] - 成分股中名创优品 古茗 蜜雪集团跌幅居前 [1] 双十一购物节表现 - 天猫双11总交易额5403亿元 较去年稳步增长 京东11.11累计下单金额超3491亿元 创历史新高 两大平台合计突破8900亿元 [1] - 抖音平台超4.1万商家直播销售额同比增长500% 显示直播电商渠道活跃 [1] 消费行业政策支持 - 财政部发布报告将继续实施提振消费专项行动 [1] - 国家统计局数据显示全国居民消费价格指数同比由降转涨0.2% 核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [1] - 11月1日起实施的免税新政新增手机 运动用品等热销品类 利好港股消费链条企业 [1] 互联网科技行业政策与趋势 - "十五五"规划将加快推进数字产业化和产业数字化 强调数字经济与实体经济融合 [2] - 政策推动AI从概念实现应用落地 做强做优做大数字经济赋能新质生产力发展 [2] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数 打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域 包括泡泡玛特 老铺黄金 名创优品等新消费龙头及腾讯 快手 阿里巴巴 小米等互联网电商龙头 科技与消费属性突出 [2]

市场整体表现 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不复往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [5] - 行业龙头巨子生物与锦波生物增长步伐放缓 [1] 主要公司销售动态 - 可复美GMV同比下滑，在抖音平台10月9日至16日GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水 [5] - 可复美自2025年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名，其近30天在抖音销售额1亿+，其中胶原棒贡献30%份额 [5] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位升至2024年第5位，2025年回落至第20位 [5] - 花旗研报指出巨子生物主打产品因促销策略更严谨导致价格吸引力下降 [5] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] 公司战略调整与业务拓展 - 以医疗器械见长的锦波生物开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [5] - 长期深耕消费端的巨子生物开始向B端业务布局，其全资子公司获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [7] - 两大巨头跨越市场边界，从医疗器械领域跨界至消费赛道，从C端市场延伸至B端场景 [7] 财务与资本市场表现 - 锦波生物2025年上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [6] - 锦波生物总市值从年中一度突破500亿元波动下行，截至11月12日开盘市值下跌至267亿元 [6] - 巨子生物自2025年5月20日盘中触及阶段性高点85.14港元以来，股价累计最高跌幅达55.18%，11月12日开盘报39.32港元/股，总市值421.1亿港元 [6][7] - 锦波生物核心产品"薇旖美"毛利率高达95%，但原价6800元产品遭部分经销商压价至千元级促销 [6] 行业技术研发趋势 - 胶原蛋白赛道正在快速"去美容化"，从护肤跨向医疗，从情绪价值转向结构科学 [9] - 行业竞争进入第三阶段，比"材料科学+临床转化"，市场不再为"添加胶原"买单，而要看能否通过临床、进入Ⅲ类产品 [12] - 华熙生物在2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利，累计已公开8项相关生产制造专利 [10][11] - 福瑞达旗下珂谧已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目在研发中 [12] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [12] 行业竞争格局演变 - 行业从激昂的"神话"叙事阶段步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] - 竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料—质控—注册—临床—生产—终端的完整链 [13] - 产业化与临床成为行业真正门槛，没有生产线和质量体系很难进入Ⅲ类医械的更深水区 [12]