就业风险上升 美国重启降息 技术面看，周线上看，近期行情上行并且上破此前的调整箱体，后续进一步走高将是大概率事件。指标上看，20日均线和62日 均线调整之后形成金叉，且延续上行，暗示牛市仍未结束，金价仍存挑战3700美元的机会，当前认为金价见顶还为时过早。 其次，如果美国经济出现了明显的恶化，失业率超预期飙升，美国股市出现大幅回落甚至是崩盘，美联储极有可能为经济或股 市"兜底"，不排除出现单次降息50个基点的激进操作。 第三，如果美国经济保持相对强劲、实现软着陆，那么美联储极有可能采取更加激进的降息模式。在这种情形下，虽然美国经 济可能实现软着陆，但是明年是美国中期选举，特朗普对美联储降息的需求较大，叠加美国总统特朗普介入地方联储主席、美 联储官员、理事等人员选举任命，预计明年美联储降息将明显超过点阵图的1次，甚至达到3次。 百里好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，目前看前两种情形发生的可能性相对较小，结合美国的经济基本面与政治周期，美 联储在明年大选前实施超预期降息的可能性较高。 多重利多因素犹存 黄金牛市难说再见 美联储宽松预期是推动黄金价格走高的重要因素。除此之外，美元信用体系的隐忧也在加剧市场避险情绪。 ...

【行情回顾】 周二贵金属价格维持震荡偏强格局，其中黄金再刷新高，盘中上摸3700，因美指大幅下跌，同时美债收益率 亦回落。周边欧美股普跌，VIX指数走高。接下来周四凌晨即将召开美联储9月FOMC会议，投资者需关注包 括降息与缩表、点阵图与经济预测表、鲍威尔讲话等信息。此外，美国对部分贵金属关税政策的不确定性政 策仍需持续关注。目前市场焦点在美联储宽松预期、美联储人事调整和独立性问题以及贵金属关税政策上。 最终COMEX黄金2512合约收报3727.5美元/盎司，+0.23%；美白银2512合约收报于42.88美元/盎 司，-0.19%。SHFE黄金2510主力合约 收842.08元/克，+1.14%；SHFE白银2510合约收10108元/千克， +0.8%。数据方面，美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增 长。数据后贵金属略有调整。 【降息预期与基金持仓】 年内降息预期略有增强，目前交易员预期美联储年内大概率降息三次，9月大概率降息25BP。据CME"美联 储观察"数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为96.1%，降息50个基点的 概率 ...

期交易员预计，到年底美联储将累计降息三次，首次降息大概率在美东时间周三的会议上落地。此前市场仅预计年底前降息一 次，而5月美国非农就业新增人数较预期减少20%，甚至让市场短暂押注本周降息幅度可能扩大至50个基点，后因通胀数据企 稳才回落至25个基点。 周一美国国债相对其他全球主权债的收益率优势，已从1月的200多个基点收窄至120个基点。 2025年，市场对美联储重启降息周期的预期持续升温，此前因美国赤字占GDP比例持续高于6%，不少分析师担忧债务偿付压 力，甚至建议减持美债，而如今预期转向直接推动美国国债在全球主要主权债券市场中脱颖而出，跃居收益榜首。 据彭博指数统计，以本币计价的2025年美国国债回报率达到5.8%，在全球15大债券市场中位列第一。不过尽管美国国债相对 全球同类债券的额外收益率仍保持显著优势，但已降至三年低点。 2025年美元指数较年初回调约3%，以美元计价的投资者在配置海外主权债时，除债券本身收益外，还能获得汇率转换带来的 额外收益，这使得海外资产的表面回报高于美国国债。但如果剔除汇率干扰，仅聚焦债券本身表现便会发现，在多重利空冲击 下，其他主要市场主权债均显逊色。 因美元下跌，意大利国 ...

瑞银集团大幅上调其金价预测，认为受美联储宽松预期、美元走弱及地缘政治风险的共同作用下，黄金的牛市行情远未结束。 瑞银已将其2025年底的金价目标从原先的水平上调300美元，至每盎司3800美元。同时，该行还将2026年年中的金价预测上调200美元，至每盎司 3900美元。 近期，黄金市场已经表现出强劲的上涨势头，在本周二已创下每盎司3673.95美元的历史新高，年内累计涨幅超过39%。截至发稿，现货黄金上涨 0.3%至3644美元/盎司。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责 任自负。 | 1m | 5m | 15m | | 30m | 1H | 4H | 1D | 1W | 1M | | | | N | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 3655.00 | | | | | | | | | | | | | | | 365 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 8 日 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周市场出现本轮上涨行情以来首次明显震荡，全周主要指数下跌，仅创业板 指录得上涨。板块方面，国防军工、计算机、非银金融跌幅居前，其中国防军工跌超 10%；电力设备、综 合、有色金属涨幅居前。从跌幅榜表现来看，上周确实存在一定的靴子落地、获利回吐的走势。而行情下 跌更直接的导火索，或来自于外媒报道的有关监管防风险的表述。我们此前持续反复强调，类似风偏抬 升、拉估值行情下的调整驱动，主要由于内外两方面因素影响，且内因为主。包括稳增长政策力度的下 降，监管强化等，均可能导致风险偏好受挫，从而带来行情的整固。上周也确实出现了历史的轮回。而海 外方面，上周贵金属突破，债券收益率走升，也带来海外风险预期的升温，均增加了内盘指数表现的扰 动。 后期来看，虽然上周行情调整，但我们认为本轮上行的核心驱动，包括市场预期的修复，风险偏好的 改善，以及资本市场长周期改革的推进带来股市配置意愿的上升等，并未实质性变化。因此行情也难以趋 势性回调。周末，关于证监会前主席被调查 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松预期高涨，叠加国内风险偏好转弱，金价扩大涨幅，临近9月美联储会议，影子美联储鸽派预期高涨，重要事件点，金价偏强；银价高位震荡，受特殊时间点影响，转为金强银弱，银价仍受金价支撑 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，情绪高涨，仍易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储宽松预期高涨，金价大幅拉升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.50个基点报4.260%；美元指数涨0.66%报98.32，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1385；COMEX黄金期货涨1.51%报3599.5美元/盎司 [4] - 白银：美联储宽松预期高涨，银价高位震荡；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.50个基点报4.260%；美元指数涨0.66%报98.32，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1385；COMEX白银期货收平报41.73美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差为-3.91，现货贴水期货，呈中性；期货仓单40191千克，增加447千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] - 白银：基差为-27，现货贴水期货，呈中性；沪银期货仓单1215228千克，日环比增加8001千克，呈中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 07:00韩国二季度GDP；08:30越南8月制造业PMI；08:30日本8月服务业和综合PMI终值；09:00天安门举行盛大阅兵；09:45中国8月标普服务业与综合PMI；13:00印度8月服务业与综合PMI终值；15:30欧洲央行行长拉加德讲话，英国央行货币政策委员曼恩讲话；15:50法国8月服务业与综合PMI终值；15:55德国8月服务业与综合PMI终值；16:00欧元区8月服务业与综合PMI终值，澳洲联储主席布洛克讲话；16:15英国央行副行长布里登在一场货币与支付会议上发表主旨讲话；16:30英国8月服务业与综合PMI终值；21:00美国圣路易联储主席穆萨莱姆（2025年FOMC票委）在Peterson就美国经济和货币政策讲话；21:15英国央行货币政策制定者出席议会听证会；22:00美国7月JOLTS职位空缺，7月耐用品订单终值和工厂订单；次日01:30美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（2026年FOMC票委）参加一场炉边谈话；次日02:00美联储公布经济状况褐皮书 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [4][10] - 白银利多因素为全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；利空因素为降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月2日多单量243530，较前一日增加13478，增幅5.86%；空单量70476，较前一日增加2961，增幅4.39%；净持仓173054，较前一日增加10517，增幅6.47% [31] - 沪银前二十持仓：2025年9月2日多单量373101，较前一日增加5766，增幅1.57%；空单量274760，较前一日减少4447，减幅1.59%；净持仓98341，较前一日增加10213，增幅11.59% [33] - 黄金ETF持仓继续增加，白银ETF持仓小幅增加，高于两年同期 [35][38] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位，沪金仓单增加；沪银仓单继续增加，高于去年同期，COMEX银仓单继续增加，关税担忧再起 [39][41]

市场分析 - 关税方面特朗普称印度提出将关税降至零但为时已晚 财长贝森特称特朗普可能今秋宣布进入全国住房紧急状态 方案或包括对建筑材料豁免 且确信最高法院支持关税政策 [1] - 经济数据方面欧元区8月制造业PMI终值从7月的49.8升至50.7的三年多高点 高于初值50.5 自2022年中期以来首次扩张 工厂产量、新订单增速达近三年半最快 [1] - 欧洲就业市场方面欧元区7月失业率从6月的6.3%降至6.2% 失业人数减少17万人 追平2024年11月创下的历史低点 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 01沪金主力合约开于786.10元/克 收于800.56元/克 较前一交易日收盘变动1.97% 当日成交量41087手 持仓量129725手 昨日夜盘开于799.54元/克 收于801.58元/克 较昨日午后收盘上涨0.13% [2] - 2025 - 09 - 01沪银主力合约开于9394.00元/千克 收于9775.00元/千克 较前一交易日收盘变动4.14% 当日成交量884674手 持仓量294815手 昨日夜盘开于9775元/千克 收于9836元/千克 较昨日午后收盘上涨0.62% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 01美国10年期国债利率收于4.225% 较前一交易日持平 10年期与2年期利差为0.606% 较前一交易日+0.11BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 01 Au2508合约上多头较前一日变化0手 空头变化0手 沪金合约上个交易日总成交量495904手 较前一交易日变化9.74% [4] - 2025 - 09 - 01 Ag2508合约上多头变动2手 空头变动 - 2手 白银合约上个交易日总成交量1516854手 较前一交易日变化 - 2.80% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 截止到8月30日黄金ETF持仓为977.68吨 较前一交易日上行9.74吨 白银ETF持仓为15310吨 较前一交易日下滑 - 22.59吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 01黄金国内溢价为 - 20.32元/克 白银国内溢价为 - 1028.51元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为81.90 较前一交易日变动0.15% 外盘金银比价为87.82 较上一交易日变化0.65% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 01上金所黄金成交量为64412千克 较前一交易日变化 - 11.69% 白银成交量为653358千克 较前一交易日变化 - 13.90% [7] - 2025 - 09 - 01黄金交收量为9880千克 白银交收量为20010千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多 美联储宽松预期持续发酵叠加独立性遭质疑 利好黄金避险溢价 预计近期黄金价格偏强震荡 Au2510合约震荡区间在780元/克 - 830元/克 [8] - 白银谨慎偏多 市场交易宽松预期情绪高涨 除交易金融属性外或同步交易工业需求 金银比价有望收窄 白银价格预计偏强震荡 Ag2510合约震荡区间在9500元/千克 - 10000元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松预期高涨，黄金和白银价格受支撑回升，但特朗普新政、美国经济预期改善等因素构成风险 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，金价易涨难跌，银价跟随金价且关税担忧对其影响更大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储宽松预期高涨，金价继续走高；美国三大股指小幅收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.72个基点报4.234%；美元指数跌0.04%报98.19，离岸人民币对美元小幅升值报7.1523；COMEX黄金期货涨0.55%报3451.80美元/盎司 [4] - 白银：美联储宽松预期高涨，银价回升；美国三大股指小幅收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.72个基点报4.234%；美元指数跌0.04%报98.19，离岸人民币对美元小幅升值报7.1523；COMEX白银期货涨0.22%报38.69美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.14，现货贴水期货，偏空；库存减少12千克，偏空；盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] - 白银：基差-35，现货贴水期货，中性；库存日环比增加38165千克，中性；盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 - 时间待定 韩国央行公布利率决议；2025数博会、2025第九届亚太生物医药合作峰会、2025中国国际大数据产业博览会开幕、2025中控技术新品发布暨工业AI创新发展大会、2025年中国充电设施行业运营服务发展大会 - 苏州会议；美国对印度额外加征25%的关税，总关税税率为50% - 09:30 日本央行审议委员中川顺子在山口県讲话 - 16:00 欧洲央行管委雷恩讲话 - 19:30 欧洲央行公布7月货币政策会议纪要 - 20:30 美国二季度GDP修正值，8月23日当周首次申请失业救济人数 - 22:00 美国7月成屋签约销售指数 - 次日06:00 美联储理事沃勒在迈阿密经济俱乐部谈论货币政策 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [14] - 黄金利空因素：未提及 - 黄金逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，金价难以回落；美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [10] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [14] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [14] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，银价跟随金价为主；关税担忧对银价影响更强，银价易出现涨幅扩大 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月27日多单量613,969，较前一日减少11,202，减幅1.79%；空单量465,492，较前一日减少6,784，减幅1.44%；净持仓148,477，较前一日减少4,418，减幅2.89% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月27日多单量1,045,510，较前一日减少37,410，减幅3.45%；空单量967,544，较前一日减少26,136，减幅2.63%；净持仓77,966，较前一日减少11,274，减幅12.63% [33] - SPDR黄金ETF持仓小幅增加 [35] - 白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [38] - 沪金仓单小幅增加 [39] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位 [40] - 沪银仓单小幅增加，高于去年同期；COMEX银仓单小幅增加 [42]

美元/日元汇率走势 - 周三亚洲时段美元/日元延续反弹势头逼近148.00关口 [1] - 美元小幅上涨及美国国债收益率支撑货币对走势 [1] - 对美联储独立性及特朗普关税威胁的担忧抑制汇率上行空间 [1] 技术面分析 - 突破148.00关口成为多头关键触发因素 [4] - 日线图正向振荡指标显示最小阻力位维持上行 [4] - 后续可能测试200日简单移动平均线(位于149.00上方) [4] - 若突破149.00则可能进一步挑战150.00心理关口 [4] - 回调支撑位依次为148.00、147.80和147.30水平 [4][5] - 跌破147.00将扭转短期看涨趋势 [5] 宏观经济事件 - 澳大利亚建筑工作量季环比增长3.0%远超预期值0.8% [6] - 德国GfK消费者信心调查录得-23.6差于预期值-21.5 [6] - 瑞士ZEW预期调查暴跌至-53.8远低于前值2.4 [6] - 日本外国股票投资额达1.16万亿日元 [6] - 日本外国债券投资净流出3136亿日元 [6] 货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔鸽派讲话导致美元/日元下跌逾1% [7] - 日本央行行长警告工资上涨带来的通胀影响 [7] - 市场关注东京CPI数据以判断日本央行加息可能性 [7] - 周五PCE物价指数将成为美联储9月降息关键指标 [7] - 若通胀数据温和可能加剧日美货币政策分歧 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，美联储人事变动推高宽松预期，黄金关税先推动金价走高后澄清不征关税致金价大幅震荡，美俄据称寻求达成俄乌停火协议使风险偏好回升，沪金溢价收敛，新美联储鸽派预期下支撑金价，走势震荡偏强 [4] - 白银方面，美俄寻求达成俄乌停火协议、黄金关税澄清，银价跟随金价短线回落后反弹，国内商品情绪回升，银价偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金基本面，美联储人事变动推高宽松预期，黄金关税澄清，金价大幅震荡；美三大股指全线收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.49个基点报4.287%；美元指数涨0.18%报98.27，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1890；COMEX黄金期货涨0.13%报3458.2美元/盎司，整体中性 [4] - 黄金基差，期货787.8，现货783.43，基差 -3.38，现货贴水期货，中性 [5] - 黄金库存，期货仓单36045千克，不变，偏空 [5] - 黄金盘面，20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [5] - 黄金主力持仓，主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银基本面，美俄寻求达成俄乌停火协议，风险偏好回升，黄金关税澄清，银价跟随金价短线回落后反弹；美国三大股指全线收涨，欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.49个基点报4.287%；美元指数涨0.18%报98.27，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1890；COMEX白银期货涨0.56%报38.51美元/盎司，中性 [6] - 白银基差，期货9278，现货9238，基差 -40，现货贴水期货，中性 [7] - 白银库存，沪银期货仓单1158387千克，日环比增加8049千克，中性 [7] - 白银盘面，20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [7] - 白银主力持仓，主力净持仓多，主力多增，偏多 [7] 每日提示 - 黄金预期，今日日本股市休市，国内7月信贷数据或发布；美联储人事变动推高宽松预期，黄金关税先推动金价走高后澄清不征关税致金价大幅震荡，美俄据称寻求达成俄乌停火协议使风险偏好回升，沪金溢价收敛至 -2.2元/克，新美联储鸽派预期下支撑金价，金价震荡偏强 [4] - 白银预期，美俄寻求达成俄乌停火协议，风险偏好回升，美联储人事变动推高宽松预期，黄金关税澄清，国内商品情绪回升，银价跟随大幅震荡，沪银溢价扩大至415元/千克左右，银价偏强 [6] 今日关注 - 全天日本股市因“山之日”休市一日；16:00意大利7月CPI终值、意大利6月贸易帐；可能发布中国7月M2等货币供应，1 - 7月社会融资规模增量、新增人民币贷款 [16] 基本面数据 - 黄金利多因素，全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响 [15] - 黄金利空因素，降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束 [15] - 黄金逻辑，特朗普就任全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨易涨难跌 [11] - 白银利多因素，全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [15] - 白银利空因素，降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束 [15] - 白银逻辑，特朗普就任全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，8月8日多单量231526，较7日增6438，增幅2.86%；空单量61173，较7日增173，增幅0.28%；净持仓170353，较7日增6265，增幅3.82% [29] - 沪银前二十持仓，8月8日多单量353481，较7日增6181，增幅1.78%；空单量261474，较7日减8401，降幅3.11%；净持仓92007，较7日增14582，增幅18.83% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅增加 [34] - 白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [37] - COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位；沪金仓单小幅增加 [38] - 沪银仓单继续减少，高于去年同期；COMEX银仓单小幅减少 [41]