宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 行业 贵金属日评 日期 2025 年 12 月 11 日 每日报告 日内行情： 金价基本上完全定价美联储本周继续降息 25BP 的利多消息，但市场也担心 2026 年美联储将显著放缓甚至结束降息进程，鹰派降息的潜在利空使得黄金缺乏 上涨动能，与此同时市场继续关注新任美联储主席提名人选对美联储货币政策倾 向的潜在影响，关注本周三美联储议息会议对 2026 年货币政策的指引；全球供需 连年供不应求叠加 2026 年全球经济增长前景改善，驱动白银价格持续偏强运行， 隔夜伦敦白银突破 60 美元/盎司关口而金银比值也跌破 87。中短期内多空因素交 织 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期内贵金属市场多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更久积累突破动能，不宜过度追涨杀跌，但中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易；2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：市场已基本定价美联储本周降息25BP，担心2026年放缓或结束降息，鹰派降息使贵金属缺乏上涨动能，关注本周三美联储议息会议指引；全球经济前景改善，工业属性强的银铂钯持续偏强但上周价格现松动，留意短期飙升后调整风险；伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累动能，不宜追涨杀跌；中长期环球央行宽松等因素为贵金属提供支撑，金价上涨趋势不变，本周关注美联储、日本央行议息会议及中国年底经济会议 [4] - 中线行情：美国就业通胀支持美联储降息，且降息幅度可能超经济所需，高市早苗当选引发日元流动性担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束；未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或分别涨至58和63美元/盎司；10月下旬以来金银价格回落调整风险部分释放，关注技术面与基本面共振的做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金消费旺季启动 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普政府允许Nvidia的H200芯片出口中国并收费，同样做法将适用于其他美国公司 [17] - 特朗普公布120亿美元美国农民援助计划，资金来自关税收入 [17] - 美国联邦通信委员会可能禁止中国移动、电信和联通接入美国网络，给予两周回应时间 [17] - 欧洲央行管委卡日米尔称几个月内无理由改变利率，应注意通胀上行风险 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内金价易涨难跌，银铂钯需留意价格短期飙升后调整风险释放；中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在 3880 - 4380 美元/盎司区间运行积累突破动能，不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024 年 3 月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至 4500 和 4800 美元/盎司，伦敦白银或分别涨至 58 和 63 美元/盎司，建议持多头思路交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 美联储降息预期打压美元指数推高贵金属流动性溢价，市场关注美联储主席提名人选对货币政策倾向的潜在影响，本周关注美联储、日本央行议息会议及中国年底经济会议 [4] - 全球经济增长前景改善使工业属性较强的银铂钯持续偏强运行，但上周价格初现松动迹象，需留意调整风险 [4] - 中短期内伦敦黄金需在 3880 - 4380 美元/盎司区间运行积累突破动能，不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变 [4] 中线行情 - 美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能大于经济就业形势所需，高市早苗当选日本首相引发日元流动性泛滥担忧，全球贸易货币体系加速重组和地缘政治风险为黄金提供需求 [6] - 2024 年 3 月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至 4500 和 4800 美元/盎司，伦敦白银或分别涨至 58 和 63 美元/盎司 [6] - 10 月下旬以来金银价格回落后调整风险部分释放，关注技术面与基本面共振的做多机会，技术面关注伦敦黄金 3850 - 3900 美元/盎司一线支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金消费旺季启动 [6] 二、贵金属市场相关图表 - 展示了上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金 TD 基差、金银 ETF 持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [8][10][12] 三、主要宏观事件/数据 - 中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特和贸易代表格里尔视频通话，双方就经贸合作进行深入交流并讨论下一步措施 [18] - 美国 9 月消费者支出温和增长，经济动能减弱，就业市场疲软和生活成本上升抑制需求，消费者支出 9 月增长 0.3%，8 月数据下修为增长 0.5%，工资增长 0.4%推动个人收入增长 0.4% [18] - G7 和欧盟商讨以全面禁止海运服务取代对俄罗斯石油出口价格上限，禁令可能成为欧盟下一轮制裁方案一部分，预计 2026 年初公布，欧盟希望先与 G7 达成广泛协议 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内金价易涨难跌，银铂钯价格初现松动迹象，需留意其短期飙升后调整风险释放；中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更长时间积累突破动能，现阶段不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市尚未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易；关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金在3850 - 3900美元/盎司一线支撑力度，基本面关注美联储再度暂停降息利空落地与中印年底节日黄金首饰消费旺季启动 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 - 日内行情：美国11月ISM制造业PMI环比回落巩固美联储12月会议降息预期，市场关注新任美联储主席提名人选对货币政策倾向的潜在影响；委内瑞拉局势和俄乌冲突消息扰动贵金属价格，全球贸易紧张形势缓和抑制金价上涨动能，隔夜伦敦黄金在11月中旬阶段性高点附近遭遇抛压；全球经济增长前景改善，工业属性较强的银铂钯在广期所上市铂钯品种情况下持续偏强运行，但隔夜价格初现松动迹象 [4] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息进程，且在特朗普压力和管理层重大变动影响下，降息幅度可能大于经济就业形势所需；高市早苗当选日本首相引发安倍晋三经济路线回归和日元流动性重新泛滥担忧；全球贸易货币体系加速重组和地缘政治风险居高不下为黄金提供配置和避险需求；10月下旬以来金银价格显著回落后内在调整风险部分释放 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表及对应数据 [7][9][15] 三、主要宏观事件/数据 - 美乌会谈修改俄乌和平提案后，欧洲领导人集体表态支持泽连斯基，美国特使前往莫斯科说明情况；泽连斯基在巴黎受马克龙接待，并与多位欧洲领导人通话 [16] - 美国与英国达成协议，对药品和医疗技术实行零关税，英国药品支出将增加，英国将新药净价提高25%，美国对英国相关产品免征232条行业关税 [16] - 美国11月制造业PMI从10月的48.7降至48.2，制造业连续第九个月萎缩，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨压力，进口关税拖累持续存在，部分制造商预计政府停摆结束后活动会改善，但工厂活动可能仍低迷 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更长时间积累突破动能，现阶段不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路参与交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路参与交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：特朗普将对委内瑞拉行动致地缘政治风险上升，推动隔夜伦敦黄金反弹至4200美元/盎司上方，中印年底首饰消费旺季预期提供上涨动能；因美联储降息改善经济前景，中国广期所铂钯品种上市带动交易氛围，近期银铂钯走势强于黄金，伦敦金银比值一度跌破74 [4] - 国内贵金属行情：上海金指收盘价964.36，涨0.98%；上海银指收盘价13274，涨4.45%；黄金T+D收盘价957.40，涨1.05%；白银T+D收盘价13261，涨4.67% [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超经济就业形势所需，高市早苗当选日本首相引发日元流动性泛滥担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供配置和避险需求；10月下旬以来金银价格回落释放部分调整风险，关注技术面与基本面共振的做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司一线支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金首饰消费旺季启动 [6] 主要宏观事件/数据 - 美国和乌克兰官员就与俄罗斯达成和平协议会谈，双方称富有成效，美国国务卿对进展表示乐观，美国特使预计本周晚些时候会见俄罗斯对等官员 [18] - 美国总统特朗普称委内瑞拉上空及周边空域应“完全关闭”，引发加拉加斯当局焦虑困惑 [18] - 中国因西班牙巴塞罗那省野猪检出非洲猪瘟病例，禁止从该省进口猪肉，暂停从疫区内12家公司旗下工厂进口猪肉 [18] - 中国闻泰科技就剥夺旗下芯片制造子公司安世半导体控制权裁决向荷兰最高法院上诉，指责安世荷兰密谋建立非中国供应链并剥夺其控制权 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季需求、流动性溢价和避险需求推动近期贵金属偏强运行，短期内白银走势强于黄金；中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间积累突破动能，中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [6] 各部分总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 因美联储降息预期发酵、中印年底首饰消费旺季将至、特朗普称将对委内瑞拉展开地面行动，旺季需求、流动性溢价和避险需求推动贵金属偏强运行，伦敦黄金反弹至4200美元/盎司附近；因美联储降息改善经济前景，白银走势强于黄金，伦敦金银比值跌破78，短期内白银仍将强于黄金 [4] - 中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间积累突破动能，不宜过度追涨杀跌；中长期环球央行宽松等因素为贵金属提供需求，金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] 中线行情 - 美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超预期，高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束 [6] - 未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易 [6] - 10月下旬以来金银价格回落释放部分调整风险，关注技术面与基本面共振的做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印年底黄金首饰消费旺季启动 [6] 二、贵金属市场相关图表 - 展示上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [8][10][12] 三、主要宏观事件/数据 - 乌克兰和美国代表团本周会面制定日内瓦会谈方案，泽连斯基不会同意以土地换和平，普京表示美乌和平计划草案可能成协议基础，否则俄将继续战斗 [18] - OPEC+可能在周日会议维持石油产出水平不变，就评估成员国最大生产能力机制达成一致，八个成员国预计维持2026年一季度暂停增产政策 [18] - 欧洲央行10月会议记录显示决策者不急于降息，部分官员认为无需进一步宽松，管委卡萨克斯称现在讨论再次降息过早 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美联储放缓降息步伐甚至暂停降息、中美贸易形势边际缓和等利空因素，与地缘政治风险上升和国际贸易货币体系加速重组等中长期利多因素相平衡，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更长时间积累突破动能，目前不宜过度追涨杀跌；中期维度，金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易；关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑力度，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金消费旺季启动 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 会议纪要显示较多美联储官员反对降息，市场对12月降息概率从50%降至25%，美元指数反弹至100上方，伦敦黄金冲高回落至4080美元/盎司附近；市场传言特朗普政府推计划施压乌克兰停火，削弱贵金属避险需求 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 940.54 | 949.41 | 933.13 | 936.12 | -0.47% | 332,024 | -3433 | | 上海银指 | 12,154 | 12,308 | 11,918 | 12,050 | -0.85% | 741,330 | 13816 | | 黄金T+D | 934.28 | 943.18 | 925.00 | 930.60 | -0.39% | 240,300 | 5772 | | 白银T+D | 12,150 | 12,310 | 11,927 | 12,049 | -0.83% | 4,119,054 | 11792 | [5] 中线行情 - 美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能大于经济就业形势所需；高市早苗当选日本首相引发相关担忧；全球贸易货币体系加速重组和地缘政治风险为黄金提供需求 [5] 主要宏观事件/数据 - 10月28 - 29日会议记录显示，美联储内部意见分歧下降息，加深外界对12月降息疑问，目前交易员认为降息概率约四分之一；美联储宣布提前结束资产负债表缩减进程，12月1日起停止缩表，资产负债表规模高于疫情前 [17] - 美国官员可能不会很快征收半导体关税，推迟特朗普经济议程核心内容，采取谨慎做法避免刺激中国 [17] - 美国8月贸易逆差缩小23.8%至596亿美元，若趋势持续，可能为三季度经济增长助力；因政府停摆，10月非农就业报告与11月合并，10月失业率无从得知 [18] - 美国向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求接受结束战争框架，提议基辅放弃领土和部分武器；泽连斯基与土总统会谈，将会见美军官员 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内美联储放缓降息步伐等利空因素与地缘政治风险上升等利多因素相平衡，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更长时间，目前不宜过度追涨杀跌；中期维度，贵金属上涨趋势不变，建议持偏多思路交易；2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金和白银有望上涨，建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 - 日内行情：中日紧张形势推高东亚地缘政治风险和贵金属避险需求，联邦政府停摆冲击美国就业市场，美联储降息预期升温支持贵金属价格，19日亚盘伦敦黄金反弹至4100美元/盎司附近；短期内多空因素平衡，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累动能，不宜追涨杀跌；中期上涨趋势不变，建议持偏多思路交易；本周关注美国经济数据、美联储官员言论和中日纷争走势 [4] - 国内贵金属行情：上海金指、上海银指、黄金T + D、白银T + D均上涨，涨跌幅分别为1.98%、3.81%、2.15%、3.85% [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，降息幅度可能超预期，高市早苗当选引发日元流动性担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求；2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易；关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印年底黄金消费旺季 [6] 二、贵金属市场相关图表 - 展示上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [8][10][12][13][15][17] 三、主要宏观事件/数据 - 里奇蒙联储总裁巴尔金称美联储决策者在通胀和就业目标风险及货币政策方向上有分歧，政府重新开放后官方数据或助达成共识 [18] - 美国9月中旬到10月中旬续领失业金人数升近4万人，10月失业率可能偏高，11月住宅建筑商信心低迷，住房市场指数仅升1点至38点 [18] - 特朗普称正就美联储主席一职与多方交谈，抨击鲍威尔，重申财长贝森特不想接任 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美联储放缓降息步伐甚至暂停降息、中美贸易形势边际缓和等利空因素，与地缘政治风险上升和国际贸易货币体系加速重组等利多因素相平衡，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司波动区间运行更长时间积累再次突破动能，目前不宜过度追涨杀跌，但中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：上周伦敦黄金反弹、伦敦白银接近历史记录后，美联储官员鹰派表态抑制降息预期，美元提振、金银价格回落，短期内多空因素平衡，伦敦黄金需在特定区间运行积累动能，中长期上涨趋势不变，本周关注美国经济数据、美联储官员言论和中日纷争走势 [4] - 国内贵金属行情：上海金指、上海银指、黄金T + D、白银T + D收盘价均下跌，上海金指、上海银指持仓量减少，黄金T + D、白银T + D持仓量增加 [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超需求，高市早苗当选引发日元流动性担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，判断中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦金银有上涨预期，10月下旬以来金银价格回落释放部分调整风险，关注做多机会 [5] 主要宏观事件/数据 - 中国财政部长蓝佛安表示“十五五”时期财政政策要积极，加强逆周期和跨周期调节，运用多种工具支撑经济社会发展 [17] - 美国和瑞士达成框架贸易协议，美国将瑞士产品关税从39%降至15%，瑞士企业承诺到2028年底在美国投资2000亿美元，目标2026年一季度达成最终协议 [17] - 特朗普签署行政令，豁免多种进口食品关税，新措施追溯至周四午夜生效 [17] - 堪萨斯城联储总裁施密德、达拉斯联邦储备银行总裁洛根暗示反对12月降息，美联储理事米兰认为近期数据强化降息理由 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织使10月28日至今伦敦黄金在3880 - 4050美元/盎司区间横盘震荡，波动区间收窄或迎短线突破 ；中期环球央行宽松等因素为贵金属提供支撑，但短期有回调需求 ；建议持偏多思路交易，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司一线支撑力度 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能涨至58和63美元/盎司 ；建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：中美贸易紧张缓和、美联储暂停降息抑制做多热情，但特朗普关税政策或变、美俄重启核试验提振地缘政治风险 ；多空交织使伦敦黄金横盘震荡，波动区间收窄，短期或突破 ；中期因素为贵金属提供支撑，短期需回调消化涨幅 ；建议持偏多思路，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司支撑 [4] - **国内行情**：上海金指、上海银指、白银T+D涨，黄金T+D微跌 ；上海金指收盘价923.97，涨0.39% ；上海银指收盘价11505，涨0.49% ；黄金T+D收盘价917.27，跌0.03% ；白银T+D收盘价11480，涨0.52% [5] - **中线行情**：美国就业通胀支持美联储降息，且降息幅度或超需求 ；高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧 ；全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求 ；2024年3月至今的牛市未结束，未来半年和一年伦敦金银有上涨空间 ；10月下旬金银回调释放部分风险，关注做多机会，关注技术面支撑和基本面因素 [5] 主要宏观事件/数据 - 克利夫兰联储总裁哈玛克称通胀高企不利降息，货币政策应对通胀准备不足 [17] - 特朗普承认美国消费者因关税支付高价，但称总体上美国人受益 [17] - 英国央行维持利率4.0%不变，投票接近，总裁贝利或加入降息行列，12月降息可能性增加 [17] - 印度和中国炼油商减少采购，俄罗斯石油在亚洲交易价较布兰特原油折价幅度达一年来最大 [17]