核心观点 - 报告认为短端利率下行空间有限，预计将维持低位震荡，1年期存单利率可能下行至1.5%左右 [8][12] - 长端10年期国债利率受避险情绪与长期通胀预期共同影响，预计将在1.75%-1.85%区间低位震荡，若货币政策宽松则有进一步下行可能 [8][12] - 当前债市利空因素不强，建议关注赔率较高、流动性较好的交易性品种，包括10年期国开债、30年期及50年期活跃国债 [8][13] - 需关注后续特别国债发行及央行支持情况，超长债可能阶段性出现明显的相对下行机会 [8][13] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周（截至2026年3月6日），债券利率整体下行，短端品种因资金宽松及降准预期表现较好，信用债和国开债因票息和利差优势表现偏强，长债则因PMI数据偏弱与长期通胀预期交织而表现震荡 [20] - 具体利率变化：1年期国债收益率下行3.6个基点至1.29%，10年期国债收益率下行0.7个基点至1.78%，30年期国债收益率下行0.8个基点至2.28%，50年期国债收益率下行2.4个基点至2.46% [22] - 国债期限利差（10Y-1Y）上行4个基点至50个基点左右，收益率曲线变陡 [38] - 机构持债成本跟踪显示，基金和保险持有10年期国债的成本均在1.81%左右，各机构短期持仓小幅盈利 [23] - 国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）近期回到历史较高水平，显示期货多头力量增强 [24][25] - 利率预测综合模型（权重55%的期限轮动模型等转空）对债市看法稍谨慎 [28][30] - 大类资产估值对比显示，债券利率估值相对不高，沪深300市盈率倒数与10年期国债利率的利差处于过去五年30%的分位点，债市估值不贵 [31] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限品种：国债关注10年期，中短端关注4-5年期；国开债关注10年期，中短端关注4年期；农发债关注10年期；口行债关注8年期；二级资本债关注6-7年期、9年期，中短端关注5年期；中票关注6-7年期，中短端关注4年期 [13][53] - **10年期国开债**：建议关注利率水平不低的次新券250220，其交易价值和赔率均不错；新券260205成为主力券需时间，可关注其与250220的利差变化，若利差收窄至2-3个基点以下，可逐步关注260205的赔率价值 [13][53] - **10年期国债**：当前次新券250022与新券260005利差约1个基点，建议重点关注成为下一个主力券可能性更高的260005 [14][54] - **30年期国债**：当前30年期与10年期国债主力券利差在44-45个基点，若债市行情较好，利差有概率向40个基点靠拢，建议关注其短期交易价值 [15][55] - **超长债个券对比**：30年期国债投资更多出于交易目的，票息增值税影响不大，建议优先关注有流动性的个券，次活跃券25T2因票息不收增值税，赔率较主力券25T6更好；若基于持有价值，可优先考虑50年期国债25T3，其利率明显高于30年期老券，25T3与24T1利差在7-8个基点 [16][56] - **综合六种择券思路**：1) 高频交易关注TL2606和25T2，25T6备选；2) 赔率角度关注超长债25T3；3) 长端国开侧重250220，260205逐步关注；4) 长端国债关注260005；5) 中端国开关注250203、220210；6) 中端国债关注250007 [17][56] - **浮息债**：近期跟随固息债下行，整体相对固息债并不便宜，建议重点关注期限稍短的个券，如25农发清发09和250214 [17][57] 国债期货 - TL2606合约基差处于历史中性水平，仍有继续压缩空间，其余合约基差均稍低；若关注期货反弹交易，可关注TL2606合约 [18] - 由于多数品种与国债的利差较高，有压缩空间，投资者可能关注期货与现券的对冲策略，但因期货的隐含回购利率（IRR）水平不高，对冲策略的票息优势不强，仅当认为利率下行受阻时才建议关注 [18] - 从曲线交易看，当前曲线形态不算特别平坦，短端利率下行空间减小，后续建议逐步关注曲线变平机会，例如做多30年期国债、做空5年期或2年期国债（30-5(2)Y） [18]

日本央行政策与利率展望 - 日本央行加息的决定并不令人意外，但其强硬的信息表明未来还会进一步收紧政策 [1] - 日本央行对日本经济抵御关税不确定性的能力有了更大的信心，对企业利润预计将保持在高位有了更大的信心 [1] - 凯投宏观预计，与日本央行的预测相比，即将公布的经济活动和通胀数据更有可能超出预期 [1] - 凯投宏观信心正在增强，预计2027年的最终利率将达到1.75%，高于市场普遍预期 [1]

瑞典央行利率决议与瑞典克朗汇率 - 市场普遍预计瑞典央行将维持政策利率在1.75%不变 [1] - 若瑞典央行上调其利率预测，瑞典克朗可能会获得短暂提振 [1] - 瑞典央行9月份的预测显示，政策利率将保持不变，并在2026年和2027年各加息一次 [1] 市场机构观点与汇率表现 - 丹麦银行的分析师预计，如果完整的利率路径与9月份预测一致，瑞典克朗可能下跌 [1] - 在利率决议公布前，瑞典克朗走高，欧元兑瑞典克朗最新下跌0.2%，报10.8972瑞典克朗 [1]

货币政策展望 - 美国明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari预计今年可能降息两次 首次降息或在9月 [1] - 自2023年12月以来 其对2025年的利率预测维持不变 [1] 通胀风险因素 - 警告关税对通胀的影响可能存在滞后性 决策者需保持政策灵活性 [1] - 目前缺乏充分证据显示关税已冲击价格 但担忧今年晚些时候可能出现影响 [1]

挪威央行利率与通胀预测 - 预测2025年底利率将降至4%以下 [1] - 预计2028年底利率接近3% [1] - 通胀率预计下降并在2028年接近2% [1]

美联储利率政策 - 美联储主席鲍威尔表示利率预测差异将随着更多数据的获得而缩小 [1]

美联储利率政策预测 - 市场高度关注美联储点阵图中2025年降息次数预测 中位数显示降息一次或两次成为焦点 [1] - 当前市场普遍预期美联储将维持利率不变 利率决议本身缺乏悬念 [1][2] - 3月美联储预测分布显示 9位官员预测降息两次 中位数保持两次降息 但本周少数官员调整预测可能使中位数降至一次 [3] 点阵图的局限性 - 点阵图对市场影响巨大 但其依据的经济预测充满不确定性 微小变化可能重塑政策叙事 [1][3] - 2024年6月会议中 利率预测中位数从降息三次调整为一次 但实际降息幅度达100个基点 显示预测与行动脱节 [2] - 美联储官员承认点阵图局限性 明尼阿波利斯联储主席称无法表达预测的不确定性 [3] 点阵图改革讨论 - 美联储可能改革沟通工具 考虑停止发布中位数预测 改为公布完整预测范围和核心趋势 [1][5] - 核心趋势方案将剔除最高和最低三个预测 避免投资者对中位数产生虚假确定性 [5] - 鲍威尔表示官员们正权衡沟通方式完善 部分人认为点阵图已超出最初目的 [4] 外部因素影响 - 特朗普政府关税政策增加预测难度 新关税为通胀带来上涨风险 可能降低降息信心 [6] - 关税最终水平及企业成本转嫁前景高度不确定 劳动力市场比几个月前略显疲软 [6] - 鲍威尔强调当前高度不确定性下 维持利率预测不变是避免提供虚假具体性的明智选择 [6] 市场行为分析 - 市场对点阵图的关注已到荒诞程度 反映对利率预测中位数微小变化的病态执迷 [2][3] - 点阵图在经济前景明朗时发挥积极作用 但在应对意外结果时易引发混乱 [3] - 本周会议可能成为反对点阵图精确性的典型案例 推动沟通工具改革讨论 [3][5]

美联储点阵图关注焦点 - 市场高度关注美联储点阵图中2025年降息预测中值可能显示一次或两次降息 [1] - 当前会议缺乏利率调整悬念 但点阵图预测因经济前景不确定性而引发争议 [1] - 点阵图预测中值的微小变化可能重塑政策叙事 例如2024年6月会议将降息预测从三次调整为一次 但实际实施100基点降息 [1][2] 点阵图预测分布与调整机制 - 3月点阵图显示19位官员预测分布：4人零次降息 4人一次 9人两次 2人三次 中值为两次 [2] - 本周会议只需两位官员下调预测 中值可能从两次降息降至一次 [2] 点阵图制度的争议与改革 - 点阵图在经济前景明朗时有效 但应对意外时易引发混淆 官员坦言预测存在局限性 [3] - 美联储主席强调点阵图非政策承诺 但市场仍视其为政策背书 [3] - 点阵图自2012年推出 目前可能面临改革 包括取消中值预测或改用集中趋势值 [3][4] 影响本次预测的关键因素 - 关税政策增加通胀上行风险 可能导致官员下调2025年降息预测 [5] - 劳动力市场疲软与关税不确定性并存 部分官员可能选择维持预测不变以避免虚假精确性 [5]

新西兰联储利率决策 - 委员会成员对当前利率预测水平表示满意 [1] - 成员间对利率调整时间点存在分歧 [1]

新西兰联储利率政策 - 新西兰联储主席霍克斯比表示当前利率预测范围足够宽泛 为下一次会议决策保留了充分灵活性 [1] - 货币政策立场保持中性 未对加息或降息释放明确倾向信号 [1]