煤炭ETF市场表现 - 全市场唯一煤炭ETF（515220）11月5日领涨超1%，当前规模近130亿元 [1][4] 三季度行业业绩 - 2025年第三季度煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，但环比增加1.5% [2] - 板块实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，但环比改善明显，相比二季度增加14.1% [2] 供给侧分析 - 国内煤炭产量增速受安全监管和超产核查影响而放缓，7-9月产量连续三月同比下降 [2] - 煤炭进口量同比持续下滑，9月单月进口煤同比下降23%，1-9月累计同比下降11.1% [2] - 四季度供给预期持续受安全生产考核限制，同时蒙古国政坛变动导致进口煤存在不确定性 [3] 需求侧分析 - 7、8月全社会用电量连续突破万亿千瓦时，火力发电拉动煤炭旺季需求 [2] - 水力发电量4月至8月持续负增长，钢厂利润改善及铁水产量高位运行支撑焦煤需求 [2] - 冬季用电高峰来临，在供给受限和库存低于同期的背景下，煤价具备向上弹性 [3] 四季度价格展望 - 截至10月31日，北港动煤价格为770元/吨，若价格超过850元/吨将挤压电厂盈利 [3] - 若冷冬预期兑现，四季度煤炭可能出现供给缺口，煤价涨幅或超预期 [3] - 即使冷冬预期落空，在正常冬季用电和供给受限背景下，煤价预计也将震荡上行 [3] - 焦煤第二轮涨价已落实，第三轮提涨预期较强，预计焦煤走势保持偏强 [3] 煤炭指数与ETF投资价值 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），该指数近12个月股息率超5.3% [4] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块的高股息率配置价值凸显 [4]

行业供需分析 - 三季度以来煤炭供需总体向好，国庆节后市场表现较强，需求好于预期，供给端总体回落 [1] - 动力煤10月消费进入淡季但需求超预期，供应端回落推动煤价表现偏强 [1] - 炼焦煤11月进入淡季，但库存位于中低位且供应可能回落，叠加冬储需求增加，现货价格有望延续小幅上涨 [1] 价格趋势展望 - 随着冬季用煤旺季临近，北方取暖需求释放，各环节库存维持中低位，预计需求端对煤价支撑较强 [1] - 年末安监趋严导致供给端难有增长，四季度安监和超产管理趋严背景下，预计煤炭产量难有显著增量，进口量同比继续回落 [1] - 动力煤价或延续稳中偏强，四季度和2026年煤价总体将延续稳中偏强态势 [1] 投资标的分析 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998），规模近130亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显，可考虑逢低分批布局把握投资机会 [1]

煤炭板块市场表现 - 煤炭板块盘中大幅走高，陕西黑猫、云煤能源、郑州煤电、大有能源、辽宁能源等多股涨停，安泰集团涨超7% [1] - 大有能源近10个交易日累计斩获9个涨停板，累计涨幅近150% [1] 短期价格驱动因素 - 北方地区冬储补库提前启动，与南方补库需求形成共振 [1] - 煤炭主产地连续异常秋雨，晋陕蒙主产区限产政策持续深化，叠加中央安全生产考核巡查临近，生态环保督查力度加大，强化产地供应刚性约束 [1] - 动力煤方面，超产核查、严安全及大秦线检修制约供给释放，叠加"大寒潮"冷冬预期增强，短期煤价有望持续上涨 [1] - 焦煤方面，监管政策下供给延续偏紧，铁水产量处于高位，部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，短期价格仍有支撑 [1] 行业供需格局展望 - "反内卷"政策持续发力，国内煤炭供应将受到抑制，而冬季供暖和工业旺季推动需求增长，供需关系有望从"结构性过剩"转向"紧平衡" [1] - 国资委国有企业经济运行座谈会将"稳电价"与"稳煤价"并列为核心议题，强调抵制恶性竞争 [2] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑，而迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复 [2] 板块投资逻辑与价值 - 煤炭板块中长期投资逻辑主要是供给侧收紧改善供需格局以及高股息的红利资产配置 [2] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前板块整体估值已经较低，具备补涨动力 [2] - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨，长协倒挂表观解除后部分长协比例未能兑现，销量修复或将持续至四季度 [2]

行业供需状况 - 三季度以来煤炭供需总体向好，国庆节后市场表现较强，需求好于预期，供给端总体回落 [1] - 各环节库存处于中低位，四季度安监和超产管理趋严，预计煤价四季度维持偏强 [1] - 动力煤方面，国庆后南方电厂日耗延续中高位水平，北方冬储需求逐步增长，供应端受限导致煤价持续上行 [1] - 炼焦煤方面，10月河南、山西、安徽等地焦煤企业普遍上调长协价50-70元/吨，需求端刚需稳定且同比有所增长 [1] 投资产品与价值 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块配置价值凸显，可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220） [1]

寒潮天气与供暖启动 - 下半年来最强冷空气导致华北、东北等地气温骤降超过10℃，北方多地体验“一夜入冬”[1] - 主要降温时段在15日至19日，哈尔滨、长春、沈阳气温将频繁刷新今年下半年来最低纪录，最高气温降至个位数[1] - 随着气温骤降，北方多地启动供暖，冬储煤抢运正式开启[1] 煤炭市场价格 - 2025年10月Q5500、Q5000、Q4500动力煤年度长协价格分别为676元/吨、615元/吨和553元/吨，均较上月上涨2元/吨[1] 煤炭行业投资标的 - 煤炭ETF(515220)跟踪中证煤炭指数（399998），是市场唯一一只煤炭ETF[1] - 截至9月30日，煤炭板块近12个月股息率超过5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显[1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）以把握煤炭板块投资机会[1]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 南方高温延续叠加北方寒潮来袭，制冷供暖需求叠加，日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，冬储补库有望提前开启 [6] - 预计10月煤价易涨难跌，供暖季煤炭价格有望继续上涨，冬季煤价800元/吨可期 [6] - 随着超产核查、稳价等政策信号释放，煤炭企业或按核定产能生产，供应环比减量，四季度供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 当前煤炭资产股息合理，基本面向上，建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月10日，中信煤炭行业本周收涨4.3%，跑赢沪深300指数（下跌0.51%）4.81个百分点，全板块37只个股上涨，0只下跌，宝泰隆涨幅最高达13.54% [2] - 2025年10月3日-10月9日，重点监测企业煤炭日均销量为655万吨，周环比减少13%，年同比减少13.6% [2] - 同期重点监测企业煤炭日均产量为674万吨，周环比及年同比均减少100%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2536万吨，周环比增加4.4%，年同比减少9% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量195,406.8万吨，同比减少2.5% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为677元/吨，周环比上涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数为809元/吨，周环比下跌1.94% [3] - 库存方面，截至2025年10月9日，全社会库存为17,228万吨，周环比增加404万吨，年同比减少82万吨，秦皇岛煤炭库存641万吨，周环比增加78万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，京唐港主焦煤价格为1,660元/吨，周环比持平，焦煤期货结算价1,165元/吨，周环比下跌4.08% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1,620元/吨，周环比上涨3.18%，二级冶金焦价格1,420元/吨，周环比上涨3.65% [4] - 库存方面，截至2025年10月9日，焦煤库存为2,622万吨，周环比增加71万吨，年同比减少103万吨 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年10月10日，阳泉无烟煤价格（小块）880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2,259.77元/吨，下跌30.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,560元/吨，下跌20元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,644.23元/吨，下跌70.77元/吨 [5] 供需综合数据 - 需求端，年初至今电力行业累计耗煤同比减少2.9%，化工行业累计耗煤同比增加15.4%，铁水产量同比增加1.4% [2] - 截至2025年10月10日，化工行业合计耗煤累计28,322.1万吨，年累计同比增加15.4% [23] - 截至2025年10月9日，动力煤全社会库存17,228.1万吨，年累计同比减少0.5% [23] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

行业基本面 - 煤炭行业基本面于三季度触底，呈现量减价升态势，业绩环比改善 [1] - 7-8月全国煤炭产量同比下降，供给端累计销量同比下降2.3% [1] - 需求端电力行业耗煤同比减少3%，化工行业耗煤同比增加15.8% [1] - 重点监测企业煤炭库存总量同比减少15.6% [1] 产品价格表现 - 煤炭价格探底回升，动力煤、炼焦煤、无烟煤现货价格环比分别上涨7.3%、16.0%、3.6% [1] - 煤炭价格同比仍下降，动力煤、炼焦煤、无烟煤同比分别下降12.6%、17.2%、11.7% [1] - 展望四季度，随着旺季来临，供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [1] - 动力煤、炼焦煤、无烟煤价格四季度均有望环比上涨 [1] 投资标的与价值 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块配置价值凸显 [1]

煤炭板块市场表现 - 煤炭ETF（515220）午盘逆势上涨超2% [1] - 近20个交易日资金净流入超12亿元 规模突破108亿元 [1] - 煤炭板块累计下跌幅度较大 机构持仓低位 筹码结构健康 交易不拥挤 [9] 煤炭供给情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [3] - 1-8月原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8% [3] - 预计2025年动力煤产量达38.8亿吨 增速收窄至1.4% [3] - 8月煤炭进口4273.7万吨 同比下降6.8% 环比增长20% [6] - 1-8月煤炭进口29993.7万吨 同比下降12.2% [6] - 预计全年动力煤进口降至3.8亿吨 同比下滑6.4% [6] - 山西地区存在煤矿停减产现象 部分矿井执行"276工作日"生产方案 [9] 煤炭需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [8] - 1-8月发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [8] - 8月火电需求同比增长1.7% [8] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅较7月收窄3.25个百分点 [8] - 9月12日当周247家钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69% [8] - 焦煤下游库存处于重构过程 终端补库/渠道备货/投机囤库/期现需求体量庞大 [9] 行业展望与投资机会 - 供应受限与需求略承压 短期以宽幅震荡为主 [8] - 淡季煤价回落寻底基本结束 非电用煤旺季及迎峰度冬需求有望催化煤价上行 [9] - 焦煤现实需求保持较强韧性 库存重构过程将持续较长时间 [9] - 中报业绩表现不佳催化板块承压 孕育新的配置机遇 [9]

煤炭股表现 - 中煤能源股价上涨4.41%至9.94港元 [1] - 兖矿能源股价上涨4.01%至10.38港元 [1] - 中国神华股价上涨1.9%至38.64港元 [1] - 力量发展股价上涨1.57%至1.29港元 [1] 煤炭产量数据 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [1] - 1-8月规上工业原煤产量31.7亿吨同比增长2.8% [1] - 预计2025年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4% [1] 行业趋势与机构观点 - 煤炭板块年内累计跌幅较大 机构持仓处于低位 [1] - 淡季煤价回落寻底阶段结束 非电用煤旺季及冬季需求将推动煤价上行 [1] - 中报业绩表现不佳使板块承压 但孕育新的配置机遇 [1]

煤炭股表现 - 中煤能源股价涨4.41%至9.94港元 [1] - 兖矿能源股价涨4.01%至10.38港元 [1] - 中国神华股价涨1.9%至38.64港元 [1] - 力量发展股价涨1.57%至1.29港元 [1] 原煤产量数据 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [1] - 1-8月规上工业原煤产量31.7亿吨同比增长2.8% [1] 行业供需展望 - 2025年动力煤产量预计达38.8亿吨 增速收窄至1.4% [1] - 淡季煤价回落见底 非电用煤旺季及冬季需求将推动煤价上行 [1] 板块投资价值 - 煤炭板块年内累计跌幅较大 机构持仓处于低位 [1] - 中报业绩表现不佳短期承压 但孕育新的配置机遇 [1]