报告行业投资评级 - Hanmi Semi评级为O/W，目标价W100k [3][4] - Xiaomi评级为N，目标价HK$53.20 [3][4] - Lenovo评级为O/W，目标价HK$13 [4][6] - ASML评级为O/W，目标价EU 970 [4][7] - Analog Devices评级为O/W，目标价$300 [4][8] 报告的核心观点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系，预计到2026 - 2027财年在SK Hynix的保守份额为40%，优先考虑美光/中国市场，份额超90%，削减2025 - 2026财年每股收益4%/12%，2026年下半年/2027年HBM4比特组合显著增加 [4][5] - Xiaomi推出用于移动的新3nm应用处理器，搭配联发科5G Slim调制解调器，2025财年初始采用量约100多万台，研发投入大，有2500名工程师，内部调制解调器开发有挑战 [4][5] - Lenovo ISG（服务器）利润改善，新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，但ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [4][6][9] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少，2026财年台积电需增加订单，还将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [4][7][9] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计，与亚洲模拟同行瑞萨有关 [4][8] 详细亮点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系 [3][4] - Xiaomi推出新3nm应用处理器搭配MTK调制解调器 [3][4] - Lenovo ISG（服务器）利润改善 [4][6] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少 [4][7] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计 [4][8] 行业关键新闻动态 - Lenovo ISG新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [9] - ASML 2026财年台积电需增加订单，将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [9] - Xiaomi亿万富翁在科技展示会上推介SUV和中国芯片，推出自研3纳米移动芯片 [9] - OpenAI考虑在亚太地区建设人工智能数据中心 [9] - 中国要求荷兰放宽芯片出口管制 [9] - 欧洲半导体会议第二天有相关收获 [9] - AP Memory Technology Corp提高收入预期但降低市盈率 [9] - BayCurrent短期内股价上涨空间小但长期增长潜力不变 [9] - GDS Holdings 2025财年基本按计划进行，GPU供应是主要担忧 [9] - Hanmi Semiconductor一季度财报回顾，与Hynix的紧张关系最糟糕时期已过 [9] - SICC对Wolfspeed破产申请新闻的初步看法不一定全是积极的 [9] - Nintendo提高目标价，最大化Switch生态系统的IP价值 [11] - Snowflake执行强劲，业绩超预期并上调指引，产品交付处于“超速”状态 [11]

报告行业投资评级 - 对小米股票评级为“Neutral（中性）”，2025年12月目标价为60港元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 小米发布多款搭载自研应用处理器的产品及新电动车，虽长期内部硅片发展目标积极，但股价已反映积极因素，短期电动车缺乏定价细节和预售或影响股价，维持中性评级等待更好投资时机 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 新产品发布情况 - 5月22日小米推出首款搭载自研应用处理器的智能手机Mi 15S Pro、平板电脑和可穿戴设备，还预览YU7 SUV电动车，7月将开启预售并公布价格，同时推出众多物联网设备 [1] 3nm应用处理器情况 - XringO1应用处理器将在Mi 15S Pro智能手机、Pad7 Ultra平板电脑首次亮相，缩小版用于手表，性能接近或超苹果A18 Pro应用处理器，初期采用量预计较少，2025年约100万台以上，而旗舰智能手机出货量为2500 - 3000万台 [3] - 小米在芯片研发投入大，2021 - 2025年超135亿元，2021 - 2030年达500亿元，有2500名工程师的研发团队，内部调制解调器研发或成关键里程碑，采用高性能芯片可节省成本，但产品差异化需时间 [3] 电动车情况 - YU7高性能豪华SUV有3种变体，性能出色，0 - 100公里/小时加速3.23秒，功率690 ps，最高时速253公里/小时，续航760 - 835公里，连接性和ADAS功能强，预计SUV车型定价较轿车SU7高15 - 20% [4] 投资论点 - 小米股票价格合理，积极因素已反映在股价中，2025年第一季度因AIoT和电动车业务、毛利率扩张和运营成本控制，盈利增长强劲，电动车业务因订单积压和新车型推出在2025年快速增长，等待电动车进一步增长或更好买入点 [5] 估值 - 2025年12月目标价60港元基于分部加总估值法，核心业务采用15.0倍扣除现金后12个月远期盈利估值，电动车业务采用5.0倍12个月远期市销率估值 [6]

报告行业投资评级 - 对小米股票评级为买入，目标价73.50港元，预期股价回报率38.2%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率38.2% [4] 报告的核心观点 - 小米推出自研3nm SoC Xring O1和手表芯片T1，首款电动SUV YU7亮相，产品发布对小米及智能驾驶/ADAS产业链积极，后续催化剂包括1Q25业绩和2Q25指引、投资者日、YU7正式发布及定价 [1] - 基于法院裁决解除美国投资限制、市场份额意外增长、指数剔除影响消除等因素，看好小米股票，对智能手机业务和毛利率前景更乐观 [23] 各部分总结 公司介绍 - 小米是全球首个具备互联网思维的手机制造商，从MIUI启动器起步，2011年推出小米手机，后涉足IoT市场，产品涵盖生活方式产品、家电和电动汽车 [22] 研发投入 - 2026 - 2030年计划研发投入200亿元，是过去五年的两倍；自2021年XRing项目启动，计划至少投入10年、50亿元；截至2025年4月，XRing已投入13.5亿元，预计2025年XRing研发超6亿元 [7] 芯片介绍 - XRing O1采用3nm技术，有190亿个晶体管，芯片尺寸109mm²，基于Arm计算平台，采用10核设计，安兔兔跑分超300万分，CPU和GPU性能表现优秀；同时推出4G基带芯片XRing T1 [8] 产品发布 - 小米15S Pro、Pad 7 Ultra搭载XRing O1，Watch S4搭载XRing T1，Civi 5 Pro搭载骁龙8s Gen 4，各产品有不同配置和起售价，且均可享受中国补贴 [9] - 小米首款电动SUV YU7系列将搭载Nvidia Drive AGX Thor（700 TOPS），配备多种传感器，采用800V高压平台，充电速度快，价格7月公布，预计2025年电动汽车出货量40万辆 [10] 财务情况 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄每股收益（人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（x）|市净率（x）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|19,273|0.763|128.2|64.1|7.4|12.5|na| |2024A|27,235|1.075|41.0|45.5|6.5|15.4|na| |2025E|44,369|1.752|62.9|27.9|5.3|21.1|na| |2026E|57,570|2.273|29.8|21.5|4.3|22.3|na| |2027E|73,838|2.916|28.3|16.8|3.4|23.1|na|[3] 相关公司估值 - 舜宇光学科技目标价98港元，基于2025年预期市盈率27.7倍，反映智能汽车、XR和机器视觉带来的新相机周期 [26] - 韦尔股份目标价180元，基于2025年预期市盈率50倍，受益于汽车市场份额增长和半导体国产化趋势 [29]

苹果智能眼镜计划 - 公司计划推出AI增强智能眼镜 与Meta的Ray-Bans竞争 目标在2026年底发布 [1] - 智能眼镜将配备摄像头 麦克风 扬声器和Siri语音助手 支持通话 音乐播放 实时翻译和导航功能 [2] - 未来计划推出配备增强现实技术的眼镜 作为公司突破性AI产品开发的一部分 [2] 苹果其他设备开发动态 - 公司曾尝试在Apple Watch和AirPods上增加摄像头以收集更多信息 但已终止智能手表项目 继续推进耳机项目 [3] 行业竞争格局 - AI驱动的新一代智能眼镜浪潮兴起 Meta 亚马逊 Snap 三星 百度 小米 谷歌等约12家公司在布局 [4] - 谷歌预计搭载Android XR系统和Gemini AI模型的智能眼镜将成为便捷的AI助手 已与Gentle Monster和Warby Parker合作开发 [4][5] 行业技术合作 - OpenAI收购由苹果前设计主管Jony Ive创立的AI设备初创公司 计划在2026年展示其设备研发成果 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国汽车行业，尤其是电动汽车细分领域 - **公司**：比亚迪、吉利、五菱、长安、理想汽车、小鹏汽车、蔚来、特斯拉、小米、AITO、长城汽车、广汽集团、上汽集团等 纪要提到的核心观点和论据 中国汽车市场整体情况 - **销售数据**：2025年4月中国汽车零售量172万辆，同比增长9.8%，环比下降9.6%；零售SAAR为2380万辆，低于3月的2560万辆，但高于全年约2200万辆的预测 [1][2] - **增长动力**：新产品推出和升级、促销活动增加以及补贴延长推动需求增长，如比亚迪的汉L、唐L和AITO M8等车型对4月销售增长有显著贡献 [2] - **市场趋势**：进入5月销售势头回升，前两周同比增长约11%；预计2025年行业批发量增长1%，达到约2750万辆，其中国内市场约2200万辆（同比持平），出口约550万辆（同比增长10%） [1][8] 不同品牌市场表现 - **传统豪华品牌**：4月销售同比下降7.9%，本地生产豪华车同比下降8.1%，整体豪华车渗透率降至14.7%；保时捷、奔驰、宝马、奥迪等品牌注册量均有不同程度下降 [3] - **大众市场品牌**：4月销售同比增长13.5%，表现强劲 [3] 电动汽车市场情况 - **销售数据**：2025年4月整体电动汽车（BEV & PHEV）渗透率达51.0%，销量同比增长27.6%，达到87.9万辆；BEV渗透率为32.2%，销量同比增长32.0%；PHEV渗透率为18.7%，销量同比增长20.7% [4] - **品牌排名**：比亚迪集团以26.2万辆和29.8%的份额位居第一，其次是吉利（9.8万辆，11.1%）、五菱（5.5万辆，6.2%）等 [4] - **市场趋势**：长期来看，电动汽车增长前景乐观，预计2025年销量增长约25%，渗透率达到60%；国内市场竞争激烈，海外市场是战略增长机会 [9] 库存和定价情况 - **库存情况**：4月国内零售量168万辆，批发量179万辆，渠道净库存增加11.6万辆；过去12个月行业渠道净库存补货18.2万辆；4月新能源汽车净补货创历史新高，达到113万辆，库存风险值得关注 [4] - **定价情况**：4月汽车零售价格同比降幅略升至约850个基点，预计2025年竞争将持续激烈 [56] 信贷情况 - 2025年4月中国信贷冲动估计为23.3%，与3月持平，高于去年同期；12个月信贷冲动变化自2024年1月以来首次进入正值区域；历史上中国汽车需求与信贷可用性有显著正相关，需密切关注信贷水平 [74] 公司评级和预测调整 - **长城汽车**：维持“市场表现”评级，目标价下调至13.50港元（原14.50港元）；下调2025E/2026E/2027E营收预测5%/2%/1%，下调盈利预测9%/5%/3%；海外业务面临挑战，国内市场Q2有望回升 [5][82][85] - **广汽集团**：维持“市场表现”评级，目标价2.70港元不变；下调2025E/2026E/2027E营收预测9%/5%/5%，下调盈利预测55%/43%/30%；合资企业和自主品牌业务面临挑战 [5][88][91] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期研究亮点包括亚洲科技硬件、吉利、电动汽车革命等多个主题的研究报告 [10] - 提供了各公司的估值比较表，包括市值、企业价值、市盈率等多个指标 [14] - 展示了中国汽车零售SAAR、不同品牌销售增长、电动汽车销售和渗透率等多个数据图表 [17][33][44]

智能手机业务 - 小米推出新款智能手机15S Pro，起售价5499元（764美元），显著低于苹果iPhone 16 Pro的7999元和Pro Max的9999元 [1][2] - 公司CEO雷军宣称新款Xring O1芯片在多项技术指标上超越苹果A18 Pro，包括游戏运行时的发热控制 [3][6] - 目前小米约40%的手机使用高通和联发科芯片 [6] 芯片研发 - 公司投入135亿元（187亿美元）历时四年开发Xring O1芯片 [7] - 计划未来五年（2026年起）投入2000亿元用于研发，并预测今年营收增长30% [5] - 未来十年将至少投资500亿元（69亿美元）用于自主芯片开发 [6] 电动汽车业务 - 首款电动轿车SU7售价较特斯拉Model 3低4000美元 [7] - 即将在7月发布首款SUV车型YU7，但未公布具体价格 [8] - 4月交付量超过28000辆，低于3月创纪录的29000辆 [9] 财务表现 - 2024年实现创纪录营收和净利润，去年海外市场收入占总营收近42% [10] - 公司股价今年以来上涨超过50% [10] 技术发展 - 新款3纳米芯片已进入量产阶段 [6] - 2014年开始芯片研发，2017年推出首款芯片后曾暂停相关研究 [7]

苹果新一代CarPlay Ultra发布 - 新一代CarPlay Ultra系统已在美国和加拿大的阿斯顿马丁新车型上推出，现有车辆可通过软件更新获得该功能[1] - 预计现代、起亚和捷尼赛思的新车型也将搭载CarPlay Ultra系统[1] - CarPlay Ultra整合驾驶员所有屏幕信息，包括地图、媒体内容及车辆数据（如高级驾驶辅助系统和胎压监测）[2] 车载信息娱乐行业前景 - 全球车载信息娱乐市场规模预计以7.2%的年复合增长率增长，2032年达581.8亿美元[2] - CarPlay与Android Auto目前是汽车制造商最主流的选择[2] 苹果服务业务升级 - 苹果地图新增专家评级功能，覆盖餐厅、酒店、高尔夫球场等场所的搜索与发现[3] - 服务收入在2025财年第二季度同比增长11.6%，预计当季收入将实现低双位数增长[10] - 服务付费订阅用户超10亿，较四年前翻倍，付费账户和交易账户均创历史新高[11] iPhone销售与市场竞争 - 2025财年第二季度iPhone销售额同比增长1.9%至468.4亿美元，搭载Apple Intelligence的iPhone 16在特定区域销售更佳[4] - 中国区销售额同比下降2.3%，主要受华为、小米竞争及缺乏Apple Intelligence影响[4] Apple Intelligence全球扩展 - iOS 18.4等系统更新新增8种语言支持，覆盖法国、德国、日本等市场[8] - Mac新增写作工具和通知摘要功能，iPad照片应用加入清理工具，Vision Pro用户首次获得AI功能支持[9] 财务表现与估值 - 2025财年每股收益预期下调0.8%至7.12美元，但仍预示5.48%的同比增长[12] - 过去四个季度每股收益均超预期，平均超出幅度4.68%[13] - 当前远期市盈率27.89倍，显著高于行业平均（25.5倍）及同行（Alphabet 17.06倍）[14] 股价表现 - 年内股价累计下跌16.6%，表现逊于Zacks计算机科技指数及戴尔（-0.8%）、惠普（-10.8%）等同行[5] - 股价低于200日均线，呈现看跌趋势[17]

行业投资评级 - 小米评级为买入(Buy) 目标价上调至62港元 [1] - 三菱电机评级为买入(Buy) 12个月目标价3600日元 [5] - JD物流评级为买入(Buy) 12个月目标价17.6港元 [5] - Emami评级为买入(Buy) 目标价830卢比 [6] 核心观点 小米 - 1Q25智能手机/AIoT销售强劲 预计利润增长 总裁在5月17日直播中披露运营数据并发布Civi 5 Pro手机及6款高端智能家电 [1] - 即将举办15周年战略产品发布会 预计推出自研XRING O1芯片(首款自研SoC)、搭载该芯片的新手机/平板及第二款电动车YU7 [1] - 基于IoT销售和毛利率前景 将2025-27年调整后净利润预测上调3-6% [1] - 未来催化剂包括：15周年发布会(5月)、1Q25财报(5月27日)、投资者日(6月3日)、618购物节 [1] 亚洲股市 - 中美关税紧张缓解推动亚洲地区盈利预测上调 预计未来12个月美元计价回报率达8% [2] - 关注三大主题机会：美元走弱受益/受损企业、国防开支、AI应用领域 [2] 香港银行 - 上半年净息差/拨备前利润低于市场预期 对本地银行2025-27年EPS预测调整-3%至+3% 目标价平均上调2% [2][4] - 研究覆盖的香港银行股中维持3家中性评级和1家卖出评级 仅推荐汇丰(受益于港币/美元利率敞口) [4] 美国互联网 - 2025年十大投资主题聚焦：数字广告演变、广告与电商融合、云计算、本地商务等结构性增长领域 [4] - 重点关注谷歌和亚马逊(均为买入评级) 因其短期风险/回报比最具吸引力 [4] 三菱电机 - 公司确认将改革保守财务纪律(资产负债表重组) 并在5月28日IR日披露业务退出计划及ROIC管理细节 [5] JD物流 - 2025年保持双位数收入增长和中单位数利润增长目标 3-4月快递行业价格战对供应链业务影响可控 [5] - 国际业务中亚洲地区收入贡献最高 反向包裹业务转向微信小店等新兴电商平台 [5] Emami - 4QFY25收入同比增长8.1%超预期 但EBITDA因人力成本增加低于预期3% [6] - 完成The Man Company整合 预计FY26实现双位数增长 当前估值低于快消品行业平均水平 [6] 宏观经济 日本 - 将日本央行下次加息预期推迟6个月至2026年1月 维持终端利率1.5%预测 关注美国关税政策及薪资谈判 [7] 中国 - 通过航运数据实时监测贸易流 因中美关税导致的前置出货/改道等因素增加贸易数据不确定性 [7] 全球利率与外汇 - 将2025年底美国10年期国债收益率预测上调至4.5%(原4.0%) 反映美联储降息节奏放缓及财政趋势 [8] - 维持美元走弱观点 但调整日元路径预测至3/6/12个月142/138/135(原138/136/135) [8]

报告行业投资评级 - ASPEED评级为O/W（增持） [3][4] - SHIFT评级从U/G（未评级）上调至O/W（增持） [3][5] 报告的核心观点 - 各公司有不同发展态势和机遇，如ASPEED上调二季度营收指引、SHIFT项目进展良好、SIMO市场份额增加、NVDA Computex有积极反馈等 [1][3] 各公司情况总结 ASPEED - 上调二季度营收指引，范围从新台币17 - 18亿提升至19 - 20亿，因中美CSP需求强劲，但受汇率影响毛利率范围变为64.5 - 66% [4] - 预计下半年需求拉动后业务放缓，预计2025财年营收增长15% [4] - 可能恢复AST2700市场份额，缩短BMC推出时间表并增强安全功能 [4] - GB300中BMC内容稳定，ASIC中占比更高，AI ASIC服务器中mini - BMC需求上升，目标2025财年出货300 - 400万台 [4] - PFR芯片渗透到二级客户，预计2025财年出货30 - 40万台 [4] SHIFT - 评级上调至O/W，目标价升至1900日元，上半年招聘的人才项目分配进展良好 [3][5] - 预计2026年8月财年收益超市场共识，预计销售额1635亿日元，同比增长26%，营业利润227亿日元，同比增长42% [9] - 预计2025年8月财年毛利率保持高位，预计销售额1295亿日元，同比增长17%，毛利率34.4%，营业利润16亿日元，同比增长51% [9] - 催化剂为5月30日IR日和三季度上调2025年8月财年指引 [9] - 是日本最大的IT测试外包提供商，在NVDA Bluefield启动存储方面有重大突破，企业控制器下半年将加速发展 [9] - 移动控制器市场份额持续增加，目标将UFS份额从20%提升至30%，客户端SSD份额有望达到40%以上 [9] - 2026 - 2027财年汽车业务营收占比将超10%，毛利率有望在2027年达到48 - 50%新台币 [9] SIMO - 在客户端SSD和移动控制器市场份额增加，正进入企业和汽车领域 [3][6] NVDA - Computex反馈积极，CuLitho加速计算光刻50 - 70倍，GB200在Coreweave和CSPs可用，三季度计划升级到GB300 [9] - NVLink Fusion可与TPU、ASIC、定制CPU集成，RTX Pro for Enterprise可与英特尔x86、AMD CPU竞争 [9] Mediatek - 5月20日周二台北时间11点 - 12点有主题演讲，聚焦ASIC发展、GB10销售、旗舰智能手机份额增长等 [1][3] - 演讲预览涉及ASIC开发、GB10需求、汽车设计加速、旗舰智能手机IC份额增加、智能边缘增长等 [10] 行业新闻动态 - 日本3月电子出口额1.163万亿日元，同比增长0.9% [14] - 戴尔科技增强AI工厂和合作伙伴生态系统 [14] - 英伟达向竞争对手芯片制造商开放AI生态系统 [14] - 华为推出售价3300美元的可折叠平板电脑 [14] - Sanmina将以最高30亿美元收购AMD的ZT服务器资产 [14] - 鸿海子公司以15亿美元收购印度宇瞻科技股份 [14] - 小米计划未来十年投入70亿美元打造自有芯片 [14] - 中国指责美国在华为问题上破坏日内瓦会谈 [14] - 英伟达CEO称中国H20禁令将使销售额减少150亿美元 [14]

公司战略与投资 - 小米宣布未来10年将投资至少500亿元人民币（69亿美元）用于自主研发芯片 [1] - 公司自研智能手机SoC芯片XRING 01将于5月下旬正式发布 [1] - 500亿元人民币投资计划从2025年开始实施 [3] 产品技术规格 - XRING 01芯片采用3纳米制程工艺 属于市场最先进水平 [3] - 该芯片与苹果iPhone 16 Pro系列搭载的A18 Pro芯片采用相同制程工艺 [3] - SoC芯片集成内存和无线连接等组件 为智能手机提供核心运行功能 [4] 行业背景 - 中国科技企业正加大自主研发力度 应对中美贸易战带来的技术限制 [2] - 美国政府对部分半导体产品实施出口管制 影响全球第二大经济体企业供应链 [2]