财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入174.80亿元，同比下降0.06%，归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入64.13亿元，同比下降1.88%，归母净利润5.84亿元，同比下降25.29% [1] - 公司下调2025至2027年归母净利润预测至10.39亿元、14.71亿元和19.71亿元 [3] 运营数据 - 截至2025年9月30日，公司机队规模为130架，较2024年底净增3架 [2] - 2025年第三季度公司整体可用座公里同比下降1%，其中国际航线增长19%，地区航线下降47% [2] - 2025年第三季度公司整体旅客周转量同比持平，其中国际航线增长27%，地区航线下降44% [2] - 2025年第三季度公司客座率达86.64%，同比提升0.90个百分点 [2] 成本与收益 - 2025年第三季度公司座公里收入为0.4346元，同比下降0.5% [2] - 2025年第三季度公司座公里成本为0.3497元，同比上涨1.0% [2] - 公司收益管理水平较好，在运力同比下降的情况下座公里收入仅小幅下降 [2] 行业前景与公司定位 - 行业存在反内卷预期，客座率维持高位，票价水平同比有望改善 [3] - 公司国内航线网络质量在民营航空公司中最优，有望受益于行业趋势 [3] - 公司运力投放增速较缓，可能仍受普惠发动机停场维修影响 [3]

行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 2025年9月航空业供需关系持续改善，需求增速高于供给增速，国内与国际航线客座率均创下历年9月新高，高客座率已传导至票价提升 [3][4][12] - 行业供给进入紧张瓶颈期，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来价格拐点 [3][5][38] - 公商务需求有所恢复，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪 [4][5][38] 9月经营数据总结 - **整体供需表现优异**：A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+4.0%，RPK（收入客公里）同比+7.1%，需求增速显著高于供给增速 [3][12] - **国内航线表现强劲**：国内ASK/RPK同比+2.2%/+4.7%，客座率达87.3%，同比提升2.1个百分点，相较2019年同期提升3.9个百分点，创历史新高 [3][4][13] - **国际航线需求旺盛**：国际线ASK/RPK同比+8.7%/+13.6%，客座率同比提升3.5个百分点，RPK已达到2019年同期的102.9% [3][17] 量价指标分析 - **飞机利用率高位运行**：9月行业飞机利用率达7.8小时，同比基本持平，其中窄体机利用率同比+0.4% [4][13] - **国内票价企稳回升**：9月行业国内经济舱票价（扣燃油附加费）同比+1.0%，携程数据显示国内机票价格同比+2.4%，实现同比转正 [4][13] - **国际票价仍承压**：携程数据显示9月国际机票价格同比-15.2%，但降幅较8月（-14%）略有收窄 [4][13] 机队运力分析 - **机队规模稳步扩张**：截至2025年9月底，六家A股上市航司合计管理飞机3340架，环比净增加11架（+0.3%），较2024年底累计增长3.6% [5][24] - **窄体机为引进主力**：9月六航司合计引进窄体机19架，包括1架C919、6架B737系列和12架A320系列 [5] - **分航司机队动态**： - 中国国航：净增5架飞机，引进7架（5架A320系列、2架B737系列） [25][26] - 中国东航：净增2架飞机，引进4架（1架B737系列、3架A320系列） [28] - 南方航空：净增4架飞机，引进7架（包括A320neo、B737-8、C919等机型） [30] - 海航控股：净增0架飞机，引进1架A320飞机 [32] - 春秋航空与吉祥航空：9月均无飞机引进与退出 [34][36] 国际航线区域表现 - **亚太区域阶梯式复苏**：日本、韩国航班量恢复至2019年同期的97.4%、93.9%；泰国恢复至49.1%；马来西亚、新加坡、越南航班量则超过2019年水平，分别达133.5%、118.1%、116.4% [19] - **欧美市场分化明显**：美国、德国航班量恢复较慢，仅为2019年同期的28.3%、78.4%；俄罗斯、英国恢复良好，分别达96.4%、126.9% [19] 投资建议 - 报告建议关注供需改善驱动的票价提升趋势，尤其是四季度淡季公商务航线价格的改善持续性 [5][38] - 重点关注的上市公司包括：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空 [5][38]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复 [3][13] - 随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升 [3][12] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性 [3][13] 行业供需与运营表现 - 2025年8月行业ASK、RPK同比分别增长5.1%、5.8%，较2019年同期增长24.1%、25.4%，客座率达87.5%，同比提升0.6个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3][15] - 分地区看，2025年8月国内线周转量同比增长3.5%，国际及地区线周转量恢复至2019年同期的100.4% [3][19] - 2025年1-9月，航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张 [2][61] 票价表现分析 - 2025年年初至今（截至10月15日）国内平均票价861元，同比下降7.9% [4][23] - 国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价942元，同比下降1.5%，但测算扣油票价同比上升1.2%，实现转正 [4][23] - 10月上半旬（至10月15日）行业平均票价同比上升2.2%，过去四周周度平均票价同比变化分别为+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%，最新七天（10月9日-10月15日）国内平均票价同比上升4.9% [4][23] 成本端（油汇）分析 - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价分别为5952、5385、5533元/吨，较2024年同期均价分别下降10.0%、17.0%、11.2% [5][36] - 10月国内航油含税出厂价为5572元/吨，同比下降0.1% [5][36] - 汇率方面，至2025年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0968元，较2024年末升值1.27%，较2025年第三季度末升值0.12% [5][36] 主要航司运营情况 - 2025年9月，春秋航空、海南航空、南方航空、中国东航、吉祥航空、中国国航的综合ASK同比增速分别为+21.1%、+5.8%、+4.4%、+3.6%、+1.9%、+1.2% [42] - 同期，各航司综合客座率同比变动分别为：中国东航+4.1个百分点、中国国航+3.5个百分点、吉祥航空+2.4个百分点、春秋航空+1.3个百分点、海南航空+1.0个百分点、南方航空+0.7个百分点 [44] - 2025年1-9月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空同比增速为+6.4% [6][56] 机队引进情况 - 2025年9月，中国国航引进7架客机，净增长5架，为六大航司中净增长量最高；南方航空引进7架净增长4架；中国东航引进4架净增长2架 [6][61] - 2025年1-9月累计，南方航空、中国东航、中国国航分别净增长37、16、16架客机，春秋航空、吉祥航空、海南航空分别净增长5、3、6架客机 [6][61] 投资建议 - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [3][13]

2025年9月，公司国内客运运力投入（按可用座位公里计）较上月环比下降15.96%，国内旅客周转量 （按收入客公里计）环比下降17.52%，国内航线客座率环比下降1.67%。国际客运运力投入（按可用座 位公里计）较上月环比上升0.68%，国际旅客周转量（按收入客公里计）环比下降5.05%，国际航线客 座率环比下降4.80%。 本月公司及九元航空引进飞机0架，退役飞机0架。截至2025年9月30日，公司运营93架A320系列飞机 （其中27架为A321机型，22架为A320neo机型，14架为A321neo机型），10架波音787系列飞机。公司 子公司九元航空实际运营27架飞机，均为波音737系列飞机。 格隆汇10月15日丨吉祥航空(603885.SH)公布，2025年9月，公司客运运力投入（按可用座位公里计）同 比上升1.91%，其中国内、国际和地区航线客运运力投入同比变动分别为-5.57%、25.43%和-31.79%；旅 客周转量（按收入客公里计）同比上升4.85%，其中国内、国际和地区航线旅客周转量同比变动分别 为-3.84%、37.10%和-24.94%；客座率为86.07%，同比上升2.42%，其中 ...

行业供需状况 - 2025年7月行业ASK同比+5.5% RPK同比+6.1% 较2019年同期分别+22.8%和+24.2% [1] - 客座率达84.5% 同比+0.5pct 较2019年同期+0.9pct 国内线周转量同比增长3.9% 国际及地区线恢复至2019年的100.3% [1] - 2025年第36周停飞21天的飞机比例2.74% 同比提升0.75pct 暑运结束后停飞比例环比增加 [1] 票价表现 - 2025年初至9月15日国内平均票价864元 同比-8.8% 7月同比-8.8% 8月同比-7.3%跌幅环比收窄 [2] - 9月上半旬行业平均票价同比-6.2% 过去四周周度平均票价同比分别为-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1% [2] - 最新七天(9.9-9.15)国内平均票价同比-3.8% 呈现持续收窄趋势 [2] 成本结构 - 25Q3航空煤油出厂价均价5533元/吨 同比-11.2% 较2019年同期+13.3% [3] - 9月国内航油含税出厂价5545元/吨 环比下降 同比下降7.6% [3] - 2025年9月16日美元兑人民币中间价7.1027元 较2024年末-1.19% 较25Q2末-0.78% [3] 航司运营数据 - 2025年1-8月东航国内线周转量增速达6.1% 客座率同比增幅3.5pct超过19年同期3.1pct [4] - 国际线东航和吉祥周转量超2019年同期 南航和春秋恢复率接近19年同期 [4] - 8月国航净增6架客机 东航净增4架 南航引进7架净增2架 1-8月南航/东航/国航累计净增33/14/11架客机 [4] 行业发展趋势 - 航司国内线运力投放低增速 重点增投海外航线 机队引进净增速基本在3%以下 [1] - 国内线客座率表现突出 国际线周转量大幅增长基本恢复至2019年同期水平 [1] - 反内卷措施及公约落实有望消减恶意低价现象 带动票价修复推动单位座收回升 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 核心观点 - 行业客座率维持高位，单位座收改善幅度或超预期，叠加票价跌幅收窄、油汇成本下降及行业自律公约落实，航司三季度盈利有望进一步增长 [2][3][13][14] 供需与运力分析 - 2025年7月行业ASK、RPK同比分别增长5.5%、6.1%，较2019年同期增长22.8%、24.2%，客座率达84.5%，同比提升0.5个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3][18] - 国内线周转量同比增长3.9%，国际及地区线周转量恢复至2019年同期的100.3% [3][29] - 航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张，8月国航净增6架客机，南航、东航、国航1~8月累计净增客机分别为33架、14架、11架 [7][73] - 六大航司停飞21天的飞机比例在第36周（9.1-9.7）达2.74%，同比提升0.75个百分点 [3][25] 票价表现 - 2025年初至9月15日国内平均票价864元，同比下降8.8% [4][30] - 8月票价同比跌幅收窄至7.3%（7月为-8.8%），9月上半旬同比跌幅为6.2%，最新七天（9.9-9.15）同比跌幅收窄至3.8% [4][30] - 过去四周周度平均票价同比跌幅分别为-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1% [4] 成本端油汇影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价均价5533元/吨，同比下降11.2%，较2019年同期上涨13.3% [5][42] - 9月国内航油含税出厂价降至5545元/吨，同比下降7.6% [5][42] - 人民币汇率走强，2025年9月16日美元兑人民币中间价为7.1027元，较2024年末升值1.19%，较Q2末升值0.78% [6][42] 航司运营情况 - 国内线运力投放低增速，重点增投国际线，8月国际线ASK同比增速：春秋+27.2%、海航+24.6%、东航+15.8%、吉祥+13.7%、国航+12.6%、南航+11.2% [7][51] - 国内线客座率高位提升，8月东航、国航、海航国内线客座率同比分别提升1.9、1.1、0.9个百分点 [7][53] - 1~8月累计，东航国内线客座率同比提升3.5个百分点，超过2019年同期3.1个百分点；国际线方面，东航和吉祥周转量均超过2019年同期水平 [7][68] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [2][14] - 行业估值显示部分航司2025年预测PE处于15-56倍区间，如南方航空47.5倍、中国东航56.0倍、春秋航空22.6倍 [15]

客运运力投入 - 2025年8月公司客运运力投入同比下降2.66% [1] - 国内航线客运运力投入同比下降6.77% [1] - 国际航线客运运力投入同比增长13% [1] - 地区航线客运运力投入未披露具体变动比例 [1] 国内航线运营表现 - 2025年8月国内客运运力投入环比上升0.98% [1] - 国内旅客周转量环比上升5.67% [1] - 国内航线客座率环比上升4.02个百分点 [1] 机队规模与变动 - 2025年8月公司及九元航空未引进新飞机 [1] - 同期未退役飞机 [1] - 截至2025年8月31日公司运营93架A320系列飞机 [1] - A320系列包括27架A321机型、22架A320neo机型和14架A321neo机型 [1] - 公司同时运营10架波音787系列飞机 [1]

客运运力投入 - 2025年8月公司客运运力投入同比下降2.66% 其中国内航线下降6.77% 国际航线增长13.68% 地区航线下降54.18% [1] - 国内客运运力投入环比上升0.98% 国际客运运力投入环比上升0.35% [1] 旅客周转量 - 2025年8月旅客周转量同比下降1.91% 其中国内航线下降7.06% 国际航线增长20.44% 地区航线下降52.31% [1] - 国内旅客周转量环比上升5.67% 国际旅客周转量环比上升6.07% [1] 客座率表现 - 2025年8月整体客座率达88.96% 同比上升0.69个百分点 其中国内航线下降0.28个百分点 国际航线上升4.73个百分点 地区航线上升3.55个百分点 [1] - 国内航线客座率环比上升4.02个百分点 国际航线客座率环比上升4.54个百分点 [1]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 上市航司5月国内与国际客座率水平明显优于去年同期，需求端较去年有所改善，国内航线重塑供需平衡进程稳步推进，客座率持续提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [1][4] - 国内航线处于淡季时供需改善主要体现为客座率提升，进入旺季则更多反映为票价提升；国际航线今年整体继续承压，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改 [4] 各部分总结 行业总览 - 国内航线5月运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，三大航运力投放环比提升超5%，主要因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][9] - 国内航线5月客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显；春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，需求水平优于去年同期 [2][9] - 大航中东航、南航与海航客座率趋同，国航低2 - 3pct，说明航司销售策略稳定，有助于机票价格企稳 [3][10] - 国际航线5月运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12] - 预计今年国际航线继续承压，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，国际线供大于求现状难改 [4][12] 国内航线运力投放 - 5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，行业运力投放增速提升 [2][9][13] - 三大航运力投放环比提升超5%，因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][14] - 预计今年国内航线运力投放增速维持低增长，以匹配供需、缓解经营压力 [16] 国内航线客座率 - 5月上市公司整体客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显 [2][9][29] - 春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，未缩减运力投放，需求水平优于去年同期 [2][36] - 客座率提升代表行业供需改善，淡季主要体现为客座率提升，旺季则更多反映为票价提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [36] 国际航线 - 5月上市航司国际航线运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12][48] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，供大于求现状短期难改 [4][50] 机场吞吐量 - 5月主要机场国际旅客吞吐量同比提升，上海、首都、白云和深圳机场同比增长分别达25%、24%、20%和31%，分别达19年同期的104%、58%、91%和116%，上海与深圳机场恢复程度较高 [55]

客运业务表现 - 公司2025年5月合并旅客周转量(按收入客公里计)同比上升8.4% [1] - 客运运力投入(按可用座位公里计)同比上升4.5% [1] - 平均客座率达81.3%，同比提升2.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 货运运力投入(按可用货运吨公里计)同比上升2.2% [1] - 货邮周转量(按收入货运吨公里计)同比上升6.2% [1] - 货运载运率为41.5%，同比提升1.6个百分点 [1]