报告行业投资评级 - 建议待回落后布局多头，逢低布局多单 [3][4] 报告的核心观点 - 11 - 12月多晶硅累库速度有望放缓，但2025年底行业库存量仍大概率超40万吨；下游产业链需求不振，组件招标价走低致集中式项目延期，硅片对多晶硅需求缩减；N型硅料有溢价能力，普通料价格逼近成本线，行业整体毛利率收窄；欧洲市场库存高压制进口需求，美国关税政策松动带动储能系统出口增长但难抵欧洲负面影响，新兴市场需求激增缓冲需求端下滑；市场传闻主管部门将出台光伏产能调控文件提振市场信心，但政策细则及落地时间未明确，后续预计仍会有供给侧炒作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为54950元/吨，环比降40；主力持仓量为126052手，环比增7622；多晶硅12月 - 01月基差为70，环比增20；多晶硅 - 工业硅价差为45795元/吨，环比降25 [3] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为52350元/吨，环比降630；基差为 - 2640元/吨，环比降1265；平均价N型硅片210R为1.36元/片，环比持平；光伏级多晶硅周平均价为6.51美元/千克，环比降0.02 [3] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为9155元/吨，环比降15；品种现货价为9350元/吨，环比持平；出口数量为70232.72吨，环比降6409.29；进口数量为1939.85吨，环比增602.27；产量为402800吨，环比增36000；社会库存总计为55.2万吨，环比增1 [3] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为13万吨，环比增0.5；进口数量当月值为1292吨，环比增286；中国进口多晶硅料现货价为6.9美元/千克，环比增0.01；中国进口均价为2.35美元/吨，环比降0.27 [3] 下游情况 - 太阳能电池产量为7087.3万千瓦，环比增101.6；光伏行业综合价格指数多晶硅为32.82，环比持平；平均价太阳能电池片为0.82元/W，环比增0.01；光伏组件出口数量当月值为129531.29万个，环比降19491.37；进口数量当月值为14733.77万个，环比降6706.52；进口均价当月值为0.3美元/个，环比增0.06；平均价光伏组件主流品种为0.74元/瓦，环比持平 [3] 行业消息 - 本周多晶硅n型复投料成交价格区间4.9 - 5.5万元/吨，成交均价5.32万元/吨，环比持平；n型颗粒硅成交价格区间5.0 - 5.1万元/吨，成交均价5.05万元/吨，环比持平；本周国内多晶硅市场活跃度低，成交氛围清淡，主流签单企业减至3 - 4家，订单规模环比下降；目前国内在产多晶硅企业共11家；10月国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增6.2%，比预期高5.4%；随着11月临近，西南地区进入枯水期，多晶硅企业成本上升，部分企业减少原料投放量，如四川、云南等地部分基地近日减产，下游开工率相对稳定，光伏产业链需求不振 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面财政部等三部门调整风力发电等增值税政策；供应端西南地区临近枯水期多晶硅企业成本上升部分企业减产，需求端下游光伏产业链需求不振组件招标价走低致集中式项目延期使硅片对多晶硅需求缩减，普通料价格逼近成本线行业毛利率收窄；国际上欧洲市场库存高企压制进口需求，美国关税政策松动带动储能系统出口增长但难抵消欧洲负面影，新兴市场需求激增缓冲需求端下滑；市场传闻相关主管部门将出台光伏产能调控文件提振市场信心但细则及落地时间未明确；今日有下游光伏产能整合消息传闻刺激多晶硅价格上行但后续需求端走弱会反制，操作建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为54990元/吨，环比635；主力持仓量多晶硅为118430手，环比3498；多晶硅12月 - 01月基差为50，环比 - 30；多晶硅 - 工业硅价差为45820元/吨，环比420 [2] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为52980元/吨，环比0；平均价N型硅片210R为1.36元/片，环比0；光伏级多晶硅周平均价为6.51美元/千克，环比 - 0.02；基差多晶硅为 - 1375元/吨，环比145 [2] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为9170元/吨，环比215；品种现货价工业硅为9350元/吨，环比0；出口数量工业硅为70232.72吨，环比 - 6409.29；进口数量工业硅为1939.85吨，环比602.27；工业硅产量为402800吨，环比36000；工业硅社会库存总计为55.2万吨，环比1 [2] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为13万吨，环比0.5；进口数量多晶硅当月值为1292吨，环比286；中国进口多晶硅料现货价为6.9美元/千克，环比0.01；中国进口均价多晶硅为2.35美元/吨，环比 - 0.27 [2] 下游情况 - 太阳能电池产量为7087.3万千瓦，环比101.6；平均价光伏组件主流品种为0.74元/瓦，环比0；光伏行业综合价格指数多晶硅为32.82，环比0；平均价太阳能电池片为0.82元/W，环比0.01；光伏组件出口数量当月值为129531.29万个，环比 - 19491.37；光伏组件进口数量当月值为14733.77万个，环比 - 6706.52；光伏组件进口均价当月值为0.3美元/个，环比0.06 [2] 行业消息 - 10月28日协鑫在央视访谈中提到17家企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅主力合约切换至01合约今日出现上行表现，但现货价格无明显动作，预计上行动能减弱，建议逢低布局多单 [3] - 下周投资者需密切关注10月底政策实际进展以及西南地区减产实际执行情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 多晶硅主力收盘价为54500元/吨，环比2195；主力持仓量为105877手，环比24322；12月 - 01月基差为40，环比 - 65；与工业硅价差为45535元/吨，环比2150 [3] 现货市场 - 多晶硅品种现货价为52980元/吨，环比0；光伏级多晶硅周平均价为6.51美元/千克，环比 - 0.02；基差为675元/吨，环比 - 1545 [3] 上游情况 - 工业硅主力合约收盘价为8965元/吨，环比45；品种现货价为9350元/吨，环比0；月出口数量为70232.72吨，环比 - 6409.29；月进口数量为1939.85吨，环比602.27；月产量为402800吨，环比36000；社会库存总计55.2万吨，环比1 [3] 产业情况 - 多晶硅月产量为13万吨，环比0.5；月进口数量为1292吨，环比286；中国进口多晶硅料周现货价为6.9美元/千克，环比0.01；月进口均价为2.35美元/吨，环比 - 0.27 [3] 下游情况 - 太阳能电池月产量为6985.7万千瓦，环比347.5；太阳能电池片日平均价为0.82元/W，环比0.01；光伏组件月出口数量为129531.29万个，环比 - 19491.37；月进口数量为14733.77万个，环比 - 6706.52；月进口均价为0.3美元/个，环比0.06；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅周数据为32.82，环比0 [3] 行业消息 - 受政策导向及丰枯水期电价调整影响，西南部分多晶硅生产基地逐步缩减原料投放，预计10月底至11月初全面停产，涉及年产能约32万吨 [3] - 11月临近，西南进入枯水期，多晶硅企业成本上升，部分企业减产，需求端疲软，组件招标价走低致集中式项目延期，硅片对多晶硅需求缩减 [3] 观点总结 - N型硅料因TOPCon电池技术渗透率提升有溢价能力，普通料价格逼近成本线，行业整体毛利率收窄 [3] - 欧洲市场库存高企压制进口需求，美国关税政策松动带动储能系统出口增长但难抵欧洲负面影响，新兴市场需求激增缓冲需求端下滑 [3] - 市场传闻主管部门将出台光伏产能调控文件，涉及产能开工率限制和严禁新增产能，提振市场信心，但政策细则及落地时间未明确 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 23日工业硅和多晶硅震荡偏强，工业硅主力2511收于8705元/吨，涨幅2.41%，持仓减仓20359手至7.6万手；多晶硅主力2511收于50760元/吨，涨幅1.05%，持仓减仓3609手至45407手 [2] - 工业硅供应增压，需求端面临晶硅控产预期、有机硅检修叠加铝合金供应受限等综合压制，关注北方复产时间点及补量规模，考虑新疆复产节奏，针对远月进行阶段逢高沽空操作 [2] - 国家针对光伏产能将进行调控，叠加收储平台等消息带动市场情绪回暖，远月政策预期支撑仍在，11月仓单集中注销，近月仍存贴水空间压制，需持续关注最新动态和库消走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从8485元/吨涨至8705元/吨，涨幅220元/吨；多晶硅期货主力结算价从50310元/吨涨至50760元/吨，涨幅450元/吨 [3] - 工业硅多种现货价格大多持稳，多晶硅多种现货价格也大多持稳，有机硅中DMC华东市场价格从11300元/吨降至11200元/吨，二甲基硅油价格从11800元/吨涨至13500元/吨 [3] - 工业硅仓单减少367吨，广期所库存减少8715吨；多晶硅仓单减少80吨，广期所库存增加1.8万吨，工业硅和多晶硅社库合计大多未变 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [4][6][9] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格等图表 [12][14] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化，DMC周度库存，多晶硅周度库存等图表 [20][22] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润等图表 [26][28][34] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [36] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究 [36] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 22日工业硅震荡偏强，主力2511收于8485元/吨，日内涨幅0.06%，持仓减仓10964手至9.66万手；多晶硅震荡偏弱，主力2511收于50310元/吨，日内跌幅0.55%，持仓减仓3221手至49016手 [2] - 工业硅供应增压，需求端面临晶硅控产预期，有机硅检修叠加铝合金供应受限等综合压制，基本面向下驱动强 [2] - 光伏会议在京连日召开，有消息称国家针对光伏产能进行调控，市场静待会议结果，短期政策预期给予强底部支撑，但排产持续增加叠加下游接受不佳，库存高压未解 [2] - 短期市场充盈光伏会议及收储进展消息，投机性情绪卷土重来，盘面波动较强，建议谨慎入场，重点关注政策落地后预期修正，以及硅料端减产控销实际情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从21日的8505元/吨降至22日的8485元/吨，近月从8465元/吨涨至8615元/吨；多晶硅期货主力结算价从50715元/吨降至50310元/吨，近月从52640元/吨降至50860元/吨 [3] - 工业硅部分现货价格持稳，部分有变动，如通氧553硅(新疆)从8750元/吨降至8700元/吨，421硅(华东)从9700元/吨降至9650元/吨；多晶硅现货价格大多持稳 [3] - 工业硅当前最低交割品价格从8900元/吨降至8850元/吨，现货升贴水从435元/吨降至235元/吨；多晶硅当前最低交割品价格持稳在52500元/吨，现货升贴水从 -140元/吨转为1640元/吨 [3] - 有机硅部分产品价格持稳，二甲基硅油从11800元/吨涨至13500元/吨 [3] - 工业硅仓单从48851降至48738，广期所库存从251405吨降至250570吨，工业硅厂库库存从262500吨降至259500吨，社库合计从445500吨降至442500吨；多晶硅仓单从9290增至9300，广期所库存从24.42万吨增至25.83万吨，厂库库存从25.39万吨增至26.35万吨，社库合计从25.4万吨增至26.4万吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [4][6][9] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等图表 [12][14][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化，DMC周度库存，多晶硅周度库存等图表 [20][22] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平，工业硅周度成本利润，铝合金加工行业利润，DMC成本利润，多晶硅成本利润等图表 [26][28][34] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队曾获相关奖项 [36] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [36] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周工业硅下跌2.94%，多晶硅上涨6.89%；工业硅期货下行因枯水期成本抬升但下游需求反馈不佳，多晶硅期货后半周上涨因主管部门将发布调控通知；工业硅基本面供应端四川、云南减产，甘肃、宁夏小厂观望，新疆部分厂家积极生产，需求端三大下游行业总需求呈负向，行业库存高位，库存消化有压力；多晶硅供应规模大、库存累积，需求端疲软，但新兴市场需求激增缓冲下滑；若供应压力增加，高库存将对下周价格形成下行压力；操作上工业硅主力合约在8300 - 8500区间震荡，止损区间8100 - 8900，多晶硅主力合约短期在48000 - 53000震荡，止损区间46000 - 55000 [4] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周工业硅下跌2.94%，多晶硅上涨6.89%；工业硅期货下行，因枯水期成本抬升但下游需求无良好反馈，多晶硅上半周因需求不振下跌，后半周因主管部门将发布调控通知上涨 [4] - 行情展望：工业硅供应端四川、云南减产，甘肃、宁夏小厂观望，新疆部分厂家积极生产；需求端有机硅库存低于历史同期，生产利润回升但仍亏损，开工率环比下降，对工业硅需求带动为负，多晶硅库存27.5万吨高于历史同期，硅片、电池片亏损，组件盈利，铝合金库存小幅下行，价格走平，开工稳定但需求一般，对工业硅拉动有限；多晶硅供应规模大、库存累积，需求端疲软，组件招标价格走低致集中式项目延期，硅片需求缩减，N型硅料有溢价，普通料逼近成本线，欧洲库存高企，美国关税政策松动带动储能出口但难抵消欧洲影响，新兴市场需求激增缓冲下滑；若供应压力增加，高库存将对下周价格形成下行压力 [4] - 操作建议：工业硅主力合约在8300 - 8500区间震荡，止损区间8100 - 8900，多晶硅主力合约短期在48000 - 53000震荡，止损区间46000 - 55000 [4] 期现市场 - 工业硅：本周期货市场下行，现货价格下行，基差走低；截至20251016，现货价格报9350元/吨，较上周下跌100元/吨，基差报745元/吨；开工率和产量上行，截至20251009，全国工业硅产量约8.58万吨，产能利用率为59.09% [4][12][19] - 多晶硅：本周期现货价走平，基差走弱，预计基差回归下周继续；截至20251016，现货价格报52.75元/千克，与上周上涨200元/千克，基差报175元/克 [14][16] 产业情况 - 工业硅：原材料持平，电价上调，临近枯水期成本上行，西南西北电价维稳但临近枯水期电价上调成本上升，西北地区电价稳定；仓单下行，截至20251017，仓单数量报50291手，环比下跌483手；有机硅产量和开工率下跌，截至20251016，周度产量报4.56万吨，下跌1.73%，周度开工率报69.67%，下跌1.21%，现货价报11200元/吨，较上周上涨150元/吨，毛利润 - 540元/吨，较上周上涨118元/吨，成本11740元/吨，较上周上涨32元/吨；铝合金现货走平，库存继续下行，截至20251016，价格报20900元/吨，较上周上涨0.00元/吨，库存报7.44万吨，较上周上涨0.13万吨 [21][24][28] - 多晶硅：成本上行，利润下行，库存上行，截至1016，利润10980元/吨，平均成本40780元/吨，库存27.5万吨；硅片和电池片价格走平，预计对多晶硅需求小幅持平，截至20251016，硅片价格报1.48元/片，较上周上涨0.00元/片，电池片价格报0.31元/瓦，与上周上涨0.00元/瓦 [55][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给端受青海地区产能复产以及其他地区新产能爬坡影响，多晶硅10月排产超预期增加；需求端因四季度配额限制，硅片10月排产或将减产；库存端工厂库存、仓单库存累库；两部委再次强调不得低于成本报价竞标，加强了成本支撑的有效性；多晶硅“反内卷”基本形成“去产能 + 不低于成本价销售”的政策框架，中长期多晶硅基本面或有改善；由于“反内卷”长期未兑现，市场情绪有所消退，短期内期价或震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - PS2511主连收盘价52575，涨跌幅3.36%；PS2510收盘价55000，涨跌幅3.55%；PS2512收盘价55050，涨跌幅3.18%；PS2601收盘价54975，涨跌幅3.18% [1] - PS2510 - PS2511价差 - 20，涨跌90；PS2511 - PS2512价差15，涨跌 - 2475；PS2512 - PS2601价差75，涨跌0 [1] 现货价格 - N型致密料平均价51.25，涨跌0；N型混包料平均价50.25，涨跌0 [1][2] 基差 - N型致密料 - PS2511基差 - 1325，涨跌 - 1710；N型混包料 - PS2511基差 - 2325，涨跌 - 1710 [2] 库存 - 多晶硅库存（周，万吨）25.3，变化1.3；硅片库存（周，GW）17.31，变化0.53；注册仓单（日，吨）8130，变化80 [2] 政策消息 - 10月14日有市场消息称相关主管部门或将发布加强光伏产能调控的文件，接近主管部门的业内人士回应文件或将于近日出台，内容涉及对全产业链现有产能开工率限制，严禁新增产能，以推动产能供需平衡 [2]

政策监管动向 - 工信部等六部门于8月19日联合召开光伏产业座谈会，旨在进一步规范行业竞争秩序[1] - 相关主管部门或将发布关于加强光伏产能调控的文件，可能涉及限制全产业链现有产能开工率并严禁新增产能[2] - 9月发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准征求意见，硅料三级能耗标准从预期的7.5kgce/kg收紧至6.4kgce/kg[2] 行业“反内卷”措施与影响 - 业内已在避免以低于成本价销售方面形成共识，并在部分环节落地，多晶硅企业执行“不低于成本价销售”原则较为彻底[2][6] - 阿特斯为响应“反内卷”政策，将2025年三季度组件出货预计数主动调降到5—5.3GW，全年预计25—27GW[3] - 通威股份支持多晶硅行业尽快走出恶性竞争，积极响应行业协会倡议[4] - 多晶硅价格已从底部区间实现较大幅度上涨[6] 多晶硅收储计划进展 - 传闻称多晶硅收储平台“中硅产能整合有限公司”已成立的消息被业内人士证实不实[5][6] - 潜在的多晶硅收储规模约为100万吨，按10万元/吨成本计算，所需资金规模高达千亿元级别[6] - 晶科能源认为行业上游产能整合方案若成功落地，有望使硅料供需回归平衡，但方案细节尚未完全确定[6] 供给侧与成本分析 - 根据10月份企业排产计划，国内多晶硅产量预计在13万吨左右，环比增幅收窄，10月份依旧维持小幅累库预期[7] - 硅料和硅片环节平均能耗都高于新标准的三级能耗标准，有观点认为政策落地将有助于行业供给侧出清[3] - 因近期白银价格上涨，光伏电池厂成本压力上升，电池片环节在当前价格水平下仍处于亏损状态[9] 市场需求状况 - 国内光伏月度新增装机量已连续三个月下滑，8月新增装机为7.36GW，同比下降55.29%，环比下降33.33%[8] - 隆基绿能初步预计2026年全球光伏市场需求同比变化将较为平稳，公司2025年第三季度组件排产基本保持在稳定水平[8] - 晶科能源认为下半年国内整体装机预期较上半年明显下降，但印度、中东、非洲等新兴市场需求保持高景气[9] - InfoLink预计11月—12月需求将进一步减弱，市场关注焦点将转向明年一季度订单[9]

公司股价表现 - 协鑫科技股价上涨3.01%至1.37港元，成交额达8.77亿港元 [1] 行业政策动态 - 多晶硅期货主力合约连续第三日上涨，市场受政策预期主导 [1] - 相关主管部门或将发布文件加强光伏产能调控，涉及限制现有产能开工率并严禁新增产能 [1] - 多晶硅能耗相关征求意见稿已发布，后续收储等措施可能逐步推进 [1] 市场观点与机构评级 - 中信期货分析师认为若产能调控政策及时出台且出清路径明确，市场看多情绪会进一步升温 [1] - 花旗研报指出反内卷措施下的供给侧改革将利好内地太阳能行业，予协鑫科技等主要多晶硅制造商“买入”评级 [1]

公司股价表现 - 协鑫科技股价上涨3.01%至1.37港元，成交额达8.77亿港元 [1] 行业价格动态 - 多晶硅期货主力2511合约连续第三日上涨，扭转此前颓势 [1] 行业政策预期 - 多晶硅能耗相关征求意见稿已发布，后续可能推进收储等措施 [1] - 市场情绪受政策预期主导，若产能调控政策及时出台且出清路径明确，看多情绪将升温 [1] - 相关主管部门或将发布文件，加强光伏产能调控，涉及限制全产业链现有产能开工率并严禁新增产能 [1] 机构观点 - 花旗研报指出反内卷措施下的供给侧改革将利好内地太阳能行业 [1] - 花旗予协鑫科技等主要多晶硅制造商“买入”评级，预计其将成为政策主要受益者 [1]