报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，包括股指、国债、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工和农产品等领域，指出各市场受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会，建议投资者根据各市场特点和变化采取相应投资策略 各目录总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指、创指等多数指数上涨，两市成交 15176 亿，较上一日减少 581 亿 [2] - 海外地缘政治风险降温，市场风险偏好回升，外资看好中国资产，国内经济数据平稳，政策托底，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，也可择机做多 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单 [4][5] 国债 - 周一各主力合约下跌，6 月制造业 PMI 回升，非制造业保持扩张，财政部公布国债发行安排，央行净投放资金 [6][7] - 经济数据有扰动但 PMI 回升，出口或承压，资金面有望偏松，利率大方向向下，建议逢低介入 [7] 贵金属 - 沪金、沪银及 COMEX 金银上涨，美国经济数据弱势，市场加大联储货币政策宽松预期 [8] - 美联储货币政策受政治影响，内部有分歧，下半年降息具确定性，建议对白银维持多头思路，黄金表现弱势，给出沪金、沪银运行区间 [10][11] 有色金属类 铜 - 离岸人民币走强，权益市场偏强，铜价震荡，LME 库存减少，国内库存有变化，上期所铜仓单维持偏低水平 [13] - 美国政策预期宽松，贸易局势缓解，铜原料供应紧张，库存结构性偏低，但消费韧性降低和出口增多或使铜价上行动能减弱，短期震荡冲高 [13] 铝 - 国内库存小幅增加，铝价相对坚挺，沪铝加权合约持仓和期货仓单减少，LME 铝库存增加，注销仓单比例下滑 [14] - 国内商品情绪回落但贸易谈判缓和有支撑，铝库存处于低位，价格支撑强，但消费端负反馈制约向上高度，短期偏震荡 [14] 锌 - 沪锌指数和伦锌 3S 上涨，国内社会库存小幅累库，锌矿供应维持高位，TC 上行，部分冶炼厂转产或直发下游，秘鲁冶炼厂罢工或扰动市场情绪，LME 结构上行提振锌价 [15][16] 铅 - 沪铅指数和伦铅 3S 上涨，国内社会库存微增，原生端供应高位，再生端紧缺，铅蓄电池价格回升，下游采买转好，冶炼企业去库，LME 结构走强，铅价偏强，但国内弱消费压制沪铅涨幅 [17] 镍 - 镍价震荡，镍矿供应偏紧但下游镍铁价格下跌，铁厂减产，中间品价格回落，硫酸镍价格持稳，精炼镍供需过剩，成本支撑走弱，建议逢高沽空，给出运行区间 [18] 锡 - 锡价小幅回落，缅甸锡矿复产缓慢，运输受阻，国内进口量预计减少，冶炼厂原料库存不足，部分减产，需求疲软，库存增加，预计国内锡价短期震荡运行 [19][20] 碳酸锂 - 碳酸锂现货指数持平，期货合约收盘价下跌，减仓回调，基本面未实质扭转，产量创新高，下游淡季，库存增加，持货商套保意愿提高，反弹高度不宜乐观，给出运行区间 [21] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，持仓不变，现货价格不变，进口窗口关闭，矿价有支撑但产能过剩，价格以成本为锚定，预计偏弱震荡，建议逢高布局空单，给出运行区间 [22] 不锈钢 - 不锈钢主力合约下跌，持仓减少，现货价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降，钢厂排产居高位，下游需求未改善，预计短期弱势震荡 [23] 铸造铝合金 - 合约收涨，持仓微增，成交量缩量，期现套利活跃，库存增加，下游淡季，供需偏弱，价格随铝价波动，上涨阻力增加，短期震荡运行，关注升水变化 [24] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，注册仓单和持仓有变化，现货价格有增减，商品市场氛围降温，成材价格震荡，宏观利于经济，制造业 PMI 上升，基本面需求弱势，库存健康，关注关税、政策和需求修复 [26][27] 铁矿石 - 主力合约收跌，持仓减少，现货基差和基差率给出，发运量和到港量下降，铁水产量常规波动，终端需求中性，港口库存和疏港量回升，钢厂库存回落，矿价短期宽幅震荡，关注供需和宏观政策 [28][29] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价回落，产销尚可，个别产线复产，库存减少，净持仓空头增仓，地产需求未提振，期价偏弱；纯碱现货价格持平，个别企业下调，库存增加，需求回落，检修增加，供需改善但库存压力大，盘面偏弱 [30] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约下跌，现货升水盘面，日线级别锰硅摆脱下行趋势但力度弱，硅铁遇压力回落，基本面过剩，需求弱化，成本有下调空间，虽短期反弹但仍有下跌风险，不建议抄底 [31][34] 工业硅 - 期货主力合约冲高回落，现货价格有变化，盘面处于下跌趋势，短期反弹，基本面供给过剩，需求不足，减产传闻推动反弹但难维持，建议观望或套保 [36][38] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡调整，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，轮胎开工率有变化，库存增加，胶价震荡，建议观望或短线操作，关注波段机会 [40][42] 原油 - WTI、布伦特和 INE 主力原油期货有涨跌，中国原油周度数据出炉，地缘风险释放，油价到合理区间，空单可持有但不宜追空 [43] 甲醇 - 09 合约和现货价格下跌，基差高位，地缘局势降温，回归基本面，低库存，现货偏强，下游利润压缩，8 月进口有限，港口难大幅累库，供应高位，需求尚可但有走弱风险，矛盾有限，建议观望 [44] 尿素 - 09 合约和现货价格下跌，基差为正，检修装置增多，开工回落，国内需求淡，出口持续，港口库存增加，需求淡季，现货估值中性偏低，盘面估值不低，单边参与价值不高，关注需求和政策 [45] 苯乙烯 - 现货价格不变，期货价格下跌，基差走强，中东地缘降温，成本端纯苯开工回升，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，短期地缘影响消退，预计价格震荡偏空 [46] PVC - 合约下跌，基差和价差有变化，成本端电石价格上涨，开工率有升有降，需求端开工下降，库存有增减，企业利润压力大，检修增多但产量高，下游开工弱，出口或转弱，成本有反弹预期，供强需弱，短期反弹后仍承压 [48] 乙二醇 - 合约和现货价格下跌，基差和价差有变化，供给端负荷下降，下游负荷下降，装置有检修和减产，进口到港预报和出库有变化，港口库存去库，估值偏高，基本面弱，关注逢高空配，谨防乙烷进口风险 [49] PTA - 合约和现货价格上涨，基差和价差缩小，负荷下降，装置有提负和检修，下游负荷下降，库存去库，加工费有支撑，需求端小幅承压，关注跟随 PX 逢低做多 [50][51] 对二甲苯 - 合约和 CFR 价格上涨，基差和价差有变化，负荷下降，装置有检修和停车，进口增加，库存下降，检修季结束，负荷高位，PXN 走扩，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多 [52] 聚乙烯 PE - 现货价格不变，估值向下空间有限，6 月供应新增产能小，贸易商库存去化，需求淡季，开工率下降，价格维持震荡 [53] 聚丙烯 PP - 主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强，山东地炼利润反弹，开工率或回升，7 月有产能投放，需求端开工率下降，预计 7 月价格偏空 [54] 农产品类 生猪 - 猪价普遍上涨，月初出栏计划有限或延续涨势，但终端需求平稳，高价再涨空间不大，近端合约建议逢低短多，下半年合约等待逢高抛空 [56] 鸡蛋 - 蛋价多数下跌，少数稳定，供应变化不大，需求改善乏力，短线供大于求，今日或多地趋稳，部分稍弱，近月升水，时间对多头不利，中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望 [57] 豆菜粕 - 美豆小幅上涨后回落，种植面积下调不多，市场反应平淡，国内豆粕现货上调，油厂开机率高，成交弱，提货好，港口大豆和油厂豆粕库存累库，美豆估值略低有支撑，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力 [58][59] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有变化，国内三大油脂累库，周一油脂震荡，全球进口数据平淡打压价格，印度库存和生物柴油政策有支撑，EPA 政策利多但下游买兴不足，关注听证会和产地产量，震荡看待 [60][62] 白糖 - 郑糖期货价格偏强震荡，现货价格有涨跌，巴西中南部地区甘蔗压榨量和糖产量预计减少，原糖价格未摆脱下跌趋势，进口利润好，郑糖月差结构混乱，限制反弹空间，短线整理 [63][64] 棉花 - 郑棉期货价格冲高回落，现货价格上涨，基差为正，美棉优良率低，种植面积预计减少，国内中美谈判利好，现货去库放缓或发进口配额，短线棉价或反弹，关注谈判结果 [65][66]

美联储经济展望 - 美联储官员古尔斯比认为当前经济形势与1970年代滞涨不同 [1] - 通胀和就业同时恶化的风险仍然存在 [1]

美联储巴尔金：关税可能还会给就业带来压力。 ...

智通财经6月25日电，美联储施密德称，就业和通胀均接近美联储的目标。经济的韧性意味着美联储在 降息之前有时间观望形势。 ...

美联储施密德：就业和通胀水平接近美联储的目标。 ...

美联储货币政策动向 - 美联储主席鲍威尔将于6月24日和25日分别向众议院和参议院发表半年度货币政策证词[1] - 当前基准利率维持在4.25%-4.5%区间 未暗示即将降息[4] - 美联储官员中位数预期年底前进行两次25个基点的降息 市场预计首次降息在9月[5] 通胀与经济数据 - 5月PCE通胀率同比上涨2.3% 核心PCE上涨2.6% 仍高于2%长期目标[3] - 短期通胀预期指标上升 关税被视为主要驱动因素 但长期预期仍锚定2%[3] - 就业市场保持强劲 前五个月平均每月新增12.4万个岗位 5月失业率4.2%[3] - 工资增速虽放缓但仍高于通胀水平 劳动力市场处于平衡状态[3] 政策分歧与外部压力 - 美联储内部出现分歧 两位理事支持最早7月降息 认为通胀压力可控[7][8] - 特朗普持续施压美联储 要求再降息2-3个百分点 并批评鲍威尔政策[9] - 7月9日关税政策最后期限临近 其经济影响存在不确定性[10][11] 关税对经济的影响 - 鲍威尔认为关税上调可能推高物价并抑制经济活动 影响可能是短暂或持久的[4] - 美联储需要更多时间观察关税对通胀的实际影响 暂缓政策调整[3][4] - 政策变化结果对美联储判断至关重要 目前经济影响仍不确定[11]

经济形势 - 美国一季度GDP因净出口波动略有下降，但私人国内最终购买增长2.5% [2] - 劳动力市场稳固，5月失业率4.2%，工资增长放缓但仍超过通胀水平 [2][3] - 企业和家庭情绪因贸易政策担忧下降，但整体经济增长强劲 [3] 通胀情况 - 5月整体PCE或升至2.3%，核心PCE或达2.6%（4月为2.1%和2.5%） [1] - 短期通胀预期因关税上升，但长期通胀预期与2%目标一致 [4] - 关税增加可能推高物价，但对通胀的影响可能短暂或持久，取决于价格传导时间和长期预期稳定性 [1] 货币政策 - 美联储6月利率决议维持利率在4.25%-4.5%区间不变，继续缩减资产负债表 [1][5] - 美联储官员内部分歧：19位官员中，9位倾向今年零次或一次降息，8位认为会降息两次，2位预计三次 [1] - 期货市场显示7月降息概率仅23%，更可能在9月实施 [1] - 美联储理事沃勒和鲍曼认为，若关税影响持续，最早可能7月降息 [2]

美联储政策立场 - 美联储当前面临的风险状况大致平衡 需同时关注就业和通胀双重目标 [1]

美联储政策不确定性 - 美联储官员巴尔金表示目前贸易政策的最终走向尚未确定 [1] - 贸易政策对价格和就业的具体影响尚不明确 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]