报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为其当前估值偏低，存在估值修复空间 [1][7] 公司概况与整体业绩 - 公司是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权集中，实际控制人为国家财政部 [13][14] - 公司高管团队经验丰富，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司推进集团“333”战略布局，致力于高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，由2014年末的2841亿元增至2024年末的5097亿元，年均复合增速达6.0% [24] - 受益于股市走强及投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024年全年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61% [7][24][29] - 2024年以来ROE水平提升至20%以上，2025年前三季度ROE高达29.3%，处于上市同业前列 [7][29] - 公司重视股东回报，上市以来累计分红超2200亿元，2024年每股股息0.65元，同比增长51.2% [30] 负债端业务分析 - **保费增长与市场份额**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，市场份额稳固在17%，稳居行业第一，较第二名领先3-4个百分点 [7][13][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升至两位数区间，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下NBV同比增速分别为14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”政策，NBV margin持续改善，2025年上半年为17.7%，处于同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要的战略支持渠道，推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][55][58] - **个险渠道**：作为业务基本盘保持稳定，人力规模已企稳在60万人上下，截至2025年三季度末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][73][74] - **产品与服务**： - 产品结构均衡，2025年上半年寿险、健康险新单占比分别为62%和33% [79] - 积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超过50% [83] - 坚持推动“保险+健康/养老”生态建设，“国寿嘉园”品牌已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端与投资表现 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，由2014年的2.10万亿元增长至2024年的6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025年三季度末规模超7.28万亿元 [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的稳健配置，2025年上半年显著提升二级权益投资，股票+基金占比提升至13.6% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）股票占比较高，2025年上半年末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 估值分析与投资建议 - **内含价值（EV）增长**：2014-2024年EV由4549亿元增长至14011亿元，年均复合增速11.9%，2025年上半年末EV达14778亿元 [109] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股和H股股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%和53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值可靠性**：公司持续调整精算假设（长期投资回报假设4.0%，风险贴现率8.0%），压实了EV评估结果的可靠性，与同业可比性提高 [113] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118] - **自由流通盘**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元和1865亿元，每股EV分别为55.27元、60.14元和65.55元 [1][123]

报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为公司当前估值偏低，存在修复空间 [7] 公司概况与整体业绩 - 中国人寿是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权结构集中，截至2025Q3末，国寿集团持股68.37% [13][14] - 公司高管团队专业能力强，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司正推进集团“333”战略布局，以深化改革推动高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6.0%，2025Q3末增至6258亿元，较年初增长22.8% [24] - 受益于股市走强，归母净利润连续创历史新高，2024年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61%，ROE水平提升至20%以上 [7][24][29] 负债端业务分析 - **保费增长与市占率**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，同比增长10.1%，市场占有率优势稳固，较第二名领先3-4个百分点 [7][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，业务韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下分别同比增长14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”落地，NBV margin持续改善，2025H1为17.7%，处于上市同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要战略支持渠道，持续推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][58] - **个险渠道**：人力规模已企稳，截至2025Q3末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][74] - **产品与服务**：新单保费结构均衡，2025H1寿险、健康险新单占比分别为62%和33%，并积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超50% [79][83] - **生态布局**：坚持推动“保险+健康”、“保险+养老”生态建设，截至2025年中，已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端投资分析 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，2014-2024年由2.10万亿元增长至6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025Q3末超7.28万亿元，较年初增长10.2% [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的配置，2025年显著提升二级权益投资，2025H1末股票+基金占比提升至13.6%，其中股票占比8.7% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票占比高，2025H1末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元、1865亿元，同比增速分别为48.60%、7.63%、9.06% [1] - **内含价值（EV）预测**：预计2025-2027年每股EV分别为55.27元、60.14元、65.55元 [1] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股、H股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%、53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值弹性**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118]

核心人事变动 - 广发银行新任行长林朝晖的任职资格于2026年1月30日获国家金融监督管理总局核准，正式履新董事、副董事长、行长 [2][3] - 林朝晖出生于1974年，拥有法学硕士学位，在加入广发银行前，自2024年1月起任中国人寿保险（集团）公司党委委员，2024年3月起任副总裁，并兼任中国人寿保险（海外）股份有限公司董事长，此前曾任职于中国建设银行 [3] - 此次人事变动源于前任行长王凯于去年9月因集团分工调整辞任，林朝晖随后被任命为广发银行党委书记，业内当时已预期其将接任行长 [3] 公司治理与高管团队 - 广发银行当前高级管理层包括党委书记、副董事长、行长林朝晖，党委副书记罗玉冰，以及多位副行长、首席信息官和首席信贷官等 [4][7] - 高级管理层具体构成为：行长林朝晖，党委副书记罗玉冰（职工董事候任），副行长林德明、李小水（兼风险责任人）、李冰、张恺，纪委书记杨林，首席信息官李怀根，首席信贷官金茜 [7] 公司经营与战略规划 - 广发银行在近期2026年工作会议上披露，去年（2025年）个人综合AUM（资产管理规模）突破万亿元人民币，对公贷款增势良好 [8] - 公司去年科技贷款与绿色信贷实现快速增长，在粤港澳大湾区的存贷款增速保持较快增长 [8] - 公司资产质量持续改善，不良贷款余额和不良贷款率实现持续“双降”，资本充足率保持较好水平 [8] - 公司已调整改革授信审批体制，优化合规架构，并加强全面风险管理能力建设 [8] - 公司将2026年定位为转型发展的关键之年，计划推动“333战略”落地突破，发挥EVA/RAROC价值导向作用，打造公司金融综合经营模式，提升金市同业专业经营能力，深化零售金融转型发展，并全面推进数智变革 [8]

公司规模与排名 - 截至2025年末，公司合并管理资产总规模达6.93万亿元 [1][2] - 截至2025年末，公司合并管理第三方业务规模超过9500亿元 [1][2] - 公司在IPE全球资管机构排名中历史性跃升至第29位 [1][2] - 截至2026年1月末，公司合并管理资产总规模突破7万亿元 [1][2] 2026年战略部署 - 公司部署2026年工作，目标包括当好书写“五篇大文章”的头雁、助力资本市场健康发展的压舱石、纵深推进“333战略”的排头兵 [1][2] - 公司将加快推进数智变革，专注主业、完善治理，持续提升核心投资能力、优化体制机制 [1][2] - 公司将坚决守牢风险底线，强化合规管理，提升体系化智能化防控水平 [1][2]

公司战略与规划 - 公司按照中国人寿集团“333战略”和2026年工作要求，坚定不移推动高质量发展，目标是成为集团高质量发展的中坚力量、综合金融的重要依托以及服务粤港澳大湾区的主力银行[1] - 公司2026年的工作重点是锚定目标任务，提速改革转型，推动“333战略”落地突破，努力实现“十五五”开好局[2] - 公司将发挥背靠国寿、根植粤港澳大湾区两个特色优势，打造公司金融、金市同业、零售金融三大发展引擎[1] - 公司计划着力锻造协同创新、跨境服务、风险管控、科技支撑四项专业能力[1] 业务发展重点与方向 - 公司将深化零售金融转型发展，2025年个人综合AUM（资产管理规模）已突破万亿元[1] - 公司对公贷款增势良好，并将打造公司金融综合经营模式[1][2] - 公司将提升金市同业专业经营能力[2] - 公司2025年在粤港澳大湾区的存贷款增速保持较快增长[1] - 公司科技贷款、绿色信贷在2025年实现快速增长[1] 经营成果与财务状况 - 公司2025年资本充足率保持较好水平[1] - 公司2025年资产质量不断改善，不良贷款余额和不良贷款率持续“双降”[1] 内部管理与改革 - 公司调整改革了授信审批体制，并优化了合规架构[1] - 公司加强了全面风险管理能力建设[1] - 公司围绕业务转型、客群经营、机制建设等组织推动重点专题，积极探索错位发展和高质量发展新路径[1] - 公司2026年将发挥EVA（经济增加值）/RAROC（风险调整后资本收益）价值导向的“指挥棒”作用[2] - 公司2026年将筑牢风控合规立体防线，并全面推进数智变革[2]

公司2025年经营业绩与成果 - 党的领导持续强化，扎实推进了中央巡视、审计署经责审计和监管通报等问题整改 [2] - 服务大局有力有为，科技贷款、绿色信贷实现快速增长，在粤港澳大湾区存贷款增速保持较快增长 [2] - 经营基础持续夯实，个人综合金融资产规模突破1万亿元，对公贷款增势良好，资本充足率保持较好水平 [2] - 改革转型坚定有力，调整改革了授信审批体制，优化了合规架构，资产质量不断改善，不良贷款余额和不良贷款率持续“双降” [2] 公司战略方向与核心规划 - 公司发展需坚持稳中求进、提质增效，坚定不移推动高质量发展 [2] - “十五五”时期是公司改革攻坚、转型破局的关键窗口期，目标是成为集团高质量发展的中坚力量和综合金融的重要依托、服务粤港澳大湾区主力银行 [3] - 战略导向是突出价值创造，发挥背靠国寿、根植湾区两个特色优势，打造公司金融、金市同业、零售金融驱动发展三大引擎，着力锻造协同创新、跨境服务、风险管控、科技支撑四项专业能力 [3] 公司2026年重点工作部署 - 2026年是“十五五”开局之年和推动转型发展的关键之年，需锚定目标任务，提速改革转型，推动“333战略”落地突破 [3] - 将发挥经济增加值/风险调整后收益的价值导向作用，打造公司金融综合经营模式，提升金市同业专业经营能力，深化零售金融转型发展 [3] - 需筑牢风控合规立体防线，全面推进数智变革，以更高标准推进全面从严治党 [3] - 全面从严治党暨纪检工作会议对2026年工作作出部署，强调坚持党的全面领导，深化正风肃纪反腐，强化监督执纪问责，为全行高质量发展清障护航 [4]

核心观点 - 中国人寿寿险公司于1月30日召开2026年工作会议，总结2025年及“十四五”期间成就，部署“十五五”开局之年工作，核心目标是坚定不移走中国特色金融发展之路，落实集团“333战略”，向建成中国特色世界一流寿险公司目标迈进 [2][34][35] 2025年工作总结与“十四五”成就 - **党建引领**：着力推动党建工作与业务发展深度融合，以高质量党建引领高质量发展 [6][7][37][38] - **服务大局**：深入践行金融工作的政治性、人民性，全力做好金融“五篇大文章” [9][40] - 服务民生保障扎实有为，全年赔付支出创历史新高，健康险业务回升向好，全面发力普惠和养老保险 [9][40] - 护航实体经济笃实有效，将保险资金精准投向实体经济重点领域和薄弱环节，支持科技创新资金规模稳定增长，稳步推进中长期资金入市 [9][40] - 助力乡村振兴坚决有力，围绕农村风险场景研发专项产品，惠及涉农群众超2亿人次，派驻1020名帮扶干部 [9][40] - **经营业绩**：2025年经营发展实现“满堂彩”，年度总保费突破7000亿元大关，总资产、投资资产双双突破7.2万亿元 [12][43] - 业务结构更加均衡，经营质效稳步提升，投资收益大幅提高 [12][43] - 政策性健康险业务规模、城市商业医疗险承办数量均达历史最高水平，长期护理保险经办覆盖面不断扩大 [12][43] - **改革创新**：坚持以改革创新为根本动力，加快重点领域突破 [14][15][45][46] - 康养生态建设加速前行，推出国寿“随心居”首批4款旅居养老产品 [15][46] - 数智变革赋能升级，业内率先实现核保体检件全流程无人工处理，成功研发流程自动化机器人等人工智能赋能平台，推动量化核保、AI理赔等大模型落地应用 [15][46] - **风险防控**：强化底线思维，有效防范化解各类风险 [17][48] - 风险管理体系不断优化，偿付能力充足率始终高于监管要求，风险综合评级连续8个季度为AAA最高评级 [18][49] - 消费者保护工作持续深化，集中教育宣传活动有效触及消费者超5.77亿人次，同比提升31.4% [18][49] - **荣誉与认可**：高质量发展成效获社会高度认可，斩获60多项重量级荣誉，标普全球寿险50强榜单中位居第一，明晟（MSCI）ESG评级上调至AA级 [20][51] - **“十四五”期间成就**：成为首家总保费突破7000亿平台的寿险公司，总资产、投资资产连续跨越三个万亿大关 [21][52] - 资产负债管理能力监管评估、消保监管评价结果连续三年保持行业最高档，风险综合评级连续30个季度保持A类 [21][52] - 坚决落实集团“333战略”，深入践行长期主义，遵循“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，形成资负两端双向奔赴的良好局面 [21][52] “十五五”发展思路与2026年工作部署 - **发展原则**：坚持稳中求进工作总基调，做到“六个坚持”，包括坚持党的领导、服务大局、资负联动、价值为先、深化改革、长期持续安全稳健 [21][52] - **2026年总体思路**：以集团“333战略”为指引，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，打好“五大攻坚战”（数智化转型、经营管理模式升级、全渠道转型、客户经营、投资能力建设） [23][24][54][55] - **2026年具体部署**：从全面加强党的建设、贯彻落实党中央决策部署、加快高质量发展、加速推进重点领域改革、持续提升服务水平、牢牢守住风险底线等六个方面进行具体部署 [27][58]

公司2025年经营业绩与市场地位 - 截至2025年末，公司管理资产规模近2.4万亿元，较“十四五”期初增长139% [1] - 基本养老金累计规模超过780亿元，年金业务累计规模超过2.2万亿元 [1] - 集合计划累计规模与企业数实现行业“双第一”，商业养老金业务存量规模和有效账户数稳居市场首位 [1] - 企业年金和职业年金受托业绩排名位居行业前列，投资管理收益率实现“中位赶超” [1] 公司发展战略与未来规划 - 面向“十五五”跨越式发展新征程，公司以核心竞争力全面跃升为主线，锚定行业领导者目标 [1] - 公司将稳步升级商业模式，有效激活投资与科技“双核”，开创养老金融跨越式发展新局面 [1] - 2026年公司将按照中国人寿集团“333战略”指引，推动养老金融高质量发展 [1] - 2026年公司将力争实现业务规模与结构双突破，深耕投资能力建设，拥抱数智变革，为“十五五”高质量发展开好局 [1]

2025年经营业绩概览 - 公司2025年实现合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3% [1] - 合并保费收入达8874亿元，同比增长7.4% [1] - 合并投资收益为4011亿元，同比增长17.6%，并带动合并净利润大幅增长 [1] - 截至2025年末，合并总资产达8.56万亿元，同比增长14.4% [1] - 管理资产规模为17.5万亿元，同比增长11% [1] 业务规模与社会贡献 - 公司为经济社会提供风险保障金额超过1400万亿元 [1] - 投资服务实体经济规模达到5.4万亿元 [1] - 旗下寿险、财险、养老险公司的风险综合评级，以及资产管理公司的年度监管评级均获行业最高等级 [1] 2026年战略方向与工作重点 - 公司2026年将加快推进数智变革，并纵深推进“333战略”实施 [1] - 2026年高质量发展目标包括：经营业绩稳中有进、新增长极培育加力加速、数智变革成效初见、风险防控扎实有效 [1] 数智变革具体路径 - 公司将以科技为支撑、以场景为牵引、以价值为导向，统筹技术创新与运营升级 [2] - 变革将聚焦数据、算法、算力、平台、生态、场景六大关键要素 [2] - 目标是塑造“未来国寿”，其特征包括业务科技全面融合、组织运营敏捷透明、赋能一线精准高效、产品服务触手可及、风险感知实时全域 [2] - 旨在为数字金融发展探索“国寿方案” [2]

2025年经营业绩概览 - 集团合并营业收入达到1.28万亿元，同比增长11.3% [2] - 集团合并保费收入为8874亿元，同比增长7.4% [2] - 集团合并投资收益为4011亿元，同比增长17.6% [2] - 集团合并总资产达8.56万亿元，同比增长14.4% [2] - 集团管理资产规模为17.5万亿元，同比增长11% [2] - 合并净利润实现大幅增长 [2] - 为经济社会提供风险保障金额超过1400万亿元 [2] - 投资服务实体经济规模增加8000亿元，累计达到5.4万亿元 [2] - 寿险公司、财险公司、养老险公司风险综合评级及资产公司年度监管评级均获行业最高等级 [2] 2026年战略方向与工作重点 - 全面推进数智变革，作为集团“333战略”全面突破的助推器和面向“十五五”的长期工程 [3] - 数智变革聚焦数据、算法、算力、平台、生态、场景六大关键要素 [3] - 目标塑造业务科技全面融合、组织运营敏捷透明、赋能一线精准高效、产品服务触手可及、风险感知实时全域的“未来国寿” [3] - 2026年重点工作包括坚决贯彻党中央决策部署、加快推进数智变革、全面强化价值创造、纵深推进“333战略”、坚守主业推进瘦身健体 [4] - 2026年高质量发展目标为实现经营业绩稳中有进、新增长极培育加力加速、数智变革成效初见、风险防控扎实有效 [4] - 会议部署了2026年各业务板块经营管理目标，确保“十五五”开好局起好步 [4] 公司治理与党建 - 会议深入贯彻党的二十大及历次全会、中央经济工作会议及全国金融系统工作会议精神 [1] - 2025年持续加强党的全面领导，健全学习贯彻重要指示批示精神闭环落实机制，党建工作系统构建形成全新格局 [2] - 全面从严治党暨纪检监察工作会议对2026年以更高标准更实举措推进相关工作作出部署 [5] - 会议强调要坚定不移落实党中央决策部署、树立正确政绩观、推进作风建设、规范权力运行、推进反腐败斗争、压实全面从严治党责任 [5] - 集团公司党委授予全集团50个单位和50名个人2025年度“中国人寿高质量发展突出贡献奖” [5]