公司概况与市场地位 - 公司是中国综合性乳制品企业，按2024年中国市场零售额计排名第三，稳居第一梯队，仅次于伊利和蒙牛 [1] - 在高端鲜奶等部分细分领域中，公司甚至实现了对行业龙头的超越 [1] - 公司已成长为涵盖婴幼儿奶粉、低温鲜奶、常温液态奶、奶酪等多个领域的综合性乳制品企业 [7] 财务表现与增长动力 - 集团总收入从2023年的175亿元增长至2024年的198亿元，2025年1月-9月达151亿元，保持收入稳健增长 [4] - 经调整净利润从2023年的6亿元增长至2024年的11.6亿元，至2025年1月—9月的9.4亿元 [4] - 经调整净利润率从2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，并进一步增至2025年前九个月的6.2% [4] - 盈利能力提升得益于全产业链一体化运营、低温液奶产品占比提升和数字化驱动运营效率改善 [4] - 低温液奶（包括鲜奶和低温酸奶）的渗透率预计将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%，是结构性增长的主航道，公司已预先布局并长期坚守这一市场 [4][5] 核心产品与市场表现 - 在鲜奶市场，公司“悦鲜活”品牌在2024年强势登顶中国高端鲜奶市场份额第一，市占率高达24% [5] - 在低温酸奶市场，公司“简醇”品牌凭借“零蔗糖”精准定位，成为中国低温酸奶第一品牌 [5] - 公司奶粉自2014年上市以来，在2020年至2024年连续五年为本土前三大婴幼儿配方奶粉生产商 [8] - “优萃宝爱”婴幼儿配方奶粉、简醇风味发酵乳经中国食品科学技术学会评定达到国际领先水平 [7] 核心竞争力与产业链布局 - 核心竞争力根植于涵盖牧业、研发与产品创新、生产及分销渠道的一体化运营模式 [7] - 截至2025年9月30日，公司拥有33座现代化自有牧场和20个乳制品生产工厂，牧场奶牛存栏量19.2万头，养殖规模位居全国第三 [7] - 2024年集团奶源自给率达到66%，在中国大型综合性乳企中位居首位 [7] - 建立了行业领先的“科学营养研究院”研发平台，与国内外顶尖科研机构及高校深度合作 [7] 销售网络与市场拓展 - 销售网络已覆盖全国31个省级行政区，渗透至约2200个区县，覆盖全国县级行政区总数的约77% [8] - 在华东、华南、华中等高消费力市场实现快速增长 [8] - 与超过5500家经销商保持长期稳定合作，产品覆盖全国约40万个低温液奶零售终端及7万个配方奶粉零售终端 [9] - 通过收购“银桥”“来思尔”等区域品牌以加强在西北、西南等重要市场的布局 [8] - “悦鲜活”等产品已成功进入中国香港、中国澳门市场，未来有望以港澳为桥头堡，逐步辐射东南亚等国际市场 [8] 行业背景与市场潜力 - 2024年中国乳制品市场规模达6535亿元 [4] - 中国人均乳制品年消费量仅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一，预示了长期的增长空间 [4] 上市计划与资金用途 - 公司已向港交所递交主板上市申请 [1] - 募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新、数智化等 [9] - 旨在为全国性的产能扩张、产品结构调整以及国际化战略提供资金支持，探索向更广阔的海外市场辐射 [9]

公司业绩表现 - 在鲜奶行业整体面临原奶价格下行和市场供给过剩的经营压力下，蒙牛鲜奶业务逆势实现强劲增长，2025年前9个月均保持双位数增长 [2] - 蒙牛旗下王牌产品每日鲜语贡献了可观的销售增量，成为市场中的亮眼增长极 [2] 品牌建设与信任塑造 - 每日鲜语携手央视网打造《中国标杆·领鲜世界》节目，通过主持人撒贝宁与权威专家的沉浸式溯源之旅，将抽象的“高标准”转化为消费者可感知、可信赖的生动故事 [3][4] - 节目展示了“全链全维七大标杆”体系，涵盖从牧草种植到生产加工的全产业链，以及在牧场、奶源、速度、技术、营养、口味、责任七大维度的超越行业的标准 [5] - 溯源过程揭示了具体的高标准细节：为奶牛提供“私牛定制”精细化喂养，鲜奶从牧场到工厂运输仅需24分钟且全程恒温2-6℃，原奶菌落总数＜1.3万CFU/mL和体细胞数＜13万个/mL，两项关键指标均大幅优于欧盟标准 [5][6] - 通过央视这一国民级平台的高公信力，品牌建立了国民级信任，让消费者能清晰辨认高端鲜奶的价值 [8] 产品创新与多元化布局 - 产品创新从“基础营养”转向满足“精准需求”，例如小鲜语品牌推出蜜瓜奶、香芋奶等风味系列，切入年轻人“好喝无负担”的轻养生趋势，其中2025年8月底上市的香芋奶获得市场热销 [9] - 在功能细分领域，推出核心成分为蒙牛自主研发且通过中美双重审批的“每日鲜语HMO儿童呵护营养奶”，以及针对乳糖不耐受人群的“0乳糖双蛋白牛乳”，实现从“普适性营养”向“功能性解决方案”的跃迁 [9][10] - 通过携手上海迪士尼度假区及代言人汤唯的营销活动，以及在世界反法西斯胜利80周年央视阅兵直播后的C位广告投放，将品牌与高品质生活、家庭欢乐及国民情感深度绑定，提升品牌讨论度与好感度 [11] 行业前景与公司战略 - 中国鲜奶市场渗透率在五年内快速提升至43.7%，但与日本、美国等发达国家90%以上的渗透率相比，仍存在显著差距，预示着巨大的市场潜力 [12] - 公司制定了“喝上奶、喝好奶、喝对奶”的三层长期战略：通过精益供应链和全价格带产品矩阵让牛奶触手可及；以全产业链4Q管理体系确保产品达到欧盟标准；针对中老年人、运动人群等推出专属产品，满足个性化健康需求 [12][14] - 自2002年启动并升级的“蒙牛营养普惠工程”已累计捐赠10亿元，覆盖28个省区市，惠及学生超过2500万人，体现了公司的社会责任感 [13]

行业整体困境 - 行业生存压力增大，超过90%的奶牛养殖场在今年年初已陷入亏损 [3] - 2024年二季度生鲜乳均价为3.04元/公斤，远低于多数牧场3.5元/公斤的盈亏平衡线 [3] - 乳制品消费量明显下降，今年6月全渠道销售额同比下滑9.6%，其中线下渠道同比下滑12.7% [7] - 产品同质化严重，液态奶市场尤为突出 [3][8] 公司竞争与产品策略 - 蒙牛特仑苏年销售额突破300亿元，成为全球乳业第一大单品，并持续推出高端产品如“沙金套海沙漠有机” [5] - 蒙牛精选牧场通过聚焦“奶源”品质建立市场认知，与伊利金典以“有机”为核心卖点的策略形成差异 [4][5] - 两家公司产品包装设计多次相似，例如蒙牛“绿色心情”与伊利“伊利心情”，蒙牛特仑苏沙漠有机包装与伊利金典后续设计 [6] - 面对包装模仿，公司更专注于自身发展战略而非法律途径 [7] 市场转型与新增长点 - 行业从“规模扩张”转向“价值深耕”，产品结构性调整势在必行，目前液态奶产量占比92.7%，而奶酪、黄油等深加工产品占比不足7.3% [8] - 低温鲜奶市场逆势增长，2025年上半年常温纯牛奶销售额下降超14%，而低温奶增长20%，蒙牛每日鲜语和伊利低温白奶均实现超20%增长 [8] - B端乳制品市场已扩展至千亿规模，蒙牛专业乳品客户覆盖率从30%升至60%，B端营收同比增长28%；伊利B端业务营收占比增至15%，其稀奶油在烘焙连锁市场渗透率达35% [9] - 公司通过工艺革新在奶酪、稀奶油等产品上推进国产替代，并与现制茶饮、咖啡、食品企业等B端客户加强合作 [9]

公司动态 - 公司出席全球品牌经济大会并分享特仑苏品牌产业链实践经验 [1] - 公司成功入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺2025年度最具价值品牌 [5] - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通 产品融合 场景共创 品牌共建等多维度展开全面协作 [5] 品牌成就 - 特仑苏年销售额突破300亿元 [13] - 特仑苏连续十二年荣膺德国BIOFACH国际有机产品博览会金奖 [12] - 每日鲜语和特仑苏双双斩获香港百佳超卓品牌大赏2024大奖 [14] 产品创新 - 特仑苏推出沙漠有机系列产品并获得中国与欧盟双重有机认证 [9][12] - 8月18日推出沙金套海沙漠有机产品 成为金字塔产品矩阵顶端产品 [11] - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列成为获香港食环署牌照的高端冰品品牌 [14] 国际化布局 - 艾雪品牌在印尼市场份额达34% 并逐步拓展至非洲 拉美等新兴市场 [14] - 贝拉米有机奶粉于2025年上半年完成产品线升级 多款新品登陆澳洲和越南市场 [14] - 公司旗下9大类产品全部通过食品欧盟标准产品认证 [14] 可持续发展 - 特仑苏累计绿化乌兰布和沙漠超220平方公里 [9] - 通过整合山水林田湖草沙七大生态要素构建牛奶有机产业链 [11] - 将生态修复与产业发展融合 开创沙漠有机产品系列 [9]

公司荣誉与行业认可 - 公司入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺"2025年度最具价值品牌"称号 [1] - 公司作为乳制品行业代表出席2025全球品牌经济大会分享品牌建设经验 [1] 战略合作与产业协同 - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通 产品融合 场景共创 品牌共建推动体育产业与乳制品行业深度融合 [1] - 合作旨在为中国体育强国建设注入新动能 [1] 品牌建设与产品成就 - 特仑苏品牌年销售额突破300亿元人民币 [1] - 特仑苏通过沙漠绿化累计改善生态超220平方公里 [1] - 冰淇淋品牌艾雪在印尼市场份额达34% 并拓展至非洲及拉美新兴市场 [1] - 有机奶粉品牌贝拉米2025年上半年完成产品线升级 新品登陆澳洲和越南市场 [1] 品质标准与认证体系 - 公司9大类产品全部通过食品欧盟标准认证 成为全品类通过该认证的企业 [1] - 每日鲜语品牌通过全链7大标杆提供优于欧盟标准的生牛乳产品 [1] 发展理念与战略方向 - 公司坚持以产业链思维打造世界品质 将自然禀赋转化为品牌价值 [1] - 公司强调以长期主义打造世界级品牌 持续引领中国乳业全球化发展 [2]

公司参与行业活动 - 公司作为全球乳业领军品牌受邀出席2025第四届全球品牌经济大会并分享特仑苏以产业链思维打造世界品质的实践经验[2] - 公司党委副书记、高级执行总裁李鹏程在论坛发表专题演讲 俄罗斯、土耳其、波兰等11国驻华大使馆及驻华总商会参与活动[2] - 公司成功入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺2025年度最具价值品牌[3] 战略合作与行业融合 - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通、产品融合、场景共创、品牌共建等多维度展开全面协作[3] - 合作旨在推动中国体育产业与乳制品行业深度融合与发展 为建设体育强国注入新动能[3] 产品矩阵与品质升级 - 特仑苏通过整合山水林田湖草沙七大生态要素构建覆盖有机种植、养殖、加工的牛奶有机产业链[4] - 特仑苏于8月18日推出沙金套海沙漠有机产品 成为品牌金字塔产品矩阵的顶端产品[4] - 每日鲜语以全链全维7大标杆提供优于欧盟标准的生牛乳 重新定义国内鲜奶品质新高度[4] - 每日鲜语和特仑苏于今年3月双双斩获香港零售行业百佳超卓品牌大赏2024大奖[4] 品牌国际化与市场表现 - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列成为内地首个获香港食环署牌照的高端冰品品牌[4] - 艾雪冰淇淋在印尼市场份额达34%位居第一 在菲律宾、越南位居行业前列[5] - 艾雪品牌逐步拓展至非洲、拉美等新兴市场 贝拉米有机奶粉于上半年完成产品线升级[5] - 公司构建多元立体高品质的国际化产品矩阵 使中国牛奶成为世界品质代名词[5] 发展理念与未来规划 - 公司坚持以品质为核心、以生态为基底 通过全链路协同与可持续发展模式将自然禀赋转化为品牌价值[3] - 公司未来将继续以产业链思维夯实世界品质根基 以长期主义打造世界级品牌并持续引领中国乳业走向全球[5]

出海战略体系 - 公司搭建了从产品到品牌再到文化的相互衔接、层层递进的体系化出海战略 [2][4] - 国际化拓展是动态灵活的 根据市场变化不断进行战略微调以实现资源最佳利用效率 [4] - 通过出售新西兰奶粉工厂实现资源集中 投向更有潜力的市场 [4] 产品出海与本地化 - 艾雪冰淇淋在印尼年营收突破20亿元 市场占有率稳居第一 在菲律宾和越南市场占有率均升至第二 [3] - 东南亚冰淇淋人均消费量从2015年不到1斤增长至2024年1.8斤 且仍有增长态势 [5] - 针对印尼市场推出榴莲、椰浆咖啡等地域特色口味 斋月期间粽子造型雪糕首月销量突破1200万支 [7] - 采用本地生产本地销售模式 在东南亚拥有4个生产基地 87%印尼消费者认为艾雪是本土品牌 [7] - 贝拉米奶粉针对越南市场强化DHA和ARA含量 上半年收入同比增长超20% [3][7][10] - 香港鲜奶业务以"每日鲜语"为主打 实现牧场到工厂最快30分钟新鲜直达 [10] - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列通过香港食环署严格审核 成为大陆首个进入港澳市场的高端冰淇淋品牌 [12][13] 品牌全球化建设 - 通过体育营销成为2018年、2022年和2026年世界杯全球官方赞助商 以及多届奥运会官方乳品 [15][17] - 与梅西、姆巴佩合作推出"我不是天生强大"广告语 品牌认知度在海外市场提升超过200% [15][18] - 与迪士尼、环球影城等国际IP深度合作 小黄人雪糕经过20多轮打样实现神还原 [19] - 在东南亚、北美等核心海外市场的品牌好感度显著高于行业平均水平 [18] 文化出海实践 - 与电影《哪吒2》开展全球合作 在北美版本增加美食互动和功夫熊猫元素 中东版本改用阿拉伯飞毯 [23] - 瑞哺恩哪吒联名罐在东南亚电商平台搜索量增长300% 带动销量并掀起国潮热 [23] - 巴黎奥运会期间在塞纳河左岸搭建50米T台 展示中国少数民族文化风采 [25] - 在印尼实施冰柜投放计划 累计投放近60万台冰柜 覆盖约40万家零售终端 [26] 国际化业务表现 - 艾雪冰淇淋业务从东南亚扩展至非洲、拉美等新兴市场 [3] - 贝拉米奶粉加快拓展东南亚市场 越南市场表现尤为突出 [3] - 澳洲Burra Foods达到双位数增长 [3] - 公司通过产品品牌文化三位一体构建立体出海体系 [27]

行业整体格局 - 中国乳制品市场处于复苏进程中 呈现"两头大、中间小"的竞争格局 [1][2] - 行业前五名企业总市值分别为伊利股份1791亿元 蒙牛乳业585亿元 中国飞鹤401亿元 新乳业159亿元 光明乳业120亿元 [1] - 营收超百亿的四家企业中 伊利股份613亿元居首 蒙牛乳业416亿元次之 光明乳业125亿元和中国飞鹤91亿元紧随其后 [2] 财务表现 - 多数企业营收同比下滑 中国飞鹤下降9.98% 蒙牛乳业下降7.20% 光明乳业下降1.90% [3] - 净利润普遍承压 伊利股份72亿元下降4.39% 蒙牛乳业20.46亿元下降16.37% 光明乳业2.17亿元下降22.53% 中国飞鹤10亿元下降46.66% [3] - 新乳业表现亮眼 净利润3.97亿元实现33.76%的正增长 [4] 市场压力与挑战 - 面临原奶阶段性供给过剩与需求恢复不及预期的双重压力 [4] - 国内奶牛存栏量自2024年起持续下降 2025年始终处于同比负增长状态 [4] - 价格战不可避免 区域乳企通过价格竞争抢占市场份额 [8] 产品结构变化 - 液态奶收入占比呈现分化 伊利58.33%下降3.24% 蒙牛77.4%下降3.77% 光明53%下降4.15% 新乳业91.7%上升1.39% [14] - 低温鲜奶业务快速增长 蒙牛低温鲜奶业务同比增长超20% 伊利低温白奶品类营收增长逾20% [20] - 高端产品线表现突出 新乳业高端鲜奶实现双位数增长 "活润"系列增长超40% [11] 奶粉市场竞争 - 婴幼儿配方奶粉行业受益于育儿扶持政策 中央与地方层面提供生育补贴 [4][27] - 伊利婴幼儿奶粉全渠道零售额市场份额达18.1%提升1.3个百分点 飞鹤声称全渠道市场份额和销量第一 [23] - 奶粉业务收入分化明显 伊利165.78亿元增长14.26% 蒙牛16.76亿元略有提升 新乳业4601.41万元增长32.29% [26] 高端化趋势 - 超高端及超高端+产品合计占比超过64% 高端市场占24.2% [30] - 企业聚焦产品功能升级 伊利强调母乳成分 飞鹤主打OPO和乳铁蛋白 蒙牛聚焦有机+A2蛋白 [28] B端市场拓展 - 乳企积极布局B端赛道 餐饮 烘焙及奶茶行业带动奶油 原料奶粉 乳清粉进口量快速增加 [31] - 蒙牛推出餐饮纯牛奶 稀奶油和厚乳奶基底三款核心产品 [32] - 伊利专门打造"伊利索非蜜斯"B端品牌并升级应用创新中心 [34] - 新乳业成为盒马 山姆等零售渠道的OEM供应商 [34] 合作与创新模式 - 与会员店共创新品 伊利与山姆合作推出"生牛乳绿豆雪糕" 与永辉推出950ml鲜牛奶 [35] - 蒙牛与山姆推出"冠益乳早8吨吨桶" 联合沃尔玛 华润推出特仑苏小包装新品 月销售突破1亿元 [36] - 与茶饮咖啡品牌战略合作 蒙牛与星巴克 霸王茶姬合作 新乳业与喜茶 Manner等品牌建立合作 [37] 市场机遇 - 咖啡赛道预计为乳业带来265亿元市场扩容 新茶饮对厚乳 奶基底需求年增速超20% [37] - 妙可蓝多B端奶酪销量占比达22.9% [38] - 国产乳企凭借供应链优势加快替代国际品牌 反倾销政策提供有利环境 [40]

财务业绩 - 上半年营业收入415.67亿元 归母净利润20.46亿元 [1] - 经营利润同比增长13.4%至35.4亿元 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [6] - 经营现金流同比大增46.2% 库存周转天数下降4.3天 [6] - 整体毛利率达41.75% 同比提升1.49个百分点 [4] 业务板块表现 - 液态奶业务收入321.92亿元 鲜奶业务增长22.3% 市场份额提升2.4个百分点 [1][2] - 冰淇淋业务收入38.79亿元 同比增长15% 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一 [1][2][3] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比增长12.3% 市占率保持第一 [1][4] - 其他乳制品收入14.47亿元 同比增长12.4% [4] 产品创新与渠道建设 - 上半年推出72款常温新品和20款冰淇淋新品 覆盖健康化高端化个性化领域 [7] - 冠益乳早8吨吨桶在山姆超市成为爆款 特仑苏200ml大师限定装月销突破1亿元 [7] - 构建全域渠道生态 强化线上网销商和线下经销商 拓展下沉市场和新兴渠道 [7] 行业竞争格局 - 妙可蓝多奶酪市场占有率超过38% 奶酪棒市占率稳居行业第一 [4] - 每日鲜语在社媒指数高端鲜奶销售额及口感喜爱度三大维度均列第一 [2] - 鲜奶业务取得大卖场会员店等线下渠道市场份额第一 [2] 原奶价格周期影响 - 原奶价格自2021年10月起连续下滑三年 供过于求导致产业链承压 [6] - 2024年中国奶牛产量同比下降2.8% 规模牧场奶牛存栏下降20-30万头 [6] - 2025年存栏持续下降 预计原奶供给减少将推动价格迎来拐点 [6] 战略升级与行业趋势 - 公司加速战略升级与经营提效 竞争力与盈利能力持续提升 [1][6] - 乳制品行业正从规模扩张向质量竞争转型 头部企业受益于消费趋势转变 [6] - 低温鲜奶在液态奶中占比不断提升 成为乳企下一个争夺重点 [2]

核心观点 - 多家投资机构看好蒙牛未来业绩前景 给予买入或强推评级 目标价区间21-23.74港元 [1][2][3] - 公司2025年上半年利润同比增长13% 核心营业利润率升至8.5% 超出市场预期 [1][2] - 原奶价格走弱推动毛利率提升1.4个百分点至41.7% 销售费用率下降共同增厚盈利 [1][2] - 公司多元化业务持续推进 鲜奶/婴配粉/奶酪等细分品类表现亮眼 [2][3] - 下半年盈利修复可期 液态奶需求有望复苏 冰品业务已恢复正增长 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收同比下降7% 但利润实现13%同比增长 [1] - 毛销差同比提升至13.8% 经营利润率升至8.5% [2] - 毛利率提升1.4个百分点至41.7% 主要受益原奶成本下降 [1] - 核心营业利润率8.5% 超过高盛7.6%的预期 [1] - 股息率约3.4%-4.0% 提供确定性收益 [1][2] 业务板块分析 - 鲜奶业务上半年实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [2] - 婴配粉业务收入实现增长 其中贝拉米增长超过20% [2] - 奶酪业务B+C双轮驱动 消费场景不断拓宽 [2] - 海外业务增长亮眼 多元化业务持续推进 [2] - 冰品业务已恢复正增长 奶粉&奶酪业务盈利能力有望向上 [2] 战略与运营 - 产品创新和BC端渠道双轮驱动的改革调整成效初现 [3] - 供应链全流程数智化管理大幅提升运营效率 [3] - 持续精益化管理带来显著成效 经营利润率稳步提升 [3] - 在"一体两翼"发展战略下不断完善品类布局 [3] - 库存相对良性 费效比持续提升 [2] 行业与展望 - 原奶价格有望逐步企稳 联营企业拖累及大包粉减值损失预计明显改善 [3] - 液态奶需求有望复苏 中秋国庆双节为重要观察窗口期 [2] - 青储季奶牛存栏有望加速去化 成本红利仍在 [3] - 公司估值具备吸引力 基于2025年17倍PE预期 与全球乳制品行业平均估值持平 [1] - 管理层积极回购表明看好自身发展态度 [3]