报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格在美国财政赤字扩张及关税政策冲击美元信用下表现强势，年初至4月25日COMEX黄金主力合约价格涨26.1%并创新高，而银价受关税政策和联储偏紧表态承压，当前金银比价处高位，美联储释放宽松信号后，白银或在6月议息会议前后补涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 2010年8月联储QE2的货币政策预期与白银价格至历史新高的上涨 - 2008年次贷危机后白银上涨常由美联储宽松货币政策预期“加速”释放驱动，以金银比价破位下跌为启动节点 [4] - 2010年8月初前市场关注QE2施行与否，此前美联储连续降息，资产负债表从2008年9月初9052亿美元扩至2010年8月初23253亿美元 [4] - 2010年6月初伯南克首次表态可能采用额外宽松政策，6月7日美元指数达顶点后至8月末跌6.02%，十年期美债利率从4月5日4.01%回落至8月中旬2.58%，8月末确认QE2 [5] - 伯南克讲话后金银比价破位下跌，COMEX白银价格突破收敛末端上涨，2010年8月27日至2011年4月29日，COMEX白银主力合约价格涨156%至48.6美元/盎司并创新高 [6] 2020年7月疫情冲击与联储宽松货币政策的集中释放 - 2020年7月白银上涨是联储宽松表态“加速”体现，宏观驱动与盘面走势和2010年相近 [11] - 2020年3月初美联储紧急降息，3月15日将利率调至0%-0.25%并重启量化宽松，5月19日议息会议维持利率不变并强调长时间低位 [11] - 十年期美债收益率从1月9日1.86%降至6月30日0.66%，美元指数从3月20日102.7跌5.1%至6月30日97.4 [12] - 7月初金银比价形成熊旗下跌中继，COMEX白银主力合约价格向上修复呈上升三角形，7月联储议息会议鲍威尔强调经济严峻，金银比价7月突破旗面下跌，6月30日至8月10日，COMEX白银主力合约价格涨62%至29.2美元/盎司 [12] 当前联储货币政策表态转变，宽松预期加速的“剧本”有望重现 - 特朗普政府关税政策使美国经济有衰退风险且通胀回升，新一届政府就任后鲍威尔及联储官员表态偏鹰派，4月17日鲍威尔对降息表态谨慎，后特朗普抨击，四月末态度转变 [14] - 财政部长解释特朗普言论，联储独立性担忧消退驱动金价回落，联储官员态度转变显示下半年货币政策有宽松条件，沃勒表态偏鸽派，哈马克表示不排除6月调整货币政策 [17] - 2月3日至4月25日，美元指数从109.2跌8.8%至99.6，十年期美债收益率从4.51%回落至4.24%，市场预期美联储在6、9、10、12月议息会议降息25个基点，年末终端利率区间3.25%-3.50% [18] - 当前金银比价处100之上高位且构成顶部形态，COMEX白银主力合约价格反弹，技术图形强势，关注鲍威尔讲话，预计6月议息会议前后，关税冲击劳动力市场后鲍威尔或表态降息，金银比价破位下跌将启动白银行情，国际银价有望创新高 [19]

李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映 现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过 去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。 概要 上周三鲍威尔表示，美国在新政策下，将会面对失业率上升、通胀存在上升压力，对央行来说会 是困难重重，因为大部分政策的影响在通胀和失业中只能选其一；鲍同时认为即使美股急跌，联 储局不会突然在非议息日中减息。 另一方面，联储内部曾讨论是否应停止销售债券(售卖债券的结果是将市场里的流动现金收走)，结 果他们维持销售但卖债量减少75%，所以联储局已经透过减少卖债来维持市场里较多的资金流 动。 美联储于5月7日维持息率不变的机率从三周前的55.4%升回至上周五的89%。市场认为联储还会在 6月减息的机率从两周前的73.7%跌至上周五的62.5% (即6月减息机会下降)。 特朗普想踢走鲍威尔，委任另一个自己人这样便可以立即降息。不过理论上联储运作独立于美政 府，所以 ...

这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映 现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过 去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。 概要 李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 上周三鲍威尔表示，美国在新政策下，将会面对失业率上升、通胀存在上升压力，对央行来说会 是困难重重，因为大部分政策的影响在通胀和失业中只能选其一；鲍同时认为即使美股急跌，联 储局不会突然在非议息日中减息。 另一方面，联储内部曾讨论是否应停止销售债券(售卖债券的结果是将市场里的流动现金收走)，结 果他们维持销售但卖债量减少75%，所以联储局已经透过减少卖债来维持市场里较多的资金流 动。 美联储于5月7日维持息率不变的机率从三周前的55.4%升回至上周五的89%。市场认为联储还会在 6月减息的机率从两周前的73.7%跌至上周五的62.5% (即6月减息机会下降)。 特朗普想踢走鲍威尔，委任另一个自己人这样便可以立即降息。不过理论上联储运作独立于美政 府，所以 ...

格隆 . 以下文章来源于格隆 ，作者万连山 一个游走于资本市场与佛祖之间的浪子。我可以生，可以死，我大笑，由天决定！ 本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：万连山，题图来自：视觉中国 最近有个很难评的新闻： 黄金热潮从 "大妈专属"到"年轻人战场"。 年轻人疯起来，大妈也得甘拜下风。 有 95 后 贷款 60 万，有人抵押房子套现，还有人用信用卡、网贷凑钱 ……" 金价今年涨了 30% ，去年涨了 28% ，利息才 4% ，这不是稳赚吗？ " 对此，大部分中老年人、乃至更年轻的群体，是反对的。 理由五花八门，归根结底其实是一句话： 国人对赌性的厌恶。 但说实话，你如果真从去年就开始贷款买黄金，那确实赚了不少。 客观来说，能至少在一年以前就坚定看好黄金、并付诸实际行动的人，其实是值得赞赏的。 以结果论，这可比上班强多了。 错过了一次又一次机会、迟迟不敢上车的旁观者，又凭什么满是爹味地去批评别人？ …… 当然，我不是鼓励年轻人贷款去炒黄金。 虽然从去年开始，我们一直看多黄金，但现在金价已经涨到这么高的位置了，你问是否还看涨？ 其实依然乐观。 这是个相对的问题。 2022 年至今，白银确实也处于牛市。 但相对黄金，它 ...

报告行业投资评级 - 黄金操作评级未明确给出，白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡，美国对等关税政策是近期主线且已正式生效，全球经济降速风险高，后续关注各国应对措施，众多国家有谈判依据，金融资产承压下短期可能对历史高位的黄金产生影响，行情处于高波动状态，观望为主 [1] - 美元信用危机和经济走弱前景下金银比或维持高位 [1] 相关事件总结 - 特朗普称与韩国代总统愉快通话，其他国家希望与美国达成协议；美贸易代表称总统不接受华尔街主导经济局面，关税无“例外和豁免”，无谈判时间表 [1] - 欧盟预计下周初提交美国关税后续应对计划；印尼宣布下调对美国部分产品进口税，钢铁、矿产品和信息技术产品进口税从5 - 10%下调至0 - 5%，电子产品、手机和笔记本电脑进口税从2.5%降至0.5% [2] - 旧金山联储主席戴利称政策处于良好状态，具备适度限制性，可谨慎行事；芝加哥联储主席古尔斯比称远超预期的关税构成通胀风险，担忧回到过去困境 [2]

文章核心观点 美股走软但其他资产表现不同以往，大户资金在黄金和白银间流动，市场投机情绪升级，美国利率政策存在不确定性，美股难以利好，全球金融市场或有波动，金价可能首季见顶 [2][18][20][22] 市场表现 - 美股继续走软，标普500指数年初至今跌3.9%、纳斯达克跌7.92%，美汇被拉低4.4%，其他地区股市包括欧洲、中港不跌反升，金价上周曾见3000美元上方高峰 [2][18] - 除黄金及钯金外，美期金属银、铜、及铂基金净多全面上升 [5] - 美元金价今年累积升11.1%，美元银价今年累积升14.0% [5] 资金流向 - 大户资金从两周前开始逐步撤出黄金品种，基金空头从近八周最低点增加500%、多头同期下跌超10%，但上周金价再创高峰，实物需求依然强劲 [2][20] - 大户资金从黄金撤出，流进白银合约，基金空头较八周前跌32%、多头升14%，代表市场的投机及贪婪升级 [2][20] 各金属情况 黄金 - 美期黄金基金多头上周环比跌1%，基金空头跌3%，基金持仓净多降至567吨，为过去10周最低水平，是2019年9月历史最高位908吨的62% [5] - 基金于美国期货黄金净多年初至今跌1%（2024年累积升35%） [7] 白银 - 美期白银多头上周环比升15%，基金空头环比跌6%，基金持仓净多升至6570吨，为高峰期的43% [5] - 基金于美国期货白银净多年初至今升151%（2024年累积跌1%） [8] 铂金 - 美铂基金多头上周环比跌8%，空头跌11%，上周从净多4吨回升至5吨，历史上美铂基金净空最长连续维持31周 [5] - 基金于美国期货铂金净多年初至今由负转正（2024年累积跌152%） [9] 钯金 - 美钯基金净空跌至36吨，持仓连续125周处于净空水平，处于历史最长净空 [6] 铜 - 美期铜历史上大部份处于净空水平，2020年开始因疫情及电车需求带动铜价走高，现市场预期经济衰退对商品需求减少 [11] - 铜的基金净多站稳，2025年首季中国推出刺激经济政策或为铜价提供支撑，最晚下半年美铜会出现基金净空，2024年可能是铜好的最后一年，未来数年铜价可能下行 [11] 指标分析 金价对金矿股指标 - 上周美元金价/北美金矿股比率下跌，至周五为17.62X，较7号跌2.2%，今年累跌7.9%，2024年累升16.5%，2023年全年累积上升13.2%，代表矿业股最少连续三年回报跑输实金 [12] 金银比 - 历史上金银比在16 - 125倍水平运行，市场越恐慌金银比率越高，上周五金银比指数为88.5环比跌1.2%，今年累跌2.6%，2024年累升4.7%，2023年累计升14.0%，代表市场对风险关注度维持高位 [13][14] 利率情况 - 市场认为美联储于3月19日维持息率不变的机率为99%，首次减息较大可能在五月至七月，之后再次减息可能在九月或十月 [15] - 预计今年美国减息的次数会超于现在市场预期，特别是如果今年出现股灾 [16] 其他影响因素 - 预计2025年特朗普和联储局角力，对美元或带来波动，理论对金价有利 [17] - 美国今年一月份零售数据环比跌0.9%，失业率可能继续上升，若经济继续恶化，特朗普可能将责任推给联储，美股难以利好 [21] - 2025年3 - 5月全球金融市场或出现大波动（下跌），金价有可能在今年首个季度（暂时）见顶 [22] 产品介绍 - LSEG Workspace大宗商品是强大的新一代工作流解决方案，可提供所需内容和工具，助用户快速做出准确的大宗商品交易决策，具有强大的可视化工具、可查看高级研究和预测、能掌握先机等特色与优势 [26][27][28]

李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反 映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚 过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。 概要 美股2025年开始转弱——标普500指数由年初至今跌1.7%，纳斯达克跌5.6%。在美股下跌的同 时，资金亦开始在黄金取得部份获利。事实上，早前气势如虹的金价已经开始降温——从美国 CFTC数据，基金的黄金多头不但从5周前的最高位回吐15%，空头更较7周前最低点反弹520%； 另一方面，欧元金价动力亦转弱，欧洲资金从黄金转投军工股（美国放弃乌克兰，欧洲需要加大 军事投入）。跟以往不同，目前美股下跌并未拖累全球股市，欧洲及中港股市维持强势。 其 中 需 要 特 别 注 意 的 是 ， 美 汇 指 数 在 今 年 1 月 13 号 到 109.96 最 高 点 后 不 继 下 跌 至 执 笔 时 的 103.838， 从最高点已滑落5.6%。 LSEG W ...