报告行业投资评级 - 对联想的投资评级为买入 [1][11][15][18] 报告的核心观点 - 尽管联想PC生产地多元化影响OPM、非现金项目拖累净利润，但非HKFRS净利润因PC和服务器收入增长及成本控制而同比增长22% [1] - 预计联想2025 - 2027财年营收将以8%的复合年增长率增长，非HKFRS净利润将以25%的复合年增长率增长 [2] - 考虑3月季度业绩，2025财年净利润因权证相关衍生金融负债公允价值损失高于预期而减少5%，非HKFRS净利润因AI PC和通用服务器增长而提高6%；2026 - 2028财年非HKFRS净利润因运营费用率提高而分别减少14%、11%、2%，净利润因权证相关衍生金融负债公允价值损失而分别减少27%、31%、19% [3] - 继续使用近期PE推导目标价，从2025财年滚动至2026财年，目标PE倍数为10.7倍，目标价下调9%至12.48港元，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 营收增长驱动因素 - PC替换周期推动出货量，鼓励消费者购买AI PC [2] - AI服务器增长和通用服务器产品周期，联想在中国内地市场份额增加并渗透更多美国客户 [2] - 服务业务受益于AI项目整体解决方案和DaaS需求增长 [2] 盈利预测调整 |财年|营收|GP|OP|EBITDA|净利润|非HKFRS净利润|GM|OPM|NM| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025财年|从676.41亿美元增至690.77亿美元，增长2%|从105.95亿美元增至110.98亿美元，增长5%|从22.69亿美元降至21.64亿美元，下降5%|从37.26亿美元降至35.83亿美元，下降4%|从14.51亿美元降至13.84亿美元，下降5%|从13.55亿美元增至14.41亿美元，增长6%|从15.7%增至16.1%|从3.4%降至3.1%|从2.1%降至2.0%| |2026财年E|从775.52亿美元降至772.29亿美元，基本持平|从125.67亿美元降至125.36亿美元，基本持平|从30.37亿美元降至25.52亿美元，下降16%|从44.80亿美元降至40.52亿美元，下降10%|从18.57亿美元降至13.53亿美元，下降27%|从20.42亿美元降至17.51亿美元，下降14%|维持16.2%|从3.9%降至3.3%|从2.4%降至1.8%| |2027财年E|从845.59亿美元增至847.82亿美元，基本持平|从138.64亿美元降至137.98亿美元，基本持平|从34.24亿美元降至28.19亿美元，下降18%|从49.69亿美元降至43.98亿美元，下降11%|从22.46亿美元降至15.55亿美元，下降31%|从24.02亿美元降至21.27亿美元，下降11%|从16.4%降至16.3%|从4.0%降至3.3%|从2.7%降至1.8%| |2028财年E|从894.19亿美元增至896.67亿美元，基本持平|从148.61亿美元增至149.12亿美元，基本持平|从36.47亿美元降至33.93亿美元，下降7%|从51.87亿美元降至49.55亿美元，下降4%|从24.76亿美元降至20.05亿美元，下降19%|从25.82亿美元降至25.31亿美元，下降2%|维持16.6%|从4.1%降至3.8%|从2.8%降至2.2%|[7] 与彭博共识对比 - 2026、2027财年非HKFRS净利润比彭博共识分别高11%、17%，主要因营收更高，反映对联想AI PC增长、通用服务器扩张及产品组合升级的积极看法 [7] 估值 - 继续使用近期PE推导目标价，从2025财年滚动至2026财年，目标PE倍数为10.7倍，介于公司交易平均PE（11.2倍）和平均 - 1标准差（8.2倍）之间，反映市场对2025年下半年消费电子行业需求可见性的担忧 [11] - 因2026财年非HKFRS每股收益下调11%，目标价下调9%至12.48港元 [11] 同行比较 |公司|2026E净利润同比增长|2027E净利润同比增长|2026E OPM|2027E OPM|2026E PE|2027E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |联想|26%|20%|4%|4%|8.1|6.8| |戴尔|16%|12%|9%|9%|10.7|9.5| |惠普|2%|8%|8%|8%|7.8|7.4| |苹果|10%|12%|31%|32%|24.3|22.5| |华硕|11%|10%|6%|6%|10.8|9.7| |宏碁|10%|-8%|2%|2%|16.4|18.0| |三星|23%|22%|14%|16%|9.5|7.9| |小米|39%|24%|9%|10%|23.4|19.0| |传音|17%|6%|10%|10%|9.1|8.6| |微星|14%|6%|17%|7%|10.5|9.8| |平均（不含异常值）|13%|8%|9%|8%|10.7|10.1|[12] 关键指标 |指标|详情| | ---- | ---- | |12个月目标价|12.48港元| |当前股价|9.50港元| |潜在涨幅|31.4%| |市值|1163亿港元/149亿美元| |企业价值|1119亿港元/143亿美元| |3个月平均每日交易量|11亿港元/1.42亿美元| |2025财年EPS（新）|0.11美元| |2026财年E EPS（新）|0.11美元| |2027财年E EPS（新）|0.13美元| |2028财年E EPS（新）|0.16美元| |2025财年P/E|11.7倍| |2026财年E P/E|11.0倍| |2027财年E P/E|9.6倍| |2028财年E P/E|7.4倍| |2025财年P/B|3.0倍| |2026财年E P/B|2.4倍| |2027财年E P/B|2.2倍| |2028财年E P/B|1.8倍| |2025财年股息收益率|3.7%| |2026财年E股息收益率|4.1%| |2027财年E股息收益率|4.1%| |2028财年E股息收益率|4.1%| |2025财年CROCI|39.0%| |2026财年E CROCI|23.7%| |2027财年E CROCI|23.7%| |2028财年E CROCI|25.0%|[18]

报告行业投资评级 - Hanmi Semi评级为O/W，目标价W100k [3][4] - Xiaomi评级为N，目标价HK$53.20 [3][4] - Lenovo评级为O/W，目标价HK$13 [4][6] - ASML评级为O/W，目标价EU 970 [4][7] - Analog Devices评级为O/W，目标价$300 [4][8] 报告的核心观点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系，预计到2026 - 2027财年在SK Hynix的保守份额为40%，优先考虑美光/中国市场，份额超90%，削减2025 - 2026财年每股收益4%/12%，2026年下半年/2027年HBM4比特组合显著增加 [4][5] - Xiaomi推出用于移动的新3nm应用处理器，搭配联发科5G Slim调制解调器，2025财年初始采用量约100多万台，研发投入大，有2500名工程师，内部调制解调器开发有挑战 [4][5] - Lenovo ISG（服务器）利润改善，新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，但ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [4][6][9] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少，2026财年台积电需增加订单，还将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [4][7][9] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计，与亚洲模拟同行瑞萨有关 [4][8] 详细亮点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系 [3][4] - Xiaomi推出新3nm应用处理器搭配MTK调制解调器 [3][4] - Lenovo ISG（服务器）利润改善 [4][6] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少 [4][7] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计 [4][8] 行业关键新闻动态 - Lenovo ISG新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [9] - ASML 2026财年台积电需增加订单，将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [9] - Xiaomi亿万富翁在科技展示会上推介SUV和中国芯片，推出自研3纳米移动芯片 [9] - OpenAI考虑在亚太地区建设人工智能数据中心 [9] - 中国要求荷兰放宽芯片出口管制 [9] - 欧洲半导体会议第二天有相关收获 [9] - AP Memory Technology Corp提高收入预期但降低市盈率 [9] - BayCurrent短期内股价上涨空间小但长期增长潜力不变 [9] - GDS Holdings 2025财年基本按计划进行，GPU供应是主要担忧 [9] - Hanmi Semiconductor一季度财报回顾，与Hynix的紧张关系最糟糕时期已过 [9] - SICC对Wolfspeed破产申请新闻的初步看法不一定全是积极的 [9] - Nintendo提高目标价，最大化Switch生态系统的IP价值 [11] - Snowflake执行强劲，业绩超预期并上调指引，产品交付处于“超速”状态 [11]

纪要涉及的公司 联想集团（Lenovo，0992.HK） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与预期 - **IDG业务**：IDC报告的联想IDG业务C1Q数据显示，桌面+笔记本出货量比MSe高1%，比市场预期高8%；平板电脑出货量比MSe高8%，比市场预期高19%；智能手机出货量与市场预期持平，但比MSe高2% [3]。 - **ISG业务**：供应链检查表明，联想在3月季度的ISG业务势头强劲，AI服务器和通用服务器需求旺盛。预计ISG收入约为39亿美元（环比下降1%），远高于市场预期的31亿美元（环比下降21%） [4]。 - **整体业绩**：预计3月季度总营收约为168亿美元（环比下降11%，同比增长21%），比市场预期高8%；净利润约为2.5亿美元（同比增长1%），比市场预期高25% [17]。 盈利预测调整 - 分别上调F25、F26和F27基本每股收益（EPS）估计3%、4%和10%，主要反映了IDG业务利润率略有改善（主要受即将到来的PC更换周期的更高假设驱动），以及由于AI实力带来的ISG业务收入假设增强 [24]。 价格目标与估值 - 将目标价格（基本情况价值）从10.0港元上调至11.4港元，意味着12倍的NTM（C2H25 - 1H26）市盈率，高于其五年历史平均市盈率约9倍的+1SD，认为这是合理的，因为联想的AI PC和AI服务器收入不断增加，ISG盈利能力不断提高 [2]。 - 牛市和熊市情况下的价值分别升至17.9港元和5.6港元 [28]。 投资建议 重申对联想的“增持”评级，认为联想是大中华区PC覆盖范围内最有优势的公司，有望受益于企业PC更新周期的上升和AI PC渗透率的提高，同时AI服务器销售也将增加 [4]。 风险与机遇 - **机遇**：联想将是2025年PC更换上升周期的主要受益者，企业对Win11的更新和AI PC升级将推动需求；真正的AI服务器订单管道不断增长，预计未来几个季度约为15 - 20亿美元，这将有助于推动ISG在F26实现至少10 - 15%的收入增长 [50]。 - **风险**：关税可能会对其PC业务产生一些短期影响，但从长远来看不应损害联想的竞争力 [51]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业绩电话会议关注点**：5月22日下午3点的业绩电话会议需关注ISG未来几个季度和几年的利润轨迹、3年和5年ISG利润率目标、F26关税的影响及受影响最大的业务、华为PC操作系统对联想中国PC业务的影响、联想在中东AI服务器项目中的参与和供应份额、AI PC销售情况以及企业更新周期的现状和预期更换量 [19]。 - **摩根士丹利与联想关系**：摩根士丹利亚洲有限公司担任联想集团拟收购Infinidat Ltd.的财务顾问，联想已同意向摩根士丹利支付金融服务费用 [64]。 - **评级与风险提示**：摩根士丹利使用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”和“减持”，投资者应仔细阅读评级定义，评级不应作为投资建议；研究报告中提及的公司可能存在经济制裁、出口管制等风险，投资者需自行确保投资活动符合相关法规 [88][65][66]。

文章核心观点 AMD在COMPUTEX 2025上推出Radeon RX 9060 XT和Radeon AI PRO R9700显卡以及Ryzen Threadripper 9000系列处理器，为游戏、内容创作、专业行业和AI开发等领域带来高性能计算突破 [1] 新产品介绍 Radeon RX 9060 XT - 基于AMD RDNA 4架构，为玩家提供1440p超流畅游戏体验，配备最多16GB GDDR6内存和32个AMD RDNA 4计算单元，光线追踪吞吐量比上一代翻倍 [5] - 第二代AI加速器支持FidelityFX Super Resolution 4和HYPR - RX优化套件，支持FP8数据类型和结构化稀疏性，适用于下一代AI辅助游戏等 [6] - 有8GB和16GB两种版本，8GB版SEP为299美元，16GB版SEP为349美元，预计今年晚些时候从主要板卡合作伙伴处上市 [7][8] Radeon AI PRO R9700 - 基于AMD RDNA 4架构，配备第二代AMD AI加速器和32GB图形内存，支持PCIe Gen 5，用于本地AI推理、模型微调等复杂创意工作负载，支持多GPU系统扩展 [3] - 第二代AI加速器吞吐量达上一代2倍，支持Linux上的ROCm软件栈，即将支持Windows上的ROCm，适用于高性能AI工作 [9] - 预计2025年7月从主要板卡合作伙伴处上市 [12] Ryzen Threadripper 9000系列处理器 - 包括Ryzen Threadripper PRO 9000 WX - 系列和Threadripper 9000系列，用于处理多线程工作负载，助力专业人士实现复杂设想 [13] - Ryzen Threadripper PRO 9995WX有96核192线程，适用于视觉效果、模拟和AI模型开发，所有PRO型号配备AMD PRO技术保障企业级安全等 [14] - Ryzen Threadripper 9000系列为高端桌面平台提供最多64核，可实现高效内容创作等，无需云卸载 [15] - Ryzen Threadripper PRO 9000 WX - 系列处理器预计今年晚些时候从多家公司及系统集成商处上市，高端桌面平台及部分型号预计2025年7月从零售商处上市 [20] 合作产品 - AMD与华硕合作推出ASUS Expert P Series Copilot + PCs，由AMD Ryzen AI PRO 300系列处理器驱动，提供高达50 + TOPS的NPU性能，具备企业级安全和可管理性 [21] - 联想与AMD长期合作，AMD最新高性能Ryzen Threadripper PRO处理器将为ThinkStation P8工作站带来新可能 [22]

文章核心观点 NVIDIA在COMPUTEX上宣布多项用于人形机器人开发的新技术和产品，包括Isaac GR00T N1.5模型、Isaac GR00T - Dreams蓝图、Blackwell系统等，众多开发者采用其平台技术推动人形机器人发展 [1][2] 各部分总结 新产品与技术发布 - 发布Isaac GR00T N1.5，为人形推理和技能基础模型的首次更新；Isaac GR00T - Dreams，用于生成合成运动数据；Blackwell系统，加速人形机器人开发 [1] 开发者采用情况 - 多家开发者采用NVIDIA Isaac平台技术推进人形机器人开发部署，如Agility Robotics、Boston Dynamics等 [2] Isaac GR00T - Dreams蓝图 - 帮助生成大量合成运动数据，开发者可先为机器人训练Cosmos Predict世界基础模型，以单张图像为输入生成机器人执行新任务视频，提取行动令牌教机器人执行新任务 [3][4] - 与Isaac GR00T - Mimic蓝图互补，GR00T - Mimic利用Omniverse和Cosmos平台增强现有数据，GR00T - Dreams用Cosmos生成全新数据 [5] Isaac GR00T N1.5模型 - 用GR00T - Dreams蓝图生成合成训练数据，36小时开发出GR00T N1.5，若人工收集数据需近三个月 [6] - 能更好适应新环境和工作空间配置，通过用户指令识别物体，提高常见物料处理和制造任务成功率 [7] - 早期采用者有AeiRobot、Foxlink等，用于工业操作、验证合成数据等不同场景 [8] 模拟与数据生成框架 - 开发高技能人形机器人需大量多样数据，成本高且有风险，NVIDIA推出模拟技术，多家公司使用相关蓝图和框架加速训练流程 [9] 通用Blackwell系统 - 全球系统制造商构建NVIDIA RTX PRO 6000工作站和服务器，提供单一架构运行机器人开发工作负载 [10] - 开发者可使用GB200 NVL72等Blackwell系统，实现高达18倍的数据处理性能提升，还可将模型部署到Jetson Thor平台 [11] 其他资源与工具 - NVIDIA Cosmos可从少量人类演示中生成大规模合成轨迹数据，Cosmos Reason可用于物理AI模型训练，Cosmos Predict 2即将在Hugging Face上线 [15][17] - 开源物理AI数据集含24000条高质量人形机器人运动轨迹，Isaac Sim 5.0将在GitHub开源，Isaac Lab 2.2支持新评估环境测试GR00T N模型 [17]

文章核心观点 - NVIDIA宣布台湾领先系统制造商将构建NVIDIA DGX Spark和DGX Station系统，以满足各行业对强大本地AI计算解决方案的需求，推动下一代AI研发 [1][2] 合作与需求 - NVIDIA与宏碁、技嘉和微星扩大合作，将推广DGX Spark和DGX Station个人AI超级计算机，为全球开发者、数据科学家和研究人员提供支持 [2] - 企业、软件供应商、政府机构、初创企业和研究机构需要能在桌面形式下提供AI服务器性能和功能的强大系统，自主决策和任务执行的AI系统增加了这种需求 [3][4] DGX Spark特点 - 配备NVIDIA GB10 Grace Blackwell超级芯片和第五代张量核心，提供高达1 petaflop的AI计算和128GB统一内存，可无缝将模型导出到NVIDIA DGX Cloud或任何加速云或数据中心基础设施 [5] - 以紧凑封装提供强大性能，让开发者、研究人员、数据科学家和学生突破生成式AI边界，加速各行业工作负载 [6] DGX Station特点 - 专为最苛刻的AI工作负载打造，采用NVIDIA GB300 Grace Blackwell Ultra桌面超级芯片，提供高达20 petaflops的AI性能和784GB统一系统内存，还包括NVIDIA ConnectX - 8 SuperNIC，支持高达800Gb/s的网络速度 [7] - 可作为单个用户运行高级AI模型的桌面，或多用户的按需集中计算节点，支持NVIDIA多实例GPU技术，可划分为多达七个实例，为数据科学和AI开发团队充当个人云 [8] 软件架构与使用 - DGX Spark和DGX Station采用为工业级AI工厂供电的软件架构，使用NVIDIA DGX操作系统，预配置最新NVIDIA AI软件栈，可访问NVIDIA NIM™微服务和NVIDIA蓝图 [9] - 开发者可使用常见工具在DGX Spark上进行原型设计、微调、推理，并无缝部署到DGX Cloud或任何加速数据中心或云基础设施 [10] 企业参与 - 戴尔科技是首批开发DGX Spark和DGX Station的全球系统制造商之一，其Dell Pro Max with GB10和Dell Pro Max with NVIDIA GB300可为组织提供集成和处理大型AI工作负载的基础设施 [10][11] - HP通过提供新解决方案增强AI计算未来，HP ZGX为开发者和研究人员带来数据中心级AI性能，加快迭代和模拟速度 [12] 产品可用性 - DGX Spark将于7月起由宏碁、华硕、戴尔科技、技嘉、惠普、联想和微星以及全球渠道合作伙伴提供，目前可在nvidia.com和通过NVIDIA合作伙伴预订 [12] - DGX Station预计今年晚些时候由华硕、戴尔科技、技嘉、惠普和微星提供 [13]

报告行业投资评级 - 对联想维持“OW（增持）”评级，将华硕电脑评级下调至“EW（中性）”，将宏碁、仁宝和富士康评级下调至“UW（减持）” [1][6][7] 报告的核心观点 - 鉴于政策不确定性增加和衰退担忧，对个人电脑市场持更谨慎态度，下调2025 - 2026年大中华区科技硬件覆盖范围内的个人电脑出货量假设3% [1][2] - 原始设备制造商（OEM）正在为美国市场建立库存，预计第二季度库存建设将继续，尤其是第一季度未大量预建库存的OEM和ODM厂商 [3] - 由于美国的库存建设，近期定价调整可能不会对消费者产生重大影响 [4] - 建议投资者避开个人电脑/笔记本电脑板块，下调部分股票评级，更看好商用电脑而非消费级电脑，维持对联想的增持评级 [5] 各公司相关总结 联想 - **盈利预测调整**：2025 - 2027财年的每股收益（EPS）估计分别下降1%、9%和10% [36] - **目标价讨论和估值方法**：目标价从13.10港元下调至10.00港元，主要受盈利估计下降影响；关键假设包括股权成本9.3%、中期增长率5.0%（从6.0%下调）和终端增长率3.0% [38][39] - **风险回报分析**：基于剩余收益模型的基本情景目标价为10.00港元；牛市情景下目标价为15.70港元，熊市情景下为4.90港元；认为联想将受益于2025年个人电脑更换周期，商业曝光率高，有AI服务器订单增长潜力 [53][57][59] 技嘉科技 - **盈利预测调整**：2025年和2026年的EPS估计分别下降11%和16%，主要反映整体假设降低；2024年净利润估计不变，EPS估计因股数差异下降2% [70] - **目标价讨论和估值方法**：目标价从350.00新台币降至255.00新台币，维持“OW（增持）”评级；继续使用剩余收益模型，关键假设不变；目标价下降主要因2025 - 2026年盈利估计降低 [72] - **风险回报分析**：基于多阶段剩余收益估值模型的基本情景目标价为255.00新台币；牛市情景下目标价为370新台币，熊市情景下为135新台币；认为技嘉科技是AI服务器热潮的主要受益者，服务器业务收入占比将增加 [85][90][91] 致伸科技 - **盈利预测调整**：2025年和2026年的EPS估计分别下降6%和8%，考虑到服务器、台式机和笔记本电脑的单位假设降低；2024年净利润估计增加2% [99] - **目标价讨论和估值方法**：目标价从1860新台币降至1400新台币，下降约25%，受2025 - 2026年EPS估计和中期增长率假设降低影响；新目标价意味着2025年EPS估计的约16倍市盈率，高于其历史五年市盈率范围的平均水平 [101][102] - **风险回报分析**：基于剩余收益模型的基本情景目标价为1400新台币；牛市情景下目标价为2030新台币，熊市情景下为770新台币；认为随着利润率保持良好和AI PC及AI服务器业务增长，股票可能重新评级至较高的十几倍市盈率范围 [103][104][102] 华硕电脑 - 评级从“OW（增持）”下调至“EW（中性）” [7] 仁宝 - 评级从“EW（中性）”下调至“UW（减持）” [7] 宏碁 - 评级从“EW（中性）”下调至“UW（减持）” [7] 富士康科技 - 评级从“OW（增持）”下调至“UW（减持）” [7] 行业相关总结 个人电脑出货量预测调整 - 下调2025 - 2026年ODM笔记本电脑出货量3 - 4% [10][11] - 下调2025 - 2026年OEM笔记本电脑预测3 - 4%，台式机预测2 - 6%（2025年）和3 - 4%（2026年） [12] 笔记本电脑生产地点 - 2024年，全球约82%的笔记本电脑在中国生产，其次是越南（8%）、印度（4%）、泰国（3%）、台湾（2%）和墨西哥（1%） [15] - 预计到2025年，中国笔记本电脑的全球生产能力可能降至80%以下 [18] 第一季度ODM笔记本电脑生产情况 - 第一季度ODM笔记本电脑产量比预期高5%，比历史季节性水平高10%，可能是为美国市场提前建立库存 [3][25] - 预计第二季度仁宝和纬创的笔记本电脑出货量分别环比增长10%和6%，高于总出货量5%的环比增长 [3]

全球服务器市场增长 - 2024年第四季度全球服务器市场收入达773亿美元，同比增长91%，创2019年以来第二大增幅 [1][5] - x86服务器收入增长59.5%至548亿美元，非x86服务器收入增长262.1%至225亿美元 [1][5] - 嵌入式GPU服务器收入同比增长192.6%，贡献市场增长的一半以上 [1][5] 区域市场表现 - 加拿大服务器市场年增长率最高达118.4%，美国占全球收入的56% [3][6] - 中国市场增长93.3%，占全球收入的25% [3][6] - 日本、其他亚洲国家、欧洲中东非洲分别增长66.9%、43.8%、28.2% [4][6] 主要厂商竞争格局 - 戴尔科技以7.2%市场份额居首，收入增长20.6%至55.4亿美元 [3][7] - 超微收入增长55%至50.1亿美元，市场份额6.5% [3][7] - 联想收入增长70%至37.8亿美元，增速位列前五厂商第一 [3][4] - ODM Direct供应商集团收入增长155.5%至365.7亿美元，占市场47.3% [3][7] 技术趋势与驱动因素 - 生成式AI热潮推动Nvidia GPU服务器需求，其占据嵌入式GPU出货量90%份额 [2][5] - 非x86服务器增长262.1%，主要受Arm架构芯片驱动 [1][5] - 自2020年以来全球服务器市场规模翻倍，2024年全年收入达2357亿美元 [1][5]

文章核心观点 NVIDIA推出由NVIDIA Grace Blackwell平台驱动的NVIDIA DGX个人AI超级计算机，包括DGX Spark和DGX Station，将数据中心级的计算能力带到桌面，为AI开发者等提供支持，推动AI从云服务拓展到桌面和边缘应用 [1][2][4] 产品介绍 DGX Spark - 原名为Project DIGITS，是世界最小AI超级计算机，基于NVIDIA GB10 Grace Blackwell超级芯片，可让用户在桌面进行大模型原型设计、微调等操作 [2][4][5] - GB10超级芯片有强大NVIDIA Blackwell GPU，具备第五代张量核心和FP4支持，每秒AI计算可达1000万亿次，用于最新AI推理模型的微调与推理 [5] - 采用NVIDIA NVLink - C2C互连技术，提供CPU + GPU连贯内存模型，带宽是第五代PCIe的5倍，优化内存密集型AI开发工作负载性能 [6] - 借助NVIDIA全栈AI平台，用户可将模型无缝从桌面迁移到DGX Cloud或其他加速云及数据中心基础设施，几乎无需更改代码 [7] DGX Station - 首款采用NVIDIA GB300 Grace Blackwell Ultra桌面超级芯片的桌面系统，有784GB连贯内存空间，加速大规模训练和推理工作负载 [8] - GB300桌面超级芯片的NVIDIA Blackwell Ultra GPU通过NVLink - C2C连接高性能NVIDIA Grace CPU，实现一流系统通信和性能 [8] - 配备NVIDIA ConnectX - 8 SuperNIC，支持高达800Gb/s网络，提供快速高效网络连接，可实现多台DGX Station高速连接和AI工作负载的网络加速数据传输 [9] - 结合NVIDIA CUDA - X AI平台，团队可实现卓越桌面AI开发性能，用户还可通过NVIDIA AI Enterprise软件平台访问NVIDIA NIM微服务 [10] 产品可用性 - DGX Spark系统今日在nvidia.com开启预订 [11] - DGX Station预计今年晚些时候从华硕、BOXX、戴尔、惠普、Lambda和Supermicro等制造合作伙伴处获得 [11]

文章核心观点 - 超威半导体（AMD）虽在人工智能热潮初期失去部分GPU市场份额给英伟达，但有望逐步夺回并扩大份额，因其性能、效率和成本优势明显，且股价处于价值区间 [1][2] 公司现状 - 公司股价为103.56美元，较上一交易日下跌1.03美元，跌幅0.98%，52周股价范围在94.73 - 193.50美元，市盈率104.60，目标价155.14美元 [2] 市场份额 - 公司GPU因英伟达先发优势和成熟生态系统，在人工智能热潮初期丢失份额，但公司努力完善AI技术栈，2025年开始取得进展 [1] - 公司在数据中心CPU和PC市场占据份额，Q4数据显示其单位份额达创纪录的25.1%，收入份额达35.5%，首次超过英特尔，EPYC CPU业务预计从2025年的50亿美元增长至数百亿美元 [4] - 公司锐龙系列产品提升设备性能，2024年每季度都在抢占份额，年底增长近500个基点，预计2025年继续增长 [5] 产品优势 - 公司Instinct MI325X提供行业领先的HBM3E容量和运营效率，有助于改善推理、优化性能并降低AI总体拥有成本 [2] - 行业认可公司GPU和AI基础设施价值，超微电脑、戴尔、联想和惠普等科技公司在其最先进的AI超级计算机和服务器中使用其产品，并将其边缘AI嵌入PC、移动和物联网设备 [3] 投资价值 - 公司2024 - 2025年股价回调创造价值投资机会，市盈率仅22倍，相对于标准普尔500指数估值合理，且业务增长前景更强劲 [6] - 分析师预测公司到2030年盈利将以高两位数的复合年增长率增长，超过标准普尔500指数预测增速的两倍，目前股价低于2030年每股收益预测的9倍，未来五年至少有100%的上涨空间，有可能上涨200% - 300% [8] - 分析师情绪趋势表明公司股票被严重低估，虽2024年和2025年第一季度初下调目标价，但整体仍看涨，共识预测较3月中旬股价有近50%的上涨空间，最低目标价也暗示年底至少有10%的上涨空间 [9][10] 股价走势 - 公司股价3月初跌至关键长期支撑位后开始反弹，该水平与2023年秋季人工智能泡沫形成前的低点一致，表明市场已触底 [11] - 公司股价可能在4月下旬第一季度业绩公布前横盘整理，若无坏消息将上涨，关键阻力位为30日EMA均线附近的106美元，突破后可能涨至115 - 120美元区间 [12]