公司经营情况 - 2024年公司营收7.64亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.02亿元，同比下降5.98%，毛利率28.4%，同比上升5.27个百分点 [2] - 2025年一季度营收1.7亿元，同比下降8.27%；归母净利润1361.34万元，同比下降48.76%；毛利率25.05%，同比下降3.81个百分点 [2][9] - 营收下降主要因贸易业务收缩，若不含贸易则与去年同期基本持平；净利润下降受椰子类原材料成本上涨、可宝公司运营费用及理财收益减少影响 [2] 费用与成本管理 - 一季度管理费用上升因并购南杭药业及可宝科技运营投入，但全年三项费用率预计保持稳定 [3] - 椰子类原材料价格上涨导致毛利率下降，公司通过产品提价和新客户开发修复毛利率 [4][5] - 大包粉价格进口粉坚挺、国产粉缓慢上涨，全年预计趋稳 [5] 研发与新品进展 - 2024年研发费用同比增长12.88%，扩充团队并推出乳基底、奶油、奶酪类新品 [2] - 优鲜工坊一季度营收同比增长30%，年中将推新品；可宝科技聚焦茶饮和食品供应链，正接洽大客户 [7] 原材料与供应链策略 - 椰子原料主要依赖菲律宾、泰国、越南进口，因海外形势不明朗，公司暂谨慎对待上游延伸投资 [6] - 通过产品提价和客户多元化降低对单一客户的依赖 [6] 机构预测与评级 - 华鑫证券预测2025年净利润1.10亿元，2026年1.22亿元；财达证券预测2025年净利润1.21亿元，目标价30.10元 [9] - 最近90天内1家机构给予买入评级 [9] 主营业务 - 公司主营浓缩乳制品研发、生产、销售及乳品贸易 [8]

公司经营情况 - 2024 年营收 7.64 亿元，同比下降 19.29%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 5.98%；毛利率 28.4%，同比上升 5.27 个百分点；研发费用同比增长 12.88% [3] - 2025 年一季度营收 1.7 亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 1361.34 万元，同比下降 48.76%；毛利率 25.05%，同比下降 3.81 个百分点 [4] 费用相关 - 一季度管理费用上升主要来自并购南杭药业的相关费用及新公司可宝科技运营的投入，全年三项费用率预计无太大波动 [5] 毛利率情况 - 一季度毛利率下降主要因椰子类产品原材料价格上涨、毛利下降且营收占比提升，全年预计椰品毛利率改善，其他品类可能受原材料价格影响下调 [4][6] 原材料价格趋势 - 椰品 2024 年下半年原料价格上涨，公司通过产品提价、新客户开发修复毛利率；大包粉进口粉价格坚挺，国产粉缓慢上涨，预计全年趋稳 [7] 应对措施 - 应对椰子原料价格上涨，公司谨慎投资上游，通过新客户开发及产品提价修复毛利率，降低对单一大客户依赖 [8] 子公司发展 - 优鲜一季度营收同比增长 30%，年中会有新品上市；可宝在技术和新品开发有优势，面向茶饮、食品供应链，有大客户在接洽 [9] 会议信息 - 投资者关系活动类别为分析师会议，形式是电话会议，时间为 2025 年 4 月 24 日，接待人员为董事会秘书徐笑宇 [2] 参与单位 - 参与单位包括方正证券、华鑫证券、涌贝资产管理有限公司等 37 家 [10]

文章核心观点 2025年一季度熊猫乳品业绩大幅下滑，多项核心指标下降，虽营业成本因原材料成本优化下降，但期间费用率上升、经营活动现金流净额转负、投资收益大幅下滑致净利润承压，股价异动与业绩背离引发估值合理性质疑，后续新市场拓展等进展将影响业绩走向 [1][2] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入1.70亿元，同比减少8.27%；归母净利润0.14亿元，同比下滑48.76% [1] - 2025年一季度营业成本同比下降3.35%，主要受益于原材料成本优化 [1] - 2025年一季度主营业务收入1.70亿元，较上年同期的1.85亿元同比下降8.27% [1] 影响利润因素 - 期间费用率上升成为压制利润的关键因素，销售费用仅减少1.13%，管理费用因人工成本增加同比上升9.79% [1] - 经营活动现金流净额转负，主要系销售回款减少及预付货款增加所致 [1] - 投资收益大幅下滑138.99%，源于理财产品收益减少及联营企业投资亏损扩大 [1] 产品和市场表现 - 核心乳制品业务收入占比保持稳定，但炼乳及奶酪产品销量受市场需求波动影响出现下滑 [1] - 国内华东、华南等传统优势区域仍贡献主要收入，通过电商渠道加强下沉市场渗透，海外业务以东南亚市场为主，市场拓展成效有待检验 [1] 股价情况 - 2025年一季度公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% [2] - 经核查前期披露信息无需更正或补充，经营状况及内外部环境未发生重大变化，公司等不存在应披露而未披露的重大事项 [2] 行业分析 - 行业竞争加剧、消费需求疲软，公司若无法有效提升产品竞争力、优化费用结构，仅靠原材料成本优化难以扭转业绩颓势 [2] 关注因素 - 公司在新市场拓展、新产品研发及投资业务调整上的进展，将成为影响业绩走向的关键因素，值得投资者持续关注 [2]

饮料市场动态 - 达能中国、北亚及大洋洲大区（CNAO）销售额同比增长9.9%至9.36亿欧元（约人民币77.76亿元），其中销量/组合增长10.4%，价格下跌0.5% [1] - 脉动所属的饮用水和饮料业务销售额同比增长10.2%至1.76亿欧元（约人民币14.62亿元），是CNAO大区增速最快的板块 [1] - 东鹏饮料旗下电解质水产品"补水啦"销售额同比增长261.5%至5.7亿元，全年有望实现30亿元量级 [2] 包装水市场变化 - 农夫山泉包装饮用水收入同比下降21.3%至159.5亿元，收入占比从47.5%降至37.2% [3] - 华润饮料包装水收入同比下滑2.6%至121.24亿元，其中下半年收入同比下滑约8.7% [3] - 行业价格战加剧和华南等区域阴雨天气较多是导致怡宝纯净水收入下滑的主要原因 [3] 其他饮料品类表现 - 农夫山泉茶饮料收入同比增长32.3%至167.5亿元，收入占比从29.7%升至39.0%，成为第一大收入来源 [4] - 华润饮料旗下至本清润系列销量同比增长122% [4] - 饮料巨头们必须更重视多品类发展以应对市场变化 [5] 食品饮料企业业绩 - 麦趣尔2024年营业收入6.35亿元，同比下降10.4%，归母净利润亏损扩大至2.3亿元 [11] - 仲景食品2025年一季度净利润4841.85万元，同比下降4.81% [12] - 熊猫乳品2025年一季度净利润1361.34万元，同比下降48.76% [13] - 甘源食品2024年营收同比增长22.18%至22.57亿元，净利润3.76亿元 [14] - 恒顺醋业2024年营收同比增长4.25%至21.96亿元，净利润同比增长46.54%至1.27亿元 [15] 饮料行业新品与投资 - 日本可口可乐瓶装公司10月起对217种饮料产品实施涨价，涨幅约5%至23% [16] - 卫龙拟10亿元投建南宁休闲食品生产基地 [17] - 外星人电解质水与《大侦探》联名推出"外星人老舅水"，售价54.9元/箱 [19] - 王老吉·荔小吉新包装升级上市，采用仿生荔枝形态设计 [20] 餐饮行业动态 - 瑞幸北京门店突破1000家，将在新疆3个城市新开10家门店 [21] - 赛百味在全国超700家门店推出6款"237能量碗" [22] - 麦当劳麦辣系列回归手工裹粉制作 [23] - 奈雪的茶上新超能牛油果酸奶昔，售价25元/中杯 [24] - 泸溪河上新大咖黄油年糕，售价16.9元/盒 [25] 纺织服饰与奢侈品 - New Balance以新零售概念重新开设牛津街旗舰店 [26] - PUMA在2024年实现用再生或认证材料制造九成产品的目标 [27] - Prada与Mytheresa扩大合作，成为全球分销合作伙伴 [30] 文娱行业 - 爱奇艺将着力打造头部精品内容，通过衍生业务、线下乐园和内容电商挖掘IP商业价值 [31] - 2024年我国数字阅读用户规模达6.7亿，同比增长17.52%，市场总体营收规模661.41亿元 [32]

文章核心观点 - 熊猫乳品2024年营收降利润降幅小，传统炼乳业务收缩，新兴品类发展及渠道变革影响企业能否穿越乳制品产业链调整周期 [2][3] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7.64亿元，同比下滑19.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降5.98% [2] - 原材料成本下行成利润端重要缓冲，原奶、白糖等采购成本下降推动毛利率同比提升5.27个百分点至28.40%，叠加供应链优化使净利润降幅远小于营收下滑幅度 [2] - 第四季度单季净利润同比下滑10.45%，反映下半年市场竞争加剧对盈利能力的持续侵蚀 [2] 行业情况 - 新茶饮行业增速预计将从2023年的18.7%放缓至2025年的12.4%，对以炼乳为核心产品的熊猫乳品形成长期压力 [2] - 乳制品行业从规模扩张转向价值竞争新阶段 [3] 业务亮点 - 椰品业务凭借厚椰乳产品线异军突起，全年收入达7670万元，是业绩报告中少有的增长亮点 [2] 渠道挑战与应对 - 连锁茶饮品牌集中度提升，熊猫乳品对头部客户依赖度高，前五客户销售额占比超40%，行业增速放缓时结构性风险突出 [3] - 年内加快布局电商和社区零售渠道，但线上业务毛利率较传统渠道低5 - 8个百分点，短期或拉低整体盈利水平 [3] - 区域性乳企向全国市场扩张面临品牌认知度不足与物流成本高企困境，熊猫乳品需在渠道下沉与利润平衡间找新解法 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.7亿元 同比下降8.27% [1] - 2025年第一季度净利润1361.34万元 同比下降48.76% [1]

食品饮料板块市场表现 - 食品饮料板块反复活跃 出现多只个股上涨行情[1] - 国投中鲁触及涨停 贝因美触及涨停[1] - 骑士乳业涨超5% 熊猫乳品跟涨 西部牧业跟涨[1]

食品饮料板块市场表现 - 食品饮料板块呈现低开高走态势 [1] - 品渥食品（300892）涨幅超过10% [1] - 阳光乳业（001318）涨幅超过7% [1] - 维维股份（600300）、熊猫乳品（300898）、有友食品（603697）跟随上涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入食品饮料板块相关股票 [1]

文章核心观点 公司2024年业绩整体承压但毛利率提升 看好其巩固炼乳基本盘打造第二增长曲线并优化零售渠道建设 维持“买入”投资评级 [2][5] 投资要点 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元 分别同比-19%、-6% 2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元 分别同比-18%、-10% [2] - 2024年毛利率28%、净利率13% 分别同比+5.3、+2.2pcts 2024Q4分别为29%、12% 分别同比+7.0、+1.3pcts [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3% 分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts 2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [2] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元 分别同比-4%、-17% 2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元 分别同比-59%、-16% [2] - 截至2024年年末 公司合同负债0.14亿元 环比基本持平 [2] 浓缩乳制品销量下滑 乳品贸易毛利率提升 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元 同比-10.06%/-42.60%/-38.37% 占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [3] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21% 毛利率同比+4.28pcts 经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [3] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81% 以直销为主 整体销售稳定 [3] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51% 毛利率同比-16.91%至7.53% 销量下滑系椰品订单减少 [3] 经销渠道相对稳固 区域表现分化 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元 分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37% 毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [4] - 截至2024年年末 公司拥有146家经销商 同比增长12家 [4] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元 分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元 当前股价对应PE分别为36/32/28倍 维持“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压但期待下游改善，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线和优化零售渠道建设 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月18日，公司当前股价31.4元，总市值39亿元，总股本124百万股，流通股本115百万股，52周价格范围14.97 - 37元，日均成交额173.67百万元 [1] 收入与盈利情况 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元，分别同比-19%、-6%；2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元，分别同比-18%、-10% [5] - 2024年毛利率28%、净利率13%，分别同比+5.3、+2.2pcts；2024Q4分别为29%、12%，分别同比+7.0、+1.3pcts [5] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts；2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [5] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元，分别同比-4%、-17%；2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元，分别同比-59%、-16% [5] - 截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元，环比基本持平 [5] 各业务营收与毛利率 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [6] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts；经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [6] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定 [6] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53% [6] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [7] - 截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家 [7] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为783/831/901百万元，增长率分别为2.4%/6.1%/8.4%；归母净利润分别为110/122/140百万元，增长率分别为7.1%/11.4%/14.5% [11]