央视网消息：12月10日，我国时速350公里高铁最长隧道——渝昆高铁彝良隧道顺利贯通。 彝良隧道位于云南省昭通市境内，全长24.8公里，设计时速350公里，最大埋深920米，采用双洞单线的设计形式，是我国目前贯 通里程最长、时速最快的高铁隧道。 渝昆高铁全长约700公里，其中云南段长388.6公里，是云南省内首条时速350公里的高速铁路，目前已进入全面冲刺阶段，全线 建成通车后，重庆到昆明的行车时间将压缩至两个半小时左右，对促进成渝地区双城经济圈与滇中城市群之间互联互通，推动沿线 地区经济社会高质量发展具有重要意义。 中国铁建大桥局渝昆高铁项目负责人 饶胜斌：针对高地应力岩爆，我们采取提前应力释放、喷射纤维混凝土、增加预应力锚杆 等措施，有效保障了施工安全和工程推进。 隧道穿越素有"地质博物馆"之称的乌蒙山腹地，施工面临岩爆、涌水、瓦斯等复杂地质条件考验，建设难度极大。 ...

公司新设研发主体 - 中国铁建近日新成立了全资子公司“中铁建科学技术研究总院有限公司” [1] - 该新公司的注册资本为5亿元人民币 [1] - 新公司由中国铁建全资持股 [1] 公司业务布局与战略方向 - 新公司的经营范围明确包含“工程和技术研究和试验发展” [1] - 新公司的业务范围同时涵盖了“储能技术服务” [1]

此次履新，正值中国能建全力践行"1466"战略、加速向"四新能建"（新能建、新产业、新动能、新生态）转型的关键时期。2025年上半年，公司实现营业 收入2120.91亿元，同比增长9.18%；新签合同额7753.57亿元。 业内普遍认为，倪真将延续此前在国际业务拓展中展现的战略和思路。在高质量共建"一带一路"和全球能源转型的背景下，将推动国际业务从"走出 去"到"融进去"，打造新的增长极。 2024年7月，倪真调任中国能建党委副书记、董事，并于次月当选上市公司副董事长。其间，倪真带领团队迅速切入核心业务，特别是在推动国际业务高 质量发展和阐释公司战略转型方向方面，取得一定成效。 近三年来，中国能建在境外签约额近7500亿元，其中在共建"一带一路"国家的签约额超过5500亿元。在他的参与领导下，中国能建的国际业务不仅实现了 量的增长，而且在质上树立了标杆，例如在土耳其强震中安全稳定运行的胡努特鲁电站，极大提升了"中国建造"的品牌形象。公司国际业务从业人员已超 10万，市场格局从亚非拉向欧美中东拓展，一体化发展动能日益强劲。 倪真曾表示，中国能建正全面布局战略性新兴产业和未来产业，致力于在新型储能、绿色氢氨醇、高 ...

项目概况与工程进展 - 黄惠铁路专用线是宁夏与内蒙古两省区联合推进的重点铁路项目 线路全长约13 192公里 地跨宁夏石嘴山市与内蒙古乌海市[3] - 项目主要工程包括2座桥梁 4 08公里路基及2座车站建设 全线总计需架设简支T梁430片 其中单片最大重量达142 9吨[3] - 2024年12月8日 项目首片长32米 重达134 3吨的简支T梁成功吊装 标志着工程正式进入桥梁上部结构施工阶段[1] - 截至报道时 项目桩基 墩身等主体工程已完成约65% 全线架梁任务预计于2026年完成[4] 工程技术挑战与解决方案 - 项目部分区段与既有的包银铁路并行 线间距近 作业空间受限[3] - 作为控制性工程的惠农黄河特大桥桥墩高度大 且桥梁最小曲线半径仅为500米 使得T梁架设成为技术复杂 安全风险高的关键环节[3] - 承建方中国铁建大桥局编制了专项施工方案 对作业人员进行了严格培训与安全交底[3] - 施工现场采用了TJ180型架桥机与98吨龙门吊协同作业 以保障施工效率与安全[3] - 惠农黄河特大桥上跨黄河的主跨部分将采用技术精度要求高的悬臂灌注法进行连续梁施工[4] 战略意义与预期影响 - 黄惠铁路专用线建成通车后 将开辟一条从宁夏石嘴山市惠农区直通黄骅港 天津港的大宗货物陆海联运新通道[4] - 该项目是宁夏北部向东的跨省铁路核心基础设施 将进一步完善石嘴山与乌海两地的铁路互联互通网络[4] - 项目对深入落实黄河流域生态保护和高质量发展战略 加快区域“公转铁”运输结构转型 有效降低社会物流成本具有重要推动作用[4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但核心观点认为建筑央企板块具备稳健防御属性，是中长期资金入市的受益板块，并给出了具体的投资主线和建议关注的标的 [1][4][11][12] 报告核心观点 * 金融监管总局调整险资入市政策，旨在引导保险资金等中长期资金增加权益市场配置，市场流动性或将改善，倡导长期价值投资，低估值建筑央企作为大市值龙头和安全资产，将中长期受益 [1][17] * 建筑板块估值处于低位，SW建筑装饰板块市盈率（TTM）为9.2倍，传统建筑央企板块市盈率（TTM）为5.5倍，板块具备稳健防御属性 [2][18] * 国内基建投资需求放缓，建筑央企业绩承压，但在“一利五率”考核下，经营质量提升、分红比例增加，低估值属性凸显 [11] * 行业出海战略成效显现，建筑央企海外新签订单和营收增速高于整体水平，国际工程龙头海外订单高增，为未来业绩奠定基础 [11][12] * 新疆地区固定资产投资高于全国水平，重大基建项目及煤化工项目体量可观，区域建筑及产业链景气度有望维持高位 [11][12] * 全球AI技术迭代加速，带动半导体及云服务商资本开支加码，洁净室建设需求持续释放，洁净室工程龙头受益于下游高景气度，订单快速增长 [3][11][12][19] 行业动态与政策分析 * **险资入市政策调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资股票的风险因子，培育“耐心资本” [1][17] * **中长期资金入市目标**：年初六部委方案明确，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，并鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，预计每年为A股新增几千亿长期资金 [1][17] * **政策影响**：上述政策旨在增加中长期资金对权益市场的配置，扩大投资规模，改善市场流动性，并倡导长期投资、价值投资 [1][17] * **AI算力需求激增**：谷歌与AI初创公司Anthropic达成合作，将部署多达100万个谷歌TPU芯片，首批40万颗价值约100亿美元，显示全球对AI算力芯片的巨大需求 [2][18] 市场表现与估值分析 * **行业指数表现**：本周（报告期）建筑装饰行业（SW）下跌0.07%，表现弱于主要股指，在SW 30个一级行业中排名第18位 [20] * **子板块表现**：本周国际工程板块涨幅最大，达3.34%，化学工程、其他专业工程等板块涨幅也优于行业表现 [20] * **个股表现**：本周行业内有53家公司上涨，占比32.32%，涨幅前五为招标股份（58.43%）、名雕股份（19.89%）、亚翔集成（16.86%）、国晟科技（11.13%）、浦东建设（10.49%） [23][24] * **行业估值水平**：本周建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为12.32倍，市净率（LF）为0.82倍，市盈率在SW一级行业中排名第27位 [26] * **低估值个股**：当前行业市盈率（TTM）最低前五为山东路桥（4.15倍）、中国建筑（4.93倍）、中国铁建（4.97倍）、中国中铁（5.49倍）、中国交建（6.71倍） [26][28] 投资主线与建议关注标的 * **低估值基建央企**：关键经营指标改善，分红提升，海外业务成长性优，化债效果或于2026年逐步体现，驱动修复。建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [4][10][12] * **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，业务占比高，产业链持续拓展。建议关注：中材国际、中钢国际 [12] * **新疆区域及煤化工**：新疆地区基建投资高增，煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰。建议关注：新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [12][14] * **洁净室工程龙头**：受益于全球AI发展带动的半导体产业链建设需求，订单快速增长，海外业务亮眼。建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [3][12][14] * **其他细分领域**：服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，业绩迈入快速增长期 [14] 行业新闻与公司动态 * **行业新闻要点**：住建部开展治理欠薪冬季行动；发改委强调统筹化解房地产、地方债等风险；国务院专题学习指出新型城镇化进入存量提质阶段，要深入实施城市更新；1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已完成年度计划（2.5万个）；发改委2025年全年下达以工代赈中央预算内投资达355亿元 [34][35] * **重大订单公告**：重庆建工中标项目金额27.73亿元；中铝国际联合体中标电解铝项目，总价30.30亿元；中材国际签订钼矿采选工程PC总承包合同，总价27亿元 [33] * **公司回购情况**：中国中铁回购股份1050.15万股，金额合计5999.91万元；中工国际首次回购股份55万股，金额合计491.91万元 [33]

国家资产负债表分析 - 实体部门负债增速在2025年10月录得8.7%，前值为8.9%，预计11月稳定在8.7%附近，后续趋于下行，年底预计将下降至8.2%附近 [1][10] - 政府部门负债增速在2025年10月末为13.9%，前值14.5%，预计11月继续下行至13.1%附近，年底预计将下降至12.0%附近 [2][11] - 上周资金面边际继续松弛，周内流动性高点形成于12月4日，后续边际收敛压力将明显增加，月末或能有所缓和 [1][6] - 2025年政府工作报告强调社会融资规模、货币供应量增长需同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，表明稳定宏观杠杆率、边际缩表的大方向未变 [1][10] - 资产端方面，10月物量数据较9月继续走弱，需关注后续经济企稳信号，2025年全年实际经济增速目标为5%左右，按赤字率4%倒推，名义经济增速目标为4.9% [3][12] 货币政策与债券市场 - 上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差小幅走扩，剔除季节效应后资金面边际继续松弛 [2][11] - 一年期国债收益率周末收于1.40%，预计其下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近，十年期与一年期国债的期限利差微升至45个基点 [2][11] - 十年期国债和一年期国债，以及三十年期和十年期国债的利差区间预计在20-50个基点，十年期和三十年期国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [2][11] - 上周十年期国债收益率全周累计上行1个基点至1.85%，一年期国债收益率稳定在1.40%，三十年期国债收益率全周累计上行7个基点至2.26% [4][14] - 债券方面，长端收益率已接近预计区间上沿，进入配置窗口期 [6][16] 股债性价比与市场风格 - 上周市场呈现股牛债熊格局，权益风格回复至价值占优，股债性价比偏向股票 [4][14] - 后续基本假设为盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，对应股债性价比将偏向债券，权益风格偏向价值 [6][16] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高 [7][49] - 宽基轮动策略上周跑输沪深300指数0.39个百分点，自2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数5.78个百分点，最大回撤12.1% [4][14] - 主推的配置组合是长债加价值类权益资产，具体推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][16] 行业表现与市场数据 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.4%，深证成指涨1.3%，创业板指涨1.9% [22][73] - 申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工、机械设备、非银金融涨幅居前，周涨幅分别为5.3%、3.7%、2.8%、2.8%、2.3% [22][73] - 传媒、房地产、美容护理、食品饮料、计算机跌幅居前，周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0%、-1.9%、-1.7% [22][73] - 截至12月5日，拥挤度前五的行业为电子、电力设备、机械设备、通信、计算机，拥挤度分别为16.4%、8.8%、8.1%、7.3%、6.8% [24][76] - 本周全A日均成交量为1.7万亿元，较上周的1.74万亿元回落 [26][78] 行业估值、盈利与景气度 - 本周申万一级行业PE(TTM)中，综合、有色金属、通信、国防军工、机械设备估值涨幅最大，变动幅度分别为12.2%、5.4%、3.8%、3.0%、2.9% [29][81] - 截至2025年12月5日，2024年全年盈利预测较高且估值相对历史偏低的行业包括银行、证券、保险、煤炭、石油石化、医药生物、美容护理、新能源、消费电子 [31][83] - 外需边际回落，11月全球制造业PMI自50.9降至50.5，CCFI指数最新一周环比下跌0.6%，韩国11月出口增速升至8.4% [32][84] - 内需方面，最新一周二手房价格微升，但高速公路货车通行量回落，十行业拟合的产能利用率在11月略有回升但仍处历史最低水平 [32][84] 公募市场与行业推荐 - 12月第1周（12.1-12.5），主动公募股基部分跑赢沪深300，其中10%、20%、30%和50%分位数周度涨跌幅分别为2.8%、2.1%、1.6%、0.9%，沪深300周度上涨1.3% [46][98] - 截至12月5日，主动公募股基资产净值估算为3.87万亿元，较2024年第四季度的3.66万亿元小幅上升 [46][98] - 推荐的红利类股票需具备不扩表、盈利好、能活下来三个特征，A+H红利组合包括13只个股，A股组合包括20只个股 [7][49] - 推荐行业主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等领域，并对银行等个股数量较多的行业进行了适当精简 [7][49] - 具体A股推荐标的包括工商银行、中国石油、中国神华等高股息率个股，股息率在3.06%至6.94%之间 [53][106] 宏观与策略展望 - 2025年实体部门共发生两次扩表，第一次为1月13日当周至2月17日当周（6周），第二次为6月23日至7月25日（5周），扩表中后期资金面配合程度不强但风险偏好提升 [5][15] - 美国上半年度实际GDP同比增长2.0%，低于过去三年增速但高于美联储趋势水平1.8%，美联储在9月议息会议上上调了2025-2027年的经济增长预估 [5][15] - 中国外部环境的蜜月期已过，国际资金将在对等条件下比较中美，实体经济的表现将是胜出关键 [5][15] - 自2016年中国进入国家资产负债表边际收缩状态以来，配置的黄金时代在2023年开启，市场主线是哑铃型策略，即债券为基座，股票为头部 [13][67] - 在边际收缩周期中，资产负债表的小周期扩张通常出现在过度收紧之后或供给冲击之下 [13][67]

公司行政处罚事件 - 中铁十八局集团有限公司因未对分包单位劳动用工实施监督管理而受到行政处罚 [1][2] - 处罚决定日期为2025年11月26日，处罚机关为青河县人力资源和社会保障局 [2] - 公司被处以罚款人民币8万元，罚款金额为8.0万元 [1][2] - 处罚依据为《保障农民工工资支付条例》第五十六条第二项 [2] 公司背景信息 - 中铁十八局集团有限公司成立于1985年3月6日，注册资本为352340.35026万元 [2] - 公司法定代表人为闫广天，大股东是中国铁建股份有限公司（股票代码601186） [2] 违法事实与过程 - 公司违法行为类型为未对分包单位劳动用工实施监督管理 [2] - 具体违法事实为未对分包单位劳动用工实施监管管理，且在2025年11月18日收到《劳动保障监察限期改正指令书》（文号青人社监令字〔2025〕第029号）后未进行整改 [1][2]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3903点，单日上涨0.7%，近一月上涨0.37%，但近五日下跌1.67% [1] - 深证综指收盘2469点，单日上涨1.24%，近一月上涨0.61%，近五日下跌1.16% [1] - 风格指数方面，近6个月小盘指数上涨20.17%，中盘指数上涨24.97%，大盘指数上涨18.64% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：工业金属（上涨71.57%）、航天装备Ⅱ（上涨43.78%）、金属新材料（上涨32.97%）、电网设备（上涨32.61%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：农商行Ⅱ（下跌4.86%）、城商行Ⅱ（下跌4.36%）[1] 港股高股息策略 - 以中债10年与美债10年均值（2.92%）为估值锚，港股通高股息指数股息率达5.63%，配置价值突出 [2][9] - 考虑20%红利税后，港股红利板块比A股整体便宜5-6% [9] - 港股高股息指数行业集中度高，银行、交通运输、煤炭、公用事业、石油石化为主要权重行业 [2][9] - 权重股重合度较高，中远海控、中国石油股份、中国有色矿业在多个指数中权重居前 [2][9] - 近三月港股红利ETF规模持续增长，增量主要来自申赎净流入 [2][9] - 2025年10月2日至12月1日，高股息指数显著跑赢大盘，恒生港股通中国央企红利涨幅最高 [9] 保险行业年度策略 - 预计保险行业“十五五”工作的关键词为强法治、严监管、化风险、促发展 [2][12] - 新《保险法》有望优化资本要求，完善中小机构风险处置机制 [2][12] - 负债端“反内卷”政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品 [12] - 资产端战略定位持续升级，险资入市仍将为2026年关键趋势 [12] - 2025年上半年，上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元 [12] - 假设新增保费的30%投向A股，预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元 [12] - 假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5个百分点，预计国有大型险企同期增配二级市场权益1.34-1.70万亿元 [12] - 2025年第三季度，A股险企利润大增68%，投资业绩贡献前三季度税前利润增量的79% [12] - 报告推荐关注中国人寿（H+A）、中国平安、新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、友邦保险等标的 [13] 商业地产价值重估 - 美国复盘显示，在5轮降息周期中，NCREIF商业地产房价指数收益率持续为正，平均收益率达到31%，仅次于黄金的36% [3][15] - 1977年第四季度至2025年第二季度，商业地产房价指数83%的季度跑赢CPI [3][15] - 2021年后，商业地产增量竞争显著放缓，“以住养商”模式难以为继，存量商业公司壁垒将更加突出 [3][15] - 截至2025年第三季度末，全国集中式商业面积为6.61亿平方米，同比增长4.4% [15] - 2024年中国内地商业地产大宗交易金额为2207亿元，同比下降6.3%，但险资仍在持续进行购物中心等大宗交易 [15] - 内地商场运营企业头部集中化明显，2024年国内Top5开业面积集中度为19% [15] - 证监会推出商业不动产REITs试点，将底层资产扩围至办公楼、酒店等，目前5只可比消费REITs的P/FFO均值已达25倍 [15] - 报告推荐优质商业地产运营企业：华润置地、新城控股、华润万象、嘉里建设、龙湖集团等 [15] 工程机械行业 - 2025年11月，中国挖掘机销量为20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（同比增长9.11%），出口量10185台（同比增长18.8%）[17] - 2025年1-11月，累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [17] - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点 [18] - 2025年1-10月，全国基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，但管道运输业投资增长13.8% [18] - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械市场下滑2%，2026年将迎来正增长 [18] - 报告建议加配工程机械，主机厂重点关注三一重工、徐工机械、中联重科等，零部件环节关注恒立液压、艾迪精密等 [18] 美国劳动力市场展望 - 2025年中以来，美国新增非农就业“断崖式”下滑，失业上行风险增加 [18] - 2025年9月，美国企业AI采用率已从2年前的3.7%升至10% [18] - 2025年10月，美国挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业 [18] - 2025年，非法移民净流入较去年下降160-200万人，大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右 [20] - 2026年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，劳动力市场或呈现“低增长平衡” [20] 保险资金入市政策影响 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子（从0.3下调至0.27），以及持仓超过两年的科创板股票风险因子（从0.4下调至0.36）[25][33] - 以2025年9月末水平静态测算，本次政策有望给A股上市险企带来789亿元的潜在股票增配空间 [33] - 具体公司潜在增配空间：中国人寿（345亿元）、平安人寿（166亿元）、新华保险（100亿元）、太保寿险（99亿元）等 [33][34] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元，占比达14.9%，较2024年末提升2.6个百分点 [35] 房地产行业动态与REITs发展 - 上周（2025年11月29日至12月5日），34个重点城市新房合计成交276.2万平方米，环比增长9% [30] - 截至上周末（2025年12月5日），15城合计住宅可售面积为8990.6万平方米，3个月移动平均去化月数为23个月 [30] - 证监会提出稳步发展不动产投资信托基金（REITs），发改委进一步拓宽REITs底层项目资产范围至城市更新设施领域 [30] - 多家房企公布2025年11月销售数据：绿城中国单月销售额99亿元（同比下降44.8%），中国海外发展单月销售额222亿元（同比下降26%）[30] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业亏损加剧，不同规模自繁自养亏损额均超过100元/头，行业产能加速去化 [35][36] - 据涌益咨询数据，2025年11月能繁母猪存栏量为975.6万头，环比10月下降0.14% [36] - 报告建议左侧布局生猪养殖板块，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [35][36] 其他行业与公司要点 - **交通运输**：2025年第三季度公路货运量增速环比改善，关注四川成渝H、浙江沪杭甬、宁沪高速H等高速公路公司，以及受益于香港经济复苏的深圳国际、港铁公司 [9] - **煤炭**：中国神华预测股息率4.7%，中煤能源预测股息率4.44%，兖矿能源股息率（TTM）达7.65% [9] - **公用事业**：华能国际电力股份预测股息率6.65%，华润电力预测股息率5.73% [9] - **银行**：行业2026年息差或扭转下行趋势，选股聚焦国有大行估值修复及优质股份行、城商行，如兴业银行、中信银行、重庆银行 [9] - **化工建材**：中国海洋石油预测股息率6.21%，2026年炼化盈利预期将有所修复 [9] - **环保**：中国光大水务预测股息率8.14%，粤海投资预测股息率5.96% [9] - **食品饮料**：统一企业中国预测股息率6.99%，泸州老窖预测股息率4.42% [9][10] - **合合信息**：公司为智能文字识别与商业大数据领军者，2024年智能文字识别收入10.9亿元，同比增长20.5%，预计2025-2027年收入分别为18.0、22.5、28.3亿元 [27]

公司新设主体 - 中国铁建近日新成立了全资子公司“中铁建科学技术研究总院有限公司” [1][2] - 新公司的法定代表人为张国峰，注册资本为50000万元人民币 [1][2] - 该公司由中国铁建全资持股 [1][2] 经营范围分析 - 一般项目广泛覆盖前沿技术研发与服务，包括工程和技术研究、新材料技术研发与推广、人工智能与物联网技术服务、新能源技术（风力发电、太阳能发电、储能、生物质燃料）以及资源再生与余热利用技术研发 [1][2] - 一般项目还包括科技中介、信息咨询、会议展览、自然科学与农业科学研究，以及以自有资金从事投资活动和技术进出口 [1][2] - 许可项目聚焦于工程建设与相关专业服务领域，包括建设工程设计勘察、地质灾害治理、测绘服务、水利工程质量检测、特种设备设计与安装改造修理以及国土空间规划编制等 [1][2]

报告行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“增持”评级 [43] 报告的核心观点 - 政策推动下保险资金有望持续增配A股市场 建筑板块因其高股息、低估值特征 预计将在2026年获得显著增量资金配置 [1][3][6][10][29] 政策与市场环境 - 2025年初六部委联合发文 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 对应每年新增千亿级别长期资金 [1][10] - 金管局下调长期持仓股票的风险因子 有助于减少险资投资股票的资本消耗并提升其长期持股意愿 [1][10] - 2025年1-10月中国保费收入达5.48万亿元 同比增长8.0% 自2022年以来持续增长 [1][10] - 截至2025年第三季度末 保险资金运用余额为37.5万亿元 同比增长16.5% 其中投资于股票和基金的金额分别为3.6万亿元和2.0万亿元 合计占比15.5% 同比环比分别提升2.2和2.0个百分点 [1][10] - 测算显示 国有五大险企在2025至2027年间 预计将合计新增9111亿元资金投入二级市场 [16][17] 险资持仓现状与偏好 - 截至2025年第三季度末 险资重仓持股总市值为6514亿元 同比增长24.3% 其中对建筑板块的持仓市值为85.2亿元 占比约1.31% 在30个中信行业中排名第15 [2][18] - 险资整体持仓偏好高ROE、高分红、高股息率标的 其重仓股2024年ROE中位数为8.64% 显著高于A股整体的4.31% 股息率(TTM)中位数为1.3% 高于A股整体的0.5% [2][24] - 险资在建筑板块的持仓进一步强化了这一偏好 其重仓建筑股的2024年ROE中位数为8.7% 股息率(TTM)中位数达2.4% 显著高于险资整体持仓和建筑板块整体水平 同时估值较低 PE(TTM)和PB(LF)中位数分别为9.2倍和2.05倍 [2][24] - 2025年第三季度末 险资重仓建筑板块的前三大个股为中国电建、中国建筑和四川路桥 持仓市值分别为29.0亿元、21.5亿元和13.7亿元 三者合计占险资建筑板块重仓金额的75% [2][27] 资金增配规模测算 - 基于假设 预计2025-2026年保险资金运用余额将分别达到38.7万亿元和45.1万亿元 保持16.5%的同比增速 [3][29] - 假设险资投资股票的比例在2025/2026年分别为10.0%和11.0% 对应股票投资规模分别为3.9万亿元和5.0万亿元 [3][29] - 假设险资配置建筑板块的比例从2025年的1.31%提升至2026年的1.60% 据此测算 2025-2026年险资配置建筑板块的资金规模分别为508亿元和794亿元 2026年增量资金约为286亿元 占建筑板块自由流通市值的比例约为3.53% [3][6][29][30] 投资建议与重点关注标的 - 建筑板块中一批业绩稳健、高分红、高股息、低估值的标的 有望持续吸引险资等中长期资金配置 [6][31] - 报告列出了2026年预期股息率超过5%的重点A股和H股建筑企业名单 [6][31] - 重点A股公司包括：四川路桥(预期股息率6.7%)、江河集团(6.5%)、精工钢构(6.3%)、安徽建工(5.6%)、隧道股份(5.4%)、三维化学(6.4%)、中材国际(5.2%)、中国建筑(5.2%) [6][31] - 重点H股公司包括：中国交通建设(6.0%)、中国建筑国际(6.9%)、中国铁建(5.5%)、中石化炼化工程(5.4%)、中国建筑兴业(7.3%)、周大福创建(股息率TTM 10.9%) [6][31] - 报告对部分重点A股公司给出了“买入”评级及盈利预测 例如四川路桥2026年EPS预计为1.04元 对应PE为8.93倍 [7]