行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 全球能源价格共振预期向上，建议把握煤价淡季回调的加仓机遇 [1] - 尽管国内进入电煤消费淡季，但中东冲突为国际及国内煤炭需求提供支撑，叠加进口煤补充作用同比减弱，国内煤价在淡季期间获得支撑，回调幅度有限 [7] - 交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）具备自身产能增长逻辑和盈利弹性的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 行业基本面分析 需求端 - **中东冲突提振国际需求**：美国与伊朗冲突加剧，霍尔木兹海峡航运安全风险上升，导致海运成本抬升，截至3月4日，印度和澳大利亚至中国主要航线运费较2月27日上涨8%至12% [7] - 天然气价格飙升可能促使部分地区短期内增加煤炭发电以替代高价天然气，卡塔尔能源公司（占全球LNG出口市场约20%）宣布全面停止液化天然气及相关产品的生产 [7] - **国内化工用煤需求或增加**：中国甲醇进口量中约60%来自伊朗，若伊朗甲醇出口中断，短期缺口将由煤制甲醇填补，直接拉动原料煤需求，同时可能推高国际尿素供应缺口，间接提振国内煤化工用煤需求 [7] 供给端 - **国内供给正常复产**：主产地已有序复产，港口日调入量回升至200万吨高位，大秦铁路输送量本周首次回到120万吨/天的满发水平 [7] - **进口煤补充作用减弱**：2026年1月，印尼煤炭出口量为3956.32万吨，同比下降6.39%，环比下降22.73%，受斋月及RKAB政策未定影响，预计短期印尼煤炭生产和发运仍处低位 [7] 库存端 - 港口库存有所回升，截至3月6日，秦皇岛港煤炭库存为567.0万吨，周环比增加11.6%（59.0万吨），但较2025年同期下降24.3%（182.0万吨） [7] 价格与市场表现 近期价格走势 - **动力煤**：截至3月6日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价749元/吨，周环比下跌0.93%（7元/吨），但同比上涨8.08%（56元/吨） [8] - **焦煤**：截至3月6日，京唐港山西产主焦煤库提价1580元/吨，周环比下跌4.82%（80元/吨），但同比上涨13.67%（190元/吨） [8] 板块市场表现 - 本周（截至报告发布时）煤炭板块上涨3.8%，表现优于大盘（沪深300下跌1.1%），其中动力煤板块上涨6.1%，焦煤板块下跌0.8% [87] - 本周板块内涨幅居前的公司包括中煤能源(14.2%)、兖矿能源(8.8%)、中国神华(8.4%) [89] 重点公司跟踪与投资看点 高股息与成长性梳理 [13] - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，拥有新街一/二井（合计1600万吨/年）在建及多台火电机组预计于2025-2026年投运 - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等在建产能有望在2025年投产 - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不低于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年完成300万吨/年产能核增 - **广汇能源**：承诺2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）进入产能核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年建成 近期经营数据 [15] - **中国神华**：2026年1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；商品煤销量3320万吨，同比增长9.9% - **陕西煤业**：2026年1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4% - **中煤能源**：2026年1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4% - **潞安环能**：2026年1月原煤产量500万吨，同比增长17.1% 投资建议主线 1. **高股息、低估值红利属性**：建议关注中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源 [8] 2. **产能增长与盈利弹性**：建议关注兖矿能源A+H、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源 [8] 3. **困境反转炼焦煤**：建议关注潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份 [8]

行业与公司概览 * **PVC助剂行业**：行业经历产能出清，随着PVC景气度回暖，助剂需求有望提振，部分品种已率先涨价[3][4][7] * **草甘膦行业**：美国将其列为国防关键物资，凸显资源属性，国内价格处于低位，行业处于盈亏边缘[14][19] * **卫星制造与商业航天行业**：受SpaceX月球电磁弹射卫星及天基数据中心计划催化，技术路径有望加速验证，利好产业链[22][23][24] * **煤炭行业**：供给收缩与地缘政治等因素推动煤价上涨，板块呈现交易面与基本面共振[26][27][34] 核心观点与论据 **PVC助剂行业** * **行业景气修复**：2026年以来，受“反内卷”政策、差别化电价试点及出口退税政策取消等多重因素驱动，PVC市场景气度回升，价格震荡上行[4] * **价格已现上涨**：截至2026年2月25日，PVC价格为4547元/吨，较年初上涨6.8%[5]；乙酰丙酮价格从低点1.3万元/吨涨至2.0万元/吨，乙酰丙酮钙涨至2.15万元/吨[10] * **供需格局改善**：供给端，行业盈利承压导致产能出清，格局优化；需求端，全球乙酰丙酮市场规模从2018年的3.38亿美元增长至2025年的4.45亿美元，CAGR为4.1%[9] * **未来展望**：其他助剂品种有望复制乙酰丙酮盐的价格修复路径，行业迎来阶段性修复机遇[13] **草甘膦行业** * **美国政策催化**：2026年2月18日，美国将元素磷和草甘膦列为国防关键物资，旨在保障国内供给[14] * **全球供需格局**：2024年全球草甘膦使用量约87万吨，美国使用量约14.6万吨，仅次于巴西[15]；中国是全球主要生产国，产能占全球69%，出口比例约80%，美国对中国进口依赖度高[17] * **价格处于低位**：当前国内草甘膦原药价格约2.3万元/吨，为历史偏低水平，行业整体处于盈亏边缘[19] **卫星制造与商业航天行业** * **SpaceX技术计划**：计划在月球表面通过巨型电磁弹射装置发射卫星，以实现100万卫星的太空AI数据中心星座组网[22] * **项目进展**：美国联邦通信委员会已受理SpaceX发射最多100万颗卫星的计划；公司已收购xAI并计划2026年IPO[23] * **竞争格局加剧**：SpaceX重点任务转向月球，计划2026年启动星舰无人登月，2028年建设永久月球基地，加剧全球太空竞争[24] **煤炭行业** * **煤价上涨动力**：春节后，受印尼、俄罗斯煤炭出口收紧预期、港口库存低位及美伊局势等地缘风险支撑，煤价上涨[27] * **具体价格数据**： * 神华产地外购煤价（巴图塔）所有煤种加涨15元/吨[28] * 截至2月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%，同比+4.0%；澳洲煤(Q5500)库提价856.1元/吨，周环比+6.7%，年同比+10.4%[28] * 环渤海港煤炭库存为2396万吨，同比下降18.16%；秦皇岛港库存508万吨，同比下降26.59%[32] * **供给端趋紧**：国内安全监管严格，短期供给增量有限；印尼斋月及配额问题影响生产和出口；波罗的海冰情限制俄罗斯出口[29][30] * **需求端与政策**：美国行政命令强制采购煤电，提振国际市场需求；国内短期需求偏弱，气温偏暖影响民用电[31][32] * **后市展望**：海外供给不确定性叠加美伊局势扰动，国际煤价对国内形成拉动，煤价易涨难跌，强势有望超预期[33][34] 其他重要内容 **相关上市公司梳理** * **PVC助剂核心公司**： * 键邦股份：乙酰丙酮盐年产能0.424万吨，赛克3.45万吨，DBM/SBM合计5000吨[13] * 瑞丰高材：ACR加工助剂和抗冲改性剂年产能8.6万吨，MBS抗冲改性剂7万吨[13] * 日科化学：ACR系列产品年产能10.5万吨、ACM系列产品31万吨[13] * 新华制药：乙酰丙酮盐年产能1万吨[13] * 佳先股份：DBM/SBM年产能7000/3000吨[13] * **草甘膦原药行业上市公司**：兴发集团（权益产能23万吨）、新安股份（8万吨）、江山股份（8.75万吨）、和邦生物（5万吨）、扬农化工（3万吨）、广信股份（2万吨）[21] * **商业航天产业链标的**： * 卫星制造端：臻镭科技、ST铖昌、国博电子、航天电子等[25] * 火箭发射端：铂力特、航天动力、超捷股份等[25] * 太空光伏端：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光等[25] * **煤炭板块投资主线及相关公司**： * 高股息、低估值：中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源等[35] * 产能增长与盈利弹性：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、陕西煤业等[35] * 困境反转的炼焦煤：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等[35]

文章核心观点 - 煤炭行业正面临国内外供给端双重收缩与需求端支撑 新一轮由供需错配驱动的景气上行周期或已开启 当前是布局煤炭板块的较好时机 [1][2][3] 行业供需分析 供给端 - 国内方面 自去年7月实施“反内卷”及超产管控政策后 原煤产量同比增速转负 去年第三季度和第四季度原煤产量分别为11.8万吨和12.7万吨 同比分别下降3.7%和1.7% 行业国企占比高、集中度高 控制措施易于落地 [1] - 进口方面 印尼政府计划在2026年将煤炭产量目标降至6亿吨以支持煤价 并已暂停部分现货出口 据贸易商估计 印尼今年出口量将减少约8000万吨 其中对中国出口减量约5000万吨 相较于去年印尼出口到中国的2.1亿吨 减量幅度约25% 在国内供给无显著增量背景下 印尼减产对国内煤价形成较强支撑 [2] 需求端 - 当前电厂耗煤、化工耗煤、日均铁水产量、水泥开工率均处于往年同期高位 [2] - 节后非电行业（如房地产）将迎来“金三银四”旺季 而电厂需求将先旺后淡 预计7月“迎峰度夏”补库需求将逐步释放 共同对煤炭需求形成支撑 [2] 价格走势与市场表现 - 国内煤价自去年6月低点回升至高点 涨幅近40% 在供给改善预期及冬季备煤推动下 去年11月底煤价上行至约820元/吨 但年底快速下跌至680元/吨后企稳 [1] - 煤炭板块年度周期性明显 在景气上行期相对沪深300指数易获得超额收益 历史数据显示每年3月至8月板块容易获得超额收益 [3] 投资机会与资金面 - 本轮由国内外双重减产引发的供需错配 可能带来新一轮超额收益 新一轮牛市或已自去年7月“反内卷”开始酝酿 印尼3月减产额度确认可能加速行情 [3] - 截至去年底 主动偏股型公募基金对煤炭板块的持仓比例为0.34% 虽较第三季度末提升0.05个百分点 但仍处于近五年来的低位 在外围市场风险累积的背景下 作为红利避险资产的煤炭股或更受机构资金青睐 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业，具体细分为动力煤与炼焦煤板块[1] * 提及公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、恒源煤电、平煤股份[9] 核心观点与论据 * **节后板块历史表现优异**：复盘2015至2025年数据，春节后一个月内煤炭和炼焦煤平均涨幅分别为6.9%和9.2%，显著高于同期沪深300指数的3.1%[2][5] 节后一个季度内平均涨幅分别为8%和9.6%，半年维度平均涨幅分别为9%和10%，同期沪深300指数涨幅仅为1.3%[5] * **当前低库存支撑价格**：截至2月5日，煤炭社会库存为1.6亿吨，同比下降3%[2][6] 焦煤全社会库存为2,965万吨，同比下降5.5%[2][6] * **全球供应受限预期增强**：印尼政府计划在2026年将煤炭产量从7.9亿吨减少至6亿吨，同比下降24%[2][6] 全球范围内优质主焦供应减少[3][8] * **国内减产与监管趋严**：榆林市公布19个保供矿井退出计划，涉及1,900万吨产能[2][6] 安全生产监管趋严导致产量难以快速释放[2][6] * **国际煤价上涨传导至国内**：印尼动力煤价格从51美元/吨跳升至59美元/吨[2][7] 澳洲主焦价格因印度需求增加而上涨，目前比国内贵约200元/吨[2][7] 进口煤价格普遍倒挂，推动电厂和钢厂转向采购国内内贸煤[4][7] * **长期价格中枢预期上移**：动力煤全年中枢价有望提升至800-850元/吨，若超预期减产可能抬升至900-1,000元/吨[2][7] 焦煤因供给侧刚性及需求向好，中枢价大约在2000元/吨[2][7] * **焦煤板块具中长期投资机会**：美国能源部及印度将炼焦列为关键战略资源[3][8] 中东、印度、东盟及非洲等发展中国家钢铁需求快速增长[3][8] 主要生产国（中国、俄罗斯、澳大利亚）面临供应下滑，蒙古国增量增速放缓[8] 其他重要内容 * **当前基本面与市场情绪**：行业基本面处于量变过程，尚未发生质变[4] 市场情绪整体偏理性，但受库存下行、印尼减产等因素扰动[4] * **投资策略建议**：看好2026年动力与炼焦两个细分领域[9] 建议关注高股息公司（如中国神华、陕西煤业、中煤能源）和高弹性公司（如恒源煤电、平煤股份）[9] 建议关注海外资产不受长协约束且具备更大弹性的企业[9] 策略适用于半年维度，建议逢低买入[9]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球及中国动力煤行业[1] * **公司**：兖矿、力量发展、中煤能源、神华、陕煤、电投能源、华阳、晋控、潞安[2][3][13] 核心观点与论据 1. 印尼出口政策调整的核心内容与影响 * **政策目标**：印尼政府旨在通过限制出口提高财政收入[1][7] * **具体措施**：2026年产量配额设定为6亿吨，相比2025年7.5-7.9亿吨的实际产量大幅缩减[3] * **影响范围**：主要影响以现货为主的小型矿商，因其成本高、配额不确定；大型煤企因主要签订长协合同，受影响较小[1][4][5] * **出口减量**：预计2026年印尼煤炭出口量将减少9,000万吨[1][3] * **对中国影响**：预计将导致中国进口减少约4,000万吨，占中国动力煤总需求的1%[2][12] 2. 对全球及中国煤炭市场的供需与价格判断 * **供给端收缩**：2026年印尼产量下降是确定趋势，将导致全球供给收缩[1][8] * **需求端支撑**：国内保供政策向稳价转变，以及新增光伏装机减少，对火电需求形成支撑[1][9] * **价格影响**： * 若印尼减少的4,000万吨出口完全落实，历史经验表明将推动中国动力煤价格上涨约100元/吨[2][12] * 当前现货煤价在700-800元/吨区间[2] * 若印尼全年严格执行出口限制，煤价中枢可能上修至800元/吨水平[1][9] * 印尼煤炭现金成本约45-46美元/吨，即使提升出口税率，其成本仍具竞争力，澳洲到中国港口成本约700元/吨[7] 3. 煤炭板块投资前景与公司分析 * **板块前景**：2026年煤炭板块是值得投资的行业，尽管已有显著涨幅（七八个百分点），未来仍有较大增长空间[1][10] * **公司盈利预测（以兖矿为例）**： * 2025年业绩预计在90至95亿元之间[10] * 在750元/吨煤价中枢下，2026年主业利润预计达120亿元，加上约20亿元投资收益，总利润约140亿元[1][10] * 若煤价上涨至800元/吨，总利润可能达到160亿元[1][10] * 未来五年权益产量预计增加25%，2030年目标利润预计达180亿元[10] * **估值与分红**：公司承诺年分红率不低于60%，股息率约8%[10]；港股给予8倍市盈率、A股给予10倍市盈率下，仍有较大投资空间[11] 其他重要内容 1. 政策执行的持续性及不确定性 * **政策持续性**：限制措施具有一定持续性，不太可能在春节后立即解决[6] * **未来变数**：政策走向取决于提价后下游需求接受度及印尼财政收入变化，若财政收入受损可能妥协放松[1][8] * **时间节点**：斋月期间政策调整可能性低，一季度煤价有走强可能，二季度东南亚全面补库时才可能看到配额调整[6] 2. 投资选股策略建议 * **优选标准**：建议优先考虑市场占有率高、具成长性且有稳定分红的公司，如兖矿、电投能源、中煤能源、神华、陕煤[2][3][13] * **弹性选择**：若煤价超预期上涨（如800元/吨以上），纯粹依赖价格弹性、估值将降至10倍甚至更低的公司（如华阳、晋控、潞安）将更具吸引力[2][13] * **风险提示**：若煤价仅能维持在700元/吨，部分依赖价格弹性的公司估值会显得较高[2][3] 3. 宏观与行业风险关注点 * **国内风险**：需关注中国国内核增产能退出风险[8] * **海外风险**：需关注海外AI发展带来的缺电风险[8] * **市场轮动**：大宗商品轮动将逐步传导到能源领域[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 全球能源价格普涨，关注煤炭配置机会 [1] - 短期供给预期收紧，煤价有望稳中有增，二月中上旬预计煤炭将延续供应逐步边际收缩、需求维持高位的格局 [7] - 煤炭股投资逻辑未变，机构持仓低位、筹码结构健康，预核增产能退出预期有望落地叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡偏强运行，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [8] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，并把握三条主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长逻辑且盈利弹性较大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，多数公司承诺未来数年分红比例不低于当年可供分配利润的一定百分比，例如中国神华（2025-2027年不低于65%）、陕西煤业（2022-2024年不低于60%）、中煤能源（不低于20%）等 [13] - 各公司具备明确的成长看点，主要集中在煤矿产能建设/核增、煤电一体化转型、集团资产注入预期等方面，例如中国神华有新街煤矿在建及多台火电机组投运计划，陕西煤业拟收购陕煤电力增强煤电一体化，中煤能源有里必、苇子沟等煤矿预计投产，晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台有资产注入预期 [13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年经营数据呈现分化，中国神华2025年商品煤产量累计332.1百万吨，同比微降1.7%，销售量430.9百万吨，同比下降6.4% [15] - 陕西煤业2025年煤炭产量17491万吨，同比增长2.6%，自产煤销量16058万吨，同比增长0.3% [15] - 中煤能源2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%，商品煤销量25586万吨，同比下降10.2% [15] - 兖矿能源2025年前三季度商品煤产量累计13589万吨，同比增长6.90%，自产煤销量12213万吨，同比增长4.50% [15] - 部分公司2025年第四季度产销量环比下降，如平煤股份Q4原煤产量512万吨，环比Q3下降25.27% [15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2026年1月28/30日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为685.00元/吨，周环比持平，年同比下降1.86%；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比下降0.15%，年同比上涨3.01% [17] 2.2 动力煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港动力末煤(5500)山西产平仓价698元/吨，周环比上涨8元/吨（涨幅1.16%），年同比下降8.04%；产地价格涨跌互现，陕西榆林烟煤末坑口价周环比大幅上涨90元/吨至620元/吨，涨幅16.98% [17] - **国际价格**：国际动力煤价格本周普遍上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价111.26美元/吨，周环比上涨1.67%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价100.20美元/吨，周环比上涨1.26% [17] 2.3 炼焦煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港山西产主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平，年同比大幅上涨23.29%；产地柳林低硫主焦价格指数1630元/吨，年同比上涨21.64% [17] - **国际价格及期货**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75%；DCE焦煤期货收盘价1134.50元/吨，周环比上涨0.93% [17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤价格相对稳定，阳泉无烟洗中块车板价900元/吨，周环比持平 [17] - 喷吹煤价格有所上涨，长治潞城喷吹煤车板价970元/吨，周环比大幅上涨80元/吨，涨幅8.99% [17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 供给端收缩：截至2026年1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量532.90万吨，周环比下降1.50% [49] - 港口库存去化：环渤海港口煤炭库存合计2465.60万吨，周环比下降6.18%；秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [7][49] - 终端库存下降：终端动力煤库存12009.40万吨，周环比下降2.44% [49] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 生产水平微增：523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，周环比微增0.08% [49] - 库存分化：样本矿山精煤库存267.18万吨，周环比下降2.61%；但独立焦化企业及钢厂炼焦煤库存环比上升，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，周环比增长4.85% [49] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 需求维持高位：截至2026年1月29日，全国25省终端日耗煤664.80万吨，虽周环比下降3.32%，但年同比大幅增加36.48% [7] - 寒潮支撑需求：全国最大电力负荷于1月21日达14.33亿千瓦，创冬季新高，入冬以来多个区域电网负荷累计86次创历史新高 [7] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭提涨逐渐落地：吕梁准一级冶金焦出厂价1280元/吨，周环比上涨50元/吨（涨幅4.07%） [72] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价微降：上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下降0.61% [72] - 利润收缩：全国平均吨钢利润111.57元/吨，周环比大幅下降28.16元/吨，降幅20.16% [72] - 高炉开工率微升：全国高炉开工率79.00%，周环比上升0.41% [72] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现强势：本周（截至报告期）煤炭板块上涨3.7%，表现优于大盘（沪深300上涨0.1%），其中动力煤板块上涨3.6%，焦煤板块上涨3.7%，焦炭板块上涨4.4% [97] - 个股表现分化：涨幅前三为陕西黑猫(14.5%)、盘江股份(13.3%)、山西焦化(13.2%)；跌幅前三为安源煤业(-5.9%)、安泰集团(-3.1%)、郑州煤电(-0.7%) [99]

煤炭ETF市场表现与资金动向 - 煤炭ETF（代码515220）盘中涨幅超过2% [1] - 近5日资金净流入超过6亿元人民币，显示资金积极布局 [1] - 该ETF规模超过80亿元人民币，跟踪中证煤炭指数（代码399998） [1] 行业供需与价格展望 - 预计2026年煤炭供应端增速较前期大幅下降 [1] - 2025年煤炭需求受到制约，但2026年有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [1] - 2025年1至11月，煤炭开采行业利润总额为2970亿元人民币，同比下降47% [1] - 2026年行业盈利预期改善 [1] - 2025年第四季度以来安全监管整体趋严，煤炭产量持续受限 [1] - 2025年12月，国内煤炭需求增速延续回落，但煤炭进口量同比增幅较大 [1] 全球煤炭贸易情况 - 2025年全球煤炭贸易量同比下降2.8% [1] - 印尼、澳大利亚等主要出口国的煤炭出口量下降 [1] 行业估值与股息率 - 截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.44倍，市盈率（TTM，剔负）为15.0倍 [1] - 部分龙头公司股息率普遍处于4%至5%的水平 [1] - 截至2025年年末，中证煤炭指数近12个月股息率超过6% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块的估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 行业政策环境 - 2026年煤炭长协政策预计基本保持稳定 [1]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业基本面短期向好，煤价稳中有增，供需边际改善预期较强，煤价企稳向好有望延续 [1][7] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [7] - 建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长且盈利弹性大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [7][8] 行业基本面与市场表现 - **行业概况**：煤炭行业共有37家上市公司，行业总市值为19,759.72亿元，流通市值为19,274.91亿元 [2][5] - **板块表现**：本周（截至2026年1月9日）煤炭板块上涨6.3%，表现优于大盘（沪深300上涨2.8%），其中动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨6.4%，焦炭板块上涨5.6% [94] - **个股表现**：本周涨幅前三的煤炭股分别为安源煤业(19.2%)、大有能源(16.0%)、陕西黑猫(11.9%) [96] 供需分析与价格走势 - **需求端**： - 电煤需求维持高位，随着“三九”寒天（1月8日至16日）到来，居民取暖用电需求增长，下游电厂日耗有望季节性攀升 [7] - 非电需求保持韧性，铁水产量维持相对高位，同比增长，带动钢铁耗煤需求向好；以甲醇为代表的化工耗煤需求同比保持增长 [7] - 截至2026年1月8日，25省综合日耗煤630.10万吨，周环比增长3.70% [7][68] - **供给端**： - 国内供给收缩预期强化，因电煤保供落实不到位，陕西省榆林市有26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨 [7] - 印尼2026年煤炭产量配额预计约为6亿吨，显著低于2025年的7.9亿吨，2025年印尼向中国大陆出口海运煤2.09亿吨，同比下降10.55%，预计我国煤炭进口将同步下降 [7] - **库存端**： - 供需改善推动港口库存下降，截至1月9日，环渤海港煤炭库存量为2672.70万吨，周环比下降4.71%，较12月最高点下降超过300万吨 [7] - 秦皇岛港煤炭库存为535.00万吨，周环比下降11.57% [47] - **价格走势**： - **动力煤**：截至1月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价704元/吨，周环比上涨17元/吨，涨幅2.47% [7][16] - **炼焦煤**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1620元/吨，周环比持平，但同比上涨6.58%；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，同比上涨8.70% [8][16] - **无烟煤及喷吹煤**：价格有所下跌，如阳泉无烟洗中块车板价820元/吨，周环比大幅下降15.46% [16] 重点公司经营与投资看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计于2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望在2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年已完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **潞安环能**：喷吹煤价格弹性大，集团体内有约2030万吨/年未注入产能，关注资产注入情况 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] 上市公司经营数据跟踪（截至2025年11月或Q3） - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%；累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [15] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%；累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [15] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%；累计销量2.3398亿吨，同比下降8.7% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；自产煤销量4419万吨，同比增长12.21% [15] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29% [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.64%，沪深300指数微跌0.08%，煤炭指数跑输沪深300指数3.56个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大跌4.23%，沪深300指数大涨16.42%，煤炭指数跑输沪深300指数20.65个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为17.9倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[15] - 本周上涨公司有：江钨装备（+2.4%）、平煤股份（+1.8%）、郑州煤电（+0.7%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-9.1%）、云煤能源（-8.3%）、恒源煤电（-7.4%）、兰花科创（-7.3%）、冀中能源（-7.2%）[20] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.1%），年同比下跌49元/吨（-6.2%）[3][24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价605.2元/吨，周环比下跌27.3元/吨（-4.3%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，山西大同弱粘煤（5500K）坑口价610元/吨，周环比下跌25元/吨（-3.9%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比下跌5元/吨（-0.7%）[24][29] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山日均产量为557.1万吨，周环比上涨5.9万吨（+1.1%），年同比下跌32.8万吨（-5.6%）[3][24][38] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山产能利用率92.5%，周环比上涨1个百分点[24][38] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂日耗80万吨，周环比上涨0.4万吨（+0.5%），年同比下跌1.6万吨（-1.9%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂库存1423.1万吨，周环比下跌25.3万吨（-1.7%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，甲醇开工率为89.8%，周环比上涨0.7个百分点；尿素开工率81.9%，周环比上涨0.02个百分点[3][24][45] - **库存**：截至2025年12月8日，动力煤库存指数为212点，周环比上涨10.7点（+5.3%）[3][24][51] - **库存**：截至2025年12月12日，秦港煤炭库存730万吨，周环比上涨48万吨（+7.0%）[24][55] - **库存**：截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤库存301.6万吨，周环比下跌6.4万吨（-2.1%）[24][53] 炼焦煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比上涨10元/吨（+0.6%）[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，山西、河南、安徽产地价格均持平[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，峰景矿到岸价221美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨（-0.2%）[67][70] - **供给**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤日均产量75万吨，周环比下跌0.4万吨（-0.5%），年同比下跌5.3万吨（-6.6%）[4][67][80] - **供给**：截至2025年12月6日，甘其毛都蒙煤通关量19.1万吨，周环比下跌0.7万吨（-3.7%），年同比上涨91.7%；年初至今合计3596万吨，同比上涨4.4%[4][67][82] - **需求**：截至2025年12月12日，日均铁水产量229.1万吨，周环比下跌3.1万吨（-1.3%），年同比下跌1.4%[4][67][87] - **需求**：截至2025年12月12日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.3%，周环比微涨0.03个百分点[4][67][85] - **库存**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤库存255.3万吨，周环比上涨8.3万吨（+3.4%），年同比下跌24.3%[4][67][90] - **库存**：截至2025年12月12日，中国六大港口炼焦煤库存量308.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[67][96] 进口煤情况 - **整体数据**：2025年11月，我国进口煤及褐煤4405.3万吨，同比下跌19.9%，环比上涨5.6%；2025年1-11月累计进口43167.6万吨，同比下跌12.0%[2][107] - **发运量**：截至2025年12月12日，全球发往中国的煤炭发运量599.8万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨11.5%[98][99] - **到港量**：截至2025年12月12日，全球到港中国的煤炭到港量949.4万吨，周环比微跌1.0%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，俄罗斯到港中国的煤炭到港量174.9万吨，周环比大涨24.5%，年同比大涨77.5%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，印尼到港中国的煤炭到港量571.9万吨，周环比小涨4.0%，年同比大涨44.8%[98][103] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重点公司业绩与公告 - **2025年第三季度业绩**：多家重点公司2025年第三季度营收与归母净利润同比普遍下滑，例如中国神华Q3营收750.4亿元（同比-13%），归母净利润144.1亿元（同比-13%）；陕西煤业Q3营收401.0亿元（同比-1%），归母净利润50.7亿元（同比-6%）[108] - **公司公告**：华阳股份公告其年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产[112]