美联储9月议息会议核心决策 - 美联储于9月17日宣布自2024年12月以来首次降息，下调联邦基金利率25个基点 [1] - 新任理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，力主激进降息50个基点，其身份特殊，同时兼任白宫经济顾问委员会主席，被视为特朗普大幅降息立场的代表 [1][12][14] - 会议声明措辞发生微妙变化，删除了“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，承认“就业增长放缓，失业率小幅上升”，明确显示政策重心已从抗击通胀转向提振就业 [1][4] 降息决策的背景与考量 - 美联储面临“双重使命”的平衡挑战：核心通胀仍在3%左右，高于2%的目标；同时就业市场出现降温信号，失业率从低点抬升 [7] - 国金证券宋雪涛指出，美国2024年3月至2025年3月的非农新增就业数据下修了近一半，过去4个月几乎经历负增长，这为降息25个基点提供了合理性 [9] - 人工智能（AI）被认为是劳动力市场放缓的因素之一，2024年前七个月美国有超1万个岗位的消失与生成式AI直接挂钩 [8] - 清华大学马天平认为，当前利率绝对值过高，是早年水平的10至20倍，导致美国国债付息压力急剧攀升，推动降息成为重要政策诉求 [9] 未来利率路径预测与分歧 - 美联储“点阵图”显示，官员中位预期是2024年底前再降息0.5个百分点（即两次各25个基点），使年底利率区间降至约3.5%-3.75% [4] - 高盛西蒙·丹古尔表示，FOMC多数成员目标是今年再降息两次，表明鸽派占据主导 [4] - 巴克莱研究团队预测，FOMC将在10月、12月各降息25个基点，并在2026年3月和6月各降息25个基点 [3] - 对于2026年，点阵图显示美联储只预计降息一次，远低于市场预期，但内部存在巨大分歧，有官员预计降息幅度高达四次 [10][15] - 巴克莱指出，若失业率突然飙升且超过预测，未来降息将更激进 [3][11] - 美联储将2026年PCE通胀预测上调至2.6%，核心PCE也同步上调至2.6%，意味着实现2%通胀目标的进程可能比预期更久 [6] 市场反应与机构观点 - 决议公布后，美股短线拉升，美元跳水，现货黄金升破3700美元/盎司；但鲍威尔讲话后，美股回吐涨幅，美元指数上涨0.4%至97.04，现货黄金下跌0.85%至3658.48美元/盎司 [17] - Yardeni Research发出“泡沫”警告，认为向不疲弱的经济体注入宽松可能催生脱离基本面的投机性上涨，最终导致剧烈调整 [18] - 摩根大通策略师米斯拉夫·马特伊卡认为，一旦美联储降息，此前无视疲软指标而创新高的美股趋势可能会逆转，股市将计入更多下行风险 [18] - 摩根士丹利给出“利好出尽”警告，预计因降息已被充分消化，股市可能面临短线获利回吐压力 [18] - 花旗斯图尔特·凯泽指出，8月疲软就业报告是一个“负增长信号”，若就业继续放缓，对股市的负面影响将大于宽松货币政策的短期提振 [18] - 马天平认为，逐步进入连续降息通道有助于提振股市信心，让市场持续处于“政策宽松延续”的预期中 [19] 对主要资产类别的展望 - 分析师普遍预期降息将使美元持续承压，Corpay首席市场策略师卡尔·沙莫塔表示交易员们都在为美元下跌做准备 [19] - 黄金被持续看好，Zaner Metals副总裁Peter Grant给出短期至中期目标在3600美元至3800美元/盎司，明年第一季度末可能达到4000美元/盎司 [19] - 马天平认为，美元走弱支撑金价，同时美国股市存在一定泡沫，美债需求承压，市场避险需求与资产配置调整正在推动黄金走强 [19] - 历史数据显示，在1980年至2020年的9轮降息周期中，美元有6次下跌，例如1984年周期跌幅达27.3%；黄金有6次上涨，其中2001年和2007年周期分别上涨28.4%和16.6% [22][23][25]

美联储政策转向 - 此次降息属于风险管理型决策，政策重点从通胀转向就业，委员会选择朝更中性的政策姿态迈出一步，同时保持逐会决策[1] - 点阵图显示年末利率中值约3 6%，2026年3 4%，2027年3 1%，较6月整体下移25个基点，意味着多数官员预期年内仍可能进一步降息[2] - 鲍威尔强调政策不在预设轨道上，将继续以数据与风险为锚，动态校准节奏与幅度，当前并非需迅速把政策搬到另一位置的时刻[3][5] 宏观经济现状 - 今年上半年美国GDP增速约1 5%，低于去年的2 5%，消费放缓是主要拖累，美联储预计今年GDP增长1 6%、明年1 8%，较6月小幅上修[1] - 过去三个月非农新增岗位月均仅2 9万，明显低于保持失业率稳定所需的保本增速，劳动力需求已软化，失业率虽处低位但已边际走高[1] - 近一年劳动力供给与需求双双降速，但需求降幅更快，导致失业率上行与岗位创造降温并存，毕业生与少数族裔求职更难[1][5] 通胀状况评估 - 通胀自高点明显回落但仍高于2%长期目标，PCE同比在截至8月的12个月里约为2 7%，核心PCE约2 9%[2] - 与年初相比通胀抬头主要来自商品价格再通胀，服务通胀走弱仍在延续，过去一年商品通胀约1 2%，对核心PCE贡献可能在0 3至0 4个百分点[2][4] - 短期通胀预期受关税消息影响抬升，但更长期通胀预期大体锚定在2%附近，企业对关税成本的传导比预期更慢、更小但计划逐步转嫁[2][4] 就业市场风险 - 委员会认为就业面临的下行风险上升，解雇率低、招聘率也低的组合提高了风险，一旦出现更广泛裁员，低招聘率会放大冲击[1][5] - 鲍威尔指出就业确实在冷却，近期通胀二次上行的广泛性与持续性风险相较数月前有所缓和，而就业的下行风险上升，导致政策重心更趋均衡[3] - AI对劳动力市场可能有潜在影响但证据与量级尚不确定，住房相关活动依然疲弱，降息有助需求与供给修复但要看到显著改善通常需要更大变化[5] 资产负债表政策 - 缩表继续推进，银行体系仍处于充裕准备金状态，目前的资产负债表缩减强度对宏观经济影响有限，更多属于边走边看的技术性操作[2] - 美联储首要任务是最大就业与物价稳定，会密切监测金融稳定风险，但从结构性脆弱性视角看当前风险并不高企[4]

美联储降息决策背景 - 美联储内部对降息幅度存在严重分歧 鸽派与鹰派分别基于就业和通胀数据持对立立场 降息决策被视为信仰选择而非纯粹经济计算 [1] - 市场对9月降息预期已达100% 形成强烈预期压力 美联储主席需在午夜前达成12位理事的一致签字 [1] 经济数据解读分歧 - 就业数据呈现矛盾信号 新增就业2.2万人被鸽派视为衰退先兆 而4.3%的失业率被鹰派解读为健康降温 萨姆规则触发预示62%衰退概率 [2] - 通胀数据分化明显 整体CPI为2.6%而核心服务通胀达5.1% 鸽派关注6个月年化2.2%的改善 鹰派强调核心服务粘性 量化模型预示降息两次将导致核心通胀反弹至3.3% [3] - 财政状况成为隐忧 美债规模达34万亿美元 年利息支出首次突破1.2万亿美元 降息与否均面临重大副作用 [4] 点阵图与市场影响 - 点阵图中位数显示年内降息75个基点 但委员预测区间从25到125个基点 每个25基点变动影响全球股债市值约5000亿美元 [4] - 政策声明发布后30秒内引发剧烈市场波动 美元跳水90点 黄金上涨40美元 比特币突破7万美元 纳斯达克期货从-1.8%反弹至+1.3% [4] 全球市场传导效应 - 新兴市场面临货币波动 美元贬值降低5000亿美元债务偿还成本 但经常账户赤字高、外储不足及大选临近国家风险突出 马来西亚林吉特、南非兰特和智利比索24小时振幅超3% [6] - 日本央行陷入两难困境 维持利率或加息均可能引发套息交易崩溃 10年期日债收益率0.9%可能冲击全球套利交易 [7][8] - 欧洲央行面临汇率压力 欧元从1.12升值至1.15 导致出口企业利润受损 空客因汇率损失3%利润 [8] 金融系统风险积累 - 降息推动对冲基金净杠杆率达18个月新高 美股市值/GDP比率升至210% 接近历史高位 多空比达2.8:1逼近危险区间 [8] - 利率变动可能触发波动率急剧上升 VIX指数从20升至40可能仅需一个交易日 [8] 结构性变化趋势 - 石油美元体系出现裂缝 沙特宣布对亚洲客户试点人民币结算500万吨石油 削弱美元石油锚定地位 [8] - 央行黄金购买量显著上升 波兰、捷克和土耳其三个月增持127吨黄金 占全球矿产金15% 央行取代华尔街成为黄金购买主力 [9] - AI产业依赖低利率环境 七大巨头资本开支3200亿美元中40%依靠发债融资 利率每降25基点节省利息8亿美元 但利率反转将首当其冲受冲击 [9] 产业与就业影响 - 美元走弱推动出口订单回流 跨境电商、新能源车供应链和光伏储能三大领域逆势扩招 [10] - 欧美AI资本开支可能削减 导致硅谷技术人员失业 为中国大模型公司创造人才吸纳机会 [10]

白银期货行情表现 - 9月17日亚盘时段白银期货交投于9940元/千克下方 开盘价为10128元/千克 暂报9916元/千克 日内下跌1.67% [1] - 当日最高触及10146元/千克 最低下探9890元/千克 盘内短线呈现看跌走势 [1] - 沪银周二从高点10178元/千克下跌至10031元/千克 收盘于10070元/千克附近 显示上涨动能减弱 [7] 美联储利率决议预期 - 美联储将于北京时间9月18日凌晨2点公布最新利率决定 [3] - CME FedWatch工具显示降息25个基点的概率为96% 降息50个基点的概率仅为4% [4] - 经济学家关注美联储是否就2025年10月与12月会议提供降息路径前瞻指引 [4] 美联储政策背景与数据表现 - 美联储实行"双重使命"政策框架 需平衡低通胀与充分就业目标 [5] - 2022年通胀达40年高位后持续加息 2024年通胀回落启动降息周期 去年12月以来维持利率稳定 [5] - 劳动力市场显现疲软迹象 8月多个行业包括制造业出现岗位削减 [6] - 6月至8月雇主月均新增就业人数降至2.9万 远低于2024年月均10.6万的水平 [6] 技术分析与支撑位预测 - 白银下方关键支撑位在9900元/千克 不破则维持多头高位震荡格局 [7] - 若跌破9900元/千克支撑位 可能进一步下探9700元/千克乃至9550元/千克 [7] - 今日行情走势将受美联储利率决议影响 预计可能走出一波下跌空间 [7]

美联储货币政策预期 - 市场普遍预计美联储9月将降息25个基点 将联邦基金利率调整至4.00%-4.25%区间[1][2] - 投资者预计美联储年内三次降息的可能性达76% 因劳动力市场裂缝扩大[2] - 经济学家预测美联储全年累计降息75个基点 首次降息预计在9月[3] 美国经济数据表现 - 8月美国消费者物价指数环比上涨0.4% 高于7月0.2%的涨幅 核心CPI环比上涨0.35% 创4月初以来最强劲月度表现[1][2][3] - 每周申请失业救济人数增至26.3万人 升至近四年来最高水平[1][2] - 通胀仍受关税政策推动 而劳动力市场已停滞且对负面冲击更为脆弱[3] 其他央行政策动向 - 日本央行预计维持0.5%利率不变 10月加息预期因政治不确定性下降[5][6] - 英国央行维持4%利率的可能性达98% 7月通胀率创18个月新高使政策复杂化[7] - 加拿大央行重启降息可能性达90% 预计降息25个基点至2.5% 因8月失业率意外上升及第二季度GDP萎缩[8] 政策决策依据与影响 - 美联储政策重点从通胀转向就业和经济疲软 同时面临政治压力上升[3] - 渐进式降息策略可使美联储评估关税政策对通胀与劳动力供给的影响[4] - 降息预期对股票与企业债券类风险资产提振作用显著 有助于缓解长期美债波动性忧虑[5]

美联储会议前景 - 美联储本周可能投票决定降息，但实际投票官员人数存在不确定性，可能为10、11或12人[1] - 投票人数的不确定性源于针对Cook禁令的上诉法院裁决以及参议院对CEA主席Steven Myron提名的投票结果[2] - 若法院裁决对Cook不利且Myron的投票未进行，则投票官员为10人；若Cook或Myron其中一人未参与，则为11人；若两人均参与，则为12人[2] 影响投票人数的关键人物与事件 - 针对Cook的案件出现新进展，文件显示Cook向贷款方称其土地住宅为度假屋，但FHFA主任Bill Py表示关键在抵押文件内容而非估算[3] - 周末双方（政府与Cook）均向上诉法院提交了新的法律文件[3] - 若Myron的提名获批准，其政策立场（“Myron点阵图”）将引发广泛猜测，其目前作为总统经济顾问委员会主席处于无薪休假状态[4] 货币政策与经济背景 - 通胀率持续高于美联储2%的目标，就业情况正在改善[3] - 期货市场未受人手或经济问题困扰，市场定价强烈反映出对今年降息三次的预期[4] - 前总统特朗普曾抱怨联邦基金利率过高，高出300个基点，但没有任何美联储官员的预测接近该低利率水平[4] 政策分歧与市场影响 - 会议可能出现来自双方的不同意见，部分官员可能因支持降息50个基点而持异议，另一部分官员可能因反对任何降息而持异议[5] - 市场反应高度依赖于会议前的市场状况、政策指引以及投票情况，特别是对降息50个基点的异议可能意味着未来将有更大幅度的降息[7] - 市场已对降息进行定价，目前正密切关注美联储对利率前景的展望，市场声明与新闻发布会后的市场反应存在显著差异[8] 点阵图的市场意义 - 市场非常重视点阵图所反映的美联储平均利率展望，并将其作为关键指标[9] - 尽管单个异常低的预测值可能在计算平均展望时被剔除，但市场仍会关注所有官员的总体看法[9] - 市场将关注Waller和Bowman等官员的立场，这可能导致利率展望发生显著转变[10]

全国城镇调查失业率 - 8月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平[1] - 失业率上升主要受毕业季因素影响，属于季节性波动，就业“稳”的态势没有改变[1][4] - 30-59岁劳动力主体人群失业率保持平稳，8月份为3.9%，与上月和上年同期均持平[4] - 农民工就业状况改善，8月份外来农业户籍劳动力城镇调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，低于全国城镇水平[4] 青年群体就业状况 - 7月份全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为17.8%，比上月上升3.3个百分点，比上年同月上升0.7个百分点[3] - 青年群体受毕业季季节性因素影响最大，8月份数据将在几天后公布[3] - 部分行业和重点群体就业承压，就业难与招工难并存的结构性矛盾仍然突出[4] 秋季校园招聘启动 - 秋招是企业校园招聘的主战场，通常能完成全年校招岗位总量70%-80%的任务[6] - 9月以来，四大国有银行（中行、农行、工行、建行）已合计发布2026届校园招聘岗位超7万个[6] - 部分企业校招范围扩大，如好未来、浦发银行等也面向2023届至2025届的离校未就业毕业生，有助于缓解往届生就业压力[6] - 广东省“百万英才汇南粤”行动截至7月中旬已吸纳超100万名应届生就业，秋季招聘活动计划触达全国超百所高校[6] 职业技能培训与就业支持 - 政府与学校正加强职业技能培训，以提升劳动力供需匹配性，促进高质量充分就业[7] - 面向未就业毕业生的职业技能培训体系逐渐成熟，力度加大，例如广东、浙江等地出台政策，为未就业本科或研究生毕业生设置1年制全日制技师班[7] - 此举旨在帮助毕业生掌握一技之长促进就业，同时推进建设技能型社会，淡化学历崇尚技能[8]

纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与美联储货币政策[1][2][4][6][8][10][11][12][13][15] * 人工智能（AI）行业及相关公司（甲骨文、博通、OpenAI）[2][5][16][17][18] 核心观点和论据 美国就业市场显著降温 * 非农就业数据年度大幅下修91.1万人 为2009年以来最大幅度下修[2] * 每月平均新增就业人数从14.7万人降至7.1万人 几乎减半[1][2] * 消费者对失业后再就业机会感到悲观 找到新工作的概率降至44.9% 为2013年以来最低值[1][2] * 消费者预期未来一年失业率上升的概率达到39.1%[2] * 密西根大学消费者信心指数连续第二个月下滑 达到5月份以来最低水平[2] 美国通胀显现粘性且出现反弹 * CPI同比增速反弹至2.9% 较上个月的2.7%有所上升[1][2] * 食品价格环比增速增长0.5个百分点 为2023年以来最大增幅 牛肉 苹果 香蕉 咖啡等价格上涨显著[2] * 核心通胀同比增速为3.1% 实际环比增速接近0.4%[1][2] * 汽车价格连续两个月上涨 服务价格中的酒店和机票价格也开始反弹[1][2] * 今年CPI三个月年化环比增速为3.5% 核心CPI为3.6% 均高于去年的1.3%和2.3%[11] 美联储货币政策预期成为市场核心驱动 * 市场预期美联储将优先考虑疲软的就业市场 从而强化降息理由[1][4][6] * 市场已充分定价美联储年内进行三次降息[13] * 美联储本周议息会议至少降息25个基点是确定性的[10] * 存在因政治因素（如特朗普提名的Stephen Miller或候选人沃勒的影响）而降息50个基点的可能性[12] * 若美联储坚持仅降息两次 市场可能失望并导致美股下跌[13] * 鲍威尔对服务通胀粘性的态度将直接影响未来货币政策走向[15] 市场表现由降息预期主导 * 美股创新高 债券收益率下降 主要受降息预期和利率下降驱动[1][6][8] * 实际利率（TIPS）显著下降 而通胀预期基本保持稳定[8] * 黄金价格突破震荡区间上涨 反映市场对潜在通胀风险和滞胀的担忧 将其作为对冲工具[1][9][13] AI行业投资热情高涨但潜藏周期风险 * 甲骨文二季度业绩低于预期 但其未来未履行订单业务大幅增加至4500亿美元 比去年同期高出4倍以上[2][16] * 甲骨文订单主要来自OpenAI 推动其股价飙升30%[2][16] * AI相关云业务订单增长也推动博通股价上涨[2][16] * AI行业资本开支显著增加 美国计算机设备进口同比增速高达72% 主要由AI算力需求和数据中心建设推动[2][17] * 剔除AI因素后 其余行业进口同比增速已呈负增长[17] * 需警惕经济周期风险 当前乐观预期驱动投资 但一旦经济周期反转 资本边际效率可能迅速坍塌 预期反转也会非常快[18] 其他重要内容 * 美国今年GDP二季度年化环比增速为1.9% 低于去年的2.7%[11] * 今年非农就业新增平均值为2.9万人 明显低于去年的8.2万人 失业率为4.2% 与去年持平[11]

全球央行利率决策 - 美联储预计下周降息25个基点，目标到明年3月将利率从目前4.5%上限降至3.25% [1] - 加拿大央行预计同样降息25个基点，市场预计其将在第四季度再次降息 [2] - 英国央行预计维持利率不变，市场关注其前瞻性指引以寻找进一步宽松线索 [2] 美国经济数据与趋势 - 过去四个月就业增长有限，数据修正显示此前报告的新增就业机会中超过一半并不存在 [1] - 零售销售数据预计因消费者信心低迷和汽车销售下滑而受阻，工业生产可能再次萎缩 [1] - 经济降温和就业市场疲软将有助于抑制与关税相关的通胀压力 [1] 英国经济关注点 - 就业市场是英国央行面临的不确定因素，需确认薪资增长是否正在放缓 [2] - 食品通胀预计将突破5%，但服务业通胀应该会小幅下降 [2] - 除非通胀出现大幅上行，否则数据不会实质性改变英国央行在11月降息的预期 [2] 加拿大经济状况 - 加拿大经济深受美国总统特朗普关税政策影响，第二季度产出大幅萎缩 [2] - 8月就业率连续第二个月下降，失业率升至7.1% [2] - 鉴于通胀率基本符合目标，加拿大央行有足够空间将利率进一步下调至"中性区间"的下限 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业市场走弱，PPI环比意外下降，核心CPI维持高位，整体CPI超预期上行，EIA原油库存超预期增长；美债长短端交易模式分化，日债平稳，鹰派信号下德债上行；除俄罗斯外全球主要股指整体普遍上涨，大宗中加密货币与贵金属领涨、部分工业品承压，外汇中欧日货币兑人民币上涨、美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势、卢布兑人民币跌幅显著 [1][2][3][4][22][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数增2.7万人达26.3万人，为2021年10月以来最高值，高于市场预期，与此前非农、就业率等走弱相互印证，展现就业市场疲态 [1][12] - 通胀：美国8月PPI环比下跌0.1%，远低于预期，为四个月来首次下降，服务成本下降0.2%为4月以来最大跌幅；核心CPI环比上涨0.3%、同比保持3.1%，均与7月持平且符合预期；整体CPI环比上涨0.4%、同比加速至2.9%，均超预期 [2][13] - 景气指数：美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，未按预期减少且较前值大幅增长 [3][14] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债1年期、10年期利率分别波动+1bp、 -4bp至3.66%、4.06%，整体平稳，10年期围绕4.05%波动；周一因非农下修利率下行，后半周因PPI、CPI等数据利率上行；市场预期9月会议25bp降息，全年3次降息；长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息预期交易，出现分化，长端对通胀数据上行相对不敏感；9月11日CPI数据发布后，2年期、10年期、30年期利率有相应变动 [4][15] - 拍卖：3年期美国票据、10年期美国票据拍卖需求强劲旺盛，30年期美国国债拍卖需求相对稳健，各期限投标倍数均高于前值，尾差低于前值 [5][16] - 欧日：本周日债1年期、10年期利率分别波动+0.9bp、 +0.4bp至0.70%、1.59%；德债2年期、10年期利率分别波动+6.00bp、 -1.00bp至2.02%、2.70%；9月11日欧洲央行按兵不动、行长释放鹰派信号，欧债短端上行，9月12日德债收益率继续走高 [5][22] 其他大类资产点评 - 权益：本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌，韩国、日本、香港表现最强，美国、法国等保持温和上涨，除俄罗斯外各大市场处在70%以上历史分位水平 [23] - 大宗：本周大宗产品表现分化，比特币大涨4.87%，伦敦银、伦敦金等贵金属走强，基本金属中LME铝铜表现突出，农产品整体偏强，能源方面布伦特原油上涨，部分品种承压回落，如生猪指数、黑色系、化工品等 [24] - 外汇：本周不同货币兑人民币表现分化，卢布兑人民币跌幅显著，瑞士法郎领涨，英镑、欧元、日元也实现上涨，港元、美元等有不同程度下跌，从2019年至今分位数看，瑞士法郎、英镑、欧元处于较高分位 [25] 市场跟踪 包含本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [32][36][38][39][42][49][54]