报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货大幅下跌，费率新规落地但债市利空未出尽，后续仍有下跌压力，市场空头情绪难扭转，受基本面改善预期上升、股市长牛预期形成等因素压制 [1][2] - 12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上，若前期政策效力年初释放且国补等政策推进，26年初经济指标将有改善动力，增加债市调整压力 [2] - 年末股票市场连续上涨，春季躁动提前开启，科技、有色等板块表现较强，股市尤其是科技股上涨对债市压力难解除 [2] - 策略上建议关注逢高做空、空头套保、正套策略，曲线策略暂观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（12.29 - 01.04）国债期货大幅下跌，周一长端品种因担忧明年供给放量大幅下跌，短端相对稳定；周二超长品种期现走强，曲线中端较弱；周三12月制造业PMI超预期回升致国债期货快速下跌，午后收复部分跌幅。截至12月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.446、105.730、107.825和111.380元，较上周末变动 - 0.100、 - 0.300、 - 0.455和 - 1.470元 [1][11] - 展望下周，基金费率新规未超预期，市场情绪或短暂回暖，但债市快速上涨后仍有下跌压力，因近期潜在利空因素多，且费率新规难扭转债市空头情绪 [12][14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债9只，总发行量和净融资额分别为260.0亿元和 - 325.51亿元，较上周变动 - 1840.77亿元和 - 2073.97亿元；地方政府债发行9只，总发行量和净融资额分别为260.0亿元和174.49亿元，较上周变动 + 239.63亿元和 + 206.23亿元；同业存单发行79只，总发行量和净融资额分别为1406.70亿元和 - 1542.70亿元，较上周变动 - 4184.90亿元和 + 1687.70亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.37%、1.63%、1.85%和2.28%，较上周末收盘变动 + 3.20、 + 4.51、 + 1.29和 + 5.20个bp。国债10Y - 1Y利差收窄4.22bp至51.19bp，10Y - 5Y利差收窄3.22bp至21.85bp，30Y - 10Y利差走阔3.91bp至42.42bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.54%、1.82%和2.01%，较上周末变动 - 0.91、 + 3.50和 + 3.22bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至12月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.446、105.730、107.825和111.380元，较上周末变动 - 0.100、 - 0.300、 - 0.455和 - 1.470元 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为42269、78602、100524和125371手，较上周变化 + 8983、 + 14284、 + 21370和 + 4121手；持仓量分别为79025、165733、241965和168418手，较上周变化 - 2437、 - 2635、 - 11554和 + 110手 [39] 基差、IRR - 本周市场价格波动大，TL基差大幅波动。建议待国债期货上涨后布局空头套保策略，关注TF2603合约正套策略 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分分别为 - 0.044、 + 0.010、 + 0.005和 - 0.210元，较上周末变动 + 0.000、 - 0.015、 + 0.025和 + 0.010元 [48] 资金面周度观察 - 截至12月31日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为2.16%、1.98%、1.33%和1.96%，较上周末收盘变动 + 62.95、 + 45.84、 + 6.90和 + 50.80bp [52] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.04万亿元，比上周少2.44万亿元，隔夜占比为62.83%，低于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 截至1月2日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.43%至98.4594；10Y美债收益率报4.19%，较上周末上行5BP；中美10Y国债利差倒挂232.9BP [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至12月31日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3549.74、6902.02和1530.20点，较上周末变动 - 9.20、 + 31.67和 - 11.70个点 [63] - 本周农产品价格涨跌互现，截至12月31日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为17.59、5.63和7.92元/公斤，较上周末变动 + 0.16、 - 0.17和 - 0.03元/公斤 [63] 投资建议 - 建议关注逢高做空策略 [64]

美国12月制造业PMI数据表现 - 12月制造业PMI终值为51.8，与初值及市场预期持平，但较11月的52.2有所回落 [1] - 读数仍高于50荣枯线，表明制造业活动继续扩张，但扩张力度降至过去五个月来的最低水平 [1] 分项指标与行业动态 - 制造业生产虽保持增长，但增速较前一个月明显放慢 [1] - 新订单出现一年来的首次萎缩，反映出需求端开始显现疲态 [1] - 投入品价格和产出价格的涨幅均降至11个月以来的最低水平，成本传导压力有所缓和 [1] - 生产增长与订单下降之间的差距已扩大至自2008年全球金融危机高峰以来的最大水平 [1] 行业面临的挑战与前景 - 部分变化与关税因素有关，关税持续推高企业运营成本，使制造业企业面临更大经营压力 [1] - 如果需求不能尽快改善，当前的工厂生产水平难以持续，企业可能被迫削减产能，进而对就业、薪资和用工数据产生不利影响 [1] - 数据显示美国制造业在多重经济压力下仍具一定韧性，但增速放缓、新订单转弱的信号表明复苏基础并不稳固 [2] 市场影响与关注点 - 作为衡量制造业景气度的重要先行指标，PMI常被视为整体经济走势的风向标 [2] - 本次数据与预期完全一致，对美元的影响整体偏中性 [2] - 未来投资者将继续密切关注PMI及其他关键经济指标，以判断美国制造业乃至整体经济能否在需求走弱和成本压力交织的背景下保持增长动能 [2]

英国制造业PMI数据与前景 - 英国12月制造业PMI为50.6，较上月的50.2上升，触及15个月高点 [1] - 尽管数据改善，但12月制造业PMI表现不及市场普遍预期 [1] 推动制造业活动改善的因素 - 预算后政策不确定性的缓解有助于提振市场情绪 [1] - 捷豹路虎网络攻击事件后，相关活动出现反弹 [1] - 外部需求的改善对市场情绪产生积极影响 [1] - 12月制造业PMI的多数分项指数均有所改善 [1] 未来经济活动展望 - 分析师认为未来几个月英国制造业活动应该会缓慢上升 [1] - 有理由乐观认为经济活动将在第一季度继续改善 [1] 潜在制约因素 - 高借贷成本可能会继续拖累2026年的经济活动 [1] - 进一步的关税不确定性是另一个潜在拖累因素 [1] - 基于上述制约因素，PMI可能很快就会触顶 [1]

法国制造业PMI数据 - 法国12月制造业采购经理指数终值为50.7 [1] - 该数据高于市场预期的50.6 [1] - 该数据也高于前值50.6 [1]

意大利制造业PMI数据 - 意大利12月制造业PMI指数为47.9 [1] - 该数据较11月的50.6出现显著下降 [1] - 12月数据已回落至50荣枯线以下，表明制造业活动进入收缩区间 [1]

印度制造业PMI数据 - 2025年12月印度制造业采购经理指数终值为55 [1] - 该数值低于市场预期的56.5 [1] - 该数值较前值55.7有所回落 [1]

澳大利亚制造业PMI数据 - 2025年12月澳大利亚标普全球制造业PMI终值为51.6 [1] - 该数据较前值52.2有所下降，显示制造业扩张速度放缓 [1]

2025年12月中国采购经理指数(PMI)数据解读 - 2025年12月，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，较上月分别上升0.9、0.7和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [1] - 综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，升至近期高点，表明企业生产经营活动总体较上月扩张 [5] 制造业PMI分析 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，是自4月份以来首次升至扩张区间，在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升 [1] - 制造业产需两端均明显扩张，生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点，其中新订单指数是下半年以来首次升至临界点以上 [1] - 企业采购活动加快，采购量指数为51.1%，升至扩张区间 [2] - 制造业企业对市场发展信心继续增强，生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点 [3] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两端加快释放，其生产指数和新订单指数均高于53.0% [2] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业仍面临一定压力 [2] - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，行业增长态势向好 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升 [3] 非制造业商务活动指数分析 - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，景气水平改善，经营活动增速有所加快并重回扩张区间 [4] - 非制造业新订单指数较上月上升1.6个百分点至47.3%，虽仍在临界点以下，但创今年以来新高 [4] - 非制造业企业市场预期持续升温，业务活动预期指数为56.5%，较上月上升0.3个百分点，连续3个月环比上升 [4] 服务业与建筑业表现 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，景气度小幅回升 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量增长较快 [4] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点，表明服务业企业对未来市场发展信心增强 [4] - 建筑业景气度明显回升，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点 [4] 市场驱动因素 - 前期推出的各项政策持续发力，中央经济工作会议明确继续实施更加积极有为的宏观政策，有效提振市场信心 [3] - 春节备货重要节点临近等因素，促使制造业市场需求有所释放 [3] - 需求端释放以及政策预期向好，带动了制造业企业生产活动的较好扩张 [3] - 非制造业市场供需有所趋升，带动了企业预期的升温 [4] - 部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素，影响了建筑业景气度的明显回升 [4]

2025年1月全球宏观经济数据发布日程 - 2025年1月将密集发布一系列关键全球宏观经济数据，涵盖中美欧等主要经济体，涉及通胀、就业、制造业、服务业、贸易及能源库存等多个领域 [2][3] 中国宏观经济数据 - 中国将于1月5日公布2025年12月财新服务业PMI [2] - 中国将于1月7日公布2025年12月外汇储备数据 [2] - 中国将于1月9日公布2025年12月CPI与PPI数据 [2] - 中国将于1月13日公布2025年12月贸易账数据 [2] - 中国将于1月18日举行国民经济运行情况新闻发布会，并公布2025年12月规模以上工业增加值数据 [3] - 中国将于1月26日公布2025年12月规模以上工业企业利润数据 [3] 美国宏观经济数据 - 美国将于1月2日公布2025年12月标普全球制造业PMI终值 [2] - 美国将于1月3日公布2025年12月ISM制造业PMI [2] - 美国将于1月5日公布2025年12月标普全球服务业PMI终值 [2] - 美国将于1月6日公布2025年12月ADP就业人数 [2] - 美国将于1月8日公布2025年10月批发销售月率 [2] - 美国将于1月9日公布2025年12月非农就业人口及失业率 [2] - 美国将于1月12日公布2025年12月CPI数据 [2] - 美国将于1月13日公布2025年11月零售销售月率及2025年10月新屋销售总数 [2] - 美国将于1月15日公布2025年12月工业产出月率 [2] - 美国将于1月16日公布2026年1月NAHB房产市场指数 [2] - 美国将于1月20日公布2025年12月新屋开工总数 [3] - 美国将于1月23日公布2025年第四季度实际GDP年化季环比终值 [3] - 美国将于1月24日公布2026年1月密歇根大学消费者信心指数终值 [3] - 美国将于1月25日公布2026年1月达拉斯联储商业活动指数 [3] - 美国将于1月29日公布美联储利率决议 [3] - 美国将于1月30日公布2025年12月PPI数据 [3] - 美国将于1月31日公布2025年12月核心PCE物价指数年率 [3] 欧元区宏观经济数据 - 欧元区将于1月2日公布2025年12月制造业PMI终值 [2] - 欧元区将于1月5日公布2025年12月服务业PMI终值 [2] - 欧元区将于1月11日公布2026年1月Sentix投资者信心指数 [2] - 欧元区将于1月14日公布2025年11月季调后贸易账 [2] - 欧元区将于1月23日公布2025年11月季调后经常账 [3] 能源与商品库存数据 - 美国将于1月1日公布截至2025年12月26日当周EIA天然气库存 [2] - 美国将于1月6日公布截至2025年1月2日当周EIA原油库存 [2] - 美国将于1月9日公布截至2025年1月9日当周石油钻井总数 [2] - 美国将于1月13日公布截至2025年1月9日当周EIA原油库存 [2] - 美国将于1月17日公布截至2026年1月16日当周石油钻井总数 [2] - 美国将于1月22日公布截至2026年1月16日当周EIA原油库存 [3] - 美国将于1月24日公布截至2026年1月23日当周EIA原油库存 [3] - 美国将于1月31日公布截至2026年1月30日当周石油钻井总数 [3] 央行与官员活动 - 美联储2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森将于1月3日发表讲话 [2] - 加拿大央行将于1月27日公布利率决议 [3] - 美联储将于1月29日公布利率决议 [3] 美国劳动力市场数据 - 美国将于1月8日公布截至2026年1月3日当周初请失业金人数 [2] - 美国将于1月14日公布截至2026年1月13日当周初请失业金人数 [2] - 美国将于1月22日公布截至2026年1月17日当周初请失业金人数 [3] - 美国将于1月30日公布截至2026年1月24日当周初请失业金人数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业PMI全面回升，逆季节性超预期，显示经济持续恢复，以亮眼数据迎接2026年；非制造业PMI涨跌互现，整体弱势，折射出非制造业经济的相对弱势状态 [4][5][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2025年11月和12月中国制造业PMI及各分项数据，包括制造业PMI、生产、新订单等，以及数据变化情况 [2] 第二部分 12月制造业PMI全面回升 - 12月制造业PMI达50.1，较上月升0.9，超市场预期，时隔8个月首次回到50以上 [4] - 生产经营预期、生产、新订单、新出口订单等分项回升显著，主要原材料购进价格和从业人员分项下跌 [4] - 12月制造业PMI逆季节性回升，主要分项处于历史同期中游水平，产成品库存处于较高水平，经济处于持续恢复中 [4][5] - 各类企业中，小型企业PMI下滑，大型和中型企业PMI回升；各行业12月PMI均回升，但装备制造业PMI处于历史同期稍低水平 [5] - 经济循环显示经济处于修复状态，进出口环比有支持 [5] 第三部分 12月非制造业PMI涨跌互现，整体弱势 - 12月非制造业PMI商务活动50.2，较上月回升0.7，高于市场预期 [21] - 新订单、从业人员、商务活动分项回升显著，销售价格、新出口订单、投入品价格、在手订单分项下跌 [21] - 投入品和销售价格双双下行折射非制造业经济弱势 [21] - 季节性角度，非制造业PMI关键指标处于历史同期较低水平，经济走势相对弱势 [21] - 建筑业PMI下滑，与地产产业链下行印证；服务业PMI处于较低水平，利润下滑有季节性因素 [22]