行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业基本面短期向好，煤价稳中有增，供需边际改善预期较强，煤价企稳向好有望延续 [1][7] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [7] - 建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长且盈利弹性大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [7][8] 行业基本面与市场表现 - **行业概况**：煤炭行业共有37家上市公司，行业总市值为19,759.72亿元，流通市值为19,274.91亿元 [2][5] - **板块表现**：本周（截至2026年1月9日）煤炭板块上涨6.3%，表现优于大盘（沪深300上涨2.8%），其中动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨6.4%，焦炭板块上涨5.6% [94] - **个股表现**：本周涨幅前三的煤炭股分别为安源煤业(19.2%)、大有能源(16.0%)、陕西黑猫(11.9%) [96] 供需分析与价格走势 - **需求端**： - 电煤需求维持高位，随着“三九”寒天（1月8日至16日）到来，居民取暖用电需求增长，下游电厂日耗有望季节性攀升 [7] - 非电需求保持韧性，铁水产量维持相对高位，同比增长，带动钢铁耗煤需求向好；以甲醇为代表的化工耗煤需求同比保持增长 [7] - 截至2026年1月8日，25省综合日耗煤630.10万吨，周环比增长3.70% [7][68] - **供给端**： - 国内供给收缩预期强化，因电煤保供落实不到位，陕西省榆林市有26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨 [7] - 印尼2026年煤炭产量配额预计约为6亿吨，显著低于2025年的7.9亿吨，2025年印尼向中国大陆出口海运煤2.09亿吨，同比下降10.55%，预计我国煤炭进口将同步下降 [7] - **库存端**： - 供需改善推动港口库存下降，截至1月9日，环渤海港煤炭库存量为2672.70万吨，周环比下降4.71%，较12月最高点下降超过300万吨 [7] - 秦皇岛港煤炭库存为535.00万吨，周环比下降11.57% [47] - **价格走势**： - **动力煤**：截至1月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价704元/吨，周环比上涨17元/吨，涨幅2.47% [7][16] - **炼焦煤**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1620元/吨，周环比持平，但同比上涨6.58%；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，同比上涨8.70% [8][16] - **无烟煤及喷吹煤**：价格有所下跌，如阳泉无烟洗中块车板价820元/吨，周环比大幅下降15.46% [16] 重点公司经营与投资看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计于2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望在2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年已完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **潞安环能**：喷吹煤价格弹性大，集团体内有约2030万吨/年未注入产能，关注资产注入情况 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] 上市公司经营数据跟踪（截至2025年11月或Q3） - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%；累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [15] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%；累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [15] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%；累计销量2.3398亿吨，同比下降8.7% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；自产煤销量4419万吨，同比增长12.21% [15] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29% [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.64%，沪深300指数微跌0.08%，煤炭指数跑输沪深300指数3.56个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大跌4.23%，沪深300指数大涨16.42%，煤炭指数跑输沪深300指数20.65个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为17.9倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[15] - 本周上涨公司有：江钨装备（+2.4%）、平煤股份（+1.8%）、郑州煤电（+0.7%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-9.1%）、云煤能源（-8.3%）、恒源煤电（-7.4%）、兰花科创（-7.3%）、冀中能源（-7.2%）[20] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.1%），年同比下跌49元/吨（-6.2%）[3][24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价605.2元/吨，周环比下跌27.3元/吨（-4.3%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，山西大同弱粘煤（5500K）坑口价610元/吨，周环比下跌25元/吨（-3.9%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比下跌5元/吨（-0.7%）[24][29] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山日均产量为557.1万吨，周环比上涨5.9万吨（+1.1%），年同比下跌32.8万吨（-5.6%）[3][24][38] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山产能利用率92.5%，周环比上涨1个百分点[24][38] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂日耗80万吨，周环比上涨0.4万吨（+0.5%），年同比下跌1.6万吨（-1.9%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂库存1423.1万吨，周环比下跌25.3万吨（-1.7%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，甲醇开工率为89.8%，周环比上涨0.7个百分点；尿素开工率81.9%，周环比上涨0.02个百分点[3][24][45] - **库存**：截至2025年12月8日，动力煤库存指数为212点，周环比上涨10.7点（+5.3%）[3][24][51] - **库存**：截至2025年12月12日，秦港煤炭库存730万吨，周环比上涨48万吨（+7.0%）[24][55] - **库存**：截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤库存301.6万吨，周环比下跌6.4万吨（-2.1%）[24][53] 炼焦煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比上涨10元/吨（+0.6%）[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，山西、河南、安徽产地价格均持平[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，峰景矿到岸价221美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨（-0.2%）[67][70] - **供给**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤日均产量75万吨，周环比下跌0.4万吨（-0.5%），年同比下跌5.3万吨（-6.6%）[4][67][80] - **供给**：截至2025年12月6日，甘其毛都蒙煤通关量19.1万吨，周环比下跌0.7万吨（-3.7%），年同比上涨91.7%；年初至今合计3596万吨，同比上涨4.4%[4][67][82] - **需求**：截至2025年12月12日，日均铁水产量229.1万吨，周环比下跌3.1万吨（-1.3%），年同比下跌1.4%[4][67][87] - **需求**：截至2025年12月12日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.3%，周环比微涨0.03个百分点[4][67][85] - **库存**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤库存255.3万吨，周环比上涨8.3万吨（+3.4%），年同比下跌24.3%[4][67][90] - **库存**：截至2025年12月12日，中国六大港口炼焦煤库存量308.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[67][96] 进口煤情况 - **整体数据**：2025年11月，我国进口煤及褐煤4405.3万吨，同比下跌19.9%，环比上涨5.6%；2025年1-11月累计进口43167.6万吨，同比下跌12.0%[2][107] - **发运量**：截至2025年12月12日，全球发往中国的煤炭发运量599.8万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨11.5%[98][99] - **到港量**：截至2025年12月12日，全球到港中国的煤炭到港量949.4万吨，周环比微跌1.0%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，俄罗斯到港中国的煤炭到港量174.9万吨，周环比大涨24.5%，年同比大涨77.5%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，印尼到港中国的煤炭到港量571.9万吨，周环比小涨4.0%，年同比大涨44.8%[98][103] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重点公司业绩与公告 - **2025年第三季度业绩**：多家重点公司2025年第三季度营收与归母净利润同比普遍下滑，例如中国神华Q3营收750.4亿元（同比-13%），归母净利润144.1亿元（同比-13%）；陕西煤业Q3营收401.0亿元（同比-1%），归母净利润50.7亿元（同比-6%）[108] - **公司公告**：华阳股份公告其年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产[112]

10月节后煤价超预期上涨原因 - 供应端收缩预期延续，边际因素包括产地降雨和大秦线检修，蒙古国政治因素可能使进口煤环比下降，市场担心四季度供应继续收缩 [1] - 需求端是价格超预期上涨主要变量，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库 [1] - 下游用电量快速拉升，推动价格加速上涨 [1] 美国煤炭市场展望 - 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨，电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长预计使美国煤炭出口趋缓，全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 煤炭行业投资策略 - 交易面与基本面共振，煤炭或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭"高股息、低估值"投资价值凸显，配置红利属性较强标的 [2] - 基于企业自身产能增长逻辑叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤有望受益 [2] 重点关注标的与建议 - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] - 煤炭相关产业链港股包括：中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866)等 [3]

中国煤炭市场近期动态 - 10月节后煤炭价格出现超预期上涨 主要变量在需求端 一方面下游电厂采购积极性提升 秦港船舶锚地数提升带动货船比下降 港口持续去库 另一方面下游用电量快速拉升 因此价格加速上涨 [1] - 供应端存在收缩预期 产地降雨和大秦线检修构成边际影响因素 进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降 市场担心四季度供应继续收缩 [1] 美国煤炭市场展望 - 根据EIA预测 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨 同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平 电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速 以及持续产量下降的供给刚性 有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长 预计将导致美国煤炭出口趋缓 全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 投资观点与建议 - 交易面与基本面共振 煤炭或迎来新周期 看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线 主线一 基于中长期资金持续入市 煤炭"高股息、低估值"投资价值进一步凸显 建议积极配置红利属性较强的标的 [2] - 主线二 基于企业自身产能增长逻辑 叠加盈利弹性较大 建议重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 主线三 基于煤价见底、盈利改善 建议重点关注困境反转的炼焦煤有望受益标的 [2] - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] 相关上市公司 - 港股煤炭相关产业链公司包括 中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发（00866）等 [3]

文章核心观点 - 交易面与基本面共振，煤炭行业或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] - 投资建议把握三条主线：配置高股息低估值红利标的、关注产能增长与盈利弹性大的α与β共振标的、关注煤价见底盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [1] 价格复盘与展望 - **价格走势**：2025年1-11月煤炭价格同比明显下降，但6月筑底后上涨，呈现前低后高趋势 [1] - **现货价格**：动力煤价格中枢(Q5500)为695元/吨，同比下降19%；炼焦煤价格中枢为1497元/吨，同比下降28% [1] - **长协价格**：秦皇岛Q5500价格为678元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格为1546元/吨，同比下降27% [1] - **后市展望**：伴随2025年下半年供需边际改善，炼焦煤价格在季节性波动中震荡走强，预计供需改善可持续，价格中枢将抬升 [1] 供给端分析 - **产能退出与供给收缩**：安全生产监管前松后紧，“反内卷”政策与“超产核查”推动行业自律，2025年7月起原煤供应明显收缩 [2] - **预核增产能**：预核增产能政策延续性存不确定性，煤矿核增手续成现实问题，预计2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应收缩 [2] - **进口煤炭**：2025年1-10月全国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11%，进口作为国内供应“调节器”角色不变，预计2026年进口规模增量有限 [2] - **疆煤外运**：2025年新疆力争完成1亿吨煤炭外运任务，但1-10月新疆煤炭生产规模4.45亿吨(同比+2.8%，2024年增速17.5%)，疆煤外运(铁路)8518万吨(同比+6.4%，2024年增速50.5%)，增速显著放缓 [3] 需求端分析 - **总体需求**：2025年1-10月下游需求增速分化，化工(10.9%) > 钢铁(0.2%) > 电力(-1.1%) > 建材(-4.9%)，电力与建材需求下降 [4] - **电力需求**：2025年1-10月全国发电量同比增长2.3%，其中火电同比下降0.4%拖累用煤需求，预计2026年发电量增速若在3%以上，燃煤火电耗煤量同比有望继续增长 [4] - **钢铁需求**：《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》设立目标为行业增加值年均增长4%左右，预计2026年日均铁水产量长期维持240万吨高位，钢材出口维持高位，带动煤炭需求增长 [4] - **化工需求**：在全球能源价格高位背景下，我国化工耗煤需求保持高速增长，预计2026年煤化工耗煤需求将继续增长 [5] - **建材需求**：2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价同比转正，成交土地规划建筑面积同比降幅收窄，房地产弱复苏延续，同时1-9月安排新增专项债券3.7万亿元(同比+2.0%)，预计2026年建材行业对煤炭消费需求的拖累影响有望继续减弱 [6]

煤炭行业供需与价格走势 - 四季度以来煤炭价格上涨超预期，主要由于需求好于预期且供给端总体回落 [1] - 10月火电发电量同比增速达7.3%，显示需求强劲 [1] - 10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降约9%，供给收缩 [1] - 行业供需格局持续改善，各环节库存仍低于去年同期 [1] - 自11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] 煤炭ETF产品概况 - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 该ETF规模超100亿元人民币 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至三季度末，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，其配置价值凸显 [1]

核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势，煤炭板块当前估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 煤价上涨驱动因素 - **需求端好于预期**：10月火电发电量同比增速达7.3%，11月下旬开始季节性需求进一步提升 [1] - **供给端总体回落**：10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降9%左右，供需格局持续改善 [1] - **库存处于低位**：各环节库存仍低于去年同期，产业链去库明显 [1] 动力煤市场分析 - 10月以来需求超预期叠加供应端回落，煤价大幅上涨 [1] - 后续冬储需求释放及产地安监严格将支撑价格稳中偏强 [1] 焦煤市场分析 - 尽管需求进入淡季，但铁水产量维持刚性且煤矿库存处于历史低位 [1] - 冬储补库需求对价格形成支撑，预计以稳为主 [1] 板块投资价值 - **估值与股息率优势**：板块当前估值和股息率优势明显，龙头公司股息率普遍处于4%~5%水平 [1] - **煤炭ETF概况**：煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），规模超100亿元 [1] - **高股息率**：截至三季度末，煤炭板块近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - **投资建议**：可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]

煤炭ETF市场表现 - 全市场唯一煤炭ETF（515220）11月5日领涨超1%，当前规模近130亿元 [1][4] 三季度行业业绩 - 2025年第三季度煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，但环比增加1.5% [2] - 板块实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，但环比改善明显，相比二季度增加14.1% [2] 供给侧分析 - 国内煤炭产量增速受安全监管和超产核查影响而放缓，7-9月产量连续三月同比下降 [2] - 煤炭进口量同比持续下滑，9月单月进口煤同比下降23%，1-9月累计同比下降11.1% [2] - 四季度供给预期持续受安全生产考核限制，同时蒙古国政坛变动导致进口煤存在不确定性 [3] 需求侧分析 - 7、8月全社会用电量连续突破万亿千瓦时，火力发电拉动煤炭旺季需求 [2] - 水力发电量4月至8月持续负增长，钢厂利润改善及铁水产量高位运行支撑焦煤需求 [2] - 冬季用电高峰来临，在供给受限和库存低于同期的背景下，煤价具备向上弹性 [3] 四季度价格展望 - 截至10月31日，北港动煤价格为770元/吨，若价格超过850元/吨将挤压电厂盈利 [3] - 若冷冬预期兑现，四季度煤炭可能出现供给缺口，煤价涨幅或超预期 [3] - 即使冷冬预期落空，在正常冬季用电和供给受限背景下，煤价预计也将震荡上行 [3] - 焦煤第二轮涨价已落实，第三轮提涨预期较强，预计焦煤走势保持偏强 [3] 煤炭指数与ETF投资价值 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），该指数近12个月股息率超5.3% [4] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块的高股息率配置价值凸显 [4]

行业供需分析 - 三季度以来煤炭供需总体向好，国庆节后市场表现较强，需求好于预期，供给端总体回落 [1] - 动力煤10月消费进入淡季但需求超预期，供应端回落推动煤价表现偏强 [1] - 炼焦煤11月进入淡季，但库存位于中低位且供应可能回落，叠加冬储需求增加，现货价格有望延续小幅上涨 [1] 价格趋势展望 - 随着冬季用煤旺季临近，北方取暖需求释放，各环节库存维持中低位，预计需求端对煤价支撑较强 [1] - 年末安监趋严导致供给端难有增长，四季度安监和超产管理趋严背景下，预计煤炭产量难有显著增量，进口量同比继续回落 [1] - 动力煤价或延续稳中偏强，四季度和2026年煤价总体将延续稳中偏强态势 [1] 投资标的分析 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998），规模近130亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显，可考虑逢低分批布局把握投资机会 [1]