公司业务布局 - 能源业务贯通产业链，利用区位优势参股新能源项目，与江苏新能合作开发风电、光伏项目，探索碳资产管理模式及一体化发展战略 [1][4] - 金融业务以江苏信托为主，聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字金融五大方向，增强标准化净值化管理和财富管理能力 [2] - 暂无天然气业务布局，拥有259.2万千瓦燃气机组用于发电 [4] - 短期内无投资核电项目计划 [5] 公司盈利情况 - 2024年营业总收入369.33亿元，同比增长6.83%；利润总额50.73亿元，同比增长46.43%；归属于上市公司股东的净利润32.38亿元，同比增长73.12% [2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同比增长11.01% [2] - 2024年拟每10股派发现金红利1元，拟派发现金红利3.78亿元，占母公司报表2024年末累计可供分配利润的60.67%，近五年累计现金分红18.89亿元 [4] 盈利增长原因及增长点 - 2024年净利润大幅增长因能源板块新机组投产、电量增加、煤价回落、严控成本，金融板块增持江苏银行收益增长 [3] - 2025年将有5台（4控1参）百万机组陆续投产，统筹煤炭采购和电力营销，加大技术改造投入，优化信托固有资产布局 [2] 行业发展前景 - 能源行业处于“双碳”变革期，火电在能源保供和新型电力系统中起核心支撑作用，容量电价政策提升火电盈利稳定性，电力现货市场重塑竞争格局 [3] - 信托公司在服务国家战略等方面有优势，未来将围绕国家发展战略和新需求，回归本源、服务实体 [3][4] 其他方面 - 一季度营收下降受电价和电量等综合因素影响 [4] - 旗下国信滨电第二台百万千瓦机组2025年4月投产，后续还将投产四台（3控1参）百万千瓦机组 [5] - 高度重视市值管理，以提升经营效益为目标，深化投资者关系管理 [5] - 2024年成立国信研究院，推进重大科技项目攻关，提升科技创新能力 [5] - 截至目前直接控股子公司14家，二级及以下控股企业30家，涉及能源和金融领域 [6] - 高度重视环保工作，电厂完成超低排放改造，2025年新设立安全环保监督部 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降幅收窄但归母净利润下滑 主要受资产减值损失、投资收益下降和毛利率降低影响 看好公司长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报 实现营收73.0亿元 同比下降6.6%；归母净利润1.3亿元 同比下降35.4% [7] 收入情况 - 2024年公司营收降幅较2023年大幅收窄 但归母净利润仍大幅下滑 主要因房地产项目存货跌价准备带来资产减值损失增加、投资收益下降和产业园区运营及投资业务毛利率下降 [7] 产业园运营 - 2024年产业园运营业务营收7.5亿元 同比增长27.1% 绿色低碳和医疗器械两大传统优势方向稳健发展 还切入低空经济赛道 [7] 产业投资 - 2024年落地多项战略及产业投资 一级投资参控股基金累计投资31个项目 截至年底存量投资项目累计出资金额近50亿元 [7] 融资情况 - 2024年发行直融产品20单 发行金额达83亿元 综合融资成本为3.16% 较2023年下行45个bp [7] 盈利预测与投资评级 - 下调2025/2026年归母净利润至1.5/1.7亿元 新增2027年归母净利润为1.8亿元 对应EPS为0.13/0.14/0.16元 对应PE分别为42.3X/38.4X/35.0X 维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降幅收窄但归母净利润下滑，主要受房地产项目存货跌价准备、投资收益下降和业务毛利率降低影响；产业园运营业务增长，产业投资积极布局新兴产业；融资渠道丰富且成本下行；考虑产城开发业务和减值计提因素，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,814|7,300|7,527|7,835|8,141| |同比（%）|(27.13)|(6.58)|3.10|4.10|3.90| |归母净利润（百万元）|202.07|130.62|150.62|166.08|182.52| |同比（%）|(34.54)|(35.36)|15.32|10.26|9.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.11|0.13|0.14|0.16| |P/E（现价&最新摊薄）|31.56|48.83|42.34|38.41|34.95| [1] 市场数据 - 收盘价5.54元；一年最低/最高价3.92/7.72元；市净率0.87倍；流通A股市值和总市值均为6,378.16百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.40元；资产负债率73.46%；总股本和流通A股均为1,151.29百万股 [6] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收73.0亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.3亿元，同比下降35.4% [7] 业绩影响因素 - 收入逐渐企稳，但毛利率及减值拖累业绩，房地产项目存货跌价准备带来资产减值损失5.8亿元，投资收益3.1亿元同比下降36.1%，产业园区运营和产业投资业务毛利率分别下降8.3pct、3.2pct [7] 产业园运营 - 2024年产业园运营业务营收7.5亿元，同比增长27.1%，绿色低碳和医疗器械两大传统优势方向稳健发展，绿色低碳产业园招引落地30余个项目，医疗器械产业园招引落地209个产业项目，通过东菱振动切入低空经济赛道 [7] 产业投资 - 年内落地多项战略及产业投资，出资21.2亿元受让江苏国信2.8亿股股份，参与景嘉微定增出资8800万元，完成长川科技定增项目退出收益率近20%；一级投资参控股基金累计投资31个项目，出资金额3.5亿元，投资范围包括医疗器械、绿色低碳、AI应用等；截至2024年底存量投资项目累计出资金额近50亿元 [7] 融资情况 - 2024年发行直融产品20单，发行金额83亿元，包括江苏省首单房地产并购中票3亿元和全国首批“两新”债务融资工具环保集团1亿元永续中票；综合融资成本3.16%，较2023年下行45个bp [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为7,527、7,835、8,141百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25公司利润增长，主要受煤价下行驱动，且金融业务稳健增长起“安全垫”作用，预计未来市场煤价中枢持续下移、沙洲和马洲机组25年投产，未来2年公司业绩有望持续增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收369.33亿元，同比+6.83%；归母净利润32.38亿元，同比+73.12%；计划现金分红0.1元/股，当前股价对应股息率1.3%；1Q25实现营收77.60亿元，同比-14.54%，归母净利润8.64亿元，同比+11.01% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润32.9/34.8/30.8亿元，EPS分别为0.87/0.92/0.82元，股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍 [4] 电力业务 - 2024年江苏省用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct，公司国信滨电百万千瓦煤电3号机组于24年底投产，山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%，总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%；24年平均上网电价0.469元/千瓦时、同比小幅-0.9% [2] - 国信滨电第二台100万千瓦超超临界燃煤发电机组于25年4月投产，国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计集中于25年投产，有望带来25年控股在运机组总量近25%的增幅 [2] 成本与利润 - 2024年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%，1Q25降幅扩大，同比分别回落17.5%、2.6%；公司24年电力主业毛利率为12.98%、同比提升1.98pct，1Q25归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅25.6pct [3] 金融业务 - 受信托业务增长驱动，2024年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元、同比+13.67%，金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%；24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定，且继续增持江苏银行、收益持续增长 [3] 三张报表预测摘要 - 涵盖2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表的各项财务指标预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，以及比率分析如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、3、7、11、24，“增持”“中性”“减持”评级均为0，评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

公司分红方案 - 江苏国信2024年度拟10派1元（含税），派现金额合计3.78亿元，占净利润比例为11.67% [2] - 公司上市以来累计第7次派现，历年派现方案显示2020年派现力度最大（10派2元，合计7.56亿元） [2] - 2024年股息率为1.31%，低于2022年的1.51%和2020年的2.93% [2] 公司财务表现 - 2024年营业收入369.33亿元，同比增长6.83% [2] - 净利润32.38亿元，同比大幅增长73.12% [2] - 基本每股收益0.8571元，加权平均净资产收益率10.66% [2] 资金面情况 - 当日主力资金净流出301.35万元，近5日累计净流出2820.37万元 [3] - 最新融资余额1.98亿元，近5日减少1089.52万元，降幅5.22% [4] 行业分红对比 - 公用事业行业74家公司公布2024年度分配方案，派现前三名为新奥股份(63.27亿元)、中国广核(47.97亿元)、华能国际(42.38亿元) [4] - 江苏国信派现金额3.78亿元在行业中排名靠后，派现占净利润比例11.67%显著低于行业均值 [4][6] - 行业最高股息率公司为美能能源(6.22%)，最高派现比例公司为东方环宇(86.31%) [6][7]

财务数据 - 中兴华对公司2024年财报出具无保留意见审计报告[3] - 集团财务公司存款年初1.05亿，年末7648.89万[9] - 存放集团财务公司存款年初3.75亿，年末1.17亿[10] - 短期借款年初5.89亿，年末6904万[10] - 长期借款年初8.42亿，年末8.95亿[10] - 应付票据年初年末均为2亿[10] - 委托贷款年初7000万，年末5000万[10] - 利息收入本年增加4428.87万[10] - 利息支出本年增加8053.53万[10]

财务审计 - 中兴华于2025年4月24日对江苏国信2024年度财报签标准无保留意见审计报告[5] 关联资金往来 - 江苏省国信集团2024年往来累计发生及期末金额均为50万元[9] - 国信溧阳抽水蓄能发电等公司2024年末占用资金余额14.10万元[9] - 江苏省天然气等公司2024年末占用资金余额561.53万元[9] - 公司子公司及其附属2024年末往来资金8.21万元[9] - 省天然气销售公司2024年末往来金额361.90万元[9] 财产保险往来 - 财产保险股份有限公司2024年往来累计发生329.38万元[9] - 财产保险股份有限公司2024年末其他应收0.77万元[9] 资金情况汇总 - 江苏国信编制2024年度非经营性资金占用及关联资金往来汇总表[6] - 中兴华核对汇总表与财报，未发现重大不一致[6]

会议情况 - 2024年召开11次董事会和2次股东大会，独立董事全出席且全投赞成票[2][3] - 2024年审计等各委员会及独立董事专门会议召开若干次[4] 审计机构 - 苏亚金诚被处罚，公司改聘中兴华会计师事务所为2024年度审计机构[20] 合规评价 - 独立董事认为关联交易、财务报告等合规准确[14][16] 未来展望 - 2025年度独立董事将继续履职并提建设性意见[25]

公司治理 - 2024年召开11次董事会和2次股东大会，独立董事无缺席且均投赞成票[5] - 2024年提名等委员会召开不同次数会议，独立董事无缺席[7] - 2024年独立董事实地考察现场工作15天[12] 项目建设 - 公司在建项目为4×100万千瓦[12] 审计机构 - 2024年改聘中兴华会计师事务所，原机构被处罚[19] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职维护股东权益[21]

独立董事评估 - 公司董事会评估三位独立董事独立性[1] - 三位独立董事未任他职且无利害关系[1] - 三位独立董事符合独立性要求[1] 报告信息 - 报告日期为2025年4月26日[2]