报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利润1.93 - 2.14亿元，同比增长90.99% - 111.77%；扣非净利润1.84 - 2.05亿元，同比增长154.98% - 184.08% [2][4] - 公司预计业绩显著提升，因积极开拓市场和降本增效提升盈利能力，带动利润增长；2025年1 - 5月电网工程投资同比增长19.8%，上半年国网多项迎峰度夏工程和特高压工程投运，带动投资规模攀升；1 - 5月全社会用电量同比增长3.4%，7月4日全国电力负荷创新高，下游电力需求强劲有望带动电网投资上升；预计公司2025年归母净利润约3.6亿元，对应PE约32.5倍，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 公司基础数据 - 2025年7月16日收盘价4.36元，总股本267,516万股，流通A股164,298万股，每股净资产1.68元，近12月最高/最低价5.53/3.50元 [6] 财务报表及预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10139|10800|11500|13000| |净利润（百万元）|230|358|453|548| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|230|358|453|548| |EPS（元）|0.09|0.13|0.17|0.20| |净利率|2.3%|3.3%|3.9%|4.2%| |总资产收益率|2.5%|3.8%|4.6%|5.2%| |净资产收益率|5.2%|7.7%|9.1%|10.2%| [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月上旬以来焦炭、焦煤期货在炼焦煤进口明显回落、焦化厂进一步减产的情况下得以反弹，但后市二者行情走势有分化可能，焦炭价格中期内受制于钢厂缓慢减产或难有像样反弹，而焦煤价格或在进口量收紧的驱动下相对偏强[10] 各部分总结 行情回顾与后市展望 - 6月26日，焦炭、焦煤期货主力合约2509继续走强，焦煤2509合约涨幅较大，分别收复5月23日以来大部分跌幅；焦炭、焦煤2509合约日线KDJ指标前一日明显金叉后均呈发散状上升，日线MACD红柱均继续放大[5][8] - 近2周独立焦化厂焦炭产量降幅加大并回落至3月底至4月初水平，但钢厂焦炭产量转为回升；港口焦炭库存在3月中旬以来新低附近徘徊，钢厂焦炭库存连续7周回落，焦化厂库存自3月上旬以来新高连续2周回落；吨焦利润连续5周亏损，6月上旬焦炭现货价格第三轮降价落地，6月20日河北、天津等地再度提降[10] - 1 - 4月份焦煤进口量同比增长转负，但进口量绝对值仍处高位；洗煤厂原煤和精煤库存双双明显走高后有所回落；独立焦化厂库存创3月下旬以来新低，港口库存也在去年8月初以来低位徘徊，但钢厂库存去化缓慢，在钢厂仍保有较为充足的库存情况下，焦化厂库存偏低，焦煤现货价格相对抗跌[10] 行业要闻 - 6月23 - 24日，何立峰在河北调研指出要巩固房地产市场稳定态势，推动高端装备制造等企业创新发展并整治内卷式竞争[12] - 6月26日，国家发改委新闻发布会透露截至5月底我国风电、光伏发电装机规模分别达5.7亿、10.8亿千瓦，占全部装机比重达45.7%超火电装机比重；预计今年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦，全国电力供需平衡总体有保障；国家发改委将新能源消纳作为新型能源体系建设重点[12][13] - 6月25日，生态环境部新闻发布会称截至5月底全国累计完成80%以上粗钢产能的超低排放改造，完成1.7亿吨焦化、0.3亿吨水泥熟料产能的重点工程超低排放改造[13] - 济钢物流挂牌转让鲍德煤炭60%国有股权及债权，挂牌起止日期为6月25日至7月22日[13] - 三钢闽光6月25日接受调研，2024年公司铁矿石采购价格同比下降5.61%、焦煤采购价格同比下降12.38%、焦炭采购价格同比下降14.73%、综合钢材销售价格同比下降9.41%[13] - 6月26日，秦皇岛港煤炭库存为562万吨，环比前一日增长0.54%，环比上周下降2.26%，较上月同期下降20.28%[13] - 6月23日，山东能源新能源集团灵台电厂2×100万千瓦超超临界燃煤机组2机组成功并网发电，总投资78.82亿元，一期投产后年发电量达100亿千瓦时[13][14] - 6月26日，西气东输四线（吐鲁番 - 中卫）甘宁段成功投产，全线贯通，工程投产后年输气能力达150亿立方米[14] - 湘财证券研报称2025年初至今煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行，目前煤价已至底部位置，6月后动力煤季节性需求边际改善，煤价有望逐步回升[14] - 大有能源子公司孟津煤矿5月15日因事故停产，6月23日复工复产[14] - 截至6月23日，宁夏煤业累计完成“疆煤进宁”运输量突破150万吨，较去年同期增长89.64万吨[14] - 6月25日，首列3328吨蒙煤从蒙古启程入境，标志着中蒙“三位一体”能源合作项目迈出坚实步伐，煤炭贸易长协正式进入落地实施阶段[14] - 若OPEC + 认为必要，俄罗斯对在下一次会议上再次增产持开放态度；OPEC + 同意7月增产41.1万桶/日[15] - 2025年5月，俄罗斯煤炭产量为3470.9万吨，环比降3.8%，同比降2.2%；1 - 5月累计产量1.8亿吨，同比增1.6%[15] - 到2030年，印度煤炭产量预计达15.3亿吨峰值；2024 - 25财年产量10.48亿吨，较上一财年增长5%；2025年4 - 5月总产量1.68亿吨，同比增长3.45%；5月产量8634万吨，同比增长2.83%，环比增长5.34%[15] - 日本输电运营商机构指出若电力需求激增且老化火电厂得不到更替，加之核电站按期退役，2050年日本或将面临严峻电力供应危机[15] - 2025年上半年南非Thungela资源公司煤炭产量预计达640万吨，略高于上年同期的620万吨[15] 数据概览 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表[17][18][19][29][30][33]

新能源电池及材料产业发展 - 贵州省新能源电池产能达38GWh，新能源汽车年产量达14.4万辆 [1] - 新能源电力电池及材料研发生产基地完成规模以上工业总产值669.56亿元，新型综合能源基地完成3086.5亿元 [1] - 贵州省计划到2030年基本建成全国重要的新能源动力电池及材料研发生产基地 [1] - 已吸引宁德时代、比亚迪、中伟股份、湖南裕能、振华新材料等企业投资布局 [1] 新能源产业链招商与项目落地 - 毕节成功引进中核汇能、中国电投等20家500强企业，投资项目31个 [2] - 贵州志喜科技有限公司投资30亿元建设1GWh至8GWh全钒液流储能设备生产基地 [2] - 实施"链主+产业""基地+制造""产品+市场""配套+要素"招商策略，吸引年产20万套核心零部件、年产10万吨三元前驱体等项目落地 [2] 区域产业布局与目标 - 贵阳贵安以新能源电池及材料、先进装备制造、电子信息制造为主导产业，实行"一园一策""一产一策" [2] - 黔西南高新区重点发展新能源动力电池及材料、基础材料、特色轻工三大主导产业，预计2027年新材料产业产值突破500亿元，资源综合利用产业产值超200亿元 [2] - 国家电投贵州金元织金项目一期计划投资约52亿元，推动煤电产业向高效清洁能源转型 [1]

工程概况 - 世界首条±1100千伏特高压直流输电工程横跨中国东西部六个省份 输送距离约3300公里 电压等级和输送容量均为全球最高 [1] - 工程将新疆昌吉准东地区的火电 风电 太阳能发电打捆外送 通过安徽古泉换流站输送至长三角地区 [1][2] - 输电容量达1200万千瓦 相当于同时点亮4亿盏30瓦电灯 年外送电能超620亿千瓦时 相当于安徽省2个月用电量 [3] 技术创新 - 全球首台±1100千伏换流变压器采用"积木式"现场组装工艺 阀侧套管内部精密如航天器件 [2] - 攻克高电压等级绝缘 超长距离能量损耗控制等世界级难题 经济输电距离突破3000公里 实现线路损耗降低与单位投资下降双突破 [2] - 配套接入新能源装机超870万千瓦 累计输送绿电840亿千瓦时 相当于每年为华东减排6500万吨二氧化碳 [4] 经济效益 - 工程投运后连续4年外送电量居全国输电工程首位 日输送电量峰值达2.5亿千瓦时 [4] - 推动新疆"风光火储一体化"能源基地建设 实现煤炭清洁利用与新能源消纳平衡 新能源利用率显著提升 [3][4] - 形成"光伏+牧业"的牧光互补模式 光伏板下牧草生长带动"光伏羊"养殖 同时保障牧民24小时电力供应 [3] 战略意义 - 大幅提升"西电东送"规模与效率 实现全国能源资源优化配置 将西部能源与东部负荷中心紧密连接 [4] - 利用新疆时空特性优势推动清洁能源跨区域输送 对推动中国能源绿色转型具有重大意义 [4] - 工程全链条自主创新 涵盖设计 建设 设备制造等领域 彰显中国在能源技术领域的全球领先地位 [1][2]

陇东-山东特高压直流工程投产 - 我国首个"风光火储一体化"大型综合能源基地外送工程——陇东到山东±800千伏特高压直流工程竣工投产 [1] - 每年可从甘肃省向山东省输送风电、光伏、火电及储能电量360亿千瓦时 [1] - 配套十二回750千伏线路全线投运 330千伏输变电工程投运20条线路及14座新能源汇集站 [1] 工程建设与技术突破 - 工程跨越高铁10次 普铁6次 高速公路18次 不通航河流15次 110千伏及以上电力线路169次 [2] - 突破性完成±800千伏特高压天中线跨越及±1100千伏吉泉线3次钻越 [2] - 实现五省区内首个直流线路全线贯通及群体工程无障碍施工 [2] 属地化协作与政企联动 - 甘肃省庆阳市采用"全链条协同"模式 推动各方高效配合 [1] - 国网庆阳供电公司协调解决征迁问题万余项 构建全周期服务保障体系 [2] - 工程创造属地化工作量新纪录 实现电力建设与老区振兴双赢 [2]

业绩说明会基本情况 - 会议时间与方式：2025年5月9日10:00-11:00通过网络视频直播+现场会议召开 [1] - 参会机构：博时基金、和谐健康保险、中意资产等12家金融机构 [1] - 公司参会人员：董事长朱承军、总会计师杨庆华等高管团队 [1] 新能源发展规划 - 2024年新增资源储备4400万千瓦（含南疆沙漠基地1250万千瓦），核准备案1220万千瓦 [2] - "十五五"规划方向：坚持高质量发展，实施"抓大、促中、优小"策略，优化重点区域布局 [2] - 沙戈荒大基地推进：库布齐基地开展前期手续，南疆基地计划2025年配套煤电开工，与特高压通道同步建设 [3][5] - 海上风电规划：推进青洲五、七项目，扩大沿海资源储备，保持规模化引领优势 [3] 装机与业绩表现 - 2024年净利润同比下降14.81%：主因电价下降、新项目折旧增加、减值准备同比增8.92亿元至14.50亿元 [7] - 2025Q1扣非净利润降13.87%：试运行收入减少及折旧成本增加 [7] - 2024年新增并网光伏装机下降：因优先建设高投资价值项目及市场化交易影响 [4] - 在建项目规模1150万千瓦，海陆风电、太阳能、抽蓄比例为2:2:3:3，2025年预计新增超500万千瓦 [13] 财务与融资 - 2024年可再生能源电价附加回收42亿元 [8] - 综合融资成本较LPR下浮10%以上，同比下降35BP，2025年将继续争取低成本资金 [9] - 分红政策：过去3年分红比例保持30%以上，2024年与资金需求匹配 [11] - 资产减值：2024年计提14.50亿元（含亿利洁能股权投资减值3.61亿元），后续将按会计准则测试 [12] 运营数据与市场交易 - 2024年利用小时数：风电2343h、太阳能1330h，均超全国均值 [13] - 电价下降主因：平价项目电量占比提升及市场化交易波动 [14] - 绿电交易：2024年20省参与交易，电量同比增48%，价格受市场下行影响回落 [15] - 2025年绿电趋势：需求释放加速，政策强制重点行业绿电消费比例，价格波动或加剧 [16] - 绿证销售：2024年23省销量创新高，但未披露具体数据 [18] 沙戈荒基地效益 - 规模优势：摊薄采购/运维成本，实现"风光火储"一体化开发与生态治理协同 [6] - 消纳方案：库布齐基地依托蒙西-京津冀特高压，南疆基地依托疆电送川渝特高压 [5] - 电价机制：通过送受端政府/电网长期协议约定，前期论证显示技术经济可行 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 锂电产业链25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，业绩和估值有提升可能 [6] - 储能大储板块龙头业绩加速释放，户储板块市场信心强化 [6] - 电网板块产业链安全性高，受益于国内刺激预期抬升 [6] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线 [6] - 风电国内海风建设节奏有序，25年交付量有望明显提升 [6] 各目录总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨5.31%，跑赢沪深300 3.303pct，锂电公司普遍涨幅较好 [10] - 宁德时代通过港交所聆讯，或成近4年港股最大规模IPO，还寻求约10亿美元贷款为印尼工厂融资 [12][13] - 4月欧洲9国新能源汽车销量21.3万辆，同环比+30%/-25%，国内部分车企4月新能源车交付量有不同变化 [16][20] - 本周碳酸锂、六氟等价格有小幅下降，电池成本下降 [19][21] 储能板块 - 2025年4月国内招标项目储能规模合10.2GW/30.2GWh，中标均价持续下行 [26][27] - 国电投5GWh集采确定份额，规模最大半固态电池储能电站EPC招标折合单价1.48元/Wh [29][30] 电网设备板块 - 5月8日陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，配套电源1450万千瓦，可提升新能源消纳和区外受电能力 [33][34] 光伏板块 - 本周硅料、硅片、光伏玻璃、电池片、组件、胶膜价格均下降，短期内价格难反转 [35][41][42] - 欧洲ESMC提议限制“高风险”制造商远程接入光伏逆变器，金阳泉州签约4GW HBC项目，部分分布式光伏项目中止 [44][45] 风电板块 - 本周国内各区域风电项目招投标和施工有进展，全球其他区域也有海上风电项目新动态 [46][48] - 5月7日山东发改委印发新能源上网电价相关征求意见稿 [49] - 2025年至今陆上风电机组启动招标45.1GW，海上4.6GW，1 - 3月累计新增装机同比-5.7% [55] - 2025年4、5月陆风、1、4月海风有不同中标均价，部分主机商和海缆有中标情况 [56][57] - 截至5月10日，中厚板、铸造生铁、环氧树脂均价环比上周持平 [59] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能等，关注固态电池公司 [66] - 储能大储关注上能电气等，户储关注德业股份等 [66] - 电力设备关注特高压和出口标的 [66] - 光伏关注新技术和困境反转龙头 [66] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机和细分零部件龙头 [66]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 山东首发136号文细化方案对存量项目较温和，保障利润稳定，减轻入市收益风险；对增量项目细化竞争机制，提升竞价程度，加速高成本项目出清，倒逼效率技术优化与降本 [3][12] - 推荐关注存量项目占比高、短期收益确定性优及中长期具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 山东首发136号文细化方案，攻守兼备破局新能源入市 - 5月7日山东公布136号文承接细则，存量项目机制电价按0.3949元/千瓦时（含税）执行，机制电量参考外省适度优化，执行期限为全生命周期合理利用小时数剩余小时；增量项目2025年竞价申报充足率不低于125%，机制电价原则上按最高报价确定且不高于上年度竞价（结算）均价，机制电量根据消纳责任权重完成情况确定 [6][13] - 完善辅助服务市场交易和价格机制，优化发电侧容量补偿机制，规范电力市场成本补偿机制 [6][13] 火电 - 煤价下跌至643元/吨 [14] 水电 - 5月9日三峡入库流量同比下降17.39%，出库流量同比下降47.66% [9][36] 绿电 - 截至5.9硅料价格为39元/KG，较上周下跌1元/KG，主流品种硅片价格为1.18元/PC，较上周下跌0.01元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [50] 碳市场 - 交易价格较上周下降2.24%，本周成交量117.65万吨，成交额0.82亿元，最高成交价71.50元/吨，最低成交价69.68元/吨，最后一个交易日收盘价为69.86元/吨，大宗协议交易周成交量75.00万吨，成交额0.52亿元，截至2025.5.9累计成交量6.44亿吨，累计成交额441.32亿元 [60] 本周行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）上证指数报收3342.00点，上涨1.92%，沪深300指数报收3846.16点，上涨2.00%，中信电力及公用事业指数报收2904.26点，上涨2.04%，跑赢沪深300指数0.04pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][65] - 电力及公用事业板块上市公司涨势良好，涨幅前五为华电辽能、华银电力、晋控电力、华电能源、豫能控股，跌幅前五为三峡水利、广安爱众、乐山电力、西昌电力、天富能源 [69] 行业资讯 行业要闻 - 8个欧佩克和非欧佩克产油国自6月起日均增产41.1万桶，将根据市场情况灵活调整增产节奏 [72] - 国内最大“光氢储一体化”海上光伏项目全容量并网发电，位于江苏南通如东，利用滩涂约4387.5亩，总装机容量40万千瓦，年平均上网电量46293.4万千瓦时，每年可减排二氧化碳约30.94万吨 [72] - 五部门发布通知加强电化学储能安全管理，提升电池系统本质安全水平等 [73] - 国家发改委透露今年将在多领域推出总投资约3万亿元优质项目，支持民营企业参与建设 [74] - 生态环境部等九部门优化机动车环境监管，试行货车差异化定期排放检验制度等 [75] - 我国首个“风光火储一体化”外送特高压工程投产，输电距离915公里，投资202亿元，每年可向山东输送电能360亿千瓦时 [75] - 全国首个黄河抽水蓄能电站主体工程开工，宁夏牛首山抽水蓄能电站分三期建设，一期总装机容量100万千瓦 [76] 重点公司公告 - 新天绿能2025年第一季度发电量4,544,188.70兆瓦时，同比增加10.37%，上网电量4,442,621.49兆瓦时，同比增加10.45%，平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，市场化交易电量占比44.71%，同比增加9.04个百分点 [78] - 浙能电力2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.29元（含税），预计共派发现金红利3,888,532,497.21元（含税），现金分红比例为50.15% [78] - 华能国际王志杰和李海峰分别因年龄和工作调动原因辞职，辞任后不再担任公司及其附属公司任何职务 [78] - 长江电力2024年度利润分配预案为每股派发现金股利0.943元（含税），现金分红总额占合并报表净利润的70.07%，占归属于上市公司股东净利润的71.00% [78] - 申能股份2024年实现营业收入296.19亿元，同比增加1.64%，归属于上市公司股东的净利润39.44亿元，同比增加14.04% [78] - 龙源电力2025年4月发电量6,906,425兆瓦时，较2024年同期同比增长4.85%，剔除火电影响同比增长17.35%，2025年累计发电量27,192,529兆瓦时，较2024年同期同比下降2.23%，剔除火电影响同比增长10.86% [78]

中国首个"风光火储一体化"外送特高压工程投产 - 陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产 每年可向山东输送电量360亿千瓦时以上 其中绿电占比超过50% [1] - 项目将满足山东约4%的年度用电需求 甘肃煤电、风电、光伏发电"打捆"送往山东 传输仅需0.003秒 [1] - 该工程对推动黄河流域生态保护、落实"双碳"行动、促进山东能源绿色低碳转型具有重大意义 [1] 山东出台23项新政推进上合示范区扩能提质 - 政策从综合改革、重大平台建设、经贸产业合作、优化发展环境4大方面提出23项支持措施 [3] - 重点支持"四个中心"建设和"三区一高地"发展目标 每年形成创新事项清单 [3] - 加快建设上合国际枢纽港 支持青岛建设国际航运中心 强化与上合组织国家产业合作 [4] 山东推动乡村富民产业发展 - 出台20项措施 目标到2027年农民人均可支配收入达3万元以上 [5] - 重点培育粮油、果品等六大优势区 构建"一县一策"产业格局 [5] - 支持农产品精深加工 建设区域性特色产业集群 引导加工企业向园区集中 [6] 山东启动"十链百群万企"融链固链行动 - 围绕19条标志性产业链 形成升级版"链长制"机制 [7] - 新增人工智能、新能源电池等重点产业链 聚焦关键环节形成政策体系 [7] - 工业领域1156个重大投资项目一季度完成产值5198.8亿元 同比新增1333.4亿元 [7] 山东出台青年就业创业支持政策 - 提出26项措施 健全服务制度、拓宽渠道空间、搭建载体平台 [8] - 开展实名服务 推出"就业创业服务包" 建设赋能中心和实践基地 [8] - 实施重点产业就业专项行动 建立岗位归集机制 挖掘新职业岗位 [9] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF最新份额56.7亿份 主力资金净流入576万元 [12] - 游戏ETF市盈率54.75倍 主力资金净流入2978.4万元 [12] - 云计算50ETF近五日涨幅5.60% 市盈率97.90倍 [13]

政策法规 - 国家发展改革委将重点从配套建设、落地见效和学习宣传三方面推动民营经济促进法实施 [2] - 人力资源社会保障部拟增加跨境电商运营管理师等17个新职业和生成式人工智能系统测试员等42个新工种 [2] 经济数据 - 2024年全国产权市场交易规模增至25.42万亿元 [4] - 4月份中国公路物流运价指数为105点，环比止跌回升 [4] 能源与基建 - 我国首个"风光火储一体化"外送特高压工程投产 [4] 国际贸易 - 英美就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面作出让步以换取美国降低对英国汽车出口的关税 [4] - 特朗普称美国与乌克兰达成稀土协议 [4] 消费与市场 - 中消协点名新能源汽车行业定金退款争议频发 [5] 航空运输 - 厦航回应飞机"免费降舱"事件，称系天气原因调整机型 [7] 教育与科研 - 教育部、国家发改委联合启动实施教师教育能力提升工程 [4] - 重庆大学通报"大四本科生发14篇SCI"事件，已成立专项工作组进行核实 [11] 旅游与文化 - 海南三亚两处机关食堂5月8日起对外开放，套餐15元起 [13]