公司2024年业绩表现 - 2024年全年营收886.748亿元，同比下滑10.1% [1] - 2024年全年归母净利润1.045亿元，同比下滑97.8% [1] - 2024年下半年营收440亿元，同比下滑7.4%，净亏损23.4亿元 [2] - 2024年毛利率同比增长2.4个百分点至39.6% [20] - 2024年销售及经销费用同比减少8.3%至230.926亿元，其中产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元 [18] - 2024年行政费用同比下降10.8%至42.29亿元 [18] - 2024年按现金流量基准计算的资本支出为35.846亿元，同比减少14.08%，但高于管理层此前不超30亿元的预期 [19] 公司业务分部收入 - 2024年液态奶收入730.7亿元，同比下滑10.6% [9] - 2024年冰激凌收入51.8亿元，同比下滑13.7% [9] - 2024年奶粉收入33.2亿元，同比下滑5.9% [9] - 2024年奶酪及其他收入71.1亿元，同比增长5.8% [9] 公司利润下滑与资产减值 - 2024年利润暴跌主要受历史收购的资产减值拖累 [5] - 2024年对贝拉米的商誉和无形资产减值综合影响达到39.814亿元 [4] - 2024年对现代牧业的商誉减值与亏损影响达到3.487亿元 [4] - 公司以剔除贝拉米相关减值及递延所得税影响、现代牧业商誉减值影响后的利润作为分红基础，2024年分红比例提升至45%，对应总分红19.942亿元 [20] 行业整体环境 - 2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7% [3] - 行业面临原料乳过剩压力，企业大量生产工业乳粉导致库存激增，目前每销售一吨乳粉亏损1万-2万元 [3] - 原奶价格和需求下行给行业带来很大去库存和喷粉压力 [9] - 乳业需求收缩深入行业，春节旺季走亲访友提牛奶的需求仍在降低 [7] 市场竞争格局 - 在高毛利的婴配粉市场，竞争对手表现强劲 [10] - 达能婴配粉市场份额显著增长，对超高端的爱他美领熠系列表现特别满意 [10] - 菲仕兰核心婴配粉品牌美素佳儿2024年在中国市场保持双位数增长，带动其专业营养业务集团收入增6%至12.2亿欧元，运营利润增16.4%至2.3亿欧元 [10] - 雀巢中国2024年婴配粉业务实现高个位数增长，曾连续下滑的惠氏启赋业务恢复增长 [10] - 2024年上半年，飞鹤营收100.9亿元，同比增长3.7%；归母净利润18.8亿元，同比增长10.6%，其中超高端产品收入71.4亿元，同比增长19.6% [10] 公司历史扩张与战略回顾 - 2016年后公司提出“释放狼性文化”，锚定2020年收入、市值均达千亿的“双千亿目标” [13] - 2019年支付14.6亿澳元（约78.6亿港元）收购贝拉米，为日后减值埋下隐患 [14] - 2021年参与妙可蓝多定增、收购东南亚冰淇淋品牌艾雪、继续增持现代牧业及持股圣牧高科 [14] - 2019年与可口可乐联合拿下未来长达3个奥运周期、费用近30亿美元的奥运赞助权 [14] - 但奥运营销效果有限，2024年巴黎奥运会期间，微信指数显示关键词“伊利”近7日平均指数为3.76亿，而“蒙牛”为1030.80万 [16] - 公司营收规模从2015年的491.2亿元增至2019年的791.6亿元，期间复合年增长率为12.7% [16] - 2019年至2022年，营收从791.6亿元增长至929.4亿元，期间复合年增长率为5.5% [16] 公司当前挑战与渠道问题 - 经销商面临窜货严重问题，有时进价比拼多多售价还高 [7] - 经销商进货意愿明显下滑 [8] - 截至2025年3月27日，公司股价报收19.5港元/股，总市值764亿港元，营收与市值均未完成千亿目标 [21] 公司新阶段战略与展望 - 新总裁高飞上任后，公司进入务实经营的新阶段 [18] - 公司提出“一体两翼”战略，“一体”指核心业务（液态奶、奶粉、冰品、奶酪），“两翼”指创新业务与国际化驱动，2025年将是深度实施第一年 [21] - 管理层近期目标是2025年收入恢复低个位数增长 [22] - 公司资本开支从2021年的62.2亿元下降至2023年的41.3亿元，建设周期已过，未来逐步减少 [19]

文章核心观点 - 蒙牛乳业2024年面对行业挑战推进“一体两翼”战略提质增效，虽收入下降但毛利率和经营利润率提升，各业务板块有不同表现并积极拓展渠道 [1][4] 业绩情况 - 2024年公司实现收入886.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，冰淇淋业务5,175,411千元，奶粉业务3,320,456千元，奶酪业务4,319,660千元 [2] - 液态奶业务分部业绩6,193,423千元，冰淇淋业务165,489千元，奶粉业务 - 4,637,711千元，奶酪业务241,176千元 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存 [4] - 低温品类行业仍有下滑，但下滑速度明显放缓，渠道多元化发展，新兴渠道消费者渗透率提升 [5] - 冰淇淋行业因市场竞争激烈、行业渠道库存偏高等因素面临挑战，但消费者对健康属性关注度提升、需求多元化，线上渠道发展和新消费场景带来新势能 [6] 业务发展举措 液态奶业务 - 常温事业部推动渠道库存回良，坚持稳价盘策略，从多层面构建高质量发展范式提升经营利润率 [4] - 深挖下沉市场潜力，提升镇村服务渗透及市场份额，强化经销商赋能，降本增效，与消费者建立情感连接，拓展新兴渠道 [5] - 旗下专业餐饮品牌入局B端行业，与多领域连锁品牌合作提供全方位一体化解决方案 [5] 鲜奶业务 - 夯实品牌塑造、提升终端铺市和卖力、保障鲜能力，逆势增长连续四年盈利 [5] - 高端品牌每日鲜语引领高端趋势，推出新品销量高速增长，子品牌小鲜语打造“轻鲜奶”品类破圈，基础端保持份额第一 [6] - 在优势渠道保持份额第一，拓展零食量贩等增量渠道，与头部咖啡、茶饮品牌合作 [6] 冰淇淋业务 - 围绕消费者需求进行战略调整，推进品牌拓圈、产品创新和结构提升、渠道铺市 [6] - 通过全渠道RTM战略布局激活全链路直营直控，布局便利店、零食量贩、直播等增量现代渠道，促进人群转化助力动销 [7]

文章核心观点 蒙牛乳业发布2024年度业绩，收入和股东应占利润同比减少，但毛利率和经营利润率提升，公司积极应对挑战推动发展并提升股东回报，践行可持续发展战略 [1][2] 业绩情况 - 集团取得收入886.75亿元，同比减少10.09% [1] - 公司权益股东应占利润1.05亿元，同比减少97.83% [1] - 每股盈利0.027元，拟派发期末股息每股普通股0.509元 [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至39.6% [1] - 经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 经营业务产生的现金净流入为83.323亿元，同比表现稳健 [1] 应对策略 - 积极应对外部挑战，推进“一体两翼”战略落地执行，聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型，加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 股东回报 - 董事会建议以剔除相关影响后的利润作为分红基础，提升2024年分红比例至45%，合计拟派发现金股利19.942亿元 [2] 可持续发展 - 持续践行“GREEN”战略及“双碳战略”目标，推动零毁林、绿色包装转型、循环经济、水资源管理等举措，建立“1+N”可持续发展报告披露体系，发布中国乳业首份TNFD报告 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，盈利能力增强，现金流改善，一体两翼战略带动业绩稳健增长且重视股东回报 [1] - 考虑公司业务增长、资本开支及折旧情况，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因战略、盈利、现金流及派息等因素维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，运营商业务收入841.19亿元同比增长2.4%，两翼业务收入133.88亿元同比增长16.4%，营收占比提升1.5pct至13.7% [1] - 2024年EBITDA达665.59亿元同比增长4.7%，对应EBITDA率68.1%；归母净利润107.29亿元同比增长10%，对应净利润率11%，每股基本盈利0.6138元 [1] - 2024年经营现金流494.68亿元同比增长166.28亿元，自由现金流175.27亿元同比增长164.02亿元 [1] 运营商业务 - 承接运营商5G网络覆盖和升级需求，2024年新承建5G基站数41.2万 [1] - 2024年塔类业务收入756.89亿元同比增长0.9%，站址数新增4.8万个至209.4万个，5G已有站址共享水平超95%，塔类站均租户数同比提升1.1%至1.81户，租户数同比提升3.6%至379.1万户 [1] - 2024年室分业务收入84.30亿元同比增长18.1%，楼宇类室分覆盖面积同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长21.8% [1] 两翼业务 - 2024年智联业务收入89.11亿元同比增长22.4%，打造中高点位感知网络，推进边缘计算布局，聚焦重点行业，加快“通信塔”向“数字塔”升级 [1] - 2024年能源业务收入44.77亿元同比增长6.2%，换电业务收入25亿元同比增长20.9%，截至2024年底换电用户130.4万户较23年底增加15.9万户，备电业务提供“备电 + ”行业综合解决方案 [1] 股东回报与盈利机遇 - 因盈利提升、现金流改善，2024年度末期股息0.30796元（税前），全年股息每股0.41696元（税前）较2023年增长11.5%，派息比率为76% [1] - 2024年折旧摊销同比增长2.4%，折旧及摊销占比由2023年的52.2%降至51.4%，2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧缩减、释放更多利润 [1] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测10%/14%至117/181亿元，新增27年归母净利润预测192亿元，对应同比增速为9.3%/54.6%/5.7% [1] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027年各业务收入、成本、利润等指标预测 [8] - 资产负债表展示了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标预测 [10] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标预测，2024年数据为研究所预测 [12]