美联储政策前景与宏观经济现状 - 美联储的紧急加息阶段已经结束，通胀已从峰值回落，美国经济展现出韧性，这助长了市场对美联储将在明年继续放宽政策的乐观情绪 [2] - 穆迪首席经济学家Mark Zandi认为，美联储可能会在2026年进行多次降息，但这并非源于经济繁荣，而是因为经济陷入了一种微妙的平衡 [2] - 当前经济增长保持，裁员保持低位，预期中的衰退并未到来，但就业创造放缓，失业率小幅走高，通胀仍高于美联储目标，这种组合指向一条渐进、谨慎的利率路径，而非激进的降息周期 [2] 劳动力市场状况 - 裁员依然处于低位，被视为“真正的好消息”，但企业招聘活动疲软，就业增长充其量是持平的，修正后甚至可能是下降的 [2] - 2025年11月美国新增就业人数仅为6.4万人，自4月以来就业人数显示的“净变化很小” [2] - 失业率虽然仍属温和，但已明显高于经济学家认为的充分就业水平，这种状况使经济处于“脆弱的增长”困境 [2][3] 通货膨胀形势 - 通胀仍远高于美联储2%的目标，影响了决策者采取降息行动的速度 [3] - 2025年11月美国消费者价格指数同比上涨2.7%，核心CPI为2.6% [3] - 通胀风险是双向的，尽管存在上行惊喜的可能，但CPI更接近3%而非美联储的目标 [3]

核心观点 - 当前美国经济呈现“脆弱增长”态势 其特点是GDP温和增长但就业市场停滞 同时通胀高于目标 经济前景面临双向风险[5][6][8] 劳动力市场与失业状况 - 初请失业金人数维持在约22.5万人的低位 远低于预示经济衰退的30万人警戒线[2] - 企业裁员率保持低位 这是支撑经济避免衰退的关键[1][3] - 就业增长疲软 月度增长基本持平甚至可能为负[3] - 失业率升至4.6% 已显著高于约4%的充分就业水平估计值[7] - 工资增长正在放缓 与失业率上升的情况一致[7] 经济增长与就业脱节 - 尽管GDP年化增长率为2.3% 但并未转化为显著的就业创造[4][5] - 若生产率增长在1.5%至2%之间 结合2%的GDP增长 将无法创造大量就业岗位[5] - 经济对消费者支出高度敏感 若消费者稍有退缩 可能导致失业增加并引发经济下行[8] 通货膨胀分析 - 官方CPI数据因政府停摆期间的统计假设而存在偏差 被低估[14] - 根据私营部门数据重新计算 CPI通胀率实际约为3% 明显高于美联储约2.2%-2.3%的目标[15] - 由于统计选择 未来一年的同比通胀数据可能持续偏向低位[15] 影响经济的潜在上行风险 - 可能有大量的货币和财政刺激政策出台 甚至超预期[9] - 可能通过新的和解法案提供经济刺激[9] - 最高法院对互惠关税的裁决可能导致部分关税取消 从而提振经济[9] - 美联储可能加大刺激力度 尽管其独立性存疑[10] 影响经济的潜在下行风险 - 人工智能在推动经济增长的同时 若带来高生产率增长但无就业创造 可能导致失业[10][11] - 若投资者对AI带来的生产率和盈利增长预期错误 股市可能回调 削弱由AI高股价和财富效应支撑的经济增长支柱[11][12]

白银td市场行情 - 截至发稿，白银td价格暂报16145元/千克，较今日开盘价15390元/千克上涨6.10% [1] - 白银td价格日内最高触及16280元/千克，最低下探15314元/千克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 技术分析显示，白银td价格已收回上周五跌幅，布林带向外扩大，表明上涨空间充足 [3] - 白银td走势下方关键支撑位关注14800-15300元/千克区间，上方关键阻力位关注16000-16500元/千克区间 [3] - 1小时图上的相对强弱指数显示处于买超区，需警惕价格回落风险 [3] 美联储主席人事动态 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒已与特朗普总统就美联储主席一职进行了“富有成效的面试” [2] - 面试在总统官邸举行，双方深入讨论了劳动力市场及如何刺激就业增长等经济议题 [2] - 美国财长贝森特、白宫幕僚长怀尔斯和副幕僚长斯卡维诺也出席了此次面试 [2] - 贝莱德集团的里克·里德尔计划于今年最后一周在海湖庄园接受该职位的面试 [2] - 美联储理事米歇尔·鲍曼已不再是美联储主席职位的候选人 [2] - 政府官员强调，面试内容广泛，旨在反驳外界关于总统仅寻求在利率问题上顺从的候选人的担忧 [2]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数稳居扩张区间，显示经济修复内生动能仍在积累[1] - 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，其中装备制造业贡献率高达59.4%[2] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，升级类商品如金银珠宝增长8.5%[2] - 2025年1-11月装备制造业增加值累计增长9.3%，汽车与集成电路产量分别增长10.8%和10.6%[2] 全球宏观经济 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期[6] - 美国11月非农新增就业岗位约6.4万个，高于预期，但失业率升至4.6%[7] - 日本央行加息25个基点至0.75%，为1995年以来新高，10年期国债收益率突破2%[8] - 英国央行宣布降息25个基点至3.75%，为本年度第四次降息[8]

美联储主席遴选进程 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒与美国总统特朗普就美联储主席一职进行了“一场表现强劲的面谈”，双方深入讨论了劳动力市场状况以及如何重振就业增长 [1] - 面试在总统官邸举行，出席者包括财政部长斯科特·贝森特、白宫幕僚长苏西·威尔斯以及副幕僚长丹·斯卡维诺 [1] - 贝莱德高管里克·里德将于今年最后一周在海湖庄园接受美联储主席一职的面试 [1] - 美联储理事米歇尔·鲍曼已不再是该职位的候选人 [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特以及前美联储理事凯文·沃什此前都已接受过特朗普的面试 [1] 特朗普对候选人的评价与立场 - 特朗普上周表示，他认为美联储主席应在利率问题上与他进行沟通，但他不认为候选人应完全照其说的去做，而是认为自己的声音“应该被倾听” [2] - 特朗普称赞了沃勒，称其“很棒”，在美联储理事位置上“已经很久了”，并且是他“非常深度参与过的人选” [2] - 特朗普曾在2019年面试沃勒并提名其出任美联储理事 [2] - 尽管评价积极，但并无迹象表明沃勒已成为最热门人选，面试流程仍在继续，表明特朗普尚未作出最终决定 [2] 面试过程与总统表态 - 官员称整个面试过程“高度有序” [3] - 特朗普表示将很快宣布下一任美联储主席人选，并称此人应是一个“坚信应大幅降低利率的人”，届时抵押贷款利率还会进一步下降 [3]

美国企业CFO信心调查核心观点 - 受访的548名企业首席财务官对公司和美国整体经济的信心下降，乐观指数从第三季的62.9降至60.2，低于去年底特朗普当选总统后的高位66 [1] 经济与就业预期 - 受访者预期明年美国经济增长的中位数为1.9% [1] - 受访者预期明年就业增长的中位数为1.7% [1] - 仅四成（40%）受访者表示其企业正在招聘新职位 [1] - 近两成（20%）受访者称其企业完全不招聘 [1] - 约9%的受访者预期其企业将裁员 [1] 成本与收入展望 - 受访者平均预期明年物价涨幅为4.2% [1] - 半数（50%）受访者预测物价涨幅在3.5%或以上 [1] - 受访者对公司收入增长的平均预测为近8% [1] 主要担忧因素 - 受访者最担忧的问题仍然是关税问题 [1]

核心观点 - 本周美国将密集发布多项关键经济数据，其中11月非农就业报告是焦点，其不仅反映劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础 [1] - 受历史上持续时间最长的政府停摆影响，本次数据发布存在更多不确定性和技术性问题，报告可能呈现混乱局面 [2][3] 非农就业报告概况 - 11月非农就业报告定于北京时间12月中旬的周二晚9点30分发布，而非通常的每月第一个周五 [1] - 市场预测11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% [1] - 报告将同时“附赠”10月的非农就业人数数据，但不会发布10月的失业率统计数据 [3] 就业数据预测与分析 - 经济学家对11月就业人数的预测范围很大，从减少2万人到增加12.7万人不等 [3] - 高盛经济学家预计，政府“延迟辞职计划”将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人 [3] - 牛津经济研究院预计医疗保健和私立教育服务将推动11月的就业增长 [3] - 美国银行经济学家指出，尽管政府停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但历史经验（2013年和2019年）显示停摆对就业人数影响微乎其微 [4] - 有分析认为，10月和11月的就业数据可能因数据收集时间框架更长而更完整，且不太可能被修正 [4] 失业率与劳动力市场细节 - 经济学家预计11月失业率为4.4%，但一些预测人士认为可能因联邦政府就业人数下降而面临上行压力，可能升至4.5%甚至4.6% [5] - 在截至9月的三个月里，失业率因招聘环境低迷和劳动力参与率上升而逐月攀升 [5] - 10月裁员指标升至2023年初以来的最高水平 [5] - 分析指出，应关注劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，以了解劳动力市场的真实感受 [6] 行业就业与工资增长 - 预计商品相关部门的就业将再次下降，而医疗保健以及可能的餐饮业将继续引领就业增长 [6] - 工资增长预计将放缓，这可能给未来的消费者支出带来进一步压力 [6] 其他同期发布的关键数据 - 美国商务部将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据 [6] - 整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1% [6] - 剔除汽车和汽油后，支出的加速预计将表明第四季度初消费者需求稳健 [6] - 劳工统计局本周晚些时候将发布11月消费者价格指数（CPI），但由于政府停摆取消了10月报告，将无法发布环比数据，投资者需关注同比指标以获取通胀方向信号 [7]

核心事件与数据发布异常 - 受美国史上持续时间最长的政府停摆（长达43天）影响，11月非农就业报告发布时间出现异常，从惯例的每月第一个周五推迟至12月中旬的一个周二 [2][18] - 政府停摆导致大量核心经济数据发布停滞，过去一个月积压的数据正逐步解冻，本周将集中发布零售销售、通胀及就业市场等多份重磅报告 [2][18] - 11月非农就业报告与11月消费者价格指数（CPI）报告将附带约半数的10月数据，形成类似“买一送一”的数据发布 [2][18] 市场预期与经济学家观点 - 市场预计11月美国非农部门仅新增就业岗位4万个，失业率将稳定在4.4%的水平，该数值处于历史低位但高于近年平均水平 [3][19] - 经济学家普遍指出，由于政府停摆带来的统计工作不确定性，本次报告数据很可能存在较大混乱，解读时应保持审慎 [4][20] - 美国银行经济学家施鲁蒂・米什拉指出，尽管停摆期间有超70万名联邦雇员被迫休假，但预计10月就业数据不会大幅负增长，11月也不会出现爆发式反弹 [7][23] - 圣托马斯大学经济学副教授泰勒・希珀预估，10月和11月两个月的新增就业岗位总数大概在0至5万个区间，数据可能一正一负，且9月就业数据（增长11.9万人）可能已成为近期峰值 [11][27] 数据统计方法与影响 - 非农就业报告基于针对企业/公共部门的调查和针对家庭的调查编制而成，政府停摆（10月1日至11月12日）期间，联邦统计机构停摆，暂停了几乎所有数据的收集、处理与发布工作 [4][20] - 由于停摆期间无法开展家庭走访调查，劳工统计局宣布10月劳动力市场数据（包括失业率）将无法单独发布，10月通过电子渠道收集的数据将并入11月就业报告一同发布 [6][22] - 针对11月的调查周期已延长并预留额外处理时间，这是报告发布日期推迟的原因 [6][22] - 经济学家丹尼尔・赵认为，由于数据提交和收集周期延长，10月和11月的就业数据可能更加全面，后续修订空间更小 [7][23] 其他相关就业市场指标 - ADP月度私营部门就业报告显示，10月私营部门就业人数净增4.7万人，11月则净减少3.2万人 [9][25] - 周度首次申领失业金人数大体保持稳定，劳工统计局最新数据显示10月职位空缺数量增加，但企业招聘活动持续停滞，裁员现象增多 [11][27] - 即便没有政府停摆，10月就业报告原本也预计疲弱，因政府效率部“二选一”带薪离职买断计划预计导致10月1日当天10万至15万名联邦雇员离职，约占联邦政府总就业人数的5% [11][27] - 米什拉预测10月美国非农就业人数或净减少6.5万人，其中公共部门就业人数或减少12万人，私营部门就业人数或增加5.5万人 [12][28] 报告需关注的其他要点 - 除了新增就业人数和失业率，企业调查与家庭调查的细分数据更能反映就业市场真实状况 [14][30] - 经济政策研究中心高级经济学家迪恩・贝克指出，需重点关注各行业就业增长细分数据，预计商品相关行业就业人数将再度下滑，而医疗保健和餐饮行业将继续引领就业增长 [14][16][30][32] - 市场预计薪资增速将放缓，这可能进一步压制未来的居民消费支出 [16][32] - Indeed经济学家科里・斯塔勒表示，劳动力参与率、就业人口比以及失业率的变化趋势是衡量民众就业市场体验的重要风向标 [16][32]

经济增速预测 - 美国经济增速预测中值明年为2%，高于10月调查的1.8% [1] - 个人支出和企业投资的增加预计将推动经济增长走高 [1] 增长风险与推动因素 - 特朗普政府的新进口关税给增长率带来至少0.25个百分点的拖累 [1] - 更严格的移民执法被视为抑制经济增长的因素 [1] - 生产力的提高被认为是推动经济增长高于预期的最可能因素 [1] - 受访者认为关税影响是美国经济前景最大的下行风险 [1] 通胀预期 - 预计今年底通胀为2.9%，略低于10月调查预测的3% [1] - 明年通胀料小幅降至2.6% [1] - 关税预计对通胀贡献0.25至0.75个百分点 [1] 就业市场展望 - 就业增长预计较为温和，每月新增约6.4万个就业岗位，远低于近期平均水平 [1] - 失业率预计将在2026年初升至4.5%，并全年维持该水平 [1] 美联储政策预期 - 美联储预计将在12月降息25个基点 [1] - 明年料仅再降息50个基点，接近货币政策的大致中性利率水平 [1]

非农就业数据 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人 [1] - 在9月份就业增长反弹之前，8月份就业岗位从增加2.2万个修正为减少4000个 [4] - 尽管就业人数大幅增长，但失业率上升了0.1个百分点，从4.3%升至4.4% [4] 行业就业表现 - 大部分就业增长来自医疗保健和教育行业 [4] - 建筑行业的就业岗位也开始增加，得益于政府税收法案激励下的新工厂开工 [4] - 新工厂破土动工预计将在一两年内建成，被视为未来前景的积极迹象 [4] 美联储政策观点 - 强劲的非农就业数据增加了美联储下个月不降息的可能性 [1] - 克利夫兰联储主席警告，目前进一步降息可能对经济带来广泛风险，并可能延长高通胀周期 [1][3] - 市场对12月降息的预期越来越低 [1] 政府停摆的经济影响 - 美国国家经济委员会主任预计政府停摆将使第四季度GDP下降1.5个百分点 [1] - 政府关门对旅行造成干扰，影响感恩节旅行计划，其破坏程度可能未被完全掌握 [4] - 尽管就业报告强劲，但不足以抵消第四季度的其他不利因素 [1][4] 通胀与劳动力市场 - 9月份的消费者价格指数显示通胀情况好于预期 [1] - 失业率上升被归因于劳动力参与率的上升，促使更多劳动者开始寻找工作 [4]